2024年冷卻凝設(shè)備市場分析報告

2024年冷卻凝設(shè)備市場分析報告冷卻（凝）設(shè)備按換熱機理不同可分為水冷設(shè)備、空冷設(shè)備和蒸發(fā)式冷卻（凝）設(shè)備。1、冷卻（凝）設(shè)備下游應(yīng)用廣泛，市場空間年均370億元冷卻（凝）設(shè)備下游應(yīng)用廣泛。冷卻（凝）設(shè)備是將高溫的工藝介質(zhì)或制冷劑蒸汽的熱量傳遞給冷卻介質(zhì)，使高溫的工藝介質(zhì)或制冷劑蒸汽降溫冷卻或凝結(jié)成液體的設(shè)備，通常起到保證工業(yè)系統(tǒng)正常運行、工藝介質(zhì)溫度合理、節(jié)約能源以及回收余熱的作用，在煤化工、石油化工、冶金、電力、制冷空調(diào)領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用。按照冷卻（凝）介質(zhì)和換熱機理不同，冷卻（凝）設(shè)備可分為空冷式、水冷式和蒸發(fā)式，其中水冷式冷卻（凝）設(shè)備占比最大達76%，蒸發(fā)式冷卻（凝）設(shè)備占比最低僅為9.4%。高效復(fù)合型冷卻（凝）設(shè)備以蒸發(fā)式換熱機理為基礎(chǔ)，以水和空氣為冷卻介質(zhì)，同時運用蒸發(fā)式換熱和空冷式換熱對被冷卻介質(zhì)進行冷卻（凝）的高效冷卻（凝）設(shè)備，該設(shè)備為非標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備，需要根據(jù)用戶的工況、環(huán)境等因素進行設(shè)計和制造。經(jīng)過公司持續(xù)研發(fā)，該產(chǎn)品目前已形成針對各個應(yīng)用領(lǐng)域的5大系列、270余種規(guī)格較為完整的基礎(chǔ)產(chǎn)品體系，可廣泛應(yīng)用于煤化工、石油化工、冶金、電力等諸多工業(yè)領(lǐng)域及制冷行業(yè)的被冷卻介質(zhì)冷卻（凝）過程。根據(jù)公司對冷卻（凝）設(shè)備制造行業(yè)主要五大下游的分析，冷卻（凝）設(shè)備年均市場空間為370億元。公司2023年營業(yè)收入3億元，成長空間巨大。2、冷卻（凝）設(shè)備制造行業(yè)集中度低，競爭激烈總體來看國內(nèi)生產(chǎn)冷卻（凝）設(shè)備的廠家眾多，競爭激烈。目前國內(nèi)生產(chǎn)空冷器的廠家主要有哈空調(diào)、雙良節(jié)能、德國GEA集團、美國SPX集團等。工業(yè)上空冷器主要用于石化和電力領(lǐng)域。石化空冷器在我國運用相對成熟，市場化程度高，競爭激烈；電站空冷行業(yè)市場集中度較高，行業(yè)內(nèi)六家主要廠商占據(jù)市場絕大部分訂單。國內(nèi)從事蒸發(fā)式冷卻（凝）設(shè)備生產(chǎn)的企業(yè)約100家，大多為制冷行業(yè)提供蒸發(fā)式冷凝器，在工業(yè)領(lǐng)域，僅有少數(shù)企業(yè)能夠進入，原因是在制冷行業(yè)，被冷卻介質(zhì)的組分和狀態(tài)變化相對簡單，而在工業(yè)領(lǐng)域，被冷卻介質(zhì)的組分和狀態(tài)變化復(fù)雜，技術(shù)參數(shù)要依據(jù)實際的運行環(huán)境和工況變化確定，技術(shù)門檻較高。除公司外，提供工業(yè)領(lǐng)域蒸發(fā)式冷卻（凝）設(shè)備的企業(yè)主要有廈門銘光機械制造、BAC大連、重慶天瑞化工設(shè)備股份、藍科高新、益美高（上海）制冷設(shè)備、煙臺荏原空調(diào)設(shè)備等。蒸發(fā)式冷卻（凝）器相比水冷卻（凝）器和空氣冷卻（凝）器，節(jié)水節(jié)能效果突出，綜合優(yōu)勢明顯。水冷設(shè)備傳熱效率高，是目前我國在工業(yè)領(lǐng)域使用最為廣泛的冷卻（凝）設(shè)備，主要缺陷是耗水量大，正逐步被其他冷卻（凝）設(shè)備替代。工信部2023年《氮肥行業(yè)清潔生產(chǎn)技術(shù)推行方案》中就提出用“LH型等蒸發(fā)式冷卻（凝）技術(shù)”替代傳統(tǒng)“水冷式冷卻器+冷卻塔”熱交換系統(tǒng)組合?？绽淦魍ㄟ^空氣對流帶走熱量，在供水困難地區(qū)作用不可替代，缺陷在于以空氣作為冷卻介質(zhì)效果差，能耗高，實質(zhì)是以能源的消耗為代價降低水耗。且空冷器通常體積龐大，造價高（一般為水冷設(shè)備的1.5—2.5倍）。蒸發(fā)式冷卻（凝）器耗水量約為水冷設(shè)備的50-80%，且與水冷設(shè)備和空冷器相比，蒸發(fā)式冷卻（凝）設(shè)備換熱效果好，節(jié)能效果明顯。蒸發(fā)式冷卻設(shè)備經(jīng)濟效益明顯，有望替代其他種類冷卻設(shè)備。水冷卻（凝）器目前在下游電力行業(yè)應(yīng)用最為廣泛，但主要缺陷是耗水量大。我國人均占有水量只有世界人均占有量的四分之一，已被聯(lián)合國列為十三個貧水國之一。從我國電廠的分布情況來看，主要火電站分布在華東和華北地區(qū)，隨著這些地區(qū)資源的逐漸衰竭，火電站向中西部轉(zhuǎn)移是必然趨勢。國務(wù)院《能源發(fā)展“十二五”規(guī)劃》中提出要發(fā)展高效清潔煤電，“在中西部煤炭資源富集地區(qū)，鼓勵煤電一體化開發(fā)，建設(shè)若干大型坑口火電站”。并且我國水資源的分布極不均衡，北方一些地區(qū)煤炭資源豐富，而水資源往往相對缺乏，與大型火電站必須具備煤和水的要求產(chǎn)生矛盾。在節(jié)水節(jié)能的大背景下，水冷設(shè)備正逐步被其他類型的冷卻設(shè)備替代。通過水冷、空冷與蒸發(fā)冷的經(jīng)濟性分析，我們認為在某些條件下，蒸發(fā)式冷凝設(shè)備相比其他兩種設(shè)備經(jīng)濟效益明顯，有望對其他兩種設(shè)備形成替代。水冷與空冷的比較：以兗州煤業(yè)榆林能化公司60萬噸甲醇項目配套熱電廠項目為例（數(shù)據(jù)參考《發(fā)電機組水冷與空冷技術(shù)方案比較》，王桂斌，兗州煤業(yè)榆林能化），假設(shè)水價a元/噸，水冷卻方式的直接投資（包括凝汽器、循環(huán)泵、管路、涼水塔）共計950萬元，每年的運行費用253.12+200a萬元；空冷設(shè)備直接投資2800萬元，每年運行費用646.12萬元。我們得出如下結(jié)論：1）空冷設(shè)備直接投資遠高于水冷設(shè)備；2）當(dāng)水價為1.96元時，水冷與空冷設(shè)備每年的運行費用持平；3）若投資空冷設(shè)備，設(shè)備回收期限主要取決于當(dāng)?shù)厮畠r。以客戶愿意接受的投資回收期限5年計算，水價至少應(yīng)達到2.86元/噸。水冷與蒸發(fā)冷的比較：以某制冷量277kw的螺桿冷凍鹽水制冷機組為例（數(shù)據(jù)參考《蒸發(fā)式冷凝器的經(jīng)濟性及應(yīng)用》，蔣文吉，浙江巨化股份公司），選用蒸發(fā)式冷凝器，第一年就能將多投資費用收回，第二年開始，每年能節(jié)省運行費用約14.7萬元，而且當(dāng)水價或者電價越高時，蒸發(fā)式冷凝器優(yōu)勢更加明顯。

2024年有線網(wǎng)絡(luò)行業(yè)分析報告2024年3月目錄一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變 31、新聞出版廣電總局“三定”方案落定 32、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在 33、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體 4二、有線電視用戶的價值評估 51、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值 52、有線電視運營商的理論價值 63、2020年初至今上市公司的市值 8三、整合中的用戶價值重估 101、江蘇模式”中的用戶價值重估 102、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估 113、電廣傳媒收購省外有線用戶資源 13四、湖北廣電的整合之路 141、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市 142、重組中的價值評估 153、湖北廣電的二次資產(chǎn)注入 16五、有線運營商的WACC計算 171、吉視傳媒的WACC值 17一、國網(wǎng)整合的預(yù)期未變1、新聞出版廣電總局“三定”方案落定新聞出版廣電總局的“三定”方案已經(jīng)落定，取消了一系列行政審批項目，同時對一些行政審批權(quán)限下放到省級單位，比如取消了有線網(wǎng)絡(luò)公司股權(quán)性融資審批，將設(shè)置衛(wèi)星電視地面接收設(shè)施審批職責(zé)下放省級新聞出版廣電行政部門。未來工作的重點：加強科技創(chuàng)新和融合業(yè)務(wù)的發(fā)展，推進新聞出版廣播影視與科技融合，對廣播電視節(jié)目傳輸覆蓋、監(jiān)測和安全播出進行監(jiān)管，推進廣電網(wǎng)與電信網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)三網(wǎng)融合。從三定方案中，我們可以看出廣電的發(fā)展的方向：行政管理的有限度的放松，比如有線網(wǎng)絡(luò)股權(quán)融資審批取消；行政審批向省級廣電下放，比如衛(wèi)星電視接收審批下放；文化和科技、三網(wǎng)融合成為發(fā)展的主要方向。2、中廣網(wǎng)絡(luò)即將成立的預(yù)期仍在在2024年年初，國務(wù)院下發(fā)《推進三網(wǎng)融合的總體方案》（國發(fā)5號文）決定推進三網(wǎng)融合之際，就專門針對中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司進行了明確的規(guī)劃，決定培育市場主體，組建國家級有線電視網(wǎng)絡(luò)公司(中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司)。國家廣電成立的初衷是在“三網(wǎng)融合”中，整合全國的有線網(wǎng)絡(luò)（第四張網(wǎng)絡(luò)），從而與電信運營商進行競爭。隨著國家廣電成立的不斷的推遲，注入資金規(guī)模大幅度縮水，特別是2023年1月原負責(zé)中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司組建的廣電總局副局長張海濤出任虛職——中國廣播電視協(xié)會會長，中國廣播電視網(wǎng)絡(luò)公司的成立蒙上陰影。我們認為每一次的推遲成立，中廣網(wǎng)絡(luò)的職能就會縮水一次，我們認為相當(dāng)長時間內(nèi)中廣網(wǎng)絡(luò)難以成為市場運營主體、競爭的主體。維持原方案的方向預(yù)期，將先由部分省份為單位自報資產(chǎn)情況，隨后以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對總公司認股的形式，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，即“先掛牌，再整合”的股份制轉(zhuǎn)企方案。按照該方案，明確了國家出資的份額和掛牌的步驟，為中央財政先期投入進行公司主體搭建，其中包括總公司基本框架的組建費用和播控平臺、網(wǎng)間結(jié)算等業(yè)務(wù)總平臺的搭建費用。3、目前省級廣電已經(jīng)成為事實的市場主體隨著我國文化體制改革的推進，文化市場領(lǐng)域逐漸出現(xiàn)市場運營的主體——省級文化運營單位，在有線網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域，省網(wǎng)整合的進一步深入，省級有線網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)成為有線網(wǎng)絡(luò)的市場的運營主體。在IPTV的發(fā)展中也是類似，百視通和CNTV主導(dǎo)的IPTV讓位于省級廣電主導(dǎo)，CNTV或者百視通參與的發(fā)展模式，省級運營單位成為市場的主體，省級運營單位及地方政府的利益訴求將影響相關(guān)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。這種與地方政府密切的關(guān)系（資產(chǎn)、人事等關(guān)系），勢必會影響地方政府對有線網(wǎng)絡(luò)的支持力度和偏好。二、有線電視用戶的價值評估1、現(xiàn)金流折現(xiàn)的方法估算用戶價值考慮到目前有線電視的用戶主要分為數(shù)字用戶和模擬用戶，開展的增值業(yè)務(wù)主要有互動視頻點播（高清視頻點播）和有線寬帶業(yè)務(wù)，收費的模式基本上采取包月或者包年的收費模式。有線電視用戶的收入相對穩(wěn)定，我們假設(shè)其為永續(xù)的現(xiàn)金流，我們采用WACC為折現(xiàn)率進行折現(xiàn)，估算有線電視運營商的用戶的理論價值（即上市有線電視運營商的理論市值）。我們以廣電網(wǎng)絡(luò)為例，無風(fēng)險利率選取中國3年期國債收益率3.06%，按照我們的計算，廣電網(wǎng)絡(luò)的WACC為12.3%。同行業(yè)的公司的WACC值與公司的負債結(jié)構(gòu)關(guān)系較大。2、有線電視運營商的理論價值廣電網(wǎng)絡(luò)2022年有線電視用戶到達578.64萬戶，數(shù)字用戶421.58萬戶，副終端為56.15萬戶，每月每戶10元；付費節(jié)目用戶154.02萬戶，主要有兩檔包月套餐99元和128元，我們按照年付100元/戶計算，考慮到有線網(wǎng)絡(luò)加大了優(yōu)惠促銷力度，付費用戶和寬帶資費要低于標(biāo)準(zhǔn)價格，2023年廣電網(wǎng)絡(luò)公司的理論價值150億元。天威視訊2022年有線電視用戶達到109萬戶，高清互動電視用戶達到24萬戶，付費節(jié)目用戶達到4.6萬戶，寬帶用戶達到33萬戶。高清互動年付套餐分為500元、600元和700元三檔，我們保守全部按照年付500元/戶計算，付費節(jié)目年付按照500元/戶、寬帶用戶年付800元/戶計算，天威視訊2023年的理論市值為68億元。由于歌華有線的模擬用戶和數(shù)字用戶的收費標(biāo)準(zhǔn)一樣，每月18元每戶，其市值主要來來自于有線電視用戶數(shù)的增長和高清互動電視收費用戶增長，有線電視的用戶的增長有限，目前主要關(guān)注在高清互動電視，目前主要采取免費推廣的形式，絕大部分為免費的，考慮到歌華有線推出Si-TV的高清電視包，我們估計收費標(biāo)準(zhǔn)與天威視訊差不多300元/年，按照我們的40%左右的滲透率計算，2023年歌華有線的理論價值為145億元。3、2020年初至今上市公司的市值我們選取有線電視上市公司2024年12月31日-2023年9月20日的市值。歌華有線的市值范圍為60-140億元，市值波動范圍主要集中在80-120億元，我們以中值100億元作為公司表現(xiàn)的市值價值。與我們的145億元的理論市值，尚有空間45%，而且我們認為數(shù)字電視沒有提價預(yù)期，高清互動電視目前主要是采取的免費推廣，SiTV的滲透率提高，公司估值有較大的彈性。天威視訊的市值范圍為30-70億元，主要波動范圍在40-70億元，我們選取中值55億元作為其市場的市值。沒有考慮資產(chǎn)整合預(yù)期，天威視訊的理論市值為68億元。公司目前尚有24%的空間。公司有線寬帶增長乏力，高清互動電視是公司業(yè)績主要增長點。廣電網(wǎng)絡(luò)的市值范圍30-70億元，主要波動范圍為40-60億元，中值為50億元。公司的理論市值150億元，上升空間200%。公司的價值主要來源于公司的龐大的有線電視用戶數(shù)，2023年有線用戶數(shù)595萬戶，同時尚有模擬用戶142萬戶.同時公司的數(shù)字電視的包年收視費為240/300元兩檔，價值較高，進一步的數(shù)字化將進一步提升公司的價值。三、整合中的用戶價值重估1、江蘇模式”中的用戶價值重估江蘇有線由江蘇省內(nèi)17家發(fā)起人單位共同發(fā)起設(shè)立，廣電系統(tǒng)內(nèi)有12家股東，占股比71.2%，其他系統(tǒng)是國有股東，占28.8%，公司注冊資本是68億元，省廣電總臺控股，其中省臺出資14億元現(xiàn)金，1億元相關(guān)資產(chǎn)；南京、蘇州、無錫、常州等10個省轄市廣播電視臺以現(xiàn)有廣電網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)出資，中信國安等出資人以現(xiàn)金和廣電網(wǎng)絡(luò)等資產(chǎn)出資。整合時江蘇有線用戶為510萬戶，數(shù)字用戶為180萬戶，其中數(shù)字用戶每月24元/戶，模擬用戶4元/戶。按照我們的用戶價值計算方法，WACC值取10%，整合時江蘇有線的價值為（330*4*12+180*24*12）/10%/10000=67.68億元，與公司注冊資本68億元基本吻合，我們認為“江蘇模式”整合中，江蘇有線采用了用戶理論價值的方法進行用戶的價值評估。江蘇有線的資產(chǎn)評估方法，網(wǎng)絡(luò)資產(chǎn)等于網(wǎng)絡(luò)收入減成本費用減稅金除以收益率（收益折現(xiàn)），按照這個方法，由具備期貨從業(yè)資格的第三方評估，結(jié)果出來后，與各個股東的實際預(yù)期基本一致，這樣就擺平了利益關(guān)系。（江蘇有線董事長陳夢娟在第二屆中國廣電行業(yè)發(fā)展趨勢年會暨投融資論壇的講話）。2022年7月份掛牌，2022年底全省13省市形成一張全省全網(wǎng)、全省網(wǎng)絡(luò)覆蓋用戶625萬戶，完成其他城市和部分縣(市)數(shù)字電視整轉(zhuǎn)，2022年底數(shù)字電視用戶達到450萬戶。2023年9月江蘇有線與江陰、常熟等24個縣（市）級廣電網(wǎng)絡(luò)舉行了整合與合作簽約儀式。至此全省已完成了60家縣（市、區(qū)）廣電網(wǎng)絡(luò)的整合與合作。江蘇省廣電網(wǎng)絡(luò)集團網(wǎng)內(nèi)用戶達到1497.7萬戶，約占全省有線電視用戶總數(shù)的93.61%，其中數(shù)字電視用戶686.62萬戶，互動電視用戶數(shù)35.02萬戶。到2023年底，江蘇省有線電視用戶數(shù)將接近1600萬戶。2、中廣網(wǎng)絡(luò)整合中的用戶價值重估中廣網(wǎng)絡(luò)先由部分省以資產(chǎn)規(guī)模大小通過對中廣網(wǎng)絡(luò)的認股，完成中廣網(wǎng)絡(luò)網(wǎng)絡(luò)公司主體公司的搭建，中央財政先期投入，中廣網(wǎng)絡(luò)的設(shè)立基本上按照“江蘇模式”?！霸谕瓿烧系?3家省網(wǎng)公司中，只有15家比較徹底，其中北京和江蘇等個別省市相對最徹底?！蔽覀冋J為在資產(chǎn)整合方面：第一步：中廣網(wǎng)絡(luò)會選擇各省市（或者部分省市）的省廣電（可能為部分的資產(chǎn)，主要是由于整合沒有完成或者有上市公司的情況）作為發(fā)起人，加上財政的的現(xiàn)金掛牌成立。廣電資產(chǎn)的評估可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。對于目前的省網(wǎng)來說有動力加快以低于用戶價值的價格整合省網(wǎng)資源，在中廣網(wǎng)絡(luò)成立時獲得資產(chǎn)的溢價。第二步：對于沒有進入省網(wǎng)的用戶資源進行整合，可能采取現(xiàn)金或者增發(fā)的收購的方式，廣電資產(chǎn)的評估也可能采取類似“江蘇模式”的用戶價值評估。第三部：上市公司的資產(chǎn)整合，我們認為可能采取市值和用戶價值兩種方案進行評估。同時上市公司利用自身的資本優(yōu)勢參與到其他省份的省網(wǎng)整合，獲得折價參股也會提升公司的價值。在整合的過程中，對于上市公司的價值重估，一方面本身用戶價值的重估，例如自身用戶的價值沒有被市場所認可，在中廣網(wǎng)絡(luò)對價中有很大的空間。另外一方面在于上市公司以低于用戶價值（中廣網(wǎng)絡(luò)收購價值）整合有線用戶，提升公司的價值（折價收購的狀況）按照這個投資的邏輯，我們主要關(guān)注自身價值提升的標(biāo)的廣電網(wǎng)絡(luò)，目前市值只有理論用戶價值1/3左右。存在巨大用戶整合空間的湖北廣電，目前正在進行二次資產(chǎn)整合，同時整合價格600元/戶，公司折價整合有利于公司的價值提升。3、電廣傳媒收購省外有線用戶資源電廣傳媒的子公司華豐達擬參股新疆廣電有線，其中的資產(chǎn)評估也體現(xiàn)了上市公司折價收購有線用戶資源。由于評估時點為2024年的年底，按照2024年用戶數(shù)據(jù)和新疆以前12元/月的收費標(biāo)準(zhǔn)，計算的理論用戶價值為27.71億元。但是如果考慮到2020年出臺的數(shù)字電視提價方案（烏魯木齊、昌吉收費提高到25元/月，各市縣每月24元/月），按照2024年用戶數(shù)和提價后的價格，新疆有線用戶價值為48.20億元，前后平均為37.95億元，基本上與第三方評估的值相同。如果利用2020年數(shù)據(jù)計算。新疆有線價值更高，總體上電廣傳媒實現(xiàn)了用戶價值的折價投資。公司控股子公司——華豐達有線網(wǎng)絡(luò)控股有限公司以現(xiàn)金8000萬元通過"收購+增資"的方式獲取西寧數(shù)字電視信息網(wǎng)絡(luò)有限公司49%股權(quán)。其中，華豐達以現(xiàn)金2000萬元收購西寧公司17.09%的股權(quán)，同時以現(xiàn)金6000萬元向西寧公司增資擴股。收購和增資完成后，華豐達將持有西寧公司49%的股權(quán)。2000萬元購買西寧公司17.09%的股權(quán)，股權(quán)的評估價值2255.89萬元（17.09%*1.32億），此次收購對應(yīng)的每股價值744.45元。如果整合考慮8000萬元獲得7.70萬戶用戶（15.72萬用戶*49%），每戶的價值為1038.96元，其數(shù)字用戶的理論價值為2280元（WACC值取10%）。四、湖北廣電的整合之路1、楚天網(wǎng)絡(luò)借殼上市湖北廣電擬與楚天數(shù)字進行重大資產(chǎn)置換，擬置入楚天數(shù)字全部資產(chǎn)及負債扣除17,500萬元現(xiàn)金后的余額，擬置出湖北廣電全部資產(chǎn)及負債。湖北廣電擬以非公開發(fā)行股份的方式向楚天數(shù)字購買其與湖北廣電資產(chǎn)置換差額部分；同時擬以非公開發(fā)行股份的方式分別向武漢有線、市總臺、中信國安購買其擁有的武漢廣電26.75%、2