證券其它相關(guān)論文-論證券交易所與社會(huì)公眾投資者權(quán)益的保護(hù) .doc

證券其它相關(guān)論文-論證券交易所與社會(huì)公眾投資者權(quán)益的保護(hù)一、保護(hù)社會(huì)公眾投資者權(quán)益的必要性與緊迫性（一）我國(guó)上市公司存在股權(quán)分置的特殊現(xiàn)象，非流通股東侵犯社會(huì)公眾投資者權(quán)益的情形非常嚴(yán)重我國(guó)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)分為流通股和非流通股，上市公司的控股股東一般為非流通股東。由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的這種特殊性，控股股東的價(jià)值無(wú)法通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格的提升得以體現(xiàn)，控股股東缺乏使公司股票價(jià)值最大化的利益驅(qū)動(dòng)，社會(huì)公眾投資者和非流通股東的利益很難保持一致?？毓晒蓶|為了實(shí)現(xiàn)自己的利益，千方百計(jì)地利用自己的控股地位侵害廣大社會(huì)公眾投資者利益從而達(dá)到其牟利的目的。這種侵權(quán)主要表現(xiàn)在：一是制度安排上偏向非流通股東，對(duì)社會(huì)公眾投資者的制度安排不利。占總股本近70%的非流通股“一股獨(dú)大”，社會(huì)公眾投資者在股東大會(huì)上人微言輕。上市公司的每一次融資與再融資都可能使社會(huì)公眾投資者的利益受到損害，近年來(lái)的招行可轉(zhuǎn)債事件把股權(quán)分置的弊病一展無(wú)遺。二是違規(guī)占用上市公司資金。三是挪用募集資金。一部分上市公司違背承諾，隨意更改募集資金投向，特別是對(duì)衰退行業(yè)的過(guò)度投資，損害了市場(chǎng)效率，對(duì)社會(huì)公眾投資者的利益形成了不折不扣的侵害。四是非公平關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象非常普遍。大股東利用和上市公司之間的關(guān)聯(lián)交易侵占上市公司的利益，損害社會(huì)公眾投資者權(quán)益。四是違規(guī)擔(dān)保屢禁不絕。對(duì)外擔(dān)保超過(guò)凈資產(chǎn)50%的擔(dān)保行為仍較為嚴(yán)重，為大股東擔(dān)保積重難返，互保情況呈明顯增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。五是長(zhǎng)期無(wú)回報(bào)。一些上市公司缺乏責(zé)任意識(shí)，重圈錢(qián)、輕回報(bào)，籌集資金使用處于低效率或無(wú)效率狀態(tài)，業(yè)績(jī)穩(wěn)定、派現(xiàn)可觀的上市公司屈指可數(shù)。對(duì)社會(huì)公眾投資者權(quán)益的漠視，嚴(yán)重挫傷了參與市場(chǎng)的信心，使得證券市場(chǎng)的發(fā)展陷入了難以持續(xù)發(fā)展的困境。（二）社會(huì)公眾投資者一般為上市公司的弱勢(shì)群體，各國(guó)均采取保護(hù)措施以保證市場(chǎng)的公正性。國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織（IOSCO）在其綱領(lǐng)性文件證券監(jiān)管目標(biāo)與原則中將上市公司的股東分為發(fā)起人及投資者兩大類(lèi)，該組織認(rèn)為投資者一般為公司外部人且絕大部分是中小股東，在信息獲取和股東大會(huì)投票表決方面處于明顯的劣勢(shì)，其利益容易受到發(fā)起人大股東及其他內(nèi)部人的侵害，而自身由于實(shí)力有限組織松散難以實(shí)施有效的自我保護(hù)，因此需要監(jiān)管部門(mén)出面對(duì)投資者的利益予以保護(hù)?；谏鲜鲈颍琁OSCO規(guī)定了防止市場(chǎng)操縱、內(nèi)幕交易，充分信息披露、規(guī)范券商行為等保護(hù)投資者的基本原則。由于IOSCO文件中的投資者概念大致相當(dāng)于我國(guó)的社會(huì)公眾投資者，我國(guó)同樣應(yīng)遵照?qǐng)?zhí)行上述基本原則對(duì)上市公司社會(huì)公眾投資者的利益予以切實(shí)保護(hù)。（三）只有切實(shí)保護(hù)社會(huì)公眾投資者權(quán)利，證券市場(chǎng)才能充分發(fā)揮優(yōu)化資源配置的功能。由于我國(guó)上市公司股權(quán)長(zhǎng)期割裂，非流通股東侵占社會(huì)公眾投資者權(quán)益的現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。社會(huì)公眾投資者很難通過(guò)長(zhǎng)期投資獲取相對(duì)穩(wěn)定的投資收益，因此相當(dāng)部分投資者習(xí)慣于在惡性投機(jī)中博取差價(jià)。這導(dǎo)致了我國(guó)上市公司股價(jià)的運(yùn)行與公司基本面長(zhǎng)期背離，績(jī)優(yōu)股票價(jià)位長(zhǎng)期偏低，而ST、*ST等高風(fēng)險(xiǎn)公司的股價(jià)和市盈率倍數(shù)明顯偏高。這種股價(jià)運(yùn)行與基本面相背離的現(xiàn)象客觀上限制了績(jī)優(yōu)股票IPO和再融資時(shí)的發(fā)行市盈率和超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)，從而使證券市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能不能得到充分的發(fā)揮。（四）只有切實(shí)保護(hù)社會(huì)公眾投資者權(quán)利，我國(guó)證券市場(chǎng)才能獲得持續(xù)發(fā)展。國(guó)外學(xué)者曾對(duì)英、美、德、日等27個(gè)國(guó)家數(shù)千家樣本公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果表明，一國(guó)證券市場(chǎng)的總體規(guī)模、上市公司的平均市值與該國(guó)的投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制完善程度成正比。只有投資者權(quán)利得到切實(shí)的保護(hù)，一國(guó)證券市場(chǎng)才能得到持續(xù)的發(fā)展，否則證券市場(chǎng)最終淪為零和博弈甚至是負(fù)和博弈游戲，投資者陸續(xù)撤資，出現(xiàn)市場(chǎng)日益萎縮的局面。社會(huì)公眾投資者是我國(guó)證券市場(chǎng)流動(dòng)性的主要提供方，只有通過(guò)保護(hù)社會(huì)公眾投資者的合法權(quán)益不斷吸引新的投資者參與證券投資，我國(guó)證券市場(chǎng)才能獲得持續(xù)、穩(wěn)定的發(fā)展由上可見(jiàn)，我國(guó)證券市場(chǎng)存在非流通股與流通股分置這一實(shí)際情況，這種二元股權(quán)結(jié)構(gòu)構(gòu)成我國(guó)證券市場(chǎng)的鮮明特色，也成為阻礙證券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展最為突出的制度缺陷和嚴(yán)重桎梏。在一定意義上講，非流通股與流通股從一開(kāi)始就是一對(duì)矛盾，在非流通股占絕對(duì)比重的背景下，社會(huì)公眾投資者處于一個(gè)較為明顯的弱勢(shì)地位，非流通股東可以隨心所欲采取上述各種措施侵犯社會(huì)公眾投資者權(quán)益。如果社會(huì)公眾投資者合法權(quán)益無(wú)法得到保障，那么只好被動(dòng)地“用腳投票”。社會(huì)公眾投資者從整體上講就是中小股東，它直接決定市場(chǎng)的發(fā)展?fàn)顩r，甚至影響整個(gè)股市的效率和質(zhì)量。如果不能很好地保護(hù)社會(huì)公眾投資者的利益，那么無(wú)論是企業(yè)拓展規(guī)模，還是二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性都會(huì)受到嚴(yán)重影響。因此，我們認(rèn)為，保護(hù)社會(huì)公眾投資者這一弱勢(shì)群體的權(quán)益應(yīng)當(dāng)是保護(hù)投資者權(quán)益的主要方面，是股市制度建設(shè)的重要內(nèi)容，亟需引起立法者、監(jiān)管者和市場(chǎng)各參與方的重視和關(guān)注。二、證券交易所在維護(hù)社會(huì)公眾投資者權(quán)益方面的現(xiàn)行措施與成就作為自律監(jiān)管機(jī)構(gòu)的我國(guó)證券交易所，近年來(lái)采取了以下幾方面的措施來(lái)推進(jìn)對(duì)社會(huì)公眾投資者權(quán)益的保護(hù)，并取得了較為突出的成就。（一）加強(qiáng)信息披露監(jiān)管1、采取多種措施，對(duì)上市公司信息披露進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)管前任證監(jiān)會(huì)主席周小川曾說(shuō)，要保護(hù)投資者的權(quán)益就必須向他們及時(shí)提供完整、準(zhǔn)確的信息，保證他們的知情權(quán)。近年來(lái)，我國(guó)深圳、上海證券交易所不遺余力采取了諸多的措施強(qiáng)化信息披露的一線(xiàn)監(jiān)管，以確保社會(huì)公眾投資者的知情權(quán)，推進(jìn)對(duì)社會(huì)公眾投資者權(quán)益的保護(hù)。首先，加強(qiáng)了對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管。由上可知，上市公司非公平關(guān)聯(lián)交易對(duì)社會(huì)公眾投資者權(quán)益造成了極為巨大的損害。為此，深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2004年修訂）第十章和上海證券交易所股票上市規(guī)則（2004年修訂）第十章專(zhuān)門(mén)對(duì)上市公司關(guān)聯(lián)交易的信息披露進(jìn)行了詳細(xì)的規(guī)定，在日常監(jiān)管中，監(jiān)管人員嚴(yán)格按照該規(guī)定來(lái)對(duì)上市公司的關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行監(jiān)管，從而在一定程度上遏制了非公平關(guān)聯(lián)交易的出現(xiàn)。其次，繼續(xù)完善信息披露規(guī)則，制定諸如要約收購(gòu)等新的具體的信息披露格式指引，在推進(jìn)QFII制度過(guò)程中，逐步促進(jìn)信息披露規(guī)則的國(guó)際化。再次，利用現(xiàn)代監(jiān)管技術(shù)，建立假賬識(shí)別、上市公司風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)、上市公司虧損預(yù)警、上市公司成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)等系統(tǒng)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)嫌疑上市公司存在的問(wèn)題，同時(shí)完善網(wǎng)上信息實(shí)時(shí)監(jiān)控系統(tǒng)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和制止網(wǎng)上的虛假信息披露等侵害社會(huì)公眾投資者權(quán)益的行為。最后，密切配合執(zhí)法行動(dòng)，在職責(zé)范圍內(nèi)為查處信息披露違法犯罪行為協(xié)助提供證據(jù)，協(xié)助執(zhí)法機(jī)構(gòu)合理度量社會(huì)公眾投資者的損失，推進(jìn)民事賠償和刑事制裁的順利實(shí)施。2、加大對(duì)信息披露違規(guī)行為的制裁力度，增加上市公司侵權(quán)（侵犯社會(huì)公眾投資者權(quán)益）和違規(guī)的成本為了遏止上市公司信息披露違規(guī)行為，確保社會(huì)公眾投資者的知情權(quán)，近年來(lái)，深滬證券交易所均加大了對(duì)信息披露違規(guī)行為的制裁處罰力度。以深交所為例，從1998年到2003年6年間，共對(duì)信息披露違規(guī)的上市公司及其負(fù)有責(zé)任的董事進(jìn)行了255次處罰，其中內(nèi)部批評(píng)185次，公開(kāi)譴責(zé)70次，從而直接增加了上市公司信息披露違規(guī)的成本，并通過(guò)處罰對(duì)上市公司起到威懾作用，以達(dá)到減少違規(guī)的效果。表1深圳證券交易所信息披露處罰統(tǒng)計(jì)年份/處罰方式199819992000200120022003內(nèi)部批開(kāi)譴責(zé)13282117合二）啟動(dòng)投資者關(guān)系管理工程就證券市場(chǎng)而言，推進(jìn)上市公司投資者關(guān)系管理至關(guān)重要。它對(duì)于完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，提升公司價(jià)值和股東價(jià)值；強(qiáng)化上市公司誠(chéng)信建設(shè)，提高上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力具有積極的促進(jìn)作用。投資者關(guān)系管理同時(shí)更是投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制的一項(xiàng)重要內(nèi)容。它有助于顯著提高中小投資者的地位，提高其談判能力，充分發(fā)揮投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者在完善市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制方面的作用，改變市場(chǎng)融資過(guò)程中中小投資者被動(dòng)的、不平衡的格局，形成一種新的制衡約束機(jī)制，從而提高市場(chǎng)配置效率，切實(shí)保護(hù)中小投資者特別是社會(huì)公眾投資者的合法權(quán)益。因此，深交所在2003年初將“啟動(dòng)投資者關(guān)系管理工程”列為全年重點(diǎn)工作之一，8月份組織了國(guó)內(nèi)首次投資者關(guān)系管理普及狀況的大型調(diào)查，10月份頒布了國(guó)內(nèi)第一個(gè)上市公司投資者關(guān)系管理指引，并于2003年10月22日在深圳舉辦了“投資者關(guān)系：市場(chǎng)各方的責(zé)任”高級(jí)研討會(huì)。上述這些都為保護(hù)社會(huì)公眾投資者權(quán)益打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。（三）推進(jìn)交易制度創(chuàng)新首先，深交所于2003年3月3日將基金申報(bào)價(jià)格的最小變動(dòng)單位由0.01元人民幣調(diào)整為0.001元人民幣，抑制了基金市場(chǎng)“夾板”套利現(xiàn)象，促進(jìn)了投資者之間的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)和參與的公平性。其次，為了提高交易信息的透明度，促進(jìn)市場(chǎng)更加公平和富有效率，深交所從2003年12月8日起將買(mǎi)賣(mài)盤(pán)揭示范圍從實(shí)時(shí)最高三個(gè)價(jià)位買(mǎi)入申報(bào)價(jià)和數(shù)量、實(shí)時(shí)最低三個(gè)價(jià)位賣(mài)出申報(bào)價(jià)和數(shù)量調(diào)整為實(shí)時(shí)最高五個(gè)價(jià)位買(mǎi)入申報(bào)價(jià)和數(shù)量、實(shí)時(shí)最低五個(gè)價(jià)位賣(mài)出申報(bào)價(jià)和數(shù)量。買(mǎi)賣(mài)盤(pán)揭示范圍拓寬后，投資者可以更清楚地了解市場(chǎng)交易動(dòng)向，通過(guò)對(duì)更全面、更透明的信息情況的分析判斷，更好地把握合適的買(mǎi)賣(mài)時(shí)機(jī)。擴(kuò)大買(mǎi)賣(mài)盤(pán)揭示范圍也限制了市場(chǎng)涉嫌違規(guī)行為的空間，增大了操縱股價(jià)的成本和難度。最后，為了進(jìn)一步提高投資者在深圳證券市場(chǎng)進(jìn)行大宗交易的便利性，深交所對(duì)原大宗交易細(xì)則進(jìn)行了修改，新細(xì)則于2003年8月26日正式實(shí)施。新大宗交易細(xì)則擴(kuò)大了適用范圍，提高了大宗交易單筆買(mǎi)賣(mài)最低限額標(biāo)準(zhǔn)的靈活性，調(diào)整了大宗交易時(shí)間，減少了大宗交易信息對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的影響，降低了投資者進(jìn)行大宗交易的成本，提高大宗交易操作的便利性，提高了投資者參與大宗交易的積極性。（四）配合證監(jiān)會(huì)建立了上市公司股東大會(huì)網(wǎng)絡(luò)投票制度出于費(fèi)用和時(shí)間方面的考慮及其他諸多方面的原因，社會(huì)公眾投資者參加股東大會(huì)的積極性往往不高，這就大大影響了社會(huì)公眾投資者表決權(quán)的行使。為有效地解決這一問(wèn)題，當(dāng)前我國(guó)很有必要發(fā)展以互聯(lián)網(wǎng)為載體和渠道的、投票快捷方便、實(shí)時(shí)互動(dòng)、便于管理、成本低廉股東大會(huì)投票系統(tǒng)。為進(jìn)一步貫徹落實(shí)國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)（國(guó)發(fā)20043號(hào)），形成抑制濫用上市公司控制權(quán)的制約機(jī)制，把保護(hù)投資者特別是社會(huì)公眾投資者的合法權(quán)益落在實(shí)處，中國(guó)證監(jiān)會(huì)于2004年11月29日專(zhuān)門(mén)發(fā)布了上市公司股東大會(huì)網(wǎng)絡(luò)投票工作指引（試行）。為配合證監(jiān)會(huì)的行動(dòng)，確保社會(huì)公眾投資者表決權(quán)的行使，深圳、上海證券交易所均發(fā)布了有關(guān)上市公司股東大會(huì)網(wǎng)絡(luò)投票的實(shí)施細(xì)則，并建立和完善了有關(guān)技術(shù)系統(tǒng)。目前深交所提供互聯(lián)網(wǎng)和交易系統(tǒng)兩種方式供社會(huì)公眾股股東投票，上交所則只提供交易系統(tǒng)方式投票。上市公司股東大會(huì)網(wǎng)絡(luò)投票制度的建立，更加有效和充分地保護(hù)了社會(huì)公眾股股東的表決權(quán)。（五）加強(qiáng)對(duì)社會(huì)公眾投資者的教育實(shí)踐表明，證券市場(chǎng)要保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的發(fā)展，必須有一支成熟的投資者（社會(huì)公眾投資者）隊(duì)伍。投資者（社會(huì)公眾投資者）成熟的程度是證券市場(chǎng)是否成熟的重要標(biāo)志。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷史不長(zhǎng)，投資者入市時(shí)間較短，許多投資者缺乏相關(guān)的證券知識(shí)和法律法規(guī)知識(shí)準(zhǔn)備。此外，我們目前正處在一個(gè)不斷發(fā)展的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，許多新事物會(huì)不斷進(jìn)入投資領(lǐng)域，對(duì)金融產(chǎn)品多樣化的認(rèn)識(shí)，對(duì)每項(xiàng)投資的權(quán)利與風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)等等，都有一個(gè)不斷學(xué)習(xí)、接受教育的過(guò)程。如果說(shuō)，保護(hù)投資者（社會(huì)公眾投資者）的合法權(quán)益，是證券監(jiān)管工作的重中之重，那么，加強(qiáng)投資者（社會(huì)公眾投資者）教育、落實(shí)投資者（社會(huì)公眾投資者）的受教育權(quán)，就是這“重中之重”的重要一環(huán)。近年來(lái)，深交所一方面加大了對(duì)市場(chǎng)違規(guī)事件的監(jiān)管力度；另一方面，把加強(qiáng)投資者（社會(huì)公眾投資者）教育、培養(yǎng)理性投資者（社會(huì)公眾投資者）作為一項(xiàng)長(zhǎng)期工作來(lái)抓，通過(guò)以下幾方面的措施，教育提高投資者（社會(huì)公眾投資者）的風(fēng)險(xiǎn)辨別能力和維權(quán)意識(shí)，有力地維護(hù)了社會(huì)公眾投資者的合法權(quán)益和證券市場(chǎng)的穩(wěn)定：1、設(shè)立深交所投資者服務(wù)中心，統(tǒng)一負(fù)責(zé)深交所投資者教育的規(guī)劃和實(shí)施。2、經(jīng)過(guò)精心組織與策劃，于2002年推出了一套十本共60萬(wàn)字的“投資者服務(wù)叢書(shū)”，并根據(jù)網(wǎng)上索取函件，向投資者免費(fèi)發(fā)放。3、指導(dǎo)深交所下屬公司深圳證券信息有限公司建立了中國(guó)規(guī)模最大、專(zhuān)為證券投資者提供維權(quán)服務(wù)的人工熱線(xiàn)電話(huà)“股民呼叫中心維權(quán)熱線(xiàn)”，“股民呼叫中心維權(quán)熱線(xiàn)”主要通過(guò)熱線(xiàn)電話(huà)、互聯(lián)網(wǎng)、短信息等信息傳播方式，向廣大投資者提供維權(quán)信息咨詢(xún)服務(wù)。其服務(wù)內(nèi)容主要包括法律、會(huì)計(jì)等專(zhuān)業(yè)問(wèn)題解答、聯(lián)絡(luò)上市公司、溝通主管機(jī)關(guān)等。4、在交易所網(wǎng)站設(shè)立專(zhuān)門(mén)的投資者教育欄目。三、進(jìn)一步強(qiáng)化自律監(jiān)管，推進(jìn)對(duì)社會(huì)公眾投資者權(quán)益的保護(hù)投資者是證券市場(chǎng)存在和發(fā)展的源泉，中小投資者特別是社會(huì)公眾投資者利益的保護(hù)決定市場(chǎng)的興衰。十六屆三中全會(huì)決定提出，“保護(hù)存款人、投資者和被保險(xiǎn)人的合法權(quán)益”，“增強(qiáng)監(jiān)管信息透明度并接受社會(huì)監(jiān)督”