保險(xiǎn)行業(yè)全球保險(xiǎn)資管鏡覽系列報(bào)告之八：日本生命人壽資負(fù)聯(lián)動(dòng)管理賦能保險(xiǎn)資金運(yùn)用

保險(xiǎn)股票研究海外行業(yè)專題（日本）保險(xiǎn)股票研究海外行業(yè)專題（日本）證券研究報(bào)告日本生命人壽：資負(fù)聯(lián)動(dòng)管理賦能保險(xiǎn)資金運(yùn)用——全球保險(xiǎn)資管鏡覽系列報(bào)告之八劉欣琦(分析師)liuxinqi@謝雨晟(分析師)證書編號(hào)本報(bào)告導(dǎo)讀：金和第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，資管業(yè)務(wù)有利于保險(xiǎn)集團(tuán)收入來(lái)源多樣集團(tuán)內(nèi)保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)管理以及第三方客戶的資產(chǎn)管理和財(cái)富管理需求，其中以滿足集團(tuán)資金的資產(chǎn)配置需求為主。公司加強(qiáng)與海外一流資管機(jī)構(gòu)合作來(lái)滿足客戶日本境外的投資管理3）第三方個(gè)人客戶主要通過(guò)與保險(xiǎn)母公司協(xié)同發(fā)展的模式，滿足壽一方面兼并收購(gòu)海外市場(chǎng)的資管公司拓展獲客渠道。增持增持相關(guān)報(bào)告方客需》2024.02.01方發(fā)展》2024.01.29《安聯(lián)：多層次投研一體化賦能保險(xiǎn)資管龍頭》2024.01.17速增長(zhǎng)》2023.07.18速增長(zhǎng)》2023.07.18請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分海外行業(yè)專題22of19 3 31.2.核心滿足保險(xiǎn)資金和三方資金投資需求 52.保險(xiǎn)資金管理為主，母公司賦能推動(dòng)三方業(yè)務(wù) 62.1.保險(xiǎn)集團(tuán)內(nèi)資金直接內(nèi)部管理，海外投資提振收益 62.1.1.產(chǎn)品以固收類資產(chǎn)為主，權(quán)益投資增厚收益 6.一般賬戶配置穩(wěn)健，目標(biāo)覆蓋負(fù)債成本 7.獨(dú)立賬戶配置靈活，目標(biāo)獲取超額收益 92.1.2.集團(tuán)內(nèi)資金直接內(nèi)部委托投資管理 2.2.多平臺(tái)合作為機(jī)構(gòu)客戶提供海內(nèi)外產(chǎn)品與服務(wù) 2.2.2.以保險(xiǎn)集團(tuán)為核心，多平臺(tái)協(xié)同打造全球銷售網(wǎng)絡(luò) 2.3.與保險(xiǎn)母公司協(xié)同推進(jìn)個(gè)人客戶財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展 2.3.1.與保險(xiǎn)產(chǎn)品協(xié)同滿足個(gè)人客戶財(cái)富管理需求 2.3.2.母公司及海外資管子公司布局推動(dòng)多元化個(gè)客渠道發(fā)展.143.資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)匹配機(jī)制是核心優(yōu)勢(shì) 4.AUM緩慢增長(zhǎng)，管理費(fèi)收 海外行業(yè)專題1.全球多元平臺(tái)布局，滿足三類客戶三大需求本生命保險(xiǎn)是日本最大的保險(xiǎn)公司，日本生命保險(xiǎn)資管是日本最大的保表1：日本生命保險(xiǎn)資產(chǎn)管理規(guī)模排名亞洲地區(qū)前五，日排名名稱AUM(百萬(wàn)美元)類型12345大的人壽保險(xiǎn)公司，同時(shí)也是日本最大的養(yǎng)老金發(fā)放管理機(jī)關(guān)。公司的事件海外行業(yè)專題44of19成立廣電日生人壽保險(xiǎn)有限公司（于2009年更名多家資產(chǎn)管理平臺(tái)賦能集團(tuán)內(nèi)保險(xiǎn)資金和第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。日本生旗下人壽保險(xiǎn)業(yè)務(wù)中的資產(chǎn)管理功能逐步轉(zhuǎn)移歸類到日本生命資產(chǎn)管理公司內(nèi)，實(shí)現(xiàn)集約化管理。例如，公司于2022年將日本生命人壽和TAIJULIFE的信用和另類投資業(yè)務(wù)的職能劃分到日本生命資產(chǎn)管理公及多家境外資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)管理境外三方業(yè)務(wù)。注重分散投資，充分發(fā)揮每一家資管子公司的核心優(yōu)勢(shì)，從而獲得穩(wěn)健的投資回報(bào)。其中日本生命保險(xiǎn)集團(tuán)持有日本生命印度資產(chǎn)管理公司海外行業(yè)專題是日本生命保險(xiǎn)集團(tuán)營(yíng)收多樣化的重要來(lái)源，公司通過(guò)尋找新興市場(chǎng)資命保險(xiǎn)印度資產(chǎn)管理公司占比42.5%，其他資管機(jī)構(gòu)占比5.5%。圖2：2022年生命保險(xiǎn)集團(tuán)利潤(rùn)中資3%3%6%6%91%60%40%20%%%%%0.72.5%%%%0.72.52.840.250%.5.9%%%%%%%%201820192020202120222022H12023H1國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)境外保險(xiǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司投資者推介，國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：公司投資者推介日本生命保險(xiǎn)旗下的資管機(jī)構(gòu)致力于滿足集團(tuán)內(nèi)保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)管理海外行業(yè)專題69.0%，第三方資金中機(jī)構(gòu)客戶和零售客戶占比分別為28.5%和2.5%。其中，日本生命保險(xiǎn)資管滿足集團(tuán)內(nèi)保險(xiǎn)資金的資產(chǎn)管理需求，保險(xiǎn)公司的商業(yè)模式是通過(guò)銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品獲得保費(fèi)收入，具有長(zhǎng)久期、剛性成本的特點(diǎn)，因此保險(xiǎn)集團(tuán)內(nèi)資金的投資目標(biāo)是匹配負(fù)責(zé)成本，防范“利差損”風(fēng)險(xiǎn)；此外，日本生命保險(xiǎn)資管致力于滿足第三方機(jī)構(gòu)客戶的多樣化資產(chǎn)管理和財(cái)富管理需求。機(jī)構(gòu)客戶主要包括養(yǎng)老金及退休計(jì)劃、第三方個(gè)人客戶多元化的財(cái)富管理需求。受日本人口老齡化程度日益嚴(yán)重的影響，日本個(gè)人投資者的需求集中于養(yǎng)老儲(chǔ)蓄以及家庭的財(cái)富傳承等。值得一提的是，日本生命保險(xiǎn)集團(tuán)旗下全球化的資管機(jī)構(gòu)布局有利機(jī)構(gòu)客戶零售客戶集團(tuán)內(nèi)保險(xiǎn)資金2.保險(xiǎn)資金管理為主，母公司賦能推動(dòng)三方業(yè)務(wù)2.1.1.產(chǎn)品以固收類資產(chǎn)為主，權(quán)益投資保險(xiǎn)資金是資管基盤，負(fù)債端結(jié)構(gòu)以一般賬戶為主。受負(fù)債端保費(fèi)增長(zhǎng)海外行業(yè)專題90%80%70%60%50%90%80%70%60%50%40%30%20%一般賬戶管理資產(chǎn)規(guī)模獨(dú)立賬戶管理資產(chǎn)規(guī)模90,000,00070,000,00040,000,00030,000,00020,000,0000201220132014201520162017201820192020202120222023數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào).一般賬戶配置穩(wěn)健，目標(biāo)覆蓋負(fù)債成本生命保險(xiǎn)資管的一般賬戶配置穩(wěn)健，其中政府債占比最高，維持較長(zhǎng)的74.3%，大幅高于地方政府債占比55.2%和企業(yè)債占比41.3%。50%2014201520162014201520162017201820192020202120222090%80%70%60%50%40%30%20%國(guó)債地方政府債企業(yè)債現(xiàn)金、存款和通知貸款外國(guó)股票貸款其他外國(guó)債券其他證券房地產(chǎn)一年以內(nèi)1-3年3-5年5-7年7-10年10年以上數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)，國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：公司年報(bào)例如2012-2023年日本生命保險(xiǎn)外國(guó)債券相較國(guó)內(nèi)債券的超額收益達(dá)命保險(xiǎn)外國(guó)債券配置中北美占比60.3%，歐洲占比29.2圖27：日本利率環(huán)境較主要市場(chǎng)更低圖28:日本生命保險(xiǎn)海外行業(yè)專題70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%國(guó)內(nèi)債券外國(guó)債券4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%0.50%0.00%國(guó)內(nèi)債券外國(guó)債券主要得益于生命保險(xiǎn)通過(guò)海內(nèi)外權(quán)益同步配置分散權(quán)益市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，例如通過(guò)增加海外市場(chǎng)權(quán)益類資產(chǎn)提升投資收益，利好當(dāng)期保險(xiǎn)一般賬戶投海外行業(yè)專題30.0%25.0%20.0%2012201320142015201620172018201920202021202國(guó)內(nèi)股票外國(guó)股票8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%201220132014201520162017201820192020202120國(guó)內(nèi)股票外國(guó)股票一般賬戶投資收益率.獨(dú)立賬戶配置靈活，目標(biāo)獲取超額收益立賬戶股票配置占比較高，投資收益水平彈性較大，資產(chǎn)配置以股日本生命資產(chǎn)管理團(tuán)體養(yǎng)老金的獨(dú)立賬戶中有多種不同資產(chǎn)配置側(cè)重化具有多樣化的收益彈性和波動(dòng)性組合可選擇。其中2021年外國(guó)立賬戶主要分為三大類，包括個(gè)人變額保險(xiǎn)、個(gè)人變額年金，以及90%80%70%60%50%40%30%20%10%個(gè)人變額保險(xiǎn)個(gè)人變額年金團(tuán)體年金60%40%20%2011201220132014201520162017201820192020202120222023現(xiàn)金、存款和通知貸款外國(guó)股票其他外國(guó)債券其他證券海外行業(yè)專題日本團(tuán)體養(yǎng)老金的獨(dú)立賬戶中有多種不同資產(chǎn)配置側(cè)重的賬戶供客戶好的差異化具有多樣化的收益彈性和波動(dòng)性組合可選擇。其中20210-0.22011201220132014201520162017201820192020202120222023綜合賬戶穩(wěn)定收入賬戶全球平衡賬戶市場(chǎng)對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)債券賬戶量化投資管理國(guó)內(nèi)股票賬戶市場(chǎng)對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)股票賬戶外國(guó)債券賬戶具有貨幣套期保值的外國(guó)債券賬戶市場(chǎng)對(duì)標(biāo)外國(guó)債券賬戶外國(guó)股票賬戶市場(chǎng)對(duì)標(biāo)外國(guó)股票賬戶貨幣市場(chǎng)賬戶2.1.2.集團(tuán)內(nèi)資金直接內(nèi)部委托投資管理資，并充分發(fā)揮每一家資管子公司的核心優(yōu)勢(shì)，從而獲得穩(wěn)健的投資回海外行業(yè)專題2.2.多平臺(tái)合作為機(jī)構(gòu)客戶提供海內(nèi)外產(chǎn)品與服務(wù)2.2.1.機(jī)構(gòu)投資者以養(yǎng)老金客戶為主，海內(nèi)外多元化產(chǎn)品滿足客需要面向機(jī)構(gòu)投資者提供投資咨詢服務(wù)、面向個(gè)人投資者提供投資信托管詢服務(wù)指的是保險(xiǎn)資管公司基于投資咨詢合同和全委托投資合同為機(jī)海外行業(yè)專題位機(jī)構(gòu)客戶安排對(duì)接客戶經(jīng)理，處理機(jī)構(gòu)客戶的所有問題。日本生命保險(xiǎn)資管為客戶提供月度和季度產(chǎn)品業(yè)績(jī)報(bào)告、在市場(chǎng)環(huán)境突變時(shí)及時(shí)匯報(bào)更新的投資觀點(diǎn)和投資策略，以及客戶需要的定制化服務(wù)和報(bào)告等。除此之外，日本生命保險(xiǎn)資管與客戶定期（如每季度）召開會(huì)議更新產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)情況，包括當(dāng)期管理資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)績(jī)表現(xiàn)、投資內(nèi)容、市場(chǎng)展望為機(jī)構(gòu)投資者提供六大類投資策略，分別是日本權(quán)益、日本固收、全球權(quán)益、全球固收、另類投資和平衡策略，根據(jù)客戶的差異化需求進(jìn)行投日本生命保險(xiǎn)資管與海外一流資管機(jī)構(gòu)合作滿足客戶日本境外的投資球資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，為投資者提供全區(qū)投資機(jī)會(huì)和定制化的海外行業(yè)專題與旗下資管子公司深度融合，滿足居民的養(yǎng)老資產(chǎn)管理規(guī)劃。考慮到近年來(lái)歐美以及部分新興市場(chǎng)也呈現(xiàn)老齡化和養(yǎng)老需求，日本生命保險(xiǎn)集團(tuán)憑借自身長(zhǎng)期的養(yǎng)老金投資管理經(jīng)驗(yàn)積極拓展海外市場(chǎng)，建立覆蓋全球的銷售和投資網(wǎng)絡(luò)，旗下四家資管子公司分別在日本、美國(guó)和滿足當(dāng)?shù)乜蛻舻墓餐鸷屯顿Y咨詢服務(wù)。集團(tuán)內(nèi)資管公司建立相互產(chǎn)2.3.與保險(xiǎn)母公司協(xié)同推進(jìn)個(gè)人客戶財(cái)富管理業(yè)務(wù)發(fā)展2.3.1.與保險(xiǎn)產(chǎn)品協(xié)同滿足個(gè)人客戶財(cái)富管理需求海外行業(yè)專題日本生命保險(xiǎn)資管子公司與壽險(xiǎn)母公司協(xié)同滿足壽險(xiǎn)客戶的養(yǎng)老金投通常要求公司能夠提供及時(shí)合理的年金系統(tǒng)和運(yùn)營(yíng)咨詢以及解決方案。同只做投教視頻，向投保人介紹DC計(jì)劃中投資的重要性。得益于日本2.3.2.母公司及海外資管子公司布局推動(dòng)多元化個(gè)客渠道發(fā)展來(lái)隨著日本的老齡化進(jìn)程不斷加快，日本居民的養(yǎng)老金配置需求顯著提升，因此日本生命保險(xiǎn)資管通過(guò)協(xié)同母公司保險(xiǎn)集團(tuán)，能夠?qū)崿F(xiàn)較好的產(chǎn)品營(yíng)銷。日本生命保險(xiǎn)旗下資管子公司運(yùn)用母公司保險(xiǎn)集團(tuán)的平臺(tái)，捕捉存量保險(xiǎn)客戶的養(yǎng)老金配置需求進(jìn)行產(chǎn)品宣傳，與個(gè)人投資者建立兼并收購(gòu)?fù)卣购Ｍ馐袌?chǎng)獲客渠道。日本生命保險(xiǎn)通過(guò)設(shè)立海外資管子公司、兼并收購(gòu)等方式不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，國(guó)際辦事處3.資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)匹配機(jī)制是核心優(yōu)勢(shì)海外行業(yè)專題組合轉(zhuǎn)型方面，日本生命保險(xiǎn)資管通過(guò)延長(zhǎng)日元利率資產(chǎn)的期限來(lái)降低利率風(fēng)險(xiǎn)，推進(jìn)以海外為主的信貸資產(chǎn)和另類資產(chǎn)的國(guó)際多元化投資和貸款，同時(shí)根據(jù)瞬息萬(wàn)變的資產(chǎn)管理環(huán)境靈活調(diào)整資金分配，以確保長(zhǎng)期穩(wěn)定的投資收益并降低風(fēng)險(xiǎn)。其中信用資產(chǎn)包括公司債和項(xiàng)目融資類資產(chǎn)；另類資產(chǎn)包括風(fēng)險(xiǎn)投資、新興市場(chǎng)投資和海外房地產(chǎn)等。這些資產(chǎn)有助于提供相對(duì)較高的收益率，并且與股票和債券等傳統(tǒng)資產(chǎn)的相關(guān)日本生命保險(xiǎn)資管的核心大類資產(chǎn)配置策略在于獲取匹配負(fù)債成本的是作為長(zhǎng)期負(fù)責(zé)任的保險(xiǎn)公司將合理的股利回報(bào)回饋保單持有人，所以一般賬戶投資資產(chǎn)主要采用具備利息回報(bào)的日元資產(chǎn)，適度增加多元化增加了多元化資產(chǎn)的配置，以追求更高的收益潛力。通過(guò)多元化策略，公司能夠在不同的市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)收益的平衡，同時(shí)分散投資風(fēng)險(xiǎn)。此外，日本生命保險(xiǎn)公司還注重投資策略的靈活性，根據(jù)市場(chǎng)趨勢(shì)和利率水平調(diào)整資產(chǎn)配置。這有助于公司在保持資本安全的同時(shí)，最大化投資風(fēng)險(xiǎn)。這意味著公司在投資決策時(shí)會(huì)優(yōu)先考慮信用評(píng)級(jí)較高、違約風(fēng)險(xiǎn)除了債券投資，公司還積極利用衍生金融工具來(lái)對(duì)沖潛在的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司還通過(guò)采用其他風(fēng)險(xiǎn)管理工具或者通過(guò)投日本生命保險(xiǎn)公司能夠更有效地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，確保其投資策略的可持海外行業(yè)專題60%40%20%貸款貸款非對(duì)沖境外債券境外股票對(duì)沖境外債券對(duì)沖境外債券20192020202120222023利息名義金額股票名義金額外匯遠(yuǎn)期外匯掉期外匯期權(quán)數(shù)據(jù)來(lái)源：公司投資者推介，國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：公司投資者推介以日本生命人壽2023年戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置為例，公司基于市以2023年為例，公司計(jì)劃在利率相對(duì)海外行業(yè)專題2.26%1.83%2.90%1.65%3.00%2.50%2.00%0.50%0.00% 2.59% 22.26%1.83%2.90%1.65%3.00%2.50%2.00%0.50%0.00% 2.59% 2.29%2.28% 2.13%2.05%1.95%2019202020212022對(duì)核心營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的投資回報(bào)平均預(yù)定利率驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期穩(wěn)健的利差表現(xiàn)。利差是保險(xiǎn)公司利潤(rùn)的核心生命保險(xiǎn)資管通過(guò)良好的資產(chǎn)配置疊加可控的負(fù)債成本驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期穩(wěn)健投資回報(bào)和對(duì)沖成本，確保公司能夠持續(xù)為客戶提供穩(wěn)公司的財(cái)務(wù)健康。另一方面，公司注重控制負(fù)債成本，0.50%。圖18：年金保證收益下調(diào)以確保實(shí)現(xiàn)投資價(jià)差圖19：儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品保證收益下調(diào)以確保實(shí)現(xiàn)投資價(jià)差3.00%2.50%2.00%0.50%0.00%1.65%1.35%1.65%0.85%0.85%期繳保障型產(chǎn)品期繳儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品躉交終身壽險(xiǎn)產(chǎn)品數(shù)據(jù)來(lái)源：公司投資者推介，國(guó)泰君安證券研究數(shù)據(jù)來(lái)源：公司投資者推介4.AUM緩慢增長(zhǎng)，管理費(fèi)收入利好增厚利潤(rùn)得益于負(fù)債端現(xiàn)金流貢獻(xiàn)及穩(wěn)健的投資收益AUM穩(wěn)健增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)管理90,000,00070,000,00040,000,00030,000,00020,000,0000201220132014