MBA王學(xué)英企業(yè)與公司法第六講有限合伙

風(fēng)險(xiǎn)投資的企業(yè)建制1、私募股權(quán)基金與創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資基金為獲得更多的貨幣，將集合起來(lái)的貨幣運(yùn)用于某一預(yù)期可以增值的對(duì)象的投資工具按投資對(duì)象分類：

證券投資基金股權(quán)投資基金房地產(chǎn)投資基金按組織形式分類：

公司型基金合伙型基金信托型基金按募集方式分類：

公募基金私募基金私募股權(quán)基金私募股權(quán)基金〔PE〕以非公開方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金，主要向未上市企業(yè)進(jìn)行的權(quán)益性投資，最后通過(guò)被投資企業(yè)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)等方式退出而獲利的投資基金

風(fēng)險(xiǎn)投資基金〔VC〕以非公開方式向少數(shù)機(jī)構(gòu)投資者或個(gè)人募集資金，主要對(duì)尚未形成規(guī)模、屬于種子期和初階段企業(yè)投資，最后主要以購(gòu)并和出售股權(quán)退出為目的投資基金

創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)界定創(chuàng)業(yè)企業(yè)：在中華人民共和國(guó)境內(nèi)注冊(cè)設(shè)立的處于創(chuàng)立或重建過(guò)程中的成長(zhǎng)性企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資：向創(chuàng)業(yè)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，以期所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)育成熟后主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲得資本增值收益的投資方式創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)：在中華人民共和國(guó)境內(nèi)注冊(cè)設(shè)立的主要從事創(chuàng)業(yè)投資的企業(yè)組織——《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行方法》2006.3開展歷程我國(guó)PE/VC開展歷程及法律環(huán)境1.私募股權(quán)基金的起步階段〔1984年——1999年〕1985年我國(guó)第一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司——中國(guó)新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資成立《國(guó)務(wù)院關(guān)于批準(zhǔn)國(guó)家高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和有關(guān)政策規(guī)定的通知》《促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化法》2.私募股權(quán)基金的摸索階段〔1999年——2008年〕1999年，《關(guān)于建立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)制的假設(shè)干意見(jiàn)》《公司法》、《證券法》、《合同法》為國(guó)內(nèi)私募股權(quán)基金開展夯實(shí)了一定的根底2005年，《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行方法》極大地促進(jìn)了內(nèi)資私募股權(quán)基金的開展3.私募股權(quán)基金開展的開展階段〔2008年——現(xiàn)在〕2009年，我國(guó)境內(nèi)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的誕生2013年6月，開始施行的新基金法相關(guān)法律一覽

一般法律合同法信托法合伙企業(yè)法專門法證券投資基金法部門規(guī)章私募股權(quán)投資基金監(jiān)督管理暫行方法〔證監(jiān)會(huì)〕私募股權(quán)投資基金管理人登記和基金備案方法〔試行〕〔基金業(yè)協(xié)會(huì)〕地方性政策北京市關(guān)于促進(jìn)股權(quán)投資基金開展的意見(jiàn)監(jiān)管性法規(guī)開展歷程信托制私募股權(quán)基金是指信托公司通過(guò)發(fā)行信托方案與投資者簽訂信托合同的方式募集資金，然后由信托公司以自己的名義將募集到的資金交由第三方托管，同時(shí)由己方或他方擔(dān)任基金管理人而進(jìn)行股權(quán)投資的私募股權(quán)基金。信托制私募基金優(yōu)點(diǎn)缺點(diǎn)公司制1，相關(guān)法律法規(guī)已經(jīng)相對(duì)完善，內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)和治理也比較規(guī)范,所以風(fēng)險(xiǎn)較低。2，具有獨(dú)立法人地位，很好的保障了投資者的利益。3，穩(wěn)定性強(qiáng)，受《公司法》約束。1，出資制度嚴(yán)格。2，流動(dòng)性差。只能通過(guò)轉(zhuǎn)讓股份的方式實(shí)現(xiàn)退出，加大了投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)。3，雙重征稅。契約制1，信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性，獨(dú)立于投資人經(jīng)營(yíng)狀況和債權(quán)債務(wù)情況。2，運(yùn)作成本低，無(wú)需專門成立有限合伙企業(yè)或投資公司。3，免于雙重征稅。4，投資人退出靈活。1，退出渠道“通而不暢”。上市退出受到很大阻力。2，對(duì)受托人的風(fēng)險(xiǎn)控制能力有限。信托公司作為信托財(cái)產(chǎn)管理人，對(duì)于日?；疬\(yùn)營(yíng)過(guò)程中造成的損失則不承擔(dān)責(zé)任。有限合伙制1，設(shè)立程序簡(jiǎn)便，出資要求低。投資人出資實(shí)行承諾出資制。2，經(jīng)營(yíng)方式靈活，IP0退出渠道通暢。3，良好的激勵(lì)機(jī)制和約束機(jī)制。4，避免了雙重征稅（無(wú)法人資格）1，股權(quán)投資領(lǐng)域受到一定限制，有限合伙企業(yè)不能投資商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、信托公司等金融機(jī)構(gòu)。2，有限合伙企業(yè)合伙人人數(shù)受限（50人以內(nèi)）。三種PE主要的組織形式比照私募股權(quán)基金的運(yùn)行特征募集方式投資對(duì)象投資方式資本與企業(yè)資本退出私募股權(quán)基金的法律適用《公司法《合伙法《信托法《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》2003.3《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行方法》2005.9《證券投資基金法私募股權(quán)基金法規(guī)《證券投資基金法》〔2003.10月-2013年6月1日修訂施行〕《關(guān)于私募股權(quán)基金管理職責(zé)分工的通知》2013年7月1日中央機(jī)構(gòu)編制委員會(huì)辦公室《私募投資基金管理人登記和基金備案方法(試行)》2014年2月7日中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《私募投資基金監(jiān)督管理暫行方法》2014年8月21日2、公司制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)PE的初期以公司制為主公司制PE的資本募集人數(shù)：50人股份公司200人公司制PE的公司治理公司制PE龍頭企業(yè)公司制PE/VC運(yùn)作的優(yōu)勢(shì)明確的法人治理結(jié)構(gòu)上市退出渠道相對(duì)暢通良好的政策環(huán)境和稅收鼓勵(lì)機(jī)制充分的法律保護(hù)股權(quán)結(jié)構(gòu)明確，轉(zhuǎn)讓流程便捷相對(duì)成熟的投資主體

公司制PE/VC運(yùn)作的問(wèn)題雙重征稅：對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者，除了基金主體繳納所得稅，個(gè)人從公司取得的股息、紅利所得還要按20%的稅率繳納所得稅清算：公司制建立在假設(shè)企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的根底上，清算時(shí)要經(jīng)過(guò)一個(gè)漫長(zhǎng)的法律程序決策機(jī)制與業(yè)務(wù)性質(zhì)的匹配程度。股東會(huì)、董事會(huì)、大股東可能干預(yù)公司的經(jīng)營(yíng)和決策。每一次投資決策都需要股東會(huì)、董事會(huì)決議，帶來(lái)事務(wù)操作過(guò)程中的難題雙重代理的風(fēng)險(xiǎn)3、合伙制創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)有限合伙：新型商業(yè)組織形式由一部份管理和經(jīng)營(yíng)、對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)無(wú)限責(zé)任的普通合伙人，和一局部不參與合伙事務(wù)管理、以出資額為限對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)責(zé)任的有限合伙人組成的合伙組織——《合伙企業(yè)法》2006.8

有限合伙企業(yè)普通合伙企業(yè)

有限合伙章程公示

內(nèi)部協(xié)議契約自由

公示企業(yè)性質(zhì)

不得使用“有限責(zé)任”字樣

規(guī)定設(shè)立備案

無(wú)設(shè)立最低要求

法人可成為有限合伙人

普通合伙人限制有限合伙何以成為創(chuàng)業(yè)資本的主要組織形式有限責(zé)任對(duì)應(yīng)巨大的融資需求無(wú)限責(zé)任對(duì)應(yīng)管理者道德風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限責(zé)任對(duì)應(yīng)強(qiáng)大的鼓勵(lì)機(jī)制相資本形成的靈活機(jī)制與創(chuàng)業(yè)投資的階段性投資特點(diǎn)相契合有限合伙創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)有限合伙人創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)普通合伙人

普通合伙人報(bào)酬由兩局部構(gòu)成

報(bào)酬比例提取順序管理費(fèi)投資額的1%—3%在收益進(jìn)行分成前收益分成資本收益的10%—30%在有限合伙人拿到收益分成后有限合伙企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)有限合伙企業(yè)普通合伙人決策委員會(huì)（普通、有限合伙人、專家等組成）合伙人會(huì)議（全體合伙人組成）就涉及合伙人退伙和新合伙人入伙、普通合伙人身份轉(zhuǎn)換、轉(zhuǎn)讓權(quán)益清算等進(jìn)行決策就涉及合伙企業(yè)的重大事務(wù)進(jìn)行最終決策就涉及合伙企業(yè)的重大事務(wù)的決策提供咨詢意見(jiàn)有限合伙企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)普通合伙人：執(zhí)行合伙企業(yè)事務(wù)作出經(jīng)營(yíng)決策

有限合伙人：僅就合伙人入伙、退伙、清算作決策

能人出力富人出錢有限合伙協(xié)議〔核心條款〕

出資條款運(yùn)營(yíng)本錢條款入伙退還及權(quán)益份額轉(zhuǎn)讓條款普通合伙人約束條款利潤(rùn)分配條款投資范圍條款《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行方法》主要規(guī)定實(shí)收資本不低于3000萬(wàn)元，或首期實(shí)收資本不低于1000萬(wàn)元且全體投資者承諾在注冊(cè)后的5年內(nèi)補(bǔ)足不低于3000萬(wàn)元人民幣實(shí)收資本投資者不得超過(guò)200人。以有限責(zé)任公司形式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的，投資者人數(shù)不得超過(guò)50人。單個(gè)投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資不得低于100萬(wàn)元人民幣。所有投資者應(yīng)以貨幣形式出資

有至少3名具備2年以上創(chuàng)業(yè)投資或相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)管理人員承擔(dān)投資管理責(zé)任。創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的限制性規(guī)定經(jīng)營(yíng)范圍：創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)不得從事?lián)I(yè)務(wù)和房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，但是購(gòu)置自用房地產(chǎn)除外轉(zhuǎn)投資：創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對(duì)單個(gè)企業(yè)的投資不得超過(guò)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)總資產(chǎn)的20％。

財(cái)務(wù)監(jiān)督：應(yīng)當(dāng)在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束后的4個(gè)月內(nèi)向管理部門提交經(jīng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的年度財(cái)務(wù)報(bào)告與業(yè)務(wù)報(bào)告，并及時(shí)報(bào)告投資運(yùn)作過(guò)程中的重大事件存續(xù)期間：創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)可以事先確定有限的存續(xù)期限，但是最短不得短于7年

有限合伙創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)運(yùn)作模式

由2個(gè)以上50個(gè)以下合伙人設(shè)立有限合伙企業(yè)至少應(yīng)當(dāng)有一個(gè)普通合伙人普通合伙人執(zhí)行合伙事務(wù)，并可以要求在合伙協(xié)議中確定執(zhí)行事務(wù)的報(bào)酬及報(bào)酬提取方式

有限合伙人不執(zhí)行合伙事務(wù)不得對(duì)外代表合伙企業(yè)私募創(chuàng)業(yè)投資基金：公司制與有限合伙比較出資形式資本繳納投資門檻債務(wù)承擔(dān)

投資人數(shù)利潤(rùn)分配繳稅方式管理模式比較：公司制有限合伙

出資形式貨幣貨幣、實(shí)物知識(shí)產(chǎn)權(quán)、土地使用權(quán)、其他財(cái)產(chǎn)權(quán)利作價(jià)，但LP不得以勞務(wù)出資

出資繳納實(shí)收資本不低于3000萬(wàn)或不低于1000萬(wàn)，承諾5年內(nèi)補(bǔ)足3000萬(wàn)承諾出資式，無(wú)注冊(cè)資本規(guī)定，在約定期限內(nèi)逐步到位

投資門檻單個(gè)投資者投資不得低于100萬(wàn)，法律無(wú)強(qiáng)制規(guī)定，一些地方法規(guī)有限制性規(guī)定

債務(wù)承擔(dān)以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任GP承擔(dān)無(wú)限連帶責(zé)任，LP以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任比較：公司制有限合伙

投資人數(shù)有限責(zé)任公司50人以下，股份有限公司不超過(guò)200人2人以上50人以下

利潤(rùn)分配一般按出資比例根據(jù)合伙協(xié)議約定

繳稅方式雙重征稅：企業(yè)所得稅、投資者個(gè)人所得稅企業(yè)不納稅，合伙人繳納個(gè)人所得稅

管理模式同股同權(quán)，可委托管理GP負(fù)責(zé)管理和決策，LP不負(fù)責(zé)（參與）具體經(jīng)營(yíng)有限合伙PE/VC的優(yōu)勢(shì)免雙重納稅LP和GP關(guān)系清晰、基金管理運(yùn)作簡(jiǎn)潔高效靈活有效的鼓勵(lì)機(jī)制、決策機(jī)制約束機(jī)制加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理資金使用效率較高有限合伙PE/VC的劣勢(shì)合伙人誠(chéng)信無(wú)法保證：中國(guó)目前并沒(méi)有建立自然人的破產(chǎn)制度，合伙人的誠(chéng)信問(wèn)題無(wú)法保障，責(zé)任很難追溯。合伙制很大程度上是事前協(xié)議約束，在后期LP對(duì)GP的管理監(jiān)督較難實(shí)現(xiàn)政府政策偏好：從政策上有“傾斜”公司制，抑制有限合伙制開展客觀狀況尚需逐步改變。非法人資料的為難與資金渠道

在我國(guó)除了社保基金外，持有大量社會(huì)資本的保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)都無(wú)法直接參與私募股權(quán)投資，這限制了基金的募集規(guī)模。

《合伙企業(yè)法》對(duì)于有限合伙人的資格并沒(méi)有特別限制，從理論上講保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者也可以作為有限合伙人進(jìn)行私募股權(quán)投資。但是，實(shí)踐中卻以特別法的形式在《保險(xiǎn)法》等法律中限制或禁止保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行私募股權(quán)投資。

PE/VC的退出

有限合伙型私募股權(quán)投資基金的退出渠道包括上市、并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)、清算等，其中上市退出又以其高回報(bào)成為私募股權(quán)投資基金退出的首選選擇恰當(dāng)?shù)慕M織形式做PE的人所面臨的一個(gè)根本問(wèn)題是哪種商業(yè)組織對(duì)于商業(yè)利益是有最恰當(dāng)?shù)?。有幾個(gè)因素要加以考慮，這些因素包括建立的難度，出資的責(zé)任，稅收的考慮和資本的需