美國光伏行業(yè)市場前景及投資研究報告：海外電池產(chǎn)能

證券研究報告·行業(yè)動態(tài)報告美國光伏專題：海外電池產(chǎn)能稀缺性正逐步增強(qiáng)發(fā)布日期：2024年8月14日摘要

核心要點：東南亞雙反懸而未決，美國光伏產(chǎn)品進(jìn)入壁壘逐步提升。5月15日DOC（美國商務(wù)部）宣布對來自東南亞四國的晶體硅光伏電池啟動反傾銷和反補(bǔ)貼稅調(diào)查，反補(bǔ)貼/反傾銷初步裁定稅率將在9月23日/10月1日左右公布。后續(xù)具體如何執(zhí)行仍需要等待初裁結(jié)果，核心是初步裁定的關(guān)稅稅率。若裁定稅率較高則東南亞的電池組件出口美國都將受到一定阻礙，若裁定稅率較低，由于美國市場高溢價東南亞產(chǎn)品出口仍有經(jīng)濟(jì)性。由于美國本土電池供給有限，美國光伏產(chǎn)品有望價格維持高位，看好布局領(lǐng)先的電池組件企業(yè)。美國現(xiàn)有光伏組件主要靠進(jìn)口+本土制造，隨著美國本土組件產(chǎn)能快速提升，本土制造貢獻(xiàn)比例逐步提升。此前東南亞四國是美國電池組件進(jìn)口的重要。2022年以來東南亞四國出口美國的電池組件金額占美國進(jìn)口總額的70-85%，2023年四國合計占比達(dá)75.7%。IRA補(bǔ)貼下美國本土產(chǎn)業(yè)鏈投資興起，且擴(kuò)產(chǎn)集中在組件環(huán)節(jié)，美國本土組件供應(yīng)能力逐步增強(qiáng)，2024年底美國組件產(chǎn)能有望達(dá)68GW，能夠滿足本土需求。同時由于美國對使用本土制造的組件有額外10%的ITC稅收抵免，因此美國廠商會優(yōu)先使用本土組件產(chǎn)品，第二選擇才是進(jìn)口組件。海外電池稀缺性較強(qiáng)，美國本土組件產(chǎn)能擴(kuò)張過程中電池供應(yīng)相對緊缺。由于IRA對美國光伏電站有一定本土供應(yīng)補(bǔ)貼額度，因此美國本土組件產(chǎn)能將優(yōu)先被下游客戶采購。根據(jù)PVinfolink數(shù)據(jù)，截至2023年底美國本土光伏電池產(chǎn)能僅為0.3GW，預(yù)計2024/2025年美國本土電池產(chǎn)能約7.3/32.7GW，較57.8/68.5GW的晶硅組件產(chǎn)能存在較大供給缺口，因此要靠進(jìn)口電池片彌補(bǔ)產(chǎn)能缺口。但除去東南亞四國、中國電池產(chǎn)能，全球電池冗余產(chǎn)能有限，2024/2025年預(yù)計電池片冗余產(chǎn)能約15.6、17.8GW。倘若東南亞雙反關(guān)稅落地，東南亞出口至美國的電池組件規(guī)模預(yù)計會明顯減少，后續(xù)美國終端開發(fā)商可能會通過在東南亞以外其他國家進(jìn)口。但目前東南亞四國以外的電池產(chǎn)能明顯小于組件產(chǎn)能，預(yù)計海外電池產(chǎn)能可能會成為后續(xù)出口美國市場的一大瓶頸。由于美國電池供給相對緊缺，美國光伏產(chǎn)品有望價格維持高位，預(yù)計電池片出口廠商有望分走部分利潤。關(guān)注中國光伏龍頭美國、中東、東南亞等地區(qū)建廠進(jìn)展。目前頭部廠商積極推動美國本土產(chǎn)能建設(shè)，根據(jù)各公司公告，其中天合光能美國5GW組件、印尼1GW電池組件產(chǎn)能正在建設(shè)；隆基綠能美國5GW合資工廠在今年一季度已投產(chǎn)；晶科能源2024年底前預(yù)計投產(chǎn)2GW美國組件產(chǎn)能；晶澳科技美國2GW組件產(chǎn)能預(yù)計將于今年投產(chǎn)；阿特斯5GW組件產(chǎn)能已于2023年底投產(chǎn)，目前正在爬坡，5GW

TOPCon電池預(yù)計將在25年投產(chǎn)。此外，晶科能源、天合天能、鈞達(dá)股份、TCL中環(huán)等頭部廠商積極布局中東產(chǎn)能，橫店東磁2GW東南亞電池產(chǎn)能已投產(chǎn)，預(yù)計8-10月進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期。投資建議看好全球產(chǎn)能布局領(lǐng)先的頭部一體化組件廠及海外產(chǎn)能建設(shè)領(lǐng)先的電池、硅片龍頭。海外電池有望貢獻(xiàn)超額利潤，看好布局領(lǐng)先的電池組件企業(yè)。關(guān)注全球組件龍頭晶澳科技、隆基綠能、阿特斯、橫店東磁，TOPCon電池龍頭鈞達(dá)股份，硅片龍頭TCL中環(huán)等。表、核心標(biāo)的估值表（截止2024年8月11日）公司名稱隆基綠能晶澳科技阿特斯※橫店東磁TCL中環(huán)市值（億元）1046.5354.12023A107.570.429.018.234.28.22024E-5.32025E33.923.946.422.115.27.6PE-24PE-2530.914.87.7--1.1-10.210.3-358.935.319.2-4.1198.69.0332.321.912.9鈞達(dá)股份98.4-2.1-數(shù)據(jù)：

Wind，中信建投注：帶※為Wind一致預(yù)期目錄01.

東南亞雙反懸而未決，美國光伏產(chǎn)品進(jìn)入壁壘逐步提升02.

美國光伏供需：此前對東南亞依賴較強(qiáng)，本土組件產(chǎn)能逐步起量03.04.美國電池產(chǎn)能無法滿足本土組件需求，海外電池稀缺性增強(qiáng)投資建議：海外電池有望貢獻(xiàn)超額利潤，看好布局領(lǐng)先的電池組件企業(yè)東南亞雙反懸而未決，美國光伏產(chǎn)品進(jìn)入壁壘逐步提升新雙反調(diào)查啟動，舊雙反關(guān)稅豁免到期

5月15日DOC（美國商務(wù)部）宣布對來自東南亞四國的晶體硅光伏電池啟動反傾銷和反補(bǔ)貼稅調(diào)查。調(diào)查范圍包括來自柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南的晶體硅光伏電池（無論是否組裝成組件）。1）反補(bǔ)貼調(diào)查方面，本次認(rèn)定的國家補(bǔ)貼率較低，標(biāo)準(zhǔn)僅為高于最低限度（發(fā)達(dá)國家1%，發(fā)展中國家2%）。2）反傾銷調(diào)查方面，本次調(diào)查涉嫌的傾銷幅度較高，范圍在70.36%-271.28%，具體來看四個東南亞國家涉嫌的傾銷幅度分別為：柬埔寨125.37%，馬來西亞81.22%，泰國70.36%，越南271.28%。市場對本次雙反調(diào)查已有預(yù)期。4月24日First

Solar、Q-CELLS等美國光伏制造商向美國商務(wù)部提交請愿書對進(jìn)口自東南亞四國（柬埔寨、馬來西亞、泰國和越南）的光伏電池（無論是否組裝成組件）申請發(fā)起反傾銷調(diào)查、反補(bǔ)貼調(diào)查。4月30日美國國際貿(mào)易委員會（ITC）宣布展開初步階段調(diào)查。

此外，2024年6月6日為期兩年的進(jìn)口東南亞光伏產(chǎn)品關(guān)稅豁免到期。之后可能所有來自東南亞的光伏組件，都將被征收關(guān)稅，除非制造商能自證清白。圖、5月15日DOC宣布對來自東南亞四國的晶體硅光伏電池啟動雙反調(diào)查圖、4月30日ITC宣布建立針對東南亞四國光伏產(chǎn)品雙反調(diào)查并安排初步階段調(diào)查數(shù)據(jù)：美國商務(wù)部國際貿(mào)易管理局，中信建投數(shù)據(jù)：FederalR，中信建投6回顧美國22年雙反，核心因素為初裁稅率圖、回顧美國22年雙反，核心因素為初裁稅率?AuxinSolar

提交實名請愿書2022/22022/32022/52022/62022/82022/122023/42023/82024/6?3月28日美國商務(wù)部啟動反規(guī)避立案，對東南亞四國廠商啟動反規(guī)避調(diào)查。調(diào)查對象包括在反傾銷/反補(bǔ)貼范疇內(nèi)、在柬埔寨、馬來西亞、泰國或越南生產(chǎn)，并使用中國硅片的光伏電池。使用中國硅片，在柬埔寨、馬來西亞、泰國及越南制作電池，且其他6種材料中（銀漿、鋁框、玻璃、背板、膠膜、接線盒）有3種（含）以上為中國生產(chǎn)的組件。?美國商務(wù)部出臺備忘錄，表示硅片(包含使用中國硅料產(chǎn)制)制造為海外或是非中國廠家制造者，能夠不受反規(guī)避限制。但如果中國硅片被用在中國廠家在東南亞產(chǎn)的電池片、組件上，這類的進(jìn)口就被視為同等于中國制造/出口。?白宮聲明稿釋出東南亞反規(guī)避為期兩年的免稅期。指出除不利可得事實以外的所有廠家，可以滿足條件，即不構(gòu)成規(guī)避行為：

（A）非使用中國硅片制成的東南亞電池、組件（可以使用中國硅料）B）使用中國硅片制成的東南亞電池，但滿足輔材條件的東南亞組件，6種材料（銀漿、鋁框、玻璃、背板、膠膜、接線盒）之中中國制造占比不超過2種的產(chǎn)品。?反規(guī)避調(diào)查初裁出臺，并公布初步關(guān)稅稅率。?公布初判結(jié)果八家廠商中有四家被認(rèn)定反規(guī)避事實成立（比亞迪香港、阿特斯（泰國）、天合（泰國）、越南光伏），未來幾個月內(nèi)將對進(jìn)行現(xiàn)場核查。?眾議院投票通過CRA國會審查法案，反對拜登先前提出的東南亞光伏進(jìn)口兩年豁免。5月遭拜登政府否決。?反規(guī)避終判公布·全境式判決基本與初判一致，但認(rèn)定規(guī)避事實廠家由四家增加為五家（比亞迪香港、阿特斯（泰國）、天合（泰國）、越南光伏、新東方太陽能）。?豁免期滿終止，反規(guī)避稅率也將正式征收。數(shù)據(jù)：白宮，美國商務(wù)部、Pvinfolink，中信建投7關(guān)注新雙反初裁結(jié)果和舊雙反豁免到期落地影響

按照新雙反調(diào)查節(jié)奏來看，反補(bǔ)貼/反傾銷初步裁定稅率將在9月23日/10月1日左右公布。①6月7日ITC發(fā)布新聞稿，認(rèn)定東南亞四國的光伏存在雙反行為。②DOC將于10月1日前公布反傾銷調(diào)查初裁結(jié)果，9月23日前公布反補(bǔ)貼調(diào)查初裁結(jié)果（由此前7月18日推遲至9月23日）。③DOC將于12月16日前公布反傾銷調(diào)查終裁結(jié)果，10月1日前公布反補(bǔ)貼調(diào)查終裁結(jié)果。④ITC將在25年1月30日前公布反傾銷調(diào)查終裁結(jié)果，

24年11月15日前公布反補(bǔ)貼調(diào)查終裁結(jié)果。

后續(xù)具體如何執(zhí)行仍需要等待初裁結(jié)果，核心是初步裁定的關(guān)稅稅率。若裁定稅率較高則東南亞的電池組件出口美國都將受到一定阻礙，若裁定稅率較低，由于美國市場高溢價東南亞產(chǎn)品出口仍有經(jīng)濟(jì)性。另外在初裁結(jié)果發(fā)布至終裁結(jié)果落地的時間段內(nèi)，我們認(rèn)為需要重點觀察出口至美國的組件產(chǎn)品是否具有關(guān)稅追溯的可能。圖、DOC反傾銷初裁將于10月1日前公布，反補(bǔ)貼初裁將于7月18日前公布（已推遲）圖、根據(jù)美國聯(lián)邦公報，DOC反補(bǔ)貼初裁結(jié)果公布時間推遲至9月23日數(shù)據(jù)：美國商務(wù)部國際貿(mào)易管理局，中信建投數(shù)據(jù)：美國聯(lián)邦公報，中信建投8美國光伏供需：此前對東南亞依賴較強(qiáng)，本土組件產(chǎn)能逐步起量美國現(xiàn)有光伏組件

主要靠進(jìn)口+本土制造

美國現(xiàn)有光伏組件主要靠進(jìn)口+本土制造，隨著美國本土組件產(chǎn)能快速提升，本土制造貢獻(xiàn)比例逐步提升。從美國單月裝機(jī)量和單月組件進(jìn)口差值來看，美國本土組件供應(yīng)能力不斷提升。

2022年美國本土安裝量達(dá)24.9GW，全年光伏進(jìn)口規(guī)模達(dá)23.5GW，差值僅為1.46GW。

2023年美國本土安裝量達(dá)33.176GW，全年光伏進(jìn)口規(guī)模達(dá)26.284GW，差值擴(kuò)大至6.89GW，表明美國本土組件供應(yīng)能力逐步增強(qiáng)。圖、2023年美國本土組件供應(yīng)能力逐步提升（MW）單月總安裝-進(jìn)口量差值（右軸）單月進(jìn)口量總安裝量450040003500300025002000150010005001400120010008006004002000-200-400-600-800年

月起，美國單月組件安裝量和單月進(jìn)口量差值逐步拉大22

80數(shù)據(jù)：EIA，中信建投10組件環(huán)節(jié)單位投資強(qiáng)度較低，且IRA補(bǔ)貼力度更大

組件環(huán)節(jié)單位投資強(qiáng)度較低，技術(shù)壁壘較低，且IRA補(bǔ)貼力度更大。以國內(nèi)為例，單GW組件資本開支約0.6億元，而電池環(huán)節(jié)資本開支約1.5億元。同時電池環(huán)節(jié)正面臨N型技術(shù)迭代，技術(shù)門檻較高。且美國IRA對組件環(huán)節(jié)補(bǔ)貼力度較大，單瓦組件產(chǎn)能能夠獲得7美分的補(bǔ)貼，而電池環(huán)節(jié)則為4美分。圖、組件環(huán)節(jié)單位資本開支金額較低（億元）圖、美國IRA補(bǔ)貼項目組件單瓦補(bǔ)貼7美分，電池單瓦補(bǔ)貼4美分項目補(bǔ)助額2022年12月31日過后生產(chǎn)和銷售的產(chǎn)品。3

USD/kg附注環(huán)節(jié)硅料硅片電池組件支架單位資本開支單GW資本開支補(bǔ)助生效日多晶硅補(bǔ)助上限法案中尚未有說明，需等待細(xì)則明定。純度8N以上多晶硅產(chǎn)品億元/萬噸億元/GW億元/GW億元/GW億元/GW922.12補(bǔ)貼金額換算(包含晶硅和薄膜)M6每片補(bǔ)貼0.329元美金M10每片

0.396元硅片12

USD/m2G12每片0.529元美金電池片組件0.04

USD/W0.07

USD/W包含晶硅和薄膜包含晶硅和薄膜背板0.4

USD/m21.50.611.50.61Central

inverter

0.0025

USD/WUtility

inverter

0.015

USD/WCommercial

inverter0.02

USD/WResidential

inverter

0.065

USD/WMicroinverter

0.11

USD/WCentral

inverter(>1MW)Utility

inverter(>125kW,<1MW)Commercial

inverter(>20kW,<125kW)Residential

inverter(<20kW)Microinverter(<650W)逆變器Torque

tube

0.87

USD/kgSt

ruct

ural

fastener2.28USD/kg轉(zhuǎn)軸固件追蹤支架數(shù)據(jù)：美國商務(wù)部，中信建投數(shù)據(jù)：蓋錫咨詢，中信建投11IRA補(bǔ)貼下美國本土產(chǎn)業(yè)鏈投資興起，且擴(kuò)產(chǎn)集中在組件環(huán)節(jié)

2022年美國出臺《通脹削減法案》，計劃在10年內(nèi)發(fā)放7370億美元補(bǔ)貼，其中3690億美元用于應(yīng)對氣候變化和提升能源安全，包括對太陽能產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)的補(bǔ)貼和稅收優(yōu)惠。根據(jù)美國光伏協(xié)會統(tǒng)計，2022年以來美國本土擬建設(shè)產(chǎn)能規(guī)模較大，但多數(shù)集中在組件環(huán)節(jié)。圖、2022年以來美國本土擬建設(shè)產(chǎn)能規(guī)模較大，但多數(shù)集中在組件環(huán)節(jié)（GW）

圖、2023年美國本土組件產(chǎn)能快速增長（GW）運(yùn)營中重新啟動宣布擬建產(chǎn)能正在建設(shè)中協(xié)議擴(kuò)大產(chǎn)能CdTe晶硅14012010080807060504030201004.519.46080.013.1203.3403.344.920403.314.027.00組件電池硅片硅棒硅料（千噸）數(shù)據(jù)：SEIA，中信建投數(shù)據(jù)：PVinfolink，中信建投12美國電池組件進(jìn)口主要來自東南亞四國

2023年美國電池組件進(jìn)口主要來自亞洲國家，其中越南（26.3%）、泰國（22.2%）、馬來西亞（14.5%）、柬埔寨（12.7%）、印度（9.

9%）占比最高，合計占美國進(jìn)口的85.6%。東南亞四國是美國電池組件進(jìn)口的重要國合計占比達(dá)75.7%。。2022年以來東南亞四國出口美國的電池組件金額占美國進(jìn)口總額的70-85%，2023年四圖、2023年美國電池組件進(jìn)口主要來自東南亞國家圖、東南亞四國出口美國的電池組件金額占美國進(jìn)口總額的70-85%（萬美元）越南印度泰國其他馬來西亞柬埔寨墨西哥印度尼西亞墨西哥東南亞四國占比印度尼西亞其他2.4%201816141210890%85%80%75%70%65%60%1.0%4.9%韓國越南6.2%26.3%印度9.9%柬埔寨12.7%6泰國422.2%馬來西亞14.5%20數(shù)據(jù)：美國國際貿(mào)易委員會，中信建投數(shù)據(jù)：美國國際貿(mào)易委員會，中信建投1335年實現(xiàn)100%清潔電力目標(biāo)下，美國光伏裝機(jī)量有望快速增長

美國預(yù)計在2035年實現(xiàn)100%清潔電力目標(biāo)，美國光伏協(xié)會預(yù)計2034年太陽能裝機(jī)總量將達(dá)670GW以上。

根據(jù)美國光伏協(xié)會，預(yù)計美國24-25年光伏裝機(jī)規(guī)模約37.8/38.6GW，對應(yīng)組件需求量為49.2/50.2GW。圖、2035年實現(xiàn)100%清潔電力目標(biāo)下，美國光伏裝機(jī)量有望快速增長圖、預(yù)計2024年美國組件需求量約為51.4GW202220232024E37.82025E38.6裝機(jī)（GW）同比21.532.4-8.6%1.350.7%1.316.9%1.32.0%1.3容配比組件需求（GW）27.942.149.250.2數(shù)據(jù)：

SEIA，中信建投數(shù)據(jù)：

SEIA

，中信建投14美國電池產(chǎn)能無法滿足本土組件需求，海外電池稀缺性增強(qiáng)初裁稅率決定東南亞產(chǎn)品出口美國是否具有經(jīng)濟(jì)性

本次雙反針對東南亞光伏電池和組件產(chǎn)品，根據(jù)新雙反的初裁結(jié)果后續(xù)有三種情景：

情景一：認(rèn)定不存在雙反行為，東南亞工廠生產(chǎn)成本+出口成本+正常關(guān)稅＜美國本土價格，東南亞工廠繼續(xù)出口美國。我們認(rèn)為情景一可能性較小。情景二：認(rèn)定存在雙反行為，初裁稅率較低，東南亞工廠成本+出口成本+雙反關(guān)稅＜美國本土價格，東南亞工廠繼續(xù)出口美國。情景三：認(rèn)定存在雙反行為，初裁稅率較高，東南亞工廠成本+出口成本+雙反關(guān)稅≥美國本土價格，東南亞工廠放棄生產(chǎn)或出口其他地區(qū)。圖、初裁稅率決定東南亞產(chǎn)品出口美國是否具有經(jīng)濟(jì)性情景③：認(rèn)定存在雙反行為，初裁稅率較高情況下東南亞工廠生產(chǎn)成本+出口成本+雙反關(guān)稅≥美國本土價格，東南亞工廠放棄生產(chǎn)或出口其他地區(qū)。美國本土價格情景②：認(rèn)定存在雙反行為，初裁稅率較低情況下東南亞工廠生產(chǎn)成本+出口成本+雙反關(guān)稅＜美國本土價格，東南亞工廠繼續(xù)出口美國。情景①：認(rèn)定不存在雙反行為，盈利空間東南亞工廠生產(chǎn)成本+出口成本+正常關(guān)稅＜美國本土價格，東南亞工廠繼續(xù)出口美國。出口成本生產(chǎn)成本海運(yùn)費、正常關(guān)稅等數(shù)據(jù)：

PVinfolink，中信建投16額外10%稅收抵免政策下，美國項目商優(yōu)先使用本土組件產(chǎn)能

由于美國對使用本土制造的組件有額外10%的ITC稅收抵免，因此美國廠商會優(yōu)先使用本土組件產(chǎn)品，第二選擇才是進(jìn)口組件。

IRA的P

TC補(bǔ)貼金額將隨通脹進(jìn)行調(diào)整，原始基本補(bǔ)貼20%為1kWh

0.3分美金。1MW以下(AC

)使用合格設(shè)備則可拿到100%的補(bǔ)貼，以現(xiàn)行通脹測算，當(dāng)前100%補(bǔ)貼金額為1kWh

2.6美分。1MW以上項目若符合勞工條件可拿到100%補(bǔ)貼；若是符合采用國內(nèi)產(chǎn)品或項目位在能源社區(qū)則可可多獲得10%(以基本補(bǔ)貼計算)的補(bǔ)貼。補(bǔ)貼時間為十年，補(bǔ)貼在2034年或者美國發(fā)電所產(chǎn)生的碳排放總量不大于2022年碳排放總量的25%后開始進(jìn)入退坡階段、補(bǔ)貼75%（退坡時間點將視較晚發(fā)生的條件而定），2035年補(bǔ)貼50%，2036年補(bǔ)貼結(jié)束。圖、使用符合本土制造要求的項目能夠獲得額外10%補(bǔ)貼（USDcents/kWh）IRA法案PTC補(bǔ)貼金額測算20221.520231.5320241.5620251.5920261.6220271.6620281.6920291.7220301.7620311.7920321.8320331.8720341.4320350.97基本PTC1MW以下滿足國內(nèi)生產(chǎn)和位在能源社區(qū)1.841.531.840.310.371.871.561.870.310.371.911.591.910.320.381.951.621.950.320.391.991.661.990.330.42.031.692.030.340.412.071.722.070.340.412.111.762.110.350.422.151.792.150.360.432.191.832.190.370.442.241.872.240.370.451.711.431.710.290.341.160.971.160.190.23基本PTC1.50.31MW以上滿足勞動要求滿足國內(nèi)生產(chǎn)和位在能源社區(qū)基本PTC1MW以上未滿足勞動要求滿足國內(nèi)生產(chǎn)和位在能源社區(qū)數(shù)據(jù)：PVinfolink，中信建投1724年美國本土組件產(chǎn)能較為充足，但本土電池產(chǎn)能嚴(yán)重不足

預(yù)計美國24/25年底組件產(chǎn)能達(dá)68.5/77.7GW，產(chǎn)能較為充足且本土開發(fā)商優(yōu)先使用本土組件產(chǎn)品。根據(jù)Pvinfolink數(shù)據(jù)，2024年美國本土組件產(chǎn)能約68.5GW，其中晶硅組件產(chǎn)能達(dá)57.8GW。由于美國對使用本土制造的組件有額外10%的ITC稅收抵免，因此美國廠商會優(yōu)先使用本土組件產(chǎn)品，除非使用進(jìn)口組件的成本能夠抵消該部分的稅收抵免。

美國本土電池產(chǎn)能較為緊張，24年電池產(chǎn)能僅為7.3GW，有較大供給缺口。根據(jù)Pvinfolink數(shù)據(jù)，截至2023年底美國本土光伏電池產(chǎn)能僅為0.3GW，2024年美國本土電池產(chǎn)能約7.3GW，較57.8GW的晶硅組件產(chǎn)能存在較大供給缺口。因此24年美國電池供給緊張，要靠進(jìn)口電池片彌補(bǔ)產(chǎn)能缺口。圖、預(yù)計24/25年年底美國本土晶硅組件產(chǎn)能達(dá)57.8/62.5GW圖、預(yù)計24/25年年底美國本土電池產(chǎn)能達(dá)7.3/32.7GW公司First

Solar韓華

Q

CELLS阿特斯技術(shù)CdTe

(碲化鎘)晶硅2023年產(chǎn)能（GW）

2024年產(chǎn)能（GW）

2025年產(chǎn)能（GW）公司阿特斯技術(shù)TOPConHJT2023年底產(chǎn)能（GW）

2024年底產(chǎn)能（GW）

2025年底產(chǎn)能（GW）6.03.12.01.53.0-10.68.410.68.40.00.00.00.00.00.00.00.30.30.00.00.03.30.00.00.04.07.35.05.04.03.33.03.03.06.432.7Revkor晶硅5.05.0晶科晶硅2.02.0ConvaltEnergy-隆基晶硅5.05.0韓華

Q

CELLS

TOPCon晶澳晶硅2.02.0MaxeonWaaree3

SunTOPCon天合晶硅-5.05.0-ConvaltEnergy梅耶伯格其他晶硅2.00.48.226.220.22.02.0晶硅2.02.0HJT晶硅26.568.557.835.777.762.5其他組件產(chǎn)能合計電池產(chǎn)能合計其中：晶硅組件產(chǎn)能數(shù)據(jù)：PVinfolink，中信建投數(shù)據(jù)：

PVinfolink，中信建投18除去東南亞四國、中國外，全球組件產(chǎn)能充足，電池冗余產(chǎn)能有限

除去東南亞四國及中國電池片產(chǎn)能外，全球電池片冗余產(chǎn)能有限。倘若東南亞雙反關(guān)稅落地，東南亞出口至美國的電池組件規(guī)模預(yù)計會明顯減少，后續(xù)美國終端開發(fā)商可能會通過在東南亞以外其他國家進(jìn)口。但目前東南亞四國以外的電池產(chǎn)能明顯小于組件產(chǎn)能，預(yù)計海外電池產(chǎn)能可能會成為后續(xù)出口美國市場的一大瓶頸。圖、除去東南亞四國、中國電池產(chǎn)能，全球電池冗余產(chǎn)能有限，2024年預(yù)計電池片冗余產(chǎn)能約15.6GW（GW）2023年底組件產(chǎn)能2024年底組件產(chǎn)能2025年底組件產(chǎn)能地區(qū)電池片產(chǎn)能0.3電池產(chǎn)能冗余量電池片產(chǎn)能7.3電池產(chǎn)能冗余量電池片產(chǎn)能32.74.9電池產(chǎn)能冗余量美國德國26.43.8---68.55.1---77.78.3---1.41.4匈牙利印度0.10.1-0.10.1-0.10.1-14.60.053.46.40.70.0-28.40.069.310.43.30.0-43.70.079.811.63.30.0-印尼---意大利日本0.3-0.3-0.3-0.10.15.00.10.50.32.6-0.10.110.00.10.51.32.11.2-0.10.110.00.10.51.32.13.4-老撾5.010.00.110.00.1立陶宛菲律賓俄羅斯韓國0.1---0.5-0.5-0.5-0.3-1.3-1.3-6.03.51.819.8-5.53.41.819.8-5.53.41.819.8-新加坡土耳其英國1.23.05.22.0-2.02.00.20.2-0.20.2-0.20.2-其他歐洲地區(qū)合計0.512.3127.91.519.3200.81.525.8231.432.58.961.615.6108.017.8數(shù)據(jù)：PVinfolink，中信建投19美國組件仍維持高盈利，電池稀缺性增強(qiáng)后將獲取一定超額利潤

由于非市場因素導(dǎo)致美國市場供給有限，美國組件市場擁有高溢價，是全球盈利最高的市場。根據(jù)PVinfolink，美國PERC、TOPCon組件價格約為0.25/028美元/W，較歐洲市場溢價0.15/0.18美元/W。

但由于后續(xù)美國電池供給相對緊缺，美國光伏產(chǎn)品有望價格維持高位，預(yù)計電池片出口廠商有望分走部分利潤。圖、美國光伏市場價格溢價顯著（美元/W）圖、2023年晶科能源、阿特斯的美洲地區(qū)毛利率領(lǐng)先其他市場歐洲PERC組件美國PERC組件澳洲PERC組件印度PERC組件晶科能源阿特斯30%25%20%15%10%5%美國TOPCon組件歐洲TOPCon組件印度TOPCon組件0.40.350.324.1%21.3%17.8%16.8%16.0%14.0%0.250.212.1%9.8%0.150.17.2%6.2%0.0500%2022/72023/12023/72024/12024/7美洲整體中國歐洲亞洲其他地區(qū)數(shù)據(jù)：PVinfolink，中信建投數(shù)據(jù)：公司公告，中信建投20后續(xù)關(guān)注中國光伏龍頭美國、中東等地區(qū)建廠進(jìn)展

后續(xù)關(guān)注中國光伏龍頭美國、中東、東南亞等地區(qū)建廠進(jìn)展。目前頭部廠商積極推動美國本土產(chǎn)能建設(shè)，根據(jù)各公司公告，其中天合光能5GW美國組件產(chǎn)能正在建設(shè)，預(yù)計將于今年四季度開始逐步投產(chǎn)；隆基綠能美國5GW合資工廠在今年一季度已開始投產(chǎn)；晶科能源2024年底前預(yù)計投產(chǎn)2GW組件工廠；晶澳科技美國2GW組件產(chǎn)能預(yù)計將于今年三季度投產(chǎn)；阿特斯5GW組件產(chǎn)能已于2023年底投產(chǎn)，目前正在爬坡，5GW

TOPCon電池預(yù)計將在25年投產(chǎn)。此外，晶科能源、天合光能、鈞達(dá)股份、TC

L中環(huán)等頭部廠商積極布局中東產(chǎn)能，橫店東磁2GW東南亞