論預(yù)期與資本市場(chǎng)投資分析

預(yù)期與資本市場(chǎng)投資分析摘要預(yù)期作為一種經(jīng)濟(jì)行為和心理現(xiàn)象是人們?cè)谶M(jìn)行經(jīng)濟(jì)行為活動(dòng)之前對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的一種估計(jì)和主觀判斷中國(guó)資本市場(chǎng)是個(gè)充滿預(yù)期因素作用和影響的市場(chǎng)從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)投資者投資于資本市場(chǎng)就是投資于這個(gè)市場(chǎng)的未來(lái)收益預(yù)期預(yù)期作用于資本市場(chǎng)投資需求的傳導(dǎo)機(jī)制是通過(guò)影響各經(jīng)濟(jì)行為主體的預(yù)期作用于投資需求的資本市場(chǎng)投資供求均衡點(diǎn)是否穩(wěn)定取決于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在受到使它離開均衡位置的沖擊后將會(huì)如何變化的預(yù)期預(yù)期的合理引導(dǎo)對(duì)于投資者進(jìn)行資本市場(chǎng)投資、防止經(jīng)濟(jì)的劇烈振蕩保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展有著特殊的作用在某種意義上重視投資者預(yù)期因素比重視和規(guī)劃貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的若干個(gè)百分點(diǎn)更為重要預(yù)期作為一種經(jīng)濟(jì)行為和心理現(xiàn)象是人們?cè)谶M(jìn)行經(jīng)濟(jì)行為活動(dòng)之前對(duì)經(jīng)濟(jì)變量的種估計(jì)和主觀判斷它普遍地存在于人們的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)利益密切相關(guān)預(yù)期的目的就是為了獲得預(yù)期收益預(yù)期收益本身就是一種經(jīng)濟(jì)利益資本市場(chǎng)投資是一種重要的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)它是投資者資本的投資和交易是普遍地存在著預(yù)期因素作用和影響的預(yù)期作用于資本市場(chǎng)投資需求的傳導(dǎo)機(jī)制是通過(guò)影響各經(jīng)濟(jì)行為主體的預(yù)期作用于投資需求的投資者預(yù)期對(duì)資本市場(chǎng)投資需求的影響是宏觀經(jīng)濟(jì)政策決策者必須考慮的微觀因素正是投資者預(yù)期的變化莫測(cè)導(dǎo)致了資本市場(chǎng)投資供求變動(dòng)從而影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)所以有資本市場(chǎng)就有預(yù)期；有預(yù)期的作用和影響就自然地包括資本市場(chǎng)的預(yù)期問(wèn)題資本市場(chǎng)與預(yù)期之間存在著密切相聯(lián)、不可分割的關(guān)系一、資本市場(chǎng)預(yù)期的普遍性經(jīng)濟(jì)人必須作出的多數(shù)決策都涉及對(duì)未來(lái)不確定性、風(fēng)險(xiǎn)和收益的一定預(yù)期例如一個(gè)人在作冰箱、彩電等耐用消費(fèi)品的購(gòu)買決策時(shí)要對(duì)這些商品未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)和自己的收入前景進(jìn)行一定的預(yù)期；企業(yè)在制訂和實(shí)施投資計(jì)劃時(shí)對(duì)產(chǎn)品的市場(chǎng)需求和收益也進(jìn)行一定的預(yù)期又如某一資本市場(chǎng)投資者現(xiàn)在購(gòu)買股票以期望將來(lái)獲得豐厚的股息和資本投資預(yù)期收益；國(guó)家在調(diào)整一項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)決策者往往分析其實(shí)施效應(yīng)和是否達(dá)到預(yù)期的目標(biāo)類似的例子比比皆是個(gè)人、企業(yè)和國(guó)家的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)無(wú)不受到預(yù)期的作用和影響因此對(duì)預(yù)期的理解無(wú)論在描述個(gè)體行為、解釋宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)還是在研究資本市場(chǎng)投資等方面都是十分必要的資本市場(chǎng)投資是高風(fēng)險(xiǎn)投資行為因?yàn)橘Y本市場(chǎng)充滿了不確定因素而不確定性越大就越有風(fēng)險(xiǎn)就越需要事前的預(yù)期資本市場(chǎng)上所有的投資行為決策實(shí)質(zhì)上都包含著對(duì)未來(lái)不確定性結(jié)果的預(yù)期例如投資于一項(xiàng)資本資產(chǎn)的決策涉及到今天做出的財(cái)務(wù)支出能夠預(yù)期在未來(lái)獲得可觀的收入在完全實(shí)現(xiàn)之后這個(gè)收入能夠證明最初的投資行為是值得的希望實(shí)現(xiàn)資本收益而購(gòu)買政府債券的決策包含著對(duì)未來(lái)利率走向的預(yù)期可以引據(jù)的例子還很多諸如以上這些活動(dòng)都需要如下一些預(yù)測(cè)或估計(jì)、判斷第一在當(dāng)前沒有采取任何行動(dòng)時(shí)有可能發(fā)生什么發(fā)生的可能性有多大；第二如果現(xiàn)在采取一定的行動(dòng)又將可能發(fā)生什么發(fā)生的可能性又有多大；第三今后采取行動(dòng)可能性會(huì)怎樣即發(fā)生什么發(fā)生的可能性有多大在資本市場(chǎng)投資過(guò)程中預(yù)期自始至終存在著并發(fā)揮它的作用和影響投資者在投資之前要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期進(jìn)行預(yù)期收益和投資不確定性的考慮；在投資過(guò)程中隨著投資不確定性的變化投資者要調(diào)整投資行為；投資以后投資者要總結(jié)預(yù)期與實(shí)際發(fā)生結(jié)果的偏差為今后投資作參考依據(jù)“投資者既要分析事實(shí)的變化又要思考其他投資者和自己對(duì)這些變化可能的反應(yīng)從而投資者和市場(chǎng)之間形成了一個(gè)自我反饋的循環(huán)機(jī)制”投資者進(jìn)行的預(yù)期往往以相互之間的行為選擇作為基礎(chǔ)參考他們的投資行為形成自己的投資預(yù)期做出自己的投資決策“投資者之間的決策以相互之間的行為選擇為基礎(chǔ)預(yù)期行為貫穿于整個(gè)投資過(guò)程中”這里強(qiáng)調(diào)了資本市場(chǎng)中預(yù)期的普遍性并不是說(shuō)預(yù)期是資本市場(chǎng)投資中決定一切的變量更不是說(shuō)資本市場(chǎng)投資多少完全是由預(yù)期惟一決定的我認(rèn)為預(yù)期是影響資本市場(chǎng)投資的重要因素和變量之一它的作用和影響是通過(guò)其他變量的變動(dòng)體現(xiàn)出來(lái)的脫離了資本市場(chǎng)這一客觀載體也就不存在預(yù)期這一主觀因素反之脫離了預(yù)期這一主觀因素也不能全面地解釋資本市場(chǎng)上的許多問(wèn)題例如股市的波動(dòng)“當(dāng)人們從增加的收人中正常地按邊際消費(fèi)傾向分配收入時(shí)按正常心理去進(jìn)行投資時(shí)預(yù)期因素將不對(duì)人們的行動(dòng)產(chǎn)生積極和消極的作用然而預(yù)期因素是不可避免的”將普遍存在于資本市場(chǎng)中的預(yù)期問(wèn)題與資本市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)進(jìn)行分析更能揭示資本市場(chǎng)的運(yùn)行規(guī)律和解決資本市場(chǎng)中存在的消極預(yù)期、發(fā)揮積極預(yù)期作用問(wèn)題如果一部分人對(duì)政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的信息不準(zhǔn)依著自己對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的了解預(yù)期它經(jīng)營(yíng)狀況良好漲勢(shì)明顯繼續(xù)買進(jìn)；另一部分人則認(rèn)為上市公司雖有實(shí)力基礎(chǔ)但有許多未來(lái)不利的政治經(jīng)濟(jì)事件將影響整個(gè)股市預(yù)期股市將整個(gè)下跌決定賣出所以買者、賣者基于不同信息的不同預(yù)期會(huì)增加資本市場(chǎng)供求在資本市場(chǎng)上的投資者進(jìn)行預(yù)期的目的就是獲得預(yù)期的收益或利潤(rùn)這一目的往往是隨資本邊際效率即預(yù)期的利潤(rùn)率下降而改變的在利息率不變的情況下資本市場(chǎng)投資需求的高低則完全取決于資本邊際效率的高低而這個(gè)問(wèn)題說(shuō)到底是一個(gè)心理問(wèn)題是對(duì)未來(lái)的信心問(wèn)題和預(yù)期問(wèn)題信心對(duì)于資本市場(chǎng)的走向關(guān)系重大特別是在股市的走向發(fā)生轉(zhuǎn)折時(shí)信心顯得更重要所謂信心（Confidence）就是資本市場(chǎng)投資者對(duì)市場(chǎng)走向趨好的預(yù)期資本市場(chǎng)上的投資者數(shù)以萬(wàn)計(jì)各有各的預(yù)期但各個(gè)投資者的預(yù)期相互影響會(huì)形成在市場(chǎng)上能影響其走向的、起導(dǎo)向作用的預(yù)期這就是資本市場(chǎng)中投資者的信心可見作為一種心理現(xiàn)象和心理行為的預(yù)期普遍地存在于資本市場(chǎng)之中有資本市場(chǎng)就有預(yù)期行為資本市場(chǎng)預(yù)期具有普遍性二、預(yù)期作用于資本市場(chǎng)投資需求的傳導(dǎo)機(jī)制分析預(yù)期可以在不同的個(gè)人之間傳遞以形成一個(gè)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的預(yù)期主流這就是預(yù)期的傳導(dǎo)機(jī)制預(yù)期的傳導(dǎo)機(jī)制可用下圖描述由圖1可以看出預(yù)期最初由個(gè)體形成從而影響其微觀決策個(gè)體預(yù)期經(jīng)傳播逐漸形成大多數(shù)人的社會(huì)預(yù)期社會(huì)預(yù)期影響宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行從而增加或降低國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施效應(yīng)預(yù)期在傳導(dǎo)過(guò)程中有放大、縮小從而使信息失真的可能因而很容易對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生推波助瀾的作用在經(jīng)濟(jì)的擴(kuò)張階段預(yù)期的放大可能導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)更急劇地?cái)U(kuò)張；蕭條時(shí)期悲觀預(yù)期的放大將加劇經(jīng)濟(jì)的蕭條反過(guò)來(lái)預(yù)期的收縮有利于抑制經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱或促使經(jīng)濟(jì)盡快復(fù)蘇在預(yù)期的傳導(dǎo)過(guò)程中可能會(huì)濾掉一些信息修正原來(lái)的預(yù)期這就是預(yù)期的調(diào)整（Adjustment）如果在預(yù)期的傳導(dǎo)過(guò)程中加進(jìn)了某些新的重要消息時(shí)這些消息在傳播過(guò)程中會(huì)廣為流傳從而也可能導(dǎo)致預(yù)期突變例如20世紀(jì)30年代經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大蕭條時(shí)攻擊性事件形成的預(yù)期突變對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了巨大的影響嚴(yán)重地影響了資本供給和預(yù)期收益等進(jìn)而影響投資總量和消費(fèi)總量經(jīng)濟(jì)大蕭條是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中預(yù)期突變的一個(gè)典型例子預(yù)期突變實(shí)際上也是一種預(yù)期的調(diào)整影響資本市場(chǎng)投資需求的因素很多主要包括銀行利息率、投資成本、投資不確定性和風(fēng)險(xiǎn)尤其是投資的預(yù)期收益投資決策實(shí)際上取決于凈收益率即預(yù)期收益和投資成本之差一般的理論分析都是假定在預(yù)期收益一定的基礎(chǔ)上層開的在這種情況下利率的下降降低了投資的成本投資者可以獲取更多的預(yù)期收益投資需求增加投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的判斷和估計(jì)會(huì)影響到預(yù)期收益水平如果投資者對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景看淡會(huì)導(dǎo)致其對(duì)投資所能獲得的收益預(yù)期降低投資需求減少只有當(dāng)投資前景預(yù)期看好時(shí)資本市場(chǎng)投資需求才會(huì)增加資本市場(chǎng)才會(huì)繁榮發(fā)展預(yù)期作用于資本市場(chǎng)投資需求的傳導(dǎo)機(jī)制是通過(guò)影響各經(jīng)濟(jì)行為主體的預(yù)期作用于投資需求的資本市場(chǎng)預(yù)期的好壞會(huì)影響經(jīng)濟(jì)行為主體的收入預(yù)期進(jìn)而影響甚至改變他們既有的邊際消費(fèi)傾向（MarginalPropensitytoConsumeMPC）MPC的改變會(huì)直接影響到投資乘數(shù)K因?yàn)镵=1（1-MPC）MPC的提高會(huì)導(dǎo)致K的增加Y=KI進(jìn)而會(huì)導(dǎo)致GDP的增加相反MPC的降低會(huì)導(dǎo)致K的減少而GDP也跟隨減少所以MPC、K和GDP是呈同方向變動(dòng)的經(jīng)濟(jì)行為主體對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景的良好預(yù)期會(huì)增加他們的投資信心直接引發(fā)投資者投資需求的增加三、預(yù)期與資本市場(chǎng)投資供求變動(dòng)分析資本市場(chǎng)是充滿不確定性的要素市場(chǎng)信息、資本的快速流動(dòng)使資本市場(chǎng)價(jià)格頻繁變化預(yù)期變化莫測(cè)導(dǎo)致了資本市場(chǎng)投資供求變動(dòng)從而影響經(jīng)濟(jì)波動(dòng)反過(guò)來(lái)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)會(huì)影響到資本市場(chǎng)投資的波動(dòng)進(jìn)而又會(huì)影響到投資者預(yù)期的形成和調(diào)整這就形成了預(yù)期與資本市場(chǎng)投資供求變動(dòng)的互動(dòng)關(guān)系這種互動(dòng)關(guān)系是資本市場(chǎng)預(yù)期問(wèn)題存在的表現(xiàn)預(yù)期既可以使資本市場(chǎng)投資供求兩旺也可以使之供給不足、需求不旺不僅如此資本市場(chǎng)投資供求的平衡可以使投資者充分掌握和利用信息正確進(jìn)行不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期形成適當(dāng)?shù)?、與實(shí)際收益相差不大的預(yù)期收益；它的不平衡也可以使投資者掌握和利用信息效率不高錯(cuò)誤地進(jìn)行不確定性和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期從而形成不適當(dāng)?shù)?、與實(shí)際收益相差較大的預(yù)期收益在投資者對(duì)證券前景的預(yù)期為一定的條件下某種證券的價(jià)格越低這種證券的價(jià)格轉(zhuǎn)向上升的可能性就越大預(yù)期收益就越多投資者愿意進(jìn)行這種證券的投資就越多；反之某種證券的價(jià)格越高這種證券的價(jià)格轉(zhuǎn)向下降的可能性就越大預(yù)期收益就越少投資者愿意進(jìn)行這種證券的投資就越少如圖2所示在圖2中以橫軸表示資本市場(chǎng)上某種證券的投資量縱軸表示投資這種證券的預(yù)期收益如果把證券投資曲線I表示為平滑的曲線那么它是一條向右下方傾斜的曲線在投資者對(duì)證券投資前景的預(yù)期為一定的條件下存在一定的證券投資曲線如果投資者對(duì)證券投資前景的預(yù)期發(fā)生變化證券投資曲線將會(huì)發(fā)生移動(dòng)也就是說(shuō)如果投資者對(duì)證券投資前景變得更樂(lè)觀那么投資該種證券的數(shù)量將增加證券投資曲線將向右上方移動(dòng)如圖3中的I曲線移向I曲線；反之證券投資曲線將向左下方移動(dòng)由I曲線移向I曲線資本市場(chǎng)投資供求是如何受預(yù)期影響的呢可用這樣的例子來(lái)說(shuō)明第一位投資者說(shuō)“最近股票可能會(huì)上漲”第二位投資者說(shuō)“最近股票可能平均上漲20%.”兩位投資者雖然都描述同一件事但所進(jìn)行的預(yù)期不同第一位投資者只預(yù)期“股票上漲”這件事而第二位則預(yù)期股票可能會(huì)上漲多少也就是說(shuō)兩位投資者預(yù)期股票上漲的確定性程度不一樣前者確定性程度低不確定性程度高因而預(yù)期不完整；而后者確定程度多不確定程度少他所進(jìn)行的預(yù)期較為完整因此可以說(shuō)預(yù)期就是使投資者減少對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)了解的不確定程度當(dāng)投資者預(yù)期進(jìn)行某項(xiàng)投資時(shí)一些大的投機(jī)者憑借其雄厚的資本實(shí)力大量買進(jìn)或拋出形成對(duì)資本市場(chǎng)供求的巨大沖擊導(dǎo)致資本市場(chǎng)供求的劇烈波動(dòng)投資于資本市場(chǎng)使股票及其他證券的價(jià)格遠(yuǎn)離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展甚至與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展毫不相關(guān)它的變動(dòng)基本上依賴于在對(duì)資本市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)的預(yù)期基礎(chǔ)上形成的供給和需求由此形成的各種市場(chǎng)信息必然也僅僅是資本市場(chǎng)投資者對(duì)證券本身預(yù)期的供給和需求的反映對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反映來(lái)說(shuō)是一種人為的扭曲因此在資本市場(chǎng)上更多的是預(yù)期心里與投機(jī)活動(dòng)相結(jié)合對(duì)于供求的波動(dòng)推波助瀾預(yù)期使投資者采取不同的投資策略由此使資本市場(chǎng)投資發(fā)生供求變動(dòng)例如如果投資者預(yù)期A種股票收益超過(guò)B種股票那么他就會(huì)拋出B種股票購(gòu)買A種股票這樣對(duì)A種股票的需求就增加了對(duì)B種股票的需求就減少了投資者會(huì)相信在長(zhǎng)期中他們的預(yù)期是正確的因而采取了拋B購(gòu)A的投資決策行為資本市場(chǎng)的復(fù)雜性、不確定性使得市場(chǎng)信息的不對(duì)稱性和不完全性成為一種常態(tài)導(dǎo)致資本市場(chǎng)的非均衡（Nonequilibrium）狀態(tài)并使均衡成為一種特例引起資本市場(chǎng)的經(jīng)常性波動(dòng)在完全信息條件下每個(gè)投資者所擁有的信息都是對(duì)稱的即理性的投資者無(wú)法利用內(nèi)幕消息和意外沖擊來(lái)獲得額外的預(yù)期收益這就意味著資本市場(chǎng)在任何情況下都將處于均衡狀態(tài)投資者預(yù)期不會(huì)出現(xiàn)任何非理性變動(dòng)導(dǎo)致資本市場(chǎng)陷于非均衡狀態(tài)更不會(huì)出現(xiàn)投機(jī)沖擊引起資本市場(chǎng)投資的失衡盡管理性預(yù)期是運(yùn)用一切可用信息而作出的最佳預(yù)測(cè)（BestPrediction）但以理性預(yù)期為據(jù)而作出的預(yù)測(cè)并不總是完全正確的一方面是因?yàn)橥顿Y者的惰性；另一方面是因?yàn)橥顿Y者不可能得到全部可供利用的各種經(jīng)濟(jì)信息以形成準(zhǔn)確的預(yù)期資本市場(chǎng)上的投資基于投資者對(duì)未來(lái)的不同預(yù)期受投資者心理因素影響很大有時(shí)資本市場(chǎng)的大動(dòng)蕩正是大眾強(qiáng)烈的追隨心理作用的結(jié)果資本市場(chǎng)供求價(jià)格變動(dòng)還經(jīng)常受到各種消息的影響這些消息往往是未經(jīng)證實(shí)的傳聞、有關(guān)新聞報(bào)道、機(jī)構(gòu)大戶的行蹤等這些因素常常使之短期內(nèi)出現(xiàn)異常波動(dòng)從而使資本市場(chǎng)投資供求處于不平衡狀態(tài)要改變這種狀況除了實(shí)行強(qiáng)有力的宏觀經(jīng)濟(jì)政策外還可以從預(yù)期的角度考慮引導(dǎo)投資者改變預(yù)期從而增加或減少投資促使資本市場(chǎng)投資供求處于平衡狀態(tài)四、結(jié)論1.中國(guó)資本市場(chǎng)是一個(gè)充滿預(yù)期因素作用和影響的市場(chǎng)投資者在投資之前要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期考慮預(yù)期收益和投資的不確定性；在投資過(guò)程中隨著投資不確定性的變化投資者要調(diào)整其投資行為；投資以后投資者要總結(jié)預(yù)期與實(shí)際發(fā)生結(jié)果的偏差為今后投資作參考依據(jù)預(yù)期行為貫穿于整個(gè)投資過(guò)程中從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)投資者投資于資本市場(chǎng)就是投資于這個(gè)市場(chǎng)的未來(lái)收益預(yù)期2.資本市場(chǎng)投資供求均衡點(diǎn)是否穩(wěn)定取決于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在受到?jīng)_擊后將會(huì)如何變化的預(yù)期預(yù)期的合理引導(dǎo)對(duì)于投資者進(jìn)行資本市場(chǎng)投資、防止經(jīng)濟(jì)的劇烈振蕩保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展有著特殊的作用和功效3.在資本市場(chǎng)投資中外界因素的偶然變化有可能改變投資者的預(yù)期從而對(duì)其產(chǎn)生作用和影響預(yù)期在政策制定和實(shí)施中的重要性必然會(huì)大大提高因此在某種意義上重視投資者預(yù)期因素比重視和規(guī)劃貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)的若干個(gè)百分點(diǎn)更為重要特別是在資本市場(chǎng)上要重視投資者的各種預(yù)期除有關(guān)部門已有的民意調(diào)查和測(cè)驗(yàn)可作參考外應(yīng)建立和完善現(xiàn)有的投資者市場(chǎng)預(yù)期調(diào)查要參考國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的企業(yè)家信心指數(shù)和消費(fèi)者信心指數(shù)等相關(guān)預(yù)期指標(biāo)