亞翔集成 -電子行業(yè)潔凈室龍頭重大項(xiàng)目訂單落地推動(dòng)業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 基礎(chǔ)數(shù)據(jù)每股凈資產(chǎn)(元,LF)相關(guān)研究 證券分析師黃詩(shī)濤huangshitao@證券分析師房大磊證券分析師石峰源研究助理?xiàng)顣躁貀angxx@每股收益-最新股本攤?。ㄔ?股）投資要點(diǎn).國(guó)內(nèi)中高端潔凈室工程龍頭，專(zhuān)注于電子行業(yè)市場(chǎng)：亞翔集成是中國(guó)大陸最早投入大型芯片廠潔凈室工程的廠商之一，截至2023年中報(bào)第一大股東亞翔工程為臺(tái)資企業(yè)，擁有30余年潔凈室工程經(jīng)驗(yàn)，實(shí)控人姚祖驤、趙玉華夫婦合計(jì)控制公司54.74%股權(quán)。公司近兩年?duì)I收高速增長(zhǎng)，利潤(rùn)水平快速修復(fù)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.4億元，同比+37.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.5億元，潔凈室系統(tǒng)集成施工在總營(yíng)收中占比達(dá)到91.9%。.先進(jìn)制造業(yè)國(guó)產(chǎn)替代驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)周期需求成長(zhǎng)，高端領(lǐng)域格局清晰1）潔凈室為產(chǎn)品生產(chǎn)提供潔凈空間，是先進(jìn)制造業(yè)的基礎(chǔ)工程，制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略帶動(dòng)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體、新型顯示、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，2021年國(guó)內(nèi)潔凈室市場(chǎng)規(guī)模為2146億元2）下游行業(yè)投資規(guī)模大、工程實(shí)施周期短、容錯(cuò)率低，業(yè)主偏好項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)，行業(yè)趨于集中化、規(guī)?；?；國(guó)內(nèi)主要電子潔凈室工程供應(yīng)商包括深桑達(dá)A（項(xiàng)目實(shí)施主體主要為子公司中電二、四）、亞翔集成、圣暉集成、柏誠(chéng)股份、江西漢唐等； （3）IC半導(dǎo)體為高端潔凈室最主要應(yīng)用領(lǐng)域，近年來(lái)海外制裁限制我國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展，自給率仍待提升；國(guó)內(nèi)晶圓廠資本開(kāi)支保持高強(qiáng)力度，支撐國(guó)內(nèi)潔凈室行業(yè)市場(chǎng)需求。公司主要承接的電子行業(yè)中IC半導(dǎo)體、光電等領(lǐng)域高科技廠房的潔凈室工程項(xiàng)目具有潔凈等級(jí)高、投資規(guī)模大、建筑面積大、系統(tǒng)集成復(fù)雜、工程品質(zhì)要求高等特點(diǎn)；公司2006年成立研發(fā)中心，并針對(duì)潔凈室工程項(xiàng)目建立了工程數(shù)據(jù)庫(kù)，2022年研發(fā)費(fèi)用為3349萬(wàn)元，同比+22.7%2）公司工程實(shí)績(jī)豐富，在客戶(hù)處享有較高的聲譽(yù)，截至2023年6月積累了超過(guò)481.2萬(wàn)方潔凈室工程的承建經(jīng)驗(yàn)，成功為聯(lián)華電子、廈門(mén)聯(lián)芯、中芯國(guó)際（上海、天津、北京和深圳）、南京臺(tái)積電、武漢新芯、武漢長(zhǎng)江存儲(chǔ)、福建晉華、合肥長(zhǎng)鑫等行業(yè)內(nèi)知名業(yè)主提供服務(wù)3）2023年3月公司公告重大項(xiàng)目訂單，新加坡分公司承建聯(lián)電12英寸晶圓廠第三廠/第四廠擴(kuò)建統(tǒng)包工程，統(tǒng)包金額高達(dá)45.68億元人民幣，截至2023年中報(bào)公司在手未完訂單余額為70.1億元，相當(dāng)于2022年收入的2.3倍，在手訂單保障充分為公司中期業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)提供支撐。.盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：國(guó)內(nèi)政策高度支持半導(dǎo)體行業(yè)發(fā)展，晶圓廠商資本開(kāi)支保持高強(qiáng)力度，亞翔集成是國(guó)內(nèi)潔凈室行業(yè)龍頭，工程實(shí)績(jī)豐富，在客戶(hù)處享有較高的聲譽(yù)，新加坡聯(lián)電項(xiàng)目訂單將為未來(lái)2年收入和利潤(rùn)釋放提供支持。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.0/2.4/2.6億元，9月22日對(duì)應(yīng)P/E分別為16.5/14.3/12.8倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。.風(fēng)險(xiǎn)提示：新加坡聯(lián)電項(xiàng)目等在手訂單轉(zhuǎn)化不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)晶圓廠商資本開(kāi)支不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 4 4 62.潔凈室工程：先進(jìn)制造業(yè)國(guó)產(chǎn)替代驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)周期需求成長(zhǎng)，高端領(lǐng)域格局清晰 72.1.潔凈室為產(chǎn)品生產(chǎn)提供潔凈受控空間，是先進(jìn)制 72.2.半導(dǎo)體潔凈室工程門(mén)檻較高，持續(xù)受益于 92.3.潔凈室市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，高端領(lǐng) 133.深耕高端潔凈室工程，在手訂單保障充分為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供支撐 15 15 17 194.盈利預(yù)測(cè)與投資建議 20 20 21 21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分 4 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 9 9 10 10 11 11 12 12 12 12 13 13 17 17 17 18 20 20 5 14 15 16 18 19 20 21請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分?2016年12月正式?2016年12月正式在上交所主板掛牌上市?2019年獲得江蘇省科學(xué)技術(shù)廳、江蘇省地方財(cái)政廳、江蘇省國(guó)家稅務(wù)局、江蘇省地方稅務(wù)局聯(lián)合頒發(fā)的《高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)》；?2020年7月成功收購(gòu)榮工建筑工程（重慶）有限公司，進(jìn)一步開(kāi)拓建筑工程市場(chǎng)領(lǐng)域，提升一體化工程建設(shè)服務(wù)范疇?2020年12月公司既有廠房改建研發(fā)大樓正式投入使用亞翔集成的前身亞翔有限成立于2002年2月，發(fā)展牌上市。公司目前主要為IC半導(dǎo)體、光電等高科技造規(guī)劃、設(shè)計(jì)建議、設(shè)備配置、潔凈室環(huán)境系統(tǒng)集成工程及維護(hù)服務(wù)等。圖1：亞翔集成發(fā)展歷程初創(chuàng)期（2002-2004年）成長(zhǎng)期（2005-2007年）改制期（2008-2015年）茁壯期（2016年至今）?2002年2月，亞翔集成前身亞翔有限成立?承攬?zhí)K州和艦科技一期無(wú)塵室工程，為國(guó)內(nèi)最早投入大型芯片廠無(wú)塵室工程廠商之一?2004年4月，亞翔有限獲得空氣凈化工程專(zhuān)業(yè)承包二級(jí)資質(zhì)?2006年10月正式成立研發(fā)部?完成整廠機(jī)電、制程、無(wú)塵室系統(tǒng)架構(gòu)等各項(xiàng)相關(guān)工程的整合，建立國(guó)際特殊材料、設(shè)備采購(gòu)的開(kāi)發(fā)能力，和整廠完整的測(cè)試標(biāo)國(guó)際工程公司整廠總承包能力和業(yè)績(jī)?2008年亞翔有限整體變更設(shè)立為外商投資股份有限公司?2008年和2011年獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定證書(shū)?期間承攬8寸、12寸IC晶圓制造廠及TFT-LCD生產(chǎn)工廠的規(guī)劃、設(shè)計(jì)、建造工程，完年7月母公司臺(tái)灣亞翔撤銷(xiāo)研究發(fā)展組，將集團(tuán)潔凈室相關(guān)的全部研發(fā)職能轉(zhuǎn)由亞翔集成研發(fā)中心承擔(dān)大股東具備臺(tái)資背景，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中。公司第一大股成立于1978年，成立初期主要從事機(jī)電與空調(diào)工程，199成立了亞翔集成的前身亞翔有限，截至2023年中報(bào)，亞翔工程對(duì)公司持股比例達(dá)到等地設(shè)立分公司，主要從事相關(guān)潔凈室工程配套業(yè)務(wù)以及相關(guān)設(shè)備銷(xiāo)售與進(jìn)出口貿(mào)易。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分L&KEngineeringCo.,Ltd.亞翔集成（603929.SH）L&KEngineeringCo.,Ltd.亞翔集成（603929.SH）圖2：亞翔集成股權(quán)結(jié)構(gòu)（截至2023年中報(bào)）亞翔工程（6139.TW）53.99%有限公司工程有限公司51%L&KEngineeringVietnamCo.,Ltd.擔(dān)任公司董事長(zhǎng)一職，其余多數(shù)高管也在公司擁有多年的技術(shù)、工程或管理經(jīng)驗(yàn)。表1：公司主要董事及管理人員簡(jiǎn)介書(shū)金勇請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分同比+503.7%，營(yíng)收增長(zhǎng)主要得益于公司新簽項(xiàng)目數(shù)量及規(guī)模保持提升且項(xiàng)目進(jìn)展穩(wěn)步多個(gè)老項(xiàng)目工程回款取得突破使得減值準(zhǔn)備回款沖銷(xiāo)等因素共同作用。2023上半年公圖3：公司營(yíng)業(yè)收入及同比增速3530252050_____營(yíng)業(yè)收入（億元）同比（%，右）138.0%115.1%115.1%88.4%37.4%26.7%-9.15.5%-14.6%-17.1%-50.3%2013201420152016201720182019202020212022150%100%50%0%-50%-100%圖5：公司毛利率及銷(xiāo)售凈利率情況25%20%15%10%5%0%-5%5.0%5.4%毛利率銷(xiāo)售凈利率5.0%5.4%21.9%

16.8%13.8%13.8%10.8%11.6%11.3%10.8%

9.5%

8.3%8.1%7.9%7.2%7.9%7.2%8.3%8.1%7.9%7.2%7.9%1.2%2013201420152016201720182019202020212022圖4：公司歸母凈利潤(rùn)及同比增速2.00.50.0-0.5_____歸母凈利潤(rùn)（億元）同比（%，右）-175.7%-175.7%90.1%107.9%25.5%22.0%25.5%-22.3%-27.7%-37.1%-22.3%-27.7%-132.5%20132014201520162017201820192020202120222013201420152016201720182019202020212022600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%-300%圖6：公司期間費(fèi)用率情況銷(xiāo)售費(fèi)用率管理費(fèi)用率 研發(fā)費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率7.0%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%2013201420152016201720182019202020212022公司主要專(zhuān)注于電子行業(yè)中IC半導(dǎo)體、光電等中高端領(lǐng)域的潔凈室工程項(xiàng)目。分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖7：公司分業(yè)務(wù)類(lèi)型營(yíng)業(yè)收入占比情況100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%其他工程施工其他業(yè)務(wù)潔凈室系統(tǒng)集成工程施工其他工程施工其他業(yè)務(wù)設(shè)備銷(xiāo)售96.7%96.7%91.9%81.0%77.7%2019202020212022圖8：公司分行業(yè)營(yíng)業(yè)收入占比情況100%95%90%85%80%75%70%65%60%55%50%電子行業(yè)其他行業(yè)4.7%4.7%12.9%19.1%19.1%94.8%86.4%78.6%80.6%2019202020212022圖9：公司分地區(qū)營(yíng)業(yè)收入占比情況國(guó)內(nèi)越南新加坡100%98%96%94%92%90%88%86%84%82%80%0.1%2.7%1.7%0.7%0.0%0.1%2.7%1.7%0.7%0.0%1.6%9.5%11.1%15.3%96.8%96.0%4.1%86.0%85.9%84.4%20182019202020212022圖10：公司分地區(qū)毛利率情況 國(guó)內(nèi)越南新加坡35%30%25%20%15%10%5%0%20182019202020212022領(lǐng)域格局清晰2.1.潔凈室為產(chǎn)品生產(chǎn)提供潔凈受控空間，是先進(jìn)制造業(yè)的基礎(chǔ)工程請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分結(jié)構(gòu)系統(tǒng)工藝?yán)鋮s水系統(tǒng)特殊氣體系統(tǒng)弱電系統(tǒng)環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)生產(chǎn)廢水系統(tǒng)活度廢水系統(tǒng)除塵系統(tǒng)排氣系統(tǒng) 工藝系統(tǒng)與設(shè)備連接消防系統(tǒng)潔凈室控制系統(tǒng)結(jié)構(gòu)系統(tǒng)工藝?yán)鋮s水系統(tǒng)特殊氣體系統(tǒng)弱電系統(tǒng)環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)生產(chǎn)廢水系統(tǒng)活度廢水系統(tǒng)除塵系統(tǒng)排氣系統(tǒng) 工藝系統(tǒng)與設(shè)備連接消防系統(tǒng)潔凈室控制系統(tǒng)統(tǒng)的空氣潔凈程度、氣壓氣流、溫濕度控制以外還包括了E圖11：潔凈室系統(tǒng)示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：圣暉集成招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所圖12：工業(yè)潔凈室系統(tǒng)構(gòu)成工業(yè)潔凈室系統(tǒng)工業(yè)潔凈室系統(tǒng)二次配系統(tǒng) 工藝?yán)鋮s水系統(tǒng) 工藝系統(tǒng)與設(shè)備連接 工藝自動(dòng)化系統(tǒng)掃真空系統(tǒng)廢液處理系統(tǒng)特殊氣體系統(tǒng)通風(fēng)空調(diào)系統(tǒng)化學(xué)品系統(tǒng)廢水系統(tǒng)數(shù)據(jù)來(lái)源：柏誠(chéng)股份招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所圖13：生物潔凈室系統(tǒng)構(gòu)成生物潔凈室系統(tǒng)生物潔凈室系統(tǒng)通風(fēng)空調(diào)系統(tǒng)通風(fēng)空調(diào)系統(tǒng)潔凈室工藝系統(tǒng)潔凈室工藝系統(tǒng)二次配系統(tǒng)二次配系統(tǒng)純水系統(tǒng)純水系統(tǒng)注射水系統(tǒng)注射水系統(tǒng)純蒸汽系統(tǒng)純蒸汽系統(tǒng)春壓縮空氣系統(tǒng)春壓縮空氣系統(tǒng)電氣系統(tǒng)電氣系統(tǒng)數(shù)據(jù)來(lái)源：柏誠(chéng)股份招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖14：潔凈室產(chǎn)業(yè)鏈上下游情況電氣材料電氣材料建筑潔凈裝修材料建筑潔凈裝修材料管道材料管道材料潔凈室系統(tǒng)設(shè)備潔凈室系統(tǒng)設(shè)備通風(fēng)空調(diào)材料通風(fēng)空調(diào)材料其他輔助材料及設(shè)備其他輔助材料及設(shè)備潔凈室系統(tǒng)集成整體解決方案潔凈室系統(tǒng)集成整體解決方案半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體食品藥品大健康食品藥品大健康新型顯示新型顯示航空航天航空航天生命科學(xué)生命科學(xué)其他高端智能制造其他高端智能制造數(shù)據(jù)來(lái)源：柏誠(chéng)股份招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所圖15：潔凈室下游行業(yè)占比（截至2019年）其他,22%醫(yī)療,8%電子,54%醫(yī)藥及食品,16%數(shù)據(jù)來(lái)源：圣暉集成招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所各行業(yè)對(duì)潔凈室的潔凈等級(jí)要求均有所不同，IC半導(dǎo)體對(duì)于潔凈度的要求較高。根據(jù)生產(chǎn)產(chǎn)品和生產(chǎn)工藝不同采取不同的等級(jí)劃分標(biāo)準(zhǔn)，IC半導(dǎo)體和光電面板對(duì)于空請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分單晶硅片制作多晶硅拉晶切割研磨拋光清洗光罩制作光罩IC封裝封裝打磨切割潔凈室中完成的環(huán)節(jié)單晶硅片制作多晶硅拉晶切割研磨拋光清洗光罩制作光罩IC封裝封裝打磨切割潔凈室中完成的環(huán)節(jié)圖16：主要下游工業(yè)對(duì)潔凈室潔凈等級(jí)的要求主要下游工業(yè)潔凈等級(jí)要求ISO標(biāo)準(zhǔn)空氣潔凈度等級(jí)大于或等于表中粒徑的最大濃度限值（pc/m3)（N）0.1μm0.2μm0.3μm0.5μm1μm5μmISOClass12----ISOClass2244--TFISOClass3237358-T芯片ISOClass410,0002,370352-封裝半導(dǎo)體材料HDHD-LCD制造ISOClass5100,00023,70010,2003,52083229ISOClass61,000,000237,000102,00035,2008,320293ISOClass7---352,00083,2002,930業(yè)ISOClass8---3,520,000832,00029,300ISOClass9---35,200,0008,320,000293,000數(shù)據(jù)來(lái)源：圣暉集成招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所IC半導(dǎo)體為高端潔凈室最主要應(yīng)用領(lǐng)域，集成電路制造資本開(kāi)支中潔凈室工程占圖17：集成電路產(chǎn)業(yè)鏈主要環(huán)節(jié)以及潔凈室在其中的應(yīng)用IC設(shè)計(jì)電路設(shè)計(jì)CAD工藝設(shè)計(jì)單晶硅片刻蝕蝕刻濺刻清洗保護(hù)層IC制造光刻氧化單晶硅片刻蝕蝕刻濺刻清洗保護(hù)層IC制造光刻氧化化學(xué)沖洗離子注入光阻去除WAT測(cè)試晶圓點(diǎn)測(cè)IC測(cè)試IC測(cè)試?yán)匣瘷z驗(yàn)客戶(hù)數(shù)據(jù)來(lái)源：美?？萍颊泄烧f(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分潔凈室分工（50-70%）潔凈室系統(tǒng)50%廠房建設(shè)（20-30%）設(shè)計(jì)（2-7%）機(jī)電系統(tǒng)50%土建設(shè)施（30-40%潔凈室分工（50-70%）潔凈室系統(tǒng)50%廠房建設(shè)（20-30%）設(shè)計(jì)（2-7%）機(jī)電系統(tǒng)50%土建設(shè)施（30-40%）硅片制造（1-3%）芯片制造（78-80%）設(shè)備投資（70-80%）封裝測(cè)試（18-20%）圖18：集成電路制造領(lǐng)域資本開(kāi)支結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)來(lái)源：屹唐股份招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所護(hù)國(guó)家信息安全、占據(jù)信息市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)等具有重要戰(zhàn)略意義，另一方面圖19：全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及同比增速情況7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000—全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億美元）同比（%，右）26.2%21.6%15.9%9.8%6.8%4.8%3.2%1.1%-0.1%-0.2%1.1%-0.1%-2.7%-13.7%3,0002,9203,0603,3603,3523,3894,1224,7794,1234,4045,5595,73520112012201320142015201620172018201920202021202230%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%數(shù)據(jù)來(lái)源：WSTS，東吳證券研究所我國(guó)進(jìn)口金額最大的商品品類(lèi)；隨著進(jìn)口金額增長(zhǎng)，集成電路貿(mào)易逆差也逐年擴(kuò)大，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分32.2% 貿(mào)易逆差同比（%，右）17.7%16.4%19.4%14.4%-6.10%7.7%9.1%0.7%3.6%2.6%3.2%32.2% 貿(mào)易逆差同比（%，右）17.7%16.4%19.4%14.4%-6.10%7.7%9.1%0.7%3.6%2.6%3.2%圖20：我國(guó)集成電路進(jìn)出口情況集成電路出口金額（億美元）集成電路進(jìn)口金額（億美元）貿(mào)易逆差（億美元）40%5,00040%30%4,00020%3,0002,0000%-10%1,000-10%-20%0-20%2010201220142016201820202022數(shù)據(jù)來(lái)源：ICinsights，東吳證券研究所圖21：我國(guó)集成電路自給率情況我國(guó)集成電路自給率19%17%15%13%11%9%7%5%14.9%15.9%16.4%15.9%16.6%16.7%14.5%14.7%14.0%13.6%12.7%14.5%14.7%14.0%13.6%10.2%201020112012201320142015201620172018201920202021數(shù)據(jù)來(lái)源：ICinsights，東吳證券研究所中國(guó)大陸晶圓產(chǎn)能占全球比例逐年提升，國(guó)內(nèi)晶圓等多重因素導(dǎo)致國(guó)內(nèi)大力發(fā)展集成電路產(chǎn)業(yè)成圖22：全球晶圓產(chǎn)能分布（折合8寸，截至2020年底）圖23：全球與大陸晶圓產(chǎn)能（折合8寸，萬(wàn)片/月）北美北美,12.6%新加坡,8.9%韓國(guó),20.4%歐洲,5.7%中國(guó)臺(tái)灣,21.4%中國(guó)大陸,15.3%數(shù)據(jù)來(lái)源：ICinsights，東吳證券研究所大陸產(chǎn)能（折合8寸）全球產(chǎn)能（折合大陸產(chǎn)能（折合8寸）大陸產(chǎn)能占比2,5002,0001,5001,00050002,0812,0812,16016.2%15.3%13.9%12.5%2362713183501,9511,890201820192020202118%16%14%12%10%8%6%4%2%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：SEMI，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分加大力度扶持集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展有望進(jìn)一步提速。2.3.潔凈室市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，高端領(lǐng)域趨向價(jià)值競(jìng)爭(zhēng)續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體、新型顯示、生物醫(yī)藥等國(guó)家戰(zhàn)略新業(yè)市場(chǎng)的快速擴(kuò)容。根據(jù)圣暉集成招股說(shuō)明書(shū)圖24：我國(guó)潔凈室行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模及同比增速中國(guó)潔凈室行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模（億元）同比（%，右）2,5002,0001,5001,000500071.9%71.9%2,1461,8951,6551,4011,11913.2%201520162017201820192020202125.2%26.4%14.5%18.1%15.4%76888680%70%60%50%40%30%20%10%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：圣暉集成招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所圖25：我國(guó)潔凈室行業(yè)新建面積及同比增速中國(guó)潔凈室行業(yè)新建面積（萬(wàn)平）同比（%，右）3,5003,0002,5002,0001,5001,00050002,91725.0%2,9172,54818.4%2,15218.4%14.5%1,5991,72114.5%1,5997.6%2015201620172018201930%25%20%15%10%5%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：圣暉集成招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所潔凈室行業(yè)及下游行業(yè)較強(qiáng)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的復(fù)合型技術(shù)人才團(tuán)隊(duì)是生公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表2：潔凈室行業(yè)主要行業(yè)壁壘說(shuō)明性出現(xiàn)問(wèn)題，將對(duì)客戶(hù)產(chǎn)能、產(chǎn)品質(zhì)量等產(chǎn)生重大影響，造成客戶(hù)巨大的損失；期穩(wěn)定的合作關(guān)系，同時(shí)客戶(hù)往往具有較強(qiáng)的粘性。豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和穩(wěn)定的客戶(hù)室等級(jí)要求的不斷提升，對(duì)技術(shù)人才的要求也越來(lái)越高，具備行業(yè)資質(zhì)壁壘備應(yīng)標(biāo)資質(zhì)，企業(yè)只有取得相應(yīng)等級(jí)的資質(zhì)證書(shū)后，才有資格入圍相應(yīng)項(xiàng)目以及在其資質(zhì)等級(jí)許圍內(nèi)從事相關(guān)活動(dòng)。而申請(qǐng)應(yīng)標(biāo)資質(zhì)需要企業(yè)在過(guò)往業(yè)績(jī)、注冊(cè)資本、專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員、技術(shù)實(shí)力強(qiáng)的特征。隨著我國(guó)制造業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，智能制造的全面推進(jìn)，為了滿(mǎn)足高科技產(chǎn)業(yè)研發(fā)潔凈環(huán)境的要求，潔凈室已經(jīng)發(fā)展成為一個(gè)高度系統(tǒng)化、智能化、現(xiàn)代化的集成系統(tǒng)。從數(shù)據(jù)來(lái)源：柏誠(chéng)股份招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所低價(jià)和客戶(hù)關(guān)系競(jìng)爭(zhēng)訂單，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)激烈；中等規(guī)模的企業(yè)受到自身規(guī)模、發(fā)展階段、據(jù)較為穩(wěn)定的市場(chǎng)份額。公司深度研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分表3：高端電子潔凈室行業(yè)主要參與者情況公司簡(jiǎn)稱(chēng)服務(wù)及應(yīng)用領(lǐng)域.潔凈室工程服務(wù)，包括潔凈廠房建造規(guī)劃、設(shè)計(jì)建議、設(shè)（603929.SH）（603163.SH）配管系統(tǒng)、制程支持系統(tǒng)、儀表及控制系統(tǒng)、通訊系統(tǒng)、生命安全系統(tǒng)、門(mén)禁及安全管理數(shù)據(jù)來(lái)源：圣暉集成招股說(shuō)明書(shū)，東吳證券研究所3.深耕高端潔凈室工程，在手訂單保障充分為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供3.1.資質(zhì)認(rèn)證齊全，研發(fā)與專(zhuān)利為業(yè)務(wù)開(kāi)展提供專(zhuān)業(yè)保障請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分項(xiàng)目提供數(shù)據(jù)支持。2012年公司被蘇州市科技局確認(rèn)為蘇州市無(wú)塵室潔凈工程技術(shù)研表4：公司研發(fā)中心簡(jiǎn)介應(yīng)亞翔集成長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展規(guī)劃，基于技術(shù)獨(dú)立性及整個(gè)市場(chǎng)發(fā)展的需求，正式將母公司亞翔工程所有研發(fā)技亞翔集成自有化學(xué)分析實(shí)驗(yàn)室投入運(yùn)營(yíng)。該實(shí)驗(yàn)室已經(jīng)成為整個(gè)亞翔集團(tuán)的化學(xué)分亞翔集成重新購(gòu)置新儀器，沿襲2000年在中國(guó)臺(tái)灣所建立的振動(dòng)頻譜量測(cè)發(fā)展出以雷達(dá)圖作為解析表達(dá)手法，應(yīng)用于產(chǎn)品不良與環(huán)境關(guān)聯(lián)性的解析分析中，并成功為客戶(hù)處理分析相無(wú)塵實(shí)驗(yàn)室與研發(fā)實(shí)驗(yàn)場(chǎng)擴(kuò)建完成，實(shí)驗(yàn)室除原有的離子色譜儀外，并增購(gòu)氣相色譜質(zhì)譜請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖26：公司有效專(zhuān)利個(gè)數(shù)有效專(zhuān)利個(gè)數(shù)9080706050403020081786363565020182019202020212022圖28：公司研發(fā)費(fèi)用情況圖27：公司工程技術(shù)人員和研發(fā)人員數(shù)量7006005004003002000工程技術(shù)人員數(shù)量研發(fā)人員數(shù)量6064054053817183778485411381201820192020202120220.400.350.300.250.200.150.100.050.00研發(fā)費(fèi)用（億元）研發(fā)費(fèi)用率（%，右）2.1%2.1%1.2%1.1%1.0%0.230.210.200.270.331.1%201820192020202120222.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所3.2.與知名業(yè)主形成穩(wěn)定合作關(guān)系，行業(yè)內(nèi)聲譽(yù)良好量得到業(yè)主認(rèn)可，業(yè)主一般將繼續(xù)維持與潔凈室工程企業(yè)的公司在集團(tuán)中的業(yè)務(wù)定位為從事除中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)之外的其余地區(qū)的潔凈室工程服用建筑等不同領(lǐng)域建造的成功經(jīng)驗(yàn)和雄厚實(shí)力，為客戶(hù)提供了專(zhuān)業(yè)化的工程技術(shù)服務(wù)，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分圖29：集團(tuán)2020-2022年中國(guó)大陸潔凈室部分工程實(shí)績(jī)中芯南方集成電路制造有限公司SHFab8-P2擴(kuò)充項(xiàng)目(P1)廠務(wù)改擴(kuò)建工程-潔凈室一般機(jī)電系統(tǒng)工程&電力系統(tǒng)工程長(zhǎng)江存儲(chǔ)科技有限責(zé)任公司通用配電工程P1-2包合肥晶合集成電路股份有限公司L40潔凈室工程綿陽(yáng)惠科光電科技有限公司第8.6代薄膜晶體管液晶顯示器件項(xiàng)目潔凈包1工程武漢弘芯半導(dǎo)體制造有限公司深圳市華星光電半導(dǎo)體顯示技術(shù)有限公司t7第11代超高清新型顯示器件生產(chǎn)線項(xiàng)目ph2二次配包數(shù)據(jù)來(lái)源：亞翔工程業(yè)績(jī)推介材料，東吳證券研究所表5：集團(tuán)位于中國(guó)大陸及海外的主要在建工程（截至2022年11月）客戶(hù)名稱(chēng)2021BJFab3P1廠房建設(shè)項(xiàng)目制程冷卻水工藝真空和真空杭州富芯半導(dǎo)體有限公司12英寸模擬集成電路芯片生產(chǎn)線項(xiàng)目（?期）潔凈工程87.7k產(chǎn)能擴(kuò)充廠務(wù)擴(kuò)建工程與新建倉(cāng)福建省晉華集成電路有限公司首臺(tái)套+20K產(chǎn)能建置hookup采購(gòu)專(zhuān)案電力空調(diào)給排水類(lèi)二次配聯(lián)芯集成電路制造（廈門(mén)）有限公司32K無(wú)塵室擴(kuò)充工程與冷熱水系統(tǒng)擴(kuò)充工程武漢楚興技術(shù)有限公司楚興電子產(chǎn)品生產(chǎn)項(xiàng)目?期生產(chǎn)設(shè)施工程F01潔凈包項(xiàng)目2022SHFab8-P22022SHFab8-P2擴(kuò)充項(xiàng)目（P1）廠務(wù)改擴(kuò)建工程-潔凈室?般機(jī)電系統(tǒng)惠州華星光電顯示有限公司模塊天池計(jì)劃項(xiàng)目二次配包請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分UnitedMicroelectronicsCorporat（SingaporeBranch）數(shù)據(jù)來(lái)源：亞翔工程業(yè)績(jī)推介材料，東吳證券研究所3.3.在手合同額高速增長(zhǎng)，有望驅(qū)動(dòng)中期業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)廠（Fab12iP3主要生產(chǎn)22/28nm特殊制程技術(shù)，如嵌入式高壓解決方案、嵌入式非加坡分公司承建聯(lián)電12英寸晶圓廠第表6：亞翔新加坡分公司與聯(lián)華電子新簽重大訂單情況公告日期調(diào)、消防/給排水/LPG、電力/弱電(含電程」之無(wú)塵室(20K)、制程管路(含共同管調(diào)、消防/給排水/LPG、電力/弱電(含電梯)勞務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明部分單落地較為順利，后續(xù)訂單轉(zhuǎn)化有望驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)較快增圖30：公司在手訂單金額及同比增速在手訂單金額（萬(wàn)元）在手訂單個(gè)數(shù)（個(gè)，右）800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000053514838363536339,157200,419132,560271,411341,476700,651201820192020202120222023H60504030200數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所圖31：公司合同負(fù)債及同比增速9.08.07.06.05.04.03.02.00.0合同負(fù)債（億元）同比（%，右）428.8%428.8%300.1%165.8%125.2%64.5%66.7%67.2%78.6%38.3%131.5%21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，東吳證券研究所4.盈利預(yù)測(cè)與投資建議表7：公司盈利預(yù)測(cè)簡(jiǎn)表與假設(shè)單位2025E備注與假設(shè)工程施工業(yè)務(wù)工程施工業(yè)務(wù)yoy 國(guó)內(nèi)潔凈室工程需求持續(xù)提升，截至23H1公10.0%司在手訂單為70.1億元，為未來(lái)3年收入增長(zhǎng)提供支撐毛利率設(shè)備銷(xiāo)售業(yè)務(wù)設(shè)備銷(xiāo)售