證券其它相關(guān)論文-證券發(fā)行上市信息披露內(nèi)容的范圍界定.doc

證券其它相關(guān)論文-證券發(fā)行上市信息披露內(nèi)容的范圍界定摘要：證券發(fā)行上市信息披露內(nèi)容范圍的界定，是信息披露監(jiān)管的基礎(chǔ)問題。從法律經(jīng)濟(jì)學(xué)的視角分析，政府在界定證券發(fā)行上市信息披露內(nèi)容范圍時(shí)，應(yīng)站在一個(gè)“理性投資者的立場(chǎng)”，我國(guó)現(xiàn)行證券法律制度，具體規(guī)定了招股說明書、上市公告書的規(guī)則，節(jié)省了投資者搜尋、分析有用信息的成本開支，提高了信息披露的效率，但是也存在一定的問題。關(guān)鍵詞：信息披露；成本效益；招股說明書1我國(guó)公司首次公開發(fā)行股票信息披露內(nèi)容的成本效益分析我國(guó)新證券法針對(duì)首次公開發(fā)行股票和新股發(fā)行的不同，界定了不同的信息披露內(nèi)容的范圍。新證券法第十二條規(guī)定設(shè)立股份有限公司公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合中華人民共和國(guó)公司法規(guī)定的條件和經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)的國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)規(guī)定的其他條件，向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)送募股申請(qǐng)和下列條件：公司章程；發(fā)起人協(xié)議；發(fā)起人姓名或者名稱，發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股份數(shù)、出資種類及驗(yàn)資證明；招股說明書；代收股款銀行的名稱及地址；6.承銷機(jī)構(gòu)名稱及有關(guān)的協(xié)議。依照本法規(guī)定聘請(qǐng)保薦人的，還應(yīng)當(dāng)報(bào)送保薦人出具的發(fā)行保薦書。法律、行政法規(guī)規(guī)定設(shè)立公司必須報(bào)經(jīng)批準(zhǔn)的，還應(yīng)當(dāng)提交相應(yīng)的批準(zhǔn)文件?！暗谑臈l規(guī)定”公司公開發(fā)行新股，應(yīng)當(dāng)向國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)送募股申請(qǐng)和下列文件：公司營(yíng)業(yè)執(zhí)照；公司章程；股東大會(huì)決議；招股說明書；財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告；代收股款銀行的名稱及地址；承銷機(jī)構(gòu)名稱及有關(guān)的協(xié)議。依照本法規(guī)定聘請(qǐng)保薦人的，還應(yīng)當(dāng)報(bào)送保薦人出具的發(fā)行保薦書。“第二十五條第一款規(guī)定”證券發(fā)行申請(qǐng)經(jīng)核準(zhǔn)，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)依照法律、行政法規(guī)的規(guī)定，在證券公開發(fā)行前，公告公開發(fā)行募集文件，并將該文件置備于指定場(chǎng)所供公眾查閱。同時(shí)新證券法第二十一條確定了發(fā)行人首次公開發(fā)行股票的預(yù)披露制度，規(guī)定“發(fā)行人申請(qǐng)首次公開發(fā)行股票的，在提交申請(qǐng)文件后，應(yīng)當(dāng)按照國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定預(yù)先披露有關(guān)申請(qǐng)文件”。相比較而言，發(fā)行人首次公開發(fā)行股票比新股發(fā)行所披露的信息要多，這符合“經(jīng)濟(jì)分析法學(xué)”的原理。投資者對(duì)首次公開發(fā)行股票的發(fā)行人了解很少，而發(fā)行新股的上市公司經(jīng)過先前的持續(xù)性信息披露等途徑以使公眾對(duì)其加以了解，因而根據(jù)投資者對(duì)這兩類發(fā)行主體的了解程度不同，界定不同的信息披露范圍，有利于節(jié)省信息披露的社會(huì)總成本。發(fā)行人首次公開發(fā)行股票的，在股票發(fā)行被核準(zhǔn)前，要按照國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定預(yù)先披露有關(guān)申請(qǐng)文件，這有利于以社會(huì)監(jiān)督的渠道來拓寬防范發(fā)行人采取弄虛作假的手段騙取上市的監(jiān)管途徑。雖然我國(guó)存在核準(zhǔn)糾錯(cuò)機(jī)制，但在核準(zhǔn)之前把包裝上市的行為排除出去，更有利于保護(hù)投資者利益，節(jié)約監(jiān)管機(jī)構(gòu)的核準(zhǔn)成本以及社會(huì)訴訟成本。2經(jīng)濟(jì)分析視角下的招股說明書、上市公告書內(nèi)容的界定在股票發(fā)行的信息披露文件中，招股說明書是最為重要的。英國(guó)是信息披露哲學(xué)的發(fā)源地，英國(guó)國(guó)會(huì)于1867年通過法案，第一次明確了招股說明書所要包括的具體事項(xiàng)。美國(guó)作為世界上證券法律制度最健全和成熟的國(guó)家，其1933年證券法就對(duì)招股說明書的內(nèi)容加以明確界定。由于在證券發(fā)行管理中采用注冊(cè)制，因此美國(guó)1933年證券法規(guī)定，企業(yè)上市，必須要提供注冊(cè)說明書。注冊(cè)說明書包括兩部分：第一部分是招股說明書，根據(jù)美國(guó)1933年證券法附件表格A（外國(guó)政府或者其派出機(jī)構(gòu)在美國(guó)申請(qǐng)發(fā)行證券則需要依據(jù)附件表格B）所規(guī)定的信息和內(nèi)容，招股說明書應(yīng)包含27項(xiàng)內(nèi)容，如公司的詳細(xì)信息，風(fēng)險(xiǎn)因素說明、資金投向、分配政策信息等。第二部分是不在招股說明書要求披露之內(nèi)的信息，包括注冊(cè)發(fā)行和銷售證券的費(fèi)用、對(duì)公司董事和管理人員的保證措施、未注冊(cè)證券的銷售和一些重要契約的副本等等。根據(jù)我國(guó)法律的規(guī)定，無論是設(shè)立發(fā)行還是上市公司新股發(fā)行，都應(yīng)當(dāng)向證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)報(bào)送招股說明書。招股說明書的內(nèi)容與格式是由證監(jiān)會(huì)通過一系列的準(zhǔn)則、規(guī)則具體規(guī)定的。公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第1號(hào)-招股說明書（2006年5月18日）適用于普通行業(yè)的發(fā)行人，是規(guī)制招股說明書內(nèi)容與格式的基礎(chǔ)性文件。該準(zhǔn)則借鑒了美國(guó)的相關(guān)規(guī)定，因而比較中美兩國(guó)招股說明書的內(nèi)容規(guī)定，可以發(fā)現(xiàn)很多相同之處。準(zhǔn)則規(guī)定我國(guó)的招股說明書必須包括17項(xiàng)內(nèi)容，包括本次發(fā)行概況、風(fēng)險(xiǎn)因素、發(fā)行人基本情況、業(yè)務(wù)和技術(shù)、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易、籌集資金運(yùn)用、股利分配政策等內(nèi)容。鑒于特定行業(yè)的不同特點(diǎn)，證監(jiān)會(huì)還發(fā)布了特別適用于保險(xiǎn)行業(yè)、證券公司、從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)的公司、外商投資股份有限公司的招股說明書準(zhǔn)則、規(guī)則，如公開發(fā)行證券公司信息披露編報(bào)規(guī)則第3號(hào)-保險(xiǎn)公司招股說明書內(nèi)容與格式特別規(guī)定等。發(fā)行證券注冊(cè)生效或經(jīng)核準(zhǔn)后，證券發(fā)行人可以申請(qǐng)股票上市交易。美國(guó)證券法律制度中并沒有上市公司應(yīng)發(fā)布上市公告書之類的規(guī)定，股票上市的信息披露主要以招股說明書為主要內(nèi)容與形式。我國(guó)證券法律制度中，根據(jù)新證券法第52、53條、公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第7號(hào)-股票上市公告書以及公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第14號(hào)-可轉(zhuǎn)換公司債券上市公告書的規(guī)定，申請(qǐng)上市交易還應(yīng)當(dāng)報(bào)送上市公告書，股票上市交易申請(qǐng)經(jīng)證券交易所審核同意后，簽訂上市協(xié)議的公司應(yīng)當(dāng)在股票上市交易的5日前公告股票上市的有關(guān)文件，并將該文件置備于指定場(chǎng)所供公眾查閱。上市公告書包括七項(xiàng)內(nèi)容，同美國(guó)證券法律制度相似，也主要是以招股說明書的內(nèi)容為主，另外包括自招股說明書披露至上市公司公告書刊登期間所發(fā)生的重大事項(xiàng)、重大變化等。我國(guó)現(xiàn)行證券法律制度，具體規(guī)定了招股說明書、上市公告書這兩種證券發(fā)行上市中最重要文件的內(nèi)容范圍，并在具體規(guī)定中指出“是對(duì)招股說明書信息披露的最低要求。不論本準(zhǔn)則是否有明確規(guī)定，凡對(duì)投資者做出投資決策有重大影響的信息，均應(yīng)披露?！弊C券監(jiān)管者在法律層面上對(duì)發(fā)行上市信息披露的內(nèi)容范圍做出基本的界定，同時(shí)對(duì)沒有規(guī)定的以“重大性”的標(biāo)準(zhǔn)來界定，這有利于防止證券發(fā)行人用粉飾性的語(yǔ)言和無關(guān)痛癢的信息來干擾投資者對(duì)重要信息的關(guān)注，有利于去除證券發(fā)行上市信息披露中的噪音，從而節(jié)省投資者搜尋、分析有用信息的成本開支，提高信息披露的效率，進(jìn)而提高整個(gè)證券市場(chǎng)的效率。3我國(guó)招股說明書、上市公告書制度設(shè)計(jì)中存在的問題但目前，我國(guó)有關(guān)招股說明書、上市公告書的規(guī)則，也存在一些問題。招股說明書、上市公告書的內(nèi)容界定比較繁瑣，對(duì)有些方面做出了細(xì)枝末節(jié)的規(guī)定，而重點(diǎn)不夠突出，這容易引起信息披露成本支出的無效性，以招股說明書中的盈利預(yù)測(cè)報(bào)告為例。盈利預(yù)測(cè)報(bào)告是招股說明書中重要的組成部分，它是證券發(fā)行人基于公司的投資項(xiàng)目、經(jīng)營(yíng)狀況所做出的關(guān)于公司未來運(yùn)營(yíng)狀況以及投資收益的預(yù)測(cè)，有利于引導(dǎo)投資者做出合理的投資決策，在一定程度上可以降低投資風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)它也可能會(huì)誤導(dǎo)投資者，因此英美國(guó)家對(duì)證券發(fā)行人盈利預(yù)測(cè)報(bào)告做出了嚴(yán)格的程序性和實(shí)體性的規(guī)定。上個(gè)世紀(jì)40年代起，美國(guó)證券界對(duì)盈利預(yù)測(cè)性信息披露問題就開始進(jìn)行專門研究，1978年SEC發(fā)布準(zhǔn)則鼓勵(lì)盈利預(yù)測(cè)性信息的披露，