（會計學(xué)專業(yè)論文）股份支付對上市公司績效的影響研究.pdf

摘要 2 0 0 6 年2 月1 5 日，財政部發(fā)布了企業(yè)會計準(zhǔn)則第1 1 號股份支付， 首次以準(zhǔn)則的形式規(guī)范了上市公司股份支付的會計處理問題，在一定程度上反映 了規(guī)范股份支付會計處理的必要性和急迫性。人力資源是公司經(jīng)營成敗的關(guān)鍵因 素，如何通過股權(quán)激勵吸引并留住人才成為公司關(guān)注的重點問題。股份支付作為 上市公司股東激勵管理層及其他核心人員的重要手段，對上市公司績效具有一定 的影響。研究股份支付對上市公司績效的影響，一方面可以明確股份支付對公司 的重要性，另一方面也有利于上市公司在準(zhǔn)則和其他法律法規(guī)的規(guī)范之下，規(guī)范 而又科學(xué)地實施股份支付計劃，從而提升公司績效。本文采用規(guī)范研究和實證分 析相結(jié)合的研究方法，選擇股份支付強度作為上市公司股份支付的替代變量，以 滬、深兩市a 股上市公司2 0 0 8 - - 2 0 1 0 年三年間公布的財務(wù)公告中有關(guān)股份支付 的數(shù)據(jù)為研究樣本，研究股份支付對公司績效的影響。希望通過本文的研究，為 我國上市公司股份支付計劃的有效性提供經(jīng)驗證據(jù)，為改進(jìn)公司股份支付計劃、 提高上市公司績效提供理論依據(jù)。 本文的研究共分為五個部分：第一部分為引言，主要闡述本文的研究背景及 意義、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述、研究思路與研究方法等；第二部分為股份支付與公司績 效的理論分析，對研究對象相關(guān)概念進(jìn)行界定，并闡述了股份支付的主要形式和 特征，然后對股份支付與公司績效關(guān)系的理論基礎(chǔ)進(jìn)行梳理，最后分析股份支付 對公司績效的作用機理；第三部分為上市公司股份支付的現(xiàn)狀，概括描述了上市 公司股份支付的現(xiàn)狀；第四部分為股份支付對企業(yè)績效影響的實證研究，選取 2 0 0 8 - - 2 0 1 0 年我國滬、深兩市a 股上市公司有關(guān)數(shù)據(jù)為研究樣本，采用回歸分 析和統(tǒng)計檢驗的方法：在相關(guān)性分析的基礎(chǔ)上，通過回歸模型驗證股份支付對上 市公司績效的影響：第五部分為研究結(jié)論和政策建議。 研究發(fā)現(xiàn)：股份支付對上市公司績效有正向影響，但由于樣本量較小，以及 所研究的時間區(qū)間受金融危機影響較大，導(dǎo)致股份支付對上市公司績效的影響不 是非常顯著；股份支付的總量和實施方式不同對其績效的影響也不一樣，股份支 付的實施總量與公司績效成正比，選擇以權(quán)益為基礎(chǔ)進(jìn)行股份支付的公司，其績 效優(yōu)于以現(xiàn)金為基礎(chǔ)進(jìn)行股份支付的公司；我國上市公司所制定的股份支付計劃 還不夠成熟，股份支付金額的確定存在隨意性，支付方式比較單一，應(yīng)該在完善 公司治理結(jié)構(gòu)的同時，著力于制定長遠(yuǎn)的股份支付計劃，合理安排股份支付的金 額、行權(quán)條件及支付方式等，并建立相應(yīng)的監(jiān)管體系，保障股份支付計劃的實施。 關(guān)鍵詞：股份支付；公司績效；股權(quán)激勵；股份支付方式 a b s t r a c t t h em i n i s t r yo ff i n a n c ei s s u e dt h e ”a c c o u n t i n gs t a n d a r d sf o re n t e r p r i s e sn o 11 一s h a r e - b a s e dp a y m e n t ”o nf e b r u a r y15 2 0 0 6 i t st h ef i r s tt i m et os t a n d a r d i z et h e a c c o u n t i n gt r e a t m e n to f t h es h a r e so fl i s t e dc o m p a n i e st op a yi nt h ef o r mo fg u i d e l i n e s ， w h i c hc a l lr e f l e c tt h en e c e s s i t ya n du r g e n c yo ft h en o r m so fs h a r e - b a s e dp a y m e n t a c c o u n t i n gt r e a t m e n tt oac e r t a i ne x t e n t h u m a nr e s o u r c e sa r et h ek e yf a c t o r st ot h e s u c c e s so rf a i l u r eo fac o m p a n y i ti sa l li m p o r t a n tq u e s t i o no fh o wt oa t t r a c ta n d r e t a i nt a l e n t st h r o u g he q u i t yi n c e n t i v e s t h es h a r e - b a s e dp a y m e n ti sa ni m p o r t a n t m e a n so fe n c o u r a g i n gt h em a n a g e m e n ta n do t h e rc o r es t a f fi n c e n t i v e sa sal i s t e d c o m p a n y ，a n d s oh a ss o m ei n f l u e n c eo nt h ep e r f o r m a n c eo fl i s t e d c o m p a n i e s r e s e a r c ho ns h a r e b a s e dp a y m e n tf o rt h ep e r f o r m a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e s ，o nt h e o n eh a n d ，i tc a nc l e a rt h es h a r e b a s e dp a y m e n ti m p o r t a n c et ot h ec o m p a n y ，o nt h e o t h e rh a n d ，i t sa l s oc o n d u c i v et ot h el i s t e dc o m p a n i e su n d e rt h e s p e c i f i c a t i o no f g u i d e l i n e sa n do t h e rl a w sa n dr e g u l a t i o n s t h es h a r e - b a s e dp a y m e n tp l a nc a nb e c o n d u c t e di nan o r m sa n ds c i e n t i f i cw a y ，s oa st oe n h a n c et h ec o r p o r a t ep e r f o r m a n c e i nt h i sp a p e r ，w eu s et h em e t h o do fc o m b i n i n gn o r m a t i v ea n de m p i r i c a la n a l y s i s ， s e l e c tt h es h a r e - b a s e dp a y m e n tf o rs t r e n g t ha n ds h a r ep a y o u tr a t i oa st h es h a r e so f l i s t e dc o m p a n i e st op a yas u b s t i t u t e v a r i a b l e ，p a y a b l et ot h er e l e v a n ts h a r e si n s h a n g h a ia n ds h e n z h e na - s h a r el i s t e dc o m p a n ya n n o u n c e dt h r e ey e a r s2 0 0 8 2 010 t e m p o r a r ya n n o u n c e m e n td a t af o rt h es t u d ys a m p l e ，t h es t u d ys h a r e - - b a s e dp a y m e n t f o rt h ep e r f o r m a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e s ih o p et h es t u d yc a np r o v i d ee m p i r i c a l e v i d e n c ef o rt h ee f f e c t i v e n e s so ft h ep r o g r a mp a i df o rt h es h a r e so fl i s t e dc o m p a n i e s i nc h i n aa n dat h e o r e t i c a lb a s i sf o r i m p r o v i n gt h ec o m p a n ys h a r e b a s e dp a y m e n t p r o g r a m st oi m p r o v et h ep e r f o r m a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e s t h i ss t u d yc a l lb ed i v i d e di n t of i v ep a r t s ：t h ef i r s tp a r ti sa ni n t r o d u c t i o n ，w h i c h m a i n l yf o c u s e so nt h eb a c k g r o u n da n dt h es i g n i f i c a n c eo ft h i ss t u d y ，l i t e r a t u r er e v i e w , r e s e a r c hi d e a sa n dr e s e a r c hm e t h o d s ；t h es e c o n dp a r ti sa b o u tt h e t h e o r yo ft h e s h a r e b a s e dp a y m e n ta n dc o m p a n yp e r f o r m a n c e ，t h e n ，t h es t u d yc o n c e p t sa r ed e f i n e d a n dt h ec h a p t e rw i l ld e s c r i b et h ef o r ma n dc h a r a c t e r i s t i c so ft h es h a r e b a s e dp a y m e n t ， i i i a n dt h e ns o r to u tt h et h e o r e t i c a lb a s i so ft h es h a r e - b a s e dp a y m e n ta n dc o m p a n y p e r f o r m a n c er e l a t i o n s h i p ，t h el a s to ft h i sp a r ti sa b o u tt h em e c h a n i s mo fc o r p o r a t e p e r f o r m a n c eo ns h a r e b a s e dp a y m e n t ；t h et h i r dp a r ti sa b o u tt h ec u r r e n ts i t u a t i o no f t h el i s t e dc o m p a n i e ss h a r e - b a s e dp a y m e n t t h es t u d yg e n e r a l l yd e s c r i b e st h es t a t u so f l i s t e dc o m p a n i e ss h a r e - b a s e dp a y m e n t ；t h ef o u r t hp a r to ft h i ss t u d yc e n t e r so nt h e e m p i r i c a lr e s e a r c ho nt h ef i r mp e r f o r m a n c eo fs h a r e b a s e dp a y m e n t t h ep a p e r s e l e c t st h ed a t ao f2 0 0 8 2 010 ，c h i n a ss h a n g h a ia n ds h e n z h e ns t o c km a r k e t sb e t w e e n t h et w oc i t i e sl i s t e dc o m p a n i e sf o rt h es t u d ys a m p l e ，u s i n gr e g r e s s i o na n a l y s i sa n d s t a t i s t i c a lt e s t so nt h eb a s i so ft h e c o r r e l a t i o na n a l y s i s b yt h er e g r e s s i o nm o d e l v e r i f i c a t i o ns h a r e - b a s e dp a y m e n tt h ei m p a c to nt h ep e r f o r m a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e s ； t h ef i f t hp a r to ft h er e s e a r c hi sa b o u tt h ef i n d i n g sa n d p o l i c yr e c o m m e n d a t i o n s t h r o u g ht h i ss t u d y ，w ec a l lf o u n dt h a t ：s h a r e - b a s e dp a y m e n th a sap o s i t i v e i m p a c to nt h ep e r f o r m a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e s h o w e v e r ，d u et os m a l ls a m p l es i z e ，a s w e l la st h es t u d yt i m ei n t e r v a la f f e c t e db yf m a n c i a lc r i s i s ，c a u s i n gt h es h a r e b a s e d p a y m e n tf o rt h ep e r f o r m a n c eo fl i s t e dc o m p a n i e si sn o tv e r ys i g n i f i c a n t d i f f e r e n t t o t a la m o u n t sa n d i m p l e m e n t a t i o n s o fs h a r e b a s e d p a y m e n t h a v ed i f f e r e n t p e r f o r m a n c e s i m p l e m e n t a t i o no ft h es h a r e - b a s e dp a y m e n ti sp r o p o r t i o n a lt ot h et o t a l c o m p a n yp e r f o r m a n c e ，s e l e c tt h eb a s i so fe q u i t ys h a r e - b a s e dp a y m e n tt h ec o m p a n y , i t sp e r f o r m a n c ei s s u p e r i o r t ot h es h a r e - b a s e dp a y m e n tc a s h - b a s e d c o m p a n y m o r e o v e r ，t h es h a r e - b a s e dp a y m e n tp l a ne s t a b l i s h e db yt h el i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a i sn o tm a t u r ee n o u g h t h ea m o u n to fs h a r e b a s e dp a y m e n ti sn o n - s t a n d a r da n dt h e m s l n e ro fs h a r e b a s e dp a y m e n ti ss i n g l e ，s ow es h o u l di m p r o v et h ec o r p o r a t e g o v e r n a n c es t r u c t u r e ，a tt h es a m et i m e ，f o c u so nt h ed e v e l o p m e n to fl o n g t e r m s h a r e - b a s e dp a y m e n ts c h e m e ，f o r m u l a t ear e a s o n a b l ea r r a n g e m e n t sf o rt h ea r r i o u n to f v e s t i n gc o n d i t i o n sa n dp a y m e n to ft h e s h a r e b a s e dp a y m e n t ，a n de s t a b l i s ha n a p p r o p r i a t er e g u l a t o r ys y s t e mt op r o t e c ts h a r e b a s e dp a y m e n tp l a n s k e y w o r d s ：s h a r e b a s e dp a y m e n t ；c o r p o r a t ep e r f o r m a n c e ；e q u i t yi n c e n t i v e ； s h a r e sp a y m e n t i v 表格目錄 表3 1 ：上市公司股份支付實施數(shù)量表o a 2 2 表3 2 ：上市公司股份支付行業(yè)分布表i l oo 2 3 表3 3 ：上市公司股份支付實施方式一覽表2 4 表4 1 ：控制變量表2 8 表4 2 ：2 0 0 8 年營業(yè)利潤率( o p r ) 描述統(tǒng)計量表2 9 表4 3 ：2 0 0 9 年營業(yè)利潤率( o p r ) 描述統(tǒng)計量表2 9 表4 4 ：2 0 1 0 年營業(yè)利潤率( 0 p r ) 描述統(tǒng)計量表2 9 表4 5 ：2 0 0 8 年銷售凈利率( n p m ) 描述統(tǒng)計量表3 0 表4 6 ：2 0 0 9 年銷售凈利率( n p m ) 描述統(tǒng)計量表3 0 表4 7 ：2 0 1 0 年銷售凈利率( n p m ) 描述統(tǒng)計量表3 0 表4 8 ：變量p e a r s o n 相關(guān)性檢驗結(jié)果表3 l 表4 9 ：以營業(yè)利潤率( o p r ) 為被解釋變量的系數(shù)表3 2 表4 1 0 ：以銷售凈利率( n p m ) 為被解釋變量的系數(shù)表3 2 表4 1 l ：均值統(tǒng)計驗證表3 3 表4 1 2 ：中位數(shù)統(tǒng)計驗證表3 3 i i 插圖目錄 圖1 1 ：論文框架示意圖7 圖2 1 ：委托一代理理論下股份支付對公司業(yè)績作用路線圖1 8 圖2 2 ：預(yù)期回報理論下股份支付對公司業(yè)績作用路線圖1 9 i i i 第一章引言 第一章引言 一、研究背景與研究意義 ( 一) 研究背景 2 0 0 6 年2 月1 5 日，財政部發(fā)布了企業(yè)會計準(zhǔn)則第1 1 號股份支付， 首次以準(zhǔn)則的形式規(guī)范了上市公司股份支付的會計處理問題，這在一定程度上反 映了規(guī)范股份支付相關(guān)問題的必要性和急迫性。 l 、股份支付制度的起源。以股票期權(quán)為代表的股份支付制度起源于2 0 世紀(jì) 5 0 年代的美國，是一種對公司經(jīng)理和雇員進(jìn)行長期激勵的制度。股份支付最初 的實踐是由美國硅谷的高科技創(chuàng)業(yè)公司發(fā)起的，并在2 0 世紀(jì)6 0 年代得到積極的 推廣。到了8 0 年代，股票期權(quán)計劃已經(jīng)成為美國諸多大型上市公司激勵高層管 理人員時首選的激勵方式。由于股份支付制度有助于企業(yè)與員工之間建立更加緊 密的聯(lián)系，因此，股份支付計劃在全球范圍內(nèi)得到廣泛推廣和應(yīng)用。2 0 0 4 年， 國際會計準(zhǔn)則理事會( i a s b ) 和美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會( f a s b ) 分別就股份 支付問題發(fā)布或修訂了相關(guān)準(zhǔn)則，進(jìn)一步規(guī)范了股份支付會計問題。 在我國，企業(yè)通過向雇員支付期權(quán)等作為薪酬或獎勵來對其進(jìn)行激勵，這種 方式是最具代表性的股份支付交易。從政府及相關(guān)部門頒布的一系列法規(guī)制度中 可以梳理出我國股份支付制度的發(fā)展歷程。2 0 0 2 年1 1 月，財政部財企 2 0 0 2 5 0 8 號“關(guān)于實施關(guān)于國有高新技術(shù)企業(yè)開展股份支付試點工作的指導(dǎo)意見有關(guān) 問題的通知 首次對國有高新技術(shù)企業(yè)的股份支付工作作了規(guī)范；2 0 0 5 年8 月， 證監(jiān)會、國資委、財政部等五部委聯(lián)合推出的關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革的指 導(dǎo)意見中指出，完成股改的上市公司可以對其管理層實施股份支付，具體的實 施和考核辦法將由證監(jiān)會會同其他有關(guān)部門聯(lián)合制定；2 0 0 5 年1 2 月3 1 日，中 國證監(jiān)會發(fā)布了上市公司股份支付管理辦法( 試行) 并于上市公司范圍內(nèi)執(zhí) 行；2 0 0 6 年9 月3 0 日，國務(wù)院國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會和財政部發(fā)布國有控 股上市公司( 境內(nèi)) 實施股份支付試行辦法；2 0 0 6 年2 月1 5 日頒布的新企 業(yè)會計準(zhǔn)則當(dāng)中，添加了企業(yè)會計準(zhǔn)則第1 l 號股份支付，首次從準(zhǔn)則 的層面規(guī)范了上市公司對于股份支付會計問題的處理。這些法規(guī)和制度的出臺都 股份支付對上市公司績效的影響研究 為我國企業(yè)科學(xué)實施股份支付創(chuàng)造了有利條件，切實有效的調(diào)動了上市公司高級 管理層及其他雇員的積極性。 2 、股份支付對公司業(yè)績的提升作用?，F(xiàn)代企業(yè)理論和一些公司的實踐經(jīng)驗 證實了股份支付對于改善公司治理結(jié)構(gòu)、降低代理成本、提高管理效率以及加強 企業(yè)凝聚力和市場競爭力等的作用。j e n s e n 和m e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 【o l 】發(fā)表的公司 理論：管理者行為、代理成本和所有者結(jié)構(gòu)一文中就指出，管理層持股有利于 降低管理層行為與股東利益的不一致性。股份支付計劃可以把職業(yè)經(jīng)理人、股東 的長遠(yuǎn)利益以及公司的長遠(yuǎn)發(fā)展結(jié)合在一起，一定程度上可以防止職業(yè)經(jīng)理人為 追求自身經(jīng)濟利益而采取一些不利于公司長久發(fā)展的短期行為，并且對于“內(nèi)部 人控制”等侵害股東利益的行為也有一定的抑制作用。股份支付將促進(jìn)經(jīng)理人更 多的關(guān)注公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，更多的追求長期利益，而不是短期利益或“在職消費” 等等，在制定公司未來發(fā)展政策時，也可以站在更加高遠(yuǎn)的戰(zhàn)略性角度來思考問 題，因此，更加有利于公司績效的提升。 3 、股份支付制度存在的問題。上述以股權(quán)激勵計劃為典型代表的股份支付 制度對于提升公司業(yè)績有重大的作用，但是，長久以來，對于股份支付問題尚沒 有形成一個統(tǒng)一的規(guī)范，導(dǎo)致有些公司濫用股份支付制度，如安然、世通等重大 財務(wù)丑聞事件都與其股份支付計劃有著密切的聯(lián)系，這些事件的爆發(fā)給我們敲響 了警鐘，人們開始反思對于股份支付計劃無限制的使用可能帶來的隱患，也開始 探求如何制定更加科學(xué)的股份支付計劃。另外，即使我們從制度上對股份支付會 計問題做了規(guī)范，但仍然不可避免地存在執(zhí)行不力等問題。特別是在我國，我國 上市公司開始實施股份支付計劃的年限比較短，與之相關(guān)的配套措施不完善，且 由于我國特有的經(jīng)濟體制，一些大型國有企業(yè)在實施股份支付計劃尚存在許多問 題等等，這些都是我國上市公司實施股份支付制度時不可避免的一些障礙。因此， 如何在現(xiàn)實中有效的揚長避短，追求績效提升的最大化是當(dāng)前亟待解決的問題。 綜上，股份支付制度對于企業(yè)績效的提升確有作用，但由于制度不完善等約 束條件，導(dǎo)致股份支付制度在現(xiàn)實中遭遇了很大的困境，甚至給公司帶來負(fù)面的 影響。正是在這樣的背景下，研究股份支付制度對公司業(yè)績的影響，可為我國上 市公司股份支付計劃的有效性提供經(jīng)驗證據(jù)，為改進(jìn)公司股份支付計劃、提升上 市公司績效提供依據(jù)。 2 第一章引言 ( 二) 研究意義 1 、理論意義 目前對股份支付理論的研究主要集中在對股份支付制度的研究以及會計處 理上，至于股份支付與公司績效的關(guān)系，大部分研究都關(guān)注微觀的股權(quán)激勵對上 市公司績效的影響，尚未擴展到股份支付制度對公司績效的影響。通過對實施股 份支付與上市公司績效的作用機理研究，有助于建立一個關(guān)于股份支付和公司績 效之間關(guān)系完整的理論體系。其中，關(guān)于股份支付對上市公司績效的影響研究是 這一理論的核心內(nèi)容，也是公司在制定股份支付計劃時的有效依據(jù)。本文在前人 研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國上市公司的實際，重新構(gòu)建兩者之間的假設(shè)模型，這將 更加符合我國上市公司的實際情況，也更有利于深化股份支付制度的理論研究。 2 、實踐意義 股份支付可以在一定程度上整合職業(yè)經(jīng)理人和股東的利益，對于解決兩權(quán)分 離所帶來的矛盾有一定的幫助，可以有效降低代理成本，激發(fā)職業(yè)經(jīng)理人的工作 積極性，實現(xiàn)企業(yè)績效的提高。本文的研究主要在于考察股份支付的有效性，考 察不同的支付總量和支付方式是否會對業(yè)績產(chǎn)生不同的影響，可為我國上市公司 股份支付計劃的有效性提供經(jīng)驗證據(jù)，為改進(jìn)公司股份支付計劃，提高上市公司 績效提供依據(jù)。 二、國內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 ( 一) 國外研究回顧 職業(yè)經(jīng)理人制度起源于美國，最早關(guān)于股份支付的研究也是從美國開始。關(guān) 于股份支付和公司業(yè)績之間的關(guān)系，目前主要存在兩個觀點，即相關(guān)論和無關(guān)論。 關(guān)于股份支付與企業(yè)績效的研究起源于b e r l e 和m e a n s ( 1 9 3 2 ) 0 2 1 的現(xiàn)代 公司與私有財產(chǎn)一書，他們在書中指出，經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離必然導(dǎo)致公司 內(nèi)部經(jīng)理人與外部股東的利益不一致，而股份支付作為一種機制，這種機制可以 起到約束和控制經(jīng)理人行為的作用，可以在一定程度上解決代理困境問題。另外， 還有很多國外學(xué)者對這一問題進(jìn)行了研究，總結(jié)他們關(guān)于股份支付與公司績效的 關(guān)系的研究結(jié)論，主要可以分為兩大類別，即相關(guān)論和無關(guān)論，下面就主要學(xué)者 的研究進(jìn)行梳理。 l 、股份支付與公司績效之間存在相關(guān)關(guān)系 股份支付對上市公司績效的影響研究 ( 1 ) 股份支付與公司績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。j e n s e n 和m e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 【o l 】發(fā)表公司理論：管理者行為、代理成本和所有者結(jié)構(gòu)，該文中指出，隨著 經(jīng)理人持股數(shù)的增加，他們的利益將和股東的利益趨于一致，從而降低其行為偏 離股東利益最大化目的的可能性。b e n s t o n ( 1 9 8 5 ) 0 3 j 發(fā)表的f t c 的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù) 線的有效性利潤結(jié)構(gòu)的研究中也對經(jīng)理人持股持肯定態(tài)度，認(rèn)為股東財富與經(jīng) 理人持股數(shù)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。h a l l 和l i e b m a n ( 1 9 9 7 ) 0 4 】在研究管理 人員薪酬和股東財富的關(guān)系時發(fā)現(xiàn)，股東財富每增加1 0 0 美元，相應(yīng)的管理層薪 酬就要增加2 5 1 1 美元，而這增加的2 5 1 1 美元薪酬中，只有3 6 6 美元是來自于 工資和薪酬的增加，其余都是由于股票期權(quán)帶來的增加額，這也驗證了股份支付 對公司績效的正向作用。f r a n c i s 和s m i t h ( 1 9 9 5 ) 1 0 5 】、k o l e ( 1 9 9 6 ) 0 6 】、a g r a w a l 和k n o e b e r ( 1 9 9 6 ) 1 0 7 】、p a l i a 和l i c h t e n b e r g ( 1 9 9 9 ) l o s 】的研究也都顯示了管理 層持股可以促進(jìn)企業(yè)變革，提高生產(chǎn)率、提升企業(yè)價值。 ( 2 ) 股份支付與公司績效之間存在非線性相關(guān)關(guān)系。持這種觀點的學(xué)者中 最典型的包括m o r c k ( 1 9 8 8 ) 【叫等人，他們于1 9 8 8 年所做的研究是以1 9 8 0 年美 國“財富5 0 0 強”3 7 1 家公司的數(shù)據(jù)為樣本并對之進(jìn)行了統(tǒng)計，結(jié)果顯示：當(dāng)經(jīng) 理人持股比例為o 一5 時，經(jīng)理人持股數(shù)與企業(yè)業(yè)績成正比；當(dāng)持股比例為 5 糊5 時，兩者成負(fù)增長關(guān)系；而當(dāng)持股比例增至2 5 以上時，則又回到正 向增長的軌道，這種觀點我們可以稱之為“區(qū)間效應(yīng)論觀點 ；m c c o n n e l l 和 s e r v a e s ( 1 9 9 0 ) 【1 0 j 利用1 9 7 6 - - - 1 9 8 6 年的數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)兩者之間存在倒“u 型關(guān) 系。諸多關(guān)于管理層持股與企業(yè)業(yè)績的非線性研究都顯示了隨著經(jīng)理人持股數(shù)的 增長可能會給業(yè)績帶來諸多不同的變化。 2 、股份支付與公司績效之間不存在相關(guān)關(guān)系 d e m s e t z 和l e h n ( 1 9 8 5 ) 1 1 1 選取1 9 8 1 年的5 1 1 家公司作為樣本進(jìn)行了回歸 分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，股份支付與公司業(yè)績之伺并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。l o d e r e r 和 m a r t i n ( 1 9 9 7 ) 1 2 】也進(jìn)行了相關(guān)的實證檢驗，實證結(jié)果表明即使管理層持有較大 股份，也未能起到改善企業(yè)業(yè)績的作用。h i m m e l b e r g ( 1 9 9 9 ) 1 3 1 發(fā)現(xiàn)，如果引 入一些企業(yè)固定影響因素和可觀察的企業(yè)特征因素，就無法得出管理層持股影響 企業(yè)業(yè)績的結(jié)論，即無法判定股份支付是否對公司績效有影響。h i m m e l b e r g 還 拓展了d e m s e t z 和l e h n ( 1 9 8 5 ) i l l j 的研究，并加入了一些新的解釋變量，研究結(jié) 4 第一章引言 果發(fā)現(xiàn)控制這些變量并消除固定公司效應(yīng)因素后，管理層持股并不顯著影響公司 的績效。l a s f e r 和f a c c i o ( 1 9 9 9 ) 1 1 4 】的研究表明內(nèi)部人持股比例與公司績效之間 并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。 ( 二) 國內(nèi)研究回顧 國內(nèi)關(guān)于股份支付對上市公司績效影響的研究是建立在國外相關(guān)研究的基 礎(chǔ)之上的，且主要關(guān)注的是股權(quán)激勵對上市公司績效的影響，少數(shù)研究結(jié)合我國 的實際情況對股份支付與上市公司績效之間的關(guān)系做了實證分析。綜合國內(nèi)學(xué)者 的研究結(jié)論，主要也可以分為兩大類觀點，即相關(guān)論和無關(guān)論。 1 、股份支付與公司績效之間存在相關(guān)關(guān)系 ( 1 ) 股份支付與公司績效之間存在正相關(guān)關(guān)系。許小年( 1 9 9 7 ) 【1 5 j 的研究 發(fā)現(xiàn)，增加法人持股比例有利于改善公司治理結(jié)構(gòu)，提升經(jīng)營效率，提高公司的 經(jīng)營績效。周業(yè)安( 1 9 9 9 ) 1 1 6 j 經(jīng)過研究后發(fā)現(xiàn)，國家股和法人股比例與公司績效 正相關(guān)。劉國亮和王加勝( 2 0 0 0 ) 1 1 7 】的研究結(jié)果認(rèn)為，內(nèi)部人持股與公司績效之 間是正相關(guān)關(guān)系。張暉明和陳志廣( 2 0 0 2 ) 【l8 】考察發(fā)現(xiàn)，企業(yè)績效與高級管理人 員報酬和持股比例存在顯著正相關(guān)的關(guān)系，特別地，當(dāng)我們以凈資產(chǎn)收益率和主 營業(yè)務(wù)利潤率來衡量企業(yè)財務(wù)績效時，公司績效與高級管理人員報酬具有明顯的 線性關(guān)系。宋獻(xiàn)中和羅宏( 2 0 0 4 ) 0 9 】的研究認(rèn)為，管理層應(yīng)適度持股從而更好發(fā) 揮地股份支付的激勵效應(yīng)，同時他們還強調(diào)應(yīng)該尊重并重視股份支付制度本身所 具有的“內(nèi)生性特點”。秦殿軍( 2 0 0 4 ) 1 2 0 1 分析后發(fā)現(xiàn)，實施股份支付的公司其 經(jīng)營績效明顯好于沒有實施股份支付的公司。此外，宋增基和徐葉琴( 2 0 0 7 ) 2 1 l 研究發(fā)現(xiàn)大股東對企業(yè)的控制力過強會削弱股份支付的效用，當(dāng)大股東的控制力 受到制衡時，經(jīng)理人持股與公司績效之間的正相關(guān)關(guān)系會更加明顯。 ( 2 ) 股份支付與業(yè)績之間存在非線性相關(guān)關(guān)系。李增泉( 2 0 0 0 ) 2 2 1 的研究 發(fā)現(xiàn)，對管理層實施了股份支付，但是如果持股比例較低，則股份支付不會對管 理人產(chǎn)生激勵作用，只有當(dāng)管理人員的持股達(dá)到一定比例后，股份支付才會對公 司績效具有顯著影響。吳淑琨( 2 0 0 2 ) 2 3 1 的研究認(rèn)為，高管持股比例與公司績效 之間具有顯著的倒u 型相關(guān)關(guān)系；徐大偉、蔡銳和徐鳴雷( 2 0 0 5 ) 1 2 4 1 經(jīng)過實證 分析后發(fā)現(xiàn)，2 5 家實施了管理層收購的企業(yè)中，公司績效與管理層持股呈非線 性的三次方關(guān)系；蔡吉甫和楊智杰( 2 0 0 5 ) 2 5 1 進(jìn)行的實證研究結(jié)果表明，內(nèi)部人 股份支付對上市公司績效的影響研究 持股作為一種激勵機制，在公司治理中具有一定的積極作用，且二者在形式上表 現(xiàn)出倒u 型的曲線關(guān)系，當(dāng)內(nèi)部人持股比例為4 2 3 6 時，股份支付的激勵效應(yīng) 達(dá)到最優(yōu)，即符合帕累托最優(yōu)的條件。這項研究結(jié)果表明經(jīng)理人持股作為一種激 勵制度，僅在一定范圍內(nèi)有效，如果超出了該范圍，則有可能失去其應(yīng)有的激勵 作用。劉劍和談傳生( 2 0 0 5 ) 【2 6 】的研究發(fā)現(xiàn)，公司績效與管理層持股間存在。區(qū) 間效應(yīng)”，即只有在一定的區(qū)間范圍內(nèi)，管理層持股才對公司績效具有一定的正 面作用。 2 、股份支付與公司業(yè)績之間不存在相關(guān)關(guān)系 持有這一觀點的國內(nèi)學(xué)者有何旭強和袁國良( 2 0 0 0 ) 2 7 】，他們以1 9 9 5 年和 1 9 9 7 年的1 0 0 家上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得出高管人員持股與公司業(yè)績 相關(guān)度非常低的結(jié)論；魏剛( 2 0 0 0 ) 2 9 1 則通過對1 9 9 9 年的8 1 4 家公司進(jìn)行研究 后認(rèn)為，經(jīng)理人持股與公司業(yè)績中間不存在非線性的相關(guān)關(guān)系；周璐( 2 0 0 6 ) 2 9 】 、顧斌和周立燁( 2 0 0 7 ) 1 3 0 】也通過實證分析得出了類似的結(jié)論。 ( 三) 國內(nèi)外研究述評 綜上所述，國外學(xué)者關(guān)于股份支付對上市公司績效影響的研究開始的較早， 相應(yīng)的基礎(chǔ)理論也較為完善，并且提供了兩者之間關(guān)系的經(jīng)驗數(shù)據(jù)；國內(nèi)關(guān)于這 一問題的研究雖然開始的比較晚，但是也取得了一定的成果，特別是關(guān)于股份支 付會計處理的研究是近幾年會計研究的熱點問題，但由于我國市場化進(jìn)程開始的 晚，大部分研究還止步于理論分析階段或者只關(guān)注股份支付的會計處理方法，考 慮到近年來我國基本完成股權(quán)分置改革，資本市場和法律法規(guī)不斷完善以及總體 經(jīng)濟環(huán)境變化復(fù)雜的背景，加之股份支付是公司激勵管理層的重要手段，本文將 運用規(guī)范研究和實證分析相結(jié)合的方法，說明股份支付與公司績效的關(guān)系以及不 同的支付總量和支付方式對公司績效的影響。 三、研究思路與研究方法 ( 一) 研究思路與內(nèi)容 本文立足于股份支付對公司績效的影響，在對相關(guān)文獻(xiàn)和理論成果進(jìn)行梳理 的基礎(chǔ)上，對研究對象的相關(guān)概念和股份支付方式進(jìn)行界定和闡述，論證股份支 付對公司績效的作用機理；然后，選取2 0 0 8 - - 2 0 1 0 年滬、深a 股上市公司財務(wù) 公告中有關(guān)股份支付的數(shù)據(jù)為研究樣本，對股份支付的現(xiàn)狀進(jìn)行統(tǒng)計分析，再依 6 第一章引言 據(jù)理論結(jié)論和樣本統(tǒng)計數(shù)據(jù)提出假設(shè)，采用回歸分析、統(tǒng)計檢驗等方法，分別從 股份支付總量和支付方式兩個方面實證研究樣本公司股份支付對公司業(yè)績的影 響；最后，得出結(jié)論，并根據(jù)結(jié)論提出政策建議。本文的框架示意圖如下： 圖1 - 1 論文框架示意圖 本文共分為五個部分： 第一部分為引言，主要對本文的研究背景及意義進(jìn)行闡述，然后在梳理國內(nèi) 外的相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上說明本文的研究思路與具體研究方法。 第二部分首先對研究對象的相關(guān)概念和股份支付方式進(jìn)行界定和闡述，然后 梳理股份支付與公司績效關(guān)系研究的理論基礎(chǔ)，最后則是分析股份支付對公司績 效的作用機理。 第三部分概括的描述了上市公司股份支付的現(xiàn)狀，包括實施股份支付公司的 7 股份支付對上市公司績效的影響研究 數(shù)量、行業(yè)分布和股份支付方式現(xiàn)狀等的分析。 第四部分選取了2 0 0 8 - - 2 0 1 0 年我國滬、深股市兩市a 股上市公司有關(guān)數(shù)據(jù) 作為實證研究樣本，采用回歸分析和統(tǒng)計檢驗的方法，在相關(guān)性分析的基礎(chǔ)上通 過回歸模型驗證股份支付對上市公司績效的影響，回歸檢驗了本文所提出的研究 假設(shè)。 第五部分在第四部分實證分析的基礎(chǔ)上闡述了本文主要的研究結(jié)論并針對 股份支付計劃實施的過程中出現(xiàn)的問題提出相關(guān)的政策建議。 ( 二) 研究方法 由于上市公司股份支付實施總量和方式選擇的多變性，本文綜合會計學(xué)、統(tǒng) 計學(xué)、計量經(jīng)濟學(xué)等多門學(xué)科知識，運用規(guī)范研究和實證研究相結(jié)合的研究方法， 對上市公司實施股份支付對公司績效的影響進(jìn)行綜合研究。在規(guī)范研究方面，運 用歸納法對相關(guān)理論和國內(nèi)外學(xué)者的觀點進(jìn)行梳理和歸納；運用統(tǒng)計分析法對上 市公司股份支付的現(xiàn)狀進(jìn)行分析。在實證研究方面，運用回歸分析、統(tǒng)計檢驗等 方法，首先選取樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計，然后建立模型進(jìn)行回歸分析，對股份 支付對公司業(yè)績影響進(jìn)行實證研究。 四、文章的創(chuàng)新與特色 本文的創(chuàng)新之處以及研究的特色主要體現(xiàn)在以下方面。 1 、本研究從股份支付總量和股份支付方式兩個方面實證分析了股份支付對 上市公司績效的影響，通過數(shù)據(jù)驗證分析得出的結(jié)論，對上市公司合理地確定激 勵方案的股份支付總量，恰當(dāng)?shù)倪x擇股份支付方式，使股份支付發(fā)揮最大的激勵 效應(yīng)提供經(jīng)驗證據(jù)； 2 、本文探討股份支付方式對上市公司績效的影響，不僅僅局限于傳統(tǒng)的股 票期權(quán)方式，還包括一些創(chuàng)新的激勵方式。這些創(chuàng)新方式應(yīng)該更符合金融危機以 后全球經(jīng)濟呈現(xiàn)出來的新特征，探討不同股份支付方式對公司績效的影響是本文 的研究重點之一。 8 第二章股份支付與公司績效的理論分析 第二章股份支付與公司績效的理論分析 一、研究對象概念界定 ( 一) 股份支付的相關(guān)概念 l 、股份支付概念的界定 1 9 9 5 年，美國會計準(zhǔn)則委員會( f a s b ) 頒布了財務(wù)會計準(zhǔn)則公告第1 2 3 號以股份為基礎(chǔ)的支付( 以下簡稱s f a s1 2 3 ) ，f a s b 在s f a s1 2 3 中首次 提出了“以股票為基礎(chǔ)的補償”這一概念。 2 0 0 4 年2 月，國際會計準(zhǔn)則委員會( i a s b ) 頒布了國際財務(wù)報告準(zhǔn)則第 2 號以股份基礎(chǔ)的支付( 以下簡稱i f r s2 ) ，i a s b 在這一準(zhǔn)則中正式提出 了“股份支付”這一概念，該概念和s f a s1 2 3 中提出的“以股票為基礎(chǔ)的補償 在實質(zhì)上是相同的。i f r s2 把股份支付定義為一種交易或安排，在這種交易中， 主體或者以其擁有的權(quán)益性工具( 包括股份和股票期權(quán)) 作為取得商品或服務(wù)的 對價，或者以承擔(dān)債務(wù)的方式取得商品或服務(wù)，并基于主體股份或其他權(quán)益性工 具的價格來確定所承擔(dān)的債務(wù)金額；在該安排下，主體和其他方( 包括雇員) 之 間所做的以股份為基礎(chǔ)的支付交易，或者是授予其他方取得主體所擁有的現(xiàn)金或 其它資產(chǎn)的權(quán)利，具體金額可基于主體股份或其他權(quán)益性工具的價格來確定，或 者只有在滿足制定的授予條件時授予其他方取得主體所擁有的權(quán)益性工具的權(quán) 利1 3 i 】。 2 0 0 4 年1 2 月，f a s b 重新對s f a s1 2 3 進(jìn)行了修訂，并發(fā)布了財務(wù)會計準(zhǔn) 則公告第1 2 3 號以股份為基礎(chǔ)的支付( 以下簡稱s f a s1 2 3 r ) ，在該準(zhǔn)則中， f a s b 正式用“以股份為基礎(chǔ)的支付”這一說法替代了之前的“以股份為基礎(chǔ)的 補償”。在s f a s1 2 3 r 中，對股份支付進(jìn)行了如下的定義：股份支付作為一種交 易或安排，在該交易或安排下，主體如果收到供應(yīng)商或雇員提供的服務(wù)，那么將 導(dǎo)致兩種情況，一是供應(yīng)商或雇員收到主體的股份、股票期權(quán)或其它權(quán)益性工具； 二是主體對供應(yīng)商或雇員承擔(dān)債務(wù)，這一債務(wù)或者以主體的股份或其它權(quán)益性工 具為基礎(chǔ)來確定，或者由主體發(fā)行股份來對其進(jìn)行清償。 以上兩個概念是i a s b 和f a s b 制定的準(zhǔn)則中提供的，按照與國際準(zhǔn)則趨同 9 股份支付對上市公司績效的影響研究 的大原則，鑒于我國公司實施股份支付時缺乏相應(yīng)的準(zhǔn)則來予以指導(dǎo)，財政部于 2 0 0 6 年頒布的新會計準(zhǔn)則中，首次添加了企業(yè)會計準(zhǔn)則第1 1 號股份支付 這一章節(jié)，其中給股份支付下的定義是：企業(yè)為獲取職工或其他方提供的服務(wù)而 授予權(quán)益工具或者承擔(dān)以權(quán)益工具為基礎(chǔ)確定的負(fù)債的交易【3 2 1 。 從以上三個股份支付準(zhǔn)則可以發(fā)現(xiàn)，它們均對股份支付的范圍進(jìn)行了界 定，但是經(jīng)過進(jìn)一步研究比較后發(fā)現(xiàn)，三者所界定的股份支付范圍并不完全相同： i f r s2 和s f a s1 2 3 r 所界定的股份支付不僅包括企業(yè)向其雇員支付的部分，還 包括因獲取外部供應(yīng)商所提供的商品或服務(wù)而向供應(yīng)商支付的部分；而我國的新 會計準(zhǔn)則對股份支付的界定僅限與雇員或其他方的范圍，與供應(yīng)商之間的有關(guān)交 易則在其他準(zhǔn)則中進(jìn)行了規(guī)范。由于本文主要研究中國上市公司實施股份支付與 公司績效之間的關(guān)系，因此本文基于我國會計準(zhǔn)則的