韶關(guān)學(xué)院財(cái)務(wù)管理第7章投資決策原理.ppt

第七章 投資決策方法,主要內(nèi)容,7.2 投資評(píng)價(jià)的基本方法,7.3 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì),7.1 長(zhǎng)期投資概述,投資活動(dòng),營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)投資,生產(chǎn)性資產(chǎn)投資,長(zhǎng)期股權(quán)投資,金融性資產(chǎn)投資,資本資產(chǎn)投資,維持日常營(yíng)運(yùn)的經(jīng)常性投資,實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期策略規(guī)劃所進(jìn)行的資本投資,資本投資管理的主要內(nèi)容，是通過投資預(yù)算的分析和編制 對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)，因此也稱為“資本預(yù)算”。,一、資本投資的概念,7.1 長(zhǎng)期投資概述,二、企業(yè)長(zhǎng)期投資的意義,企業(yè)長(zhǎng)期投資是實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)的基本前提 企業(yè)長(zhǎng)期投資是發(fā)展生產(chǎn)的必要手段 企業(yè)長(zhǎng)期投資是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要方法,資本預(yù)算主要內(nèi)容：提出投資方案 預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 選擇投資項(xiàng)目：無風(fēng)險(xiǎn)條件下 風(fēng)險(xiǎn)條件下 投資項(xiàng)目種類：新產(chǎn)品的開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張 設(shè)備或廠房的更新 研究與開發(fā) 勘探 其他（勞動(dòng)保護(hù)設(shè)施建設(shè)或購(gòu)置污染控制裝置等）,三、長(zhǎng)期投資的程序和種類,四、投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本原理 投資項(xiàng)目的收益率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加；投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將減少。 例：假設(shè)A企業(yè)目前有100萬債務(wù)和200萬所有者權(quán)益。 債權(quán)人為什么把錢借給企業(yè)？要求收益率10%；所得稅率為50% 股東為什么把錢投入企業(yè)？要求收益率20%。,結(jié)論：投資者要求的收益率即資本成本，是評(píng)價(jià)項(xiàng)目能否為股東創(chuàng)造價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。,7.2 投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的基本方法,一、非貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法 1、投資回收期（payback period，PP or PBP） 投資回收期是指回收初始投資所需要的時(shí)間（年）。 計(jì)算公式為 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF相等，則 PP=初始投資額/年現(xiàn)金凈流量 每年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量NCF不等時(shí)，則先將各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流量累加，然后再計(jì)算PP。,項(xiàng)目 L 的回收期 (長(zhǎng)期: 絕大部分現(xiàn)金流量發(fā)生在遠(yuǎn)期),10,80,60,0,1,2,3,-100,=,現(xiàn)金流量CFt,累計(jì)現(xiàn)金流量,-100,-90,-30,50,回收期L,2 + 30/80 = 2.375 年,0,2.4,項(xiàng)目 S (短期：很快發(fā)生現(xiàn)金流量),70,20,50,0,1,2,3,-100,現(xiàn)金流量CFt,累計(jì)現(xiàn)金流量,-100,-30,20,40,回收期S,1 + 30/50 = 1.6 年,0,1.6,=,三個(gè)項(xiàng)目的比較,PP的優(yōu)點(diǎn)：,計(jì)算簡(jiǎn)單，便于理解； 一定程度上考慮了風(fēng)險(xiǎn)狀況（PP大，風(fēng)險(xiǎn)大）； 常用于篩選大量的小型投資項(xiàng)目。 PP的缺點(diǎn)： 沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值； 沒有考慮回收期內(nèi)的現(xiàn)金流量序列； 沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流量； 比較主觀臆斷。,2、會(huì)計(jì)收益率（average accounting rate of return，ARR）,ARR是用投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的平均現(xiàn)金流量與初始投資額相比，計(jì)算公式為 投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的平均現(xiàn)金流量 ARR= 初始投資額 ARR的特點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，便于理解； 沒有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值；,10,80,60,0,1,2,3,-100,70,20,50,0,1,2,3,-100,項(xiàng)目 L:,項(xiàng)目 S:,二、貼現(xiàn)的分析評(píng)價(jià)方法 1、凈現(xiàn)值（net present value，NPV） NPV是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量按一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)后與初始投資額的差。計(jì)算公式為 公式中：NPV凈現(xiàn)值； NCFt第t年的凈現(xiàn)金流量 i貼現(xiàn)率（資本成本或企業(yè)要求的報(bào)酬率） n 項(xiàng)目預(yù)計(jì)使用年限 C0 初始投資額,凈現(xiàn)值（NPV）的計(jì)算,10,80,60,0,1,2,3,i=10%,項(xiàng)目 L:,-100.00,9.09,49.59,60.11,18.79 = NPVL,NPVS = $19.98,凈現(xiàn)值法原理,NPV = 現(xiàn)金流入現(xiàn)值 初始投資額 = 財(cái)富凈利得。 如果是獨(dú)立項(xiàng)目，接受NPV 0的項(xiàng)目。 如果是互斥項(xiàng)目，則選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。 凈現(xiàn)值即超額利潤(rùn)，為企業(yè)價(jià)值的增加。,獨(dú)立項(xiàng)目和互斥項(xiàng)目,項(xiàng)目是: 獨(dú)立的，如果一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量與另外一個(gè)項(xiàng)目的是否被接受沒有關(guān)聯(lián)。 互斥的，如果一個(gè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量受到另外一個(gè)被接受項(xiàng)目的反向影響。,互斥項(xiàng)目的一個(gè)案例,相對(duì)于渡河而言，架橋和購(gòu)船即是一對(duì)互斥項(xiàng)目。,凈現(xiàn)值法決策法則,如果項(xiàng)目 S 和 L 是互斥項(xiàng)目, 則選擇 S ，因?yàn)?NPVs NPVL 。 如果 S 和 L 是彼此的獨(dú)立項(xiàng)目, 則全部接受，因?yàn)?NPV 0。,凈現(xiàn)值法評(píng)價(jià),凈現(xiàn)值法具有廣泛的適用性，在理論上也比其他方法更完善。凈現(xiàn)值法應(yīng)用的主要問題是如何確定折現(xiàn)率，一種辦法是根據(jù)資金成本來確定，另一種辦法是根據(jù)企業(yè)要求的最低資金利潤(rùn)率來確定。,2、內(nèi)部收益率 （internal rate of return，IRR）,所謂內(nèi)含報(bào)酬率，指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資方案凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。計(jì)算公式為,凈現(xiàn)值:輸入 i，求解 NPV。,內(nèi)含報(bào)酬率:輸入 NPV = 0，求解 IRR。,貼現(xiàn)率i,NPV,0,凈現(xiàn)值曲線,NPV隨貼現(xiàn)率i的增大而變小,i,當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量相等時(shí)，即NCF1=NCF2= =NCFn=NCF，公式（42）可以寫作： NCF PVIFA IRR，nC0=0 則有 PVIFA IRR，n=C0/NCF 公式（43） 查年金現(xiàn)值系數(shù)表，有必要可以使用插值法求出IRR。,當(dāng)投資項(xiàng)目各期現(xiàn)金流量不等時(shí)，則要采用“試誤法”，找到最接近于0的正、負(fù)兩個(gè)凈現(xiàn)值，然后采用插值法求出IRR。,IRR的計(jì)算方法,i,NPV,i1 i i2,NPV1 0 NPV2,插值法近似求法,已知: 利率為i1時(shí),項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為NPV1; 利率為i2時(shí),項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為NPV2; 求:凈現(xiàn)值為0時(shí),項(xiàng)目?jī)?nèi)部報(bào)酬 率IRR為多少?,項(xiàng)目 L的 IRR?試算i=18%,10,80,60,0,1,2,3,i = 18%,-100.00,48.69,43.09,8.47,NPV =0.25,項(xiàng)目 L的 IRR?試算i=19%,10,80,60,0,1,2,3,i= 19%,-100.00,47.47,42.40,8.40,NPV =-1.73,利率為18%時(shí),投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為0.25; 利率為19%時(shí),投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為-1.73; 問:投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為0時(shí),項(xiàng)目的內(nèi)部報(bào)酬率為多少?,IRRS = 23.56%,項(xiàng)目 L的 IRR? 插值法,90,1,090,90,0,1,2,10,IRR = ?,問題:項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率與債券的到期收益率是什么關(guān)系?,答案:一回事。債券的到期收益率就是投資于公司債券的內(nèi)含報(bào)酬率。,-1,134.2,IRR = 7.08%。,.,內(nèi)含報(bào)酬率法決策法則,如果IRR WACC, 則項(xiàng)目的報(bào)酬率高于其成本超額收益即會(huì)增加股東的財(cái)富。 例如:WACC = 10%, IRR = 15%。 項(xiàng)目營(yíng)利。,IRR 接受原則,若 IRR k, 接受項(xiàng)目. 若 IRR k, 否決項(xiàng)目.,項(xiàng)目 S 和L的IRR選擇,若S 和 L 為獨(dú)立項(xiàng)目, 都接受。IRRs k = 10%。 若 S 和 L 為互斥項(xiàng)目, 接受S，因?yàn)?IRRS IRRL 。,3、現(xiàn)值指數(shù)法（profitability index，PI） PI=未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值/初始投資額 對(duì)于任何一個(gè)給定的項(xiàng)目，NPV和PI會(huì)得到一致的結(jié)論，但人們更愿意使用凈現(xiàn)值。因?yàn)閮衄F(xiàn)值不僅可以告訴人們是否接受某一個(gè)項(xiàng)目，而且可以告訴人們項(xiàng)目對(duì)股東財(cái)富的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)。,項(xiàng)目 L 的 PI?,10,80,60,0,1,2,3,10%,-100.00,9.09,49.59,60.11,現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn),現(xiàn)值指數(shù)法的主要優(yōu)點(diǎn)是，可以進(jìn)行獨(dú)立投資機(jī)會(huì)獲利能力的比較。 它是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效率；而凈現(xiàn)值指標(biāo)是絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益。,貼現(xiàn)指標(biāo)間的比較,（1）相同點(diǎn) 評(píng)價(jià)方案可行與否的結(jié)論是一致的（凈現(xiàn)值大于0；現(xiàn)值指數(shù)大于1；內(nèi)含報(bào)酬率高于投資者要求的最低投資報(bào)酬率或企業(yè)的資本成本率）； 考慮了資金時(shí)間價(jià)值； 考慮了全部的現(xiàn)金流量。,（2）不同點(diǎn) 凈現(xiàn)值與另外兩個(gè)貼現(xiàn)指標(biāo)的對(duì)比： 凈現(xiàn)值：絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，反映投資的效益，適用于互斥方案之間的選優(yōu)； 現(xiàn)值指數(shù)與內(nèi)含報(bào)酬率：反映投資的效率，適用于獨(dú)立方案之間的比較。 內(nèi)含報(bào)酬率與另外兩個(gè)貼現(xiàn)指標(biāo)的對(duì)比： 內(nèi)含報(bào)酬率：指標(biāo)大小不受貼現(xiàn)率高低的影響；能反映方案本身所能達(dá)到的投資報(bào)酬率。 凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)：指標(biāo)大小受貼現(xiàn)率高低的影響，貼現(xiàn)率的高低甚至?xí)绊懛桨傅膬?yōu)先順序；不能反映方案本身所能達(dá)到的投資報(bào)酬率。,7.3 投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的估計(jì),所謂現(xiàn)金流量，在投資決策中是指一個(gè)項(xiàng)目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出和現(xiàn)金收入增加的數(shù)量。這時(shí)的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金。 概念中的三個(gè)要點(diǎn)： 投資決策中使用的現(xiàn)金流量，是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，是特定項(xiàng)目引起的。 現(xiàn)金流量是指“增量”現(xiàn)金流量。 這里的“現(xiàn)金”是廣義的現(xiàn)金，它不僅包括各種貨幣資金，而且包括項(xiàng)目需要投入企業(yè)擁有的非貨幣資源的變現(xiàn)價(jià)值（或重置成本）。,一、現(xiàn)金流量的含義：,二、現(xiàn)金流量的內(nèi)容 新建項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定,初始,終結(jié),營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量,-所得稅,付現(xiàn)成本=成本-折舊 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =銷售收入-（成本-折舊）-所得稅 =凈利潤(rùn)+折舊,三、案例說明,BW公司正考慮引進(jìn)一新的設(shè)備以生產(chǎn)新產(chǎn)品。設(shè)備成本50000元，再加上20000元的安裝和運(yùn)輸費(fèi)用，設(shè)備折舊期為4年，殘值為10000元。新產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售活動(dòng)需要墊支營(yíng)運(yùn)資金5000元。新產(chǎn)品預(yù)計(jì)給企業(yè)每年帶來收入110000元，付現(xiàn)成本每年是70000元。,初始現(xiàn)金流,a) $50,000 b) + 20,000 c) + 5,000 = $75,000,期間現(xiàn)金流(why?),Year 1 Year 2 Year 3 Year 4 銷售收入 110000 110000 110000 110000 -付現(xiàn)成本 70000 70000 70000 70000 -折舊 15000 1500