證券其它相關(guān)論文-論交易制度對證券價格穩(wěn)定性的影響.doc

證券其它相關(guān)論文-論交易制度對證券價格穩(wěn)定性的影響內(nèi)容摘要：證券交易制度主要有指令驅(qū)動和報價驅(qū)動兩種，本文將從這兩種交易制度的特點入手，深入分析在不同的交易制度下，證券價格的形成機制以及對其穩(wěn)定性的影響，最后對我國交易制度的選擇提出政策建議。關(guān)鍵詞：指令驅(qū)動報價驅(qū)動證券價格穩(wěn)定性目前，世界上存在兩種主要的交易制度：一是指令驅(qū)動制度，二是報價驅(qū)動制度即做市商制度。這兩種制度對證券價格的穩(wěn)定性有不同的影響。兩種交易制度的價格形成機制在指令驅(qū)動制度下,市場只有買入和賣出股票的投資者參與,投資者買賣證券的對象是其他投資者，市場價格由買入和賣出兩個投資者的供求關(guān)系決定。如圖1所示，證券價格是通過投資者之間的相互作用形成的。而在做市商制度下,除了買入和賣出股票的投資者外,市場上還多了一個參與者做市商。投資者的買入和賣出行為必須面對做市商,做市商是影響市場供需關(guān)系的一個非常重要的力量。如圖2所示，證券投資者直接面對的是做市商，做市商以其自有資金和證券與不同的投資者進(jìn)行交易。兩種交易制度對證券價格穩(wěn)定性的影響指令驅(qū)動制度指令驅(qū)動交易制度下，證券價格波動較大，不利于維護(hù)證券市場的穩(wěn)定性，其原因如下：股票價格偏離其價值的程度較大是股票價格不穩(wěn)定的重要原因之一。在指令驅(qū)動制度下,實際價格會偏離真實價格較多,因為買賣指令是零星到達(dá)市場的,投資者的基本供求函數(shù)的交點決定了一種無人可進(jìn)行實際交易的價格。在指令驅(qū)動制度下，交易開盤采用集合競價方式,開盤后采用連續(xù)競價方式,證券價格隨投資者買賣指令而波動,買賣盤稍微有點波動,價格馬上就會發(fā)生變化,容易引起二級市場股票價格的大起大落。在指令驅(qū)動制度下,每一張訂單都反映出每個投資者不同的主觀需求與供給，因此每一張訂單都有可能影響價格，從而促使投資者更積極地利用交易策略去影響價格，使得市場價格波動性加大。此外大額買賣指令和莊家操縱價格等行為也同樣會導(dǎo)致價格的大幅波動。報價驅(qū)動制度報價驅(qū)動制度下，證券價格更接近其真實價格，且在維護(hù)價格穩(wěn)定性方面也優(yōu)于指令驅(qū)動制度，原因如下：報價驅(qū)動制度下，做市商在充分分析證券的供求以及其他相關(guān)信息后報出價格，并將該報價交由交易者判斷，市場對報價的接受程度反過來又促使報價向公平價格不斷趨近。因此價格具有相當(dāng)?shù)暮侠硇院蜏?zhǔn)確度，也就更接近其價值。報價驅(qū)動制度下，做市商行為受到的種種限制也有利于證券價格的穩(wěn)定，如做市商報價必須和市場價格一致,買賣差價必須保持在一定限額(5%)內(nèi)，做市商被禁止“鎖定”或“交叉”市場等等。在報價驅(qū)動制度下，做市商強大的吸納能力能夠?qū)_現(xiàn)有價位的大買或大賣盤的壓力，這一點使得投機商不敢輕舉妄動，從而使股價的波動不會偏離均衡價格太遠(yuǎn)。如圖3，假設(shè)證券的均衡價格為A點決定的價格，由于投資者對證券的需求急劇上漲，若在指令驅(qū)動制度下則股價將大幅上漲，上升為B點對應(yīng)的價格，而在報價驅(qū)動制度下，做市商將拋出證券達(dá)到限制股價波動過大的目的，股價將變?yōu)镃點決定的價格，從而避免了股價的大幅上漲。我國證券交易制度的選擇我國證券市場經(jīng)過十幾年的發(fā)展，各方面都有了不同程度的完善，但是仍然面臨著許多問題，最突出的問題是市場投機性過強，投資者缺乏理性，證券價格受供求影響大，筆者認(rèn)為可以采用報價驅(qū)動與指令驅(qū)動相結(jié)合的交易制度。報價驅(qū)動制度可使證券價格變動趨于理性,使價格向真實價值收斂,有利于提高證券市場運行效率，而要充分發(fā)揮報價驅(qū)動制度的這些優(yōu)越性，必須做好以下工作：積極培育符合市場要求的做市商主體；大力發(fā)展便捷、成本低廉的融資市場；為做市商提供更多的規(guī)避風(fēng)險的手段和方法；完善現(xiàn)有的監(jiān)管框架。參考文獻(xiàn)：1.梁勤星.做市商制度在中國的運用.西南金