通信行業(yè)年度策略：一體兩翼孕育新機

證券研究報告證券研究報告科技一體兩翼，孕育新機2023年月16日│中國內地 年度策略2024年展望：關注數(shù)字經濟、算力、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)&5.5G/6G2023（申萬300具有明顯的超5.5G、2024年，我們看好通信行業(yè)（數(shù)字經濟（I與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：（1）數(shù)字經濟持續(xù)深化背景下，關注電信運營商、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等板塊發(fā)展（）全球I（）G外關注基站側射頻器件、天線等行業(yè)長期發(fā)展機遇?！耙惑w”之數(shù)字經濟：我國數(shù)字化發(fā)展持續(xù)邁進，關注運營商工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)2024

行業(yè)走勢圖

通信 通信設備制造“兩翼”之AI：全球算力側投資加碼，光模塊交換機物聯(lián)網(wǎng)模組迎新機AIAIGPU訓練集群的核心GPU的持續(xù)升級迭代，1.6T光模塊亦有望加速導入，國內頭部光模塊廠商有望充分享受海外AI2024年啟動，AI算力有望由云端向邊緣側進一步滲透，邊緣計算基于低時延、低成本、隱私性、安全性等優(yōu)勢有望迎來發(fā)展機遇，為物聯(lián)網(wǎng)模組等產業(yè)注入新動力?！皟梢怼敝l(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：擁抱5.5G/6G與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)大時代隨著GGGMIMO有望推動基站側的天線、射頻、PCB等部件的需求數(shù)量進一步增加，為相關產業(yè)鏈廠商帶來發(fā)展機遇。2）星地一體融合網(wǎng)絡有重點推薦標的數(shù)字經濟：中國移動（A股、中國電信（A股、中國聯(lián)通（A股、（A股（I（G海格通信、國博電子。風險提示：中美貿易摩擦加?。辉茝S商資本開支投入不及預期；5G發(fā)展不及預期。

(%) 滬深4834205(9)Nov-22 Mar-23 Jul-23 Nov-23資料來源：，重點推薦目標價股票名稱股票代碼(當?shù)貛欧N)投資評級中國移動600941CH120.00買入中國電信601728CH7.53買入中國聯(lián)通600050CH6.90增持中興通訊000063CH41.14買入中際旭創(chuàng)300308CH158.76買入天孚通信300394CH119.41買入新易盛300502CH45.57增持華工科技000988CH34.77買入移遠通信603236CH47.64買入廣和通300638CH28.50買入美格智能002881CH31.52增持紫光股份000938CH26.76增持銳捷網(wǎng)絡301165CH49.65買入上海瀚訊300762CH23.70買入海格通信002465CH14.14增持國博電子 688375CH 106.31 增持資料來源：預測正文目錄2023年回顧：通信板塊超額收益顯著，機構持倉提升 52023年行情回顧：數(shù)字經濟、AI算力、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等板塊輪番演繹 5通信板塊2023年持倉占比明顯提升，AI算力運營商衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)獲增持 62024年展望：關注數(shù)字經濟、AI算力、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)&5.5/6G三大主線 7“一體”之數(shù)字經濟：頂層設計引領數(shù)字化發(fā)展按下加速鍵 9電信運營商：加速轉型為數(shù)字經濟主航道的科技創(chuàng)新公司 10移動業(yè)務：行業(yè)競爭趨于理性，深耕存量用戶價值成為主要發(fā)展戰(zhàn)略 10固網(wǎng)業(yè)務：千兆網(wǎng)絡及智慧家庭滲透率持續(xù)提升，固網(wǎng)ARPU有望穩(wěn)中向好 產業(yè)數(shù)字化業(yè)務：數(shù)字中國戰(zhàn)略下，已成為運營商收入增長第一引擎 12新型工業(yè)化持續(xù)邁進，關注工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展機遇 14工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：著眼新一輪產業(yè)競爭制高點，關注工業(yè)通信設備國產替代機遇 15“兩翼”之AI：全球算力側投資加碼，產業(yè)趨勢明確 20光通信：乘AI東風起，揚帆正啟航 20交換機：AIGC需求有望帶動國內產業(yè)鏈景氣度修復 22邊緣計算：算力由云端邁向邊緣側，為物聯(lián)網(wǎng)模組打造新引擎 25“兩翼”之衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：擁抱5.5G/6G與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)大時代 28天線射頻：對標5G發(fā)展脈絡，關注行業(yè)在新周期中的技術升級機遇 286G與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：產業(yè)趨勢確立，關注投資機遇 31衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)規(guī)模化部署，產業(yè)鏈加速發(fā)展 31天地一體6G網(wǎng)絡，行業(yè)走向規(guī)?；瘧?38產業(yè)鏈梳理：空間段火箭與衛(wèi)星制造、地面段測運控核心網(wǎng)、用戶段設備與衛(wèi)星運營 41重點公司推薦 44風險提示 47圖表目錄圖表1：年初至2023年月15日通信（申萬）指數(shù)及滬深300走勢圖 5圖表2：3Q23公募基金通信板塊持倉比重為2.88% 6圖表3：3Q23基金通信板塊超配0.69% 6圖表4：通信行業(yè)基金前十大重倉股市值 6圖表5：14通信（申萬）指數(shù)市盈率TTM變化 6圖表6：3Q23通信行業(yè)前十大重倉股持股總市值增幅top10公司 7圖表7：通信行業(yè)前十大重倉股持股總市值top10公司 7圖表8：數(shù)字中國規(guī)劃出臺，明確數(shù)字經濟建設的邏輯主線 9圖表9：電信運營商及新型工業(yè)化為數(shù)字中國版圖中值得關注的兩大方向 9圖表10：9M23三大運營商服務營收穩(wěn)步增長 10圖表9M23三大運營商凈利潤同比增長穩(wěn)定 10圖表12：1H23三大運營商移動業(yè)務ARPU同比改善 圖表13：2023年三大運營商5G套餐用戶數(shù)增長穩(wěn)定 圖表14：三大運營商固網(wǎng)業(yè)務ARPU變化 圖表15：三大運營商固網(wǎng)業(yè)務合計營收及同比增速變化 圖表16：三大運營商智慧家庭相關業(yè)務用戶快速增長，為家庭市場持續(xù)增厚收入 12圖表17：中國移動、中國聯(lián)通、中國電信1H23產業(yè)數(shù)字化業(yè)務收入 12圖表18：國內云計算業(yè)務市場規(guī)模及其增速 13圖表19：2022年國內公有云IaaS廠商市場份額 13圖表20：三大運營商云計算業(yè)務及其增速 13圖表21：運營商用戶數(shù)據(jù)的主要來源及作用 14圖表22：三大運營商大數(shù)據(jù)業(yè)務收入同比增長率 14圖表23：中國移動中國聯(lián)通大數(shù)據(jù)業(yè)務收入 14圖表24：各時期新型工業(yè)化道路表述 15圖表25：以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術逐步成為新一輪產業(yè)競爭的關鍵要素之一 16圖表26：我國工業(yè)規(guī)模持續(xù)增長 16圖表27：中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模與增速 16圖表28：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產業(yè)鏈 17圖表29：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)通信設備分類（按通信方式） 17圖表30：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)三種主流通信協(xié)議對比 18圖表31：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)三種主流通信協(xié)議占比 18圖表32：工業(yè)通信價值量分布——工業(yè)以太網(wǎng)交換機占比最大（2022） 18圖表33：工業(yè)通信全球市場格局（2022） 18圖表34：工業(yè)通信設備市場主要廠商 19圖表35：PCIe和NVLink互聯(lián)下，通信時間對比 20圖表36：網(wǎng)絡架構中光模塊使用 20圖表37：英偉達InfiniBand網(wǎng)絡架構圖示 21圖表38：全球前十大光模塊供應商變動情況（2010-2022） 21圖表39：2021-2022年各廠商在細分光模塊市場上份額 22圖表40：中國廠商在光組件和光模塊市場上份額 22圖表41：2Q23中國以太網(wǎng)交換機市場規(guī)模同比下降7.9% 22圖表42：2Q23全球交換機市場規(guī)模同比增長36% 22圖表43：交換機產品分類及特征 23圖表44：交換機下游需求分布（2021） 23圖表45：國內以太網(wǎng)交換機市場競爭格局 23圖表46：全球以太網(wǎng)交換機市場競爭格局 23圖表47：全球以太網(wǎng)交換機中200G/400G交換機占比提升 24圖表48：Infiniband交換機市場規(guī)模及增速 24圖表49：2020年中國商用以太網(wǎng)交換芯片市場格局 24圖表50：2020年中國萬兆以上商用以太網(wǎng)交換芯片市場格局 24圖表51：華為CloudEngine16804框式交換機模型（用于數(shù)據(jù)中心核心/匯聚層） 24圖表52：不同應用場景對邊緣計算的需求程度 25圖表53：可從云端分流到終端上行的AIGC大模型應用 25圖表54：生命周期視角下的邊緣計算發(fā)展階段示意圖 25圖表55：智能模組構成及主要特點 26圖表56：通信模組是邊緣計算物聯(lián)網(wǎng)架構的核心設備 26圖表57：廣和通推進與上游算力廠商的聯(lián)調 27圖表58：5G時期主要指數(shù)及中興通訊A股漲跌幅（以2017年1月3日為基準點） 29圖表59：移動電話基站數(shù)量及同比增速 29圖表60：5G基站數(shù)量及同比增速 29圖表61：5G建設期（2019-2020年）天線、射頻板塊主要供應商營收增速明顯提升 30圖表62：5G標準協(xié)議發(fā)展歷程 30圖表63：4G/5G基站的主要組成部分：PCB、、天線、濾波器等 31圖表64：海內外主要衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座計劃 32圖表65：中國衛(wèi)星網(wǎng)絡集團公司股權結構透視（截至2023年11月4日） 33圖表66：上海垣信衛(wèi)星科技有限公司股權穿透（截至2023年11月4日） 33圖表67：我國低軌星座申報情況（根據(jù)ITUe-submission統(tǒng)計，截至2023年月14日） 34圖表68：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)重要政策發(fā)展歷程 34圖表69：2022年國內發(fā)射衛(wèi)星的火箭運力統(tǒng)計表 35圖表70：國內外代表性商業(yè)火箭公司技術路線對比 36圖表71：我國四大陸上航天發(fā)射場 36圖表72：星河動力在研可回收火箭“智神星一號” 37圖表73：星際榮耀完成雙曲線二號火箭垂直起降與重復使用飛行試驗 37圖表74：主流火箭成本對比 37圖表75：銀河航天批量研制的低軌寬帶通信衛(wèi)星 38圖表76：銀河航天“衛(wèi)星設計—生產線供應鏈”的量產鐵三角模式 38圖表77：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)典型應用場景 38圖表78：全球5G覆蓋分布圖 39圖表79：空天地海一體化網(wǎng)絡場景圖 39圖表80：TransparentPayloadNTN架構 40圖表81：RegenerativePayloadNTN架構 40圖表82：近年來衛(wèi)星星座呈現(xiàn)低軌化的趨勢 40圖表83：手機直連衛(wèi)星技術路線與海內外進展 41圖表84：相控陣單元框圖和Starlink1.0衛(wèi)星相控陣天線示意圖 41圖表85：衛(wèi)星由有效載荷和衛(wèi)星平臺組成 42圖表86：衛(wèi)星平臺各分系統(tǒng)示意圖 42圖表87：衛(wèi)星平臺各分系統(tǒng)功能介紹與價值量占比 43圖表88：重點推薦公司一覽表 44圖表89：重點推薦公司最新觀點 452023年回顧：通信板塊超額收益顯著，機構持倉提升2023年行情回顧：數(shù)字經濟、AI算力、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等板塊輪番演繹回顧23（年初至1月5日（申萬指數(shù)累計最大漲幅達300算力租賃、華為產業(yè)鏈、5.5G等板塊相關標的亦有輪動表現(xiàn)。我們將行情大致劃分為以下四個階段：①（12232（申萬指數(shù)累計上漲%）3AI800G光模塊需求向好預期下，光通信板塊股價呈現(xiàn)快速上漲。②第二階段（/42~0/5/6：通信（申萬）指數(shù)跟隨大盤呈現(xiàn)一定調整。③第三階段（/5/6203/6/0：該階段在光通信板塊的引領下，通信（申萬）指數(shù)2024AI800G光模塊需求預期向1QFY24GH200等事件對于板塊走勢亦形成情緒催化。④第四階段（/620至3//1：通信（申萬）指數(shù)跟隨大盤呈現(xiàn)回調，期間中際40%，對前期快速上漲后的估值形成一定消化。同時，第四階段中以中國移動為代表的電信運營商板塊基于低估值、高股息等優(yōu)勢，股價走勢較為堅挺。此外該階段中結構性行情持續(xù)演繹，例如衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、算力租賃、華為產業(yè)鏈、5.5G等主題均有輪動表現(xiàn)。圖表1：年初至2023年11月15日通信（申萬）指數(shù)及滬深300走勢圖資料來源：，通信板塊2023年持倉占比明顯提升，AI算力/運營商/衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)獲增持2023A股4Q220.69%4Q22相比，ICT14（申萬TTM30.21x，8.40%歷史分位數(shù)。圖表2：3Q23公募基金通信板塊持倉比重為2.88% 圖表3：3Q23基金通信板塊超配0.69%4.0%3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%2Q193Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23

通信A股持倉比例

1.2%通信A股超/低配比例1.0%通信A股超/低配比例0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%-0.8%1Q192Q193Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23=基金前十大重倉股中通信板塊持股總市值/股總持股市值資料來源：，

注：通信板塊超配/低配（+/-）比重=通信A股持倉比例-通信行業(yè)流通市值占比資料來源：，圖表4：通信行業(yè)基金前十大重倉股市值 圖表5：2011.1.4~2023.11.14通信（申萬）指數(shù)市盈率變化(億元) 通信行業(yè)基金前十大重倉股市值0

120%環(huán)比增速（右）100%環(huán)比增速（右）80%60%40%20%0%-20%-40%1Q192Q191Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23

2011-01-042011-10-202011-01-042011-10-202012-08-022013-05-232014-03-112014-12-182015-09-302016-07-152017-05-032018-02-072018-11-262019-09-062020-06-292021-04-122022-01-212022-11-102023-08-23

歷史分位數(shù)（右軸） 通信（申萬

100%90%80%70% 30%20%10%0%資料來源：， 資料來源：，3Q23加倉幅度前五個股。3Q23基金前十大重倉持股總市值增幅前五的公司依次為中國移動、上海瀚訊、中國聯(lián)通、中天2Q2319.22億、7.68億、6.78億、5.123Q235.3%43.8%2.5%-5.5%、。3Q23持股股本變動方面，中國移動、上海瀚訊、中國聯(lián)通、中天科技、夢網(wǎng)科技2Q231675、4491、13586、4718、3489萬股。圖表6：3Q23通信行業(yè)前十大重倉股持股總市值增幅top10公司股票代碼名稱基金持倉總市值變動(萬元)基金持倉股本變動(萬股)3Q23期間個股漲幅600941CH中國移動192,2291,6755.3%300762CH上海瀚訊76,8204,49143.8%600050CH中國聯(lián)通67,79013,5862.5%600522CH中天科技61,0614,718-5.5%002123CH夢網(wǎng)科技51,2433,48911.5%600498CH烽火通信49,7142,586-3.2%002465CH海格通信31,3742,4629.0%300628CH億聯(lián)網(wǎng)絡26,4076697.1%603220CH中貝通信21,374619110.1%601728CH中國電信20,3092,4884.6%資料來源：Bloomberg，3Q23前五大重倉股。3Q23基金前十大重倉持股總市值來看，排名前五的個股分別為中際旭創(chuàng)、中興通訊、197.1163.8122.9億元、65.4億元、44.62Q231名位列第一，中興通訊下12Q23持平位列第三，天孚通信持平位列第四，新易盛持平位列第五。圖表7：通信行業(yè)前十大重倉股持股總市值top10公司3Q23基金前十大重倉股持股市值top10公司2Q23基金前十大重倉股持股市值top10公司排名股票代碼名稱持股總市值(萬元)股票代碼名稱持股總市值(萬元)1300308CH中際旭創(chuàng)1,970,575000063CH中興通訊2,927,3972000063CH中興通訊1,638,164300308CH中際旭創(chuàng)2,452,7223600941CH中國移動1,229,300600941CH中國移動1,037,0714300394CH天孚通信653,913300394CH天孚通信787,5915300502CH新易盛445,876300502CH新易盛787,1436000938CH紫光股份371,127000938CH紫光股份776,8037601728CH中國電信249,497601728CH中國電信229,1888600522CH中天科技196,066603712CH七一二192,2739300628CH億聯(lián)網(wǎng)絡183,539300628CH億聯(lián)網(wǎng)絡157H七一二156,939600522CH中天科技135,005資料來源：Bloomberg，2024年展望：關注數(shù)字經濟、AI算力、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)&5.5/6G三大主線2024&5.5/6G。2024年，我們看好通信行業(yè)中的“一體兩翼”——“一體”即數(shù)字經濟：數(shù)字經濟持續(xù)發(fā)展背景下，I與衛(wèi)星互AI5.5G/6G時代漸行漸近，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)有望迎來加速建設，此外關注基站側射頻器件、天線等行業(yè)發(fā)展機遇。2024我們判斷電信運營商在數(shù)字經濟發(fā)展中所承擔的角色有的科技央企優(yōu)勢，成為數(shù)字化產業(yè)資源的聚集地，在數(shù)字化轉型中的戰(zhàn)略地位也將不斷提深度融合發(fā)展的趨勢下，建議關注工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等板塊發(fā)展機遇。此外國內擁有自主研發(fā)實力的核心軟硬件公司有望逐步替代進口廠商份額，實現(xiàn)快速發(fā)展。產業(yè)的快速迭代，產業(yè)趨勢持續(xù)明晰AI算力側投入持續(xù)加碼，400G/800GGPU年需求GPUAI2024年啟動，催生光模塊、交換機、服務器等相關AI算力有望由云端向邊緣側進一步滲透，邊緣計算基于低時5.5G/6G時代的漸行漸近，我們看好衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展前景，以及基站側射頻器件、天線等環(huán)節(jié)廠商迎接發(fā)展機遇MIMO有望推動基站側的天線、射頻、PCB等部件的需求數(shù)量進一步增加，為相關產業(yè)鏈廠商帶來發(fā)展機遇。2）6G星地一體融合網(wǎng)絡有望不斷邁進，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)有望迎來加速發(fā)展階段。星地一體融合網(wǎng)絡有望不斷邁進，推動衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)或迎加速發(fā)展。我國民營商業(yè)火箭技術持續(xù)迭代，隨著多款新型火箭將首飛，預計填補衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)運力缺口得以快速發(fā)星；同時國家隊與民營企業(yè)合力衛(wèi)星制造，實現(xiàn)衛(wèi)星低成本快速批產；需求方面亦不斷涌現(xiàn)，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)上車和手機有望成為潮流，打開廣闊的市場空間?！耙惑w”之數(shù)字經濟：頂層設計引領數(shù)字化發(fā)展按下加速鍵2023年2的兩大核心目標。2023則也在各地市逐步試驗推行，我們認為未來在數(shù)字中國指導方針的大框架下，數(shù)字基礎設施建設及數(shù)據(jù)要素市場將持續(xù)不斷發(fā)展，成為數(shù)字時代推動經濟增長的又一重要引擎。圖表8：數(shù)字中國規(guī)劃出臺，明確數(shù)字經濟建設的邏輯主線資料來源：工信部官網(wǎng)，國務院官網(wǎng)，2024將憑借其得天獨厚的科技央企優(yōu)勢，成為數(shù)字化產業(yè)資源的聚集地，在數(shù)字化轉型中的戰(zhàn)略地位也將不斷提升；2）922-23日，全國新型工業(yè)化大會召開，會上指出，以中國式現(xiàn)代化全面推進強國建設、民族復興偉業(yè)，實現(xiàn)新型現(xiàn)代化是關鍵任務。我們認為，新型工業(yè)化旨在提升包括工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、算力網(wǎng)絡、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)在內的關鍵基礎設施領域的產業(yè)鏈韌性及安全性，同時在此趨勢下，國內擁有自主研發(fā)實力的核心軟硬件公司有望逐步替代海外龍頭份額，實現(xiàn)快速發(fā)展。圖表9：電信運營商及新型工業(yè)化為數(shù)字中國版圖中值得關注的兩大方向資料來源：各公司公告，信通院，電信運營商：加速轉型為數(shù)字經濟主航道的科技創(chuàng)新公司2023科技創(chuàng)新公司。作為數(shù)字經濟建設主力軍，運營商的產業(yè)數(shù)字化業(yè)務正在從生態(tài)合作、能力體系、建設投入等多個維度發(fā)生積極變化，打造新的收入增長動力的同時，也在中國特（1-/131中國電信/A44%/41%/37%，PE（TTM）14.9/16.2/17.6中國移動/中國電信/A7.08%/10.42%2024//ARPU移動云天翼云80.5%/63.4%/36%的增長，未來央國企上云空間仍然廣闊，此外，運營商擁有大量優(yōu)質數(shù)據(jù)資源，23年月以來各地市數(shù)據(jù)財政規(guī)劃、公共數(shù)據(jù)授權運營方案逐步出臺，后續(xù)運營商在大數(shù)據(jù)方面的商業(yè)模式將更加明晰，數(shù)據(jù)能力積淀所帶來的收入利潤增厚也將逐步在報表端體現(xiàn)。除云計算、大數(shù)據(jù)兩大市場關注的焦點外，運營商作為數(shù)字化產業(yè)鏈的鏈長、數(shù)字中國發(fā)展將逐步下降，資本支出結構將與之前有所不同，算力領域支出向智算傾斜、網(wǎng)絡領域移圖表10：9M23三大運營商服務營收穩(wěn)步增長 圖表11：9M23三大運營商凈利潤同比增長穩(wěn)定(億元800070000

中國移動 中國電信中國聯(lián)通 比（右軸）電信同比（右軸） 聯(lián)通同比（右軸）9%8%7%6%5%4%3%2%1%0%2019 2020 2021 2022 9M23

(億元1,4000

中國電信 中國移動中國聯(lián)通 電信同比（右軸移動同比（右軸） 聯(lián)通同比（右軸2019 2020 2021 2022 9M23

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，移動業(yè)務：行業(yè)競爭趨于理性，深耕存量用戶價值成為主要發(fā)展戰(zhàn)略運營商行業(yè)政策導向及發(fā)展戰(zhàn)略發(fā)生明顯變化，推動企業(yè)由提速降費向高質量增長轉變，5G及廠商份額基本保持穩(wěn)定，1H23移動/電信/聯(lián)通以用戶數(shù)計量的市場份額分別為57.4%/19.1%/23.4%，搶占市場份額早已不再是行業(yè)發(fā)展的主題，各大廠商更加關注自身存量用ARPU201945.1元企穩(wěn)回升1H2347.8ARPU圖表12：1H23三大運營商移動業(yè)務同比改善 圖表13：2023年三大運營商5G套餐用戶數(shù)增長穩(wěn)定(元)80

)中國移動中國電信中國聯(lián)通(百萬人)中國移動中國電信中國聯(lián)通中國移動 中國聯(lián)通中國電信70 中國移動 中國聯(lián)通中國電信60 800506004040030200202011201220132014201520162017201820192020202120221H2302011201220132014201520162017201820192020202120221H23

2023年1月 2023年3

2023年5

2023年7月資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，固網(wǎng)業(yè)務：千兆網(wǎng)絡及智慧家庭滲透率持續(xù)提升，固網(wǎng)ARPU有望穩(wěn)中向好近年來隨著智能組網(wǎng)、家庭安防、全屋智能、家庭教育、智能社區(qū)等家用市場的智能化應用場景走進千家萬戶，三大運營商也得以依靠其廣泛的客戶群體基礎、數(shù)字化領域的能力17315.7%93.29500萬，主要49%1000Mbps1.4523%5289萬戶。ARPU的穩(wěn)定提升。圖表14：三大運營商固網(wǎng)業(yè)務變化 圖表15：三大運營商固網(wǎng)業(yè)務合計營收及比增速變化(元5550454035302520

中國移動家庭寬ARPU 中國聯(lián)通寬帶綜合中國電信寬帶綜ARPU2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 9M23

（元）中國移動元）中國移動中國電信中國聯(lián)通合計同比(0

%)12108642020162017201820192020202120221H23資料來源：公司公告， 注：中國聯(lián)通未公布1H23固網(wǎng)業(yè)務收入，根據(jù)用戶數(shù)及ARPU值趨勢推算資料來源：公司公告，圖表16：三大運營商智慧家庭相關業(yè)務用戶快速增長，為家庭市場持續(xù)增厚收入資料來源：各公司公告，各公司官網(wǎng)，產業(yè)數(shù)字化業(yè)務：數(shù)字中國戰(zhàn)略下，已成為運營商收入增長第一引擎數(shù)字中國規(guī)劃頂層設計出臺，運營商有望憑借科技央企的優(yōu)勢定位成為數(shù)字化產業(yè)資源聚集地。20232出建設數(shù)字中國是數(shù)字時代推進中國式現(xiàn)代化的重要引擎。我們認為數(shù)字中國背景下，運營商擁有網(wǎng)、云、數(shù)等構筑國內數(shù)字經濟大動脈的三大關鍵性資源，其角色正由通信管道這一在戰(zhàn)略定位上的優(yōu)勢未來也有望逐步體現(xiàn)在運營商的收入端，表現(xiàn)為包括云計算、大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)等在內的產業(yè)數(shù)字化業(yè)務的持續(xù)快速增長。9M23三大運營商產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關業(yè)務營收保持快速增長。9M23DICT業(yè)務營26.4%866億元；中國聯(lián)通的產業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務營收保持快速增長態(tài)勢，收入14%606.9億元；中國電信產業(yè)數(shù)字化業(yè)務（IDC、工業(yè)云計算、網(wǎng)絡專線、物聯(lián)網(wǎng)、數(shù)字化平臺及大數(shù)據(jù)等）16.5%997.4億元。產業(yè)數(shù)字化業(yè)圖表17：中國移動、中國聯(lián)通、中國電信1H23產業(yè)數(shù)字化業(yè)務收入1H23收入（億元）同比增長占服務收入比中國移動移動云42280.5%9.3%大數(shù)據(jù)2656.6%0.6%中國電信 天翼云45963.4%19.4%IDC163-8.4%6.9%物聯(lián)網(wǎng)3375.7%1.4%中國聯(lián)通 聯(lián)通云25536.0%13.3%物聯(lián)網(wǎng)5424.0%2.8%大數(shù)據(jù)2954.0%1.5%資料來源：公司公告，2022設等政策影響，云計算行業(yè)增長動力逐步由互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)轉向傳統(tǒng)企業(yè)，在此背景下，三大IaaS2Q23阿里云百度云金山云/1H23億元，同比增長61.8%2022-20254550億元，未來成長空間依然廣闊，而運營商云的強勢增長將引領新一輪市場發(fā)展。圖表18：國內云計算業(yè)務市場規(guī)模及其增速 圖表19：2022年國內公有云IaaS廠商市場份額(億元)12,00010,000

60%國內云計算市場規(guī)模（億元）增速（右軸）國內云計算市場規(guī)模（億元）增速（右軸）

聯(lián)通云7%

其他22%8,0006,0004,0002,000

40%30%20%10%

騰訊云10%華為云10%

阿里云25%0 0%2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E

10%

天翼云16%資料來源：信通院《云計算白皮書（2023）》， 資料來源：信通院《云計算白皮書（2023）》，圖表20：三大運營商云計算業(yè)務及其增速(億元700

中國移動 中國電信 中國聯(lián)通中國移動YOY（右軸） 中國電信YOY（右軸） 中國聯(lián)通YOY（右軸）140%600 120%500 100%400 80%300 60%200 40%100 20%02020

2021

2022

0%1H23資料來源：公司公告，大數(shù)據(jù)業(yè)務方面，運營商手握優(yōu)質數(shù)據(jù)資源，將從供給/服務兩個維度深度參與數(shù)據(jù)要素市場。（201640期，陳科帆、周洪成）IT支撐系統(tǒng)、網(wǎng)絡產生數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)與移動互聯(lián)網(wǎng)產品數(shù)據(jù)三個方面。相比于其他數(shù)據(jù)要素產業(yè)鏈參與者，運營商數(shù)據(jù)具備兩大優(yōu)勢：1）數(shù)據(jù)資源極為豐富，用戶群體基數(shù)大、具有多樣性；2）運營商用戶數(shù)據(jù)可挖掘價值高?；邶嫶蟮臄?shù)據(jù)資源、央企安全可信特征與技術積累，運營運營37.1%，有望為其產業(yè)數(shù)字化業(yè)務收入增長注入全新動能。圖表21：運營商用戶數(shù)據(jù)的主要來源及作用資料來源：陳科帆《電信運營商大數(shù)據(jù)資源變現(xiàn)模式及策略研究》（2016），圖表22：三大運營商大數(shù)據(jù)業(yè)務收入同比長率 圖表23：中國移動中國聯(lián)通大數(shù)據(jù)業(yè)務收入70%60%50%40%30%20%10%0%

三大運營商大數(shù)據(jù)業(yè)務同比增長2020 1H21 2021 1H22 2022 1H23

(億元45中國聯(lián)通大數(shù)據(jù)收入中國移動大數(shù)據(jù)收入中國聯(lián)通大數(shù)據(jù)收入中國移動大數(shù)據(jù)收入35302520151050

2017 2018 2019 2020 2021 2022 1H23資料來源：工信部， 資料來源：各公司公告，新型工業(yè)化持續(xù)邁進，關注工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展機遇政策面持續(xù)推進，新型工業(yè)化大勢所趨2002年十六大報告，將“新型工業(yè)化”納入頂層設計，此后新型工業(yè)化的戰(zhàn)略位置不斷提高，內涵與外延不斷豐富。2023922日~23日，全國新型工業(yè)化推進大會在京召開，會上傳達了習近平總書記的重要指示，習近平總書記指出，新時代新征程，以中國式現(xiàn)代化全面推進強國建設、民族復興偉業(yè)，實現(xiàn)新型工業(yè)化是關鍵任務。要完整、準確、全面貫徹新發(fā)展理念，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，深刻把握新時代新征程推進新型工業(yè)化的基本規(guī)律，積極主動適應和引領新一輪科技革命和產業(yè)變革，把高質量發(fā)展的要求貫穿新型工業(yè)化全過程，把建設制造強國同發(fā)展數(shù)字經濟、產業(yè)信息化等有機結合，為中國式現(xiàn)代化構筑強大物質技術基礎。圖表24：各時期新型工業(yè)化道路表述會議會議時間新型工業(yè)化表述及內涵中共十六大 2002年11月 走新型工業(yè)化道路，大力實施科教興國戰(zhàn)略和可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略。堅持以信息化帶動工業(yè)化，以工業(yè)化促進信息化，從而達到科技含量高、經濟效益好、資源消耗低、環(huán)境污染少、人力資源優(yōu)勢能充分發(fā)揮。中共十七大 2007年10月 要堅持走中國特色新型工業(yè)化道路，發(fā)展現(xiàn)代產業(yè)體系，大力推進信息化與工業(yè)化融合，促進工業(yè)由大變強，振興裝備制造業(yè)淘汰落后生產能力提升高新技術產業(yè)發(fā)展信息生物新材料航空航天海洋等產業(yè)中共十八大 2012年11月 堅持中國特色新型工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農業(yè)現(xiàn)代化道路，推動信息化和工業(yè)化融合、工業(yè)化和城鎮(zhèn)化良性互動、城鎮(zhèn)化和農業(yè)現(xiàn)代化相互協(xié)調，促進工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化、農業(yè)現(xiàn)代化同步發(fā)展。2035目標》

2021年3月 到2035年我國要基本實現(xiàn)新型工業(yè)化信息化城鎮(zhèn)化農業(yè)現(xiàn)代二十大報告中“建設現(xiàn)代化“建成現(xiàn)代化經濟體系”并列中共二十大 2022年10月 到2035年基本實現(xiàn)新型工業(yè)化強調堅持把發(fā)展經濟的著力點放在實體經濟上推進新型工業(yè)化加快建設制造強國、質量強國、航天強國、交通強國、網(wǎng)絡強國、數(shù)字中國。強做優(yōu)做大實體經濟”發(fā)布會

2023年3月推進新型工業(yè)化，是實現(xiàn)中國式現(xiàn)代化的必然要求，是全面建成社會主義現(xiàn)代化強國的根本支撐，是構建大國競爭優(yōu)勢的迫切需要，是實現(xiàn)經濟高質量發(fā)展的戰(zhàn)略選擇。重點做好六方面的工作：促進工業(yè)經濟穩(wěn)定增長；加快建設現(xiàn)代化產業(yè)體系；提升產業(yè)鏈供應鏈的韌性和安全水平；健全產業(yè)科技創(chuàng)新體系；推動高端化智能化全國新型工業(yè)化推進大會2023全國新型工業(yè)化推進大會20239月綠色化發(fā)展；全面提升企業(yè)競爭力。新時代新征程，以中國式現(xiàn)代化全面推進強國建設、民族復興偉業(yè)，實現(xiàn)新型工業(yè)化是關鍵任務。要完整、準確、全面貫徹新發(fā)展理念，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，深刻把握新時代新征程推進新型工業(yè)化的基本規(guī)律，積極主動適應和引領新一輪科技革命和產業(yè)變革，把高質量發(fā)展的要求貫穿新型工業(yè)化全過程，把建設制造強國同發(fā)展數(shù)字經濟、產業(yè)信息化等有機結合，為中國式現(xiàn)代化構筑強大物質技術基礎。資料來源：人民網(wǎng)、中國政府網(wǎng)、中國法院網(wǎng)、中廣網(wǎng)、新型工業(yè)化是數(shù)字經濟的重要內涵之一，關注工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展機遇。2023925日，中央政府網(wǎng)發(fā)布的政策解讀“以新型工業(yè)化塑造新優(yōu)勢”中提到，我國新型工業(yè)化應是促進數(shù)字經濟和實體經濟深度融合的工業(yè)化，也是加快綠色低碳發(fā)展的工業(yè)化；數(shù)字化、綠色化是新型工業(yè)化的應有之義。數(shù)字經濟和綠色低碳是新一輪科技革命和產業(yè)變革的兩個重要領域，其中數(shù)字技術已成為推動工業(yè)領域提升效率、質量及核心競爭力的重要力量。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：著眼新一輪產業(yè)競爭制高點，關注工業(yè)通信設備自主開發(fā)機遇以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術對新時代工業(yè)生產變革起到非常重要的作用，正逐步成為新一輪制造業(yè)競爭的關鍵所在。信息技術正在驅動新一輪科技革命及產業(yè)革命的興起，在過去十年中，我們見證了消費互聯(lián)網(wǎng)的蓬勃發(fā)展，未來十年，互聯(lián)網(wǎng)平臺有望由商業(yè)領域向制造領域拓展，激發(fā)材料、裝備、工藝等行業(yè)的創(chuàng)新潛力。我們認為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)能夠實現(xiàn)機器、原材料、系統(tǒng)、產品以及工人之間的萬物互聯(lián)，從而更好的促進工業(yè)知識與實際生產過程融合，帶領制造業(yè)轉型升級，當前以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術正在逐步成為全球新一輪產業(yè)競爭的關鍵所在，在我國制造業(yè)實現(xiàn)高端化、數(shù)字化、國產化的道路上，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)環(huán)節(jié)的發(fā)展或必不可少。圖表25：以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為代表的信息技術逐步成為新一輪產業(yè)競爭的關鍵要素之一資料來源：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產業(yè)聯(lián)盟，工業(yè)規(guī)模擴大疊加自動化升級，我國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)正處于產業(yè)擴張階段。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)能夠實現(xiàn)工業(yè)系統(tǒng)全方位深度融合，優(yōu)化企業(yè)研發(fā)、生產、管理和服務模式，創(chuàng)造了全新的工業(yè)生態(tài)，實現(xiàn)企業(yè)降本增效、提質創(chuàng)新。從政策定位上看，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)是新型工業(yè)化的重要2022；從市場規(guī)模的角度看，我國工業(yè)產業(yè)體量龐大，相當于歐洲與中亞之和，為工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展創(chuàng)造了良好的土壤，2020-2022CAGR2020-202216%，已突破萬億元的市場規(guī)模。圖表26：我國工業(yè)規(guī)模持續(xù)增長 圖表27：中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模與增速全部工業(yè)增加值（萬億元） YoY（右軸）40.237.540.237.527.540353025201510502017 2018 2019 2020 2021

25%20%15%10%5%0%

0

中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)市場規(guī)模（億元） YoY（右軸1241912419107609101743880392018 2019 2020 2021 2022E

20%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%資料來源：國家統(tǒng)計局， 資料來源：中國信通院，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)旨在實現(xiàn)對工業(yè)生產流程的數(shù)字化表達，核心產業(yè)包括網(wǎng)絡、平臺、軟件、應用解決方案等。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)即在傳感設備、通信設備、控制設備的輔助下，通過軟件定義制造的方式，實現(xiàn)對工業(yè)生產流程的數(shù)字化表達。若自上而下梳理，產業(yè)鏈可進一步細分APP、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺、工業(yè)自動化及邊緣計算、智能裝備、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全等子領域。圖表28：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)產業(yè)鏈資料來源：前瞻產業(yè)研究院，通信網(wǎng)絡是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展和建設的基礎之一，目前存在現(xiàn)場總線、工業(yè)以太網(wǎng)、工業(yè)無線三種主流通信協(xié)議。目前工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)存在三種主流通信協(xié)議，按應用時間排序分別為現(xiàn)場總線、工業(yè)以太網(wǎng)、工業(yè)無線。目前，統(tǒng)一通信標準已成為公認的發(fā)展方向，工業(yè)以太網(wǎng)已成為現(xiàn)場總線技術的重要替代，5G、WiFi6等技術成熟進一步推進了工業(yè)無線發(fā)展，有線+無線已是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的確定性趨勢。未來，確定性網(wǎng)絡、TSN網(wǎng)絡，邊緣計算、工業(yè)安全、智能終端等新技術將進一步推進工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)升級。圖表29：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)通信設備分類（按通信方式）類別主要通信技術主要網(wǎng)絡通信設備設備用途有線通信工業(yè)以太網(wǎng)工業(yè)以太網(wǎng)交換機數(shù)據(jù)交換傳輸現(xiàn)場總線及協(xié)議轉換串口服務器、總線網(wǎng)關、接口轉換器實現(xiàn)數(shù)據(jù)轉換邊緣計算邊緣計算網(wǎng)關實現(xiàn)數(shù)據(jù)本地處理通信安全防火墻、安全網(wǎng)關網(wǎng)絡安全防護無線通信WiFi、2/3/4/5G無線AP有線網(wǎng)絡數(shù)據(jù)轉換為無線網(wǎng)絡數(shù)據(jù)無線AC集中控制無線AP無線路由器不同局域網(wǎng)、局域網(wǎng)與廣域網(wǎng)(互聯(lián)網(wǎng))相互連接資料來源：三旺通信招股說明書，年開始，以太網(wǎng)成為工業(yè)通信中占比最高的通信方式，占比仍在持續(xù)提升中。工業(yè)以太網(wǎng)技術具有TCP/IP2015市占率正快速提升。HMS預計2023年現(xiàn)場總線/工業(yè)以太網(wǎng)/工業(yè)無線年增速分別達到-5%/10%/22%5G技術的逐步領先和TSN技術正解決協(xié)議復雜的統(tǒng)一化問題，布局新技術或可成為國產廠商實現(xiàn)彎道超車的新機遇。圖表30：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)三種主流通信協(xié)議對比現(xiàn)場總線 工業(yè)以太網(wǎng) 無線通信現(xiàn)場總線 工業(yè)以太網(wǎng) 無線通信主要協(xié)議類型

Profiibus,Modbus,DeviceNET,CANOpen,CC-Link,etc.

Profinet,Ethernet/IP,Et hernet ModbusTCP,TSN,etc.

WiFi,2G/3G/4G/5G,LoRA,ZiGBee,Bluetooth,etc.可靠性高高一般可靠性高高一般主要用途實時數(shù)據(jù)傳輸數(shù)據(jù)交換數(shù)據(jù)采集、定位時延 <1ms <1ms <20ms通信速率通信速率<10Mbps<10Gbps<300Mbps部署方式固定布線固定布線部署方式固定布線固定布線靈活部署主要產品 現(xiàn)場聯(lián)網(wǎng)設備 交換機 無線網(wǎng)關資料來源：工控網(wǎng)，圖表31：工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)三種主流通信協(xié)議占比

現(xiàn)場總線 工業(yè)以太網(wǎng) 工業(yè)無線4%4%6%6%6%6%7%7%8%29%34%38%46%52%59%64%65%66%68%71%66%58%48%42%35%30%28%27%24%2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E資料來源：HMS，自主可控大趨勢下，工業(yè)通信設備國產化率有望逐步提升，關注工業(yè)以太網(wǎng)交換機板塊投IHS年工業(yè)以太網(wǎng)交換機占工業(yè)通信行業(yè)總收入的%（%（%從競爭格局來看，當前市場上思科、西門子等歐美和臺系廠商仍然占據(jù)主導地位，但近年來國產在自主可控及提升產業(yè)鏈韌性的大趨勢下，國產廠商份額有望持續(xù)提升，并跟隨我國新型工業(yè)化發(fā)展的腳步不斷成長。圖表32：工業(yè)通信價值量分布——工業(yè)以網(wǎng)交換機占比最（2022） 圖表33：工業(yè)通信全球市場格局（2022）9%

無線AP8%

其他14%

其他53%網(wǎng)關15%

19%54%

13%

西門子15%資料來源：IHSMarkit， 資料來源：Omdia，圖表34：工業(yè)通信設備市場主要廠商主要企業(yè)國家/地區(qū)簡介赫思曼(Belden)德國赫斯曼系工業(yè)以太網(wǎng)技術的開創(chuàng)者，自動化網(wǎng)絡方面的主要市場參與者，在工業(yè)以太網(wǎng)技術的發(fā)展歷程中起重要作用，1984年赫斯曼在德國的斯圖加特大學建立了世界上第一條光纖以太網(wǎng)，1990年，又在全世界第一個推出了環(huán)形冗余以太網(wǎng)，2007年被美國上市百通公司（Belden）收購。摩莎中國臺灣摩莎1987年成立于中國臺灣，主要產品包括工業(yè)網(wǎng)絡基礎設施、工業(yè)設備聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)計算等產品，并為多個領域提供工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)解決方案。經歷30多年的行業(yè)積累與經驗，摩莎的產品已進入全球范圍，覆蓋全球超過70多個國家與地區(qū)。研華中國臺灣研華公司1981年成立，臺灣證券交易所上市公司。目前研華的產品包括嵌入式電腦、工業(yè)自動化產品、智能通信產品、智能系統(tǒng)、網(wǎng)絡通訊等產品，研華還形成了覆蓋智慧工廠、智能零售、智能醫(yī)療、智能物流等多個領域的行業(yè)解決方案。羅杰康加拿大羅杰康公司是世界領先的生產用于嚴苛工業(yè)環(huán)境的高性能網(wǎng)絡和通信設的制造商。公司總部位于加拿大，并在全球多個地區(qū)設有分支(西門子)機構。其產品廣泛應用于電力自動化、交通自動化、工業(yè)自動化等多個領域。2011年該羅杰康被西門子收購。HMS瑞典HMS成立于1988年，總部位于瑞典，納斯達克-OMX交易所上市公司。HMS是專業(yè)的工業(yè)通訊產品廠商。目前旗下品牌包括Anybus、Ixxat、Ewon、Intesis等，主要為網(wǎng)關類產品。思科美國思科成立于1984年，納斯達克交易所上市公司，是全球網(wǎng)絡通信行業(yè)技術的領導者，是多種網(wǎng)絡通信產品的首創(chuàng)者，目前旗下產品覆蓋網(wǎng)絡、軟件、安全、數(shù)據(jù)中心、云計算、移動通信等多種業(yè)務。思科的產品板塊包括了面向工業(yè)級市場的工業(yè)以太網(wǎng)交換機、工業(yè)路由器等多種產品。東土科技中國大陸2000ell工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)操作系統(tǒng)、KyVista工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)全景可視化集成平臺等工業(yè)軟件產品和高精度工業(yè)時頻產品。映翰通中國大陸映翰通成立于2001年，公司的主營產品包括工業(yè)無線路由器、無線數(shù)據(jù)終端、邊緣計算網(wǎng)關、工業(yè)以太網(wǎng)交換機等工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)通信產品，以及智能配電網(wǎng)狀態(tài)監(jiān)測系統(tǒng)產品、智能售貨控制系統(tǒng)產品等物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新解決方案產品。三旺通信中國大陸是國內較早從事工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)通信技術研發(fā)的公司之一，目前產品已廣泛應用于智慧城市、礦山、軌道交通、電力及新能源、智能制造等多領域。資料來源：工控網(wǎng)，“兩翼”之AI：全球算力側投資加碼，產業(yè)趨勢明確AIAI算力側投入持續(xù)加碼，400G/800GGPU年需求端GPUAIAIAI算力2024AI算力有望由云端向邊緣側進一步滲透，邊緣計算基于低時延、低成本、隱私性、安全性等優(yōu)勢有望迎來發(fā)展機遇，為物聯(lián)網(wǎng)模組等產業(yè)注入新動力。光通信：乘AI東風起，揚帆正啟航GPU集群優(yōu)化策略的重點之一是提升通信效率。GPU集群上執(zhí)行時，集群中的每個節(jié)點分別進行一部分計算，不同計算節(jié)點之間存在數(shù)據(jù)依賴和數(shù)據(jù)共享，需要在其中傳輸大量的數(shù)據(jù)，對于系統(tǒng)內部通信效率的要求上升。根據(jù)總訓練速度=單卡速度*加速芯片數(shù)量*（GPU達到十億甚至萬億級別后，模型計算產生的臨時變量規(guī)模龐大，由于通信瓶頸的存在，增GPUGPU集群調試優(yōu)化的關鍵之一。光網(wǎng)絡的核心底座，通信性能提升依賴光模塊用量增加和速率升級。GPUGPUNVLinkPCle，避PCIExpress2022智PCIeNVLink656ms下降到70ms8依賴于網(wǎng)絡架構所能承載的最大數(shù)據(jù)流量。在網(wǎng)絡架構中，交換機承載著各層級間的傳輸流量，而光模塊的數(shù)量和速率決定交換機的實際傳輸能力，從而影響整個架構的數(shù)據(jù)傳輸流量上限，對節(jié)點間的互聯(lián)帶寬較為重要。圖表35：PCIe和NVLink互聯(lián)下，通信時間對比 圖表36：網(wǎng)絡架構中光模塊使用資料來源：《應用驅動的數(shù)據(jù)中心計算架構》（英偉達，2022年百度智算峰會），

資料來源：騰訊云公眾號，IBDGXH100光模塊1：1：2.5IB（InfiniBand）網(wǎng)絡，是一種無阻塞架構（胖樹，網(wǎng)絡側自下而上可分為架頂交換機、葉交換機、脊交換機三層架構：）服8GPU400G400G下行鏈路800G光模塊作為連接，為保證足夠的網(wǎng)絡帶寬，IB采用無收斂的網(wǎng)絡架構，交換800GGPU用NN400G光模塊，架頂交換機和葉交換機層上行、下行鏈路共2N800G0.5N800G光模塊。圖表37：英偉達InfiniBand網(wǎng)絡架構圖示資料來源：英偉達DXG架構白皮書（2022年3月），國產廠商在全球光模塊市場的份額持續(xù)提升。近十年國產光模塊廠商不斷拓展產品線和技術能力，憑借對光模塊產品的交付能力、研發(fā)實力以及成本優(yōu)勢，在市場中的競爭實力大LightCounting統(tǒng)計，2010年全球光模塊銷售額前十大供應商中，國產廠商僅20227家，分別為旭創(chuàng)（Coherent并列第一（第四（第五（第六（第七工科技（第八、索爾思（第十，被華西股份收購；中國廠商在光組件和光模塊市場上份201015%202150%2021II-VI（現(xiàn)Coherent公司）并列全球第一位。圖表38：全球前十大光模塊供應商變動情況（2010-2022）資料來源：LightCounting，圖表39：2021-2022年各廠商在細分光模塊市場上份額 圖表40：中國廠商在光組件和光模塊市場份額資料來源：LightCounting， 資料來源：LightCounting，交換機：AIGC需求有望帶動國內產業(yè)鏈景氣度修復2024400G/800G為代表的高性能交換機規(guī)?；鹆繉⑹敲髂杲粨Q機行2023IDC數(shù)據(jù)，2Q2336%，達到近十年來最高此前因疫情影響供應鏈積壓的需求逐步釋放；2）AIGC帶動下對高性能交換機的需求提升，在行業(yè)高景氣度的帶動下，產業(yè)鏈主Arista/Cisco38.7%/16%，高于其前期指引。而國內交換機市場需求增長卻有所承壓，主因：1）2Q23資本開支同比下滑；2）部分下游行業(yè)采購減少或推遲。2024年，從投資方的角度，我們觀察到：1）三大運營商在算力領域的資本開支更多的投向智算領域；2）AI及投資規(guī)劃。從供給方的角度，以華為、新華三、銳捷、中興為代表的交換機主力廠商依400G、800G1.6TAI網(wǎng)AI網(wǎng)絡解決方案，并在部分智算中心實ROCEIB網(wǎng)絡基本持平，能夠滿足業(yè)務高性能需求。35%14,00030%25%12,00020%10,00015%10%8,0005%0%6,000-5%-10%4,000-15%2,000-20%圖表41：35%14,00030%25%12,00020%10,00015%10%8,0005%0%6,000-5%-10%4,000-15%2,000-20%2017Q12017Q32017Q12017Q3

交換機市場規(guī)模（百萬美元） 同比（右軸）

交換機市場規(guī)模（百萬美元） 同比增長（右軸2017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1

40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%資料來源：IDC， 資料來源：IDC，從下游客戶的角度來看，交換機行業(yè)可細分為園區(qū)交換機、數(shù)據(jù)中心交換機兩大類市場。根據(jù)IDC2年國內園區(qū)數(shù)據(jù)中心類交換機需求占比大致為%千/制造業(yè)教育需求占比金融45%/19%/11%。圖表43：交換機產品分類及特征 圖表44：交換機下游需求分布（2021）資料來源：各公司官網(wǎng)， 資料來源：IDC，從競爭格局來看，交換機市場具有寡頭壟斷性，各廠商份額相對穩(wěn)定。由于網(wǎng)絡設備行業(yè)具有較高技術壁壘、渠道壁壘和客戶壁壘，決定了市場具有寡頭壟斷性，國內市場中，華為、新華三、銳捷、中興為主要參與者，2Q2337.83%/33.46%/11.93%/華為/Arista/HPE市場份額分別45.45%/8.63%/9.98%/6.82%。圖表45：國內以太網(wǎng)交換機市場競爭格局 圖表46：全球以太網(wǎng)交換機市場競爭格局50%40%30%20%2017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

華為 新華三 中興 星網(wǎng)銳捷 其他

2017Q12017Q22017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

Cisco 華為 Arista HPE H3C Junipter 其他資料來源：IDC， 資料來源：IDC，2024AIGCAI帶來的高性能交換機需求增長已在市場規(guī)模端逐步兌現(xiàn)：1）2Q23以太網(wǎng)交換機市場中，200G/400G8.83AI訓練Infiniband146.8%1.78億美元。圖表47：全球以太網(wǎng)交換機中200G/400G交換機占比提升 圖表48：Infiniband交換機市場規(guī)模及增速美元)200G/400G美元)200G/400G高速率交換機市場規(guī)模 占比（右軸）2000

7%6%5%4%3%2%1%0%2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1

(百200萬美元)萬美元)Infiniband交換機市場規(guī)模（百萬美元）YOY（右軸）0

2020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1

160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%資料來源：IDC， 資料來源：IDC，此外，美國商務部2023年10月17日出臺新規(guī)，對AI芯片出口施加更為嚴格的限制，在高性能計算領域實現(xiàn)全產業(yè)鏈自主可控或將成為未來行業(yè)趨勢。在交換機領域，上游交換芯片作為交換機中的核心部件，目前國產化率尚低，2020年中國商用以太網(wǎng)交換芯片市場中，博通、美滿和瑞昱分別以61.7%、20.0%和16.1%分列前三，我們認為隨著國內信息基礎設施的自主可控重要性提升，交換芯片產業(yè)自主開發(fā)進程將加速，華為、盛科通信等具備以太網(wǎng)交換芯片生產能力的廠商有望迎來發(fā)展機遇。圖表49：2020年中國商用以太網(wǎng)交換芯市場格局 圖表50：2020年中國萬兆以上商用以太交換芯片市場格局博通 美滿 瑞昱 盛科通信 其他1.6%0.6%

博通 美滿 瑞昱 盛科通信 其他2%1%16.1%73%9%16.1%73%15%20.0%61.7%資料來源：盛科通信招股書，灼識咨詢， 資料來源：盛科通信招股書，灼識咨詢，圖表51：華為CloudEngine16804框式交換機模型（用于數(shù)據(jù)中心核心/匯聚層）資料來源：華為官網(wǎng)，邊緣計算：算力由云端邁向邊緣側，為物聯(lián)網(wǎng)模組打造新引擎算力逐步向邊緣側擴散，邊緣計算有望迎接發(fā)展機遇。邊緣計算是在靠近數(shù)據(jù)源頭的網(wǎng)絡邊緣側，通過融合網(wǎng)絡、計算、存儲、應用核心能力的分布式開放平臺，就近提供邊緣智能服務。邊緣計算可以實現(xiàn)使用本地或鄰近本地的算力來進行數(shù)據(jù)處理，其相較于云端AIAI向邊緣計算延伸是未來趨勢。邊緣計算兼具低時延、低成本、本地計算及安全性高四大優(yōu)勢。相比于集中部署，邊緣計算解決了時延過長、匯聚流量過大等問題，為實時性和帶寬密集型業(yè)務提供更好的支持。邊緣計算部署于數(shù)據(jù)源本地或其附近，數(shù)據(jù)不必再全部傳輸至云端進行處理，在本地的邊緣側完成處理后立即返回，這樣就保證了數(shù)據(jù)的安全性、隱私性和實時性，在各環(huán)節(jié)中不僅可以節(jié)省大量的服務器、存儲器、交換、帶寬、電量、物理空間等成本，還能夠及時應對瞬時大流量數(shù)據(jù)，從而滿足多樣化的應用場景需求。圖表52：不同應用場景對邊緣計算的需求度 圖表53：可從云端分流到終端上行的大模型應用資料來源：億歐智庫《2022年中國邊緣計算產業(yè)研究報告》， 資料來源：高通《混合AI是AI的未來》(2023/05)，Gartner20229AIAI2-5應用場景中的落地受到技術需求、異構資源的協(xié)調、上下游產業(yè)支持程度等一系列因素的影響，場景和人工智能的深度融合也將成為邊緣計算落地的關鍵之一；我們認為，以工業(yè)質檢為代表的工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、服務機器人為代表的消費服務和以智能駕駛為代表的車載交通等潛在市場空間大、對邊緣算力需求較為迫切的場景中，邊緣計算有望率先規(guī)?；涞亍D表54：生命周期視角下的邊緣計算發(fā)展階段示意圖資料來源：艾瑞咨詢《中國邊緣云計算行業(yè)展望報告》（2021年6月），工業(yè)質檢：工業(yè)質檢的應用場景復雜且對實時、安全、穩(wěn)定等性能要求苛刻，我們認為有望是邊緣計算最為主要的落地場景之一。工業(yè)產品復雜度和精細化程度不斷提高，工業(yè)質檢場景存在著檢測難度大、人力成本高、檢測準確性和效率低等痛點，邊緣計算可以結5G檢測結果進行實時預警和處理。服務機器人：消費服務類場景對通常會面臨大量的繁瑣重復的工作，存在著成本高、效率低等問題。服務機器人作為邊緣計算的載體之一，已經在智能家居、智慧園區(qū)、智慧物流等眾多智慧服務類場景實現(xiàn)了初步落地，如智慧園區(qū)中機械臂可以實現(xiàn)強大負重能力和精準抓取操作，智慧物流中智能倉儲機器人和無人搬運車提高了運輸效率，智能家居中清支持實時知識圖譜提取、理解和決策，持續(xù)提升機器人的智能精度。智能駕駛：車載交通類場景對高帶寬、低時延要求非常高，云計算難以完全滿足高等級自動駕駛場景的計算需求，智能駕駛場景的數(shù)據(jù)處理有如下特征：一是數(shù)據(jù)量大，這要求較優(yōu)的數(shù)據(jù)吞吐量和計算成本；二是低時延，駕駛場景通常需要毫秒級通信，決策和執(zhí)行要求極低時延；三是穩(wěn)定性，智能駕駛要求數(shù)據(jù)分析在惡劣環(huán)境下也能正常工作，減少故障提高可靠性；四是可拓展性強，智能駕駛需要持續(xù)的技術升級。我們認為邊緣計算有望有效滿足上述迫切需求，高階智能駕駛融合邊緣計算預計成為未來發(fā)展趨勢之一。+算力”驅動產業(yè)升級，已經成為實現(xiàn)數(shù)智化的重要途徑。邊緣計算物聯(lián)網(wǎng)架構中將邊緣算力下沉至網(wǎng)絡層，按照具體需求接收感知層獲得的外部數(shù)據(jù)，進行本地分析和決策，篩選后再上傳至平臺層，快速適配不同行業(yè)邊緣智能數(shù)據(jù)處理需求，實現(xiàn)關鍵業(yè)務本地毫秒級實時響應。我們認為在邊緣計算物聯(lián)網(wǎng)架構中，物聯(lián)網(wǎng)模組一方面可以承擔感知層和網(wǎng)絡層的數(shù)據(jù)傳輸和通信，另一方面憑借內置算力可作為邊緣算力的承載平臺，集成通信和計算兩個功能，有望成為邊緣計算物聯(lián)網(wǎng)時代核心硬件。圖表55：智能模組構成及主要特點 圖表56：通信模組是邊緣計算物聯(lián)網(wǎng)架構核心設備資料來源：美格智能官網(wǎng)， 資料來源：邊緣計算產業(yè)聯(lián)盟，物聯(lián)網(wǎng)模組廠商有望推動邊緣計算加速落地。我們認為隨著邊緣計算時代的到來，終端客戶或需要融合感知、前端數(shù)據(jù)的處理和分析以及數(shù)據(jù)的接入和傳輸?shù)葟秃闲怨δ艿囊惑w化模塊，這些功能和技術的融合將更加有利于降低產品成本、提高數(shù)據(jù)處理和傳輸?shù)募皶r和有效性、降低產品功耗以及提高產品穩(wěn)定性。而隨著該類型模組的開發(fā)難度的加大、設計的復雜度越來越高，提升了終端客戶直接進行開發(fā)的門檻；而物聯(lián)網(wǎng)模組廠商有望進一步助力終端客戶解決復雜的產品中間流程，將芯片認證、軟硬件接口、開放平臺等打包成為一個簡單的中間件，使終端客戶可以專注于設備以及垂直應用，提升了產業(yè)鏈的開發(fā)效率并降低了成本，從而推動邊緣計算在千行百業(yè)的加速落地。與上游算力廠商推進聯(lián)調，加速終端技術成熟。根據(jù)廣和通、移遠通信等物聯(lián)網(wǎng)模組廠商JetsonAGXOrin平臺完成聯(lián)調，進一步加AIoT20226月在官方微信公眾號發(fā)布的消息，公司的FM1605G模組與安提國際AI邊緣計算平臺AN810-XNX成功實現(xiàn)聯(lián)調，AN810-XNXAIJetsonXavierNX5G量數(shù)據(jù)的高速率、低時延傳輸與計算。圖表57：廣和通推進與上游算力廠商的聯(lián)調資料來源：廣和通官方微信公眾號，“兩翼”之衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：擁抱5.5G/6G與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)大時代6G2030年迎規(guī)模商用。20216月《6G總體愿景與潛6G技術的研發(fā)和布局迅速開展。20231月《關于2030年，5G/6G20233布會上，工信部部長金壯龍表示，將研究制定未來產業(yè)發(fā)展行動計劃，加快布局人形機器6G20236G的研發(fā)。3252023年年會上，中國聯(lián)通董6G20256G應用的場景，完6G20266G6G2030年推進到規(guī)模商用的階段。2024年：1）我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)有望在供給、需求、技術、政策端迎來突破，產業(yè)將步6G6G2024箭將首飛，預計填補衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)運力缺口得以快速發(fā)星；同時國家隊與民營企業(yè)合力衛(wèi)星制造，實現(xiàn)衛(wèi)星低成本快速批產；需求方面亦不斷涌現(xiàn)，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)上車和手機有望成為潮流，打開廣闊的市場空間。2）天線射頻有望在新周期中迎來技術發(fā)展機遇。6G5G更高的速率和更大的帶寬。首先，在更大帶寬需求下，天線、射頻、PCB等部件的需求數(shù)量增加。為了適應速率提升的需求，基站的通道數(shù)量相應增加，帶動基站側天線、射頻等部件的數(shù)量需求同比例PCBPCB幅提升，對基礎半導體器件提出了一系列的新要求，而硅基氮化鎵有卓越的射頻特性和明5G無線電中射頻功率放大器的有力競爭者。天線射頻：對標5G發(fā)展脈絡，關注行業(yè)在新周期中的技術升級機遇5G5G5G大規(guī)模建設啟動是兩大重要事件：G（-8/07年被稱為G7年3GP5GNR第一階段標準化的內容，20176月，5GR14標準正5G5G協(xié)議標準的5G3月-20181A97%。G規(guī)模化建設期（0-0/0：9年起，運營商開始大規(guī)模進行G基站招標建設，2019-20215G13142.55G領域的資/155%。圖表58：5G時期主要指數(shù)及中興通訊A股漲跌幅（以2017年1月3日為基準點）射頻及天線指數(shù)漲跌幅射頻及天線指數(shù)漲跌幅 基站指數(shù)漲跌幅滬深300漲跌幅中興通訊A股漲跌幅250%200%150%100%50%0%-50%2017/01/032017/03/032017/01/032017/03/032017/05/032017/07/032017/09/032017/11/032018/01/032018/03/032018/05/032018/07/032018/09/032018/11/032019/01/032019/03/032019/05/032019/07/032019/09/032019/11/032020/01/032020/03/032020/05/032020/07/032020/09/032020/11/032021/01/032021/03/032021/05/032021/07/032021/09/032021/11/032022/01/032022/03/032022/05/032022/07/032022/09/032022/11/032023/01/032023/03/032023/05/032023/07/032023/09/032023/11/03資料來源：，圖表59：移動電話基站數(shù)量及同比增速 圖表60：5G基站數(shù)量及同比增速（萬個1,2001,0000

移動電話基站 同比（右軸）2018 2019 2020 2021 2022

40%35%30%25%20%15%10%5%0%

(萬個350300250200150100500

5G基站 同比（右軸）2019 2020 2021 2022

500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%資料來源：工信部， 資料來源：工信部，5G基站建設的推進，2019-2020年天線、射頻等基站設備應商帶來了明顯的營收增速提振，例如，基站天線板塊供應商碩貝德/摩比發(fā)展/通宇通訊201937%/35%/38%，達到歷年高點；濾波器板塊主要供應商大富科技/燦勤科技201941%/593/179%，達到歷5.5G/6G新一輪通信建設周期啟動，產業(yè)鏈相關標的將有望再次受益。圖表61：5G建設期（2019-2020年）天線、射頻板塊主要供應商營收增速明顯提升資料來源：，20245.5G發(fā)展新周期。根據(jù)國際電聯(lián)的發(fā)展規(guī)劃，R15-R175G發(fā)展優(yōu)化性能/R18-R205G發(fā)展的第二Gvac（5GG5G6G6G2024年上半年凍結，從產業(yè)端，我們也觀察到新的進展和變化，2395G-A全部功能測試用例，231010日，由華為主20235G-Advanced技術帶進現(xiàn)實。由此，我們認為2024年或將步入5.5G發(fā)展的新周期。圖表62：5G標準協(xié)議發(fā)展歷程資料來源：國際電聯(lián)（ITU），5.5G6G2G5G，每一代的移動通信都以帶寬擴展為目標，通信帶寬的增加意味著信道容量的增加，以支持更高的速率。提升帶寬主要有兩大途徑：1）5G尚待拓展的毫米波頻段（GH-GH，G將拓展的Gz頻段，未來G或將開墾太（-TMIMO技術來實現(xiàn)速率提升，增強鏈路可靠性等。5.5G-6G時代，基站側的技術升級將為相應的廠商帶來新一輪發(fā)展機PCB等部件的需求數(shù)量增加。為了適應速率提升的需求，基站的通道數(shù)量相應增加，帶動基站側天線、射頻PCBPCB需求提升。2）息通信技術的能耗也大幅提升，對基礎半導體器件提出了一系列的新要求，而硅基氮化鎵5G無線電中射頻功率放大器的有力競爭者。圖表63：4G/5G基站的主要組成部分：PCB、PA、天線、濾波器等資料來源：Macom官網(wǎng)，6G與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)：產業(yè)趨勢確立，關注投資機遇衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)規(guī)?；渴穑a業(yè)鏈加速發(fā)展starlinkonewebSpaceX官網(wǎng)，截止3年0月316顆（23年共發(fā)射9顆，4998102024年每月平12次，2024144次。星艦將執(zhí)行第二次飛行試驗，設計最大運150（22.8噸（最大運載能力4噸，強大的運載能力和低廉的發(fā)射成本有望為第二代“星鏈”部署提供強大支持。按SpaceX202412000202742000顆“星鏈”衛(wèi)星。2023329日，Oneweb完成一代衛(wèi)星組網(wǎng)，即將提供全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)服務。在全球衛(wèi)星星座快速組網(wǎng)的背景下，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)布局得到政府和資本重視，歐IRIS2ProjectKuiper計劃展開部署。圖表64：海內外主要衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座計劃國家 公司 星座名稱 衛(wèi)星數(shù)量（顆） 軌道類型 頻段 用途中國 中國星網(wǎng)集團 星網(wǎng) 40452 LEO Ka/V 衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)寬帶上海垣信G60上海垣信G60星鏈29104LEOKu/QV衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、商業(yè)寬帶銀河航天 Blackspider 1804 LEO n.a. 衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)SpaceXStarlink4408LEOSpaceXStarlink4408LEOKu/Ka衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、全球商業(yè)寬帶7518極低軌V衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、全球商業(yè)寬帶30000-E衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、全球商業(yè)寬帶美國BoeingBoeing2956LEOV先進通信、全球商業(yè)寬帶BoeingBoeing2956LEOV先進通信、全球商業(yè)寬帶ViaSat ViaSat-4 288 LEO Ka/V 衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、全球商業(yè)寬帶OneWebOneWebOneWebOneWeb6372LEOKa/Ku/V 衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、全球商業(yè)寬帶O3b O3b 60 MEO Ka 衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、全球商業(yè)寬帶KeplerKepler140KeplerKepler140LEOKuLPWAN物聯(lián)網(wǎng)、M2M通信服務EutelSatELO25LEOKuLPWAN物聯(lián)網(wǎng)、M2M通信服務TeleSatLightspeed 298LEOKa全球寬帶與窄帶通信服務俄羅斯 俄羅斯航天集團公司 太空 288 LEO Ka/V 全球寬帶、窄帶通信服務、軍民通用Gonets信使-228LEOKaLPWAN物聯(lián)網(wǎng)、M2M通信服務資料來源：ITU、賽迪顧問2020年8月《“新基建”之全球衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產業(yè)區(qū)域發(fā)展分析白皮書》、國際太空2022年3月期刊，星網(wǎng)、G60試驗星發(fā)射催化衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設，海量衛(wèi)星創(chuàng)造機遇。在工信部、發(fā)改委等國家機構的支持下，我國積極入局衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)。我國衛(wèi)星星座建設已確定了總方向，由國家總體把控，頻段軌道資源統(tǒng)一協(xié)調，發(fā)揮舉國體制優(yōu)勢，多部門共同推進建設。目前我國主要有兩大低軌衛(wèi)星星座：星網(wǎng)與G60星鏈。214該公司由中國電子信息產業(yè)集團、中國航天科工集團等國資牽頭，是一家衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)運營公2年4月8公司”成立，在正式公布前，中國星網(wǎng)集團以“GW”的代號向國際電信聯(lián)盟（ITU）遞交了頻0年1月9W1年8月4日，我國“星網(wǎng)”星座的首批試驗衛(wèi)星“融合試驗衛(wèi)星2測試雙星將對關鍵技術進行在軌驗證。2021-2023CSN”系列星座代號向ITU申202379S運載火箭在酒泉衛(wèi)星發(fā)射中心點火升空，成功將我國衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術試驗衛(wèi)星送入預定軌道，執(zhí)行本次任務的運載火箭以及發(fā)射的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術試驗衛(wèi)星分別由航天科技集團一院和五院抓總研制，意味著星網(wǎng)快速建設的大幕已開啟。圖表65：中國衛(wèi)星網(wǎng)絡集團公司股權結構透視（截至2023年11月4日）資料來源：天眼查，“G60星鏈”是由上海市牽頭打造的低軌寬頻全球多媒體衛(wèi)星星座，運營方為上海垣信。上海垣信衛(wèi)星科技有限公司由上海聯(lián)和投資有限公司和上海市信息投資股份有限公司于201832023725申城G01296G602024G6020242027年。圖表66：上海垣信衛(wèi)星科技有限公司股權穿透（截至2023年11月4日）資料來源：天眼查，G602024年開始規(guī)模化部署，推動我國ITU202314日，我國申報的大型低軌星座申報數(shù)量累計超8萬顆，將為行業(yè)創(chuàng)造重要機遇。圖表67：我國低軌星座申報情況（根據(jù)ITUe-submission統(tǒng)計，截至2023年11月14日）資料來源：ITU，政策面利好頻出，助推產業(yè)進入發(fā)展快車道。政策方面，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領域在近期多個重要2023822日-23LEO全球覆蓋的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)。10日，工信部指出要推進電信業(yè)務向民間資本開放，分步驟、分階段推進衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務準入機制改革。1025日，上海市人民政府印發(fā)《上海市進一步推進新型基礎設施建設行圖表68：衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)重要政策發(fā)展歷程資料來源：國務院，國家發(fā)展改革委，短期內我國星座建設進度主要取決于供給端火箭運力與成本問題。國家隊目前占據(jù)火箭發(fā)射與衛(wèi)星研制的主導地位。中國運載火箭技術研究院旗下的長征系列火箭目前是我國運載火箭技術和水平的絕對代表。航天科技五院、八院當前是衛(wèi)星研制的中堅力量，五院作為我國最早從事衛(wèi)星研制的高科技單位，為中國衛(wèi)星從零到有提供了重要助力。加之目前四大火箭發(fā)射基地均為國有，國家隊在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)領域將長期占據(jù)主導地位。通過需求測算以及現(xiàn)有運力統(tǒng)計，我們預計未來國內火箭運力缺口較大，這部分缺口是商業(yè)火箭公司的主要市場，商業(yè)火箭公司的技術突破有利于解決我國衛(wèi)星發(fā)射運力缺口，從2噸/GEO1.5LEO6噸/GEO4-16.5記錄快速刷新。根據(jù)火箭運力統(tǒng)計表進行估算，2022年國內發(fā)射衛(wèi)星的火箭總運力約為343t/700km圖表69：2022年國內發(fā)射衛(wèi)星的火箭運力統(tǒng)計表型號（標*為民