2024年11月物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：11月食品價(jià)格較快下跌帶動(dòng)CPI同比低位下行一攬子增量政策推動(dòng)PPI同比降幅收窄

東方金誠宏觀研究——2024年11月物價(jià)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)王青李曉峰馮琳事件：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2024年11月，CPI同比為0.2%，漲幅較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)；PPI同比下降2.5%，降幅較上月收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)。基本觀點(diǎn)：在上年同期基數(shù)大幅下沉的背景下，11月CPI同比漲幅仍較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.2%，低于市場預(yù)期，主要原因是受當(dāng)月氣溫偏高影響，蔬菜、水果供應(yīng)增加，價(jià)格水平大幅下降，帶動(dòng)食品價(jià)格走低，拖累整體CPI同比漲幅低位回落。實(shí)際上，當(dāng)月食品之外的其他商品和服務(wù)價(jià)格走勢平穩(wěn)，同比漲幅較上月有所回升。11月PPI環(huán)比實(shí)現(xiàn)回正，分大類看，耐用消費(fèi)品價(jià)格上漲帶動(dòng)生活資料PPI環(huán)比改善，生產(chǎn)資料PPI環(huán)比漲幅則與上月持平，背后是原油、煤炭價(jià)格下跌，而一攬子增量政策持續(xù)推進(jìn)對(duì)國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格產(chǎn)生支撐，大宗商品和工業(yè)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)。11月PPI環(huán)比上漲，加之去年同期基數(shù)走低，當(dāng)月PPI同比跌幅較上月明顯收斂。展望12月，伴隨食品價(jià)格下跌的拖累效應(yīng)減弱，以及支持耐用消費(fèi)品以舊換新等存量政策持續(xù)顯效，再加上近期樓市持續(xù)回暖，居民消費(fèi)需求會(huì)進(jìn)一步回升，預(yù)計(jì)物價(jià)上漲動(dòng)能會(huì)有所改善，其中CPI環(huán)比有望由負(fù)轉(zhuǎn)正，CPI同比漲幅有望升至0.4%左右。PPI方面，主因上年同期基數(shù)延續(xù)下沉，12月PPI同比跌幅將進(jìn)一步收斂至-2.3%左右。后期工業(yè)品價(jià)格能走出怎樣的上行態(tài)勢，將主要取決于本輪逆周期調(diào)節(jié)政策在提振經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能方面的具體效果，特別是房地產(chǎn)市場能否企穩(wěn)回暖。整體上看，當(dāng)前物價(jià)仍處在明顯偏低狀態(tài)，背后主要是受房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整拖累，居民消費(fèi)信心受到?jīng)_擊，以及在前期城鎮(zhèn)居民可支配收入增速下行等影響下，當(dāng)前居民消費(fèi)需求不振，而工業(yè)品價(jià)格持續(xù)同比負(fù)增長則主要受到國際原油價(jià)格下跌帶來的輸入性通縮效應(yīng)，以及國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整導(dǎo)致的工業(yè)品需求不足影響。這意味著，接下來包括支持耐用消費(fèi)品以舊換新等促消費(fèi)政策還有較大加碼空間，旨在推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的樓市支持政策還需進(jìn)一步加碼。這也意味著，2025年央行會(huì)更為重視促進(jìn)物價(jià)合理回升，實(shí)施有力度的逆周期調(diào)節(jié)。我們判斷，明年上半年央行有可能繼續(xù)實(shí)施降息降準(zhǔn)。具體來看：東方金誠宏觀研究一、在上年同期基數(shù)大幅下沉的背景下，11月CPI同比漲幅仍較上月回落0.1個(gè)百分點(diǎn)至0.2%，低于市場預(yù)期，主要原因是受當(dāng)月氣溫偏高影響，蔬菜、水果供應(yīng)增加，價(jià)格水平大幅下降，帶動(dòng)食品價(jià)格走低，拖累整體CPI同比漲幅低位回落。實(shí)際上，當(dāng)月食品之外的其他商品和服務(wù)價(jià)格走勢平穩(wěn)，同比漲幅較上月有所回升。具體來看，11月全國平均氣溫為1961年以來歷史同期最高，有利于農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)和儲(chǔ)運(yùn)，蔬菜、水果供應(yīng)量增加，導(dǎo)致當(dāng)月蔬菜、水果價(jià)格環(huán)比分別下降13.2%和3.0%，同比漲幅比上月分別回落11.6和5.0個(gè)百分點(diǎn)，這是當(dāng)月食品價(jià)格CPI同比漲幅回落1.9個(gè)百分點(diǎn)，整體CPI同比漲幅低位放緩的首要原因。另外，伴隨二次育肥生豬出欄量增加，當(dāng)月豬肉價(jià)格環(huán)比也在走低，不過，受上年同期價(jià)格基數(shù)下沉影響，11月豬肉價(jià)格同比漲幅變化不大。非食品價(jià)格方面，11月國際原油價(jià)格小幅下行，國內(nèi)小幅下調(diào)成品油價(jià)格1次。不過，受去年同期基數(shù)走低帶動(dòng)，11月成品油價(jià)格同比降幅有所收窄，但對(duì)整體CPI同比推升作用有限。與此同時(shí)，11月受支持耐用消費(fèi)品以舊換新政策顯效等影響，汽車“價(jià)格戰(zhàn)”降溫，其中燃油小汽車價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，是9個(gè)月以來的首次價(jià)格上漲。另外，近期手機(jī)等通信工具價(jià)格也在較快上行。受這些因素影響，11月工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格同比由上月的下降0.2%轉(zhuǎn)為持平。值得一提的是，11月國際金價(jià)高位下行，帶動(dòng)“其他商品和服務(wù)”CPI環(huán)比下降0.1%，不過，受上年同期基數(shù)下行影響，當(dāng)月“其他商品和服務(wù)”CPI同比漲幅為5.2%，較上月擴(kuò)大0.5個(gè)百分點(diǎn)。服務(wù)價(jià)格方面，11月進(jìn)入旅游出行淡季，機(jī)票、賓館住宿和旅游價(jià)格都出現(xiàn)較大幅度的季節(jié)性下跌，帶動(dòng)整體服務(wù)價(jià)格環(huán)比下行。不過，去年同期價(jià)格基數(shù)偏低，當(dāng)月服務(wù)價(jià)格同比仍為0.4%，與上月持平。展望12月，伴隨食品價(jià)格下跌的拖累效應(yīng)減弱，以及支持耐用消費(fèi)品以舊換新等存量政策持續(xù)顯效，再加上近期樓市持續(xù)回暖，居民消費(fèi)需求會(huì)進(jìn)一步回升，預(yù)計(jì)物價(jià)上漲動(dòng)能會(huì)有所改善，其中CPI環(huán)比有望由負(fù)轉(zhuǎn)正，CPI同比漲幅有望升至0.4%左右。整體上看，當(dāng)前居民消費(fèi)品價(jià)格仍處在明顯偏低狀態(tài)，四季度CPI同比走勢低于此前市場普遍預(yù)期。背后主要是受房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)調(diào)整拖累，居民消費(fèi)信心受到?jīng)_擊，以及在前期城鎮(zhèn)居民可支配收入增速下行等影響下，當(dāng)前居民消費(fèi)需求不振。這意味著包括支持耐用消費(fèi)品以舊換新等促消費(fèi)政策還有較大加碼空間，旨在推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的樓市支持政策還會(huì)進(jìn)一步加碼。這也意味著2025年央行會(huì)更為重視促進(jìn)物價(jià)合理回升，實(shí)施有力度的逆周期調(diào)節(jié)。我們判斷，明年上半年央行有可能繼續(xù)實(shí)施降息降準(zhǔn)。二、11月PPI環(huán)比實(shí)現(xiàn)回正，分大類看，耐用消費(fèi)品價(jià)格上漲帶動(dòng)生活資料PPI環(huán)比改善，生產(chǎn)資料PPI環(huán)比漲幅則與上月持平，背后是原油、煤炭價(jià)格下跌，而一攬子增量政策持續(xù)推進(jìn)對(duì)國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格產(chǎn)生支撐，大宗商品和工業(yè)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)。11月PPI環(huán)比上漲，加之去年同期基數(shù)走低，當(dāng)月PPI同比跌幅較上月明顯收斂。11月PPI環(huán)比上漲0.1%，漲幅較上月加快0.2個(gè)百分點(diǎn)，時(shí)隔5個(gè)月后實(shí)現(xiàn)環(huán)比回正。在環(huán)比上漲以及上年同期基數(shù)走低帶動(dòng)下，11月PPI同比跌幅較上月收窄0.4個(gè)百分點(diǎn)至-2.5%，結(jié)束了此前3個(gè)月的同比跌幅擴(kuò)大趨勢。11月PPI環(huán)比實(shí)現(xiàn)回正，主要受生活資料價(jià)格拉動(dòng)，當(dāng)月生活資料PPI環(huán)比0.0%，較上月的下跌0.4%明顯改善，背后主要是受消費(fèi)品以舊換新等促消費(fèi)政策拉動(dòng)，耐用消費(fèi)品需求改善，提振價(jià)格環(huán)比上漲0.2%，大幅好于上月的下跌1.1%，其中，汽車制造業(yè)PPI環(huán)比降幅由上月的-0.9%，收窄至-0.1%。生產(chǎn)資料方面，11月大宗商品和工業(yè)品價(jià)格漲跌互現(xiàn)，當(dāng)月生產(chǎn)資料PPI環(huán)比漲幅持平上月于0.1%。具體來看，一方面，11月，國際油價(jià)下跌繼續(xù)向國內(nèi)傳導(dǎo)，加之國內(nèi)煤炭價(jià)格弱勢運(yùn)行，當(dāng)月煤炭開采業(yè)PPI環(huán)比轉(zhuǎn)跌0.4%，石油開采、化工等行業(yè)PPI環(huán)比續(xù)跌，但跌幅有所收斂；另一方面，11月一攬子增量政策持續(xù)推進(jìn)，拉動(dòng)基建等領(lǐng)域投資，支撐水泥、鋼材、有色金屬等工業(yè)品價(jià)格續(xù)漲——當(dāng)月非金屬礦物制品、鋼鐵、有色金屬行業(yè)PPI環(huán)比分別上漲1.2%、0.2%和1.2%。不過，11月鋼鐵和有色金屬行業(yè)PPI環(huán)比漲勢有所放緩，或顯示9月底以來出臺(tái)的一系列增量政策對(duì)工業(yè)品市場價(jià)格的提振作用邊際減弱。同比來看，盡管環(huán)比漲勢持平，但因基數(shù)走低，11月生產(chǎn)資料PPI同比跌幅較上月收斂0.4個(gè)百分點(diǎn)至-2.9%，其中，各分項(xiàng)同比跌幅均有不同程度收窄；而受價(jià)格邊際上漲動(dòng)能增強(qiáng)帶動(dòng)，11月生活資料PPI同比降幅也較上月收窄0.2個(gè)百分點(diǎn)至-1.4%，各分項(xiàng)同比均有所改善，其中耐用消費(fèi)品PPI同比跌幅從上月的-3.1%收斂至-2.7%，對(duì)生活資料PPI同比的拉動(dòng)作用最為明顯。整體上看，11月上游原油、煤炭價(jià)格下跌對(duì)PPI造成一定拖累，但在一攬子增量政策持續(xù)推進(jìn)帶動(dòng)下，國內(nèi)工業(yè)品和消費(fèi)品價(jià)格整體上漲，帶動(dòng)PPI環(huán)比回正。展望后續(xù)，12月以來，原油、煤炭價(jià)格繼續(xù)下跌，或仍將拖累PPI環(huán)比表現(xiàn)，同時(shí)，近期鋼鐵、有色金屬等工業(yè)品價(jià)格上漲動(dòng)能減弱，這在11月數(shù)據(jù)中已有所體現(xiàn)，或因增量政策對(duì)市場情緒提振作用最強(qiáng)的階段已經(jīng)過去，以及房地產(chǎn)投資延續(xù)下滑持續(xù)拖累工業(yè)品需求。后續(xù)國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格能否持續(xù)上漲，將取決于財(cái)政增量政策和地產(chǎn)支持政策的實(shí)際落地規(guī)模和節(jié)奏，以及政策落地實(shí)施能否對(duì)需求產(chǎn)生有效拉動(dòng)。我們預(yù)計(jì)，12月PPI環(huán)比有可能再度小幅轉(zhuǎn)負(fù)，但因上年同期基數(shù)延續(xù)下沉，預(yù)計(jì)PPI同比跌幅將進(jìn)一步收斂至-2.3%左右。我們判斷，2025年P(guān)PI同比能否較快轉(zhuǎn)正，將主要取決于本輪一攬子增量政策的效果，其中房地產(chǎn)支持政策的影響最大。與此同時(shí)，需要重點(diǎn)關(guān)注明年外貿(mào)環(huán)境變化、工業(yè)制成品出口波動(dòng)可能對(duì)國內(nèi)工業(yè)品價(jià)格帶來的影響。東方金誠宏觀研究本研究報(bào)告及相關(guān)的信用分析數(shù)據(jù)、模型、軟件、評(píng)級(jí)結(jié)果等所有內(nèi)容的著作權(quán)和其他相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)均歸東方金誠所有，東方金誠保留一切與此相關(guān)的權(quán)利，任何機(jī)構(gòu)及個(gè)人未經(jīng)東方金誠書面授權(quán)不得修改、復(fù)制、逆向工程、銷售、分發(fā)、儲(chǔ)存、引用或以任何方式傳本研究報(bào)告中引用的標(biāo)明出處的公開資料，其合法性、真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整由于評(píng)級(jí)預(yù)測具有主觀性和局限性，東方金誠對(duì)于評(píng)級(jí)預(yù)測以及基于評(píng)級(jí)預(yù)測的結(jié)論并不保證與實(shí)際情況一致，并