2011年上半年上市公司股票投資研究報(bào)告(DOC 33頁).doc

2011年上半年上市公司股票投資研究報(bào)告內(nèi) 容 摘 要招商銀行是我國改革開放以后成立的、發(fā)展速度最快的銀行之一，目前已經(jīng)成為全國第五大銀行，其未來的發(fā)展前景較好，所以選擇它作為研究對象。報(bào)告論述了當(dāng)前的世界經(jīng)濟(jì)形勢，分析了我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，認(rèn)為在世界經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇、國內(nèi)通脹壓力加大、對外貿(mào)易面臨挑戰(zhàn)的大的環(huán)境下，我國不得不加大貨幣政策調(diào)控力度，股票市場將在一個(gè)相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)處于相對的歷史底部，這為我們進(jìn)行投資提供了歷史性機(jī)遇。雖然世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐不是很穩(wěn)定，但全球經(jīng)濟(jì)總將走出陰影；中國銀行業(yè)雖然面臨著金融脫媒、經(jīng)濟(jì)減速、政府平臺(tái)貸等諸多風(fēng)險(xiǎn)，但總的發(fā)展擴(kuò)充趨勢不會(huì)改變。在我國經(jīng)濟(jì)不斷地持續(xù)地走向世界、發(fā)展壯大的過程中，我國銀行業(yè)也必將走向世界，并逐步發(fā)展壯大。招商銀行作為我國新型銀行的龍頭，在銀行業(yè)中擁有創(chuàng)新龍頭的地位，具備進(jìn)一步發(fā)展壯大的潛力。招商銀行的財(cái)務(wù)狀況十分穩(wěn)健，其財(cái)務(wù)杠桿比率處于行業(yè)內(nèi)較好的水平，這為我們進(jìn)行中長期戰(zhàn)略性投資奠定了堅(jiān)實(shí)的基本面基礎(chǔ)。招商銀行的股價(jià)走勢與大盤類同，目前正在走一個(gè)大的底部圖形，進(jìn)入了戰(zhàn)略性建倉的發(fā)展階段。招商銀行股票的內(nèi)在價(jià)值遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其當(dāng)前的市場價(jià)格，這為我們進(jìn)行投資創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。當(dāng)然，招商銀行股票價(jià)格也許會(huì)像大盤一樣還有一個(gè)相當(dāng)長的調(diào)整和波動(dòng)時(shí)期，可能目前的估值會(huì)因?yàn)殂y行的業(yè)績波動(dòng)而產(chǎn)生一定程度的失真，使當(dāng)前立即大額度的建倉面臨風(fēng)險(xiǎn)。因此建議對招商銀行股票采取分批建倉、越跌越買的措施進(jìn)行投資。當(dāng)股票價(jià)格進(jìn)入目前價(jià)格的20%區(qū)域以下時(shí)，投資者應(yīng)該有決心進(jìn)行大額度的快速建倉行動(dòng)。目 錄截至本此作業(yè)定稿，2011年上半年還未結(jié)束，可獲得數(shù)據(jù)有限，故本次作業(yè)擬通過分析2011年第一季度或前四個(gè)月的相關(guān)數(shù)據(jù)，結(jié)合前幾年的發(fā)展趨勢，描述招商銀行的發(fā)展?fàn)顩r，并提出初步的投資建議。一、宏觀經(jīng)濟(jì)分析2010年以來，隨著一系列宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施，經(jīng)濟(jì)增長在逐季回調(diào)中仍處于高位，盡管物價(jià)持續(xù)攀升，但資產(chǎn)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)降低，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行開始回歸正常增長軌道。2011年是“十二五”的開局之年，外部環(huán)境總體向好發(fā)展，國內(nèi)投資、消費(fèi)有望實(shí)現(xiàn)快速增長，全年gdp達(dá)到9%左右，cpi控制在4%之內(nèi)。宏觀經(jīng)濟(jì)政策將圍繞“控通脹、調(diào)結(jié)構(gòu)、促內(nèi)需、穩(wěn)增長”這一基調(diào)，實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，不斷增強(qiáng)宏觀調(diào)控的針對性、靈活性和有效性。在這種趨勢下，盡管貨幣信貸的投放會(huì)有所收縮，但由于外部因素的影響造流動(dòng)性仍將保持充裕，銀行業(yè)的發(fā)展整體上會(huì)保持相對穩(wěn)定。2010年以來，我國經(jīng)濟(jì)增長的動(dòng)力結(jié)構(gòu)發(fā)生了積極變化，形成了市場驅(qū)動(dòng)的投資、消費(fèi)和出口共同拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的良好格局。同時(shí)，資產(chǎn)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)降低，盡管cpi持續(xù)攀升，但核心物價(jià)比較穩(wěn)定，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了從應(yīng)對危機(jī)的特殊狀態(tài)向正常增長軌道的回歸，具體表現(xiàn)如下。（一）內(nèi)需增長開始從政策推動(dòng)向市場驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變由于全球金融危機(jī)和國內(nèi)實(shí)施房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，2008年底我國實(shí)際固定資產(chǎn)投資同比增長率跌至7左右。2009年，隨著大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策和信貸擴(kuò)張的實(shí)施，投資增速大幅反彈，最高接近29。其中，政府主導(dǎo)的投資快速擴(kuò)張發(fā)揮了關(guān)鍵作用。2009年四季度以來，政府主導(dǎo)的投資增長逐步下降，市場驅(qū)動(dòng)的投資成為增長的主要?jiǎng)恿ΑＴ?010年1至8月份的固定資產(chǎn)投資中，政府預(yù)算內(nèi)資金和國有企業(yè)投資僅增長11.5和20.33，而2009年同期則高達(dá)82.7和49.72；內(nèi)資企業(yè)中非國有企業(yè)投資增長29.63，僅略低于去年同期水平（30.5）；主要依靠市場驅(qū)動(dòng)的房地產(chǎn)開發(fā)投資增長了36.7，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于去年同期12.5的增速。從消費(fèi)方面看，消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的拉動(dòng)作用顯著。在應(yīng)對危機(jī)的過程中，中央和地方政府實(shí)施了諸多刺激消費(fèi)的政策，在汽車、家電、家具、旅游等領(lǐng)域效果顯著。2009年，社會(huì)消費(fèi)品零售總額剔除價(jià)格因素后實(shí)際增長了16.9，達(dá)到歷史最高水平。2010年以來，盡管政策刺激力度及其效應(yīng)有所減弱，就業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生和社會(huì)保障等民生性財(cái)政支出增速同比降幅較大，消費(fèi)實(shí)際增長有所回落，但居民的自主消費(fèi)動(dòng)力較強(qiáng)。2010年社會(huì)消費(fèi)品零售總額15.45萬億元,同比增長18.4%，比2009年加快2.9個(gè)百分點(diǎn)。（二）出口恢復(fù)快速增長，占全球比重進(jìn)一步提高在世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、外部需求恢復(fù)較快增長的拉動(dòng)下，2010年以來我國出口增長超出預(yù)期，累計(jì)出口15779.3億美元，同比增長31.3，高出金融危機(jī)發(fā)生前的2008年同期606億美元，我國出口占全球出口總額的比重持續(xù)提高。2008年我國出口占比為8.9，2009年上升到9.7，2010年有望突破10，接近德國、日本的歷史峰值。我國出口恢復(fù)高速增長、出口規(guī)模占全球比重進(jìn)一步提高的主要原因有三：一是占我國出口市場50以上的新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國家，受金融危機(jī)的沖擊較小，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較快，進(jìn)口增速高于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體；二是民營企業(yè)國際市場競爭力提升明顯，2010年以來以民營企業(yè)為主的其他性質(zhì)企業(yè)出口增速顯著高于國有企業(yè)和外資企業(yè)；三是政府采取的上調(diào)出口退稅率、增加出口信貸、為出口企業(yè)提供資金支持等多種政策措施，減輕了金融危機(jī)對外向型企業(yè)生產(chǎn)能力的沖擊，多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)迅速，部分訂單轉(zhuǎn)移到我國。（三）物價(jià)持續(xù)攀升，cpi年初控制目標(biāo)將被突破受倒春寒、洪澇災(zāi)害等特殊天氣和國際市場農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲等因素影響，前10個(gè)月居民消費(fèi)價(jià)格呈波動(dòng)上升趨勢，8月份達(dá)到3.5，9月份升至3.6，10月份高達(dá)4.4，12月份達(dá)到了4.6，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過3的年初預(yù)期目標(biāo)。其中，糧食上漲10.9，肉禽及制品上漲0.9，蛋上漲5.8，水產(chǎn)品上漲7.0，鮮菜上漲20.2，鮮果上漲12.2。受國際糧價(jià)推高和種糧成本上升等因素影響，未來幾個(gè)月食品價(jià)格還將繼續(xù)保持在高位。從工業(yè)品價(jià)格方面看，繼續(xù)上漲的概率也比較大。2010年我國原油、鐵礦石、塑料、銅、成品油和大豆等大宗商品的進(jìn)口量增加并不多，但價(jià)格增長幅度很大，它們是推動(dòng)工業(yè)品價(jià)格上漲的主要因素。另外，國內(nèi)資源性產(chǎn)品的價(jià)格改革、環(huán)境成本的上升、職工工資的提高等也增大了企業(yè)成本，也將繼續(xù)推高工業(yè)品產(chǎn)品價(jià)格?？傮w上看，2010年cpi通脹率中約70%源于食品價(jià)格的上漲，非食品價(jià)格和核心通脹率仍保持基本穩(wěn)定。2010年全年cpi上漲3.3。（四）房價(jià)過快上漲得到抑制，但房地產(chǎn)市場調(diào)控效果不甚理想2010年4月新一輪房地產(chǎn)調(diào)控以來，房地產(chǎn)銷售呈現(xiàn)負(fù)增長。住房價(jià)格也逐月下降，2010年8月降至11.7%。盡管房地產(chǎn)銷售和價(jià)格有所回調(diào)，但住房投資由于滯后效應(yīng)的存在并沒有受到太大影響。住房投資完成額自2009年第三季度以來一直維持較高的增速，2010年1月達(dá)到40.0%，直到8月才降低到30.8%，總體上維持了較高的增速。2009年，房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增長的直接帶動(dòng)作用僅為0.42個(gè)百分點(diǎn)（當(dāng)年gdp實(shí)際增長率為8.7個(gè)百分點(diǎn)），貢獻(xiàn)度為4.83%；而2010年上半年房地產(chǎn)投資對經(jīng)濟(jì)增長的直接帶動(dòng)作用增強(qiáng)，為0.93個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)度為8.34%。2010年，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資48267億元，比上年增長33.2%，其中，商品住宅投資34038億元，增長32.9%，占房地產(chǎn)開發(fā)投資的比重為70.5%。12月當(dāng)月，房地產(chǎn)開發(fā)投資5570億元，增長12.0%。（五）社會(huì)流動(dòng)性比較適度，金融體系運(yùn)行平穩(wěn)在實(shí)施適度寬松貨幣政策的宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架下，2010年四個(gè)季度， m2余額分別達(dá)到了65.00萬億元、67.39萬億元、69.64萬億元、72.6萬億元，同比增速分別達(dá)到22.50、18.5、19.0和19.7，均高于全年增長17的年初目標(biāo)。金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)貸款的增量也分別達(dá)到2.60萬億元、4.63萬億元和6.30萬億元，同比增長了24.08、18.2、18.5%，與年初監(jiān)管當(dāng)局制定的3:3:2:2的季度信貸投放節(jié)奏基本適應(yīng)。從存款方面看，前三個(gè)季度金融機(jī)構(gòu)人民幣各項(xiàng)存款分別增加4.04萬億元、7.63萬億元和10.32萬億元，同比增長22.11、19和20。從銀行間市場的情況看，銀行間市場交易活躍，市場利率總體有所上升。前三季度銀行間市場人民幣交易日均成交分別為5526億元、6065億元和6914億元，同比增長9.55、13.4和26.1；3、6、9月銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率分別為1.40、2.31、1.90。從外匯儲(chǔ)備情況看，一、二、三季度末國家外匯儲(chǔ)備余額為24471億美元、24543億美元、26483億美元，分別同比增長25.25、15.1和16.5。人民幣升值已超過3綜合起來看，雖然2010年以來中國經(jīng)濟(jì)整體逐季下滑，前三個(gè)季度gdp增長率分別為11.9、10.3、9.6，但第四個(gè)季度我國gdp加速至9.8 但這不是由于經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力衰弱，而是主要因?yàn)?009年的增長基數(shù)較高以及2010年宏觀政策的主動(dòng)調(diào)整。從經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力結(jié)構(gòu)上看，內(nèi)需增長動(dòng)力已從政策推動(dòng)轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動(dòng)，出口恢復(fù)快速增長，我國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行已擺脫國際金融危機(jī)的負(fù)面沖擊，開始進(jìn)入常規(guī)增長軌道。此時(shí)實(shí)體經(jīng)濟(jì)正在從蕭條走向繁榮，股市投資者觀望不定，股價(jià)在低位運(yùn)行，正是進(jìn)入持股的好時(shí)機(jī)。二、行業(yè)分析 （一）我國銀行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r截止至2011年5月24日，我國共有十六家上市銀行，其中包括五家大型國有銀行（中國銀行、建設(shè)銀行、農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行和交通銀行）和十一家中小型上市銀行（興業(yè)銀行、招商銀行、中信銀行、民生銀行、南京銀行、北京銀行、浦發(fā)銀行、華夏銀行、深圳發(fā)展銀行、寧波銀行和光大銀行）。2010年16家上市銀行總數(shù)隨不到上市銀行的1%，但凈利潤卻幾近占了上市公司的40%。2010年銀行股的平均市盈率只有9倍左右，若扣除銀行股，a股的整體市盈率將從15倍上升到23倍，銀行股的普遍低估，極大地拉低了a股的估值 資料來源：金融界網(wǎng)站，/2010/08/3119558069433.shtml。總體來看我國銀行股發(fā)展前景良好，具體表現(xiàn)如下。1、經(jīng)營規(guī)模不斷擴(kuò)大2011年第一季度，我國上市銀行總資產(chǎn)同比增長6.14%，其中，國有商業(yè)銀行 國有商業(yè)銀行主要是指由國家控股的股份制商業(yè)銀行、地方政府創(chuàng)建的商業(yè)銀行和城鄉(xiāng)信用社等。增長6.11%，股份制商業(yè)銀行增長6.51%。從圖1中所示的五年來發(fā)展趨勢看，我國銀行業(yè)規(guī)模逐年增加，2008年以后增長幅度擴(kuò)大；國有商業(yè)銀行在經(jīng)2008年調(diào)整后規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，由于成立較早且有政府的支持，國有商業(yè)銀行的數(shù)量較多、分布廣泛且資金量充足，是我國銀行業(yè)的主導(dǎo)力量；股份制商業(yè)銀行特別是非國有上市銀行，自2008年來大力擴(kuò)張業(yè)務(wù)種類、增設(shè)網(wǎng)點(diǎn)、爭取客戶，在結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融創(chuàng)新方面均處于行業(yè)前列，從圖1可以看到股份制銀行規(guī)模穩(wěn)定增加，且增幅有擴(kuò)大趨勢。圖1 2006年第一季度至2011年第一季度銀行業(yè)總資產(chǎn)變化圖2、資產(chǎn)質(zhì)量不斷提高圖2 我國銀行業(yè)不良貸款狀況2011年第一季度，我國銀行業(yè)不良貸款均微幅下降，從圖2中看到，2009年上半年，國有商業(yè)銀行不良貸款率驟然下降，由此帶來我國銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量的大幅提升；股份制商業(yè)銀行不良貸款率逐年下降，沒有劇烈調(diào)整跡象。出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象的主要原因在于農(nóng)業(yè)銀行在上市之前通過不良資產(chǎn)剝離和擴(kuò)大貸款總量等方式大大提高了其資產(chǎn)質(zhì)量，由于農(nóng)業(yè)銀行的不良資產(chǎn)占比較大，故其調(diào)整對整個(gè)銀行業(yè)的貢獻(xiàn)也十分明顯。預(yù)計(jì)在廣發(fā)銀行、湖北銀行、微商銀行等區(qū)域性銀行上市后，我國銀行業(yè)得不良貸款率還將繼續(xù)走低，上市在我國銀行業(yè)的整頓中起到了不可忽視的作用，而已上市的銀行由于減輕了歷史包袱，故而更能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)。3、存款總量日趨上升圖3 2006年至2010年及2011年前四個(gè)月我國銀行存款總量從圖3看到，前五年我國銀行存款總量快速增長，其中，企業(yè)存款約占存款總量的50%。進(jìn)入2011年以來，銀行業(yè)存款總量從72.77萬億增長到77.17萬億，預(yù)計(jì)2011年整年有望達(dá)到85萬億左右。存款的快速增長趨勢一方面來自于我國經(jīng)濟(jì)的快速增長和外匯占款的逐年增加，另一方面也體現(xiàn)了社會(huì)資金充足、銀行存款仍是我國企業(yè)和居民持有貨幣的主要方式等現(xiàn)象。穩(wěn)步增長的存款在一定程度上為銀行股的未來增值提供了支持。4、貸款額度逐年增加從圖4中可以看到，股份制商業(yè)銀行相比國有商業(yè)銀行雖規(guī)模較小，當(dāng)貸款量卻十分可觀。從2006年至2009年，受季節(jié)性因素影響，銀行貸款額度呈鋸齒形增長，且在2009年增勢甚猛。2010年以來，受央行緊縮性貨幣政策的影響，銀行貸款受到較大的下行壓力，但央行隨著對中小企業(yè)支持力度的加大，這樣的下行壓力也會(huì)減緩，故預(yù)計(jì)2011年銀行貸款額度將在調(diào)整中保持上升趨勢，且國有大型銀行貸款仍將保持快速增長趨勢。圖4 2006年至2009年貸款季度增加額（二）招商銀行行業(yè)地位1、所屬行業(yè)：銀行業(yè)2、同行業(yè)對比分析在目前已上市的16家銀行中，本次作業(yè)選取了在成長歷史、發(fā)展目標(biāo)和經(jīng)營策略等方面與招商銀行均十分相似的中信銀行為主要比較對象，對兩個(gè)由實(shí)業(yè)集團(tuán)控股的銀行品牌進(jìn)行比較；再在由地區(qū)性商業(yè)銀行發(fā)展而來的六家上市銀行中選取目前發(fā)展得最好的浦發(fā)銀行作為新興商業(yè)銀行的代表，體現(xiàn)我國銀行業(yè)新秀與作為一家老牌實(shí)業(yè)集團(tuán)旗下銀行的招商銀行之間的差距；另外再與我國大型國有商業(yè)銀行工、農(nóng)、中、建、交作對比，說明招商銀行與我國銀行業(yè)最高水平之間的差距。(1)總股本與實(shí)際流通a股對比分析圖5 2011年第一季度各銀行總股本及實(shí)際流通a股比較由圖5可以看到，招商銀行和浦發(fā)銀行的實(shí)際流通a股幾乎與總股本持平，說明其上市后受歷史因素影響較小，經(jīng)營自由度較大，國有控股成分相對較小，而農(nóng)業(yè)銀行和建設(shè)銀行的總股本與實(shí)際流通a股之間落差極大，可見其股改不夠徹底，可能一時(shí)難以適應(yīng)市場變化的需求；從總股本方面看，招商銀行相比目前發(fā)展得最好的地區(qū)商業(yè)銀行為佳，但相較同是1987年成立的中信銀行而言則股本較小，相較五大國有大型銀行而言則更是相形見絀?？偣杀镜南拗瞥蔀檎猩蹄y行發(fā)展的束縛之一，但也是招商銀行創(chuàng)新的動(dòng)力源泉之一。(2)總資產(chǎn)對比分析圖6 2011年第一季度各銀行總資產(chǎn)比較與總股本類似，總資產(chǎn)主要反映一家銀行成立之初的資金投入。從圖6中可以看到，招商銀行總資產(chǎn)略高于中信銀行和浦發(fā)銀行，但其總股本相對于中信卻較小，可見其每股價(jià)值應(yīng)當(dāng)高于中信銀行，截止至2011年5月底，招商銀行股價(jià)在20元上下波動(dòng)，中信銀行股價(jià)則在6元左右波動(dòng)，二者相去甚遠(yuǎn)，可見市場對招商銀行更為看好。而五大國有銀行由于政府的大力支持而擁有大量資產(chǎn)，其中，只有交通銀行因?yàn)榍逭O(shè)而資產(chǎn)較少。(3)主營收入對比分析圖7 2011年第一季度各銀行主營業(yè)務(wù)收入比較 我國上市銀行以存貸款為主營業(yè)務(wù)，而居民和企業(yè)常常以銀行規(guī)模來評判其安全度，故總資產(chǎn)越大的銀行往往主營業(yè)務(wù)收入越高。 (4)凈利潤增長率對比分析圖8 2011年第一季度各銀行凈利潤增長率比較 從圖8中可以看到，寧波銀行作為一家地區(qū)銀行雖然規(guī)模較小，但增長率缺很高，而規(guī)模極大的農(nóng)業(yè)銀行與建設(shè)銀行的增長率卻較低，可見規(guī)模相對較小的銀行往往具有更大的提升空間。招商銀行和中信銀行的凈利潤增長率位于同行前列，既沒有地區(qū)銀行因規(guī)模太小而難以全國化的局限，也沒有國有大型銀行船大難掉頭的困境，更容易在新領(lǐng)域取得突破。(5)凈資產(chǎn)收益率對比分析圖9 2011年第一季度各銀行凈資產(chǎn)收益率比較在圖9囊括的銀行中，招商銀行凈資產(chǎn)收益率位列第三，可見其資本利用效率較高，直追被平安集團(tuán)收購后發(fā)展?fàn)顩r迅速改善的深圳發(fā)展銀行。(6)與行業(yè)平均指標(biāo)對比分析圖9 2011年第一季度招商銀行各指標(biāo)與行業(yè)平均水平比較 從總資本及主營業(yè)務(wù)收入方面看，由于五大國有銀行的帶動(dòng)，行業(yè)平均水平較高，招商銀行處于其下；從凈利潤增長率看，招商銀行高于行業(yè)平均水平，可見受到規(guī)模較小、收入較低等因素的激發(fā)，招商銀行大力開拓新業(yè)務(wù)、發(fā)展新客戶，努力適應(yīng)市場變化并獲得了一定的成就；從銷售毛利率和銷售凈利率看，招商銀行均低于行業(yè)平均水平，其盈利能力仍有待提升；從凈資產(chǎn)收益率看，招商銀行略高于行業(yè)平均水平，可見招商銀行在非主營業(yè)務(wù)方面有突出表現(xiàn)，事實(shí)也是如此，招商銀行的個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)服務(wù)水平幾可位居全國首列。通過綜合考慮上市銀行盈利能力可知,我國上市銀行盈利能力有了大幅提升,主要原因應(yīng)當(dāng)一方面是央行加息引起的利差擴(kuò)大,客觀上增加了銀行的利潤,而銀行資產(chǎn)質(zhì)量的提高、實(shí)際賦稅的降低也增強(qiáng)了盈利水平;另一方面,各個(gè)上市銀行越來越重視非利息收入的增長,大力發(fā)展中間業(yè)務(wù),中間業(yè)務(wù)成為盈利增長的一大突破點(diǎn)。 三、公司財(cái)務(wù)分析（一）招商銀行基本情況1、發(fā)展歷史招商銀行成立于1987年，是我國第一家完全由企業(yè)法人持股的股份制商業(yè)銀行，由香港招商局集團(tuán)有限公司創(chuàng)辦，總行設(shè)在深圳。成立二十多年來，招商銀行秉承“因您而變”的服務(wù)理念，從成立之初只有一億元人民幣、一個(gè)網(wǎng)店、三十余名員工的小銀行發(fā)展成為目前資本凈額達(dá)2.4萬億元人民幣、有七百余家機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)和3.7萬余名員工的大型商業(yè)銀行，榮膺英國金融時(shí)報(bào)全球品牌一百強(qiáng)中的第81位，福布斯全球最具聲望大企業(yè)六百強(qiáng)第二十四位，以及亞洲銀行家授予的“中國最佳零售銀行”稱號(hào)。2、前五大股東分析表1 2010年前招商銀行五名股東持股狀況前五大股東股東性質(zhì)持股比例香港中央結(jié)算（代理人）有限公司法人（持h股）17.83%招商局輪船股份有限公司國有法人12.4%中國遠(yuǎn)洋運(yùn)輸（集團(tuán)）總公司國有法人5.95%深圳市晏清投資有限公司國有法人2.95%廣州海運(yùn)（集團(tuán)）有限公司國有法人2.93%注：資料來源于招商銀行2010年年報(bào)。招商銀行股東主要是國有法人，由國家間接持股，是在政府鼓勵(lì)下創(chuàng)辦的企業(yè)持股銀行。由于招商銀行主要有國有法人持股且持股比例較為分散，故其股東大會(huì)中的各種力量仍能相互制衡，在香港上市后，其市場化程度和綜合競爭能力均大幅提高。同時(shí)又受到政府的間接保護(hù)，長遠(yuǎn)來看仍是具有投資價(jià)值的。（二）財(cái)務(wù)報(bào)表分析上市公司公布的財(cái)務(wù)報(bào)表主要包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。資產(chǎn)負(fù)債表反映的是公司在某一特定時(shí)點(diǎn)（通常為季末或年末）的財(cái)務(wù)狀況，反映了該時(shí)點(diǎn)公司資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益三者之間的情況；利潤表反映的是公司在一定時(shí)期的生產(chǎn)經(jīng)營成果，反映了公司利潤的各個(gè)組成部分；現(xiàn)金流量表則反映公司一定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金的流入流出情況，表明公司獲取現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的能力。反映商業(yè)銀行最基本的核心競爭力評價(jià)體系中有盈利能力、流動(dòng)性和安全性方面的指標(biāo)，本次作業(yè)擬通過這三個(gè)方面的分析來綜合描述招商銀行當(dāng)前的財(cái)務(wù)狀況，為2011年上半年投資招商銀行的股民獻(xiàn)計(jì)獻(xiàn)策。1、 盈利性分析2011年招行銀行第一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤88億元，同比增長49%，其中凈利息收入、營業(yè)收入分別同比增長38%、43%；凈手續(xù)費(fèi)收入為37.55億元，環(huán)比增長23%，同比增長62%，增速較快。其中，利息收入環(huán)比增長10.5%，主要與新發(fā)放貸款利率上浮有關(guān)；利息支出環(huán)比增加18%，增幅相對較小，存款活期比例環(huán)比持平，招行存款端付息壓力較??；手續(xù)費(fèi)收入增加主要是因?yàn)殂y行卡手續(xù)費(fèi)、代理服務(wù)手續(xù)費(fèi)和托管及其他受托業(yè)務(wù)傭金增長較快。圖10 2006-2010年招商銀行部分盈利能力指標(biāo)變化趨勢圖 從圖10來看，2006年至2010年成本收入比（=營業(yè)費(fèi)用加折舊/營業(yè)收入）2009年處于高位，主要是其網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張和系統(tǒng)更新升級所致，2010年相較2009年有所回落，已基本走出金融危機(jī)陰影。凈資產(chǎn)收益率（roe=凈利潤/總資本）從2006年至2008年逐年遞增，2009年受金融危機(jī)及國內(nèi)金融抑制政策的影響而下跌，2010年有所回增。資產(chǎn)收益率（roa=凈利潤/總資產(chǎn)）與凈資產(chǎn)收益率變化一致，可見近五年來二者的變化主要由凈利潤的變化引起。圖11 2006-2010年招商銀行部分盈利能力指標(biāo)變化趨勢圖 凈利息收益率為（利息收入-利息支出）/生息資產(chǎn)平均額，招商銀行近五年來凈利息收益率除2009年略受影響國家政策外并無太大變化，可見其傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)經(jīng)營十分穩(wěn)定。非凈利息收入占營業(yè)收入百分比在波動(dòng)中上升，招商銀行表外業(yè)務(wù)以個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)做得最為出色，2008年金融危機(jī)對該業(yè)務(wù)以及銀行表外業(yè)務(wù)收入影響較大，但2009年信心恢復(fù)后招商銀行的非利息收入便再創(chuàng)高峰。2、流動(dòng)性分析流動(dòng)性指銀行能夠隨時(shí)滿足客戶提取存款等方面要求的能力,并在安排資金運(yùn)用時(shí),要保證資產(chǎn)具有一定的流動(dòng)性,以應(yīng)對流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性指標(biāo)有流動(dòng)性比率和存貸款比率。圖12 2006-2010年招商銀行部分流動(dòng)性指標(biāo)變化趨勢圖招商銀行的流動(dòng)性比率（=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債）雖一直在30%以上，但呈逐年下降趨勢，主要源自其網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張、業(yè)務(wù)深度提高所帶來短期存款增加。存貸比（=貸款額/存款額）逐年提高，可見其長期貸款增長速度高于短期貸款，存在一定的擠兌風(fēng)險(xiǎn)。3、安全性分析安全性指標(biāo)是指商業(yè)銀行為避免經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn),以保證資金安全的要求,有足夠的能力應(yīng)付各種可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)和損失。衡量安全性的指標(biāo)主要有資本充足率和不良貸款比率兩項(xiàng)。圖12 2006-2010年招商銀行部分風(fēng)險(xiǎn)性指標(biāo)變化趨勢圖 從圖12中看到，招商銀行不良貸款率逐年下降，可見招商銀行不落于同業(yè)之后，近幾年來在處理不良貸款方面花了許多力氣。資本充足率（=銀行資本/加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額）五年來基本持平，而核心資本充足率（=核心資本/加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總額）于2008年大跌，如此變化應(yīng)不是來自于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而應(yīng)主要來自于招商銀行的核心資本。核心資本又稱一級資本，包括普通股、優(yōu)先股和未分配利潤等，據(jù)招商銀行2008年年報(bào)披露，其核心資本充足率的下降主要源自于對永隆銀行的第二次收購溢價(jià)部分對資本公積的沖減。總體而言，招商銀行安全性符合銀監(jiān)會(huì)要求，沒有十分突出的缺陷。四、技術(shù)分析（截止時(shí)間：2011年5月18日）（一）趨勢分析下圖是上證綜合指數(shù)及招商銀行的月k線圖和日k線圖的對比圖13 上證綜合指數(shù)及招商銀行的月k線圖和日k線圖對比圖(1)圖13 上證綜合指數(shù)及招商銀行的月k線圖和日k線圖對比圖(2)圖13 上證綜合指數(shù)及招商銀行的月k線圖和日k線圖對比圖(3)圖13 上證綜合指數(shù)及招商銀行的月k線圖和日k線圖對比圖(4)圖13 上證綜合指數(shù)及招商銀行的月k線圖和日k線圖對比圖(5)圖13 上證綜合指數(shù)及招商銀行的月k線圖和日k線圖對比圖(6)圖13 上證綜合指數(shù)及招商銀行的月k線圖和日k線圖對比圖(7)圖13 上證綜合指數(shù)及招商銀行的月k線圖和日k線圖對比圖(8)由上圖可以觀察出招商銀行的走勢與大盤基本一致。從2005年6月6日開始，中國股市進(jìn)入了第二波預(yù)計(jì)周期為3年以上的波瀾壯闊的大牛市。但是可以說明，2007年已經(jīng)過去的3000點(diǎn)只是基本的，4000點(diǎn)是肯定要被踩在腳下的，之后最終到達(dá)的空間點(diǎn)位是6000多點(diǎn)，空間幅度之大，不是一般人可以想象。從2005年6月6日至2007年2月16日，時(shí)間跨度是1年半左右，上漲幅度是200。在這么短的時(shí)間內(nèi)，這個(gè)幅度不可謂不大，但是在經(jīng)歷了2008年1月14日，證券論壇討論資本市場改革發(fā)展要以全球視野， 5500不攻而破，滬市進(jìn)入了進(jìn)一步的下跌周期。 2008 3.14，受國內(nèi)平安再融資，雪災(zāi)，大小非解禁和物價(jià)上漲等壓力，以及美國次債進(jìn)一步影響滬市直破4000點(diǎn)，在美國金融危機(jī)全球化的負(fù)片影響的帶動(dòng)下以及大部分投資者悲觀的心理作用下上證指數(shù)被避至最低的1664 .93點(diǎn)。 2009年1季度,作為中國a股觀察基準(zhǔn)的上證指數(shù)自1820.81點(diǎn)起步,隨著國家性大型經(jīng)濟(jì)刺激案推動(dòng),在春節(jié)假期前后重返2000點(diǎn)關(guān)口,并在2月17日到達(dá)階段性高點(diǎn)2402.81點(diǎn),其后向下小幅盤整并在隨后再度上行,終于在季末時(shí)再度抵達(dá)2400這一季中最高點(diǎn)附近。季線形態(tài)幾乎成完美光陽,累計(jì)漲幅達(dá)30.34%。此外,在投資氣氛日趨高漲的背景下,中小盤個(gè)股走勢更為犀利,中小板綜合指數(shù)季漲幅達(dá)33.83%,較大型股占據(jù)相當(dāng)權(quán)重的上證指數(shù)更勝一籌。目前的情況下，上證指數(shù)剛好走完一個(gè)相對來說比較完整的五浪模型，在五日均線突破十日均線，及三十日均線的支撐作用，在上證指數(shù)飄紅的同時(shí)伴隨著成交量的逐步擴(kuò)大，股市走勢看好。（二）短期圖形分析圖14 招商銀行從2010年10月至2011年5月的k線圖從圖15可以看到，長假歸來的第一天，10月8日銀行股一雪前恥，從“補(bǔ)漲”到“領(lǐng)漲”，推動(dòng)大盤向3000點(diǎn)大關(guān)沖去。早起一度跳空低開16點(diǎn)，但到了午間收盤，已經(jīng)翻紅上漲47點(diǎn)，漲幅1.65%，立于2927點(diǎn)上。大盤如此強(qiáng)悍的唯一原因在于300銀行指數(shù)成為第一推動(dòng)力，上漲3.28%，可見其強(qiáng)悍之勢。經(jīng)過9月底至今的估值回補(bǔ),目前銀行股2010年動(dòng)態(tài)pe和pb分別處于10.5倍、1.75倍的水平,依然處于較低水平。加上美元走弱、資產(chǎn)價(jià)格暴漲所帶來的正面推動(dòng)效應(yīng)。隨著前期政策利空的逐步消化,良好和確定的業(yè)績預(yù)期使其仍具備補(bǔ)漲空間。 10月11日，兩市高開高走，滬指突破2800點(diǎn)，深成指也沖上12000點(diǎn)關(guān)口。其中，券商股表現(xiàn)十分突出，個(gè)股漲幅均超過6，光大證券、中信證券、宏源證券、廣發(fā)證券漲停，東北證券、長江證券、海通證券漲幅超過9，國金證券漲幅超過8。全景網(wǎng)資金流向監(jiān)測顯示，當(dāng)日銀行股流入15.70億元，保險(xiǎn)業(yè)流入12.19億元。次日，銀行股繼續(xù)流入1.25億元。 受此影響，招行股價(jià)一路飆升，并于10月20日達(dá)到歷史最高價(jià)16.08元。此后，受到央行加息影響，銀行股走軟，通過比較2006 年、2007 年幾次加息中銀行股的相對走勢，可以看出加息對銀行股短期負(fù)面影響較大，主要原因是市場對信貸規(guī)模的擔(dān)心，而信貸規(guī)模對銀行盈利影響的體現(xiàn)要更早（息差受到的利率政策影響較為滯后）。涉及存準(zhǔn)調(diào)整的銀行股中，民生銀下跌0.94%，報(bào)5.28元；招商銀行下跌0.86%，報(bào) 13.79元。工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行分別下跌0.42%、0.71%、 0.74%。10月31日招商銀行公布第三季度報(bào)表，報(bào)表顯示2010年1-9月,招行實(shí)現(xiàn)凈利潤205.85億元，比去年同期增長57.40%，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入512.98億元,其中,凈利息收入408.69億元，同比增長40.89%截至2010年9月末,不良貸款總額為88.24億元,比年初減少9.08億元，不良貸款率0.64%，比年初下降0.18個(gè)百分點(diǎn);不良貸款撥備覆蓋率304.02%，比年初增加57.36個(gè)百分點(diǎn)。截至2010年9月末,本集團(tuán)資本充足率為11.47%，比年初增加1.02個(gè)百分點(diǎn);核心資本充足率為8.03%，比年初增加1.40個(gè)百分點(diǎn)。受此影響招行股價(jià)出現(xiàn)小幅反彈。11月初央行宣布,自11月16日起,上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是央行年內(nèi)第4次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。受此次調(diào)整和國際原油價(jià)格上漲的影響，大盤從11月9日出現(xiàn)大跌。此后招行股價(jià)一直處于緩慢下跌狀態(tài)。 2011年3月，銀行股收到資金增持股價(jià)大漲，招行漲幅超過4%。而在各大券商行業(yè)分析師看來，銀行股一季度的業(yè)績有望再度超越市場預(yù)期或許是近來資金開始青睞銀行股最為重要的原因。中金公司銀行業(yè)分析師毛軍華等認(rèn)為，一季度銀行的凈息差有望較去年三季度擴(kuò)大16個(gè)bp，顯著超越預(yù)期，其中負(fù)債能力強(qiáng)、資產(chǎn)久期短的銀行表現(xiàn)較好。而凈息差擴(kuò)大主要來自以下幾個(gè)方面：1.持續(xù)加息的正面影響;2.信貸緊縮下銀行貸款議價(jià)能力的增強(qiáng)，2010年四季度執(zhí)行貸款利率上浮的占比保持在43%，今年一季度則有望進(jìn)一步攀升;3.存款結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)定，1月份活期存款占比環(huán)比進(jìn)一步上升0.6個(gè)百分點(diǎn);4.市場收益率大幅提高。2月末同業(yè)拆借利率、1年期國債收益率和6個(gè)月貼現(xiàn)利率分別較去年三季度末上升131、107和180個(gè)基點(diǎn)。此后招商銀行k線沿2月28日和3月18日低點(diǎn)連線形成的支撐線一路上升。4月1日，招商銀行在公布業(yè)績之后股價(jià)下挫，跌幅達(dá)到3.94%。直至5月17日才出現(xiàn)上升勢頭。（三）指標(biāo)分析1、macd圖15 招商銀行macd指標(biāo)變化圖(1)由圖15觀察可得，dif有向上突破dea的趨勢，且負(fù)柱狀圖有縮短趨勢，都為買入信號(hào)，可見近期招商銀行走勢看好。2、kdj圖15 招商銀行macd指標(biāo)變化圖(2)從圖15可以看到，第一，d線由下轉(zhuǎn)上，此時(shí)為買入信號(hào)。第二，高檔區(qū)d線的m形走向是常見的頂部形態(tài)，第二頭部出現(xiàn)時(shí)及k線二次下穿d線時(shí)是賣出信號(hào)。低檔區(qū)d線的w形走向是常見的底部形態(tài)，第二底部出現(xiàn)時(shí)及k線二次上穿d線時(shí)是買入信號(hào)。m形或w形的第二部出現(xiàn)時(shí)，若與價(jià)格走向發(fā)生背離，分別稱為頂背馳和底背馳，買賣信號(hào)可信度極高。（四）股票價(jià)值分析招商銀行2010年每股收益為1.23元，每股凈資產(chǎn)為6.21元；2011年一季度每股收益為0.41元，每股凈資產(chǎn)為6.62元。由于2011一季度興業(yè)銀行的凈利潤同比增長49.1%，考慮到我國銀行業(yè)息差回升勢頭剛剛從去年下半年開始，應(yīng)該在2011年全年保持一季度的息差水平，但貸款增速可能放緩，依此預(yù)測2011年全年動(dòng)態(tài)每股收益為1.63，全年每股動(dòng)態(tài)凈資產(chǎn)為7.55元。招商銀行2010年分紅方案是每10股派2.9元，除權(quán)日為2011年6月10日。從2006年到2010年，招商銀行每年凈利潤分別為71.08億元、152.43億元、210.77億元、182.35億元和257.7億元。（1）以市盈率法進(jìn)行簡單估值。2011年6月3日，招商銀行股票收市價(jià)為13.38元。 ，靜態(tài)市盈率和動(dòng)態(tài)市盈率的倒數(shù)即為簡單的每年投資收益率，分別為9.19%和12.18%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一年期銀行存款利率。（2）以市靜率進(jìn)行簡單估值。， （3）以不變增長模型進(jìn)行股價(jià)預(yù)測。其中，債券必要收益率=真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率+預(yù)期通貨膨脹率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。真實(shí)無風(fēng)險(xiǎn)收益率是指資本的無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，理論上由社會(huì)平均回報(bào)率決定，這里假定為6%； 預(yù)期通貨膨脹率，是對未來通貨膨脹的估計(jì)值，這里假定為5%； 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是投資者因承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)而獲得的補(bǔ)償，包括預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)，我們假定投資者以整個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)增長率為基準(zhǔn)來選擇。由于國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率是未考慮企業(yè)能否盈利的增長速度，這個(gè)基準(zhǔn)是一個(gè)不小的增長速度。因?yàn)榻陙砦覈鴩鴥?nèi)生產(chǎn)總值增長速度在10%附近，考慮到招商銀行是國內(nèi)最大的非中金公司和財(cái)政部直接控制的法人控投銀行，其風(fēng)險(xiǎn)相對較低，故假定其風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為2%。因此，這里的投資者必要收益率為6%+5%+10%+2%=23%。按照招商銀行第一季度凈利潤增長速度，預(yù)計(jì)其本年年末的每股收益為1.83元，而從其2006年后的四年內(nèi)利潤增長速度來看，其復(fù)合增長率為27.1%，扣除2010年3月15日配股新增資本因素后復(fù)合增長率為22.0%，而考慮到國際經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變，我