關(guān)于在中國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的實(shí)踐與探索

關(guān)于在中國(guó)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)的實(shí)踐與探索北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份總裁王曉龍

世紀(jì)之交的中國(guó)，改革與進(jìn)展已進(jìn)入關(guān)鍵時(shí)刻。專門(mén)是國(guó)有企業(yè)的改革，除了體制上的緣故外，還面對(duì)著資源配置過(guò)程中經(jīng)濟(jì)需求不足、缺乏新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)如此嚴(yán)肅的現(xiàn)實(shí)，而從經(jīng)濟(jì)循環(huán)的世界背景看，亞洲金融危機(jī)的阻礙遠(yuǎn)未終止。面對(duì)如此一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)格局，必須查找新的能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)換代的強(qiáng)有力的杠桿以刺激經(jīng)濟(jì)的進(jìn)展。從發(fā)達(dá)國(guó)家，專門(mén)是美國(guó)方面的體會(huì)看，措施之一確實(shí)是大力進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。目前，我國(guó)政府已將經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的重點(diǎn)移到以推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展的〝科教興國(guó)〞戰(zhàn)略方面來(lái)。我們認(rèn)為，在這當(dāng)中，大力進(jìn)展為國(guó)外證明是行之有效的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)，將是一個(gè)極為重要和關(guān)鍵的現(xiàn)實(shí)選擇。

我國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資同發(fā)達(dá)國(guó)家相比，由于尚處在起步時(shí)期，而且是在改革開(kāi)放大潮中從國(guó)外引入中國(guó)的，因此，它必定會(huì)表現(xiàn)出帶有中國(guó)特色的專門(mén)性和進(jìn)展的時(shí)期性。從目前來(lái)看，最大的專門(mén)性就在于它是一種不完全的風(fēng)險(xiǎn)投資，必需經(jīng)歷假設(shè)干進(jìn)展時(shí)期之后，才能逐步同國(guó)際慣例接軌，融入國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的行業(yè)。現(xiàn)就我們公司在我國(guó)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資過(guò)程中的一些實(shí)踐與體會(huì)向大伙兒介紹如下：一、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的專門(mén)性表現(xiàn)1、風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象難以用國(guó)際慣例處置

以國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)成功的體會(huì)而言，風(fēng)險(xiǎn)投資的對(duì)象是那些具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)或極具輔導(dǎo)前景的先進(jìn)技術(shù)或項(xiàng)目。以此來(lái)對(duì)比我國(guó)目前高新技術(shù)企業(yè)或產(chǎn)品進(jìn)展的現(xiàn)狀：

我國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)，從創(chuàng)業(yè)開(kāi)始，就與中國(guó)的市場(chǎng)化改革聯(lián)系在一起，并成為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制演繹過(guò)程中的探究者和實(shí)踐者。有人曾把它描述為〝有科學(xué)頭腦的企業(yè)家和有企業(yè)頭腦的科學(xué)家的結(jié)合與互補(bǔ)〞的一批人，按照市場(chǎng)機(jī)制的規(guī)那么，開(kāi)拓了科學(xué)技術(shù)研究、開(kāi)發(fā)與成果轉(zhuǎn)化、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)規(guī)?；M(jìn)展的新機(jī)制。從成功的高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)展的軌跡上能夠看出我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)的突出特點(diǎn)表達(dá)在：

一是以科技人員為主體的高新技術(shù)企業(yè)在成長(zhǎng)中跨過(guò)了一樣企業(yè)靠原始積存進(jìn)展的模式，以市場(chǎng)的力量快速形成了經(jīng)濟(jì)規(guī)模，有些甚至引發(fā)了某些領(lǐng)域的龐大變革，形成新的產(chǎn)業(yè)群體。據(jù)不完全資料顯示，目前，我國(guó)民營(yíng)高科技企業(yè)已達(dá)6.6萬(wàn)多家，僅北京市的民營(yíng)高科技企業(yè)已達(dá)15000多家。這些高新技術(shù)企業(yè)所制造的產(chǎn)值、收益大都高于一樣同類型企業(yè)，其中不乏有一批高成長(zhǎng)性企業(yè)，并擁有一批有潛力的高附加值產(chǎn)品和技術(shù)，這些差不多上風(fēng)險(xiǎn)投資公司情愿投資的要緊對(duì)象。

二是從運(yùn)營(yíng)機(jī)制方面看，大多數(shù)公司已形成了以市場(chǎng)為導(dǎo)向的運(yùn)營(yíng)方式、先進(jìn)的企業(yè)組織形式和可連續(xù)進(jìn)展的技術(shù)創(chuàng)新體系。我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)在其成長(zhǎng)過(guò)程中恰恰經(jīng)歷了國(guó)家宏觀政策調(diào)整、經(jīng)濟(jì)收縮、市場(chǎng)疲軟的歷史背景，而大部分企業(yè)確實(shí)是在如此一種環(huán)境里連續(xù)保持了高速進(jìn)展的勢(shì)頭，差不多沒(méi)有受到國(guó)家宏觀政策調(diào)整的阻礙。究其緣故因此是多方面的，但從科技進(jìn)步的動(dòng)因分析，高新技術(shù)企業(yè)的進(jìn)展是在超越傳統(tǒng)的打算體制下企業(yè)的進(jìn)展模式，走出了一條在國(guó)家差不多沒(méi)有直截了當(dāng)投資的情形下，依靠獨(dú)立自主進(jìn)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的新路子。并在外部環(huán)境不理想狀況下，依靠科技生產(chǎn)力的作用，依靠技術(shù)創(chuàng)新體系的支持，保持了較好的成長(zhǎng)。而在這種技術(shù)創(chuàng)新體系的構(gòu)成要素中，高新技術(shù)企業(yè)擁有一支較高水平的技術(shù)人員隊(duì)伍和擁有一批技術(shù)附加值較高的新產(chǎn)品，又是支持企業(yè)快速成長(zhǎng)的重要的生產(chǎn)要素。這些經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的新現(xiàn)象正是風(fēng)險(xiǎn)投資極其關(guān)注的方面。

三是新技術(shù)企業(yè)群體的顯現(xiàn)，造就了一批自身具有風(fēng)險(xiǎn)投資與擔(dān)保能力的骨干企業(yè)。我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)展的歷程中，國(guó)家并未相應(yīng)地建立對(duì)新技術(shù)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的機(jī)制，而是靠企業(yè)自身闖市場(chǎng)，自己打天下，自身承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，贏得了一批企業(yè)規(guī)?；⒓瘓F(tuán)化的進(jìn)展。如〝四通〞、〝聯(lián)想〞、〝北大方正〞等一批集團(tuán)公司，他們?cè)谶M(jìn)展總公司的同時(shí)，又興辦了一大批分公司，實(shí)際上在靠自身的資產(chǎn)，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)投資與擔(dān)保的角色。他們勇敢和艱巨的探究，為在中國(guó)開(kāi)展職業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)了先河，積存了體會(huì)和教訓(xùn)。

四是隨著高新技術(shù)企業(yè)的成長(zhǎng)，塑造了一批高素養(yǎng)的企業(yè)家隊(duì)伍。我國(guó)新技術(shù)企業(yè)的進(jìn)展差不多說(shuō)明，成功的高新技術(shù)企業(yè)，一靠強(qiáng)有力的技術(shù)隊(duì)伍，因?yàn)樗軌虿粩嗤瞥鲇懈?jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品；二靠一支富有事業(yè)心的企業(yè)家隊(duì)伍，他們是企業(yè)成功更重要的保證。就這兩點(diǎn)而言，在一些大中型國(guó)營(yíng)企業(yè)中同樣擁有。所不同的是，新技術(shù)企業(yè)沒(méi)有政府的傳統(tǒng)愛(ài)護(hù)，它需要百分之百的依靠市場(chǎng)。而技術(shù)產(chǎn)品的市場(chǎng)特點(diǎn)是產(chǎn)品需要變化快、技術(shù)領(lǐng)先、時(shí)刻短。這些市場(chǎng)因素都要求高新技術(shù)企業(yè)家必須抓住時(shí)機(jī)，當(dāng)機(jī)立斷，通過(guò)不斷的技術(shù)創(chuàng)新與強(qiáng)化內(nèi)部治理以贏得市場(chǎng)機(jī)會(huì)，獲得連續(xù)進(jìn)展。能夠說(shuō)，高新技術(shù)企業(yè)家隊(duì)伍是在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中磨練和成長(zhǎng)起來(lái)的，他們更具有創(chuàng)新、勇于迎接挑戰(zhàn)和主動(dòng)承擔(dān)與駕馭風(fēng)險(xiǎn)的能力，而恰恰在這一點(diǎn)上，最能滿足風(fēng)險(xiǎn)投資的選擇標(biāo)準(zhǔn)。具備了同風(fēng)險(xiǎn)投資相銜接的一些基礎(chǔ)條件，這就為目前在我國(guó)進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)奠定了較好的基礎(chǔ)。事實(shí)上，除國(guó)內(nèi)差不多有一些風(fēng)險(xiǎn)投資公司在啟動(dòng)之外，國(guó)外一些大的風(fēng)險(xiǎn)投資差不多開(kāi)始介入中國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)。

因此從另一方面看，由于我國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)如何說(shuō)是從傳統(tǒng)的舊體制變革中走出來(lái)的，在高新技術(shù)企業(yè)成長(zhǎng)的過(guò)程中，也同時(shí)形成了難以用風(fēng)險(xiǎn)投資的國(guó)際慣例加以處置的專門(mén)性和內(nèi)在矛盾。這也正是我國(guó)目前進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資還不能直截了當(dāng)同國(guó)際慣例接軌，而是一種不完全風(fēng)險(xiǎn)投資之緣故所在。這種專門(mén)性要緊表現(xiàn)在：

第一，內(nèi)部人操縱直截了當(dāng)導(dǎo)致的企業(yè)治理中的信息不對(duì)稱。這種信息不對(duì)稱具體反映在：一是高新技術(shù)企業(yè)內(nèi)部治理者和外部投資者之間存在著嚴(yán)峻的信息不對(duì)稱，往往是新技術(shù)企業(yè)壟斷了信息的真實(shí)性，使外部投資者處于專門(mén)被動(dòng)的局面；二是高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資公司之間的信息不對(duì)稱。高新技術(shù)企業(yè)為了獲得風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的支持，十分需要做好自己的各種經(jīng)營(yíng)治理、營(yíng)銷打算等等。按照國(guó)際慣例，高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資公司雙方均需坦誠(chéng)相待，達(dá)到充分的信息交流，包括將企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的弱點(diǎn)及不足都應(yīng)向?qū)Ψ礁嬷?。風(fēng)險(xiǎn)投資公司家將從另一個(gè)角度去凝視這些經(jīng)營(yíng)打算，并依照風(fēng)險(xiǎn)投資公司把握的社會(huì)資源關(guān)心企業(yè)完善這一打算。而從我國(guó)目前實(shí)際運(yùn)營(yíng)看，還不能完全達(dá)到這一點(diǎn)。雙方合作談判中，往往是揚(yáng)長(zhǎng)避短，專門(mén)是新技術(shù)企業(yè)在信息披露方面，往往揚(yáng)善避惡，導(dǎo)致嚴(yán)峻的信息不對(duì)稱，甚至搞信息欺詐。能夠想象，這種合作一旦達(dá)成，相信前景一定可不能看好，可能就此陷入某種投資陷阱。中外風(fēng)險(xiǎn)投資者都十分擔(dān)憂這一點(diǎn)。

第二，排外性。我國(guó)的高新技術(shù)企業(yè)是在政策、法律不健全的條件下依靠自我創(chuàng)業(yè)艱巨進(jìn)展起來(lái)的。這一成長(zhǎng)歷程確實(shí)來(lái)之不易，但一些企業(yè)一旦有了一定的進(jìn)展之后，便將這片天地視作自己的〝一畝三分地〞，異化出許多封建的落后的現(xiàn)象，如〝霸主心態(tài)〞等。〝霸主心態(tài)〞的典型表現(xiàn)確實(shí)是做大事有霸氣，做小事是匪氣。在一個(gè)企業(yè)內(nèi)部，一旦企業(yè)治理者滋生出霸主心態(tài)，那么那個(gè)企業(yè)一定是鴉雀無(wú)聲，而將民主治理、科學(xué)決策的企業(yè)文化拋到九霄云外。隨之而來(lái)的是把一些有能耐、有一定作為的人逼出那個(gè)圈子。與霸主心態(tài)異曲同工的是那些實(shí)行〝夫妻店〞經(jīng)營(yíng)，〝家族式〞治理的企業(yè)。這種企業(yè)就猶如盆景之中的小老樹(shù)，滲透的是封建意識(shí)的水份，難以有所作為。霸主心態(tài)與家族式治理，不僅使新技術(shù)企業(yè)的進(jìn)展在這種排外心理促使下走向了事物的反面，而且與風(fēng)險(xiǎn)投資者專門(mén)難找到能夠合作的共同點(diǎn)。有的雖趨于資金的壓力情愿與風(fēng)險(xiǎn)投資者合作，但卻是帶著懷疑與保守的意識(shí)將一只腳留在自己的堡壘里，另一只腳邁入資本市場(chǎng)的門(mén)坎去試探。使得公認(rèn)的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的游戲規(guī)那么難以專門(mén)好地遵守，有時(shí)為了雙方的這種磨合，需要牽扯過(guò)多的精力和付出極大的機(jī)會(huì)成本。

第三，控股心態(tài)。與別人合作中要求控股，也是高新技術(shù)企業(yè)目前較為普遍存在的一種心態(tài)。按照風(fēng)險(xiǎn)投資的游戲規(guī)那么，風(fēng)險(xiǎn)投資是一種適時(shí)套現(xiàn)的股權(quán)投資行為。高新技術(shù)企業(yè)把握的是技術(shù)或產(chǎn)品以及市場(chǎng)機(jī)會(huì)，風(fēng)險(xiǎn)投資公司擁有的是資金，雙方的合作，一方是以技術(shù)入股為主，一方是以資金入股為主，一旦合作成功，雙方各自分享相應(yīng)比例的投資收益。按照風(fēng)險(xiǎn)投資的規(guī)那么，假設(shè)企業(yè)家想連續(xù)持有這種股權(quán)，還能夠在一開(kāi)始通過(guò)確定期權(quán)的方式買回。因此，在風(fēng)險(xiǎn)投資那個(gè)行業(yè)中越來(lái)越多的案例說(shuō)明控股與否并不具有實(shí)質(zhì)性意義。而我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)家往往在這一問(wèn)題上套用一樣性投資的運(yùn)作規(guī)那么與體會(huì)，去一謂強(qiáng)調(diào)控股要求，使得風(fēng)險(xiǎn)投資的這種合作在某種程度上導(dǎo)入另一種誤區(qū)。

如上情形說(shuō)明，我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)家隊(duì)伍，盡管差不多形成一個(gè)不可忽視的社會(huì)群體，但他的全面走向成熟，還需要不斷克服自身的缺點(diǎn)，逐步同國(guó)際慣例接軌。2、風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作多元化

風(fēng)險(xiǎn)投資是金融體系中一個(gè)專門(mén)專門(mén)的組成部分。風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)作是表達(dá)了金融特點(diǎn)的直截了當(dāng)投資，并在金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的結(jié)合中形成了一套專門(mén)的行業(yè)選擇、投資治理、金融運(yùn)作的機(jī)制。從我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)際運(yùn)作看，它還難以真正表達(dá)風(fēng)險(xiǎn)投資職業(yè)化的特點(diǎn)，而表現(xiàn)為多元運(yùn)作的現(xiàn)狀。具體事實(shí)是：

從風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的過(guò)程看，一樣要經(jīng)歷種子期、導(dǎo)入期、成長(zhǎng)期和成熟期幾個(gè)不同的時(shí)期。在這幾個(gè)不同時(shí)期都有不同的介入主體和不同的運(yùn)作方式。

種子期的風(fēng)險(xiǎn)投資是創(chuàng)業(yè)者的樂(lè)園，通常除政府支持外，會(huì)吸引大量的天使基金進(jìn)入。導(dǎo)入期和成長(zhǎng)期，風(fēng)險(xiǎn)投資家介入，扶持好的項(xiàng)目或企業(yè)成長(zhǎng)。到成熟期，那么是投資銀行家介入，策劃和關(guān)心企業(yè)到資本市場(chǎng)私募或上市，實(shí)現(xiàn)資本變現(xiàn)。屆時(shí)，商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)也開(kāi)始進(jìn)入，風(fēng)險(xiǎn)投資家那么逐步撤出，進(jìn)入新一輪投資循環(huán)。這一運(yùn)作過(guò)程如以下圖所示：

如上不難看出，國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的不同時(shí)期有不同的職能特點(diǎn)和要緊的介入主體，從而形成專業(yè)化分工合作的鏈條。而從我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)展的現(xiàn)狀看，風(fēng)險(xiǎn)投資公司幾乎包攬以上境外風(fēng)險(xiǎn)投資者全部的職能，即又充當(dāng)天使投資，又充當(dāng)投資銀行的角色，從而難以真正表達(dá)風(fēng)險(xiǎn)投資家的職業(yè)化特點(diǎn)。也打亂了在風(fēng)險(xiǎn)投資那個(gè)行業(yè)中不同時(shí)期介入主體不同的分工，導(dǎo)致〝角色〞的錯(cuò)位。

從資本來(lái)源及市場(chǎng)準(zhǔn)入的體制看，我國(guó)工商治理目前實(shí)行的是足額注冊(cè)資本金制度，即風(fēng)險(xiǎn)投資公司準(zhǔn)許成立的條件之一是在成立時(shí)將各股東資本金足額注入指定的帳戶。這就沿用了股份公司一樣的資本金注冊(cè)治理制度。但如此一種制度安排，卻給風(fēng)險(xiǎn)投資家?guī)?lái)了運(yùn)作上的壓力和難度。他除了要按照風(fēng)險(xiǎn)投資的游戲規(guī)那么進(jìn)行項(xiàng)目投資與相應(yīng)的金融運(yùn)作的職業(yè)化治理之外，還必須關(guān)注和考慮風(fēng)險(xiǎn)投資之外的資本運(yùn)營(yíng)、股東收益回報(bào)、現(xiàn)金流量治理等等。如北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份從成立之時(shí)起，當(dāng)年的投資就要有回報(bào)，其緣故之一確實(shí)是公司的股東中有上市公司。它依照中國(guó)證監(jiān)會(huì)的配股規(guī)定，凈資產(chǎn)回報(bào)率不低于10%。明顯，假如未達(dá)到10%的回報(bào)率，該公司會(huì)因加盟北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份，而阻礙配股，這就可不能取得該公司股東及董事會(huì)的同意?？梢?jiàn)，政府在涉及風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的政策方面，如何能同真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作規(guī)那么相銜接，還需作出制度上的創(chuàng)新和突破。3、為風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)展提供中介服務(wù)的機(jī)構(gòu)還不到位

風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)展涉及風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)家、風(fēng)險(xiǎn)投資家、投資銀行、商業(yè)銀行、政府及相關(guān)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)等幾方面，缺一不可。目前，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)剛剛起步，除前面所講的專門(mén)情形外，相應(yīng)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不到位也是重要的一個(gè)方面。這就使風(fēng)險(xiǎn)投資公司在選擇高新技術(shù)項(xiàng)目并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)顯得比高新技術(shù)企業(yè)更艱巨。因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資者的投資理念是在產(chǎn)品市場(chǎng)與資本市場(chǎng)同時(shí)運(yùn)作，風(fēng)險(xiǎn)資本無(wú)疑來(lái)自于資本市場(chǎng)，而根基卻在產(chǎn)品市場(chǎng)。與風(fēng)險(xiǎn)投資的籌資相比，風(fēng)險(xiǎn)資本的運(yùn)用更加需要慎之又慎，難度更大。風(fēng)險(xiǎn)投資第一面臨的是對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)品的認(rèn)定問(wèn)題，這種認(rèn)定包括技術(shù)認(rèn)定，也包括價(jià)值認(rèn)定。這些認(rèn)定需要中介機(jī)構(gòu)來(lái)協(xié)助完成估值。因此，在那個(gè)環(huán)節(jié)上，中介機(jī)構(gòu)功能的發(fā)揮是高新技術(shù)產(chǎn)品市場(chǎng)評(píng)判機(jī)制形成的關(guān)鍵因素。而目前我國(guó)在這方面的服務(wù)職能和估值科學(xué)性、真實(shí)性等遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)需求。不僅如此，風(fēng)險(xiǎn)投資還需要在產(chǎn)品市場(chǎng)基礎(chǔ)上形成產(chǎn)品市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的有機(jī)統(tǒng)一，從而為風(fēng)險(xiǎn)資本的變現(xiàn)開(kāi)創(chuàng)通道。而中介機(jī)構(gòu)估值的科學(xué)性和真實(shí)性，往往又為以后的經(jīng)營(yíng)行為帶來(lái)直截了當(dāng)?shù)淖璧K。

這就不難看出，中介機(jī)構(gòu)服務(wù)的不到位和其誤導(dǎo)的真實(shí)性差不多制約著風(fēng)險(xiǎn)投資游戲規(guī)那么的普遍應(yīng)用。使得高新技術(shù)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資者必須面對(duì)這種現(xiàn)實(shí)，透過(guò)談判方式來(lái)補(bǔ)償這方面的不足，并同意這種市場(chǎng)機(jī)制的評(píng)判。把風(fēng)險(xiǎn)投資這種具有金融投資特點(diǎn)的資本與我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)的進(jìn)展緩慢地結(jié)合起來(lái)，逐步去同國(guó)際運(yùn)作慣例接軌。這種接軌，既是一種時(shí)期性目標(biāo)，同時(shí)又是一條艱巨但也充滿期望和活力的路。4、法律環(huán)境弱化性支持

我國(guó)現(xiàn)在還沒(méi)有與進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資相適應(yīng)的中小企業(yè)治理法規(guī)，而按現(xiàn)行的?公司法?，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作規(guī)那么相抵觸的地點(diǎn)又甚多。如在公司設(shè)立方面，?公司法?規(guī)定，股東必須要達(dá)到法定的最低人數(shù)；股東出資所要求達(dá)到的最低限額至少也在10萬(wàn)元以上；而且所認(rèn)繳的出資額必須悠閑成立之日全部足額存入在銀行開(kāi)設(shè)的臨時(shí)帳戶。而關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作來(lái)講，風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的設(shè)立能夠是幾個(gè)合伙人，也能夠是一人或二、三人，甚至用幾元錢即可注冊(cè)一個(gè)公司。真正的公司資本金使用是與所經(jīng)營(yíng)的項(xiàng)目的業(yè)務(wù)聯(lián)系在一起，以承諾制的方式來(lái)運(yùn)作的。再如在資金的運(yùn)作上，我國(guó)?公司法?規(guī)定，公司對(duì)外投資時(shí)，所累計(jì)的投資額不得超過(guò)本公司凈資產(chǎn)的50%；而關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)投資家一旦為企業(yè)家精妙的經(jīng)營(yíng)打算乃至一個(gè)idea所說(shuō)服時(shí)，它便會(huì)大方解囊充當(dāng)投資的天使，而不受本公司不超過(guò)凈資產(chǎn)50%的限制。又如目前政府還未出臺(tái)專門(mén)的支持風(fēng)險(xiǎn)投資的稅收政策等等。而證券市場(chǎng)方面，國(guó)內(nèi)法人股流通的問(wèn)題在目前的法律環(huán)境下又極有可能作為歷史遺留問(wèn)題而連續(xù)到風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)中來(lái)。5、資金變現(xiàn)通道不暢

風(fēng)險(xiǎn)投資追求超常規(guī)股權(quán)投資收益這種主動(dòng)承擔(dān)和駕馭風(fēng)險(xiǎn)的投資動(dòng)機(jī)，在客觀上要求有一個(gè)順暢的資金變現(xiàn)通道，這正是風(fēng)險(xiǎn)投資不同于實(shí)業(yè)投資的本質(zhì)特點(diǎn)與實(shí)質(zhì)性區(qū)分。這一包含了金融運(yùn)作行為的投資特點(diǎn)，要求有一個(gè)專門(mén)的機(jī)制，這一機(jī)制以境外的體會(huì)來(lái)看確實(shí)是〝?shù)诙C券市場(chǎng)〞，即我們通常所講的第二板或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。

目前我國(guó)香港地區(qū)已在實(shí)施和啟動(dòng)為高新技術(shù)企業(yè)上市的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。而在大陸，目前還沒(méi)有為高新技術(shù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)資金變現(xiàn)的資本市場(chǎng)，明顯，目前這種資本市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)不利于我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的普遍進(jìn)展。因此現(xiàn)在也有一種說(shuō)法認(rèn)為只要有了第二板市場(chǎng)，風(fēng)險(xiǎn)投資就能夠蓬勃進(jìn)展。明顯它忽略了風(fēng)險(xiǎn)投資本身是一個(gè)系統(tǒng)工程，而第二板市場(chǎng)的建立，僅僅是該運(yùn)行系統(tǒng)中的一個(gè)方面，離開(kāi)它，那個(gè)系統(tǒng)就不完整，有了它，那個(gè)系統(tǒng)就更有生命力。6、從事風(fēng)險(xiǎn)投資的專業(yè)人才瓶頸

風(fēng)險(xiǎn)投資是具有信息趨群、人才趨群、地域趨群特點(diǎn)的專門(mén)行業(yè)，在風(fēng)險(xiǎn)投資主客觀諸多要素的組合中，最重要的是人的資源。有一句極端的行話如此說(shuō)：進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資，第一是人，第二是人，第三依舊人。集專業(yè)知識(shí)與投資意識(shí)于一身，又具有資本市場(chǎng)實(shí)踐體會(huì)的復(fù)合型專業(yè)人才的集合與競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)至關(guān)重要。從我國(guó)目前從事風(fēng)險(xiǎn)投資的人力資源現(xiàn)狀看，這方面人才的缺乏已是一個(gè)十分突出的現(xiàn)象。在這些從業(yè)人員中有的只明白專業(yè)知識(shí)，而缺乏投資的意識(shí)，有的只有一樣企業(yè)經(jīng)營(yíng)治理的背景，卻缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資的實(shí)踐等等。這是風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)展現(xiàn)狀中面臨的一個(gè)十分嚴(yán)峻的瓶頸。

二、現(xiàn)時(shí)期進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的手段與措施1、風(fēng)險(xiǎn)投資的微觀機(jī)制構(gòu)造

第一是必須形成行為人主體磨合的吸納機(jī)制。風(fēng)險(xiǎn)投資中最直截了當(dāng)發(fā)生碰撞的要緊行為人主體是高新技術(shù)企業(yè)家與風(fēng)險(xiǎn)投資家。鑒于如上所述的我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)展中的時(shí)期性與不完全風(fēng)險(xiǎn)投資的特點(diǎn)，關(guān)于高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，他必須在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，不斷克服〝獨(dú)立性〞與控股心態(tài)，擺脫唯我獨(dú)尊的怪圈，走出內(nèi)部人操縱的誤區(qū)來(lái)面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資人的萬(wàn)般挑剔和考查。要學(xué)會(huì)如何面對(duì)自我和如何透過(guò)新的風(fēng)險(xiǎn)投資者的加盟，實(shí)現(xiàn)自身的價(jià)值。成功的范例是企業(yè)家拿著他所擁有的好的技術(shù)、好的產(chǎn)品，甚至一個(gè)好的idea和經(jīng)營(yíng)打算，去說(shuō)服與他同在一個(gè)現(xiàn)實(shí)世界中尋求合作的風(fēng)險(xiǎn)投資家求得資本那個(gè)金融杠桿的支持。用募集的資金來(lái)快速進(jìn)展自己，這是他真正的自我價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。因此，企業(yè)家在那個(gè)地點(diǎn)第一是要明白得和運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)投資的游戲規(guī)那么，學(xué)會(huì)同風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)打交道，相互容納、溝通與磨合，以最終獲得風(fēng)險(xiǎn)投資者的信任和投資。這是一條充滿荊棘的路，在這一過(guò)程中，企業(yè)家往往要面對(duì)許多帶著懷疑和凝視的不同面孔，但這恰恰是獲得成功前的洗禮。

另一方面，作為一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，同樣存在一個(gè)與高新技術(shù)企業(yè)家相互合作與磨合的過(guò)程。它必須認(rèn)識(shí)到現(xiàn)時(shí)期我國(guó)科技企業(yè)家的特點(diǎn)，在不斷的尋求中發(fā)覺(jué)適合投資的企業(yè)家群體和所擁有的技術(shù)以及能夠迎得市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，最終帶來(lái)豐厚的投資回報(bào)。其次，風(fēng)險(xiǎn)投資家還必須去適應(yīng)我國(guó)現(xiàn)時(shí)期的法律和經(jīng)營(yíng)環(huán)境，在不完全的風(fēng)險(xiǎn)投資的環(huán)境中開(kāi)拓適合我國(guó)國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)。2、復(fù)合型、專業(yè)化人才隊(duì)伍的培養(yǎng)

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)展中，假如要問(wèn)最為奇缺的要素是什么，確實(shí)是復(fù)合型的專業(yè)化的經(jīng)營(yíng)治理人才。因此培養(yǎng)人才，能夠在風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)展中帶出一批職業(yè)化的風(fēng)險(xiǎn)投資者隊(duì)伍，能夠說(shuō)這將是我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)能否成功最重要的一環(huán)，也是同國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資慣例接軌中最大的成功。我們的做法是海內(nèi)外聘請(qǐng)和自己培養(yǎng)相結(jié)合，其中以聘請(qǐng)為主。當(dāng)聚合了一批人才后，又依照不同人才的特點(diǎn)加以對(duì)癥性培訓(xùn)和承擔(dān)具體的實(shí)踐任務(wù)。既在學(xué)習(xí)中補(bǔ)償自身的不足，更在實(shí)踐中整合自己的能量，錘煉自己的才能。3、資產(chǎn)變現(xiàn)通道的建立

現(xiàn)在，幾乎所有的地區(qū)都把經(jīng)濟(jì)進(jìn)展的期望寄予于進(jìn)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和與此相關(guān)的中小型企業(yè)的進(jìn)展方面，但幾乎所有的人又都共同發(fā)覺(jué)，在現(xiàn)有的金融結(jié)構(gòu)和金融市場(chǎng)體系，缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資金融運(yùn)作體系的支持。

就進(jìn)展我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的金融運(yùn)作機(jī)制而言，其核心問(wèn)題是形成一個(gè)比較完善的適合風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)資本變現(xiàn)的通道。談到這一問(wèn)題，大伙兒普遍的認(rèn)為確實(shí)是建立第二板市場(chǎng)或創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。事實(shí)上，風(fēng)險(xiǎn)投資的融資與資本變現(xiàn)是一個(gè)完整的體系。從融資機(jī)制的角度看，它涉及到個(gè)人、企業(yè)、商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)投資公司等不同的環(huán)節(jié)，他們都將依照風(fēng)險(xiǎn)投資不同的運(yùn)作時(shí)期而介入這一專門(mén)行業(yè)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資的投資取向是有選擇性的，因此，高新技術(shù)企業(yè)應(yīng)該依照自己的經(jīng)營(yíng)打算，在不同的時(shí)期，查找和獵取不同資金的支持。

從風(fēng)險(xiǎn)投資的資本變現(xiàn)角度看，成熟的資本變現(xiàn)機(jī)制包含了如下多方面的層次：一是證券市場(chǎng)；二是第二板股票市場(chǎng)，或稱創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)；三是柜臺(tái)交易，如日本和我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)的店頭交易等；四是地區(qū)證券市場(chǎng)。我國(guó)現(xiàn)時(shí)期，只有第一層面上的證券市場(chǎng)，其他的市場(chǎng)尚為一片空白。因此，我們需要在這方面做的情況確實(shí)是逐步建立起風(fēng)險(xiǎn)投資的市場(chǎng)體系。如能否建立深圳、上海證券交易市場(chǎng)第二部，或復(fù)原和完善柜臺(tái)交易市場(chǎng)，建立地區(qū)性股權(quán)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)等等。因此為了規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，在市場(chǎng)培養(yǎng)的初期，能夠限制市場(chǎng)交易資本總額，或進(jìn)行試點(diǎn)性進(jìn)展，待進(jìn)展成熟后，再逐步放開(kāi)等等。

中國(guó)目前的證券市場(chǎng)上法人股不能流通，嚴(yán)峻制約了法人股在資本市場(chǎng)的運(yùn)作。假如，風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)自身或其投資的公司獲準(zhǔn)上市時(shí)把法人股列入可流通范疇，這或許對(duì)整個(gè)法人股流通是一個(gè)良好的開(kāi)端，也是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)的一個(gè)實(shí)質(zhì)性支持。4、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的法律環(huán)境支持

風(fēng)險(xiǎn)投資由因此有別于一樣直截了當(dāng)性投資的投資行為與金融運(yùn)作機(jī)制，因此，在國(guó)外，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資一樣都有專門(mén)的法律規(guī)定。如美國(guó)成立專門(mén)的小企業(yè)治理局，并在?1940年投資公司法?基礎(chǔ)上制定了專門(mén)的〝小企業(yè)投資法案〞，有力地規(guī)制和推動(dòng)了風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的進(jìn)展。而從我國(guó)目前來(lái)看，只有一個(gè)?公司法?，而現(xiàn)行?公司法?中又有許多規(guī)定是與風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作規(guī)那么相沖突的。最近，國(guó)家為鼓舞科研機(jī)構(gòu)、高等院校等科技人員研究開(kāi)發(fā)，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化，進(jìn)一步落實(shí)?中華人民共和國(guó)科學(xué)技術(shù)進(jìn)步法?和?中華人民共和國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化法?，國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)發(fā)了?關(guān)于促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化的假設(shè)干規(guī)定?，這關(guān)于我國(guó)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的進(jìn)展是積極的支持。在此基礎(chǔ)上，目前還亟需建立起適合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)展的法律制度體系。包括中小型高新技術(shù)企業(yè)在公司運(yùn)作體系中的資本出資方式、出資額、對(duì)外投資限制、稅收、法人股處置等，都應(yīng)作出有別于其它一樣公司的明確規(guī)定。如可否規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)投資公司的資本出資實(shí)行承諾制，承諾風(fēng)險(xiǎn)投資公司的對(duì)外投資額超過(guò)注冊(cè)資本的50%等。在稅收方面，從國(guó)外運(yùn)作體會(huì)看，各國(guó)政府為支持本國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)展，紛紛采取優(yōu)待的稅收政策。以美國(guó)為例，第一是修改了原先的?國(guó)內(nèi)稅法?，承諾對(duì)小型企業(yè)投入達(dá)2.5萬(wàn)美元的投資者以其一樣收入沖銷由此項(xiàng)投資帶來(lái)的任何資本缺失，從而降低其稅收負(fù)擔(dān)。后來(lái)在國(guó)會(huì)通過(guò)的?1958年小企業(yè)投資法?中，對(duì)專門(mén)從事風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)，作出享受專門(mén)稅收優(yōu)待的規(guī)定。降低稅率那么是各國(guó)進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資的共同主張。我國(guó)目前已在推動(dòng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展方面有了明顯的傾斜政策，建議在此基礎(chǔ)上制定出具體的稅收法規(guī)，以此杠桿推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)投資的迅速進(jìn)展。5、政府所應(yīng)扮演的角色

政府在進(jìn)展風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)中起著極為重要的作用，這在各國(guó)差不多上如此。問(wèn)題的實(shí)質(zhì)在于如何樣起作用。就我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)展的專門(mén)性來(lái)看，政府作用的著眼點(diǎn)應(yīng)放在：其一，建立積極扶持我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)展的政策體系。包括稅收減免、政府貼息等。其二、建立適合風(fēng)險(xiǎn)資本變現(xiàn)的融資機(jī)制，完善資本市場(chǎng)。其三，政府積極引導(dǎo)，推動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)要素主體的規(guī)范和進(jìn)展。我國(guó)目前風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)展的實(shí)踐中，已顯現(xiàn)了〝民助官辦〞為特點(diǎn)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，如北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份、北京高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)股份。政府出一部分啟動(dòng)資金支持公司的設(shè)立，但不控股；政府出政策，扶持風(fēng)險(xiǎn)投資公司的進(jìn)展，但不直截了當(dāng)干預(yù)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。我認(rèn)為這是今后我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)進(jìn)展的一種比較好的模式。但據(jù)有關(guān)媒體報(bào)道，我國(guó)目前各地已有的四、五十家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，其中專門(mén)大部分是由政府作為要緊出資者，充當(dāng)了風(fēng)險(xiǎn)投資的投資主體。這種做法看起來(lái)又回到了我們以往改革中曾顯現(xiàn)過(guò)的政府既當(dāng)裁判，又做球員的怪圈。因此，現(xiàn)實(shí)選擇是理順風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)展中各種主體的關(guān)系，防止風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)走入新的誤區(qū)，并應(yīng)制造條件盡快同國(guó)際慣例接軌。三、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)展模式的假設(shè)干摸索

風(fēng)險(xiǎn)投資說(shuō)到底，是一個(gè)科技成果產(chǎn)業(yè)化的橋梁。通過(guò)這一橋梁推動(dòng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，提升和進(jìn)展新技術(shù)產(chǎn)業(yè)。我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)展，如何能夠搭好這座橋，關(guān)鍵是要解決好兩個(gè)方面的問(wèn)題：一是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)展的現(xiàn)狀，逐步規(guī)范方方面面的運(yùn)作行為和營(yíng)造接近國(guó)際慣例的政策法律環(huán)境，并在這一過(guò)程中形成適合現(xiàn)時(shí)期國(guó)情的風(fēng)險(xiǎn)投資治理模式；二是針對(duì)如何實(shí)現(xiàn)在科研成果與產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化之間的有效銜接而建立起具有中國(guó)特色的風(fēng)險(xiǎn)投資的意識(shí)和機(jī)制，讓風(fēng)險(xiǎn)投資這一個(gè)有國(guó)際共同語(yǔ)言的工具能為我所用。

從治理運(yùn)作模式來(lái)講，高新技術(shù)企業(yè)與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間的默契和合作是風(fēng)險(xiǎn)投資能否取得成功的關(guān)鍵。而這種和諧和配合，從國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的游戲規(guī)那么看，除了雙方的〝投緣〞外，是靠投資治理中所設(shè)定的各種契約關(guān)系與內(nèi)在機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)的。北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份是在1998年10月經(jīng)北京市人民政府批準(zhǔn)成立的，目前已在現(xiàn)代生態(tài)農(nóng)業(yè)和自動(dòng)化操縱、軟件工程等領(lǐng)域進(jìn)行了初始投資。也在自身實(shí)踐與探究中形成了一套治理運(yùn)作的模式。以所投資的北京和利時(shí)系統(tǒng)工程股份為例，在產(chǎn)業(yè)定位上，選擇了技術(shù)門(mén)坎高、技術(shù)含量大的自動(dòng)化軟件集成系統(tǒng)，表達(dá)了風(fēng)險(xiǎn)投資選擇投資對(duì)象的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；在投資對(duì)象的選擇上，和利時(shí)公司是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下成長(zhǎng)起來(lái)的新技術(shù)企業(yè)，企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)群體具有在國(guó)內(nèi)外同業(yè)治理中較高的綜合素養(yǎng)。這是風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)內(nèi)一再?gòu)?qiáng)調(diào)的人的要素。該公司在技術(shù)進(jìn)展與市場(chǎng)開(kāi)拓中，需要大量新的資金擴(kuò)張自己，風(fēng)險(xiǎn)投資的進(jìn)入，關(guān)于企業(yè)低成本擴(kuò)張無(wú)疑是重要的支持；在體制轉(zhuǎn)軌中，雙方達(dá)成共識(shí)，將國(guó)有資產(chǎn)與個(gè)人資產(chǎn)捆在一起，組建成股份，完全按照現(xiàn)代公司制度運(yùn)作。在股權(quán)架構(gòu)中，既有北京市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)公司出資入股，又有職工個(gè)人入股；既有無(wú)形資產(chǎn)折價(jià)入股，又有風(fēng)險(xiǎn)資本投資，形成了比較合理和先進(jìn)的股權(quán)結(jié)構(gòu)。而作為該企業(yè)的投資主體棗北京科技風(fēng)險(xiǎn)投資股份，在投資治理上，實(shí)行動(dòng)態(tài)跟蹤治理。公司派出項(xiàng)目高級(jí)經(jīng)理出任該企業(yè)的董事，從可行性研究、投資再到資產(chǎn)變現(xiàn)推行項(xiàng)目經(jīng)理始終負(fù)責(zé)制一條龍負(fù)責(zé)到底，并把項(xiàng)目經(jīng)理個(gè)人利益和今后風(fēng)險(xiǎn)投資資本變現(xiàn)的倍增效益掛鉤，責(zé)權(quán)益緊密結(jié)合。同時(shí)派出財(cái)務(wù)經(jīng)理，具體操縱資金流向。派出技術(shù)監(jiān)事和市場(chǎng)監(jiān)事，對(duì)技術(shù)開(kāi)發(fā)與應(yīng)用的不確定性及時(shí)進(jìn)行反饋，跟蹤市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，了解營(yíng)銷活動(dòng)。為企業(yè)提供建設(shè)性意見(jiàn)和建議。在投資治理中，堅(jiān)持和企業(yè)同呼吸、共患難，形成合作伙伴關(guān)系。并積極關(guān)心企業(yè)開(kāi)拓市場(chǎng)營(yíng)銷渠道。我們正是在具體的實(shí)踐中，探究按照國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的游戲規(guī)那么，構(gòu)建適合我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)時(shí)期特點(diǎn)的投資治理模式。

如上是從風(fēng)險(xiǎn)投資微觀治理機(jī)制方面談一點(diǎn)我們的實(shí)踐體會(huì)和認(rèn)識(shí)。從宏觀治理的視點(diǎn)看，還需有更多的實(shí)踐與探究。只有足夠的量的積存，才能最終實(shí)現(xiàn)質(zhì)的變化，繼而走出一條適合我國(guó)現(xiàn)時(shí)期不完全的風(fēng)險(xiǎn)投資特點(diǎn)下的進(jìn)展模式。我國(guó)目前科技成果的轉(zhuǎn)化率基于傳統(tǒng)的體制和背景，生產(chǎn)與研究開(kāi)發(fā)之間沒(méi)有一種直截了當(dāng)?shù)穆?lián)系，使得許多科研成果失去了市場(chǎng)的根基，無(wú)法普遍加以推廣，因此更談不上產(chǎn)業(yè)化的問(wèn)題。這就使得我們科技成果的轉(zhuǎn)化率不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家,而且也低于進(jìn)展水平與我們相等的國(guó)家。究其緣故因此是多方面的，但在科研成果到現(xiàn)實(shí)生產(chǎn)力繼而產(chǎn)業(yè)化的整個(gè)鏈條中，缺乏類似風(fēng)險(xiǎn)投資如此的投融資機(jī)制是一重要的緣故?？v觀風(fēng)險(xiǎn)投資的全過(guò)程,它實(shí)際上就類似于一個(gè)〝資本市場(chǎng)上的接力賽〞，而接力賽最重要的一環(huán)確實(shí)是找到下家。那個(gè)下家可能是投資銀行承當(dāng)財(cái)務(wù)顧問(wèn)的新投資者，也可能是商業(yè)銀行。由于社會(huì)分工的不同，類似商業(yè)銀行如此的金融機(jī)構(gòu)受到自身的法規(guī)限制，它在高新技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力的過(guò)程中無(wú)法替代風(fēng)險(xiǎn)投資所特有的職能