建筑材料行業(yè)專題研究：水泥盈利或近底部位置重視積極變化

氣持續(xù)較快下降，首要原因是低迷的需求，同時(shí)供給方面積極變化偏少、>2023年企業(yè)資本開支繼續(xù)減少，塔牌/上峰分紅比率持續(xù)較快提升行業(yè)、企業(yè)多方面積極變化。政策方面建議關(guān)注支撐供給持續(xù)出清的后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；房企信用風(fēng)險(xiǎn)蔓延風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇 12請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 4 4 6 7 82.樣本企業(yè)2024Q1整體虧損，資本開支減 9 9 12 143.投資建議：行業(yè)筑底，關(guān)注政策/企業(yè)等積極變化 15 16 4 4 4 4 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 9 9 9 10 11 11 12 12 13 13 14 14 14 14圖表32：水泥企業(yè)購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（億元） 15 153請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明 15 154請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W522021h2以來(lái)水泥行業(yè)景氣度持續(xù)承壓圖表1：2023年水泥價(jià)格位于歷史較低區(qū)間（元/噸）W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52圖表3：2022-2023年水泥庫(kù)容比基本位于65%-75%區(qū)W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52圖表2：2023年水泥煤炭?jī)r(jià)格差位于歷史較低區(qū)間（元490450410圖表4：2023年水泥行業(yè)利潤(rùn)總額同比-53%00中南>華北>華東>東北>西南，水泥價(jià)格同比降幅西南<中南<西北<華東<華北<東北。5請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表5：相較于南方，2023年北方水泥行業(yè)景氣度承壓更明顯圖表6：分區(qū)域水泥價(jià)格（元/噸）圖表7：分區(qū)域水泥庫(kù)容比我們認(rèn)為水泥行業(yè)景氣呈較快下降速度且行業(yè)利潤(rùn)創(chuàng)近年新低的主要原因可歸供給減少約束或較難彌補(bǔ)更多的需求減少;3）水泥企業(yè)區(qū)域有效競(jìng)合沒(méi)有更進(jìn)一步6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W52較低位置3）2023年水泥磨機(jī)開工率基本維持在50%-55%（不考慮需求淡季處運(yùn)等2023年投資增速分別為+23.0%、0.1%、10.5%（三個(gè)領(lǐng)域投資2023年各在廣義圖表8：2023年國(guó)內(nèi)水泥產(chǎn)量同比-0.7%圖表9：2023年水泥出貨率處于2018圖表8：2023年國(guó)內(nèi)水泥產(chǎn)量同比-0.7%50 圖表10：2023年磨機(jī)開工率處于2018年以來(lái)偏低水平圖表11：2023年國(guó)內(nèi)房屋新開工面積同比-20.4% W11W13W15W17W19W21W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53507請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表12：2023年國(guó)內(nèi)基建固定資產(chǎn)投資完成額同比+8.2%圖表13：分行業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增速圖表14：2023年國(guó)內(nèi)新型干法水泥熟料年產(chǎn)能為18.0億噸（單位：億噸）50圖表15：2023年國(guó)內(nèi)新增新型干法水泥熟料產(chǎn)能400008請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表16：水泥熟料產(chǎn)能利用率圖表17：水泥產(chǎn)能過(guò)剩缺口測(cè)算9630云財(cái)經(jīng)、數(shù)字水泥網(wǎng)、中國(guó)水泥協(xié)會(huì)、Wind2023年整體錯(cuò)峰生產(chǎn)調(diào)節(jié)力度小幅加強(qiáng)，但南方、北方表現(xiàn)有一定差異，錯(cuò)峰生產(chǎn)對(duì)行業(yè)景氣度呵護(hù)效果在減弱。2023年水泥行業(yè)加大錯(cuò)峰生產(chǎn)力度，2023年水泥TOP10企業(yè)市場(chǎng)份額yoy+0.2pct至592023年前十大水泥企業(yè)分別為新天山水集團(tuán)/華潤(rùn)建材科技/臺(tái)灣水泥/山水集團(tuán)/天瑞水泥/亞洲水泥，年產(chǎn)能分別為18.9%/13.0%/5.7%/4.2%/4.2%/3.6%/9請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表18：2023年水泥TOP10市占率為59.0%（國(guó)內(nèi)新型干法水泥熟料產(chǎn)能口徑，不含國(guó)外）金隅冀東水泥圖表19：近10年水泥市場(chǎng)集中度持續(xù)提升45%40%20142015201620172圖表20：2023年國(guó)內(nèi)水泥熟料新投產(chǎn)生產(chǎn)線明細(xì)企業(yè)名稱12345678金隅冀東9--珍珠--2.樣本企業(yè)2024Q1整體虧損，資本開支減少分紅率提升10請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明部分企業(yè)受益區(qū)域景氣度差異及新業(yè)務(wù)額外貢獻(xiàn)。企業(yè)收入盈利增長(zhǎng)方面有一泥海外水泥及國(guó)內(nèi)骨料/混凝土業(yè)務(wù)高增貢獻(xiàn)較多額外收?qǐng)D表21：水泥上市公司營(yíng)業(yè)收入情況11請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告圖表22：水泥上市公司歸母凈利潤(rùn)情況圖表23：水泥上市公司毛利率情況12請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表24：水泥上市公司歸母凈利率情況圖表25：2023年水泥上市公司銷量及變化040%13請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明泥單噸售價(jià)來(lái)看，大部分水泥企業(yè)單噸售價(jià)變動(dòng)趨圖表26：水泥企業(yè)水泥熟料單噸售價(jià)（元）圖表27：水泥企業(yè)水泥熟料單噸毛利（元）201520162017201820 03.2021年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行調(diào)整，運(yùn)費(fèi)從銷售費(fèi)用科目移至銷售成本科14請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表28：水泥企業(yè)水泥熟料單噸費(fèi)用（元）02015201620172018203.2021年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則進(jìn)行調(diào)整，運(yùn)費(fèi)從銷售費(fèi)用科目移至銷售成本科圖表30：樣本企業(yè)噸凈利均值0圖表29：水泥企業(yè)水泥熟料單噸凈利（元）0圖表31：海螺水泥與樣本企業(yè)平均噸凈利的差值2.32023年企業(yè)資本開支繼續(xù)減少，塔牌集團(tuán)分紅比率持續(xù)較快提升2023樣本水泥企業(yè)資本性支出同比減少較多，資本性支出部分用于拓外水泥產(chǎn)能4）技術(shù)改造/優(yōu)化升級(jí)。龍頭企業(yè)資金實(shí)力雄厚，圍繞水泥主業(yè)積極15請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明圖表32：水泥企業(yè)購(gòu)置固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金（億元）圖表33：水泥企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~（億元）0圖表34：水泥上市公司股利支付率圖表35：水泥上市公司股息率4.0%3.6%注：1.股息率=2023年擬安排每股股利/每股價(jià)格；每股價(jià)格選取2.西藏天路和福建水泥2023年不進(jìn)行利潤(rùn)分配，冀東水泥未公布16請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明17請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告末頁(yè)的重要聲明對(duì)標(biāo)的證券和發(fā)行人的個(gè)人看法。我們所得報(bào)酬的任何部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體投資建報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場(chǎng)以三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)市場(chǎng)以摩根士丹利中國(guó)指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓股票評(píng)級(jí)相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表指數(shù)漲幅介于-10%~相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表指數(shù)漲幅介于-10%~本報(bào)告是機(jī)密的，僅供我們的客戶使用，國(guó)聯(lián)證券不因收件但國(guó)聯(lián)證券對(duì)這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告