財(cái)務(wù)管理- 課件 第3、4章 證券估值、財(cái)務(wù)報表分析

第三章證券估值學(xué)習(xí)目標(biāo)了解債券和股票的基本概念掌握債券和股票的估值方法了解影響債券和股票估值的因素掌握債券和股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)看一看教材提供的【引導(dǎo)案例】，帶著問題進(jìn)入本章的學(xué)習(xí)！01.債券估值02.股票估值目錄contents債券估值債券的基本概念債券的估值方法債券價值的影響因素PARTONEPARTONE債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)一、債券的基本概念債券(bond)：是發(fā)行人為籌集資金向債券投資者出具的，承諾在未來按照約定的日期和利率支付利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。債券的基本要素包括票面金額、票面利率和債券到期日。票面金額票面利率債券到期日債券的票面金額(parvalue)即債券面值，代表發(fā)行人承諾在未來某一特定日期償付給債券持有人的金額。通常情況下，債券的實(shí)際發(fā)行價格與票面金額不一致：債券的票面利率(couponrate)，是指債券持有人定期獲取的利息與債券面值的比率。債券到期日(maturitydate)，是指債券設(shè)定的償還本金的日期，債券一般都有固定的償還期限。一般而言，債券期限越長，風(fēng)險越大，因此票面利率越高。一、債券的基本概念公司折價或溢價發(fā)行債券的根本原因是：債券票面利率與市場利率不一致。債券的票面利率通常是發(fā)行前就已經(jīng)確定的。無論市場行情發(fā)生什么變化，發(fā)行者都必須按照票面利率支付利息。當(dāng)債券票面利率低于市場利率時，理性的投資者將不會選擇購買該債券，此時公司只有以低于票面價值的價格出售債券才能吸引投資者，即折價發(fā)行；當(dāng)債券票面利率高于市場利率時，理性的投資者會爭先購買該債券，此時公司會溢價發(fā)行債券；當(dāng)債券票面利率與市場利率一致時，公司會平價發(fā)行債券。【思考】什么情況下公司會折價或溢價發(fā)行債券？當(dāng)債券票面利率＞市場利率時，債券的價格應(yīng)高于債券面值當(dāng)債券票面利率＝市場利率時，債券的價格應(yīng)等于債券面值當(dāng)債券票面利率＜市場利率時，債券的價格應(yīng)低于債券面值假設(shè)未來的折現(xiàn)率固定不變，債券每年付息一次:二、債券的估值方法（一）債券估值的基本模型VBIMRn——————————債券價值每年利息額(票面利率×債券面值)債券面值債券的市場利率，亦為投資者要求的必要報酬率債券的到期期限，一般以年為單位來衡量到期時償還本金的現(xiàn)值利息收入的現(xiàn)值債券價值債券的價值包括各期利息收入的現(xiàn)值以及債券到期時償還本金的現(xiàn)值之和。二、債券的估值方法（1）假定該債券每年付息一次①當(dāng)市場年利率為2%時:

②當(dāng)市場年利率為4%時:③當(dāng)市場年利率為6%時:【例3-1】A公司發(fā)行面值為100元的普通債券，其票面利率為4%，期限為5年，到期一次還本。假定市場年利率分別為2%、4%和6%。（1）假定該債券每年付息一次，請計(jì)算在各市場利率情況下債券的價值。（2）假定該債券每半年付息一次，請計(jì)算在各市場利率情況下債券的價值。二、債券的估值方法（2）假定每半年付息一次，則5年期債券的計(jì)息次數(shù)為10次，即n=10，票面利率和市場利率均為1/2年利率。則債券的價值為：①當(dāng)市場年利率為2%時:②當(dāng)市場年利率為4%時:③當(dāng)市場年利率為6%時:【例3-1】A公司發(fā)行面值為100元的普通債券，其票面利率為4%，期限為5年，到期一次還本。假定市場年利率分別為2%、4%和6%。二、債券的估值方法有效年票面利率：是指按照給定的計(jì)息期票面利率和每年復(fù)利次數(shù)計(jì)算利息時，能夠產(chǎn)生相同結(jié)果的每年復(fù)利1次的年票面利率。由上述計(jì)算結(jié)果可以看出，隨著付息頻率的加快，溢價發(fā)行的債券價值逐漸提高，平價發(fā)行的債券價值保持不變，折價發(fā)行的債券價值逐漸降低。要理解上述結(jié)論，需要引入有效年票面利率和有效年折現(xiàn)率這兩個概念。有效年折現(xiàn)率：按照給定的市場利率和每年復(fù)利次數(shù)計(jì)算折現(xiàn)率時，能夠產(chǎn)生相同結(jié)果的每年復(fù)利1次的年折現(xiàn)率。二、債券的估值方法若該債券每半年計(jì)息一次，市場年利率為2%：有效年票面利率為：有效年折現(xiàn)率為：由此可以看出，有效年票面利率的變動幅度比有效年折現(xiàn)率更大。

有效年票面利率有效年折現(xiàn)率每一年計(jì)息一次每半年計(jì)息一次變動幅度每一年計(jì)息一次每半年計(jì)息一次變動幅度溢價發(fā)行4%4.04%1%2%2.01%0.5%平價發(fā)行4%4.04%1%4%4.04%1%折價發(fā)行4%4.04%1%6%6.09%1.5%【例3-1】A公司發(fā)行面值為100元的普通債券，其票面利率為4%，期限為5年，到期一次還本。假定市場年利率分別為2%、4%和6%。參見教材相關(guān)內(nèi)容與圖示在Excel中計(jì)算債券的價值二、債券的估值方法二、債券的估值方法（三）債券估值的特殊模型1.可贖回債券估值可贖回債券的條款規(guī)定：發(fā)行公司可以在到期日前按約定價格贖回債券。一般而言，公司會在市場利率下降時發(fā)行利率較低的新債券，并以所籌措的資金贖回高利率的舊債券。假設(shè)一家公司在2020年發(fā)行了總額為10億元、期限為10年、票面利率為5%的普通債券。該公司每年需要支付5000萬元(5%×100000萬元)的利息，到期時還需償還10億元的本金。如果在2023年，市場利率下降到3%，同時該公司可以發(fā)行總額為10億元、期限為7年、票面利率為3%的新債券。那么，該公司每年只需要支付3000萬元(3%×100000萬元)的利息，到期時償還10億元的本金。如果該公司用發(fā)行新債券籌集到的資金，贖回原來發(fā)行的舊債券，那么該公司每年就可以節(jié)省2000萬元的利息支出，相當(dāng)于在剩余7年內(nèi)節(jié)省了1.4億元的財(cái)務(wù)成本。思考：假設(shè)2023年市場利率上升到6%，公司是否應(yīng)該贖回債券？為什么？二、債券的估值方法（三）債券估值的特殊模型VBIRM0m—————可贖回債券價值每年利息額(票面利率×債券面值)債券的市場利率，亦為投資者要求的必要報酬率債券契約約定的贖回金額債券契約約定的可贖回期限1.可贖回債券估值：則可贖回債券的現(xiàn)金流量可以分為贖回前正常的利息收入和贖回價格?！纠?-3】B公司發(fā)行面值為100元的普通債券，其票面利率為4%，期限為20年，每年付息一次，到期一次還本。債券契約規(guī)定，5年后公司可以110元的價格贖回。假定市場年利率為3%，請分別計(jì)算該債券被贖回和沒有被贖回的價值。思考：兩者的差額代表什么？（2）如果債券一直沒有被贖回，債券價值為：（1）如果債券于5年后被贖回，債券價值為：二、債券的估值方法VBMRin——————————不復(fù)利計(jì)息債券價值債券面值債券的市場利率債券的票面利率債券的到期期限【例3-4】C公司發(fā)行面值為100元的利隨本清型債券，其票面利率為4%，期限為10年，到期一次還本付息，債息不計(jì)復(fù)利。假定市場年利率為3%，請計(jì)算該債券的價值。（三）債券估值的特殊模型2.不復(fù)利計(jì)息的債券估值：這類債券的現(xiàn)金流量只有等到該債券到期時方可實(shí)現(xiàn)，因此又被稱為利隨本清型債券二、債券的估值方法若零息債券的期限不足1年，如距離到期日的天數(shù)為T，則債券價值為：（三）債券估值的特殊模型3.零息債券估值：只在到期時按照面值支付的債券?！纠?-5】D公司發(fā)行面值為100元的零息債券，期限為5年。假定市場年利率為3%，則該債券的價值：【例3-6】E公司發(fā)行面值為100元、期限為180天的零息債券。假定市場年利率為3%，請計(jì)算該債券的價值。三、債券價值的影響因素（一）市場利率變動對不同票面利率債券價值的影響對于期限相同的債券，票面利率越低，債券價值受市場利率變動的影響越大。

這是因?yàn)椋谙嗤谙迌?nèi)，票面利率較低的債券所帶來的利息收入較小，使得最后償付的本金在債券的全部現(xiàn)金流量中的占比份額較大。也就是說，票面利率較低的債券的絕大部分現(xiàn)金流量都集中在后期。而一筆現(xiàn)金的支付時間越靠后，其現(xiàn)值對折現(xiàn)率越敏感，所以票面利率較低的債券的價值受市場利率變動的影響越大。三、債券價值的影響因素【例3-7】假設(shè)A、B兩種債券的面值均為100元，期限為5年，票面利率分別為5%和8%，每年付息一次。假定初始市場利率均為8%，則市場利率變化對兩種債券價值的影響如下表所示。市場利率債券利率變動幅度A債券（票面利率5%）B債券（票面利率8%）債券價值債券價值變動幅度債券價值債券價值變動幅度6%-25.00%95.798.83%108.438.43%8%088.020.00%100.000.00%10%25.00%81.04-7.93%92.42-7.59%8%088.020.00%100.000.00%可見票面利率為5%的A債券的價值受市場利率變動的影響更大。（一）市場利率變動對不同票面利率債券價值的影響市場利率債券利率變動幅度B債券（債券期限5年）C債券（債券期限10年）債券價值債券價值變動幅度債券價值債券價值變動幅度6%-25.00%108.438.43%114.7214.72%8%0100.000.00%100.000.00%10%25.00%92.42-7.58%87.71-12.29%8%0100.000.00%100.000.00%三、債券價值的影響因素【例3-8】假設(shè)B和C兩種債券的面值均為100元，票面利率為8%，期限分別為5年和10年，每年付息一次。假定初始市場利率均為8%，則市場利率變化對兩種債券價值的影響如下表所示?？梢娖谙逓?0年的C債券的價值受市場利率變動的影響更大。（二）市場利率變動對不同期限債券價值的影響對于票面利率相同的債券，期限越長，債券價值受市場利率變動的影響越大。三、債券價值的影響因素（三）收益率變動對同一債券價值的影響對同一債券，市場利率下降一定幅度引起的債券價值上升幅度要高于由于市場利率上升同一幅度引起的債券價值下跌幅度。市場利率債券利率變動幅度A債券B債券C債券債券價值債券價值變動幅度債券價值債券價值變動幅度債券價值債券價值變動幅度6%-25.00%95.798.83%108.438.43%114.7214.72%8%088.020.00%100.000.00%100.000.00%10%25.00%81.04-7.93%92.42-7.59%87.71-12.29%8%088.020.00%100.000.00%100.000.00%四、債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：安全性較高收益較穩(wěn)定流動性較好缺點(diǎn)：對抗通貨膨脹的能力較差沒有經(jīng)營管理權(quán)股票估值股票的基本概念股票的估值方法股票價格的影響因素PARTONEPARTTWO股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)一、股票的基本概念股票（stock）：是股份有限公司簽發(fā)的，證明股東所持股份的憑證。投資者通過購買股份有限公司的股份，從而成為公司的股東。股票有兩種基本形式，即普通股(ordinaryshares)和優(yōu)先股(preferredshares)。股票的基本要素包括股票價值、股票價格、股利。股票價值股票價格股利一、股票的基本概念（一）股票價值股票價值(sharevalue)通常是指股票的“內(nèi)在價值”，也是股票的理論價值。投資者持有股票是為了在未來能夠獲得一定的現(xiàn)金流入，包括：（1）持有期間獲得的股利；（2）出售股票時獲得的現(xiàn)金收入(資本利得)（二）股票價格股票價格(shareprice)是指股票在市場上的交易價格，分為開盤價、收盤價、最高價和最低價等。股票的價格會受到各種因素的影響而出現(xiàn)波動。因此，股票的價格往往與其價值不一致。（三）股利股利(dividend)是股份有限公司以現(xiàn)金、股票或其他形式從公司凈利潤中分配給股東的投資報酬。二、股票的估值方法（一）優(yōu)先股的估值VPDPR——————優(yōu)先股的價值優(yōu)先股每股股息優(yōu)先股股東要求的必要報酬率優(yōu)先股的價值，是指優(yōu)先股持有者未來能夠獲得的股利(股息)收入以及出售股票時獲得的股票收入的現(xiàn)值之和。當(dāng)優(yōu)先股存續(xù)期內(nèi)采用相同的固定股息額的形式時，優(yōu)先股則相當(dāng)于永久債券，每股股息可以看作無期限定額支付的年金，即永續(xù)年金。【例3-9】F公司準(zhǔn)備發(fā)行優(yōu)先股融資，約定每股優(yōu)先股每年獲得固定股息0.5元。若優(yōu)先股股東的必要報酬率為3%，則該優(yōu)先股的價值為：二、股票的估值方法（二）普通股的估值1.普通股估值的基本模型普通股估值與債券和優(yōu)先股估值的區(qū)別之處在于普通股的未來現(xiàn)金流入是不確定的：股利的不確定性股票持有時間的不確定性普通股內(nèi)在價值由一系列股利和未來出售股票時變現(xiàn)收入的現(xiàn)值構(gòu)成。VsDnPnR————————

普通股的價值各期現(xiàn)金股利出售股票時得到的變現(xiàn)收入(即變現(xiàn)時的股票價格)普通股股東要求的必要報酬率二、股票的估值方法（二）普通股的估值2.不同類型的普通股估值模型股利零增長型股利固定增長型股利非固定增長型二、股票的估值方法（二）普通股的估值1股利零增長型【例3-10】已知G公司每年發(fā)放現(xiàn)金股利0.5元/股，預(yù)期在未來一段期間內(nèi)保持不變，某投資者計(jì)劃購買G公司股票，假定該投資者要求的報酬率為10%，則該股票的內(nèi)在價值為：二、股票的估值方法（二）普通股的估值2股利固定增長型【例3-11】某投資者計(jì)劃購買H公司股票，已知H公司上年每股發(fā)放股利0.5元，根據(jù)該公司的股利政策，預(yù)期以后將按每年6%的固定增長率增長，假定該投資者要求的報酬率為10%，則該股票的價值為：二、股票的估值方法3股利非固定增長型①假設(shè)公司在前n年股利高速增長，自n+1年起股利保持固定不變：②假設(shè)公司在前n年股利高速增長，自n+1年起股利按某一固定增長率g增長：（二）普通股的估值二、股票的估值方法【例3-12】K公司本年度的凈收益為10000萬元，每股支付股利1元。預(yù)計(jì)該公司未來3年進(jìn)入成長期，凈收益第1年增長18%，第2年增長14%，第3年增長10%。該公司一直采用固定支付率的政策，即按凈利潤的10%發(fā)放股利，并計(jì)劃今后也繼續(xù)實(shí)施該政策。假定該公司的股本總額為1000萬股，沒有增發(fā)普通股和發(fā)行優(yōu)先股的計(jì)劃，投資者的必要報酬率為10%。根據(jù)下面兩種情況，分別計(jì)算K公司的股票價值。（1）從第4年起，公司進(jìn)入成熟期，凈收益不再增長，而是保持在第3年的水平不變。（2）從第4年起，公司進(jìn)入成熟期，凈收益按4%固定增長率增長。

三、股票價格的影響因素1宏觀政治環(huán)境經(jīng)濟(jì)周期利率變動投資者的心理預(yù)期……外部因素2公司盈利水平股利政策高層管理人員的變動市場地位股票分割……內(nèi)部因素四、股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)（一）股票投資的優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn)：具有高回報的潛力擁有經(jīng)營控制權(quán)能適當(dāng)降低購買力風(fēng)險缺點(diǎn)：求償權(quán)居后。股票價格不穩(wěn)定股利收入不穩(wěn)定EndofthisChapter財(cái)務(wù)管理34看一看章后的【案例分析】第四章財(cái)務(wù)報表分析學(xué)習(xí)目標(biāo)了解財(cái)務(wù)報表體系及三張主要報表的結(jié)構(gòu)掌握財(cái)務(wù)報表分析的基本方法掌握財(cái)務(wù)報表分析的各類指標(biāo)掌握財(cái)務(wù)綜合分析方法理解非財(cái)務(wù)績效分析看一看教材提供的【引導(dǎo)案例】，帶著問題進(jìn)入本章的學(xué)習(xí)！01.財(cái)務(wù)報表體系與分析方法02.財(cái)務(wù)分析指標(biāo)03.財(cái)務(wù)綜合分析04.非財(cái)務(wù)績效分析目錄contents財(cái)務(wù)報表體系與分析方法財(cái)務(wù)報表體系財(cái)務(wù)報表分析方法PARTONEPARTONE一、財(cái)務(wù)報表體系財(cái)務(wù)報表（financialstatement）是對公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)性表述，是公司向外傳遞會計(jì)信息的重要載體。財(cái)務(wù)報表體系主要包括“四表一注”：資產(chǎn)負(fù)債表利潤表現(xiàn)金流量表所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）變動表報表附注一、財(cái)務(wù)報表體系資產(chǎn)負(fù)債表（balancesheet）是整個財(cái)務(wù)報表體系的核心，它揭示了公司在某一特定日期的財(cái)務(wù)狀況，是公司經(jīng)營活動的靜態(tài)體現(xiàn)。（一）資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益一方面，資產(chǎn)負(fù)債表列示了公司各項(xiàng)資產(chǎn)、負(fù)債以及所有者權(quán)益的具體數(shù)額，為財(cái)務(wù)分析提供了基礎(chǔ)數(shù)據(jù);另一方面，資產(chǎn)負(fù)債表也能反映公司的戰(zhàn)略信息。一、財(cái)務(wù)報表體系（一）資產(chǎn)負(fù)債表1.資源結(jié)構(gòu)配置戰(zhàn)略經(jīng)營資產(chǎn)：是指公司因?yàn)樽陨斫?jīng)營活動形成的資產(chǎn)，包括貨幣資金、商業(yè)債權(quán)、存貨、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等。投資資產(chǎn)：是指公司以增值為目的持有的股權(quán)和債權(quán)。它反映在以公允價值計(jì)量且其變動計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)、衍生金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、長期股權(quán)投資以及以提供經(jīng)營性資金方式對子公司投資的其他應(yīng)收款項(xiàng)目上。公司在不同環(huán)境下對其擁有或控制的資源進(jìn)行分配和使用的戰(zhàn)略分別稱為資源結(jié)構(gòu)配置戰(zhàn)略和資源利用戰(zhàn)略。2.資源利用戰(zhàn)略商業(yè)信用資源：是指公司與上下游公司或者用戶進(jìn)行結(jié)算時所產(chǎn)生的債務(wù)，主要包括應(yīng)付票據(jù)、應(yīng)付賬款和預(yù)收款項(xiàng)等。借入資源：主要包括短期借款、長期借款和應(yīng)付債券等。股東入資資源：包括實(shí)收資本（股本）和資本公積。股東留剩資源（留存收益）：是指公司實(shí)現(xiàn)的利潤中，沒有向股東分配而留存在公司的權(quán)益部分。一、財(cái)務(wù)報表體系【思考】你能從格力電器合并資產(chǎn)負(fù)債表中看出公司的資源結(jié)構(gòu)配置戰(zhàn)略和資源利用戰(zhàn)略嗎？一、財(cái)務(wù)報表體系【思考】你能從格力電器合并資產(chǎn)負(fù)債表中看出公司的資源結(jié)構(gòu)配置戰(zhàn)略和資源利用戰(zhàn)略嗎？一、財(cái)務(wù)報表體系利潤表（incomestatement）又稱損益表，是一種動態(tài)的時期報表，它主要反映公司在一定會計(jì)期間內(nèi)（如季度、半年度或年度）的經(jīng)營成果。（二）利潤表收入-費(fèi)用=利潤分析和比較利潤表的相關(guān)信息：一方面可以評估公司的經(jīng)營成果和獲利能力；另一方面，還可以通過盈利的變化掌握公司可能存在的經(jīng)營風(fēng)險，從而為決策提供依據(jù)。營業(yè)利潤的核心性一、財(cái)務(wù)報表體系（二）利潤表在進(jìn)行利潤表分析時，需要特別注意營業(yè)利潤的核心性和費(fèi)用開支的合理性。費(fèi)用開支的合理性銷售費(fèi)用管理費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用貸款規(guī)模貸款利率需要考察銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率；支出的有效性、長期效應(yīng)和異常波動的合理性等。需要注意貸款規(guī)模變化是否與其經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整和未來資金需求相適應(yīng)。需要重點(diǎn)關(guān)注影響貸款利率水平的可控因素。一、財(cái)務(wù)報表體系【思考】格力電器的營業(yè)利潤是否“核心”，費(fèi)用開支是否“合理”？一、財(cái)務(wù)報表體系【思考】格力電器的營業(yè)利潤是否“核心”，費(fèi)用開支是否“合理”？一、財(cái)務(wù)報表體系現(xiàn)金流量表（statementofcashflow）是以現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為基礎(chǔ)編制的財(cái)務(wù)狀況變動表，它詳細(xì)描述了公司在一定會計(jì)期間由經(jīng)營、投資和籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出的具體情況?，F(xiàn)金是指公司的庫存現(xiàn)金以及可以隨時用于支付的銀行存款?，F(xiàn)金等價物是指公司持有的期限短、流動性強(qiáng)、易于轉(zhuǎn)換為已知金額現(xiàn)金、價值變動風(fēng)險小的投資。從編制原則上看，現(xiàn)金流量表實(shí)質(zhì)上是按照收付實(shí)現(xiàn)制編制的，它將權(quán)責(zé)發(fā)生制下的盈利信息調(diào)整為收付實(shí)現(xiàn)制下的現(xiàn)金流量信息，為評價公司的支付能力和償債能力，預(yù)測公司未來現(xiàn)金流量提供重要依據(jù)。報表附注對財(cái)務(wù)報表中的各項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行了文字性的解釋和補(bǔ)充，并對財(cái)務(wù)報表中未能反映的事項(xiàng)進(jìn)行了說明。（三）現(xiàn)金流量表（四）報表附注二、財(cái)務(wù)報表分析方法比率分析法對比公司同一時期的財(cái)務(wù)報表中的相關(guān)項(xiàng)目，計(jì)算出一系列財(cái)務(wù)比率，以此來揭示公司財(cái)務(wù)狀況和報告期內(nèi)各有關(guān)項(xiàng)目之間的相關(guān)性。比較分析法縱向比較法（趨勢分析法）：將同一公司連續(xù)若干期的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行比較分析，確定其增減變動的方向、數(shù)額和幅度，從而揭示公司財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量的發(fā)展變化趨勢。橫向比較法：將公司與同類公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行比較分析，發(fā)現(xiàn)其存在的差異程度，以此來評價公司的財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營成果、現(xiàn)金流量。因素分析法（連環(huán)替代法）依據(jù)財(cái)務(wù)指標(biāo)與其他驅(qū)動因素之間的關(guān)系，從數(shù)量上確定各因素對指標(biāo)影響程度的一種方法。二、財(cái)務(wù)報表分析方法因素分析法的步驟：（1）確定需要分析的財(cái)務(wù)指標(biāo)R，比較其實(shí)際數(shù)額R1和基準(zhǔn)數(shù)額R0，并計(jì)算兩者的差額R1-R0；（2）確定該財(cái)務(wù)指標(biāo)的驅(qū)動因素，建立財(cái)務(wù)指標(biāo)與各驅(qū)動因素之間的函數(shù)關(guān)系模型；（3）確定驅(qū)動因素的替代順序；（4）按順序計(jì)算各驅(qū)動因素脫離標(biāo)準(zhǔn)的差異，分析對財(cái)務(wù)指標(biāo)的影響。（1）確定對比的基數(shù)（如上年實(shí)際數(shù)額、計(jì)劃數(shù)額等）R0=a0╳b0╳c0（2）替代a因素：a1╳b0╳c0a變動對R的影響（2）–（1）（3）替代b因素：a1╳b1╳c0b變動對R的影響（3）–（2）（4）替代c因素：a1╳b1╳c1=R1c變動對R的影響（4）–（3）三因素的共同影響：（4）–（1）R1–R0二、財(cái)務(wù)報表分析方法項(xiàng)目2021年數(shù)值R02022年數(shù)值R1差異R1-R0平均權(quán)益乘數(shù)2.663.220.56銷售凈利率（%）12.1512.180.03總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.630.56-0.07凈資產(chǎn)收益率（%）20.3121.941.63(1)基準(zhǔn)數(shù)：2.66×12.15%×0.63=20.31%

(2)第一次替代：3.22×12.15%×0.63=24.65%(3)第二次替代：3.22×12.18%×0.63=24.71%(4)第三次替代：3.22×12.18%×0.56=21.94%【例4-6】格力電器2021年、2022年凈資產(chǎn)收益率分別為20.31%和21.94%。運(yùn)用因素分析法，計(jì)算各因素的變動對凈資產(chǎn)收益率的影響程度：

(2)–(1)=24.65%–20.31%=4.34%平均權(quán)益乘數(shù)增加對凈資產(chǎn)收益率的影響

(3)–(2)=24.71%–24.65%=0.06%銷售凈利率增加對凈資產(chǎn)收益率的影響

(4)–(3)=21.94%–24.71%=-2.77%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率降低對凈資產(chǎn)收益率的影響全部因素的影響=4.34%+0.06%–2.77%=1.63%財(cái)務(wù)分析指標(biāo)償債能力分析營運(yùn)能力分析盈利能力分析發(fā)展能力分析PARTONEPARTTWO償債能力是指公司償還各種到期債務(wù)的能力。通過對公司償債能力的分析，可以揭示公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險。償債能力有短期和長期之分：一、償債能力分析12公司償付長期負(fù)債的能力。從可持續(xù)發(fā)展的角度來看，長期償債能力反映的是公司持續(xù)經(jīng)營和盈利能力。公司償付流動負(fù)債的能力。任何公司流動負(fù)債的償還基礎(chǔ)都是經(jīng)營活動中所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。短期償債能力長期償債能力反映每單位流動負(fù)債中有多少流動資產(chǎn)可以作為其償還保障。注意三點(diǎn)：流動比率過高；注意流動資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)；關(guān)注經(jīng)營活動對該比率的影響一、償債能力分析（一）短期償債能力分析1.流動比率2.速動比率（酸性測試比率）！注意：作為流動比率的補(bǔ)充指標(biāo)，速動比率也會因所處行業(yè)的不同以及公司的經(jīng)營環(huán)境、商業(yè)模式等的不同而呈現(xiàn)出較大差異。速動比率雖然考慮了資產(chǎn)的流動性，但沒有考慮到速動資產(chǎn)中的應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款不一定能按期收回?！纠?-7】【例4-8】由格力電器2022年年報可知，流動資產(chǎn)為255,140,038,972.46元，流動負(fù)債為216,371,936,815.59元，存貨為38,314,176,763.90元。

一、償債能力分析反映了公司的直接償付能力;現(xiàn)金比率高說明公司支付能力強(qiáng)，流動負(fù)債得到償還的機(jī)率大。從動態(tài)角度反映經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額償付流動負(fù)債的能力;建立在以過去一年的現(xiàn)金流量來估計(jì)未來一年的現(xiàn)金流量的假設(shè)基礎(chǔ)之上。（一）短期償債能力分析3.現(xiàn)金比率4.現(xiàn)金流量比率【例4-9】由格力電器2022年年報可知，貨幣資金為157,484,332,251.39元，流動負(fù)債為216,371,936,815.59元。

【例4-10】由格力電器2022年年報可知，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為28,668,435,921.27元，流動負(fù)債為216,371,936,815.59元。

反映了公司的資產(chǎn)總額中有多大比例來自于舉借債務(wù);資產(chǎn)負(fù)債率的比率越高，公司償還債務(wù)的能力越弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險越大。一、償債能力分析（二）長期償債能力分析1.資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債比率、財(cái)務(wù)杠桿比率）問題：從公司管理層、債權(quán)人和股權(quán)投資者的角度，如何看待資產(chǎn)負(fù)債率的高低？2.股東權(quán)益比率與權(quán)益乘數(shù)股東權(quán)益比率+資產(chǎn)負(fù)債率=1股東權(quán)益比率越大，資產(chǎn)負(fù)債率越小，財(cái)務(wù)風(fēng)險越低，償還長期債務(wù)的能力就越強(qiáng)。權(quán)益乘數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險越大,但并不是權(quán)益乘數(shù)越小越好。一、償債能力分析【例4-11】【例4-12】【例4-13】由格力電器2022年年報可知，資產(chǎn)總額為355,024,758,878.82元，負(fù)債總額為253,148,710,864.63元，股東權(quán)益總額為101,876,048,014.19元。

反映了債權(quán)人所提供資金與股東所提供資金的對比關(guān)系；產(chǎn)權(quán)比率越低，說明長期償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人權(quán)益保障程度高，承擔(dān)的風(fēng)險小。一、償債能力分析（二）長期償債能力分析3.產(chǎn)權(quán)比率與有形凈值債務(wù)率有形凈值債務(wù)率更加保守地反映了如果公司發(fā)生破產(chǎn)清算，債權(quán)人權(quán)益受有形資產(chǎn)保障的程度；有形凈值債務(wù)率的比率越低，說明公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險越小。【例4-14和例4-15】由格力電器2022年年報可知，負(fù)債總額為253,148,710,864.63元，股東權(quán)益總額為101,876,048,014.19元，無形資產(chǎn)凈值為11,621,853,071.43元。

一、償債能力分析（二）長期償債能力分析4.償債保障比率（債務(wù)償還期）衡量公司利用自身經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流來償還債務(wù)的能力；償債保障比率越低，表明公司償還債務(wù)的能力越強(qiáng)。5.利息保障倍數(shù)用于說明公司是否有足夠的利潤支付到期的利息；短時間內(nèi)，公司償還利息的能力主要取決于公司的現(xiàn)金支付能力?！纠?-16和例4-17】由格力電器2022年年報可知，負(fù)債總額為253,148,710,864.63元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為28,668,435,921.27元，稅前利潤為27,217,384,842.61元，利息費(fèi)用為2,836,743,431.08元。

二、營運(yùn)能力分析營運(yùn)能力是指公司在一定時期內(nèi)營運(yùn)與管理資產(chǎn)的效率。通過對公司的營運(yùn)能力的分析，可以了解公司的營運(yùn)狀況及經(jīng)營管理水平。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率賒銷收入凈額一般只有內(nèi)部人員知道，外部報表使用者很難獲取。因此實(shí)踐中常用營業(yè)收入替代賒銷收入凈額來計(jì)算。表示應(yīng)收賬款在一個會計(jì)年度內(nèi)的周轉(zhuǎn)次數(shù)，它反映了公司收回應(yīng)收賬款的能力。二、營運(yùn)能力分析（一）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=（期初應(yīng)收賬款+期末應(yīng)收賬款）/2

=營業(yè)收入–現(xiàn)銷收入–銷售折扣與折讓2.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（平均收賬期）1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率【例4-18】由格力電器2022年年報可知，賒銷收入凈額為188,988,382,706.68元，期初應(yīng)收賬款為13,840,898,802.76元，期末應(yīng)收賬款為14,824,742,623.45元。

隱含假設(shè)：一定時期內(nèi)，存貨是勻速消耗的，不會發(fā)生波動；如果公司生產(chǎn)經(jīng)營活動具有很強(qiáng)的季節(jié)性，計(jì)算季度存貨周轉(zhuǎn)率或月度存貨周轉(zhuǎn)率會更加準(zhǔn)確；存貨周轉(zhuǎn)率越高，說明存貨周轉(zhuǎn)速度越快，經(jīng)營效率越高。二、營運(yùn)能力分析（二）存貨周轉(zhuǎn)率2.存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)1.存貨周轉(zhuǎn)率（存貨利用率）=（期初存貨余額+期末存貨余額）/2【例4-19】由格力電器2022年的年報可知，營業(yè)成本為139,784,387,882.78元，期初存貨余額為42,765,598,328.01元，期末存貨余額為38,314,176,763.90元。

二、營運(yùn)能力分析（三）應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率1.應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率或：反映了公司一年內(nèi)平均支付應(yīng)付賬款的次數(shù)；越低越好，說明公司利用了供應(yīng)商的商業(yè)信用獲得了一筆無息貸款。2.應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)=（期初應(yīng)付賬款+期末應(yīng)付賬款）/2【例4-20】已知格力電器2022年主營業(yè)務(wù)成本為105,573,859,862.27元，營業(yè)成本為139,784,387,882.78元，期初應(yīng)付賬款為35,875,090,911.05元，期末應(yīng)付賬款為32,856,071,488.87元。

或：二、營運(yùn)能力分析=（期初流動資產(chǎn)余額+期末流動資產(chǎn)余額）/2=（期初固定資產(chǎn)原值+期末固定資產(chǎn)原值）/2（四）流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率該比率越高，說明流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度越快，流動資產(chǎn)的利用效率越高。（五）固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以粗略計(jì)量公司固定資產(chǎn)創(chuàng)造收入的能力，反映公司對固定資產(chǎn)的利用效率。該比率越高，說明固定資產(chǎn)的利用率越高?！纠?-21和例4-22】已知格力電器2022年的營業(yè)收入為188,988,382,706.68元，期初流動資產(chǎn)余額為225,849,652,179.18元，期末流動資產(chǎn)余額為225,140,038,972.46元，期初固定資產(chǎn)原值為56,088,557,295.66元，期末固定資產(chǎn)原值為64,170,062,538.49元。

二、營運(yùn)能力分析

【例4-23】已知格力電器2022年的營業(yè)收入為188,988,382,706.68元，期初資產(chǎn)總額為319,598,183,780.38元，期末資產(chǎn)總額為355,024,758,878.82元。=（期初資產(chǎn)總額+期末資產(chǎn)總額）/2（六）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（總資產(chǎn)利用率）可用于分析公司全部資產(chǎn)的使用效率，反映公司總資產(chǎn)運(yùn)營的能力。三、盈利能力分析1與投資有關(guān)的盈利能力總資產(chǎn)報酬率凈資產(chǎn)收益率2與銷售有關(guān)的盈利能力銷售毛利率銷售凈利率成本費(fèi)用利潤率3上市公司盈利能力基本每股收益稀釋每股收益盈利能力是指公司獲取利潤的能力。在分析盈利能力時，一般只分析公司正常經(jīng)營活動的盈利能力，不考慮非正常的經(jīng)營活動。因?yàn)榉钦５慕?jīng)營活動雖然能給公司帶來收益，但它可能是一次性或非經(jīng)常性的。三、盈利能力分析=（期初總資產(chǎn)余額+期末總資產(chǎn)余額）/2（總資產(chǎn)凈利率）（一）與投資有關(guān)的盈利能力=利潤總額+利息費(fèi)用=凈利潤+所得稅費(fèi)用+利息費(fèi)用1.總資產(chǎn)報酬率反映了公司利用資產(chǎn)創(chuàng)造價值的能力；總資產(chǎn)報酬率越高，表明資產(chǎn)運(yùn)營越有效，盈利能力越強(qiáng)?！纠?-24】由格力電器2022年年報可知，利潤總額為27,217,384,842.61元，凈利潤為23,011,344,353.11元，利息費(fèi)用為2,836,743,431.08元，期初資產(chǎn)總額為319,598,183,780.38元，期末資產(chǎn)總額為355,024,758,878.82元。

三、盈利能力分析=（期初股東權(quán)益平均總額+期末股東權(quán)益平均總額）/2（一）與投資有關(guān)的盈利能力2.凈資產(chǎn)收益率（股東權(quán)益報酬率、權(quán)益凈利率）反映股東獲取投資報酬的高低；股東可以將凈資產(chǎn)收益率和自己期望的收益率相比較，從而決定是否繼續(xù)投資該公司?！纠?-25】由格力電器2022年年報可知，凈利潤為23,011,344,353.11元，期初股東權(quán)益平均總額為101,876,048,014.19元，期末股東權(quán)益平均總額為107,925,451,166.51元。

三、盈利能力分析毛利率越高，表明公司獲取利潤的能力越強(qiáng)，產(chǎn)品市場優(yōu)勢越明顯；在實(shí)踐中，公司管理層常用該比率衡量產(chǎn)品的降價空間；分析時要注意公司之間是否具有可比性。（二）與銷售有關(guān)的盈利能力1.銷售毛利率（營業(yè)毛利率、

毛利率）不同行業(yè)同一行業(yè)同一行業(yè)產(chǎn)品成本組成不同釀酒業(yè)的平均毛利率可達(dá)60%左右乳品業(yè)的平均毛利率僅為30%左右行業(yè)經(jīng)營模式不同進(jìn)行藥品研發(fā)和生產(chǎn)的醫(yī)藥制造業(yè)毛利率高于從事藥品流通和銷售的醫(yī)藥商業(yè)。行業(yè)經(jīng)營模式類似同樣生產(chǎn)白酒的貴州茅臺和洋河股份，貴州茅臺的毛利率高于洋河股份?！纠?-26】由格力電器2022年年報可知，營業(yè)收入為188,988,382,706.68元，營業(yè)成本為139,784,387,882.78元。

反映了公司生產(chǎn)經(jīng)營過程中發(fā)生的耗費(fèi)與獲得的報酬之間的關(guān)系;成本費(fèi)用利潤率越高，說明公司為獲取利潤付出的代價越小，成本費(fèi)用控制效果越好，公司的盈利能力越強(qiáng)。用于衡量營業(yè)收入最終給公司帶來盈利的能力;銷售凈利率越高，說明公司的盈利能力越強(qiáng)。三、盈利能力分析=營業(yè)成本+稅金及附加+銷售費(fèi)用+管理費(fèi)用+財(cái)務(wù)費(fèi)用+研發(fā)費(fèi)用（二）與銷售有關(guān)的盈利能力

2.銷售凈利率3.成本費(fèi)用利潤率【例4-27】【例4-28】由格力電器2022年年報可知，營業(yè)收入為188,988,382,706.68元，凈利潤為23,011,344,353.11元，利潤總額為27,217,384,842.61元，營業(yè)成本為139,784,387,882.78元，稅金及附加為1,612,243,409.40元，銷售費(fèi)用為11,285,451,112.27元，管理費(fèi)用為5,267,999,733.62元，財(cái)務(wù)費(fèi)用為2,206,764,591.65元，研發(fā)費(fèi)用為6,281,394,430.40元。

三、盈利能力分析反映公司利用資本創(chuàng)造價值的能力；基本每股收益越高，表明公司的資產(chǎn)運(yùn)營越有效，盈利能力越強(qiáng)。（三）上市公司盈利能力分析1.基本每股收益【例4-29】某公司2022年1月1日有1000萬股普通股發(fā)行在外，2022年4月1日新發(fā)行500萬股普通股，2022年7月1日回購300萬股普通股，2022年10月1日再新發(fā)行200萬股普通股。2022年度歸屬于普通股股東的凈利潤為12000萬元。為簡化起見，每個月按30天計(jì)算，則該公司2022年的基本每股收益為：

三、盈利能力分析稀釋每股收益是以基本每股收益為基礎(chǔ)，假設(shè)公司所有發(fā)行在外的稀釋性潛在普通股均已轉(zhuǎn)換為普通股，并據(jù)此調(diào)整歸屬于公司普通股股東的凈利潤以及發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)，從而得出的每股收益。一般來說，每股收益越高，表明普通股股東的投資效益越好。（三）上市公司盈利能力分析2.稀釋每股收益四、發(fā)展能力分析發(fā)展能力是指公司在從事經(jīng)營活動過程中所表現(xiàn)出的增長潛力；發(fā)展能力分析則從動態(tài)的角度分析公司的增長潛力。總資產(chǎn)增長率營業(yè)收入增長率資本積累率營業(yè)利潤增長率凈利潤增長率四、發(fā)展能力分析從公司資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張方面來衡量公司發(fā)展能力；該指標(biāo)越高，表明公司資產(chǎn)規(guī)模的增長速度越快，公司競爭力越強(qiáng)。1.總資產(chǎn)增長率2.營業(yè)收入增長率（銷售增長率）【例4-30】由格力電器2022年年報可知，年末資產(chǎn)總額為355,024,758,878.82元，年初資產(chǎn)總額為319,598,183,780.38元。

【例4-31】由格力電器2022年年報可知，本年?duì)I業(yè)收入總額為188,988,382,706.68元，上年?duì)I業(yè)收入總額為187,868,874,892.71元。

四、發(fā)展能力分析反映了投資者投入公司資本的保全性和增長性；該指標(biāo)越高，表明公司資本積累水平越高，公司應(yīng)對風(fēng)險及持續(xù)發(fā)展的能力越強(qiáng)；若資本積累率為負(fù)值，表明公司資本可能受到侵蝕，股東價值受損。3.資本積累率（股權(quán)資本增長率、凈資產(chǎn)增長率）【例4-32】由格力電器2022年年報可知，年末股東權(quán)益總額為101,876,048,014.19元，年初股東權(quán)益總額為107,925,451,166.51元。

四、發(fā)展能力分析營業(yè)利潤是公司最主要、最穩(wěn)定的利潤來源，反映公司最基本經(jīng)營活動的成果；分析營業(yè)利潤增長率時，應(yīng)同時關(guān)注營業(yè)收入增長率。4.利潤增長率凈利潤增長率反映了公司盈利能力的變化；該指標(biāo)越高，說明公司的成長性越好，發(fā)展能力越強(qiáng)。【例4-33】由格力電器2022年年報可知，本年?duì)I業(yè)利潤總額為27,284,097,086.18元，上年?duì)I業(yè)利潤總額為26,677,365,292.00元。

【例4-34】由格力電器2022年年報可知，本年凈利潤總額為23,011,344,353.11元，上年凈利潤總額為22,831,893,632.89元。

財(cái)務(wù)綜合分析PARTONEPARTTHREE財(cái)務(wù)比率綜合評分法杜邦分析法一、財(cái)務(wù)比率綜合評分法財(cái)務(wù)比率綜合評分法是指通過對選定的幾項(xiàng)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行評分，然后計(jì)算出綜合得分，并據(jù)此評價公司的綜合財(cái)務(wù)狀況的方法。

基本步驟：1.選擇評價財(cái)務(wù)狀況的財(cái)務(wù)比率（全面性、代表性、一致性）2.確定標(biāo)準(zhǔn)評分值3.確定評分值的上限和下限4.確定各項(xiàng)比率的標(biāo)準(zhǔn)值5.計(jì)算各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率指標(biāo)的實(shí)際值和關(guān)系比率6.計(jì)算各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率的實(shí)際得分一、財(cái)務(wù)比率綜合評分法【例4-35】根據(jù)格力電器的部分財(cái)務(wù)指標(biāo)，利用財(cái)務(wù)比率綜合得分法對公司2022年的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行綜合評價：財(cái)務(wù)比率評分值(1)上限(2)下限(3)標(biāo)準(zhǔn)值(4)實(shí)際值(5)關(guān)系比率(6)=(5)/(4)實(shí)際得分(7)=(1)×(6)總資產(chǎn)凈利率2030107.00%6.82%0.974319.49銷售凈利率2030109.21%12.18%1.322526.45凈資產(chǎn)收益率1015521.15%21.94%1.037410.37流動比率101551.20431.17920.97929.79存貨周轉(zhuǎn)率101554.88313.44810.70617.06應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1015512.393013.18571.064010.64營業(yè)收入增長率101551.74%0.60%0.34485.00總資產(chǎn)增長率101559.10%11.08%1.217612.18合計(jì)100

100.98根據(jù)表中的綜合評分，格力電器2022年財(cái)務(wù)狀況的綜合得分為100.98分，略高于100分，這說明該公司的財(cái)務(wù)狀況較為理想。二、杜邦分析法杜邦分析法是利用公司幾種主要的財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系來綜合分析公司績效的一種方法。核心指標(biāo)：反映了股東投入資金的盈利能力，反映了公司籌資、投資和生產(chǎn)運(yùn)營等各方面綜合起來的經(jīng)營效率。反映公司的銷售活動，可通過增加銷售收入或降低各項(xiàng)成本費(fèi)用來提高銷售凈利率。反映公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況，如果公司資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較慢，會占用大量資金，增加資本成本，減少公司利潤，直接影響公司的盈利能力。反映公司的財(cái)務(wù)政策，權(quán)益乘數(shù)提高，代表用更少的自有資金來運(yùn)營更多的資產(chǎn)，凈資產(chǎn)收益率將會提高，但財(cái)務(wù)風(fēng)險也會增加。二、杜邦分析法【案例4-6】格力電器2022年的杜邦分析系統(tǒng)圖（金額單位：元）二、杜邦分析法杜邦分析法容易造成公司對短期財(cái)務(wù)結(jié)果過分重視。若僅以此來衡量公司的盈利能力，可能會導(dǎo)致管理層為了追求良好的財(cái)務(wù)績效，出現(xiàn)短視行為而忽視公司長期價值的創(chuàng)造和可持續(xù)性發(fā)展。杜邦分析法只是從財(cái)務(wù)角度分析公司的經(jīng)營情況，但在當(dāng)今信息時代，客戶、供應(yīng)商、員工等因素對公司生存和發(fā)展愈發(fā)重要，而杜邦分析法難以評估這些因素對公司業(yè)績的影響。杜邦分析法不能反映公司現(xiàn)金流的情況。杜邦分析法中未包含現(xiàn)金流的相關(guān)指標(biāo)，所以難以從收付實(shí)現(xiàn)角度對公司經(jīng)營資產(chǎn)的效率和創(chuàng)造現(xiàn)金利潤的能力作出評價。（二）局限性財(cái)務(wù)報表分析的局限非財(cái)務(wù)績效分析非財(cái)務(wù)績效分析PARTONEPARTFOUR二、非財(cái)務(wù)績效分析【案例4-1】大客戶對公司的生存和發(fā)展至關(guān)重要，能夠?yàn)楣編砭薮蟮氖找婧蛣?chuàng)造寶貴的財(cái)富。然而，對于電氣機(jī)械和器材制造行業(yè)的佼佼者——歌爾股份而言，它對其大客戶蘋果公司卻“愛恨交加”。2022年的財(cái)報中顯示，歌爾股份年度銷售額中大約31.12%都來自于蘋果公司。自2018年公司成功拿下蘋果耳機(jī)AirPods30%的代工份額，成為AirPods全球第二大代工廠起，公司的營業(yè)收入就迎來了爆發(fā)式增長，從2018年的238億元上漲至2021年的782億元，漲幅高達(dá)228.57%。正當(dāng)歌爾股份享受著蘋果公司帶來的增長紅利時，過分依賴大客戶也引起了歌爾股份的擔(dān)憂，因?yàn)閾碛袕?qiáng)大議價能力的蘋果公司更傾向于壓縮供應(yīng)商和代工公司的利潤空間，導(dǎo)致歌爾股份的銷售毛利率從2018年的18.82%一直下降至2021年的14.31%。而真正使公司經(jīng)營業(yè)績遭受“重創(chuàng)”的是2022年11月蘋果公司通知其暫停生產(chǎn)一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品。這一公告發(fā)出后，歌爾股份股價開盤跌停，凈利潤也出現(xiàn)明顯下滑，從2021年的43.07億元下降至2022年17.91億元。由此可見，公司在利用大客戶資源創(chuàng)造價值的同時也不能忽視其可能存在的潛在風(fēng)險。（一）從客戶角度進(jìn)行分析客戶是公司利潤的源泉，是支撐公司長遠(yuǎn)發(fā)展的重要支柱。從客戶維度對公司的業(yè)績進(jìn)行分析，可以判斷公司客戶關(guān)系管理的有效性。二、非財(cái)務(wù)績效分析（一）從客戶角度進(jìn)行分析1.客戶集中度是指公司若干大客戶的銷售額占公司總銷售額的百分比，可通過上市公司年報中“主要銷售客戶情況”和“前五大客戶資料”獲取?？蛻艏卸仍礁?，客戶相對公司的談判能力越強(qiáng)，越能夠?qū)臼┘訅毫Γ瑥亩鴮?dǎo)致公司盈利水平的下降。2.客戶續(xù)約率是指客戶續(xù)約數(shù)量與總客戶數(shù)量的百分比；可以判斷客戶對于公司提供的產(chǎn)品或服務(wù)的滿意程度以及是否愿意與公司繼續(xù)進(jìn)行合作。3.新客戶獲得率是指公司在爭取新客戶時獲得成功的比例，一般用客戶數(shù)量增長率或客戶交易額增長率來描述。反映公司在挖掘潛在市場、擴(kuò)大市場占有率的能力。二、非財(cái)務(wù)績效分析【案例4-2】炬申股份是一家綜合型物流公司，2017-2020年上半年，公司的物流運(yùn)輸業(yè)務(wù)毛利率分別為11.51%、12.13%、11.67%和10.22%，而倉儲綜合業(yè)務(wù)的毛利率卻高達(dá)33.75%、40.16%、63.83%和61.70%。與之相對應(yīng)的是，公司的物流運(yùn)輸業(yè)務(wù)收入占當(dāng)期主營收入的比例分別為87.66%、90.36%、90.69%和92.14%，而倉儲綜合業(yè)務(wù)收入占當(dāng)期主營收入的比例分別為12.34%、9.64%、