《合力泰實際控制人股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)后果案例探析》11000字

合力泰實際控制人股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)后果案例分析目錄TOC\o"1-2"\h\u2929合力泰實際控制人股權(quán)質(zhì)押的經(jīng)濟(jì)后果案例分析 1306671.1對合力泰經(jīng)營情況的影響 1159191.2對控股股東控制權(quán)的影響 1088091.3對中小股東利益的影響 121.1對合力泰經(jīng)營情況的影響1.1.1加劇企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險從上市開始，合泰的巨額收購也給公司帶來了巨大風(fēng)險。合力泰由于并購深圳比亞迪、東莞市平波電子、深圳業(yè)際光電等公司，資金鏈已經(jīng)極度緊繃，現(xiàn)金對價并購無疑加重了企業(yè)現(xiàn)金流的壓力。從全行業(yè)來看，合力泰雖然有較大的市場份額，行業(yè)排名比較靠前，但是仍有像歐菲光這種強(qiáng)勁的競爭對手。從2015年到2018年，大股東們股權(quán)質(zhì)押占股本的比例越來越高，其中用途為合力泰子公司貸款作擔(dān)保的也不在少數(shù)。而合力泰的經(jīng)營陷入窘境，大筆借款仍需償還，現(xiàn)金流短缺的同時來自債權(quán)銀行的和投資者的壓力，也使得合力泰內(nèi)憂外患。文開福股權(quán)質(zhì)押后，缺乏對潛在的市場風(fēng)險和內(nèi)在的財務(wù)風(fēng)險的關(guān)注，享受了股權(quán)質(zhì)押帶來便利的同時，但忽視了中小股東對此的需求。從上市開始，文開福就借助資本市場大力進(jìn)行資本運(yùn)作、并購擴(kuò)張，試圖提升公司業(yè)績。從2015年開始，合力泰先后以42億元的高價格收購了8家企業(yè)，一旦所并購的標(biāo)的企業(yè)業(yè)績無法兌現(xiàn)，商譽(yù)減值勢必計提，這將直接沖擊上市公司利潤。隨著資本市場的逐漸規(guī)范化，從寬松的杠桿時代步入嚴(yán)監(jiān)管的去杠桿時代，投資者對于涉及去杠桿的金融活動抱有敏感的情緒，去杠桿的壓力仍在股東、券商和投資者之上。2018年6月22日，合力泰股價跌至7.26元/股，隨后2018年10月9日，合力泰股價已跌至1.39元/股。2018年7月24日，控股股東文開福質(zhì)押給國泰君安證券股份有限公司的股份狀態(tài)達(dá)到預(yù)警線，如表5-1所示。 表5-12018年7月24日文開福股權(quán)質(zhì)押達(dá)到預(yù)警線質(zhì)押股數(shù)（萬）占持股比例（%）占總股本比例（%）質(zhì)押日收盤價（元/股）預(yù)警線(估算）（元/股）平倉線(估算)（元/股）質(zhì)押日期解押日期9212.0214.942.949.181.881.142017-06-152018-10-13合力泰實際控制人文開福達(dá)到預(yù)警線并臨近平倉線的股數(shù)過多，公司股票面臨臨時停牌的風(fēng)險。一般當(dāng)質(zhì)押的股份臨近平倉線，股東會選擇采取補(bǔ)充股票的數(shù)量，利用其他渠道籌借資金，增加保證金等方式來補(bǔ)充質(zhì)押。但由于此時文開福持有的19.72%合力泰的股份中近93.3%都已質(zhì)押，股權(quán)質(zhì)押比例過高造成了無股可補(bǔ)充擔(dān)保的困境，合力泰巨額負(fù)債和現(xiàn)金流短缺的困境已經(jīng)無力挽救。如表5-2所示，截至2018年，合力泰短期借款為555,120.38萬元，資產(chǎn)負(fù)債率20.24%，長期借款為106,516萬元，資產(chǎn)負(fù)債率為3.88%。由上述分析得知，在公司如此高額的債務(wù)壓力和質(zhì)押比例過高的情況下，一旦公司出現(xiàn)負(fù)面消息造成股價大幅波動，必然會給實際控制人帶來無擔(dān)保品補(bǔ)充質(zhì)押的困境，不僅加大了實際控制人財務(wù)杠桿風(fēng)險，還令廣大投資者留下了公司大股東變相減持的印象，致使公司聲譽(yù)和形象嚴(yán)重受損，引起投資者恐慌性的拋售。表5-2合力泰2017年、2018年借款情況2018年末2017年末比重增減（%）金額（萬元）占總資產(chǎn)比例（%）金額（萬元）占總資產(chǎn)比例（%）短期借款55,5120.3820.2435,960.6116.8053.44長期借款106,516.003.884.402.071.81兩權(quán)分離情況出現(xiàn)后，文開福自身多面臨的經(jīng)營風(fēng)險明顯減小，2018年為3.82%，2019年為2.71%，與所負(fù)擔(dān)的現(xiàn)金流權(quán)相匹配。隨之帶來的是控股股東文開福利用控制權(quán)謀取私利的可能性增強(qiáng)，對公司經(jīng)營決策會更多從自身利益角度出發(fā)，致使公司經(jīng)營風(fēng)險有增大的可能。但為了公司的股價和維持表面發(fā)展、盡可能規(guī)避股權(quán)質(zhì)押的負(fù)面效應(yīng)，文開福也采取了市值管理等手段。為了降低公司所面臨的經(jīng)營風(fēng)險，合力泰大幅度的增加銷售收入，可質(zhì)量不佳的銷售收入中，接近半數(shù)都是應(yīng)收賬款。盲目的賒銷行為也是為了完成業(yè)績承諾，但是風(fēng)險也是隨之而來的。巨額應(yīng)收賬款可能會增加壞賬率，部分賬款收回困難，極易影響公司現(xiàn)金流，利潤無法變現(xiàn)則會使合力泰的生產(chǎn)經(jīng)營免流困境。這些方式雖然可以減小文開福所面臨的的風(fēng)險，但是毫無疑問，此風(fēng)險會間接轉(zhuǎn)移至公司和中小股東手中。事實說明這種短視行為，極大的損害了公司價值。如表5-3所示，2015年至今，合力泰的營業(yè)收入虛高，應(yīng)收賬款增速更加夸張，2018年的應(yīng)收賬款高達(dá)77.88億元，應(yīng)收賬款與營業(yè)收入的占比不斷提升，2018年達(dá)到46%，即2018年的營業(yè)收入中近1/2的收入未被收回。而2015-2018年，應(yīng)收賬款所占的比重也是接近1/3的，此部分營業(yè)收入無法為合力泰提供現(xiàn)金流。總體來說，2015-2018年，合力泰的營業(yè)收入增長率急劇下跌，而應(yīng)收賬款的增長率卻有大幅增長。而且，較2015年的數(shù)據(jù)，2018年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)提高63.67%，說明合力泰的資金回籠速度變慢，可供經(jīng)營活動產(chǎn)生的真金白銀并不充足。表5-3合力泰2015-2018年應(yīng)收賬款變動情況2015年2016年2017年2018年營業(yè)收入（億）49.5118151169應(yīng)收賬款（億）16.1129.7543.3577.88應(yīng)收賬款/營業(yè)收入32.55%21.21%28.71%46.08%應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）78.8769.6987.07129.09應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）78.8769.6987.07129.09注：截至本文寫作結(jié)束，合力泰2020年年度報告尚未披露除了合力泰自身在經(jīng)營活動中面臨的風(fēng)險，在企查查中可以查詢，控股股東文開福擔(dān)任法定代表人的企業(yè)中，三家公司全部存在風(fēng)險，其對外投資的企業(yè)中，映山紅資本投資管理有限公司等也存在風(fēng)險，如表所示。這些企業(yè)的一旦出現(xiàn)經(jīng)營損失，也可能會對合力泰的發(fā)展帶來危機(jī)。對于合力泰實控人文開福而言，頻繁爆發(fā)的多方公司的風(fēng)險已應(yīng)接不暇，如表5-4所示。表5-4控股股東文開福任職的存在風(fēng)險的企業(yè)企業(yè)名稱企業(yè)狀態(tài)注冊資本（萬人民幣）注冊時間深圳前海云泰傳媒科技有限公司存續(xù)（在營、開業(yè)、在冊）1000.002011.08.11江西合力泰科技有限公司存續(xù)（在營、開業(yè)、在冊）140096.732004.08.26合力泰科技股份有限公司存續(xù)（在營、開業(yè)、在冊）312831.072003.04.30映山紅資本投資管理有限公司存續(xù)（在營、開業(yè)、在冊）52000.002011.07.20泰和縣合泰電子有限公司注銷50.002009.08.20深圳前海云泰傳媒科技有限公司存續(xù)（在營、開業(yè)、在冊）1000.002011.08.11合力泰控股股東風(fēng)控機(jī)制存在弊端，文開福得以利用股權(quán)質(zhì)押實現(xiàn)利益輸送。文開福作為合力泰的實控人，同時身兼合力泰的法人代表，高度集權(quán)使得公司內(nèi)部約束無法發(fā)揮效力。而且，現(xiàn)階段股東的職業(yè)操守?zé)o法維持高度自律。大股東的自我審視和自我監(jiān)督容易受到外界誘惑的阻礙，盲目追求自身利益，監(jiān)事會的有效制約尤為重要。雖然監(jiān)事會應(yīng)與董事會平起平坐，但由于現(xiàn)實局限，甚至監(jiān)事會成員也經(jīng)過董事會的任免，文開福的公司地位和過于集中的股權(quán)，造成了董事會地位與監(jiān)事會地位的不對等，監(jiān)事會的監(jiān)督作用難以實現(xiàn)。1.1.2公司財務(wù)狀況受損 合力泰通過股權(quán)質(zhì)押行為完成了大規(guī)模的融資，進(jìn)行了大量的額外部并購和內(nèi)部改革行為，但是投資是失敗卻對合力泰的的財務(wù)績效產(chǎn)生了重要的影響。合力泰曾斥巨資收購珠海晨新科技有限公司（“珠海晨新”）、深圳業(yè)際光電有限公司（“業(yè)際光電”）這三家企業(yè)100%股權(quán)，但從最新披露的財務(wù)數(shù)據(jù)來看，三家公司目前的業(yè)績難言樂觀。如表5-5所示，2019年至今，僅僅珠海晨新是盈利的。表5-52019年-2020年上半年被并購公司財務(wù)情況企業(yè)名稱2019年營業(yè)收入（億元）2019年凈利潤（億元）2020年上半年營業(yè)收入（億元）2020年上半年凈利潤（萬元）珠海晨新31.901.2914.31107.80業(yè)際光電6.40-0.212.08-1218.94平波電子3.10-0.970.31-5443.57注：截至本文寫作結(jié)束，合力泰2020年年度報告尚未披露2020年10月26日，合力泰發(fā)布籌劃資產(chǎn)出售的提示性公告，公司擬通過產(chǎn)權(quán)交易所公開掛牌轉(zhuǎn)讓持有的珠海晨新100%股權(quán)、業(yè)際光電100%股權(quán)、平波電子100%股權(quán)。這意味著當(dāng)初以近13億元收購的三家企業(yè)，若以如今凈資產(chǎn)賣出的價格計算，合力泰的這筆交易幾乎是一筆虧本買賣，而且利息在內(nèi)的損失還為算在內(nèi)。合力泰通過將股權(quán)質(zhì)押獲取的融資進(jìn)行加速擴(kuò)張和改革，但是不和時宜的公司戰(zhàn)略，和瘋狂擴(kuò)張，反而使得股權(quán)質(zhì)押的負(fù)面效應(yīng)充分暴露，合力泰的成長能力也沒有得到有效發(fā)揮。通過對企業(yè)成長能力的分析，可以看出企業(yè)未來的發(fā)展?jié)摿Α②厔莺退俣?。本部分選取合力泰的營業(yè)收入增長率、凈利潤增長率等說個財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行，分析合力泰的經(jīng)營情況和財務(wù)受損情況。合力泰2014-2019年的財務(wù)指標(biāo)如表5-6所示。表5-62014-2019年合力泰財務(wù)指標(biāo)分析年份速動比率資產(chǎn)負(fù)債率（%）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）凈資產(chǎn)收益率（%）20140.9043.301.3110.7520151.0439.560.808.7020161.3747.080.9114.6420171.1652.670.7912.2120180.8859.170.6912.7320190.9659.490.6110.25注：截至本文寫作結(jié)束，合力泰2020年年度報告尚未披露如表所示，合力泰2014-2019年財務(wù)指標(biāo)變化如上。合力泰速動比率較為平穩(wěn)，這與股權(quán)質(zhì)押的規(guī)定有關(guān)，股權(quán)質(zhì)押的期限最長不得超過三年，因此對合力泰的短期償債能力影響不明顯。但從2018年控制權(quán)轉(zhuǎn)移當(dāng)年，速動比率開始為負(fù)。合力泰從上市以來，資產(chǎn)負(fù)債率比例一直持續(xù)上漲，這主要與合力泰高額的借款和股權(quán)質(zhì)押相關(guān)。股權(quán)質(zhì)押融資所致，高比例股權(quán)質(zhì)押融資導(dǎo)致合力泰負(fù)債總額增加，長期償債能力壓力提升。2018年10月，因為股價持續(xù)性下跌，合力泰控股股東文開福及其一致行動人被強(qiáng)制平倉。自此之后，文開福及多位大股東以償還債務(wù)為由大額減持，而這些行為仍無法挽救合力泰岌岌可危的股價，受股權(quán)質(zhì)押影響的長期償債能力并未得到恢復(fù)。合力泰的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于不斷下降的情況，從表看出其營運(yùn)能力逐漸下降。合力泰進(jìn)行了大量的融資，試圖進(jìn)行公司的內(nèi)部改革和外部擴(kuò)張，但是并沒有獲得很好的效果。股權(quán)質(zhì)押融資并不會影響公司的控制權(quán)，原有的正常經(jīng)營也可以正常進(jìn)行，這也說明，公司的戰(zhàn)略目標(biāo)并不合時宜，影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營。合力泰集團(tuán)的成長能力指標(biāo)在2017年開始顯著下滑，其中凈利潤增長率下降276個百分點，與2016年的數(shù)據(jù)相差過大，營業(yè)收入增長率和凈資產(chǎn)增長率也是顯著下滑，說明2017年，合力泰成長動力不足，2018年各項指標(biāo)仍呈現(xiàn)下降趨勢。與2016-2018年三年復(fù)合全行業(yè)的營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率相比，除了2016年因為收購等原因?qū)е潞喜蟊戆l(fā)生變化，業(yè)績激增外，2017年和2018年合力泰集團(tuán)的營業(yè)收入增長率和凈利潤增長率均比平均值弱。整體來看，從2014年-2019年整體來說，合力泰集團(tuán)的成長能力指標(biāo)反映出合力泰集團(tuán)的成長能力堪憂，這也說明合力泰集團(tuán)控股股東的股權(quán)質(zhì)押行為并沒有對公司的成長能力起到積極作用。合力泰2015-2018年利潤情況如表5-7所示。表5-72014-2019年合力泰利潤情況年份毛利潤（億）凈利潤（億）凈利潤同比增長（%）經(jīng)營現(xiàn)金流（億）20144.781.472.08-1.7120158.872.1747.622.01201620.108.73302.302.30201721.9011.6634.027.37201832.5013.0511.11-3.61201931.6010.59-18.859.40注：截至本文寫作結(jié)束，合力泰2020年年度報告尚未披露如表5-8所示，易主后，2019年度，合力泰營收增長率為9.44%，同比有所下降，低于同期行業(yè)的平均水平13.87%；凈利潤增長率為-18.80%，同比有所下降，同比有所下降，高于同期行業(yè)的平均水平-33.57%；凈資產(chǎn)增長率為-21.67%，同比有所增長，低于同期行業(yè)的平均水平22.80%；總資產(chǎn)增長率為22.64%，同比有所下降，高于同期行業(yè)的平均水平19.73%。2020年以來，合力泰的成長能力也在大幅下降。表5-8合力泰易主后2019年財務(wù)指標(biāo)股東合力泰同行業(yè)營業(yè)收入增長率9.44%13.87%凈利潤增長率-18.80%-33.57%凈資產(chǎn)增長率-21.67%22.80%總資產(chǎn)增長率22.64%19.73%合力泰2020年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤情況業(yè)績表現(xiàn)不佳，合力泰表示，這是因為受到國際經(jīng)濟(jì)形勢和海外疫情的影響，公司上半年銷售業(yè)績受到一定沖擊，但是截至2019年年底，公司的營業(yè)收入80%都是來自國內(nèi)市場。合力泰增收不增利的背后是銷售毛利率的大幅縮小，由上年同期的17.91%縮小至10.87%。就電子元件行業(yè)而言，這幾年的走勢是一個突發(fā)猛漲的狀態(tài)，行業(yè)利潤從2017年的1062.76億元增長至2020年的1328.8億元，2020年我國電子院級及專用材料的行業(yè)利潤同比增長1.90%。反觀同行業(yè)公司的毛利率卻大多有所提升，深天馬、長信科技、萊寶高科等公司的毛利潤情況都有顯著增長，如表5-9所示，但合力泰毛利率的暴跌不同尋常，其持續(xù)盈利能力受到質(zhì)疑。表5-9同行業(yè)公司毛利潤情況統(tǒng)計企業(yè)名稱2019年上半年毛利潤2020年上半年毛利潤合力泰17.91%10.87%深天馬11.57%19.35%長信科技24.88%27.56%萊寶高科13.00%11.53%1.1.3控股股東利益輸送合力泰自上市以來，頻繁發(fā)起收購，特別是2015-2016年進(jìn)行了巨額收購。合力泰最大的一筆并購是2015年以股份及現(xiàn)金支付相結(jié)合的方式收購家公司，其中對比亞迪電子部件公司的并購溢價超過20億。由圖5-1可見，2015年，企業(yè)商譽(yù)劇增23.68億元，從此年起，合力泰的商譽(yù)只增不減。但合力泰股價由2020年3月13日的8.36元/股跌至2021年3月3.01元/股，跌幅達(dá)到64%，市值蒸發(fā)超過162億元。2020年底，合力泰14億“賣子求生”，2020年11月30日上午，文開福將其持有的13.76%的股份轉(zhuǎn)讓給大股東電子信息集團(tuán)。文開福一年套現(xiàn)近10億。合力泰巨額的并購商譽(yù)行為和文開福的一系列減持行為更加讓人質(zhì)疑是一場資本運(yùn)作，文開福有極大的套利傾向。ADDINCNKISM.UserStyle圖5-12015-2018年合力泰商譽(yù)（單位：萬元）在收購后，并收購方慘淡的業(yè)績，也說明并購以失敗告終，以這也說明合力泰在持續(xù)性股權(quán)質(zhì)押期間存在極大的利益輸送的可能，即股權(quán)質(zhì)押后更易進(jìn)行利益侵占，控股股東與中小股東的利益沖突更嚴(yán)重。如表5-10所示，自2016-2018年期間，合力泰的銷售與采購活動極大依賴于主要前五大客戶與供應(yīng)商，關(guān)聯(lián)方交易占比較大。高比重的關(guān)聯(lián)交易，也通常是大股東利益輸送的首選方式。表5-10合力泰前五大客戶中關(guān)聯(lián)方銷售與采購占比情況項目201620172018前五名供應(yīng)商合計采購金額占年度采購總額比例36.61%21.23%40.92%前五名客戶銷售額中關(guān)聯(lián)方銷售額占年度銷售總額比例17.56%13.90%9.13%前五名供應(yīng)商合計采購金額占年度采購總額比例38.18%21.53%14.89%前五名供應(yīng)商采購額中關(guān)聯(lián)方采購額占年度采購總額比例18.37%12.83%0.00%1.1.4借助關(guān)聯(lián)交易完成業(yè)績承諾 2015年4月3日，合力泰擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，以23億元的交易對價購買深圳市比亞迪電子部品件有限公司(下稱“部品件公司”)100%股權(quán)。原實際控制人比亞迪承諾部品件公司于2015-2017年的業(yè)績承諾如表5-11所示。表5-112015-2017年部品件公司業(yè)績承諾及完成情況年份實際業(yè)績（億元）承諾業(yè)績（億元）差額（億元）完成率2015年1.362.26-0.960.14%2016年2.382.370.1100.34%2017年3.222.510.71128.43%從年度報告中可以看出，2015年，部品件公司業(yè)績完成率僅為60.14%。2016年部品件公司較原本的年度業(yè)績承諾金額僅多出了80萬元，剛好完成本年業(yè)績承諾。而2015年部品件公司未完成業(yè)績承諾，合力泰不得不計提商譽(yù)減值1.55億元。2016-2017年，合力泰商譽(yù)均為22億左右，居高不下，這與合力泰的大幅并購有關(guān)。若不是關(guān)聯(lián)方比亞迪救場，該收購標(biāo)的恐后兩年業(yè)績承諾也無法完成，合力泰巨額商譽(yù)恐將面臨更大減值風(fēng)險，從而導(dǎo)致公司價值下跌，股價動蕩。合力泰是比亞迪的重要合作伙伴，交易情況與比亞迪日常經(jīng)營相關(guān)，涉及到觸控顯示板的銷售與采購。2016年底，比亞迪為合力泰的觸控顯示版塊貢獻(xiàn)了20.81億銷售額，占總銷售額的17.56%。觸控顯示板塊占合力泰關(guān)聯(lián)方采購總額的18.37%，金額達(dá)16.42億元。2015年，合力泰向比亞迪商品銷售、提供勞務(wù)、原材料采購與接收勞務(wù)的金額為2.52億和3.13億。另外，比亞迪公司手機(jī)部件加工和組裝業(yè)務(wù)也有委托部品件公司加工，也有向部品件公司采購，也屬于關(guān)聯(lián)交易。在關(guān)聯(lián)交易期間，2016年1-9月，比亞迪向部品件公司采購商品和接受勞務(wù)6.46億元，第四季度為合力泰帶來14.35億元的采購收入。以全年計算，比亞迪銷售占比合力泰總銷售收入的11.99%，但第四季度銷售收入的突然暴漲讓人存疑，但這與比亞迪的業(yè)績情況相矛盾，如表5-12所示，2016年比亞迪“手機(jī)部件及組裝等”業(yè)務(wù)增速出現(xiàn)大幅下滑。表5-122014-2016年比亞迪“手機(jī)部件及組裝等”業(yè)務(wù)銷售情況年份銷售收入（億元）同比增長2014年242.1223.86%2015年332.6337.38%2016年390.9417.53%作為合力泰的關(guān)聯(lián)公司，比亞迪披露的采銷數(shù)據(jù)與合力泰有很大的差異。比亞迪在2015年年報中披露部品件公司在2015年成為比亞迪關(guān)聯(lián)方，10月成為關(guān)聯(lián)方，該年年末，比亞迪對外披露的數(shù)據(jù)比合力泰披露的購銷數(shù)據(jù)高出765萬和1.06億，且存在披露，披露情況如表5-13所示。截至2015年末，比亞迪的應(yīng)收賬款賬面余額和應(yīng)付賬款期末余額中與部品件公司有關(guān)的內(nèi)容如表5-14所示，合力泰相較比亞迪有上億元的差異，在2017年3月被山東省證監(jiān)局發(fā)函警告。對此，懷疑控股股東在關(guān)聯(lián)交易的背后存在未披露的質(zhì)押動機(jī)。通過關(guān)聯(lián)交易，合力泰提高了業(yè)績承諾的完成度，降低了商譽(yù)被計提減值的可能性，維持股價。表5-132015年比亞迪對部品件公司的采銷披露情況年份比亞迪采購價款（萬元）比亞迪銷售收入（萬元）比亞迪披露2600042000合力泰披露25634.0631400差額76510600表5-142015年比亞迪對部品件公司的應(yīng)收、應(yīng)付賬款披露情況年份應(yīng)收賬款期末余額（萬元）應(yīng)付賬款期末余額（萬元）比亞迪披露3090031500合力泰披露103004476差額20600270241.1.5信息披露違法 2019年3月21日，合力泰董事長文開福收到證監(jiān)會下發(fā)的《行政處罰事先告知書》，因涉嫌信息披露違法、短線交易，證監(jiān)會擬決定對文開福責(zé)令改正，給予警告，合計罰款53萬元。交易違規(guī)事項如表4-13所示。文開福在買賣“合力泰”時，除了短線交易還存在信息披露違法的情況，合力泰實際控制人文開福也因為信息披露違規(guī)而被通告。根據(jù)信息不對稱理論，當(dāng)被隱藏的壞消息被迫公開時，市場反應(yīng)強(qiáng)烈，大幅的股價波動極大增加了股價崩盤的可能性。當(dāng)證監(jiān)會做出處罰決定后，合力泰不得不承認(rèn)公司短線交易和信息違規(guī)披露的真實情況，不良信息對外公開后，股民更是對合力泰的經(jīng)營現(xiàn)狀失去信心，紛紛拋售合力泰股票，股價進(jìn)一步下跌。文開福為了自身利益，維持股價而致使公司陷入崩盤風(fēng)險，短線交易使得中小股東的利益也存在被侵害的危機(jī)，這背后也存在著極大的套利空間，不禁讓人質(zhì)疑文開福短線交易和信息披露的不良動機(jī)，具體違規(guī)事項如表5-15所示。表5-152018年6月文開福違規(guī)事項違規(guī)事項時間具體內(nèi)容短線交易違規(guī)2018年6月29日-2018年9月7日文開福安排使用他人13個證券賬戶在6個月內(nèi)買入1.1億股并賣出6487.37萬股股票信息披露違規(guī)2018年6月29日-2018年9月7日文開福利用“陳某雄賬戶組”交易“合力泰”導(dǎo)致其持股情況發(fā)生變化，并未準(zhǔn)確及時告知公司，指示合力泰信息披露存在虛假記載1.2對控股股東控制權(quán)的影響1.2.1市值管理穩(wěn)定控制權(quán) 近幾年，合力泰股權(quán)質(zhì)押比例急劇上升，截至2018年底，文開福持有公司股份6.17億股，占公司總股本的19.72%。其所持有上市公司股份4.9億股處于質(zhì)押狀態(tài)，占其總持股的79.67%，嚴(yán)重超出正常范圍，股價崩盤風(fēng)險也由此上升。自2017年6月股價懸崖式暴跌后，股價一蹶不振，持續(xù)下跌的狀態(tài)一直持續(xù)到8月份。大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為，存在控股股東股權(quán)質(zhì)押的公司可能會比不存在此情況的公司承受更多的市場壓力，股票崩盤的可能性也更大，因此控股股東會采取市值管理的方法降低此風(fēng)險。同時，質(zhì)權(quán)人也會對公司股價具有較高的期待，也無形中也會加大控股股東的進(jìn)行市值管理的動力。合力泰為了避免股權(quán)平倉風(fēng)險，控股股東文開福采取“高送轉(zhuǎn)”的方式進(jìn)行市值管理。在2017年1月16日，合力泰股價降至近半年來的最低值7.74元/股，2017年2月22日，合力泰發(fā)布公告，公司擬以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增30股，極大的推動了股價的提升，短短兩個月時間，3月17日，股價上漲至10.09元/股，上漲幅度達(dá)30%。公司同時披露的2016年度業(yè)績報表顯示，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入118.82億元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤8.74億元，分別同比增長139.89%和302.39%。同時此利潤分配方案也能夠減少現(xiàn)金股利的發(fā)放，公司增加現(xiàn)金流，如表5-16所示。表5-16合力泰2015-2016年營業(yè)收入與歸屬于上市公司股東凈利潤情況年份營業(yè)收入（億元）同比增長歸屬于上市公司股東凈利潤（億元）同比增長2015年49.5362.22%2.1848.15%2016年118.82139.8%8.74300.6%合力泰控股股東進(jìn)行了大量的股權(quán)質(zhì)押以滿足公司的發(fā)展和個人融資需求，但在股權(quán)高頻質(zhì)押和企業(yè)負(fù)債嚴(yán)重的背景下，也會增加公司的市場風(fēng)險，投資者看衰以致股價下跌。高送轉(zhuǎn)方式的股權(quán)質(zhì)押有效迅速提升了公司的股價，減小質(zhì)押風(fēng)險，避免平倉事件發(fā)生。1.2.2控股股東控制權(quán)轉(zhuǎn)移 文開福受到證監(jiān)會對出售股權(quán)規(guī)則的制約，公司上市后的三年內(nèi)，所持股票暫不支持在二級市場上轉(zhuǎn)讓。為了提高資金流動能力，變現(xiàn)獲益，滿足內(nèi)部改革和外部并購的需求，合力泰實控人文開福選擇了高頻大額的股權(quán)質(zhì)押方式。但在股權(quán)質(zhì)押公告中，并沒有名示融資所獲資金的具體去處，基本只用“融資”二字來模糊解釋合力泰股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險爆發(fā)的前夕，高額的股權(quán)質(zhì)押成為壓倒合力泰的“最后一根稻草”，股價大幅下滑，逼近平倉線。為緩解股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險，2018年10月，合力泰決定將控制權(quán)轉(zhuǎn)移給福建國資委，每股轉(zhuǎn)讓價格不低于6.86元。同時，文開福承諾2018-2020年度合力泰經(jīng)審計的累積實現(xiàn)凈利潤將達(dá)到44.59億元，此次權(quán)益變動轉(zhuǎn)讓總價不低于32.19億元。隨著福建省國資委的入主，借殼上市4年的合力泰再次易主，文開福等股東將部分股份讓出，由國資委接手后，國資委持有的總股本已達(dá)15%，具體轉(zhuǎn)讓情況如表5-17所示。表5-172018年10月合力泰股份轉(zhuǎn)讓情況股東轉(zhuǎn)讓股份數(shù)量（億股）轉(zhuǎn)讓股份占比（%）文開福1.544.93其他股東3.1510.07在合力泰正常經(jīng)營不受國資委干涉的前提下，合力泰在業(yè)績承諾期內(nèi)各年度實現(xiàn)的實際凈利潤數(shù)低于承諾凈利潤數(shù)的，國資委有權(quán)要求轉(zhuǎn)讓方文開福以股份或現(xiàn)金方式進(jìn)行補(bǔ)償，國資委可根據(jù)自身需求選擇現(xiàn)金或股份補(bǔ)償，并與交易作價掛鉤。交易完成后，福建國資委百分百控股的信息集團(tuán)將占上市公司11.06%的股權(quán)，持有合力泰4.69億股股份，且信息集團(tuán)有意向在未來12個月內(nèi)通過集中競價交易、大宗交易等方式增持。此次權(quán)益變動后合力泰控股股東變將更為信息集團(tuán)，實際控制人將變更為福建省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。合力泰的控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程和重大公司行為如圖5-2所示。2017年1月16日，合力泰“高送轉(zhuǎn)”事件2016年合力泰斥資1億元人民幣收購珠海晨新2015年合力泰斥資41億人民幣收購或部分收購6家公司2017年1月16日，合力泰“高送轉(zhuǎn)”事件2016年合力泰斥資1億元人民幣收購珠海晨新2015年合力泰斥資41億人民幣收購或部分收購6家公司2018年10月開始，文開福及大股東大額減持2018年10月，控制權(quán)轉(zhuǎn)移至福建國資委市，并簽訂業(yè)績對賭承諾2018年10月開始，文開福及大股東大額減持2018年10月，控制權(quán)轉(zhuǎn)移至福建國資委市，并簽訂業(yè)績對賭承諾2014年4月，合力泰于深交所上市2014年4月，合力泰于深交所上市2017年，合力泰以1億人民幣收購1家公司2016年，合力泰以41億人民幣收購6家公司2017年，合力泰以1億人民幣收購1家公司2016年，合力泰以41億人民幣收購6家公司圖5-2合力泰的控制權(quán)轉(zhuǎn)移過程和重大公司行為控制權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議簽訂后，據(jù)公告顯示，由于公司實際控制人變更及公司經(jīng)營需要，董事會于2018年12月12日分別收到六位公司董事和三位公司監(jiān)事的書面辭呈，具體情況如下：表5-182018年12月合力泰高管變動情況序號姓名變動情況1李德軍申請辭去公司董事職務(wù)，辭職后仍擔(dān)任公司副總裁和山東合力泰電子科技有限公司法定代表人職務(wù)2鄭國清申請辭去公司董事職務(wù)，辭職后仍擔(dān)任江西合力泰科技有限公司高級副總裁、深圳市比亞迪電子部品件有限公司法人代表及總經(jīng)理等職務(wù)3文璟申請辭去公司董事職務(wù)，辭職后仍擔(dān)任投資中心總經(jīng)理職務(wù)4王元坤辭去公司董事職務(wù)，辭職后不再擔(dān)任公司其他職務(wù)5謝嶺申請辭去公司獨立董事和公司董事會專業(yè)委員會委員相關(guān)職務(wù)6吳育輝申請辭去公司獨立董事和公司董事會專業(yè)委員會委員相關(guān)職務(wù)7曾小利申請辭去公司監(jiān)事會主席和監(jiān)事職務(wù)，辭職后仍擔(dān)任江西合力泰科技有限公司副總裁職務(wù)8齊俊祥辭職后仍擔(dān)任山東合力泰化工有限公司常務(wù)副總經(jīng)理職務(wù)9王令紅申請辭去公司監(jiān)事職務(wù)，辭職后仍擔(dān)任江西合力泰科技有限公司會計的職務(wù)控制權(quán)轉(zhuǎn)移后，合力泰高層動蕩，本次董事會格局的變動，六位董事及三位監(jiān)事同日辭職意味著電子信息集團(tuán)已正式入主合力泰。同時，重要高管層的大幅變動極容易導(dǎo)致民心不穩(wěn)，會在一定程度上影響公司的經(jīng)營情況和生產(chǎn)經(jīng)營戰(zhàn)略，對公司的穩(wěn)定發(fā)展帶來影響。1.3對中小股東利益的影響1.3.1合力泰大股東減持2018年10月，控制權(quán)轉(zhuǎn)移后，合力泰的多位公司股東順勢拋出減持方案，如表5-19所示，雖然并文開福并未減持，但其一致行動人和公司監(jiān)事大量減持，如表所示，合計約8225萬股，占公司總股本的1.2586%，存在很大的套利嫌疑。表5-192018年10月后合力泰股東減持情況股東/監(jiān)事名稱減持?jǐn)?shù)量（萬股）股東曾力、陳運(yùn)、易泰投資、行健投資等9名一致行動人7476.3監(jiān)事唐美姣119監(jiān)事王宜明600監(jiān)事李德軍30合計8221.3從2019年4月起，短短6個月時間，董事長文開福減持了1.16億股公司股份，占公司總股本3.71％。在公司股價持續(xù)下跌的情況下，文開福及其他公司董事、監(jiān)事仍不斷減持，明顯是想迅速抽身，保障自身利益，完成套現(xiàn)。而在同時，由于高管大幅減持導(dǎo)致的股價進(jìn)一步下跌，由4月3日的7.40降元/股降至10月31日的1.26元/股，減持情況如表5-20所示。表5-202019年4月-2019年10月合力泰文開福減持情況減持時間減持方式減持均價（元/股）減持股數(shù)（股）減持比例（%）2019-06-26集中競價1.724,762,8000.15%2019-06-27集中競價1.7418,386,8920.59%2019-08-27集中競價1.636,677,6000.21%2019-08-29集中競價1.531,270,0000.04%2019-10-30集中競價1.412,599,2000.08%1.3.2公司股價異常波動 在合力泰股權(quán)質(zhì)押過程中，其股價暴跌是導(dǎo)致控制權(quán)變更的關(guān)鍵條件之一。正是由于股價的暴跌，迫使質(zhì)押方加大給文開福的壓力，長期高額的股權(quán)質(zhì)押對股價的影響不容忽視。2018年10月，合力泰雖有國資委接盤，但是股民仍然持看空態(tài)度，股價走勢仍然處于下跌狀態(tài)，這與大量職工被辭退、業(yè)績不景氣以及管理層大幅變動產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)有關(guān)。控制權(quán)轉(zhuǎn)移對股市中的上市公司來說一般無法直接判斷是利好還是利空，但是結(jié)合合力泰2019年來的發(fā)展情況，即使福建電子接手，也很難短時間內(nèi)力挽狂瀾，改變大眾的普遍認(rèn)知。圖5-3合力泰2014年以來股價變動情況如圖4-5所示，合力泰從2014年-2015年股價一路飆升，股價從2.26元開始上漲至最高14.21元，漲幅達(dá)到1.3倍，投資者收益頗豐。然而，進(jìn)入2015年7月后合力泰股價開始逐級大幅下跌，2016年1月跌曾至1.16元，最大跌幅超過60%。進(jìn)入2017年后，股價開始平穩(wěn)上漲，曾于2017年11月上漲至11.87元。但2018年6月后，合力泰股份股價便開始呈一路下滑態(tài)勢。雖然股價的下跌并非百分百與大股東股權(quán)質(zhì)押有關(guān)，但高比例股權(quán)質(zhì)押會引起負(fù)面議論，公司股價在2018年5月23日以10.87元/股收盤之后，下滑態(tài)勢更加劇烈，并且多次股價跌停，曾暴跌至4.06元。在這五年當(dāng)中，從2015年合力泰頻繁的股權(quán)質(zhì)押開始，文開福在2018年9月因為面臨平倉風(fēng)險的情況下停牌，此時文開福質(zhì)押比例達(dá)到了93%左右，使得了公司股價進(jìn)一步大幅下跌，公司股價也隨之發(fā)生烈波動。合力泰在上市后進(jìn)行連續(xù)的高比例股權(quán)質(zhì)押，在2018年底之前，公司營收業(yè)績表現(xiàn)良好。2015-2018年，合力泰頻發(fā)控股股東股權(quán)質(zhì)押的公告，本文選取公告中質(zhì)押數(shù)量較大且比例較高的時間點的股價情況，通過事件分析法分析高比例股權(quán)質(zhì)押的公告發(fā)布是否會影響大眾對股價的態(tài)度。2018年6月13日，文開福首次質(zhì)押數(shù)占總持股數(shù)接近60%，質(zhì)押股數(shù)占公司總股本的11.80%，如表5-21所示。表5-212018年6月13日文開福持股與質(zhì)押情況持有股數(shù)（股）持有股數(shù)占公司總股本（%）質(zhì)押股數(shù)（股）占持有股本比例（%）質(zhì)押股數(shù)占公司總股本（%）616,759,40819.72369,180,20059.8611.80本文選擇披露公告發(fā)布日當(dāng)天為基準(zhǔn)日，即t=0。該交易日之前的十個自然日為-10至1，之后的二十個連續(xù)自然日為1-20的正數(shù)。若公告披露的當(dāng)天為法定節(jié)假日或停牌日，則選取下一個開盤日為事件發(fā)生日。總計三十天，用（-10，20）表示，在此區(qū)間內(nèi)計算超額收益率AR和累計超額收益率CAR，具體的計算方式如表5-22所示。表5-22事件窗口期項目計算方式項目名稱計算公式實際收益率（Rit）（股票當(dāng)天收盤價-前一交易日收盤價）/前一交易日收盤價正常收益率（Rmt）（深成指R當(dāng)天收盤價-深成指R前一交易日收盤價）/深成指R前一交易日收盤價超額收益率（AR）實際收益率（Rit）-正常收益率（Rmt）累計超額收益率（CAR）CAR=∑ARi,t表5-232018年6月13日事件日前后情況事件基準(zhǔn)日時間當(dāng)日收盤價（元）前一日收盤（元）RITRMTARCAR-102018-05-309.880010.2700-3.80%-0.96%-2.84%-2.84%-92018-05-319.90009.88000.20%1.15%-0.94%-3.78%-82018-06-019.74009.9000-1.62%-0.76%-0.86%-4.64%-72018-06-049.76009.74000.21%0.12%0.08%-4.56%-62018-06-0510.08009.76003.28%1.65%1.62%-2.93%-52018-06-0610.060010.0800-0.20%-0.10%-0.10%-3.03%-42018-06-079.940010.0600-1.19%-0.81%-0.39%-3.42%-32018-06-089.73009.9400-2.11%-0.83%-1.29%-4.70%-22018-06-119.58009.7300-1.54%-0.16%-1.39%-6.09%-12018-06-129.53009.5800-0.52%1.26%-1.78%-7.87%02018-06-139.35009.5300-1.89%-1.15%-0.74%-8.60%12018-06-149.46009.35001.18%-0.40%1.58%-7.03%22018-06-159.21009.4600-2.64%-1.33%-1.31%-8.34%32018-06-198.29009.2100-9.99%-3.69%-6.29%-14.63%42