建筑材料行業(yè)專題研究：水泥盈利或近底部位置重視積極變化

氣持續(xù)較快下降，首要原因是低迷的需求，同時供給方面積極變化偏少、>2023年企業(yè)資本開支繼續(xù)減少，塔牌/上峰分紅比率持續(xù)較快提升行業(yè)、企業(yè)多方面積極變化。政策方面建議關注支撐供給持續(xù)出清的后續(xù)風險提示：原材料價格上漲風險；房企信用風險蔓延風險；市場競爭加劇 12請務必閱讀報告末頁的重要聲明 4 4 6 7 82.樣本企業(yè)2024Q1整體虧損，資本開支減 9 9 12 143.投資建議：行業(yè)筑底，關注政策/企業(yè)等積極變化 15 16 4 4 4 4 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 9 9 9 10 11 11 12 12 13 13 14 14 14 14圖表32：水泥企業(yè)購置固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金（億元） 15 153請務必閱讀報告末頁的重要聲明 15 154請務必閱讀報告末頁的重要聲明W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W522021h2以來水泥行業(yè)景氣度持續(xù)承壓圖表1：2023年水泥價格位于歷史較低區(qū)間（元/噸）W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52圖表3：2022-2023年水泥庫容比基本位于65%-75%區(qū)W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52圖表2：2023年水泥煤炭價格差位于歷史較低區(qū)間（元490450410圖表4：2023年水泥行業(yè)利潤總額同比-53%00中南>華北>華東>東北>西南，水泥價格同比降幅西南<中南<西北<華東<華北<東北。5請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表5：相較于南方，2023年北方水泥行業(yè)景氣度承壓更明顯圖表6：分區(qū)域水泥價格（元/噸）圖表7：分區(qū)域水泥庫容比我們認為水泥行業(yè)景氣呈較快下降速度且行業(yè)利潤創(chuàng)近年新低的主要原因可歸供給減少約束或較難彌補更多的需求減少;3）水泥企業(yè)區(qū)域有效競合沒有更進一步6請務必閱讀報告末頁的重要聲明W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52較低位置3）2023年水泥磨機開工率基本維持在50%-55%（不考慮需求淡季處運等2023年投資增速分別為+23.0%、0.1%、10.5%（三個領域投資2023年各在廣義圖表8：2023年國內水泥產量同比-0.7%圖表9：2023年水泥出貨率處于2018圖表8：2023年國內水泥產量同比-0.7%50 圖表10：2023年磨機開工率處于2018年以來偏低水平圖表11：2023年國內房屋新開工面積同比-20.4% W11W13W15W17W19W21W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53507請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表12：2023年國內基建固定資產投資完成額同比+8.2%圖表13：分行業(yè)固定資產投資完成額累計同比增速圖表14：2023年國內新型干法水泥熟料年產能為18.0億噸（單位：億噸）50圖表15：2023年國內新增新型干法水泥熟料產能400008請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表16：水泥熟料產能利用率圖表17：水泥產能過剩缺口測算9630云財經、數字水泥網、中國水泥協會、Wind2023年整體錯峰生產調節(jié)力度小幅加強，但南方、北方表現有一定差異，錯峰生產對行業(yè)景氣度呵護效果在減弱。2023年水泥行業(yè)加大錯峰生產力度，2023年水泥TOP10企業(yè)市場份額yoy+0.2pct至592023年前十大水泥企業(yè)分別為新天山水集團/華潤建材科技/臺灣水泥/山水集團/天瑞水泥/亞洲水泥，年產能分別為18.9%/13.0%/5.7%/4.2%/4.2%/3.6%/9請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表18：2023年水泥TOP10市占率為59.0%（國內新型干法水泥熟料產能口徑，不含國外）金隅冀東水泥圖表19：近10年水泥市場集中度持續(xù)提升45%40%20142015201620172圖表20：2023年國內水泥熟料新投產生產線明細企業(yè)名稱12345678金隅冀東9--珍珠--2.樣本企業(yè)2024Q1整體虧損，資本開支減少分紅率提升10請務必閱讀報告末頁的重要聲明部分企業(yè)受益區(qū)域景氣度差異及新業(yè)務額外貢獻。企業(yè)收入盈利增長方面有一泥海外水泥及國內骨料/混凝土業(yè)務高增貢獻較多額外收圖表21：水泥上市公司營業(yè)收入情況11請務必閱讀報告圖表22：水泥上市公司歸母凈利潤情況圖表23：水泥上市公司毛利率情況12請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表24：水泥上市公司歸母凈利率情況圖表25：2023年水泥上市公司銷量及變化040%13請務必閱讀報告末頁的重要聲明泥單噸售價來看，大部分水泥企業(yè)單噸售價變動趨圖表26：水泥企業(yè)水泥熟料單噸售價（元）圖表27：水泥企業(yè)水泥熟料單噸毛利（元）201520162017201820 03.2021年會計準則進行調整，運費從銷售費用科目移至銷售成本科14請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表28：水泥企業(yè)水泥熟料單噸費用（元）02015201620172018203.2021年會計準則進行調整，運費從銷售費用科目移至銷售成本科圖表30：樣本企業(yè)噸凈利均值0圖表29：水泥企業(yè)水泥熟料單噸凈利（元）0圖表31：海螺水泥與樣本企業(yè)平均噸凈利的差值2.32023年企業(yè)資本開支繼續(xù)減少，塔牌集團分紅比率持續(xù)較快提升2023樣本水泥企業(yè)資本性支出同比減少較多，資本性支出部分用于拓外水泥產能4）技術改造/優(yōu)化升級。龍頭企業(yè)資金實力雄厚，圍繞水泥主業(yè)積極15請務必閱讀報告末頁的重要聲明圖表32：水泥企業(yè)購置固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金（億元）圖表33：水泥企業(yè)經營活動現金流量凈額（億元）0圖表34：水泥上市公司股利支付率圖表35：水泥上市公司股息率4.0%3.6%注：1.股息率=2023年擬安排每股股利/每股價格；每股價格選取2.西藏天路和福建水泥2023年不進行利潤分配，冀東水泥未公布16請務必閱讀報告末頁的重要聲明17請務必閱讀報告末頁的重要聲明對標的證券和發(fā)行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標市場以摩根士丹利中國指數為基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準；韓股票評級相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%~相對同期相關證券市場代表指數漲幅介于-10%~本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，國聯證券不因收件但國聯證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告