敏實集團(00425)-汽車零部件百強企業(yè) 重回增長軌道

證券研究報告（優(yōu)于大市，維持）《重回增長軌道》聯(lián)系人：石佳藝2024年2月22日2.經(jīng)營能力穩(wěn)健3.新業(yè)務取得突破4.盈利預測與投資建議2請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.1.戰(zhàn)略目標清晰），敏實集團擁有全球最優(yōu)質(zhì)的客戶平臺，是全球最大的鋁電池盒供應商、最齊全的表面處理供應商。目前敏實集團在全球范圍內(nèi)擁有塑件、金屬車身系統(tǒng)、電池盒、新事業(yè)4大產(chǎn)品法國、塞爾維亞、捷克、波蘭、日本、泰國等國家，集團員工近20000人，客戶遍布全球30多個國家，服務60多個汽車品牌。資料來源：敏實集團官網(wǎng)，海通證券研究所3請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.1.戰(zhàn)略目標清晰敏實集團傳統(tǒng)產(chǎn)品線主要包括飾條、飾件、以及部分結(jié)構件，在全球汽車市場展圖：敏實集團傳統(tǒng)產(chǎn)品線飾條、飾件、功能結(jié)構件、車身結(jié)構件資料來源：敏實集團官網(wǎng)，海通證券研究所4請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明1.1.戰(zhàn)略目標清晰資料來源：敏實集團官網(wǎng)，海通證券研究所5請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.經(jīng)營能力穩(wěn)健3.新業(yè)務取得突破4.盈利預測與投資建議6請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明2.2.經(jīng)營能力穩(wěn)健2005年至今，敏實集團營業(yè)收入保持穩(wěn)健的增長態(tài)勢，除個別年份出現(xiàn)下滑外，20000001800000160000014000001200000100000080000060000040000020000002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023H1營業(yè)收入（萬元，左軸）同比增速（%，右軸）60504030200-102.2.經(jīng)營能力穩(wěn)健20000001800000160000014000001200000100000080000060000040000020000002020202120222023H1金屬塑膠件銅鋁鍛件其他產(chǎn)品電池2.2.經(jīng)營能力穩(wěn)健支出占營業(yè)收入的比例保持在5%附近，資本支出從2020年開始有較大幅度的增長，為新產(chǎn)品研發(fā)及海外市場產(chǎn)能布局。研發(fā)和資本成為公司長期構筑的競爭4000003500003000002500002000001500001000005000002005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023H1研發(fā)支出資本支出2.經(jīng)營能力穩(wěn)健2.經(jīng)營能力穩(wěn)健2005年至今，敏實集團三項費用率長期保持在12%附近，其中銷售費用率、財務費用率大致呈上升趨勢，管理費用率呈下降趨勢，體現(xiàn)出公司出色的管理能力和864202005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023H1銷售費用率管理費用率財務費用率2.2.經(jīng)營能力穩(wěn)健2005年至今，敏實集團毛利率、凈利率以及ROE水平總體呈下降趨勢。454035302520502005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023H1ROE毛利率凈利率2.經(jīng)營能力穩(wěn)健3.新業(yè)務取得突破4.盈利預測與投資建議12請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明3.3.新業(yè)務取得突破創(chuàng)新產(chǎn)品和新業(yè)務是敏實集團長期持續(xù)增長的核心驅(qū)動力之公司陸續(xù)培育了電池盒、智能外飾、車身底盤零件等創(chuàng)新產(chǎn)品，助推新業(yè)務的180160140120100806040200202020212022202020213.3.新業(yè)務取得突破2500002000001500001000005000002020202220212023H120202022202120.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00毛利率（%，右軸）毛利率（%，右軸）3.3.新業(yè)務取得突破?2019年：進入歐系、日系、美系以及中系等多家主機廠的電動車供應商體系，客戶涵蓋雷諾、寶馬、戴姆勒、沃爾沃、捷豹路虎、日產(chǎn)、豐田、福特等?2020年：成為大眾電動車平臺MEB在歐洲區(qū)域的戰(zhàn)略供應商?2021年：獲取Stellantis電動車平臺EMP2的項目，通過寧德時代獲取美系高端電動車品牌的業(yè)務，承接了雷諾和日產(chǎn)所有已發(fā)包訂單，獲取新客戶小鵬、億緯鋰能的業(yè)務。?2022年：承接梅賽德斯奔馳一款主要的全球平臺車型訂單，再獲Stellantis兩款平臺車型，繼續(xù)擴大在寶馬業(yè)務的份額，獲取Lucid、小鵬及理想的訂單。?2023年上半年：獲得Stellantis和日產(chǎn)的電池盒新訂單。同時，在電池盒生產(chǎn)工藝上也不斷取得商業(yè)化進展，獲得首個混動車型一體壓鑄電池盒訂單。3.3.新業(yè)務取得突破?2019年：產(chǎn)品研發(fā)進展順利，包括ACC標牌及格柵、智能柱板、主動進氣格柵、充電口運動格柵等，獲得多個項目定點。?2020年：發(fā)光產(chǎn)品上高歌猛進，打入發(fā)光格柵、發(fā)光標牌、發(fā)光防擦條等產(chǎn)品的市場，?2021年：全新開拓蔚來汽車及多個雷達廠商的雷達罩業(yè)務，深入大眾、通用、吉利發(fā)光產(chǎn)品的配套體系，獲得國內(nèi)主流激光雷達廠家的多個激光雷達罩訂單，獲得歐系與日系客戶的加熱毫米波雷達罩訂單?2022年：獲取吉利、大眾、通用的發(fā)光標牌和發(fā)光格柵訂單，獲取日產(chǎn)及小鵬的智能尾門訂單，斬獲某中系品牌的智能B柱板總成訂單，?2023年上半年：突破某知名中系品牌客戶承接首個發(fā)光保險杠業(yè)務訂單，首次突破寶馬的發(fā)光格柵訂單，首次突破梅賽德斯-奔馳的加熱雷達罩訂單。3.3.新業(yè)務取得突破敏實集團車身底盤零部件業(yè)務進?2021年：獲得Stellantis電動車平臺EMP2所有車型的門檻加強板，還獲取了寶馬、奔馳、大眾、理想等多個客戶的門檻加強板、防撞梁等鋁合?2022年：在車身底盤零部件上，承接大眾MEB平臺訂單的同時，還突破了長安汽車和北美克萊斯勒的業(yè)務，在電動側(cè)開門系統(tǒng)上獲得某中系品牌的訂單?2023年上半年：繼續(xù)擴大在大眾及沃爾沃等客戶體系內(nèi)的結(jié)構件產(chǎn)品市2.技術平臺、梯度基本成形3.新能源銷量漸有起色且空間廣闊4.盈利預測與投資建議18請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.4.盈利預測與投資建議考慮到金屬、塑膠件、銅鋁鍛件三塊業(yè)務已頗具規(guī)模，我們認為未來營收增長與全球汽車銷量增速有一定的相關性，而電池業(yè)務的營收增長與全球新能源汽車銷量增速相關性更高，同時參考2023年上半年各業(yè)務板塊的經(jīng)營情況，我們做出如(6):2023-2025年，分部間收支抵消營收增速分別為10%/10%/10%，毛利率分別為-19請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.4.盈利預測與投資建議表：敏實集團營業(yè)收入（萬元）及毛利率預測金屬金屬20請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.4.盈利預測與投資建議我們認為敏實集團的新業(yè)務已初具規(guī)模，且正處高速增長階段，同時考慮規(guī)模效應，我們預計將拉動公司整體營收和歸母凈利潤持續(xù)增長。我們預計公司2023-），表：敏實集團主要財務數(shù)據(jù)及預測表：敏實集團主要財務數(shù)據(jù)及預測20211391911.7% 7.2% 29.3%9.3%備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤營業(yè)收入（百萬元）(+/-)YoY(%)凈利潤（百萬元）(+/-)YoY(%)全面攤薄EPS(元)毛利率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)2023E2174225.6% 24.3% 27.3%9.9%2024E2534216.6% 236126.5% 2.0327.5%2025E2912314.9% 310331.5% 2.6728.0%12.8%20221730624.3% 0.3% 27.6%8.9%21請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明4.4.盈利預測與投資建議表：可比公司估值表代碼總市值（億元）EPS（元）PE（倍）20222023E2024E20222023E2024E002824和勝股份380.730.6620.6603358華達科技930.590.8835.824.1600480凌云股份830.360.640.7824.4均值0.560.7326.3備注：股價日期為2024/2/21收盤價，盈利預測為Wind一致預測22請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明風險提示風險提示新能源汽車銷量風險，汽車零部件降價風險，原材料漲價風險。23請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明利潤表20222023E2024E利潤表20222023E2024E2025E營業(yè)收入17306217422534229123其他收入營業(yè)成本12522158151836420971銷售費用86895710391078管理費用1292141315971747研發(fā)費用1172134815211660財務費用-23除稅前溢利1779225028463742所得稅249326413543凈利潤1530192324343199少數(shù)股東損益30587396歸屬母公司凈利潤1501186623613103EBIT1556221028223667EBITDA2678291535404381EPS（元）1.291.612.032.67主要財務比率20222023E2024E2025E成長能力營業(yè)收入24.33%25.63%16.56%14.92%歸屬母公司凈利潤0.27%24.33%26.53%31.45%獲利能力毛利率27.64%27.26%27.54%27.99%銷售凈利率8.67%8.58%9.31%10.65%ROE8.87%9.93%11.16%12.80%ROIC5.17%6.72%7.82%9.13%償債能力資產(chǎn)負債率46.81%46.98%46.49%45.12%凈負債比率22.47%22.71%12.75%3.45%流動比率1.201.281.391.54速動比率0.830.820.981.09營運能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.550.620.650.67應收賬款周轉(zhuǎn)率4.384.504.404.30應付賬款周轉(zhuǎn)率4.144.003.803.70每股指標（元）每股收益1.291.612.032.67每股經(jīng)營現(xiàn)金流1.600.572.152.15每股凈資產(chǎn)14.5616.1618.2020.87估值比率P/E16.387.766.134.67P/B1.450.770.680.60EV/EBITDA10.666.504.893.50元）資產(chǎn)負債表20222023E2024E2025E流動資產(chǎn)15995193322345828474現(xiàn)金4221404259858227應收賬款及票據(jù)4645501865017045存貨3633480143815373其他3496547165917829非流動資產(chǎn)17279176741775617542固定資產(chǎn)13246136561375313553無形資產(chǎn)310295280266其他3724372437243724資產(chǎn)總計33274370064121446017流動負債13314151231689718501短期借款7192749277928092應付賬款及票據(jù)3542436653006036其他2580326538054372非流動負債2262226222622262長期債務1006100610061006其他1256125612561256負債合計15576173851915920763普通股股本116116116116儲備17206190722143224535歸屬母公司股東權益16918187832114424247少數(shù)股東權益7808389111007股東權益合計17698196212205525254負債和股東權益33274370064121446017現(xiàn)金流量表20222023E2024E2025E經(jīng)營活動現(xiàn)金流185566524982504凈利潤1501186623613103少數(shù)股東權益30587396折舊攤銷1121705718714營運資金變動及其他-796-1964-654-1409投資活動現(xiàn)金流-3037-850-548-244資本支出-3432-1100-800-500其他投資396250252256籌資活動現(xiàn)金流-1256-6-18借款增加1055300300300普通股增加-38000已付股利-616-294-306-318其他-525000現(xiàn)金凈增加額-1271