銀行管理論文-高盛投資銀行業(yè)務：經驗與借鑒.doc

銀行管理論文-高盛投資銀行業(yè)務：經驗與借鑒摘要：隨著金融業(yè)的發(fā)展，以高盛為代表的國際大投行的業(yè)務范圍已從傳統(tǒng)的承銷經紀、并購等業(yè)務擴展到信貸、直接投資、衍生產品、風險管理等領域，它們通過承銷、并購與融資、風險管理業(yè)務的結合，全方位滿足客戶需求并提高投行的綜合收益。國內商業(yè)銀行在開展投資銀行業(yè)務時，也應借鑒國際投行的先進思路，在分業(yè)監(jiān)管和風險隔離的前提下，發(fā)揮融資優(yōu)勢，最大限度地實現貸款業(yè)務與投行業(yè)務的交叉銷售和互動發(fā)展，嘗試采用雙客戶經理制加強營銷，強化為企業(yè)客戶的直接融資服務功能，促進投行部門和市場交易部門的分工與配合，并加強投行研究隊伍建設，強化團隊精神。關鍵詞：高盛公司；投資銀行；商業(yè)銀行；收益結構；綜合金融服務2006年11月，中國工商銀行和高盛公司(GoldmanSachs)在美國紐約高盛總部舉辦了投資銀行業(yè)務高級培訓班。工商銀行總行投資銀行部、城市金融研究所、董事會辦公室主要負責人以及北京、上海、浙江等分行主管領導參加了培訓。培訓課程涉及投行業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略、經營理念及各項主要業(yè)務，包括投行業(yè)務總體介紹，投行客戶營銷及交叉銷售，并購業(yè)務發(fā)展趨勢及案例分析，直接投資業(yè)務及案例分析，承銷業(yè)務，銀行業(yè)與其他金融業(yè)、能源業(yè)發(fā)展趨勢，企業(yè)文化、媒體關系及投資者關系等。雙方就行業(yè)發(fā)展趨勢及具體案例進行了深入分析，討論了如何在重組并購業(yè)務等投行業(yè)務中，綜合利用直接投資、貸款等多種融資安排手段和風險管理能力，為客戶提供全方位的服務，獲取包括顧問費、融資安排費及風險管理費在內的綜合收益，以投行業(yè)務帶動融資業(yè)務，以融資業(yè)務促進投行業(yè)務的開展。本文將介紹本次課程培訓所反映的高盛投資銀行業(yè)務的經驗及其對中國商業(yè)銀行的啟示。一、高盛集團簡介(一)歷史沿革高盛1869年創(chuàng)立于紐約，在以合伙人制度經營了130年之后，于1999年5月在紐約證券交易所掛牌上市。公司總部設在紐約，在全球二十多個國家設有分部，并以香港、倫敦、法蘭克福及東京等地作為地區(qū)總部。截至2005年底，高盛有2.24萬名員工，總資產為7068億美元，負債6788億美元，股東權益為280億美元。總資本(包括股東權益和長期債務)為1280億美元，2005年權益回報率(ROE)達到21.8%。(二)業(yè)務結構高盛的業(yè)務分為三大板塊：投資銀行、交易與本金投資、資產管理與證券服務(見圖1)。板塊的劃分標準主要包括服務類型的相似性、服務提供方式、服務的客戶類別和受到的監(jiān)管環(huán)境等。事實上，業(yè)務板塊劃分與組織機構設置并不完全一致，每個板塊可能包括多條業(yè)務線、多個部門的貢獻。2005年這三大板塊的營業(yè)收入(在扣除營業(yè)成本、稅收等之前的收入)分別為36.7億美元、163.6億美元和47.5億美元。在這三大板塊之下，高盛業(yè)務又可分為五大業(yè)務線：投資銀行、交易、本金投資、資產管理、證券服務。五大業(yè)務線主要由投資銀行部，固定收益、貨幣與商品部，股權部，商人銀行部，投資管理部以及涉及證券服務的各部門負責。投資銀行業(yè)務主要包括并購重組財務顧問、承銷業(yè)務，以及相應的貸款安排、融資服務等。交易業(yè)務主要是為客戶提供固定收益產品、股票產品、衍生產品的經紀、做市商服務。本金投資(PrincipalInvestment)是動用高盛自身資金進行的投資，又可分為私人本金投資(privateprincipalinvestment)和公共本金投資(publicprincipalinvestment)，前者主要由商人銀行部通過私人權益投資基金(如GoldmanSachsCapitalPartner)對企業(yè)、房地產、公共設施等進行的直接投資，后者則主要是指由于IPO承銷、并購投資等二些公開交易而持有的投資。資產管理主要是為機構投資者、富有個人提供資產管理服務。而證券服務則主要為共同基金、對沖基金、養(yǎng)老基金、其他基金以及富有個人提供大宗經紀服務(primebrokerage)、融資融券服務，主要是利差收入和經紀費收入。(三)收益結構如表1所示，在按業(yè)務板塊劃分的營業(yè)收入(Revenues)中，交易收入是占高盛收入比例最高的一部分，2005年總共達141.3億美元，其中固定收益、貨幣及商品交易占總營業(yè)收入的34%，股權交易占23%左右。高盛的投資銀行業(yè)務主要包括并購財務顧問及證券承銷。2005年投資銀行營業(yè)收入為36.7億美元，占總營業(yè)收入的15%左右，其中并購顧問收入為19億美元，占總營業(yè)收入的7.7%，承銷收入為17.66億美元，占營業(yè)收入的7.1%，債務產品承銷收入要高于股權產品收入。資產管理營業(yè)收入約為30億美元，占總營業(yè)收入的12%左右。2005年底共管理5320億美元資產，其中貨幣市場基金1010億美元，固定收益和外匯基金1590億美元，股票型基金1580億美元，其他投資基金(如對沖基金、房地產基金、私人權益基金等)1140億美元。本金投資收入22億美元，占比9%。證券服務收入約18億美元，占比7%。需要說明的是，上述收入中包括了分攤到各個業(yè)務板塊的凈利差收入。高盛2005年員工工資和福利為116.88億美元，約占營業(yè)收入247.82億美元的47%，人均達到52萬美元，這也體現了人員費用是投行中比例最大的一項。(四)組織結構高盛采用了事業(yè)部制，管理委員會是最高管理機構，下面設投資銀行部，固定收益產品、貨幣及商品部，股權部，商人銀行部以及投資管理部5個業(yè)務部門；另外還設有全球投資研究部，人力資源部，總裁辦公室，法律、合規(guī)和管理部以及運營、技術和財務部等5個支持部門。高盛采用事業(yè)部和地方總部相結合的矩陣式管理結構，業(yè)務線的作用相對較強。以投資銀行部為例，部門設有首席運營官和首席財務官，下面有美洲、歐洲、除日本外的亞洲、日本等四個地區(qū)分部，往下再按照行業(yè)、國家和產品進行細分。二、高盛投資銀行業(yè)務戰(zhàn)略及服務模式(一)投資銀行部組織劃分及戰(zhàn)略2006年高盛投資銀行業(yè)務線在全球有2000多名投資銀行人員，35個辦事處。高盛的投資銀行業(yè)務線主要按照行業(yè)來分工，各行業(yè)團隊負責相應行業(yè)的并購、承銷等各項業(yè)務，主要分為消費品衛(wèi)生保健、工業(yè)自然資源、金融機構、技術媒體和電信、房地產、金融贊助等六大行業(yè)組；此外，高盛還將融資團隊納入投資銀行部內(見圖2)。高盛的融資團隊已經不僅僅是提供證券承銷，而是將股權、債權及各種融資工具和產品整合在一起。(二)融資與投行業(yè)務的互動運營高盛以并購顧問和承銷為主的投行服務主要針對大型優(yōu)質客戶，并且通過專門的客戶關系部門投資銀行服務部(IBS)來尋找和挖掘業(yè)務機會(見圖3)。高盛從全球400多個合伙人中選出80多位作為投行業(yè)務經理(IBR)，定期同3000多家客戶進行溝通，拜訪客戶的高層，發(fā)現并創(chuàng)造投行業(yè)務機會。由于投行業(yè)務經理有較高的地位和較為豐富的業(yè)務及營銷經驗，因此能夠直接同客戶高層進行會談，獲得直接的業(yè)務需求。高盛在發(fā)展業(yè)務過程中，注重發(fā)揮自己在融資、風險管理等方面的優(yōu)勢，在遇到好項目的時候，還進行直接投資，獲取更高的綜合效益。除了按照行業(yè)來劃分團隊之外，高盛近年來一個重要結構重組活動是將融資團隊納入投資銀行部內，高盛認為這樣可以加強融資領域與承銷、并購和顧問等業(yè)務的交流與合作，可以利用投資銀行部的重要關系網以及融資團隊的專業(yè)產品知識，可以加強企業(yè)銀行業(yè)務的工作效率，并為客戶提供更好的解決方案，如盡早進行討論，可以產生更多整體性和創(chuàng)新性的方案，為公司創(chuàng)造額外收入，等等。從融資團隊的工作流程來看，在并購、承銷等業(yè)務的不同階段有不同的融資小組配合(見圖4)。比如在并購交易初期需要過橋融資的時候，可以通過高盛自有資金為主的WilliamStreet基金直接提供貸款或貸款承諾。當并購交易基本完成并需要長期融資的時候，信貸資本市場承銷團就安排債券承銷或銀團貸款。在電力、天然氣、石油等一些行業(yè)的并購中，還需要利用掉期、期貨等衍生工具進行風險對沖和風險管理，此時融資團隊中的掉期市場營銷組就可以加入。在整個過程中，融資團隊還同投資銀行部外的固定收益、商品交易部門緊密合作，了解市場信息并進行合理交易。三、高盛的承銷、并購與直接投資業(yè)務(一)承銷業(yè)務股票承銷業(yè)務作為投資銀行的核心業(yè)務之一，一直是高盛重要的收入來源，2005年股權承銷收入為7億美元，占總營業(yè)收入的3%左右。隨著美國本土市場大型優(yōu)質IPO資源相對逐漸減少，IPO在美國市場的重要性近幾年來有所減弱，中國、印度等新興市場成為高盛拓展IPO業(yè)務的重要領域。歐洲一些家族企業(yè)逐步上市也是承銷業(yè)務增長的來源之一。此外，與并購、業(yè)務擴張等相關聯(lián)的新股發(fā)行、可轉換債券發(fā)行等是承銷業(yè)務的另一重要來源。債務產品承銷安排也是高盛承銷業(yè)務的另外一個核心，2005年債務產品承銷收入為10.6億美元，占總營業(yè)收入的4%左右。當前債務產品承銷已經不再局限于傳統(tǒng)的國債、企業(yè)債、金融債、MBSABS、商業(yè)票據等債券品種的承銷，而是包括了銀團貸款、信貸衍生工具等領域的承銷。目前承銷業(yè)務已經同貸款安排、直接投資、并購等領域的業(yè)務緊密結合起來，起到相輔相成的作用。金融,銀行-飛諾網FENO.CN(二)并購業(yè)務并購一直是各大投行激烈競爭的一項業(yè)務。2003年以來，全球并購市場開始復蘇并在近兩年快速增長，其原因主要包括強勁的基本面、企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略性需要、資本市場反彈、對稀缺資產的激烈競爭、中國和印度等新興國家崛起、私人股權資金增長顯著、對沖基金的積極參與等。2006年11月之前全球已公布的并購交易額同比增長27%，與2005年全年2.6萬億美元的交易額持平。并購交易中的跨國交易增長顯著，至2006年11月，跨國交易額已達1.1萬億美元，約占并購總額的40%。2006年全球并購交易增長繼續(xù)保持強勁，各行業(yè)、各地區(qū)間較為平衡，杠桿收購方式繼續(xù)扮演重要角色。在并購方案設計中，融資安排一直是一項核心內容。并購融資的主要來源包括銀行貸款、高收益?zhèn)?、股票以及?yōu)先債券、過橋貸款、夾層融資和其他結構化融資等。從2002年和2006年的對比來看，銀行債務有明顯增加，占到杠桿收購資金的一半以上，并購貸款在美國已經成為一項重要的貸款品種。此外，過橋融資、結構化融資等其他方式也有所增加，股權融資和高收益?zhèn)谫Y相對減少。并購顧問一直是高盛具有核心競爭力的業(yè)務，高盛尤其擅長做賣方的反惡意收購(防御性)項目的顧問。銀行業(yè)、電力、能源等很多領域的重大并購項目都由高盛擔當顧問。以電力行業(yè)為例，高盛擔當并購顧問項目的交易額基本在5億-40億美元的規(guī)模。高盛在并購過程中，除了利用貸款、債券發(fā)行等融資手段之外，還充分利用期貨等衍生產品工具來對沖和轉移風險，這樣在降低整體風險的同時，還能夠通過結構設計帶來新的盈利來源。如高盛在一個電力行業(yè)的并購項目中擔任顧問，利用了貸款承諾、債券、股票、可轉化股等融資工具，并通過購電協(xié)議、天然氣期貨等衍生工具進行風險管理，交易結束后，高盛不僅獲得了高額的顧問費，而且從融資安排、風險管理中賺取了總數約為顧問費4倍的收益。(三)直接投資業(yè)務直接投資是高盛五大業(yè)務線之一，隸屬于高盛公司商人銀行部。高盛直接投資部在紐約、舊金山、倫敦、香港和東京擁有超過100人的團隊。自1986年以來，高盛通過12個投資基金向投資者融資360億美元，其中，GSCP系列基金總共向投資者融資200億美元，在亞洲投資了近50家公司，投資金額超過40億美元，包括日本20億美元，大中華地區(qū)14億美元，韓國6億美元，其他亞洲國家3億美元?？傮w而言，高盛直接投資所實現的收益率比較高，自2000年以來達到42%。高盛開展直接投資的方式包括杠桿收購、重新資本化，以及通過增長型投資為公司的收購或擴展交易提供資金。其直接投資有52%投資于美洲，歐洲為22%，日本為15%，中國為8%，韓國為3%。在中國的投資項目包括平安保險、中國網通、中芯國際、海王星辰及分眾傳媒等。2005年GSCP第5期基金募集的總資金為85億美元，在近期又迅速投資了國內的陽之光、雙匯、美的、福耀玻璃等企業(yè)，投資規(guī)模都在1億美元左右。在投資之后，高盛一般均在被投資企業(yè)派駐股權董事，參與所投資企業(yè)的戰(zhàn)略決策以及運營理念的形成，以提升和創(chuàng)造企業(yè)價值。隨著交易規(guī)模不斷擴大和復雜性不斷提高，高盛直接投資部更加注重風險分攤和專業(yè)知識的共享，近年來已經同多家私人股權客戶進行了聯(lián)合投資。四、幾點重要啟示高盛投行業(yè)務和融資、風險管理融合互動的運營模式，以投行服務部為龍頭的組合營銷方式，為加強客戶服務與業(yè)務創(chuàng)新支持而加強研究開發(fā)力量，以及良好的團隊合作精神，值得國內商業(yè)銀行在未來發(fā)展投行業(yè)務過程中重點借鑒。(一)發(fā)揮融資優(yōu)勢，實現貸款業(yè)務與投行業(yè)務的交叉銷售與互動發(fā)展國際金融機構往往將過橋融資、擔保資源作為撬動并購顧問、承銷等投行業(yè)務的手段，反過來投行業(yè)務也能拉動貸款和其他融資需求。高盛認為，自己能夠贏得客戶青睞的一個重要原因就是高盛能夠集戰(zhàn)略顧問意見、市場知識、風險管理專長和融資、交易技能于一身。高盛在融資團隊協(xié)作中，提出了“將資本用作市