我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)實(shí)證研究.doc

我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)實(shí)證研究 周明智肖靖 （湖北汽車(chē)工業(yè)學(xué)院湖北十堰） 摘要：依據(jù)滬深兩市汽車(chē)制造業(yè)上市公司年相關(guān)數(shù)據(jù)，從債務(wù)融資和股權(quán)融資兩方面統(tǒng)計(jì)分析我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及問(wèn)題。運(yùn)用多元回歸模型利用樣本數(shù)據(jù)對(duì)選定的企業(yè)規(guī)模、發(fā)展能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力五個(gè)指標(biāo)分析其對(duì)融資結(jié)構(gòu)的影響，最后，提出優(yōu)化我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的建議。 關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu)；汽車(chē)制造業(yè)上市公司；影響因素；回歸分析 ：F830.9：50312 *基金項(xiàng)目：湖北省教育科學(xué)規(guī)劃課題“應(yīng)用型本科院校財(cái)務(wù)管理專(zhuān)業(yè)創(chuàng)新實(shí)踐教學(xué)體系構(gòu)建研究”（項(xiàng)目編號(hào)：） 作者簡(jiǎn)介：周明智（）男，碩士研究生，研究方向：財(cái)務(wù)管理理論與實(shí)務(wù)。 ：1411-28 我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀 以滬深兩市上市汽車(chē)制造業(yè)公司作為研究對(duì)象，選取一年我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的橫截面數(shù)據(jù)和年度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，以分析其融資結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及特點(diǎn)。圖表明資產(chǎn)負(fù)債率處于的上市公司居多，說(shuō)明該類(lèi)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率水平集中程度較高，這將不利于充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 圖表明年我國(guó)汽車(chē)行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)負(fù)債率變化趨勢(shì)受到經(jīng)濟(jì)危機(jī)等宏觀環(huán)境影響，資產(chǎn)負(fù)債率比較高，融資結(jié)構(gòu)不盡合理。 江鈴汽車(chē)、一汽夏利、中國(guó)重汽、東風(fēng)汽車(chē)和金龍汽車(chē)等公司的第一大股東持股比例在年這五年中都沒(méi)有明顯變化。同時(shí)也有一些公司五年間第一大股東持股比例有顯著變化，如海馬汽車(chē)、華菱星馬和華域汽車(chē)等。經(jīng)過(guò)分析可知引起變化的主要原因是債轉(zhuǎn)股、增加股本、減少股本以及資產(chǎn)重組引起的總股本變動(dòng)。從表可看出一些國(guó)有企業(yè)的第一大股東持股比例不僅高而且變動(dòng)比較小，如一汽轎車(chē)、中國(guó)重汽、東風(fēng)汽車(chē)、上海集團(tuán)等，控股股東都是國(guó)有法人，這些企業(yè)都是國(guó)有企業(yè)，可見(jiàn)國(guó)有企業(yè)是由國(guó)家絕對(duì)控股的。 第一大股東持股比例比較集中分布在之間，較低比例和較高比例所占百分比較小。我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司的股權(quán)集中度較高，五年間除有稍許下降其他變化不大，這也反映出該類(lèi)上市公司在逐漸調(diào)整和優(yōu)化股權(quán)高度集中問(wèn)題。第一大股東持股比例在以上的占上市公司，屬于國(guó)家絕對(duì)控股的企業(yè)，此結(jié)果也比較符合我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)實(shí)際情況。-年股權(quán)集中度下降程度最大，約為。受金融危機(jī)影響，大部分投資者對(duì)投資更加謹(jǐn)慎，上市公司融資費(fèi)用提高，股權(quán)融資更加困難。我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)第一大股東平均持股比例有明顯下降，反映出我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)在逐漸調(diào)整以往的“一股獨(dú)大”局面。 我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)存在的問(wèn)題 資產(chǎn)負(fù)債率較高 由負(fù)債融資分析可看出，我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率水平普遍較高，平均水平在以上，說(shuō)明很多公司通過(guò)舉債融資。 流動(dòng)負(fù)債比率高，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理 流動(dòng)負(fù)債率高低反映一家企業(yè)對(duì)短期債權(quán)人的依賴(lài)程度。從表可以看出汽車(chē)制造企業(yè)短期負(fù)債所占的比率十分高，五年中短期負(fù)債分別占總負(fù)債的、和，說(shuō)明負(fù)債融資期限結(jié)構(gòu)不合理，長(zhǎng)期負(fù)債融資的比例過(guò)低。 股權(quán)集中度較高 股權(quán)集中度可以反映公司股權(quán)分布狀態(tài)和企業(yè)的穩(wěn)定性強(qiáng)弱。年我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司十大股東持股比例均在左右。股權(quán)集中度較高，一些公司明顯存在“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象。 長(zhǎng)期資金以外源融資為主 我國(guó)汽車(chē)行業(yè)上市公司融資順序與融資結(jié)構(gòu)理論中的優(yōu)序融資理論相悖，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的股權(quán)融資偏好。導(dǎo)致我國(guó)上市企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低，長(zhǎng)期債務(wù)少，甚至沒(méi)有長(zhǎng)期負(fù)債，這種現(xiàn)象不符合融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的要求。 我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)影響因素分析 研究假設(shè) 根據(jù)國(guó)內(nèi)外己有研究成果，結(jié)合我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)的特征，提出如下若干待檢驗(yàn)的假設(shè)：假設(shè)一：企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)規(guī)模相負(fù)關(guān)；假設(shè)二：企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與發(fā)展能力正相關(guān)；假設(shè)三：企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與盈利能力正相關(guān)；假設(shè)四：企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與營(yíng)運(yùn)能力負(fù)相關(guān)；假設(shè)五：企業(yè)融資結(jié)構(gòu)與短期償債能力負(fù)相關(guān)。 選取研究樣本 采集滬、深兩市上市的汽車(chē)制造業(yè)類(lèi)公司作為樣本，選取證監(jiān)會(huì)在年第一季度公告的按行業(yè)分類(lèi)結(jié)果中的汽車(chē)制造業(yè)上市公司作為研究對(duì)象。 模型建立和分析 先對(duì)選取指標(biāo)就年數(shù)據(jù)進(jìn)行搜集和計(jì)算，最后使用軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析。首先假設(shè)回歸模型如下： 其中為常數(shù)項(xiàng)；（）為回歸系數(shù)；為誤差項(xiàng)。為總資產(chǎn)負(fù)債率，為融資結(jié)構(gòu)影響因素，企業(yè)規(guī)模，發(fā)展能力，盈利能力，營(yíng)運(yùn)能力，償債能力（見(jiàn)表3）。 由表4可知，所以五個(gè)解釋變量對(duì)整個(gè)模型的解釋比例為。 給定顯著性水平，查分布表得（，），由于（，），所以解釋變量與被解釋變量之間的線(xiàn)性關(guān)系不太顯著。 從表5可看出，企業(yè)規(guī)模、發(fā)展能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力都與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，其中償債能力與融資結(jié)構(gòu)相關(guān)性顯著因?yàn)椤Ｆ髽I(yè)發(fā)展能力與融資結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)與假設(shè)不符，企業(yè)盈利能力與融資結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)與假設(shè)不符。 由線(xiàn)性相關(guān)回歸系數(shù)可以得到模型： 結(jié)論 由模型得出的結(jié)果可以看出，企業(yè)規(guī)模與企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與優(yōu)序融資理論相符。企業(yè)發(fā)展能力與融資結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)與假設(shè)不符，違背信息傳遞理論但是符合代理成本理論的觀點(diǎn)。企業(yè)盈利能力與融資結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，這與原假設(shè)不符。但是就優(yōu)序融資理論來(lái)看的話(huà)是符合的。企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力與融資結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)，這一結(jié)果符合預(yù)期假設(shè)，這說(shuō)明企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力越強(qiáng)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，資金的流動(dòng)性越好，公司的負(fù)債就會(huì)越低。根據(jù)結(jié)果可知，償債能力與企業(yè)融資結(jié)構(gòu)呈顯著負(fù)相關(guān)在我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司得到驗(yàn)證。 優(yōu)化我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司融資結(jié)構(gòu)建議 （1）弱化外源融資偏好。優(yōu)化和完善企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和管理，保證企業(yè)較高的盈利能力和良好的營(yíng)運(yùn)能力為企業(yè)提供一定數(shù)量的保留盈余，從而減少外部融資。 （2）優(yōu)化債務(wù)融資結(jié)構(gòu)。適當(dāng)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債比率，以更好地利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。企業(yè)適當(dāng)增加長(zhǎng)期負(fù)債的比例，不能只關(guān)注眼前利益而忽視長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。 （3）弱化股權(quán)集中度。盡量使股東的股權(quán)份額盡量均衡化，形成股權(quán)所有者之間的自然制衡作用防止大股東侵占小股東利益情況的發(fā)生。提高企業(yè)治理效率，建立多元化投資主體體系。 （4）進(jìn)一步發(fā)展債券市場(chǎng)。國(guó)家制度政策也應(yīng)該給予鼓勵(lì)和支持，更好地完善債券市場(chǎng)體系，在發(fā)行國(guó)債和政府債券的同時(shí)，也多給企業(yè)發(fā)行公司債券提供一個(gè)良好的空間和環(huán)境。 （5）完善企業(yè)治理和監(jiān)督機(jī)制。完善市場(chǎng)信息披露體制，要充分發(fā)揮監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督作用，保證企業(yè)的安全，同時(shí)保證讓股東利益最大化。 參考文獻(xiàn) 荊新，王化成，劉俊彥財(cái)務(wù)管