基于的績效考核系統(tǒng)的設(shè)計(jì)與實(shí)現(xiàn)樣本

摘要績效考核是績效管理核心環(huán)節(jié)，績效考核成功與否直接影響到整個(gè)績效管理過程有效性?？冃Э己耸侵缚己酥黧w對照工作目的或績效原則，采用科學(xué)辦法，評(píng)估員工工作任務(wù)完畢狀況、員工工作職責(zé)履行限度和員工發(fā)展?fàn)顩r，并且將評(píng)估成果反饋給員工過程。中華人民共和國IT軟件研發(fā)公司，不同開發(fā)模式、管理模式、公司文化和員工價(jià)值差別，對管理規(guī)定個(gè)性化較高，績效雖是公司和員工發(fā)展推動(dòng)力，但從績效考核成果分析，當(dāng)前IT公司研發(fā)人員績效考核體系存在些問題。本文本著提高軟件開發(fā)人員質(zhì)量為目，在項(xiàng)目考核基本上，IT公司績效考核應(yīng)針對員工個(gè)性化考核內(nèi)容。以項(xiàng)目考核為主、部門考核為輔態(tài)勢進(jìn)行設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)。其中項(xiàng)目考核為員工尋常工作考核，依照項(xiàng)目周期進(jìn)行考核。項(xiàng)目考核指標(biāo)擬定為顧客滿意度，同步反映了項(xiàng)目質(zhì)量;部門考核是考核員工能力、工作態(tài)度、工作成果等，工作成果以項(xiàng)目考核成果作參照，將部門考核成果指引員工成長方向和成長空間。通過項(xiàng)目考核和部門考核，從工作成果和個(gè)人成長兩個(gè)層面完畢對員工考核，實(shí)現(xiàn)考核戰(zhàn)略、管理和開發(fā)目。針對本系統(tǒng)和軟件開發(fā)績效考核算際特點(diǎn)，系統(tǒng)從開發(fā)設(shè)計(jì)形式上采用了B/S架構(gòu)模式，功能上采用多層次軟件功能架構(gòu)，使用了DAO技術(shù)，將系統(tǒng)底層數(shù)據(jù)訪問邏輯與業(yè)務(wù)邏輯分離開來，同步，使用了Struts框架，實(shí)現(xiàn)了MVC設(shè)計(jì)模式，將系統(tǒng)視圖和業(yè)務(wù)邏輯，數(shù)據(jù)模型進(jìn)行分步式管理，實(shí)現(xiàn)本系統(tǒng)在任何時(shí)間、任何地點(diǎn)、任何系統(tǒng)，通過使用瀏覽器上網(wǎng)異地瀏覽和信息采集靈活性，并可以保證系統(tǒng)數(shù)據(jù)安全性和一致性特點(diǎn)。。。核心詞：私募股權(quán)投資；退出；并購AbstractTheexitofprivateequity(PE)investmentreferstoaprocessfortheinvestorstowithdrawtheirvalue-addedcapital.AfterthePEinvestorinvestsaprojectcompany，itcanbringsomesupportabouttechnology，managementandsocialrelationstotheprojectcompany，whichwillincreasetheproject'svalue.Asthevalueadded，it'stimefortheinvestortoexitfromthisprojectcompanytoacquirereturns.TheexitroutesmainlyincludeIPO，M&A，TradeSale，Buyback，Liquidation，andinvestorscanchooseoneormoreoftheseroutestowithdrawtheirinvestmentaccordingtothetimingandreturnoftheexit.Amongallthoseexitroutes，IPOmaybringoutthehighestreturnandreputation，however，asthelistingopportunitiesbecomemorelimitedandthelistingrequirementturnintostricter，difficultieswillarisewheninvestorsexitthroughIPOmanner.Therefore，it'sinevitablethatM&AshouldbetheothermainexitrouteforPE.ThisthesisprincipallystudiestheexitofPE，includingtheintroductionofdominatingexitmannersandtheanalysisoffactorsaffectingexitmannerchoice.Bycontrastingtheexitdatabetweenhomeandabroad，IfindthattheexitmechanismofPEindevelopedcountriesisdominatedbytradesaleorM&A，theproportionofIPOisverylow，butit'soppositeinChina.BasedontheresearchofPEexit，thisthesisemphaticallyfocusesonM&Aexitmanner.Thisthesisismainlydividedinto5parts：The1stpartisintroduction，includingthebackgroundandsignificanceoftheresearch.Theliteraturereviewalsoexistsinthispart.The2ndpartisintroducingsomeinformationaboutprivateequity，suchastherelativedefinitionsanddevelopinghistory.Theexitofprivateequityismainlydiscussedinthispart，involvingtheimportance，afewroutesandsomefactorsabouttheexit.The3rdpartofthisthesisisanalyzingourcountry'sexitstatus，aswellasdiscussingsomemainreasonsforit.The4thpartismainlyabouttheexitrouteofM&A，whichplaysanimportantroleofthisthesis.1makeobjectiveanalysisontheadvantages&disadvantagesofM&A，andtheeffectsbroughtoutbyimplementingM&A.ProcedureofM&Aisalsodiscussedfromtheperspectiveofsellers，whichispracticalforPEtoexittheinvestmentsbyM&A.Attheendofthispart，atypicalcaseisanalyzedtosupporttheabovecontent.The5thpartofthethesisisaboutthecertainsuggestionsonhowtopropeltheM&Aexitrouteofprivateequityinourcountry.Basedonstudyingmanyliteratureshomeandabroad，thisthesissummarizesandanalyzestherelativecontentabouttheexitofprivateequity.Meanwhile，thethesisillustratesourcountry'scurrentexitsituation，andfiguresoutafewreasonsaboutit.Atlast，someadvicesonhowtoimprovetheunbalancedsituationareprovided.ThepurposeofthisthesisistolettheentrepreneursandPEinvestorsknowmoreabouttheexitrouteofM&A，andoffersomecertainreferenceswhenimplementingthisroute.Atlast，Ihopethisthesiscanmakeasmallcontributiononbreakingtheexitimbalanceandbroadeningtheexitchannels.Keywords：Privateequityinvestment；exit；M&A目錄摘要 IAbstract III第1章緒論 11.1課題研究背景及意義 11.2文獻(xiàn)綜述 21.2.1文獻(xiàn)分析和評(píng)述 31.3本文研究辦法及創(chuàng)新點(diǎn) 31.3.1研究辦法 31.3.2本文創(chuàng)新點(diǎn) 3第2章私募股權(quán)投資退出 42.1私募股權(quán)投資退出意義 42.2私募股權(quán)投資退出方式比較 52.2.1IPO 52.2.2股份轉(zhuǎn)讓 62.2.3清算退出 72.2.4幾種退出方式比較 8第3章中華人民共和國私募股權(quán)投資退浮現(xiàn)狀及問題 113.1中華人民共和國私募股權(quán)投資退出狀況概述 113.1.1中華人民共和國私募股權(quán)投資IPO方式退浮現(xiàn)狀 123.1.2中華人民共和國私募股并購方式退浮現(xiàn)狀 133.1.3中華人民共和國私募股權(quán)投資退出方式存在問題 143.2中華人民共和國私募股權(quán)投資退出方式存在問題因素分析 153.2.1沒有健全場外股權(quán)交易市場 153.2.2創(chuàng)業(yè)板發(fā)展不成熟 163.2.3中介服務(wù)落后 173.2.4投資機(jī)構(gòu)參差不齊 17第4章并購?fù)顺龇绞窖芯?184.1私募股權(quán)投資以并購方式退出優(yōu)劣勢 184.1.1并購?fù)顺鰞?yōu)勢 184.1.1并購?fù)顺鼍窒扌?204.2私募股權(quán)投資并購?fù)顺鲂?yīng) 204.2.1經(jīng)營協(xié)同效應(yīng) 214.2.2財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng) 214.3并購?fù)顺龀绦蛑兴紤]因素 224.3.1并購?fù)顺鲈敿?xì)交易構(gòu)造 234.3.2并購過程中需要考慮到法律因素 244.3.3關(guān)于并購過程中稅收問題 254.4私募并購?fù)顺鲞^程中各參加方及其作用 254.4.1出售方 254.4.2收購方 264.4.3并購顧問 274.4.4投資方 294.4并購出售方式效益分析 294.5“英孚思為”案例分析 314.5.1背景分析 314.5.2出售過程 324.5.3并購利益 334.5.4案例啟示 34第5章推動(dòng)國內(nèi)私募股權(quán)投資以并購方式退出建議 355.1觀念轉(zhuǎn)變 355.1.1被投資公司管理者應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變思想觀念 355.1.2私募股權(quán)投資者需要轉(zhuǎn)變投資理念 365.1.3地方政府領(lǐng)導(dǎo)者對政績觀恰當(dāng)變化 365.2政府應(yīng)當(dāng)制定和完善有關(guān)政策法規(guī) 375.2.1建立并購?fù)顺稣咧С汁h(huán)境 375.2.2制定和完善關(guān)于并購?fù)顺稣叻ㄒ?guī) 375.3充分發(fā)揮并購顧問中介作用 385.4小結(jié) 39結(jié)束語 40參照文獻(xiàn) 41攻讀研究生學(xué)位期間刊登論文 44致謝 45第1章緒論1.1研究背景及意義國內(nèi)已經(jīng)加入WTO，國內(nèi)公司與國際接軌成為一種迫切需要。在當(dāng)前形勢下，對于公司來說，公司之間競爭開始突出地體現(xiàn)為人力資源質(zhì)量與數(shù)量競爭，通過人力資源開發(fā)而建立公司競爭優(yōu)勢已成為一種共識(shí)。而衡量公司價(jià)值首要因素也不再是有形資產(chǎn)，以人力資源等為代表無形資產(chǎn)正在取而代之。因而，當(dāng)代公司急需建立起一套有效人力資源管理系統(tǒng)。績效考核作為提高公司和員工績效重要工具顯得越來越重要?？冃Э己耸菚x升和培訓(xùn)工作根據(jù)。通過定期考核，也可以使員工自己理解在哪些方面已有提高，在哪些方面尚有局限性?？冃Э己藶榻M織各類人員提供一種暢所欲言機(jī)會(huì)，有機(jī)會(huì)揭示出工作中那些低效率行為，同步還可以協(xié)助員工強(qiáng)化已有對的行為。績效考核還是獎(jiǎng)勵(lì)合理根據(jù)。在現(xiàn)實(shí)中，許多公司績效考核都成了“走過場”，在考核過程中沒有規(guī)范做法，從而沒有把績效考核作用發(fā)揮出來，甚至走向其對立面。因而，對國內(nèi)公司績效考核工作進(jìn)行分析、提出對策并設(shè)定科學(xué)績效考核體系不但是可行并且是必要。信息技術(shù)發(fā)展，對公司員工績效考核就更需要信息化。要達(dá)到這一目的，就需要一種功能比較完善管理系統(tǒng)來實(shí)現(xiàn)。1.1.1績效量化考核管理信息化意義當(dāng)前各行各業(yè)大多均有自己績效量化考核管理辦法，大多涉及醫(yī)藥、機(jī)械加工、五金、外貿(mào)等領(lǐng)域，不少地方政府、公司、銀行等單位也結(jié)合自身實(shí)際，開發(fā)了某些績效考核管理系統(tǒng)，如：南京市國稅局績效考核量化管理系統(tǒng)、重慶市公安系統(tǒng)民警工作績效考核管理系統(tǒng)、中華人民共和國建設(shè)銀行蘇州分行員工績效考核管理系統(tǒng)等，而與科研單位有關(guān)績效考核管理系統(tǒng)也由于合用性不高而比較少見。此外，由于商業(yè)軟件價(jià)格昂貴，不便于推廣使用。因而，開發(fā)該軟件系統(tǒng)，對單位內(nèi)部實(shí)現(xiàn)人力資源科學(xué)管理、簡化繁瑣考核過程、減少行政人員工作量、減少工作中出錯(cuò)概率，具備較大現(xiàn)實(shí)意義和實(shí)用價(jià)值。對于科研人員所處環(huán)境，實(shí)行績效管理是其自身內(nèi)在規(guī)定。咱們懂得，績效管理最初是來自公司，而科研單位當(dāng)前要實(shí)行績效管理，沒有現(xiàn)成路子可以走，并且科研單位和公司有些屬性是不相似，這就規(guī)定咱們有一套行之有效評(píng)估機(jī)制，可以對科研人員實(shí)行績效考核，這樣才干把績效管理落到實(shí)處?？蒲袉挝慌c公司有很大差別。公司可以以產(chǎn)量衡量其成果，可以進(jìn)行全面量化評(píng)估，而科研單位產(chǎn)出難以量化，給績效評(píng)估帶來不擬定和難以衡量性；另一方面，科研單位目的是多元，有時(shí)也是互相沖突（例如科研單位開展研究工作要謹(jǐn)慎細(xì)致，而每年又有研究任務(wù)數(shù)量、出研究成果、刊登論文等規(guī)定），而公司目的就是利潤最大化。這些都決定了科研單位必要建立起一套可行評(píng)估機(jī)制，即績效考核機(jī)制。綜上所述，建立一種強(qiáng)有力績效考核機(jī)制，發(fā)揮有效績效評(píng)估管理作用，是公司單位實(shí)行績效管理之路上必備利器?？梢哉f，如果缺少一種好評(píng)估體制，公司單位績效管理在事實(shí)上極有也許等同于虛設(shè)。因而，必要有一套行之有效績效考核辦法。1.2績效量化考核管理系統(tǒng)國內(nèi)外現(xiàn)狀在過去三十年里，組織人員管理浮現(xiàn)了兩次重要變革。第一次是從勞動(dòng)人事管理到人力資源管理轉(zhuǎn)變;第二次是從人力資源管理到戰(zhàn)略性人力資源管理轉(zhuǎn)變?？冃Ч芾韥碓从谏鲜兰o(jì)70年代美國，20世紀(jì)90年代，一批從海外留學(xué)歸來學(xué)者一方面把西方先進(jìn)公司人力資源管理思想和理論引入國內(nèi)。在此期間國內(nèi)人力資源績效管理理論也有了很大發(fā)展，績效管理戰(zhàn)略重要性得到普遍認(rèn)同?？冃Ч芾碓诠竟芾碇惺呛軣衢T研究領(lǐng)域，國外對績效管理研究予以了很高注重，國外學(xué)者和專家以她們所處管理實(shí)踐環(huán)境為基本，展開了諸多理論探討和實(shí)踐研究，獲得了多方面成果。近年來提出了某些先進(jìn)績效管理辦法如目標(biāo)管理(ManagementbyObjectives，簡稱MBO)、關(guān)鍵績效指標(biāo)(KeyPerformanceIndicators，簡稱KPI),360度績效考核和平衡計(jì)分卡((BalancedScorecard，簡稱BSC)等。將平衡計(jì)分卡思想引入到人力資源績效管理當(dāng)中，可以協(xié)助變化員工個(gè)人行為，從而提高公司效率和員工業(yè)績，提高員工自我意識(shí)、個(gè)人責(zé)任感和積極性。近年來平衡計(jì)分卡受到普遍注重，平衡計(jì)分卡應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，其中人們比較熟知國外公司有:杜邦、寶馬、沃爾沃、飛利浦、摩托羅拉、可口可樂、麥當(dāng)勞等。盡管國外公司績效管理研究獲得了很大進(jìn)展，但當(dāng)前仍存在某些問題，如缺少對績效考核算證研究，對管理人員研究較少等問題。國內(nèi)正在研究以心理學(xué)、管理學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、數(shù)學(xué)和信息技術(shù)等為基本人力資源績效綜合考核體系。然而由于歷史因素，國內(nèi)公司在績效管理方面與先進(jìn)發(fā)達(dá)國家相比存在著較大差距。大某些研究是對國外績效管理原理和辦法引進(jìn)和簡介，或是對某公司實(shí)際案例分析，缺少系統(tǒng)本土化實(shí)際研究。當(dāng)前，國內(nèi)公司人力資源績效管理在公司運(yùn)用中已經(jīng)獲得了一定成效。國內(nèi)大中型公司，有相稱一某些都已經(jīng)應(yīng)用了績效管理，借鑒了國外考核辦法和技術(shù)，并把這些辦法和技術(shù)加以中華人民共和國化后進(jìn)行應(yīng)用。在獲得成效同步也存在諸多問題。在公司履行績效管理過程中，有諸多公司耗費(fèi)了大量時(shí)間和精力，績效管理方案卻遲遲履行不下去。當(dāng)前國內(nèi)諸多公司將績效管理中心單純放在了考核和評(píng)價(jià)上，特別是放在了工資和獎(jiǎng)金決策方面，這種片面性錯(cuò)誤沒有使公司績效得到改進(jìn)，反而導(dǎo)致了員工更大不滿，這種現(xiàn)狀與國內(nèi)當(dāng)前公司管理現(xiàn)狀，如公司管理不善、管理水平滯后、管理者觀念沒有轉(zhuǎn)變、員工素質(zhì)不高等因素關(guān)于。政府績效管理始現(xiàn)于20世紀(jì)末期西方國家。20世紀(jì)80年代以來,隨著新公共管理運(yùn)動(dòng)興起，西方發(fā)達(dá)國家開始用全新“績效途徑”取代老式“效率途徑”，“績效”是一種與”效率”有聯(lián)系而又有區(qū)別概念,是一種涉及“效率”但又比“效率”更為廣泛概念。尼古拉斯.亨利以為：“效率（efficiency）”指以至少可得資源來完畢一項(xiàng)工作任務(wù)，追求投入與產(chǎn)出之比最大化。而“有效性（effectiveness）”則是指注重實(shí)現(xiàn)所預(yù)想成果?！倍@里“有效性就近似于咱們今天所談“績效”。公共管理由注重“效率”轉(zhuǎn)到注重服務(wù)質(zhì)量和顧客滿意度，由自上而下控制轉(zhuǎn)向爭取成員認(rèn)同和爭取對組織使命和工作績效認(rèn)同,用公司管理中已經(jīng)相稱成熟管理理念重塑政府管理。近年來大量事實(shí)表白，政府績效管理可以提高政府行政效率，增強(qiáng)政府人員服務(wù)意識(shí)，宣揚(yáng)顧客為上施政理念，注重成果——也就是成本意識(shí)，以此來增進(jìn)政府更好應(yīng)對全球化、市場化、信息化、貿(mào)易一體化世界發(fā)展趨勢挑戰(zhàn)。1.3績效量化考核概述1.3.1績效量化考核概念績效考核也稱成績或成果測評(píng)，績效考核是公司為了實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營目，運(yùn)用特定原則和指標(biāo)，采用科學(xué)辦法，對承擔(dān)生產(chǎn)經(jīng)營過程及成果各級(jí)管理人員完畢指定任務(wù)工作實(shí)績和由此帶來諸多效果做出價(jià)值判斷過程?？冃Э己耸且豁?xiàng)系統(tǒng)工程，涉及到戰(zhàn)略目的體系及其目的責(zé)任體系、指標(biāo)評(píng)價(jià)體系、評(píng)價(jià)原則及評(píng)價(jià)辦法等內(nèi)容，其核心是增進(jìn)公司獲利能力提高及綜合實(shí)力增強(qiáng)，其實(shí)質(zhì)是做到人盡其才，使人力資源作用發(fā)揮到極至。明確這個(gè)概念，可以明確績效考核目及重點(diǎn)。公司制定了戰(zhàn)略發(fā)展目的，為了更好完畢這個(gè)目的需要把目的分階段分解到各部門各人員身上，也就是說每個(gè)人均有任務(wù)?？冃Э己司褪菍救藛T完畢目的狀況一種跟蹤、記錄、考核。績效考核：收集、分析、傳遞關(guān)于個(gè)人在其工作崗位上工作行為體現(xiàn)和工作成果方面信息狀況過程。有效績效考核是公司薪酬管理基本，是經(jīng)理人管理水平重要體現(xiàn)，也是職業(yè)經(jīng)理人必備技。然而幾乎所有管理者都面臨績效指標(biāo)難以量化難題，為什么？缺少一套真正具備實(shí)操價(jià)值工具！績效考核來源于西方國家文官（公務(wù)員）制度。最早考核來源于英國，在英國實(shí)行文官制度初期，文官晉級(jí)重要憑資歷，于是導(dǎo)致工作不分優(yōu)劣，所有人一起晉級(jí)加薪局面成果是冗員充斥，效率低下。1854-1870年，英國文官制度改革，注重體現(xiàn)、看才干考核制度開始建立。依照這種考核制度，文官實(shí)行按年度逐人逐項(xiàng)進(jìn)行考核辦法，依照考核成果優(yōu)劣，實(shí)行獎(jiǎng)勵(lì)與升降。考核制度實(shí)行，充分地調(diào)動(dòng)了英國文官積極性，從而大大提高了政府行政管理科學(xué)性，增強(qiáng)了政府廉潔與效能。英國文官考核制度成功實(shí)行為其她國家提供了經(jīng)驗(yàn)和榜樣。美國于1887年也正式建立了考核制度。強(qiáng)調(diào)文官任用、加薪和晉級(jí)，均以工作考核為根據(jù)，論功行賞，稱為功績制。此后，其她國家紛紛借鑒與效仿，形成各種各樣文官考核制度。這種制度有一種共同特性，即把工作實(shí)績作為考核最重要內(nèi)容，同步對德、能、勤、績進(jìn)行全面考察，并依照工作實(shí)績優(yōu)劣決定公務(wù)員獎(jiǎng)懲和晉升。西方國家文官制度實(shí)踐證明，考核是公務(wù)員制度一項(xiàng)重要內(nèi)容，是提高政府工作效率中心環(huán)節(jié)。各級(jí)政府機(jī)關(guān)通過對國家公務(wù)員考核，有助于依法對公務(wù)員進(jìn)行管理，優(yōu)勝劣汰，有助于人民群眾對公務(wù)員必要監(jiān)督。文官制度成功實(shí)行，使得有些公司開始借鑒這種做法，在公司內(nèi)部實(shí)行績效考核，試圖通過考核對員工體現(xiàn)和實(shí)績進(jìn)行實(shí)事求是評(píng)價(jià)，同步也要理解組織成員能力和工作適應(yīng)性等方面狀況，并作為獎(jiǎng)懲、培訓(xùn)、辭退、職務(wù)任用與升降等實(shí)行基本與根據(jù)。并非任何公司都能實(shí)行績效考核管理，處在成長期、成熟期公司，建立了完整戰(zhàn)略目的體系、目的責(zé)任體系、組織構(gòu)造體系才干把各項(xiàng)目的貫徹到各級(jí)負(fù)責(zé)人，使績效考核成為也許。因而公司績效考核是公司進(jìn)入成長、成熟期產(chǎn)物，是隨公司變革而不斷完善創(chuàng)新過程。合格績效考核者應(yīng)理解被考核者職位性質(zhì)、工作內(nèi)容、規(guī)定以及績效考核原則，熟悉被考核者工作體現(xiàn)，最佳有近距離觀測其工作機(jī)會(huì)，同步要公正客觀。多數(shù)公司在選取考核主體時(shí)，多采用360度全方位考核方式，考核者選用被考核者上司、同事、下屬、被考核者本人和外部專家。上司考核長處是對工作性質(zhì)、員工工作體現(xiàn)比較熟悉，考核可與加薪、獎(jiǎng)懲相結(jié)合，有機(jī)會(huì)與下屬更好地溝通，理解其想法，發(fā)現(xiàn)其潛力。但也存在一定缺陷，由于上司掌握著切實(shí)獎(jiǎng)懲權(quán)，考核時(shí)下屬往往心理承擔(dān)較重，不能保證考核公正客觀，也許會(huì)挫傷下屬積極性。同事考核長處是對被考核者理解全面、真實(shí)。但由于彼此之間比較熟悉和理解，受人情關(guān)系影響，也許會(huì)使考核成果偏離實(shí)際狀況。最合用狀況是在項(xiàng)目小組中，同事參加考核對揭露問題和鞭策后進(jìn)起著積極作用。下屬考核，可以協(xié)助上司發(fā)展領(lǐng)導(dǎo)管理才干，也能達(dá)到權(quán)力制衡目，使上司受到有效監(jiān)督。但下屬考核上司有也許片面、不客觀；由下級(jí)進(jìn)行績效考核也也許使上司在工作中縮手縮腳，影響其工作正常開展。自我考核是最輕松考核方式，不會(huì)使員工感到很大壓力，能增強(qiáng)員工參加意識(shí)，并且自我考核成果較具建設(shè)性，會(huì)使工作績效得到改進(jìn)。缺陷是自我考核傾向于高估自己績效，因而只合用于協(xié)助員工自我改進(jìn)績效，在其她方面（如加薪、晉升等）局限性以作為評(píng)判原則。外部專家考核長處是有績效考核方面技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，理論修養(yǎng)高，與被考核者沒有瓜葛，較易做到公正客觀。缺陷是外部專家也許對公司業(yè)務(wù)不熟悉，因而，必要有內(nèi)部人員協(xié)助。此外，聘請外部專家成本較高。1.3.2績效量化考核優(yōu)勢績效考核是績效管理核心環(huán)節(jié)，績效考核成功與否直接影響到整個(gè)績效管理過程有效性。績效考核是指考核主體對照工作目的或績效原則，采用科學(xué)辦法，評(píng)估員工工作任務(wù)完畢狀況、員工工作職責(zé)履行限度和員工發(fā)展?fàn)顩r，并且將評(píng)估成果反饋給員工過程?？冃Э己酥匾?wù)于管理和發(fā)展兩個(gè)方面，目是增強(qiáng)組織運(yùn)營效率、提高員工職業(yè)技能、推動(dòng)組織良性發(fā)展，最后使組織和員工共同受益。此外，績效考核是與組織戰(zhàn)略目的相連，它有效實(shí)行將有助于把員工行為統(tǒng)一到戰(zhàn)略目的上來。整個(gè)績效考核體系有效性還對組織整合人力資源、協(xié)調(diào)控制員工關(guān)系具備重要意義。不精確或不符合實(shí)際績效考核不會(huì)起到積極勉勵(lì)效果，反而會(huì)給組織人力資源管理帶來重重障礙，使員工關(guān)系緊張、團(tuán)隊(duì)精神遭到損害。因而，無論是管理者還是員工，都應(yīng)看到績效考核意義所在。1.3.3績效量化考核功能績效量化考核功能重要體當(dāng)前過程管理成果上，重要成功是在提高了工作效率，增強(qiáng)了業(yè)務(wù)產(chǎn)能，讓能者多勞，能者多得，從而使公司產(chǎn)生向上向心力，而在實(shí)踐中，其詳細(xì)功能如下：1、以提高公司單位工作（生產(chǎn)）效率為目：大部門公司單位是在思考如何提高效率、如何提高員工執(zhí)行力、如何加強(qiáng)員工自覺性。提出改進(jìn)方案不難，但真正方案可行性、實(shí)行后效果就不一定達(dá)到抱負(fù)底部。而當(dāng)前被大某些公司單位履行，也被大多數(shù)研究方認(rèn)同就是績效量化考核管理辦法，并且KPI（重要績效指標(biāo)）形式效果比較明顯。與之前在大某些實(shí)行什么責(zé)任心、學(xué)習(xí)能力等考核形式要客觀、公平、有效多?？冃Я炕己嗽诖竽承┕締挝皇枪べY外收入，在某些考核指標(biāo)中跟工作崗位保持著密切關(guān)系，因此員工一方面不會(huì)跟錢過不去，另一方面就是工作不努力，業(yè)績提不上去或達(dá)不到考核規(guī)定，很也許面臨調(diào)崗及下崗尷尬狀況，一種合理績效量化考核是可以提高生產(chǎn)工作效率。2、以績效量化考核成果運(yùn)作為目：績效考核不但是對員工平時(shí)工作能力和業(yè)績一種考核，考核成果最后運(yùn)用才是核心某些。而量化考核成績往往被運(yùn)用在個(gè)人或則團(tuán)隊(duì)工作能力客觀評(píng)價(jià)，是公司公司單位對其進(jìn)行調(diào)薪、晉升、調(diào)崗、辭退等作客觀材料根據(jù)。在一定限度上會(huì)給整個(gè)單位發(fā)展目的帶來實(shí)際性推動(dòng)作用。1.4本文組織構(gòu)造1.5本章小結(jié)本章簡介了研究課題研究背景，和研究內(nèi)容在實(shí)際工作中對咱們部隊(duì)科研人員績效考核作用意義。同步本章也依照國內(nèi)外績效考核量化工作做了簡介，依照國內(nèi)外這些狀況，咱們研究課題可以來借鑒和使用已經(jīng)研究好成功案例和經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行進(jìn)一步研討。同步本章也闡明了后期研究內(nèi)容和方向。第2章系統(tǒng)技術(shù)背景簡介私募股權(quán)投資需要退出所投資項(xiàng)目來實(shí)現(xiàn)資本增值，通過獲得利潤來達(dá)到運(yùn)營私募股權(quán)投資公司最后目。私募股權(quán)投資公司投資公司之后，對該公司提供管理、運(yùn)營等方面征詢，增進(jìn)該公司發(fā)展。但是私募股權(quán)投資公司進(jìn)行投資不是為了經(jīng)營公司，而是但愿可以迅速實(shí)現(xiàn)收益增值然后退出該公司。私募股權(quán)投資退出無論對于被投資公司還是其自身，都會(huì)帶來重要意義。該某些對私募股權(quán)投資退出方式進(jìn)行了概括，并在最后分析得出影響退出方式選取因素。2.1私募股權(quán)投資退出意義在私募股權(quán)投資投資周期中，退出是最后一種環(huán)節(jié)，也是很重要一種環(huán)節(jié)。投資目就是獲得賺錢，退出方式選取決定了投資項(xiàng)目最后賺錢大小。資金從一種項(xiàng)目中退出意味著一種投資周期結(jié)束，資金可以重新投入到新項(xiàng)目中，新投資周期開始。因而，私募股權(quán)投資退出有著重要現(xiàn)實(shí)意義。第一，私募股權(quán)投資作為一種權(quán)益性資本，其不是為了擁有公司、控制生產(chǎn)，而是獲得投資收益、實(shí)現(xiàn)資金增值。普通來說，資金投資于公司后，通過幾年運(yùn)作，無論項(xiàng)目運(yùn)轉(zhuǎn)好壞、成功與否，資金都要從被投資項(xiàng)目中退出。因而，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在獲得預(yù)期收益或達(dá)到一定條件后，會(huì)積極從項(xiàng)目中退出以獲得投資收益。第二，私募股權(quán)投資與否可以成功退出會(huì)影響投資機(jī)構(gòu)社會(huì)名譽(yù)。一次成功退出會(huì)給私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)帶來可觀收益和良好名譽(yù)。在投資者看來，投資機(jī)構(gòu)名譽(yù)是收益保障。從被投資公司角度看，擁有成功退出經(jīng)驗(yàn)私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)更能輔助公司完畢由初創(chuàng)到成熟轉(zhuǎn)變，投資公司傾向于引入名譽(yù)良好投資機(jī)構(gòu)。第三，為評(píng)價(jià)公司優(yōu)劣提供了新辦法。私募股權(quán)投資目的公司是具備發(fā)展?jié)摿萍夹椭行」荆@些公司處在初創(chuàng)期、擴(kuò)張期，對其經(jīng)營狀況、市場前景評(píng)價(jià)沒有既定原則，用老式估值理論很難評(píng)估這些公司。此時(shí)，可以運(yùn)用私募股權(quán)投資退出公司所獲報(bào)酬率作為衡量公司投資價(jià)值原則，用以評(píng)價(jià)公司優(yōu)劣。2.2私募股權(quán)投資退出方式比較私募股權(quán)投資退出方式普通分為股份上市（IPO）、股份轉(zhuǎn)讓、清算退出三種。股份上市是大多數(shù)機(jī)構(gòu)和公司追求目的，但其受資我市場發(fā)展限度、宏觀經(jīng)濟(jì)條件等制約；股份轉(zhuǎn)讓按照受讓對象，分為并購、股份回購、轉(zhuǎn)讓給其她投資機(jī)構(gòu)；清算退出是投資機(jī)構(gòu)和公司最不樂意看到成果，它意味著投資失敗，不但沒有賺錢甚至也許面臨損失。2.2.1IPO初次公開發(fā)行股票（InitialPublicOffering）是在被投資公司發(fā)展成熟后來，通過在證券市場掛牌上市使私募股權(quán)投資資金實(shí)現(xiàn)增值和退出方式，是理論上抱負(fù)退出方式。私募股權(quán)投資通過IPO方式退出，有如下幾點(diǎn)優(yōu)勢：（1）平均收益高。普通將IPO作為最優(yōu)退出方式，是由于IPO會(huì)帶來較高收益率。蘋果公司初次公開發(fā)行股票獲得了235倍投資收益。（2）為被投資公司帶來名譽(yù)。公司上市意味著公司得到了市場承認(rèn)，公司從此成為公眾化公司。（3）為被投資公司帶來新融資渠道。股票市場給公司提供了進(jìn)一步融資平臺(tái)，有助于公司長期發(fā)展。（4）為私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)帶來良好名譽(yù)，有助于繼續(xù)融資。所投公司上市給私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)樹立了專業(yè)、優(yōu)質(zhì)形象，有助于進(jìn)行下一輪融資，開始新投資周期。同步，所投公司中有幾家公司上市已成為評(píng)價(jià)一種私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)優(yōu)劣原則。2.2.2股份轉(zhuǎn)讓（一）兼并與收購兼并與收購合稱并購（M&A）。兼并是指被投資公司被其她實(shí)力較強(qiáng)公司合并，構(gòu)成新公司。收購是指私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)將股份轉(zhuǎn)讓給其她實(shí)力較強(qiáng)公司，這些公司通過收購股份達(dá)到控制目的公司目。當(dāng)被投資公司無法達(dá)到上市規(guī)定或投資機(jī)構(gòu)以為公司將來發(fā)展?jié)摿Σ淮髸r(shí)，投資機(jī)構(gòu)傾向于通過兼并與收購方式退出資本。私募股權(quán)投資通過兼并與收購方式退出有如下長處：（1）相對于IPO方式，成本費(fèi)用少。并購面對是幾種少數(shù)潛在買方，談判交易成本相對較小，手續(xù)簡樸。中介費(fèi)用不超過并購總價(jià)款千分之七。在英國，中介費(fèi)用占并購交易總額1%-1.5%。（2）被并購公司可以運(yùn)用大公司資源、技術(shù)。并購后兩家公司合并為一家，可以共用市場資源和先進(jìn)技術(shù)，將外部成本內(nèi)部化，對于被并購中小公司來說，這是有益處。（3）退出速度快，可全額退出。私募股權(quán)投資可毫無障礙從被投資公司中迅速所有退出。退出時(shí)機(jī)選取有較大靈活性，可省去許多不必要中間環(huán)節(jié)，普通只需4-6個(gè)月。同樣，其缺陷也不可忽視，缺陷如下：（1）相對于IPO方式，收益少。收益為初次公開發(fā)行股票20%。（2）公司易失去自主權(quán)，并購活動(dòng)也許遭到管理層反對。將公司股份賣給其她公司后，會(huì)影響原公司自主權(quán)和獨(dú)立性，影響原股東和管理層對公司控制，因而易遭到她們反對。（3）容易產(chǎn)生信息不對稱。并購雙方處在非公開市場，容易浮現(xiàn)信息不對稱狀況。如并購方隱瞞并購意圖，被并購公司掩蓋自身缺陷等。（4）并購后，并購雙方會(huì)有一種磨合期，這也是所有并購公司都會(huì)晤臨問題。業(yè)務(wù)、管理方面磨合需要時(shí)間和精力，在一定限度上會(huì)影響經(jīng)濟(jì)效益。（二）股份回購股份回購(StockRepurchase)是指公司購回我司發(fā)行在外股份行為，這種回購行為需要遵循一定程序。股份回購分為管理層回購和員工回購。管理層回購是指公司創(chuàng)始人或管理人員將發(fā)行在外我司股份購回行為；員工回購是指公司員工集體將公司股份購回并持有。普通在投資合同書上會(huì)關(guān)于于股份回購闡明，當(dāng)達(dá)到商定條件時(shí)，公司必要進(jìn)行股份回購。如年，高盛向雨潤食品注資并訂立合同，如果年雨潤賺錢未能達(dá)到2.592億元，高盛投資者有權(quán)規(guī)定雨潤大股東贖回其所持有股份，并且價(jià)格高于市場價(jià)格20%；如果之前沒有合同，公司管理層或員工看好本公司將來發(fā)展前景，也可以積極與私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行協(xié)商，規(guī)定回購股份，以達(dá)到控制公司經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)目。管理層收購可以使公司建立以股權(quán)為基本勉勵(lì)機(jī)制，將管理權(quán)與所有權(quán)相結(jié)合，解決了委托代理關(guān)系中利益不對稱問題。Wright(1991)針對公司管理層收購動(dòng)機(jī)進(jìn)行了問卷調(diào)查，并將成果按照重要性進(jìn)行了排序得出如下結(jié)論：（1）有機(jī)會(huì)管理自己公司；（2）長期忠于公司；（3）較高財(cái)務(wù)收益；（4）有機(jī)會(huì)發(fā)揮自己才干；（5）沒有總部約束；（6）緊張自己成為多余人；（7）膽怯被其她公司收購中華人民共和國私募股權(quán)投資退出方式研究_許健后新所有者。中華人民共和國私募股權(quán)投資退出方式研究_許健（三）轉(zhuǎn)讓給其她投資機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓給其她投資機(jī)構(gòu)又稱作二次出售，是指一家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)將其所持有中小公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓各另一家投資機(jī)構(gòu)退出方式。這種方式對于被投資公司來說，股份數(shù)量沒有發(fā)生變化，只是公司股票持有者發(fā)生變化。對于投資機(jī)構(gòu)而言，可以變現(xiàn)一某些股份也可以所有變現(xiàn)，以形成新投資組合或開始新投資周期。2.2.3清算退出清算退出(Write-off)是私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和被投資公司都不樂意接受成果，也是投資失敗體現(xiàn)。所謂清算退出，是指被投資公司技術(shù)不能達(dá)到預(yù)期水平或由于其她因素不能繼續(xù)維持經(jīng)營，采用清算方式解散公司，私募股權(quán)投資基金依照清算規(guī)則獲得某些資金退出方式。清算退出有兩種狀況，破產(chǎn)清算和非破產(chǎn)清算。破產(chǎn)清算是指公司資不抵債而致使公司解散清算。非破產(chǎn)清算是指公司資產(chǎn)可以清償債務(wù)而解散公司所進(jìn)行清算。收益與風(fēng)險(xiǎn)是并存，初期階段投資風(fēng)險(xiǎn)大，預(yù)期收益高，成熟階段投資風(fēng)險(xiǎn)小，預(yù)期收益低。在所有退出方式中，私募股權(quán)投資總額32%采用清算退出方式退出，會(huì)損失36%左右初始資本。被投資公司破產(chǎn)清算依照國家關(guān)于公司破產(chǎn)有關(guān)規(guī)定，在中華人民共和國為《破產(chǎn)法》。破產(chǎn)清算償付順序?yàn)閭鶆?wù)、優(yōu)先股、普通股。普通私募股權(quán)投資采用優(yōu)先股形式，因而償付順序在債務(wù)之后。有些私募股權(quán)投資采用股權(quán)和債權(quán)相結(jié)合方式，債權(quán)支付在股權(quán)之前。2.2.4幾種退出方式比較上一某些內(nèi)容對私募股權(quán)投資幾種退出方式進(jìn)行了研究，分別分析了各種方式特點(diǎn)及優(yōu)缺陷。由于轉(zhuǎn)讓給其她投資機(jī)構(gòu)案例較少，本某些忽視這種退出方式。將其她四種退出方式從收益、成本和時(shí)效性三個(gè)方面進(jìn)行比較，并從投資機(jī)構(gòu)和被投資公司兩個(gè)角度分析了幾種退出方式帶來影響。從收益上看，理論上初次公開發(fā)行股票退出方式收益最高，兼并與收購、股份回購收益次之，清算退出普通會(huì)虧損，沒有收益；從成本上看，初次公開發(fā)行股票手續(xù)繁雜，涉及審計(jì)費(fèi)、律師費(fèi)等一系列費(fèi)用，因而成本較高。兼并與收購、股份回購面對交易對手少，成本沒有初次公開發(fā)行股票高。申請破產(chǎn)需要交易費(fèi)用，因而清算也需要一定成本；從時(shí)效性看，為了穩(wěn)定股票價(jià)格，減少市場波動(dòng)，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定原股東所持有股票有鎖定期，不能及時(shí)變現(xiàn)。相比之下，兼并與收購、股份回購方式更加靈活，私募股權(quán)投資資金可以靈活變現(xiàn)，沒有限售限制。詳細(xì)比較如表2-1所示。私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在選取退出方式上有很大積極權(quán)。初次公開發(fā)行股票對投資機(jī)構(gòu)影響最佳，在獲得高收益同步也獲得了良好社會(huì)口碑，但同步其股票有鎖定期，收益不能及時(shí)兌現(xiàn)；兼并與收購、股份回購普通會(huì)獲得收益，操作起來也比扶持公司上市簡樸；清算退出可以將投資機(jī)構(gòu)損失降到最低，但這也意味著投資失敗，有損投資機(jī)構(gòu)名譽(yù)。不同退出方式對被投資公司有不同影響。初次公開發(fā)行股票可以給被投資公司帶來社會(huì)知名度，吸引高素質(zhì)人才，同步有助于公司再融資。但上市公司需定期公開公司資料，自主性下降，不利于技術(shù)保密；兼并與收購方式可以讓公司與其她大公司共享資源，但易喪失自主權(quán)；股份回購方式讓公司管理層擁有自主權(quán)，但回購需要大量資金，這對一種中小微型公司來說是很大承擔(dān)；清算退出方式可以將公司損失降到最低，也意味著公司運(yùn)營失敗。第3章中華人民共和國私募股權(quán)投資退浮現(xiàn)狀及問題3.1中華人民共和國私募股權(quán)投資退出狀況概述在中華人民共和國，IPO退出方式占主導(dǎo)地位，股份回購和并購次之。由于許多投資機(jī)構(gòu)對與否退出及退出金額不肯過多披露，調(diào)查樣本和調(diào)查信息不完整，許多退出項(xiàng)目只能歸到其她類中。年和年，受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，股市低迷，上市公司數(shù)量有所下降，但股份轉(zhuǎn)讓開始活躍，在總體中所占比例增長。年通過IPO方式退出公司增長?？梢奍PO方式受外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響很大，具備不穩(wěn)定性。圖3-1一中華人民共和國私募股權(quán)投資退出方式所占比重(筆數(shù))資料來源:依照清科集團(tuán)公開資料整頓而成年，中華人民共和國私募股權(quán)投資退出方式依然以IPO為主，占比為73.6%。并式次之，占總筆數(shù)17.8%。股份回購居第三位，占總筆數(shù)4.1%。3.1.1中華人民共和國私募股權(quán)投資IPO方式退浮現(xiàn)狀（一）IPO數(shù)量及融資額年，受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，IPO數(shù)量和融資額均處在低谷，年漸回暖，年處在近來幾年最高峰。年，受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，球經(jīng)濟(jì)面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，加之中華人民共和國概念股海外上市風(fēng)波，有私募股權(quán)投資支持國公司上市數(shù)量和融資額同步減少，共有170家具備私募股權(quán)投資背景公司上，比年減少了50支，共融資295.42億美元。（二）IPO地點(diǎn)分析年，私募股權(quán)投資支持中華人民共和國公司上市數(shù)量和融資額同步減少，共有170家具備私募股權(quán)投資背景中華人民共和國公司在海內(nèi)外上市。在市場分布上，29家公司在海外上市，融資額為61.42億美元。142家公司在境內(nèi)上市，融資額外234億美元。國內(nèi)市場上，在深圳創(chuàng)業(yè)板和深圳中小板上市公司居多。這也體現(xiàn)了私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)支持公司都是中小型高科技公司。從時(shí)間序列上看，年受國際金融危機(jī)影響海內(nèi)外上市公司都很少，融資額也很少，處在歷史冰點(diǎn)。隨著全球經(jīng)濟(jì)逐漸復(fù)蘇，年在上市公司數(shù)量和融資額上均有所好轉(zhuǎn)，但仍不盡如人意。年上市公司數(shù)量和融資額終于回暖達(dá)到近幾年頂峰。年受歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展處在調(diào)節(jié)徘徊時(shí)期，私募股權(quán)投資支持中華人民共和國公司上市數(shù)量和融資額與年相比有所下降。從上市地點(diǎn)來看，年，中華人民共和國公司海外上市熱潮襲來，眾多中華人民共和國互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛在海外上市，創(chuàng)造了3個(gè)月之內(nèi)4家中華人民共和國互聯(lián)網(wǎng)公司在美國資我市場密集上市記錄，這是在年網(wǎng)絡(luò)概念最鼎盛時(shí)期也沒浮現(xiàn)過現(xiàn)象。但在年，美債、歐債危機(jī)不斷升級(jí)，中華人民共和國概念股屢陷財(cái)務(wù)造假丑聞，海外市場對中華人民共和國公司上市有了新判斷。中華人民共和國公司走出去面臨風(fēng)險(xiǎn)和成本也在增長，因而海外上市數(shù)量有所減少。隨著年10月中華人民共和國創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng)，選取在國內(nèi)上市中小公司增多。年國內(nèi)IPO數(shù)量迅速增多很大限度是由于創(chuàng)業(yè)板浮現(xiàn)。年共有149家私募股權(quán)投資支持公司在國內(nèi)市場上市，比海外市場多77家，在境內(nèi)上市公司中，平均背后有2家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)支持，創(chuàng)業(yè)板成了中華人民共和國私募股權(quán)投資退出重要渠道。年，選取在國內(nèi)上市中華人民共和國公司有142家，融資額為61.42億美元，與年相比相對穩(wěn)定。（三）IPO退出回報(bào)率分析私募股權(quán)投資最后目是實(shí)現(xiàn)資金增值。投資回報(bào)率大小是衡量退出方式優(yōu)劣重要指標(biāo)。依照ChinaVenture投中集團(tuán)記錄數(shù)據(jù)，年至年IPO方式退出賬面回報(bào)率是逐漸下滑，這與全球經(jīng)濟(jì)下滑趨勢是分不開。投資回報(bào)率達(dá)到了近幾年頂峰為11.40倍。之后兩年賬面回報(bào)率開始下降。年，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)通過IPO方式退出總計(jì)獲得賬面回報(bào)1065.5億元，案例數(shù)量和回報(bào)金額分別比年下降18.3%和28.5%，平均賬面回報(bào)率為7.22倍，是近三年最低水平。究其因素，這與滬深兩市年一路走低是分不開。詳細(xì)到各個(gè)交易所，年境內(nèi)交易所平均賬面回報(bào)率高于境外平均賬面回報(bào)率，其中上交所平均賬面回報(bào)率最高，為10.89倍，港交所平均賬面回報(bào)率最低，為1.4倍。境外市場中紐約證券交易所平均賬面回報(bào)率最高，為8.32倍，帶來了249.6億元賬面回報(bào)。3.1.2中華人民共和國私募股并購方式退浮現(xiàn)狀（一）并購數(shù)量及金額年至年三年中，與私募股權(quán)投資有關(guān)并購并不活躍，年開始，并購案例數(shù)和并購總額逐漸增長。年共有194起與私募股權(quán)投資有關(guān)并購，同比增長高達(dá)113.2%，披露交易金額為119.68億美元。這是由于年，全球股票市場持續(xù)低迷，上市公司數(shù)量減少，IPO帶來回報(bào)率減少，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)不得不開始考慮多元化退出方式，注重并購交易。（二）并購行業(yè)分析年，中華人民共和國并購市場相對活躍，從被并購公司數(shù)量上看，醫(yī)療健康行業(yè)最為活躍，有25起并購案例。電信及增值業(yè)務(wù)緊隨其后，有18起并購案例。機(jī)械制造、互聯(lián)網(wǎng)、清潔技術(shù)、化工原料及加工并購數(shù)量相稱。從并購金額上看，能源及礦產(chǎn)行業(yè)雖并購案例不多，但涉及并購金額34.42億美元，位居第一位。清潔技術(shù)和食品飲料緊隨其后。3.1.3中華人民共和國私募股權(quán)投資退出方式存在問題年，中華人民共和國并購市場相對活躍，從被并購公司數(shù)量上看，醫(yī)療健康行業(yè)最為活躍，有25起并購案例。電信及增值業(yè)務(wù)緊隨其后，有18起并購案例。機(jī)械制造、互聯(lián)網(wǎng)、清潔技術(shù)、化工原料及加工并購數(shù)量相稱。從并購金額上看，能源及礦產(chǎn)行業(yè)雖并購案例不多，但涉及并購金額34.42億美元，位居第一位。清潔技術(shù)和食品飲料緊隨其后。通過以上對中華人民共和國私募股權(quán)投資退浮現(xiàn)狀分析，可以看出當(dāng)前存在幾種問題：（一）退出方式單一，IPO仍是重要退出方式在眾多退出方式中，IPO仍是中華人民共和國私募股權(quán)投資退出重要渠道，年IPO退出案例數(shù)占總案例數(shù)73.6%，與私募股權(quán)投資發(fā)展完善美國和以色列相比，這個(gè)比例是非常高。眾多公司將目光投向資我市場，搶奪有限資我市場份額。中華人民共和國資我市場體系發(fā)展還不成熟，不也許滿足所有公司規(guī)定，因而，僅僅依托IPO退出資金是不現(xiàn)實(shí)，需要摸索更多、更靈活退出渠道，做到各種退出方式并存。（二）IPO方式退出投資回報(bào)率并沒有理論上那么高理論上，幾種私募股權(quán)投資退出方式中，IPO投資回報(bào)率是最高。因而，眾多投資公司都積極培養(yǎng)公司上市。但從中華人民共和國數(shù)據(jù)來看，盡管IPO賬面回報(bào)率是可觀，但其波動(dòng)性很大，自年開始更有下降趨勢。年，私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)IPO退出賬面回報(bào)率下降為7.22倍。投資回報(bào)率波動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和資我市場成熟度有很大關(guān)系。受美國次貸危機(jī)、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，全球經(jīng)濟(jì)始終處在徘徊之中，這也警示私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)在選取資金退出方式上，不要想固然以為IPO一定會(huì)帶來高回報(bào)率，應(yīng)考慮系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)存在和中華人民共和國資我市場現(xiàn)實(shí)發(fā)展?fàn)顩r。（三）并購?fù)顺龇绞接写晟浦腥A人民共和國并購市場始終處在不斷發(fā)展之中，與私募股權(quán)投資有關(guān)并購案例數(shù)量和金額自年開始不斷攀升，年共有194起與私募股權(quán)投資有關(guān)并購，同比增長高達(dá)113.2%，披露交易金額為119.68億美元，同比增長88%。但在所有退出方式中所占比例與IPO退出方式相比尚有一定差距。在美國、以色列等私募股權(quán)發(fā)展比較完善國家，并購?fù)顺龇绞秸贾鲗?dǎo)地位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過IPO退出方式比例。因而，盡管并購市場欣欣向榮，但仍存在許多有待完善地方，以提高并購?fù)顺龇绞絽⒓勇屎突貓?bào)率。3.2中華人民共和國私募股權(quán)投資退出方式存在問題因素分析3.2.1沒有健全場外股權(quán)交易市場場外股權(quán)交易市場普通是指除主板和創(chuàng)業(yè)板外，進(jìn)行中小公司、退市公司股權(quán)交易市場。在中華人民共和國，泛指除上海證券交易所和深圳證券交易因此外股權(quán)交易市場，重要涉及產(chǎn)權(quán)交易所、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和股權(quán)交易市場。中華人民共和國產(chǎn)權(quán)交易市場由200多家產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)構(gòu)成，實(shí)行會(huì)員代理制，普通由地方政府產(chǎn)權(quán)交易管理辦公室和國資委監(jiān)管。公司可以通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)獲得融資。某些交易所還為公司提供定向融資服務(wù)；代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)分為兩某些，即原代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（被稱為“新三板”）。原代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)重要交易從深交所和上交所退市公司股票，采用主券商代理制。新三板重要交易中關(guān)村科技園區(qū)未上市股份有限公司股份，采用報(bào)價(jià)券商代理制，屬定向募集資金。中華人民共和國證券從業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)一監(jiān)管代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；股權(quán)交易市場涉及天津股權(quán)交易所和天津?yàn)I海國際股權(quán)交易所。天津股權(quán)交易所重要交易國家級(jí)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)股份有限公司及非上市非公眾股份有限公司股權(quán)，采用做市商制度，以公司制運(yùn)營。天津?yàn)I海國際股權(quán)交易所可以交易任何所有制公司股權(quán)，采用會(huì)員代理制協(xié)助公司通過轉(zhuǎn)讓股權(quán)融資。場外股權(quán)交易市場在推動(dòng)中小微型科技型公司發(fā)展，拓展私募股權(quán)投資退出渠道等方面有著重要意義，但中華人民共和國場外交易市場發(fā)展很不完善。體當(dāng)前如下方面：（一）場外股權(quán)交易市場分布很分散，功能不明晰。產(chǎn)權(quán)交易所、代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)和股權(quán)交易市場之間分工不明確，許多業(yè)務(wù)有重疊。她們之間缺少信息交流平臺(tái)，信息閉塞，不能實(shí)現(xiàn)信息資源合理流動(dòng)，不能實(shí)現(xiàn)信息共享。掛牌公司只能在有限范疇內(nèi)實(shí)現(xiàn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，很少有公司積極進(jìn)行掛牌交易，并且投資者數(shù)量有限，成交率不高。（二）沒有統(tǒng)一監(jiān)管，監(jiān)管原則缺失。不同交易市場分屬不同部門監(jiān)管。產(chǎn)權(quán)交易所普通由地方政府產(chǎn)權(quán)交易管理辦公室和國資委監(jiān)管；中華人民共和國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)監(jiān)管代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)；在天津市政府勉勵(lì)下，天津兩家股權(quán)交易市場設(shè)立了，但其沒有明確監(jiān)管機(jī)構(gòu)。各監(jiān)管部門各司其職，缺少之間互動(dòng)，監(jiān)管原則有差別，這就會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管領(lǐng)域真空和評(píng)判原則不一致，也使得區(qū)域間產(chǎn)權(quán)交易存在障礙。同步，地方政府在產(chǎn)權(quán)交易市場運(yùn)營方面有行政干預(yù)，使場外市場不能嚴(yán)格按照市場規(guī)律運(yùn)營，違背了公平公正公開原則。（三）沒有統(tǒng)一場外股權(quán)市場法律法規(guī)。中華人民共和國場外股權(quán)交易市場還沒有系統(tǒng)法律法規(guī)對其進(jìn)行約束。對交易規(guī)則、信息披露、監(jiān)管制度、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避等都沒有詳盡規(guī)定。盡管某些地方政府頒布了關(guān)于非上市股份有限公司股權(quán)登記托管交易規(guī)定，但各地方政府制定規(guī)則各異，且只能在本地區(qū)執(zhí)行，沒有統(tǒng)一合用原則。因而，制定統(tǒng)一場外股權(quán)市場法律法規(guī)是很有必要。3.2.2創(chuàng)業(yè)板發(fā)展不成熟創(chuàng)業(yè)板市場又叫二板市場，是多層次資我市場體系重要構(gòu)成某些，是與主板市場相相應(yīng)概念。創(chuàng)業(yè)板上市條件比主板寬松，重要是協(xié)助科技型中小微型公司融資，是私募股權(quán)投資退出重要渠道。因而，創(chuàng)業(yè)板發(fā)展限度會(huì)影響私募股權(quán)投資退出方式選取。中華人民共和國深圳創(chuàng)業(yè)板市場建立于年10月，雖然籌辦時(shí)間很長，但真正建立時(shí)間較晚。擁有私募股權(quán)投資背景公司占創(chuàng)業(yè)板公司總數(shù)56%左右。截至年年終，創(chuàng)業(yè)板上市公司共融資兩千億元左右，涉及新能源、新材料、先進(jìn)制造業(yè)等國家勉勵(lì)戰(zhàn)略性新型產(chǎn)業(yè)。由于開板僅兩年多時(shí)間，創(chuàng)業(yè)板某些制度法規(guī)并不完善，還在摸索之中。創(chuàng)業(yè)板公司高市盈率和一夜造富現(xiàn)象頗受公眾質(zhì)疑。3.2.3中介服務(wù)落后私募股權(quán)投資分為三個(gè)環(huán)節(jié)，資金募集、投資項(xiàng)目和資金退出。在各個(gè)環(huán)節(jié)中，都涉及某些中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。在資金退出環(huán)節(jié)中，涉及中介服務(wù)機(jī)構(gòu)有律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、管理征詢公司、證券公司、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等。當(dāng)前這些機(jī)構(gòu)發(fā)展都不很成熟，有些機(jī)構(gòu)從業(yè)人員專業(yè)能力不高，數(shù)據(jù)報(bào)告缺少精確性，可靠性低，不能給私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提出專業(yè)合理建議。因而，中介服務(wù)落后也是影響私募股權(quán)投資退出一大障礙。3.2.4投資機(jī)構(gòu)參差不齊在中華人民共和國，注冊在案私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)數(shù)量超過萬家，有業(yè)界人士預(yù)計(jì)涉及以其她形式存在私募股權(quán)投資性質(zhì)公司，數(shù)量已經(jīng)達(dá)到三、四萬家，從業(yè)人員素質(zhì)也良莠不齊，沒有明確從業(yè)人員行業(yè)準(zhǔn)入原則。這就致使某些從業(yè)人員只是盲目追求利潤，在選取項(xiàng)目和資金退出方略方面沒有專業(yè)思考。第4章并購?fù)顺龇绞窖芯?.1私募股權(quán)投資以并購方式退出優(yōu)劣勢通過把所投資公司出售給戰(zhàn)略收購者或金融收購者來實(shí)現(xiàn)私募股權(quán)投資退出，這種退出方式當(dāng)前在國內(nèi)私募股權(quán)投資市場中很少被使用，但是在其她發(fā)達(dá)資我市場和地區(qū)，特別是歐美地區(qū)，這種退出方式被私募股權(quán)投資者所青睞。通過M&A方式可以實(shí)現(xiàn)所有投資退出，并及時(shí)獲得鈔票收入。隨著國內(nèi)資我市場以及產(chǎn)權(quán)市場不斷進(jìn)一步和完善，M&A方式將會(huì)成為將來國內(nèi)私募股權(quán)投資退出重要途徑。與其她退出方式相比，M&A有其自身優(yōu)勢和劣勢，概括為如下:4.1.1并購?fù)顺鰞?yōu)勢1、通過并購方式可以實(shí)現(xiàn)直接(或及時(shí))、所有資本退出，并獲得鈔票收入。因而并購?fù)顺龇绞浇?jīng)常是私募股權(quán)投資者獲得最快投資退出唯一方式，由于獲得100%鈔票收入保證了私募投資者成功退出。然而在并購交易結(jié)束后，特約條款、補(bǔ)償條款以及其她商定考慮因素依然影響著私募投資者收入獲得。2、成功并購?fù)顺鼋灰咨踔烈苍S獲得比工PO退出更高價(jià)值，例如5月11日Skype出售給微軟，AndreessenHorowitz等私募機(jī)構(gòu)以85.6億美元價(jià)格退出對Skype投資，收益率高達(dá)350%。這種高收益率產(chǎn)生是由于戰(zhàn)略收購者會(huì)考慮到并購后會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)、帶來市場擴(kuò)張或進(jìn)入新市場也許性，因而她們樂意為私募股權(quán)所投資公司支付一定溢價(jià)。戰(zhàn)略收購者普通對目的公司有深刻理解，因而相對資我市場來說，收購者會(huì)規(guī)定較低風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，這也間接地增長了被投資公司價(jià)值。戰(zhàn)略收購者在收購被投資公司重要股權(quán)時(shí)候，普通也準(zhǔn)備支付一定“控制費(fèi)用”，這種費(fèi)用普通超過公司價(jià)值20%。而依照債權(quán)債務(wù)市場形式，金融收購者會(huì)從杠桿效應(yīng)中獲益因此她們普通會(huì)支付較高價(jià)值來收購目的公司。3、并購交易過程是較迅速和簡要執(zhí)行過程。與IPO程序相比較，以M&A方式退出需要更少準(zhǔn)備和更少管理時(shí)間。雖然對于市場營銷材料設(shè)計(jì)等所消耗時(shí)間很少，但一種成功并購程序依然需要充分籌劃和準(zhǔn)備。Wall和Smith(1997)指出，交易出售退出經(jīng)常被以為和IPO退出效果相等，甚至比IPO更好，前提是兩者準(zhǔn)備和籌劃限度同樣。然而，相對IPO而言，交易出售方式普通可被更快執(zhí)行。4、并購程序比IPO程序更靈活，并且限制較少。以IPO方式退出投資，PE欲退出公司需要受到更多監(jiān)管以及必要遵守更多規(guī)定，涉及欲上市公司所要達(dá)到財(cái)務(wù)條件、股票發(fā)行詳細(xì)日期、上市詳細(xì)地點(diǎn)以及限售期限等。受這些詳細(xì)規(guī)定限制，也許會(huì)導(dǎo)致退出執(zhí)行延遲，給私募投資者帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。而以并購方式退出所產(chǎn)生交易較為靈活，退出者無需受指定日期和期限約束。5、與IPO退出方式相比較，實(shí)行并購方式退出投資所耗費(fèi)交易成本相對較低。專業(yè)顧問對并購方式退出所需要準(zhǔn)備材料重要涉及:公司執(zhí)行概要和信息備忘錄以及營銷籌劃等材料。相對IPO退出方式而言，M&A準(zhǔn)備工作較少。因而，顧問團(tuán)隊(duì)和投資銀行所收取費(fèi)用也比較低。此外，IPO過程中“抑價(jià)發(fā)行”現(xiàn)象經(jīng)常浮現(xiàn)，這是導(dǎo)致IPO高交易成本一大因素，固然，并購過程中不存在這種低價(jià)發(fā)行成本。6、為了在并購過程中達(dá)到可觀出售價(jià)格，被投資公司只需要說服市場上唯一收購方，使其相信該公司質(zhì)量和發(fā)展前景都比較好。相反，以IPO方式來退出投資則會(huì)涉及到整個(gè)市場上眾多投資者，說服這些投資者來認(rèn)購其發(fā)行新股份將是一項(xiàng)困難工作。7、依照并購特性，并購過程可以通過機(jī)密方式來執(zhí)行，其中對敏感數(shù)據(jù)和信息披露規(guī)定較少，例如對保密條款法律規(guī)定，使并購過程中各參加方能對與公司有關(guān)信息進(jìn)行保密。而IPO方式則需要披露更多信息，例如公司經(jīng)營數(shù)據(jù)、股權(quán)成本構(gòu)造狀況，這將被同行業(yè)競爭對手所運(yùn)用，對之產(chǎn)生不利影響。4.1.1并購?fù)顺鼍窒扌?、考慮到并購后被投資公司管理層不能保持其原有獨(dú)立性，因而她們經(jīng)常反對私募股權(quán)投資者運(yùn)用并購方式來撤資。高管們但愿通過多元化股東基本來保持更多管理上自由和靈活性，而并購后股份將會(huì)被集中，或者公司所有權(quán)被收購者所占有，從而使被投資公司管理者們管理權(quán)丟失。而IPO方式不但提高了公司形象和地位，并且相對于持有股票公眾來說，還鞏固了其管理權(quán)利。2、從雇員視角分析，并購?fù)顺鲂?yīng)不如IPO退出效應(yīng)。當(dāng)實(shí)行IPO時(shí)，雇員可以經(jīng)常性地參加公司股權(quán)補(bǔ)償機(jī)制，而并購?fù)顺鰟t無這種勉勵(lì)。此外，公司實(shí)行出售交易會(huì)導(dǎo)致雇員悲觀怠工，由于考慮到公司要被出售或者被合并成一種大集團(tuán)之后，也許實(shí)行人員裁減或其她人事變動(dòng)，這使得雇員預(yù)期其在公司職位存在不穩(wěn)定因素。3、如果被投資公司所處行業(yè)集中限度較高，市場上潛在收購者數(shù)量就非常有限。并購過程中較少收購方意味著私募股權(quán)投資者承擔(dān)著退出價(jià)值折抵風(fēng)險(xiǎn)，由于僅有幾種收購方也許都不樂意付出可觀收購價(jià)格。4、私募股權(quán)投資者需要和但愿建立良好、持續(xù)名譽(yù)。如果實(shí)行并購?fù)顺?，市場對其關(guān)注時(shí)間只在并購過程及其先后較短時(shí)間段，而以IPO方式退出投資，上市公司可以在股票市場被公眾投資者知曉，可以產(chǎn)生更多公眾宣傳效應(yīng)，這亦有助于提高投資于該公司私募股權(quán)投資者名譽(yù)。4.2私募股權(quán)投資并購?fù)顺鲂?yīng)私募股權(quán)投資并購?fù)顺鼋o被投資公司帶來效應(yīng)重要是并購后所產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)是指兩種或兩種以上因素加總或合并在一起，所帶來效用不不大于各因素單獨(dú)應(yīng)用時(shí)效用，又稱增效作用，原本是一種化學(xué)和物理現(xiàn)象。在并購理論中，協(xié)同效應(yīng)就是兩個(gè)公司結(jié)合所產(chǎn)生附加價(jià)值，并且創(chuàng)造了這兩個(gè)公司各自經(jīng)營所無法獲得機(jī)會(huì)，經(jīng)常被形象地表述為“1+1>2”或“2+2=5”。本文把協(xié)同效應(yīng)分為經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)和財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)兩大方面來綜合考慮并購產(chǎn)生效應(yīng)，并分析了收購方為什么會(huì)為協(xié)同而支付較高收購價(jià)格。4.2.1經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)可以使公司憑既有資產(chǎn)來增長經(jīng)營收入或增進(jìn)增長，即協(xié)同改進(jìn)了公司經(jīng)營狀況，從而提高了公司效益。經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)涉及規(guī)模經(jīng)濟(jì)、提高定價(jià)能力和增進(jìn)公司發(fā)展等效應(yīng)。1、規(guī)模經(jīng)濟(jì)。規(guī)模經(jīng)濟(jì)是指隨著規(guī)模擴(kuò)大而帶來生產(chǎn)成本和經(jīng)營費(fèi)用減少現(xiàn)象，這種成本減少是指單位成本減少。橫向并購是導(dǎo)致規(guī)模經(jīng)重要因素之一。蔡柏良()'9通過對169件橫向并購案例進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)記錄分析和效應(yīng)明顯性分析得出，橫向并購能帶來在并購當(dāng)年較為明顯規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。譚春平()對橫向并購帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)條件和成因進(jìn)行概述。并購實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)一種重要前提是該行業(yè)內(nèi)存在規(guī)模經(jīng)濟(jì)，且并購前公司尚未處在最佳規(guī)模經(jīng)濟(jì)水平;橫向并購帶來規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)成因涉及學(xué)習(xí)效應(yīng)、專業(yè)效應(yīng)和充分運(yùn)用效應(yīng)。2、提高定價(jià)能力。定價(jià)能力提高來自于競爭減少和市場份額增長，這也帶來了較高利潤和經(jīng)營收入。這種協(xié)同作用普通發(fā)生于同行業(yè)公司之間橫向并購，有也許導(dǎo)致該行業(yè)自由競爭限度減少;如果該行業(yè)內(nèi)公司相對較少，該協(xié)同也許會(huì)形成寡頭或壟斷市場格局。因而，兩個(gè)公司相結(jié)合后，增長了市場控制力量，有能力提高其產(chǎn)品價(jià)格，從而強(qiáng)化其定價(jià)權(quán)利。3、增進(jìn)公司發(fā)展。與公司內(nèi)部積累不同，并購可成為公司發(fā)展外部途徑。公司并購可以獲得另一方生產(chǎn)技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，而這種經(jīng)驗(yàn)是無法通過復(fù)制獲得；同步如果實(shí)行混合并購，并購后公司拓展了自己生產(chǎn)、銷售領(lǐng)域，帶來了新發(fā)展。4.2.2財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是協(xié)同作用發(fā)生在公司財(cái)務(wù)方面而產(chǎn)生收益。陳鳳艷以為財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)重要產(chǎn)生于會(huì)計(jì)解決慣例、稅法和證券交易內(nèi)在規(guī)律等。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)普通涉及稅收利益、運(yùn)用超額鈔票、高負(fù)債能力，它們普通會(huì)顯示較高鈔票流以及較低折現(xiàn)率。1、稅收利益。一方面，依照國內(nèi)會(huì)計(jì)慣例，計(jì)提折舊普通根據(jù)公司資產(chǎn)歷史成本。在并購交易中，當(dāng)出售方公司資產(chǎn)賬面價(jià)值低于其市場價(jià)值時(shí)，并購后公司在對交易資產(chǎn)進(jìn)行重新估值后還可獲得更多折舊避稅額。收購方作為新公司所有者可以享有稅款節(jié)約利益，從而增長公司價(jià)值;出售方可以通過收購方因稅收節(jié)約而提高并購價(jià)格來獲得某些利益。另一方面，依照國內(nèi)稅法規(guī)定，國家為勉勵(lì)和支持某行業(yè)發(fā)展，其稅收政策普通會(huì)傾向于該行業(yè)，對該行內(nèi)業(yè)公司實(shí)行較低所得稅率，從而達(dá)到稅收優(yōu)惠或減免效果。并購交易中，若出售方公司屬于這種稅收優(yōu)惠行業(yè)，收購方公司在收購該公司后可繼承其稅收優(yōu)惠項(xiàng)目。最后，如果收購方實(shí)行杠桿交易，通過大量融資來收購出售方公司股份或資產(chǎn)時(shí)，其融資利息支出普通在稅前扣除，從而帶來稅款節(jié)約效益;同步，如果出售方公司經(jīng)營處在虧損狀態(tài)，可以運(yùn)用稅法中虧損遞延條款來避稅56，其虧損額可以遞延抵沖杠桿收購后賺錢，從而減少應(yīng)納所得稅額基數(shù)。2、運(yùn)用超額鈔票。并購可以給公司帶來更多鈔票流，這種鈔票流增長有助于公司投資、運(yùn)營中資金需求以及公司發(fā)展。鈔票給公司帶來靈活性。并購交易中，如果一方公司擁有過剩鈔票但投資機(jī)會(huì)有限，這普通是處在成熟階段公司，其鈔票流量充分，但投資效率低下;而另一方擁有較高回報(bào)投資項(xiàng)目但鈔票流局限性，普通這種公司處在發(fā)展階段，投資機(jī)會(huì)較多，但資金缺少。這兩方相結(jié)合會(huì)使自由鈔票流得到高效、充分地運(yùn)用，帶來高價(jià)值回報(bào)。3、負(fù)債能力提高。如果并購雙方鈔票流不完全一致，相對于單個(gè)公司而言，并購后公司鈔票流量可變性較小。這種變動(dòng)幅度減少會(huì)提高負(fù)債能4.3并購?fù)顺龀绦蛑兴紤]因素私募股權(quán)投資者在實(shí)行并購方式來退出被投資公司時(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮到如下因素，涉及并購?fù)顺鲈敿?xì)交易構(gòu)造、法律因素、稅收問題等。4.3.1并購?fù)顺鲈敿?xì)交易構(gòu)造私募股權(quán)投資者出售所投資項(xiàng)目(公司)，可以通過股份交易(sharedeal),資產(chǎn)交易(assetdeal)以及合并(merger)這三種方式來實(shí)現(xiàn)。這幾種交易類型重要取決于收購方規(guī)定，然而出售方需要考慮到退出完畢之后也許浮現(xiàn)索賠和或有事項(xiàng)。通過股份交易完畢并購出售，收購方成為私募投資者在被投資公司某些所有權(quán)合法繼承者。私募股權(quán)投資者所有權(quán)利(債權(quán))和責(zé)任(債務(wù))都被轉(zhuǎn)移至收購方。私募股權(quán)投資者通過股份交易可以有效地結(jié)束與被投資公司關(guān)系，并且避免了對其活動(dòng)后續(xù)監(jiān)管，因而這種使股份轉(zhuǎn)換為鈔票退出方式受募股權(quán)投資者青睞。同步，實(shí)行股份交易可以使收購方公司與出售方公司法律地位并存。收購方可以通過股份交易形式獲得出售方50%以上股權(quán)，也可以獲得出售方100%股權(quán)，在這兩種狀況下，出售方都可以作為收購方子公司而存在，各自擁有獨(dú)立法律地位6‘。這種經(jīng)營主體統(tǒng)一和法律地位分立，能達(dá)到統(tǒng)一經(jīng)營下風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)效應(yīng)。因而，通過實(shí)行股份交易來完畢并購，給私募股權(quán)投資者和收購方、出售方都帶來了一定好處。股份交易是權(quán)利和義務(wù)繼承，而資產(chǎn)交易收購方卻能選取特定權(quán)利和資產(chǎn)，普通不承擔(dān)賣方所欠債務(wù)。這就意味著出售方只能出售有吸引力資產(chǎn)給收購方，同步保存所出售資產(chǎn)連帶責(zé)任。但不排除買賣雙方在交易過程中通過協(xié)商后，由買方承擔(dān)某項(xiàng)詳細(xì)債務(wù)。而買方這種承諾普通以收購支付價(jià)格減少為互換條件，這對私募投資者退出收益帶來不利影響。因而，私募股權(quán)投資者普通不但愿通過資產(chǎn)交易退出投資，除非被投資公司持續(xù)經(jīng)營價(jià)值低于單個(gè)資產(chǎn)減去其附帶債務(wù)價(jià)值。雙重稅收因素也限制了資產(chǎn)交易方式使用。出售方公司通過資產(chǎn)出售所獲得收益需要納稅，而當(dāng)這些收益分派給股東和投資者時(shí)，需要再一次對股東和投資者進(jìn)行征稅，這就意味著私募股權(quán)投資者退出價(jià)值減少。事實(shí)上，這些稅收支出都會(huì)通過并購交易轉(zhuǎn)移到收購方，導(dǎo)致收購成本增長。4.3.2并購過程中需要考慮到法律因素1、在退出過程中，需要考慮到保密性這一核心因素。出售方在提供應(yīng)潛在收購方關(guān)于自身敏感信息之前，需要與之訂立一系列保密合同。StefanPovalyC}p.224)詳細(xì)闡明了這些合同內(nèi)容，規(guī)定了潛在收購方必要做到:不向任何其她第三方透露出售方所提供信息;為了收購而使用信息;對于所發(fā)生談判和討論進(jìn)行保密;不對指定信息制作副本;不對信息作電子儲(chǔ)存或傳播;保證所有收到該信息員工都訂立保密合同;在談判破裂期間或之后，不得與出售方競爭或招攬出售方顧客、供應(yīng)商和雇員。2、潛在收購方們?yōu)榱孙@示出其對出售方公司興趣，在并購交易過程中普通會(huì)呈交報(bào)價(jià)書。報(bào)價(jià)書是基于一系列條件和假設(shè)，以一定價(jià)格63來認(rèn)購目的公司文獻(xiàn)。報(bào)價(jià)書中條件多少和不同取決于并購交易階段(信息備忘錄完畢)、盡職調(diào)查完畢限度以及所獲取信息狀況(公司留下核心員工、組織構(gòu)造問題、公司財(cái)務(wù)假設(shè)以及當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況、退休金負(fù)債和知識(shí)產(chǎn)權(quán)等狀況)。3、買賣合同是并購過程中支配交易各方面重要法律文獻(xiàn)，它詳細(xì)闡明了并購交易所有細(xì)節(jié)和條款。買賣合同涉及7個(gè)重要因素:出售合同;初始購買價(jià)格和調(diào)節(jié)價(jià)格以及對延期計(jì)算和支付考慮;完畢該合同所有條件;對購買價(jià)格各個(gè)某些保存款項(xiàng);保證和補(bǔ)償條款;關(guān)于退休金詳細(xì)規(guī)定;不公平競爭狀況下對收購方保護(hù)。買賣合同普通會(huì)涉及到一系列增補(bǔ)合同，這種合同必要在買賣合同執(zhí)行之前被審核通過。增補(bǔ)合同重要有三類:管理層人員雇傭合同，征詢合同，以及與管理層訂立在特定期期內(nèi)不得去其競爭對手公司工作合同;允許證、商標(biāo)和專利;保證有充分資金來進(jìn)行收購財(cái)務(wù)合同。4、報(bào)價(jià)書和買賣合同普通涉及到重大變動(dòng)條款(materialadversechangeclauses)，即非預(yù)期事件或形勢浮現(xiàn)，影響潛在收購方公司、目的公司或整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，從而使得報(bào)價(jià)書和買賣合同廢止，或者通過調(diào)節(jié)機(jī)制來重新規(guī)定報(bào)價(jià)書和買賣合同中條款。4.3.3關(guān)于并購過程中稅收問題各國關(guān)于稅收管理規(guī)定各不相似，然而如下關(guān)于稅收幾種方面內(nèi)容合用于不同國家。關(guān)于股份交易和資產(chǎn)交易所涉及到稅收問題，上文已有簡樸闡明:出售方在股份交易中只需被征一次稅，而在資產(chǎn)交易中會(huì)浮現(xiàn)雙重征稅問題。對于資產(chǎn)交易方式而言，其交易賣方當(dāng)事人為出售方公司。在交易過程中，賣方出售資產(chǎn)價(jià)格在扣除了資產(chǎn)賬面成本及其他有關(guān)費(fèi)用后，其出售所得應(yīng)按規(guī)定繳納稅款。當(dāng)稅后所得金額再分派給私募股權(quán)投資者以及其她股東時(shí)，則必要繳納個(gè)人所得稅。因而，采用資產(chǎn)交易方式加重了出售方公司及其股東稅收承擔(dān)。然而，收購方在并購交易過程中需要考慮到如下兩方面稅收因素。一方面，在股份交易中，收購方普通會(huì)承受將來存在稅收損失，而在資產(chǎn)交易中，買方在收獲資產(chǎn)時(shí)無需承擔(dān)該資產(chǎn)連帶稅收。另一方面，收購方在股份交易中，不能享有稅收減免優(yōu)惠，而在資產(chǎn)交易中可以。由于所購買資產(chǎn)符合資本化條件65，就能在特定期間內(nèi)進(jìn)行免稅折舊操作。并購交易中稅收構(gòu)造非常復(fù)雜，這給出售、收購雙方帶來了巨大挑戰(zhàn)，這就需要法律和稅收顧問在交易完畢之前制定好有關(guān)法律和稅收構(gòu)造文獻(xiàn)。4.4私募并購?fù)顺鲞^程中各參加方及其作用在并購過程中，由于涉及各種各樣交易構(gòu)造和眾多參加者，使得并購也許體現(xiàn)非常復(fù)雜。該某些概述了不同參加方及其在并購中所起到作用。在并購交易中，這些參加者涉及出售方、收購方、并購顧問和其她金融投資方。4.4.1出售方并購?fù)顺龀鍪鄯郊碢E所投資項(xiàng)目公司，這是私募并購?fù)顺鲋黧w。私募股權(quán)投資者是出售方公司眾多股東之一，是退出決定者并影響著退出方式選取，通過股份出售或轉(zhuǎn)讓給并購交易中收購方來實(shí)現(xiàn)投資退出。被投資公司所有股東都可被視為出售方。出售方公司高檔管理層在并購交易中起著重要作用，它們是影響私募股權(quán)投資者順利和成功退出投資重要因素之一。在退出過程中市場營銷和執(zhí)行階段，管理層承諾和體現(xiàn)影響著并購交易成功與否，它們通過簡介自己公司給潛在收購方來說服其相信公司質(zhì)量和發(fā)展前景，增進(jìn)收購交易達(dá)到。但是在出售被投資公司時(shí)，私募股權(quán)投資者與管理層經(jīng)常存在利益沖突，這就需要產(chǎn)生一定勉勵(lì)機(jī)制，使管理層作為退出交易一某些并充分參加整個(gè)退出過程。4.4.2收購方普通來說，在私募股權(quán)投資并購?fù)顺鍪袌錾希召彿街匾譃槿箢?金融收購者、戰(zhàn)略收購者和公眾投資者。它們是私募股權(quán)投資并購?fù)顺龊诵乃?，只有這些收購方存在，私募股權(quán)投資才可實(shí)行并購方式退出投資。1、金融收購者。正如前文所述，金融收購者經(jīng)營模式就是收購公司、發(fā)展公司最后出售公司。其最后目就是實(shí)現(xiàn)投資退出并賺錢。退出可以給金融收購帶來資金方面流動(dòng)性，這些資金可用于投資新公司，或分派給私募股權(quán)投資公司有限合伙人。金融收購者投資偏好普通與公司發(fā)展周期不同階段相聯(lián)系，因而，依照公司成熟性和規(guī)模大小，金融收購者普通又可分為:1)天使投資者，她們是擁有較高資產(chǎn)凈值個(gè)體，為初創(chuàng)期公司和公司家提供資金支持，普通和風(fēng)險(xiǎn)投資公司共同投資于某個(gè)公司，但天使投資者是投資公司最早階段金融收購方。2)風(fēng)險(xiǎn)投資公司，與天使投資者類似，都投資于公司發(fā)展較初期階段，但她們有比天使投資者更充分資金，投資規(guī)模亦相對較大。3)私募股權(quán)投資公司，通過向富裕個(gè)體、養(yǎng)老基金、信托基金、捐贈(zèng)基金和基金基金等募集資金，用來投資于成熟階段公司，這些公司有擬定市場地位、固定收入基本、穩(wěn)定鈔票流量以及其她競爭優(yōu)勢。2、戰(zhàn)略收購者，又被稱為行業(yè)收購者，它們是和出售方處在同一市場或有關(guān)行業(yè)公司，其收購目普通是為了獲得并購后所產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。戰(zhàn)略收購者收購最后目與金融收購者不同，不是通過投資退出，而是通過實(shí)行整合戰(zhàn)略來增進(jìn)公司發(fā)展，充分發(fā)揮并購所帶來效應(yīng)。3、公眾投資者。私募股權(quán)投資者所投資公司大某些是成熟且未上市公司。但也有為數(shù)不多上市公司，其收益率低下并隨著著運(yùn)營資金局限性等狀況，不符合增發(fā)新股條件，因而無法再通過發(fā)行額外股票來獲得融資，這就需要私募股權(quán)投資者資金支持。該公司在通過一定期期內(nèi)發(fā)展后，私募股權(quán)投資者可以通過出售其持有股份來實(shí)現(xiàn)退出，此時(shí)，收購方就成為證券市場上公眾投資者。普通狀況下，私募投資者在公開市場上出售股份所獲得收益較高。4.4.3并購顧問出售方所選取并購顧問代表其利益，通過對價(jià)值鏈分析，協(xié)助賣方發(fā)現(xiàn)競爭力優(yōu)勢，改進(jìn)運(yùn)營中弱點(diǎn)，并建議如何提高還價(jià)能力和交易價(jià)值。她們也可以協(xié)助出售方重整財(cái)務(wù)記錄以符合買方規(guī)定，編制并購需要文獻(xiàn)和檔案，建立符合國際慣例資料庫和數(shù)據(jù)包，同步在并購過程中予以全程征詢和協(xié)助，以使并購過程更加有效和快捷。并購顧問普通涉及公司金融顧問、專業(yè)顧問以及其她特殊顧問。1、公司金融顧問，即投資銀行，它在并購?fù)顺鼋灰走^程中扮演著核心角色，它可以保證并購過程高效性和平穩(wěn)性，并能使退出價(jià)值最大化。上文所述，出售方和私募股權(quán)投資者在選取投資銀行參加并購?fù)顺鼋灰讜r(shí)，應(yīng)當(dāng)考慮到其經(jīng)營規(guī)模大小和它行業(yè)有關(guān)性。投資銀行在退出過程實(shí)行之前，對私募股權(quán)投資項(xiàng)目公司進(jìn)行研究，從而對影響并購?fù)顺龇绞揭蛩剡M(jìn)行優(yōu)劣勢分析。投資銀行在接到出售方委托之后，協(xié)助出售方策劃退出過程，并參加并購?fù)顺鲞^程準(zhǔn)備工作。這些準(zhǔn)備工作涉及起草市場營銷材料(例如出售方執(zhí)行概要和信息備忘錄);建立數(shù)據(jù)庫來分析市場上所有潛在收購方;指引出售方高檔管理層如何向潛在收購方簡介自己公司;對出售方公司進(jìn)行合理價(jià)值評(píng)估。引入投資銀行一種重要觀點(diǎn)是投資銀行擁有高價(jià)值關(guān)系網(wǎng)，它可以有效地聯(lián)系市場上潛在收購方，這些收購方之前與它也許有過交易。此外投