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證券其它相關(guān)論文-優(yōu)先股國(guó)家持股的一種可行選擇隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入,股份制企業(yè)已成為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的新的增長(zhǎng)點(diǎn),股份公司作為現(xiàn)代企業(yè)組織形式,也成了國(guó)有大中型企業(yè)改革的方向。國(guó)有企業(yè)改組成股份公司,不是削弱、縮小了國(guó)有經(jīng)濟(jì),而是實(shí)現(xiàn)了增量投資主體的多元化,改變了國(guó)家單一投資發(fā)展國(guó)有經(jīng)濟(jì)的格局,使國(guó)有資本結(jié)構(gòu)在一定范圍內(nèi)得到了調(diào)整。但是,由于目前多數(shù)股份公司中國(guó)有股(包括國(guó)家股和國(guó)有法人股)的比例太高,股份制經(jīng)濟(jì)的優(yōu)越性仍然沒有得到充分的發(fā)揮。據(jù)統(tǒng)計(jì),截至1996年底,全國(guó)股份制試點(diǎn)企業(yè)有3.6萬(wàn)家,其中股份有限公司9200家,股份公司總股本為6000億股,其中國(guó)家股約占431.如此高比例的國(guó)家股作為普通股存在,如果完全按持股比例投票表決的話,仍然足以左右公司決策,難以形成有效的產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制。如何在確保國(guó)有資產(chǎn)保值增值的條件下充分發(fā)揮股份制的優(yōu)越性,仍然是困擾著企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的一個(gè)重要的問題。筆者認(rèn)為,把部分國(guó)家股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股,無(wú)疑是一種可行的選擇。一、優(yōu)先股的概念、性質(zhì)和種類(一)優(yōu)先股的概念與性質(zhì)優(yōu)先股是指在有關(guān)利益分配等財(cái)產(chǎn)權(quán)利上,如分配盈余、分配公司剩余財(cái)產(chǎn)等方面享有優(yōu)先權(quán)的股份。它是相對(duì)于普通股而言的一種特別股。它與普通股的差別主要在于股東承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)大小不同、控制公司能力強(qiáng)弱不同、從公司受益多少不同。由于優(yōu)先股通常具有盈余分配優(yōu)先、剩余財(cái)產(chǎn)分配優(yōu)先等等“特權(quán)”,甚至直接領(lǐng)取固定比例的股息,因此,其投資風(fēng)險(xiǎn)大大小于普通股。與此相對(duì)應(yīng),優(yōu)先股股東在承擔(dān)較小風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),其權(quán)利也要受到一定的限制,如股東對(duì)公司事務(wù)通常沒有表決權(quán),股東對(duì)公司的控制能力弱于普通股等,它實(shí)質(zhì)上是以盈余分配等方面的優(yōu)先作為無(wú)表決權(quán)的補(bǔ)償,充分體現(xiàn)了權(quán)利與義務(wù)相對(duì)應(yīng)的法制原則。優(yōu)先股與公司債的持有人都對(duì)公司事務(wù)沒有表決權(quán),或者只從公司取得固定比例的收益,因而與公司債有某些相似之處。但它與公司債還是存在原則性的區(qū)別,這主要表現(xiàn)在:1、優(yōu)先股體現(xiàn)的是投資關(guān)系,公司債體現(xiàn)的是借貸關(guān)系。根據(jù)法律規(guī)定,作為資本的投資不能撤回,只能轉(zhuǎn)讓,公司對(duì)股東只承擔(dān)支付股息的義務(wù),且股息由稅后利潤(rùn)支付,不得計(jì)入成本;而公司債作為債務(wù),公司應(yīng)當(dāng)承擔(dān)還本付息的義務(wù),且利息由稅前利潤(rùn)支付,計(jì)入公司經(jīng)營(yíng)成本。2、對(duì)優(yōu)先股股本,股東除以金錢出資外,還可以以實(shí)物、土地使用權(quán)和其他無(wú)形財(cái)產(chǎn)權(quán)出資,在資產(chǎn)負(fù)債表上,它反映為所有者權(quán)益,是公司開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng),對(duì)外承擔(dān)經(jīng)濟(jì)責(zé)任的基礎(chǔ);而公司債的債權(quán)人則只能以金錢出資,它反映為負(fù)債,是公司對(duì)外必須承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)責(zé)任。優(yōu)先股的上述特性表明,優(yōu)先股的存在不僅對(duì)投資者有降低風(fēng)險(xiǎn)的好處,對(duì)公司本身而言,也能起到增加資本金,降低資產(chǎn)負(fù)債率的作用,因而是一種一舉兩得的事情。(二)優(yōu)先股的種類按照優(yōu)先股所享有的具體權(quán)利不同,主要可分為:1、累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股。累積優(yōu)先股是指公司當(dāng)年的盈余達(dá)不到優(yōu)先股應(yīng)分的股利,其不足部分在其后年度分配盈余時(shí)給予補(bǔ)足的股份;非累積優(yōu)先股是指股利的分配只以當(dāng)年的公司盈余為限,如未達(dá)到優(yōu)先股應(yīng)分的股利時(shí),其不足部分,其后年度不再補(bǔ)足的股份。2、參加優(yōu)先股和非參加優(yōu)先股。參加優(yōu)先股是指在按原定比例分配股利之后,如公司還有盈余,還可以同普通股一起參加剩余盈余分配的股份;非參加優(yōu)先股是指股東只能按原定比例分配公司盈余,此后即使公司仍有充分盈余,也不能再參加分配的股份。3、累積參加優(yōu)先股和非累積參加優(yōu)先股。前者是指兼有累積優(yōu)先股和參加優(yōu)先股兩種股權(quán)的優(yōu)先股,當(dāng)公司當(dāng)年的盈余達(dá)不到優(yōu)先股應(yīng)分的股利時(shí),其不足部分在其后年度分配盈余時(shí)給予補(bǔ)足;當(dāng)公司優(yōu)先支付優(yōu)先股股利后還有盈余時(shí),有權(quán)與普通股股東一起分配公司的剩余利潤(rùn)。后者是指兼有非累積優(yōu)先股和參加優(yōu)先股兩種股權(quán)的優(yōu)先股,當(dāng)公司當(dāng)年的盈余達(dá)不到優(yōu)先股應(yīng)分的股利時(shí),其不足部分在今后年度不再補(bǔ)足;但在公司優(yōu)先支付優(yōu)先股股利后還有盈余時(shí),有權(quán)與普通股股東一起分配公司的剩余利潤(rùn)。二、把部分國(guó)家股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股的必要性與可能性長(zhǎng)期以來(lái),由于人們對(duì)優(yōu)先股的內(nèi)涵和屬性的模糊認(rèn)識(shí),以及擔(dān)心失去對(duì)企業(yè)的控制權(quán),擔(dān)心國(guó)有經(jīng)濟(jì)喪失其主導(dǎo)地位,優(yōu)先股在國(guó)有企業(yè)股份制改革中的積極作用,一直未能取得人們廣泛的認(rèn)同。但筆者認(rèn)為,在我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策法律條件下,將部分國(guó)家股轉(zhuǎn)化為優(yōu)先股的時(shí)機(jī)日趨成熟。把部分國(guó)家股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股,既有其必要性,也有其現(xiàn)實(shí)可能性。(一)把部分國(guó)家股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股必要性:1、國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略結(jié)構(gòu)調(diào)整的需要改革開放十多年以來(lái),隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深化,人們已逐漸認(rèn)識(shí)到,要根本上搞活國(guó)有企業(yè),必須進(jìn)一步解放思想,轉(zhuǎn)變觀念,要著眼于從整體上搞好國(guó)有經(jīng)濟(jì),而不是緊握住每一個(gè)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)、控制權(quán)。對(duì)此,江澤民總書記在黨的十五大報(bào)告中明確指出:“要從戰(zhàn)略上調(diào)整國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局。對(duì)關(guān)系國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要行業(yè)和關(guān)鍵領(lǐng)域,國(guó)有經(jīng)濟(jì)必須占支配地位。在其他領(lǐng)域,可以通過資產(chǎn)重組和結(jié)構(gòu)調(diào)整,以加強(qiáng)重點(diǎn),提高國(guó)有資產(chǎn)的整體質(zhì)量。”2這就要求我們?cè)趪?guó)有企業(yè)改革的方案設(shè)計(jì)中,要區(qū)別不同情況,分類指導(dǎo)。除了國(guó)防、高技術(shù)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)和某些支柱性產(chǎn)業(yè)必須由國(guó)家保持完全的支配權(quán)和控制權(quán)外,一般的競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)應(yīng)放手由各種經(jīng)濟(jì)成分開展平等競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)其中國(guó)家持有的股份,能上市流通的則上市流通;證券市場(chǎng)容納不了的部分,則將其轉(zhuǎn)為優(yōu)先股。這只會(huì)有利于所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離,有利于提高企業(yè)和資本的運(yùn)作效率,而不會(huì)影響國(guó)有經(jīng)濟(jì)的主導(dǎo)作用,更不會(huì)影響我國(guó)的社會(huì)主義性質(zhì)。2、證券市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展的需要證券市場(chǎng)健康、穩(wěn)定的發(fā)展是國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步增長(zhǎng)的重要因素。目前,有關(guān)國(guó)有股上市流通的呼聲已日趨強(qiáng)烈,這無(wú)疑有其合理的方面。但我們不能不考慮證券市場(chǎng)的承受力。按1996年底的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),上市公司總股本為1035.01億元,其中未上市流通股約占65,這中間國(guó)家股約占39,余下的主要是國(guó)有法人股3.若如此龐大的國(guó)有股同時(shí)上市,市場(chǎng)根本無(wú)此巨額增量資金承接,這勢(shì)必造成股市全面崩盤,極大傷害投資者的投資心理,影響證券市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。況且在非上市股份公司中,還存在數(shù)量巨大的國(guó)家股無(wú)法上市。因此,考慮到我國(guó)目前的具體情況,我們只能將部分國(guó)有股(含國(guó)家股)推向證券市場(chǎng),而剩下的部分中的國(guó)家股則要根據(jù)不同的行業(yè)特點(diǎn),將其轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股,由國(guó)家有關(guān)部門繼續(xù)持有。3、建立有效的產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制,保護(hù)中小股東合法利益的需要股份公司作為現(xiàn)代企業(yè)廣泛采用的組織形式,其優(yōu)越性在于良好的產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制。但是,股份公司產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制作用的有效發(fā)揮,有賴于投資主體的多元化和決策的民主化。這就要求股權(quán)不能過分集中,以免造成少數(shù)大股東左右公司決策,侵害中小股東合法利益的狀況。為此,不少國(guó)家和地區(qū)的公司法都對(duì)大股東的表決權(quán)作出了一定的限制,如德國(guó)股份公司法第134條(1)規(guī)定:“對(duì)于一個(gè)股東擁有較多股份的情況,章程可以通過規(guī)定最高金額,或者是用分成等級(jí)的辦法來(lái)加以限制”;臺(tái)灣公司法第179條規(guī)定:“一股東而有已發(fā)行股份總數(shù)百分之三以上者,應(yīng)以章程限制其表決權(quán)”。其目的就在于建立有效的產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制,使公司決策更加民主和科學(xué)。目前,我國(guó)國(guó)有企業(yè)改組而成的股份公司中,國(guó)家股作為普通股而存在,且占很高的比例,使產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制無(wú)法真正發(fā)揮作用,企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制也難以根本轉(zhuǎn)換。因此,無(wú)論從建立有效的產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制,還是保護(hù)中小股東合法利益的角度考慮,將部分國(guó)家股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股都是一種必要的選擇。(二)把部分國(guó)家股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股的可能性:從我國(guó)現(xiàn)行法律和政策的規(guī)定來(lái)看,找不到任何禁止設(shè)置優(yōu)先股的內(nèi)容。相反,在1992年5月15日國(guó)家體改委發(fā)布的股份有限公司規(guī)范意見第23條,卻有過優(yōu)先股設(shè)置的明確規(guī)定。雖然在后來(lái)正式頒布的公司法中只規(guī)定了普通股的設(shè)置,但該法通過授權(quán)性條款,仍為必要時(shí)增設(shè)優(yōu)先股留下了足夠的法律空間。公司法第135條規(guī)定,“國(guó)務(wù)院可以對(duì)公司發(fā)行本法規(guī)定的股票以外的其他種類的股票,另行作出規(guī)定”。這實(shí)質(zhì)上為我們?cè)O(shè)計(jì)國(guó)家股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股的改革方案提供了法律上的依據(jù),為部分國(guó)家股轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股提供了現(xiàn)實(shí)的可能性。在當(dāng)前深化經(jīng)濟(jì)體制改革,進(jìn)行國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整的歷史條件下,我們應(yīng)當(dāng)充分利用這一法律空間,為國(guó)有企業(yè)股份制改造,為轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營(yíng)機(jī)制開辟更加廣闊的前景。三、把部分國(guó)家股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股的模式設(shè)計(jì)把部分國(guó)家股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股,既要著眼于深化經(jīng)濟(jì)體制改革的整體要求,也要著眼于最大限度地維護(hù)國(guó)家所有者的利益。為達(dá)到這兩個(gè)基本的目標(biāo),筆者認(rèn)為,在借鑒國(guó)外公司法有關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上,可以按如下模式設(shè)計(jì)優(yōu)先股的設(shè)置:1、應(yīng)設(shè)置為累積參加優(yōu)先股累積參加優(yōu)先股兼有累積優(yōu)先股和參加優(yōu)先股兩種股權(quán),當(dāng)公司當(dāng)年的盈余達(dá)不到優(yōu)先股應(yīng)分的股利時(shí),其不足部分在其后年度分配盈余時(shí)給予補(bǔ)足;當(dāng)公司優(yōu)先支付優(yōu)先股股利后還有盈余時(shí),有權(quán)與普通股股東一起分配公司的剩余利潤(rùn)。它是所有種類的優(yōu)先股中最有利于投資者的一種,其收益穩(wěn)定,且保證在任何時(shí)候都不低于普通股,投資風(fēng)險(xiǎn)極小,可以最大限度地保障國(guó)家所持股份的收益權(quán)。從這個(gè)意義上說,它與國(guó)有資產(chǎn)管理所追求的國(guó)有資產(chǎn)保值增值的基本目標(biāo)是完全一致的。2、應(yīng)保留優(yōu)先股在一定條件下的表決權(quán)優(yōu)先股在通常情況下沒有參與公司經(jīng)營(yíng)決策的表決權(quán)。但是,優(yōu)先股股東放棄表決權(quán)是以獲得優(yōu)先分紅、優(yōu)先分配剩余財(cái)產(chǎn)作為補(bǔ)償?shù)摹R虼?,?dāng)公司經(jīng)營(yíng)不善,導(dǎo)致國(guó)家作為優(yōu)先股股東連續(xù)兩年不能分得應(yīng)得紅利時(shí),應(yīng)允許優(yōu)先股持股單位行使表決權(quán),對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策進(jìn)行必要的干預(yù),直至公司能夠補(bǔ)交優(yōu)先股股東的紅利為止。對(duì)此,德國(guó)股份公司法也有類似的規(guī)定。該法第140條(2)規(guī)定:“如果在一年度沒有或者沒有完全支付優(yōu)先股息,并且在下一年度除了該年度的的全部?jī)?yōu)先股息之外不能補(bǔ)交余額,那么,優(yōu)先股東在余額補(bǔ)交之前有表決權(quán)。在這種情況下,優(yōu)先股票即使是在計(jì)算按照法律的規(guī)定或者章程的規(guī)定所要求的資本的多數(shù)時(shí),也應(yīng)當(dāng)予以考慮”。這無(wú)疑可以作為我們進(jìn)行優(yōu)先股股權(quán)設(shè)計(jì)的借鑒。3、應(yīng)限制同一股份公司中優(yōu)先股的比例在一定意義上說,把部分國(guó)家股轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股,是為了通過“搭便車”的方式取得公司經(jīng)營(yíng)的利益。公司中的普通股股東作為產(chǎn)權(quán)明晰的所有者,他們作為經(jīng)濟(jì)學(xué)上所稱的理性的“經(jīng)濟(jì)人”,將努力追求所持股票的最大回報(bào)。國(guó)家作為優(yōu)先股股東在為公司提供資金的前提下,將分享公司的經(jīng)營(yíng)成果。但是,“經(jīng)濟(jì)人”不可避免存在自利性,如果在一個(gè)公司中國(guó)家股轉(zhuǎn)成的優(yōu)先股的比例過高,普通股股東在決策時(shí)就有可能置大量的國(guó)有資本于不顧,從事高風(fēng)險(xiǎn)的投資,拿國(guó)有資產(chǎn)去冒險(xiǎn)。因此,應(yīng)當(dāng)通過立法規(guī)定一個(gè)股份公司中優(yōu)先股的最高限額,以消除可能出現(xiàn)的消極因素。如日本商法典第242條(三)規(guī)定:“第一款股份4的股份總數(shù),不得超過已發(fā)行股份總數(shù)的三分之一”。我國(guó)在有關(guān)優(yōu)先股的規(guī)定中,應(yīng)借鑒國(guó)外的立法經(jīng)驗(yàn),并結(jié)合我國(guó)股份公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的實(shí)際,對(duì)優(yōu)先股的比例作出適當(dāng)?shù)南拗?。四、把部分?guó)家股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股的現(xiàn)實(shí)意義如前所述,把部分國(guó)家股轉(zhuǎn)換成優(yōu)先股,是進(jìn)一步深化經(jīng)濟(jì)體制改革的現(xiàn)實(shí)要求,它對(duì)于實(shí)現(xiàn)我國(guó)國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性結(jié)構(gòu)調(diào)整,對(duì)于建立股份公司有效的產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制具有重要的作用。同時(shí),它對(duì)加強(qiáng)國(guó)有資產(chǎn)管理工作也具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。這主要表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:1、有利于國(guó)有資產(chǎn)保值增值,防止國(guó)有資產(chǎn)流失從我國(guó)目前的實(shí)際情況看,國(guó)家股的股份持有人一般都是政府機(jī)構(gòu),總體上屬于保守型投資者。其持股量大,投資期長(zhǎng),目的是實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值和不斷增值。國(guó)家股的這些特點(diǎn)和要求正好與優(yōu)先股的基本屬性和特點(diǎn)相吻合,而與普通股相去甚遠(yuǎn)。國(guó)家股轉(zhuǎn)為累積參加優(yōu)先股,可以利用其盈余分配優(yōu)先權(quán)和累積參加盈余分配權(quán),最大限

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