證券其它相關(guān)論文-析我國(guó)股票發(fā)行核準(zhǔn)制與市場(chǎng)流動(dòng)性.doc

證券其它相關(guān)論文-析我國(guó)股票發(fā)行核準(zhǔn)制與市場(chǎng)流動(dòng)性摘要：目前，我國(guó)證券市場(chǎng)上股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制，這有利于提高上市公司的質(zhì)量，促進(jìn)市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展。但我國(guó)股票發(fā)行核準(zhǔn)制依然帶有政府行政干預(yù)的色彩，它制約了市場(chǎng)機(jī)制在證券市場(chǎng)運(yùn)行中的作用，影響了市場(chǎng)效率，降低了流動(dòng)性。一、我國(guó)股票發(fā)行核準(zhǔn)制的基本內(nèi)容1999年7月1日正式實(shí)施的證券法規(guī)定，我國(guó)股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制，包括“改制輔導(dǎo)，證券公司推薦，發(fā)行審核委員會(huì)審核，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商確定發(fā)行規(guī)模、發(fā)行方式、發(fā)行價(jià)格，中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱(chēng)證監(jiān)會(huì)）核準(zhǔn)”等各項(xiàng)制度和要求。根據(jù)這一規(guī)定，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了股票發(fā)行核準(zhǔn)程序（2000年3月16日）。文件規(guī)定，申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票的公司，由主承銷(xiāo)商（證券公司）推薦并按公司公開(kāi)發(fā)行股票申請(qǐng)文件標(biāo)準(zhǔn)格式制作申請(qǐng)文件，向證監(jiān)會(huì)申報(bào)。主承銷(xiāo)商在制作發(fā)行申請(qǐng)材料前，必須對(duì)發(fā)行公司進(jìn)行為期一年的發(fā)行前輔導(dǎo)工作。為規(guī)范主承銷(xiāo)商的輔導(dǎo)行為，證監(jiān)會(huì)在2000年3月16日同時(shí)下發(fā)了股票發(fā)行上市輔導(dǎo)工作暫行辦法，要求主承銷(xiāo)商制作發(fā)行上市輔導(dǎo)匯總報(bào)告并作為發(fā)行股票申請(qǐng)材料一并報(bào)證監(jiān)會(huì)。申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票的公司是否可以發(fā)行股票，由證監(jiān)會(huì)設(shè)立的股票發(fā)行審核委員會(huì)（簡(jiǎn)稱(chēng)發(fā)審委）審核，發(fā)審委依據(jù)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)股票發(fā)行審核委員會(huì)條例（1999年10月11日）組成審核委員會(huì)并按條例規(guī)定的審核程序開(kāi)展工作，由發(fā)審委審核通過(guò)的申請(qǐng)報(bào)告，證監(jiān)會(huì)才給予核準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行股票。在完善股票發(fā)行核準(zhǔn)制的過(guò)程中，證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了一系列配套政策和法規(guī)，并在新股發(fā)行中進(jìn)行實(shí)踐。首先，在關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知（1999年3月9日）中，提出“戰(zhàn)略投資者”概念，允許國(guó)有企業(yè)、國(guó)有資產(chǎn)控股企業(yè)和上市公司等三類(lèi)企業(yè)進(jìn)入股市，放寬一些機(jī)構(gòu)投資者資金進(jìn)人股市的限制，為市場(chǎng)機(jī)制的進(jìn)入作了必要的準(zhǔn)備。其次，在股票發(fā)行方式、發(fā)行定價(jià)上進(jìn)一步放開(kāi)。在關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知中規(guī)定，公司股本總額在4億元以上的公司，除可采用上網(wǎng)定價(jià)、全額預(yù)繳或與儲(chǔ)蓄存款掛鉤的方式，也可以采取向法人配售和向一般投資者上網(wǎng)發(fā)行相結(jié)合的方式發(fā)行股票。之后在關(guān)于修改關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知）有關(guān)規(guī)定的通知（2000年4月5日）中，取消了公司股本4億元的限制，凡是經(jīng)核準(zhǔn)公開(kāi)發(fā)行股票的公司都可以采取向法人配售和一般投資者上網(wǎng)發(fā)行相結(jié)合的股票發(fā)行方式。在關(guān)于向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售新股有關(guān)問(wèn)題的通知（2000年2月14日）中，又進(jìn)一步完善了股票發(fā)行方式，提出新股發(fā)行中將一定比例的新股由上網(wǎng)公開(kāi)發(fā)行改為向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售。在新股定價(jià)上，“發(fā)行公司和主承銷(xiāo)商可制定一個(gè)發(fā)行價(jià)格區(qū)間”，先在網(wǎng)下向法人投資者詢(xún)價(jià)，然后根據(jù)法人申購(gòu)情況由發(fā)行人和主承銷(xiāo)商確定最終的發(fā)行價(jià)格。這種定價(jià)方式最早在關(guān)于進(jìn)一步完善股票發(fā)行方式的通知中提出，并成功地發(fā)行了首鋼股份（1999年9月）。之后在波導(dǎo)股份和誠(chéng)志股份（2000年6月）兩只股票的發(fā)行中，取消了發(fā)行定價(jià)的上限，同時(shí)事先不確定公開(kāi)發(fā)行股票的數(shù)量，只設(shè)發(fā)行底價(jià)和公開(kāi)發(fā)行股票的最低數(shù)量，然后由發(fā)行人和主承銷(xiāo)商根據(jù)法人申購(gòu)情況和本次發(fā)行股票募集資金需求情況，確定發(fā)行價(jià)格。發(fā)行閩東電力（2000年7月），在向法人詢(xún)價(jià)時(shí)，完全采取價(jià)格優(yōu)先的原則定價(jià)，在有效申購(gòu)價(jià)格上，達(dá)到公司向法人配售的額度的價(jià)格為本次新股發(fā)行價(jià)格，在發(fā)行價(jià)格以上的申購(gòu)按申購(gòu)數(shù)量獲得配售，獲配后的余額，通過(guò)中簽的方式配售給發(fā)行價(jià)位上的申購(gòu)者。二、核準(zhǔn)制對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的作用毋庸置疑，核準(zhǔn)制是我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)行機(jī)制改革的一項(xiàng)重要舉措，是發(fā)行方式與市場(chǎng)化的具體表現(xiàn)。與先前的審核制相比，核準(zhǔn)制對(duì)提高我國(guó)股票市場(chǎng)的效率特別是流動(dòng)性具有重要作用。（一）核準(zhǔn)制為實(shí)行自律管理，強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任創(chuàng)造了條件。核準(zhǔn)制取代股票發(fā)行的額度限制和行政審批制度，使公開(kāi)發(fā)行股票不再有計(jì)劃的額度限制，只要是符合公司法與證券法中關(guān)于上市要求的公司，都可以申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行股票。取消了由行政部門(mén)先審核再向證監(jiān)會(huì)推薦發(fā)行公司的制度安排，而由主承銷(xiāo)商推薦并向證監(jiān)會(huì)報(bào)送發(fā)行申請(qǐng)材料，發(fā)審委只對(duì)強(qiáng)制性信息披露和合規(guī)性進(jìn)行審核，而不是對(duì)發(fā)行人的實(shí)質(zhì)內(nèi)容進(jìn)行審核。在股票發(fā)行中遵循自愿抉擇、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的原則，這種原則表現(xiàn)為：由主承銷(xiāo)商發(fā)現(xiàn)、培育和推薦企業(yè)，由發(fā)行人即企業(yè)根據(jù)資金需求自主決定發(fā)行規(guī)模，由發(fā)行人和主承銷(xiāo)商根據(jù)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力確定發(fā)行價(jià)格和發(fā)行方式。對(duì)于監(jiān)管者而言，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不再介入應(yīng)由發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)、投資者承擔(dān)的具體事務(wù)，而是將自己的職責(zé)放在制定股票發(fā)行的制度和準(zhǔn)則上，并且為維護(hù)這些制度和準(zhǔn)則的運(yùn)行建立良好的市場(chǎng)環(huán)境。對(duì)于中介機(jī)構(gòu)而言，則加大了中介機(jī)構(gòu)選擇上市公司的權(quán)力，與之相適應(yīng)，也加強(qiáng)了它們的責(zé)任感，這是發(fā)行市場(chǎng)化的一個(gè)重要特征。（二）核準(zhǔn)制有利于提高上市公司的質(zhì)量，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)。核準(zhǔn)制下股票發(fā)行市場(chǎng)機(jī)制的建立，尤其是股票發(fā)行額度取消，使得合規(guī)企業(yè)都有公開(kāi)發(fā)行股票的可能。但是，發(fā)審委對(duì)股票發(fā)行的強(qiáng)制性信息披露的審核，實(shí)際上更嚴(yán)格地控制了上市公司的質(zhì)量。在證券法中明確規(guī)定，公開(kāi)發(fā)行股票的公司必須依法披露公司信息，并在公開(kāi)發(fā)行股票的招股說(shuō)明書(shū)、公開(kāi)發(fā)行股票招股意向書(shū)中，對(duì)發(fā)行人必須依法公開(kāi)的信息作了明確規(guī)定。強(qiáng)制性信息披露制度，在要求發(fā)行者履行公開(kāi)信息責(zé)任的同時(shí)，起到提高公司質(zhì)量的作用。質(zhì)量好的上市公司是市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)的重要因素之一。強(qiáng)制性信息披露監(jiān)管制度的加強(qiáng)，也為廣大投資者提供了更加公開(kāi)、透明的股票投資市場(chǎng)，投資者可以通過(guò)對(duì)公開(kāi)信息進(jìn)行分析，以及對(duì)股市行情的掌握和預(yù)期的投資回報(bào)，做出是否購(gòu)買(mǎi)股票的決定。這將從投資者股票購(gòu)買(mǎi)者一方監(jiān)督發(fā)行人，而這種監(jiān)督甚至可以決定發(fā)行人發(fā)行的成敗，因?yàn)橥顿Y者才是市場(chǎng)的真正主人。目前，新股發(fā)行方式多樣化和市場(chǎng)定價(jià)發(fā)現(xiàn)公司價(jià)值的定價(jià)方法，為投資者選擇自己認(rèn)可的發(fā)行人進(jìn)行投資提供了可能性。隨著發(fā)行方式的進(jìn)一步市場(chǎng)化，投資者主動(dòng)參與新股發(fā)行的空間將越來(lái)越大，通過(guò)發(fā)行市場(chǎng)上投資者的行為改變發(fā)行人的質(zhì)量，將成為保證上市公司質(zhì)量的重要環(huán)節(jié)。三、核準(zhǔn)制依然帶有政府行政干預(yù)的色彩政府對(duì)證券發(fā)行決定權(quán)的壟斷一直以來(lái)構(gòu)成了我國(guó)證券發(fā)行制度的基本內(nèi)容。近年來(lái)，雖然經(jīng)歷了從審批到審核，再到核準(zhǔn)的制度改革，但是政府對(duì)申請(qǐng)發(fā)行證券的企業(yè)的實(shí)質(zhì)性審查和最終決定權(quán)沒(méi)有變化，只是發(fā)行程序的調(diào)整而已。我國(guó)這種核準(zhǔn)制仍帶有一定的計(jì)劃色彩，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1.實(shí)行額度管理。中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家計(jì)委每年都確定年度或跨年度股票發(fā)行額，并下達(dá)分配至各省、自治區(qū)、直轄市、計(jì)劃單列市和中央企業(yè)主管部門(mén)。企業(yè)要發(fā)行股票不僅要符合若干實(shí)質(zhì)性條件，而且要取得發(fā)行額度。2.實(shí)行兩級(jí)審批體制。企業(yè)要發(fā)行股票，首先要向地方政府或主管部門(mén)申請(qǐng)，經(jīng)同意后再向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)，只有連過(guò)兩關(guān)后才能發(fā)行股票。3.實(shí)行股票發(fā)行與股票上市連續(xù)進(jìn)行的體制。在西方國(guó)家，股票發(fā)行與股票上市是分開(kāi)、獨(dú)立運(yùn)作的。我國(guó)由于證券交易所依附于政府，所以企業(yè)發(fā)行股票獲政府批準(zhǔn)后當(dāng)然也可以上市?？梢?jiàn)，我國(guó)的發(fā)行制度不僅體現(xiàn)了政府對(duì)企業(yè)的實(shí)質(zhì)性要求，而且體現(xiàn)出政府嚴(yán)格控制了發(fā)行市場(chǎng)，任何政策意圖都可以通過(guò)行政手段貫徹到證券市場(chǎng)中。這種制度存在一些弊端。第一是政企不分。發(fā)行股票的一個(gè)重要作用就是企業(yè)改制，通過(guò)股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以達(dá)到政企分開(kāi)的目的。然而，鑒于當(dāng)前以“政府層層左右”為特點(diǎn)的發(fā)行制度，企業(yè)要發(fā)行股票首先是要打通政府這一關(guān)，而政府負(fù)有審批的任務(wù)，也自然地置身于企業(yè)事務(wù)中。這導(dǎo)致政府、企業(yè)的關(guān)系越理越不清。第二是效率低下。企業(yè)從申請(qǐng)到最終發(fā)行股票，程序煩瑣累贅，而且費(fèi)用極高。所以很多企業(yè)避開(kāi)申請(qǐng)，另辟途徑，借殼上市，這導(dǎo)致我國(guó)殼資源價(jià)格昂貴。從企業(yè)角度看，上市代價(jià)高昂。從社會(huì)角度分析，資源浪費(fèi)巨大。第三是滋生腐敗。由于缺乏相互監(jiān)督、權(quán)力制衡的監(jiān)管體制，政府壟斷了發(fā)行市場(chǎng)，就容易滋生腐敗。企業(yè)置經(jīng)營(yíng)質(zhì)量于不顧，利用非法手段，勾結(jié)政府官員，騙取上市資格的例子屢見(jiàn)不鮮。沒(méi)有業(yè)績(jī)良好的公司支撐，證券市場(chǎng)要健康發(fā)展是不可能的。第四是資源配置計(jì)劃化?！邦~度控制、計(jì)劃管理”忽視了市場(chǎng)主體的積極性，額度平均分配使企業(yè)一起吃“大鍋飯”，其積極性難以調(diào)動(dòng)。另外，我國(guó)一直在所有制上存在歧視，在發(fā)行市場(chǎng)上庇護(hù)公有制企業(yè)，特別是國(guó)有企業(yè)，排擠私有制企業(yè)。這明顯不符合市場(chǎng)的“公平、公正、公開(kāi)”原則。第五是導(dǎo)致發(fā)行市場(chǎng)與需求市場(chǎng)的矛盾難以調(diào)節(jié)。由政府控制的發(fā)行額度難以與需求市場(chǎng)達(dá)到平衡。我國(guó)一直低估了市場(chǎng)供給的資金量，所以政府一直保守地維持較慢的發(fā)行步伐，但供需矛盾非常明顯，這在高額的股票發(fā)行市盈率和巨大的一、二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)中表現(xiàn)出來(lái)。第六是不利于投資意識(shí)的培養(yǎng)。由于政府對(duì)申請(qǐng)發(fā)行股票的企業(yè)實(shí)施嚴(yán)格的審核，使投資者萌生依賴(lài)心理，往往忽視風(fēng)險(xiǎn)。如果政府把關(guān)不嚴(yán)導(dǎo)致一些質(zhì)量差的企業(yè)上市，就會(huì)給毫無(wú)準(zhǔn)備的投資者帶來(lái)巨大風(fēng)險(xiǎn)。在這種情況下，政府作為企業(yè)上市的把關(guān)人，應(yīng)負(fù)連帶責(zé)任。因此，面對(duì)效益差甚至虧損的上市公司，政府在貫徹退出機(jī)制時(shí)就處于兩難的境地。行政命令下的股票發(fā)行，制約了市場(chǎng)機(jī)制在證券市場(chǎng)運(yùn)行