美國次貸危機(jī)的成因及對我國的影響

美國次貸危機(jī)的成因及對我國的影響

自2008年9月以來，美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)在全世界引起了焦點(diǎn)，也引起了世界各國政府和中央基金的高度關(guān)注。有人說這場危機(jī)將會是自上個世紀(jì)30年代的經(jīng)濟(jì)大蕭條以來,發(fā)生的一場規(guī)模最大、影響最廣、后果最嚴(yán)重的一場全球范圍內(nèi)的金融危機(jī)。甚至有學(xué)者認(rèn)為,這場金融危機(jī)不僅將改變美國總統(tǒng)的人選,而且會使美國乃至世界經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退。對于這場危機(jī)的結(jié)果,只有歷史能告訴我們,但毋庸置疑的是,在這場危機(jī)里,我們第一次聽到了“國家破產(chǎn)”這樣的字眼,第一次目睹了許多世界頂級銀行的倒閉,也第一次見證了各國央行前所未有的高度合作。本文將在探討美國金融危機(jī)的起源、后果的基礎(chǔ)上,分析美國金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的影響,并提出我國的應(yīng)對策略。一、中小商業(yè)銀行在資金短缺下對于住房價格有暗心反應(yīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)家們普遍認(rèn)為,此次蔓延全球的金融風(fēng)暴,其起源是2006年初現(xiàn)端倪的美國次貸危機(jī)。美國次貸危機(jī),全稱應(yīng)該是美國房地產(chǎn)市場上的次級按揭貸款的危機(jī)。而顧名思義,次級按揭貸款,是相對于資信條件較好的按揭貸款而言的。因為相對來說,按揭貸款人沒有(或缺乏足夠的)收入/還款能力證明,或者其他負(fù)債較重,所以他們的資信條件較“次”,這類房地產(chǎn)的按揭貸款,就被稱為次級按揭貸款。次級貸款市場面向收入證明缺失、負(fù)債較重的人,貸款人可以在沒有資金的情況下購房,無需提供資金證明。所有銀行都是逐利的,次級貸雖然通過降低首付以及在購房后2至3年內(nèi)的超低利率降低了購房門檻,但是,為了獲利,銀行在貸款者購房2到3年后就會大幅度提高利率,達(dá)到8%~20%。這樣做的危險性是顯而易見的,低收入家庭怎么能承受這么高的利率呢?他們會很自然地選擇違約,不再還貸。那么,銀行損失如何補(bǔ)償?不要忘記,住房作為固定資產(chǎn),價格是會上漲或者下跌的。如果住房價格上漲了,次級貸的貸款人就有可能選擇出售住房獲利或者和銀行重新按揭。不管是哪種方式,銀行都會從中獲利。正是銀行對房產(chǎn)價格上漲有著極其強(qiáng)烈的預(yù)期,所以,甘愿冒著極大的風(fēng)險為低收入者提供貸款。當(dāng)銀行將貸款貸給低收入家庭之后,為了轉(zhuǎn)移風(fēng)險以及盡快回籠資金,對次級貸款進(jìn)行了證券化,以住房抵押為基礎(chǔ),貸款銀行將次級貸賣給了投資銀行,也就是次級債(MBS)。而投資銀行更加富有創(chuàng)新意識,將次級債再次證券化,設(shè)計出次級抵押證券(CDO),賣給全球的保險公司和對沖基金。保險公司和對沖基金再次轉(zhuǎn)賣這些次級抵押證券,到了最后,風(fēng)險已經(jīng)蔓延到了全球的金融機(jī)構(gòu)。如果房價能夠持續(xù)上漲,這樣的利益鏈條是能夠保持正常的。但是,從來就沒有只升不降的資產(chǎn)價格,當(dāng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹,通脹泛濫,資產(chǎn)價格的下跌就無法避免了。2006年4月以來,美國的房價因為美聯(lián)儲的連續(xù)加息而沖高回落,次級貸這個多米諾骨牌隨之倒塌,無數(shù)家庭無法償還貸款,大量的違約房產(chǎn)被銀行收回拍賣,導(dǎo)致了貸款銀行的巨額虧損,投資銀行也無法幸免,花旗、美林、瑞銀、摩根斯丹利等著名投行也爆出巨虧。事實上,不僅是美國,包括歐亞、乃至中國在內(nèi)的全球主要商業(yè)銀行和投資銀行,均參與了美國次級房貸衍生產(chǎn)品的投資,金額巨大,使得危機(jī)發(fā)生后影響波及全球金融系統(tǒng)。這就是席卷全球的次貸危機(jī)。現(xiàn)在看來,正是次貸危機(jī)引發(fā)了美國和全球范圍的又一次金融危機(jī),對于怎樣面對這場危機(jī),學(xué)者們有很多爭論,毫無疑問的是,消除這場危機(jī),將是一個長期的過程。目前,美國次貸危機(jī)的危害正在從投資銀行系統(tǒng)擴(kuò)散到整個金融市場,從虛擬經(jīng)濟(jì)蔓延到實體經(jīng)濟(jì)。投資者恐慌拋售和股價、房價大跌,金融企業(yè)虧損、破產(chǎn)或處于破產(chǎn)邊沿,大眾對金融體系的信心動搖,失業(yè)率上升,食品和能源價格高企,消費(fèi)者信心持續(xù)下降,經(jīng)濟(jì)增長放緩等現(xiàn)象的出現(xiàn)標(biāo)志著美國正在經(jīng)歷著1929年大蕭條以來最嚴(yán)重的金融危機(jī)。面對這場經(jīng)濟(jì)危機(jī),各國中央銀行亦采取了積極措施應(yīng)對,如中國人民銀行就下調(diào)了存貸款基準(zhǔn)利率0.27%和存款準(zhǔn)備進(jìn)率0.5%,并從10月9日起取消利息稅;美國在通過8500億美元救市案后,亦減息50個基點(diǎn),至1.5%,同時不排除下一步大規(guī)模救市可能;歐洲央行宣布減息50個基點(diǎn)同時提高最低存款擔(dān)保額度;英國央行推出了2500億英鎊救市方案并宣布減息50個基點(diǎn),還承諾為冰島銀行危機(jī)提供援助;此外,日本、俄羅斯、澳大利亞、西班牙、印度等過也紛紛通過向金融市場注資、降息、下調(diào)準(zhǔn)備金率等措施,增強(qiáng)市場信心,彌補(bǔ)流動性不足帶來的風(fēng)險。然而,目前看來,各國央行采取的相關(guān)措施,并沒有有效地遏制這場金融風(fēng)暴的蔓延,華爾街的這場金融風(fēng)暴正以一種前所未見的態(tài)勢席卷全球。二、美國金融危機(jī)對中國經(jīng)濟(jì)的影響(一)我后港三資企業(yè)處于信貸主導(dǎo)地位的一部分,如果該美國金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的直接影響主要是表現(xiàn)在對資本市場的沖擊和對我國外匯儲備縮水的影響,進(jìn)而影響國內(nèi)部分金融機(jī)構(gòu)的業(yè)績。如果我國持有的一些美國公司的債券并且該美國公司面臨倒閉,不言而喻,這部分借款面臨無法收回的風(fēng)險,畢竟有一些債券是無抵押債券,因此,相關(guān)部門就該相應(yīng)地計提相關(guān)損失。另一點(diǎn)值得我們注意的是:國外投行倒閉清算時,會將其全球投資組合中的資產(chǎn)頭寸進(jìn)行結(jié)算,如果我國的金融資產(chǎn)是其投資組合的一部分,那么這部分金融資產(chǎn)的拋售勢必加劇國內(nèi)資本市場的緊張局勢,最近港股市場的大跌就應(yīng)該與此有很大的關(guān)系。值得慶幸的是,我國資本市場對外開放程度不高,相信受此影響不會很大,多為心理上的沖擊。(二)轉(zhuǎn)型中我國經(jīng)濟(jì)、投資環(huán)境惡化美國金融危機(jī)對我國經(jīng)濟(jì)的間接影響主要是對我國實體經(jīng)濟(jì)的沖擊。美國次債危機(jī)演變成美國的經(jīng)濟(jì)危機(jī),而且號稱“百年一遇”的經(jīng)濟(jì)危機(jī),對美國這樣一個國家經(jīng)濟(jì)的沖擊是非常巨大的。同時,歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)同樣會受到嚴(yán)重沖擊。而我國雖然金融市場并未全面開放,但我國的經(jīng)濟(jì)目前對外依存度高達(dá)60%,并且出口最大的就是歐元區(qū)和美國等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國家。如果對外出口國家經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)大幅下滑,其國際需求的大幅下降勢必影響到我國的出口,而國內(nèi)月度出口數(shù)據(jù)正說明此趨勢。同時,由于我國經(jīng)濟(jì)的一大特點(diǎn)就是出口拉動國內(nèi)投資,從而推動國內(nèi)GDP高速增長,如果出口出現(xiàn)了問題,那么國內(nèi)固定資產(chǎn)投資必定會受到影響,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)毫無疑問會出現(xiàn)較大幅度的回落。具體來看,美國金融危機(jī)對我國的間接影響表現(xiàn)在:1.養(yǎng)老金對外開放的“屏障”次貸危機(jī)會引發(fā)市場投資者信心低落,對風(fēng)險類資產(chǎn)的偏好度降低。歐美股市大跌就是這種悲觀情緒的集中體現(xiàn)。同時,次貸危機(jī)會使人們對未來經(jīng)濟(jì)增長信心下滑、減息預(yù)期增加,導(dǎo)致美元匯率可能受到打擊。因為市場預(yù)期美聯(lián)儲很有可能再度降低利率,減輕次級債各方壓力,緩解危機(jī)升級。我國境內(nèi)證券市場尚未全面對外開放,人民幣也沒有實現(xiàn)自由兌換,這使中國境內(nèi)股市擁有一道與外界相對隔絕的“屏障”。但是,如果全球性金融事件使周邊市場繼續(xù)深度下跌,中國的投資者心態(tài)也會受到一定的沖擊。2.人民幣國際化的必要性,本質(zhì)上受國際金融事件的影響最對于外貿(mào)依存度非常高的中國經(jīng)濟(jì)來說,在內(nèi)需的替代作用還沒有完全展開的情況下,如果由美國經(jīng)濟(jì)衰退導(dǎo)致的世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生,中國很難獨(dú)善其身。但是,就當(dāng)前而言,中國經(jīng)濟(jì)增長動力依然明顯,從出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與國際競爭力看,我國具有絕對比較優(yōu)勢的低端產(chǎn)品其出口彈性受出口對象國經(jīng)濟(jì)周期的影響不大。中國所保持的巨額貿(mào)易順差,使人民幣仍然具有一定的升值潛力。特別是,中國實行相對嚴(yán)格的資本管制政策,也使國內(nèi)經(jīng)濟(jì)受到國際金融事件沖擊的影響大為減弱。當(dāng)然,國際短期融資市場中仍然存在大量不確定性因素,市場貸款利率的高企可能導(dǎo)致違約率的進(jìn)一步上升,美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的跡象在加大,對此我們需密切關(guān)注。在最壞的情況下,次貸危機(jī)可能引發(fā)主要金融市場的崩潰和全球經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退,從而導(dǎo)致中國出口增長的停滯和貿(mào)易順差的消失,這將大幅度降低中國經(jīng)濟(jì)的增長率,從而迫使中國的中央銀行轉(zhuǎn)向降息和放松信貸控制的政策。3.部分“熱錢”被退出中國市場國際金融市場流動性的收緊,會對股市中的海外“熱錢”的存量、增量、流向產(chǎn)生影響,從而在一定程度上影響到中國股市的走向。在國際范圍內(nèi)出現(xiàn)持續(xù)信貸收縮的條件下,部分“熱錢”可能被迫退出中國市場,從而對資本市場構(gòu)成資金面的壓力。至于這方面的情況有多嚴(yán)重,目前仍然不是很清楚,但可以確定的是:中國資產(chǎn)重估的主要支持力量來自于貿(mào)易項下的順差和國內(nèi)銀行的信貸創(chuàng)造,“熱錢”退出的影響不會是方向性的。再加上資本項目并未完全開放,游資的流入流出受到嚴(yán)格的限制,國內(nèi)金融市場相對比較封閉,內(nèi)地主要股票市場、債券市場與外匯市場并未與國際同步,國內(nèi)衍生品市場也未建立。4.從理論上解釋,“兩率”放松,造成了社會和經(jīng)濟(jì)的長期增長目前,在“保增長”和“控制通貨膨脹”之間,央行的貨幣政策“左右為難”。在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)下,中國的經(jīng)濟(jì)增長受到抑制,增長率放緩是必然的,但在連續(xù)10年的高速增長下的“急剎車”會使一大批企業(yè)倒閉從而產(chǎn)生就業(yè)的困難,影響社會穩(wěn)定和諧。但放松貨幣政策又使已經(jīng)比較嚴(yán)重的PPI和CPI更加泛濫成災(zāi)。15日宣布的“兩率”下調(diào)市場并不領(lǐng)情就是證明。同樣,人民幣對美元是繼續(xù)升值或是貶值也是“兩難”選擇。三、外匯管理要慎重。在經(jīng)濟(jì)一是要加強(qiáng)對金融體系的宏觀監(jiān)管,提高銀行風(fēng)險防范意識,完善風(fēng)險防范制度。有必要把資產(chǎn)價格納入中央銀行實施貨幣政策時的監(jiān)測對象。一旦資產(chǎn)價格通過財富效應(yīng)或者其他渠道最終影響到總需求或總供給,就會對通貨膨脹率產(chǎn)生影響。即使是實施通貨膨脹目標(biāo)制的中央銀行,也很有必要把資產(chǎn)價格的漲落作為制訂貨幣政策的重要參考。同時我國銀行必須高度重視房地產(chǎn)市場發(fā)展中的各類風(fēng)險,加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部風(fēng)險控制制度建設(shè),提高金融機(jī)構(gòu)自身風(fēng)險管理能力,并有針對性地加強(qiáng)對金融機(jī)構(gòu)的外部監(jiān)管。加大對國際熱錢嚴(yán)格監(jiān)管力度。目前流入我國的熱錢規(guī)模相比我國的經(jīng)濟(jì)總量來說不足以形成操縱我國經(jīng)濟(jì)的力量,但是監(jiān)管不好、利用不好仍然對我國經(jīng)濟(jì)有破壞作用。二是要進(jìn)行宏觀調(diào)控時必須綜合考慮調(diào)控政策可能產(chǎn)生的負(fù)面影響。例如美聯(lián)儲在2001-2002年短短一年多的時間內(nèi)將美國聯(lián)邦基金利率由6.5%降到1.75%,又從2004年6月到2006年6月間美聯(lián)儲連續(xù)17次調(diào)高利率水平,基準(zhǔn)利率又從1%調(diào)到5.25%,導(dǎo)致房地產(chǎn)政策快速變化,從而引發(fā)房地產(chǎn)市場的巨大風(fēng)險。同時,對匯率的管制一定要慎重,要綜合考慮開放的程度,經(jīng)濟(jì)上的承受能力等因素。三是要有效利用外匯儲備。目前,我國1.8萬多億美元外匯儲備主要用于購買國外的美元資產(chǎn),形式相對單一,不利于外匯儲備的穩(wěn)定。目前中國外匯儲備的構(gòu)成是:3700多億美元美國兩房債券,5000多億美元美國國債,2000億美元中投控制,3000多億美元短期債務(wù),分文不值的2000多億美國次級債,2000多億美元現(xiàn)金或歐元資產(chǎn),共計1.8萬多億美元。要有效利用外匯儲備,一方面可以提高企業(yè)的外匯留存比例,鼓勵國內(nèi)企業(yè)利用外匯資金進(jìn)行海外直接投資,另一方面當(dāng)一國貨幣貶值時,如果一國的外債負(fù)擔(dān)過于沉重,可能引發(fā)企業(yè)償債危機(jī)甚至金融經(jīng)濟(jì)危機(jī),因此適當(dāng)?shù)亟档屯鈧娇梢越档鸵粐耐鈪R風(fēng)險和金融風(fēng)險。在外匯儲備充分并且過多的情況下,適當(dāng)?shù)靥崆皟斶€外債,或者用人民幣債務(wù)替換美元債務(wù)。同時,也可以利用外匯儲備在國內(nèi)社保和醫(yī)療保險上作一些嘗試。四是要防止通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)過熱,防止資產(chǎn)泡沫特別是樓市泡沫。要高度重視房地產(chǎn)市場的風(fēng)險及其可能的擴(kuò)散效應(yīng)。美國金融危機(jī)的一個深層次的原因是其樓市的大起和大落,兩個發(fā)展極端促使樓市泡沫的最終破滅。我們要看到,房地產(chǎn)市場已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)與金融的最大風(fēng)險。在中國,房地產(chǎn)投資占全國固定資產(chǎn)投資的1/4,與房地產(chǎn)相關(guān)的貸款占銀行總貸款的1/3。房地產(chǎn)價格很可能出現(xiàn)全面性下跌,與股票市場相比,房價下降所帶來的后果要嚴(yán)重得多。因此,穩(wěn)定房地產(chǎn)市場應(yīng)該成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)之一,控制中國樓市不會出現(xiàn)大的跌幅,循序漸進(jìn)的剔除房地產(chǎn)泡沫,確保房地產(chǎn)市場的相對穩(wěn)定將成為重中之重,目前的地方政府救市就基本反映了這一點(diǎn),這可能也是中央政府肯定和默許的結(jié)果。因此,如果樓市出現(xiàn)大的跌落,政府暖市和出臺穩(wěn)定政策將成為必然,而經(jīng)濟(jì)適用房和限價房將成為政府穩(wěn)定樓市的重中之重。五是要應(yīng)對金融危機(jī),必須重點(diǎn)解決信心與流動性的問題,公共財政則是最為有效的途徑。東亞危機(jī)爆發(fā)的時候,堅持華盛頓共識的專家建議徹底貫徹市場紀(jì)律,以防范嚴(yán)重的道德風(fēng)險的問題。但如果投資者已經(jīng)損失了95%的資產(chǎn)價值并且管理者已經(jīng)受到懲處,那么市場拯救措施并不會導(dǎo)致道德風(fēng)險問題;相反,如果在市場本來已經(jīng)蕭條的情況下強(qiáng)制執(zhí)行市場紀(jì)律,不但可能將經(jīng)濟(jì)推向深淵,也可能令金融危機(jī)變得更為嚴(yán)重。六是要在人民幣升值問題上加倍小心,給出口企業(yè)以喘息的機(jī)會,把保持國內(nèi)穩(wěn)定放在首位。如果美元繼續(xù)貶值,人民幣的升值也應(yīng)小步走,慢速度,使國際熱錢的交易成本大于所得回報,以打掉他們對人民幣升