第一章、市場效率

第一章、市場效率第一節(jié)有效市場的定義

1967年美國芝加哥大學(xué)財務(wù)學(xué)教授尤金·法瑪（EugeneFama）提出如果有用的信息以不帶任何偏見的方式全部在證券價格中得到了反映，那么可以認(rèn)為市場是有效的。一個資本市場如果在確定資產(chǎn)價格中能使用所獲得的全部信息，它就具有效率。反映的是證券價格對新信息的調(diào)整速度。

如果價格能夠?qū)λ行滦畔⑦M(jìn)行相對快速調(diào)整，我們就可以說市場是相對有效的。反之，如果信息在市場中擴(kuò)散的較慢，投資者在對新信息的分析和反應(yīng)方面需要花費一定的時間，并有可能對新信息過分反映，價格與經(jīng)過仔細(xì)分析后的價格不同，這樣的市場可以說是相對無效的市場。信息股票的歷史價格信息所有公開的信息所有可獲得的信息（包括內(nèi)部或私人信息）有效市場的類型問題并不簡單是市場要么嚴(yán)格有效，要么嚴(yán)格無效，而是一個有效的程度問題。半強(qiáng)式有效市場：假定所有公開可得的信息反映在股票價格上。強(qiáng)式有效市場：假定所有信息（尤其包括非公開信息）都反映在股價上。弱式有效市場：如果所有關(guān)于過去價格變化的信息都反映在現(xiàn)行股價上。第二節(jié)有效市場的檢驗所謂機(jī)構(gòu)盈利模式吳老先生說的沒錯，這就是一個賭場。我想這點大家都心知肚明，也不用太多費口舌。而市場一直在聒噪所謂的盈利模式，說白了就是怎么把人家的錢掏到自己口袋里。中國改革20多年，就是一個國有資產(chǎn)不斷流入私人腰包的過程，證券市場又怎么能例外。我對技術(shù)分析的看法是，一對我沒用，二如果沉迷其中就成不了大器?！绻惆淹顿Y當(dāng)作一項事業(yè)，那沉迷于技術(shù)分析是成不了大器的?！瓭M足于技術(shù)分析是一種懶惰的做法。而認(rèn)真去研究一些基本面的東西則要辛苦得多。一個機(jī)構(gòu)操盤手的十年投資有感

證券市場的本質(zhì)是什么？股票的本質(zhì)是什么？股價為什么必然會從a點到b點？在追漲殺跌中，很多人已經(jīng)不愿意承認(rèn)，買股票就是投資企業(yè)，股票的價值就是企業(yè)的價值。這條簡單的道理會有那么多的爭議，只能說是人性使然。長期穩(wěn)定盈利的基礎(chǔ)必定是企業(yè)價值的增長。尋找好的股票就是尋找好的企業(yè)。如果你覺得投資是你想從事的一項事業(yè)，建議你將你的智慧、汗水投入到對經(jīng)濟(jì)、對行業(yè)、對企業(yè)的研究中來。更大氣、更磅礴一些。這個市場會慢慢走向成熟，價值投資的空間會越來越大，這是我的信念。但也不要忘了，市場是由千萬個你我組成，市場在改變著你我，你我也在改變著市場。市場的本質(zhì)我希望能用我所經(jīng)歷的以及我所感悟到的，告訴這些熱情的年輕人，不要將你的智慧和青春投入到那些根本沒有價值的事情中去。如果你想做這行，你首先必須將它當(dāng)作一項事業(yè)，一項和其他事業(yè)一樣需要刻苦努力和扎實投入才會有成績的事業(yè)。沉迷于那些線和指標(biāo)中是絕對成不了大器的。如果我碰到這樣的應(yīng)聘者，這就是我的回答。一、我國股市的實證檢驗結(jié)果

自從全國性股票市場建立以來，對我國股票市場有效性的討論和檢驗從未間斷過，遺憾的是，至今仍未能形成統(tǒng)一的令人信服的結(jié)論。劉波主編（1997），中國證券市場實證分析，學(xué)林出版社上海證券市場在1991、1992年為非有效市場。主要原因為市場管理不規(guī)范和市場規(guī)模太小。上海證券市場在1993—1995年，已趨近于弱式有效市場。上海證券市場對公開信息已具有較快的反應(yīng)速度，但還不是完全的半強(qiáng)式有效市場。市場的外部因素，如政策、法規(guī)、對市場的影響力很大。而市場的內(nèi)部因素，如分紅送股等，則對公司的影響較小。上海證券市場存在明顯的周末效應(yīng)和交易時間與非交易時間效應(yīng)。這在一定程度上體現(xiàn)了股市的高投機(jī)性和易為少數(shù)人所操縱。俞喬（1994）：中國股市的股價變動存在很強(qiáng)的序列相關(guān)性，是非有效市場。吳世農(nóng)（1996）：我國股市尚未達(dá)到真正意義上的弱型效率。楊朝軍（1997）：上海股市可以稱做弱式有效市場。郝旭光（2000）：中國股票市場一九九五年以來弱式有效市場假說是成立的。上海、深圳市場有一定的半強(qiáng)式有效性，但不能肯定股票市場有效性理論的半強(qiáng)式有效假說在中國股票市場上是成立的。施東暉：不能否定技術(shù)分析派投資者利用圖表來獲取超額利潤的可能性，因此弱式有效也就不能成立。二、弱式有效檢驗

背景：弱式有效檢驗考察過去價格的時間序列是否能用于預(yù)測未來的股價。1.回歸分析對上證綜合指數(shù)的回歸檢驗

時間段：12/19/90—12/13/9612/16/96—04/30/0306/13/01—04/30/03結(jié)論：回歸系數(shù)為[0.61960.0730]，p—值為0.0048，因此在0.05的置信水平下，拒絕一次項系數(shù)為零的原假設(shè)，表明有正相關(guān)。結(jié)論：回歸系數(shù)為[0.4063，-0.0129]，p—值為0.6128，因此在0.05的置信水平下，不能拒絕一次項系數(shù)為零的原假設(shè)。結(jié)論：回歸系數(shù)為[-1.47650.0186]，p—值為0.6934，因此在0.05的置信水平下，不能拒絕一次項系數(shù)為零的原假設(shè)。對個股的回歸檢驗個股：四川長虹（sczh）時間段：03/11/94—12/13/9612/16/96—04/30/0306/13/01—04/30/03結(jié)論：回歸系數(shù)為[0.00970.1163]，p—值為0.0026，因此在0.05的置信水平下，拒絕一次項系數(shù)為零的原假設(shè)，表明有正相關(guān)。結(jié)論：回歸系數(shù)為[0.00040.0659]，p—值為0.0101，因此在0.05的置信水平下，拒絕一次項系數(shù)為零的原假設(shè)，表明有正相關(guān)。結(jié)論：回歸系數(shù)為[-0.00850.0338]，p—值為0.4747，因此在0.05的置信水平下，不能拒絕一次項系數(shù)為零的原假設(shè)。個股：陸家嘴（ljz）時間段：06/28/93—12/13/9612/16/96—04/30/0306/13/01—04/30/03結(jié)論：回歸系數(shù)為[0.01550.0217]，p—值為0.5244，因此在0.05的置信水平下，拒絕一次項系數(shù)為零的原假設(shè)，表明有正相關(guān)。結(jié)論：回歸系數(shù)為[-0.00130.0159]，p—值為0.5345，因此在0.05的置信水平下，不能拒絕一次項系數(shù)為零的原假設(shè)。結(jié)論：回歸系數(shù)為[-0.00420.0652]，p—值為0.1681，因此在0.05的置信水平下，不能拒絕一次項系數(shù)為零的原假設(shè)。對美國股市的實證檢驗研究：Fama（1965），《股票市場價格行為》一文中對30支股票進(jìn)行了間隔一天的回歸分析。結(jié)論：過去價格序列確實包含一些有關(guān)未來股價行為的信息，但基于過去數(shù)據(jù)的任何交易方式可能不具價值，即便最小的交易費用也會淹沒超額報酬。2、收益率序列的獨立性檢驗在回歸檢驗中，由于兩種極端觀察值可能對相關(guān)系數(shù)的影響很大，為修正這種可能的偏差，僅考慮序列rt

和序列中值差的符號，而不理會其絕對值大小。例： 股票收益率：5-4-342 中值：2 符號序列：+--++ 正負(fù)號個數(shù)：32 Runs：3SZCI：12/19/90—12/13/96：沒有通過12/16/96—04/30/03：通過06/13/01—04/30/03：通過檢驗結(jié)果四川長虹：03/11/94—12/13/96：通過12/16/96—04/30/03：通過06/13/01—04/30/03：通過陸家嘴：06/28/93—12/13/96：通過12/16/96—04/30/03：通過06/13/01—04/30/03：通過3、技術(shù)指標(biāo)檢驗算術(shù)移動平均線（MA）指數(shù)平滑移動平均線(E