蒙牛私募股權投資(PE)上市案例解析分析

,.前言：私募股權（PE）投資的退出。PE投資一個重要的特征是基金都是有存續(xù)期限的，存續(xù)期滿基金就會解散，投精品文檔放心下載資者應得到支付。因此，在投資伊始PE就開始考慮套現(xiàn)退出的問題。謝謝閱讀一.首次公開上市退出公開上市(IPO)是指風險投資者通過風險企業(yè)股份公開上市,將擁有的私人權益轉換成為公共股權,在獲得市場精品文檔放心下載認可后,轉手以實現(xiàn)資本增值。公開上市被一致認為是私募股權投資最理想的退出渠道,其主要原因是在證券市場公精品文檔放心下載開上市可以讓投資者取得高額的回報。私募股權上市推出主要包括：精品文檔放心下載1．境外設立離岸控股公司境外直接上市2．境內(nèi)股份制公司境外直接上市3．境內(nèi)公司境外借殼間接上市4．境內(nèi)設立股份制公司在境內(nèi)主板上市5．境內(nèi)公司境內(nèi)A股借殼間接上市6．境內(nèi)境外合并上市二.并購或者回購退出股份并購是指一家一般的公司或另一家私募股權投資公司,按協(xié)商的價格收購或兼并私募股權基金所持有的股謝謝閱讀份的一種退出渠道。股份出售分兩種:一是指公司間的收購與兼并;二是指由另一家私募股權基金收購接手。股份回謝謝閱讀購是指投資企業(yè)或企業(yè)家本人出資購買私募股權基金持有的股份，通常企業(yè)家要溢價回購股份，保證私募股權基金精品文檔放心下載基本的收益水平。三.股權出售股權出售是指私募股權投資將其所持有的企業(yè)股權出售給任何其他人，包括二手轉讓給其他投資機構、整體轉精品文檔放心下載讓給其他戰(zhàn)略投資者、所投資企業(yè)或者該企業(yè)管理層從私募股權投資機構手中贖回股權(即回購)。選擇股權出售方精品文檔放心下載式的企業(yè)一般達不到上市的要求，無法公開出售其股份。盡管收益通常不及以IPO方式退出，私募股權投資基金投謝謝閱讀資者往往也能夠收回全部投資，還可獲得可觀的收益。在德國，私募股權投資基金的融資資金主要來源于銀行貸款，精品文檔放心下載,.退出渠道也因此被限定于股權回購和并購，這兩種退出方式與IPO相比，投資者獲得的收益較少。同樣，日本的大謝謝閱讀部分融資渠道都是銀行，和德國一樣面臨著退出渠道受限和控制權配置的問題。精品文檔放心下載四.清盤退出當投資企業(yè)因不能清償?shù)狡趥鶆?被依法宣告破產(chǎn)時,按照有關法律規(guī)定,組織股東、有關專業(yè)人員和單位成立清感謝閱讀算組,對風險企業(yè)進行破產(chǎn)清算。對于私募股權基金來說,一旦確認企業(yè)失去了發(fā)展的可能或者成長太慢,不能給予預謝謝閱讀期的高額回報,就要果斷地撤出,將能收回的資金用于下一個投資循環(huán)。感謝閱讀蒙牛私募股權投資(PE)上市案例分析一．案例分析：1.蒙牛為何選擇PE融資2.外資進入蒙牛進程3.通過IPO外資成功退出二．具體說明：1.蒙牛為何選擇PE融資私募股權投資，簡稱PE(PrivateEquity)，主要是指通過私募形式投資于非上市企業(yè)的權益性資本，或者上感謝閱讀市企業(yè)非公開交易股權的一種投資方式。私募，顧名思義就是采取非公開發(fā)行方式,向特定的群體（往往是有風險辨謝謝閱讀別能力和風險承受能力的機構和個人）募集資金。本案例中私募股權投資是指成長型基金,.2.外資進入蒙牛進程2002年6月5日，摩根士丹利在開曼注冊了兩家殼公司：ChinaDairyHoldings和其全資子公司MSDairy感謝閱讀Holdings，第一家作為未來收自己對“蒙牛”投資資金的帳戶公司，第二家作為對“蒙牛”進行投資的股東公司。精品文檔放心下載2002年9月23日，“蒙?！痹谟倬S京群島（BVI）注冊了兩家新公司：JinniuMilkIndustryLtd.（金牛精品文檔放心下載公司）和YinniuMilkIndustryLtd.（銀牛公司），兩家公司注冊股本5萬股，注冊資金5萬美元，每股面值1精品文檔放心下載美元。2002年9月24日，ChinaDairyHoldings擴大法定股本1億倍，并開始對外發(fā)售股份，股份從1000股擴精品文檔放心下載大為1000億股，分為一股十票投票權的A類股5200股和一股一票投票權的B類股99999994800股，并規(guī)定原感謝閱讀來的1000股舊股算作A類股份，包含于5200股A類股份之內(nèi)。感謝閱讀2002年10月17日，“金牛”與“銀?！币?美元/股的價格，分別投資1134美元、2968美元認購了1134精品文檔放心下載股和2968股的A類股票，加上以前各自持有的500股舊股，“金牛”與“銀?！焙嫌嫵钟蠥類股票5102股。謝謝閱讀緊隨其后，三家金融機構以530美元/股的價格，分別投資17332705美元、5500000美元、3141007美元，認精品文檔放心下載購了32685股、10372股、5923股的B類股票，合并持有B類股票48980股，三家金融機構總計為ChinaDairy精品文檔放心下載Holdings提供了現(xiàn)金2597.3712萬美元（注：2002年稅后利潤7786玩乘以8倍市盈率得出當時“蒙牛股份”感謝閱讀的總價值應該是6.5億元，6.5億乘以1/3得2.16億元即2597.3712萬美元）。ChinaDairyHoldings其余A類精品文檔放心下載股票（98股）和B類股（99999994800股）則未發(fā)行。謝謝閱讀2003年9月19日，“金牛”、“銀?！狈謩e將所持有的開曼群島公司1634股（500股開曼群島公司最初精品文檔放心下載成立時“金牛”所持股份，加上1134股管理層于首次增資前認購的股份）、3468股（同上的500股，加上2968感謝閱讀股）A類股票轉換成16340股、34680股B類股票，管理層股東在開曼群島公司中所占有的股權比例與其投票權感謝閱讀,.終于一致，均為51%。注：（16340+34680）/48680=51%：49%，但未轉換前股份數(shù)量比例卻是9.4%：90.6%感謝閱讀（即5102：48680）。2003年9月30日，開曼公司重新分類股票類別，將已發(fā)行的A類、B類股票贖回，并新發(fā)行900億股普通謝謝閱讀股，加100億股可換股債券，每股面值均為0.001美元?！敖鹋！?、“銀牛”、摩根士丹利、鼎暉和英聯(lián)投資原精品文檔放心下載持有的B類股票一起轉換成普通股，轉換后的普通股持有量為：“金?！?6340股（16.34%）、“銀?！?4680感謝閱讀股（34.68%）、摩根士丹利32685股（32.69%）、鼎暉10372股（10.37%）、英聯(lián)投資5923股（5.92%）。謝謝閱讀2003年9月，鑒于牛根生團隊取得了2003年的輝煌成果，“金牛”和“銀?！痹诠煞蒉D化為普通股的同時，感謝閱讀獲得以面值認購新的普通股的權利，新認購的股份數(shù)量上限是“金?！焙汀般y?！钡暮嫌嫵止蓴?shù)量不能超過開曼公謝謝閱讀司總股本的66%，即可以新認購43636股，此新認購的部分按照原來“金牛”與“銀?！钡某止杀壤峙錇?3975精品文檔放心下載股：29661股，分別劃入“金?！迸c“銀牛”名下。這樣，蒙牛系與私募投資者在開曼公司的股比變?yōu)?5．9％：感謝閱讀34．1％。注：（5120+43636）/48980=65.9%：34.1%。精品文檔放心下載2003年10月，三家戰(zhàn)略投資者鑒于“蒙牛股份”當年的稅后利潤將超過2.3億元，前期投資市盈率已經(jīng)下降謝謝閱讀2.82倍以下（外資以2.16億元獲得了近1/3的股權，因此市值僅約6.5億元，2.16/2.3*0.33=2.82），因此，決定增大持有量，但是，牛根生堅決不放32%的最高外資投資底線，于是，新的投資只能以認購可轉債這個新金融品種實現(xiàn)了。外資系斥資3523.3827萬美元，購買未來轉股價0.096美元/股的債權，等于以0.74港元/股的價格預訂了3.67億股上市公司股票（IPO半年后可轉30%，一年后可全部轉股）。精品文檔放心下載2003年10月20日，毛里求斯公司以3.038元/股的價格增持了9600萬股“蒙牛股份”（其于“蒙牛股份”精品文檔放心下載的持股比例上升至81.1%），以人民幣兌美元的匯率為1：8.27計算，這筆款項的資金數(shù)量恰好等于二次增資資金。感謝閱讀2004年3月22日，“金?！迸c“銀牛”擴大法定股本，由5萬股擴至10萬股，面值1美元/股，這樣一來，感謝閱讀它們各有了5萬股未發(fā)行的新股份。2004年3月22日，“金牛”和“銀?！毕蛟蓶|發(fā)行32294股和32184謝謝閱讀股新股。2004年3月22日，“金牛”、“銀?！狈謩e推出“公司權益計劃”，“以酬謝金牛、銀牛的管理層人感謝閱讀員、非高級管理人員、供應商和其他投資者對蒙牛集團發(fā)展作出的貢獻”。每份“公司權益計劃”價格為1美元，謝謝閱讀受益者將其轉換成對應的“金?！薄ⅰ般y?！惫蓹鄷r，每股轉換價格是：“金?！?12美元，“銀?！?38美元。精品文檔放心下載,.2004年3月23日，“牛氏信托”誕生。牛根生本人以1元/份的價格買下了絕大部分（9099份）金牛“權謝謝閱讀益計劃”和全部銀牛（17816份）“權益計劃”，加上他原來持有的“金牛股份”23019股（占金牛全部股本的精品文檔放心下載27.97%），把這些股份的投票權和絕對財產(chǎn)控制權信托給牛本人，“權益計劃”受益人選擇權、轉股后募集的股謝謝閱讀金和轉股后的投票權，也信托給牛。2004年3月23日，牛根生以各1美元的象征性代價，從三家外資投資者手中獲得8716股開曼公司普通股，謝謝閱讀占全部開曼公司股本的6.1%。為此，牛根生承諾，至少5年內(nèi)不跳槽到別的競爭對手公司去或者新開設同類乳業(yè)感謝閱讀公司，除非外資系減持上市公司股份到25%以下。這樣一來，牛根生即使在“蒙?！北煌赓Y系流放，他也不能再出謝謝閱讀去創(chuàng)業(yè)了。牛根生并承諾，10年內(nèi)，外資系隨時隨地可以凈資產(chǎn)價格或者2億元人民幣的“蒙牛股份”總作價中精品文檔放心下載較高的一個價格，增資持有“蒙牛股份”的股權。這樣，即使牛根生將來有二心，操縱金、銀牛，對抗外資系，感謝閱讀外資系也可以輕松地增持“蒙牛股份”的股權，從而攤薄金、銀牛對“蒙牛股份”的控制力，架空牛根生。感謝閱讀2004年6月10日，“蒙牛乳業(yè)”(02319．HK)在香港掛牌上市，并創(chuàng)造出又一個奇跡：公開發(fā)售3．5億股精品文檔放心下載(其中1億股為外資持有的舊股)，開曼上市公司的股份擴大為10億股，公眾超額認購達206倍，一次性凍結資金精品文檔放心下載億港元，股票發(fā)行價格穩(wěn)穩(wěn)地落在了最初設計的詢價區(qū)間3．125-3．925港元的上限3．925港元，全面攤薄市盈率高達19倍，IPO共募集資金13．74億港元。2004年上市后，蒙牛管理團隊最終在上市公司持股54％，國際投資機構持股11％，公眾持股35％。精品文檔放心下載,.圖1 圖21為2002年9月外資聯(lián)盟增資后的“蒙牛股份”股權結構精品文檔放心下載2為2004年6月上市后的“蒙牛股份”股權結構精品文檔放心下載3.通過IPO外資成功退出在IPO中共出售了1億股蒙牛的股票，已經(jīng)套現(xiàn)3．92億港元。摩根士丹利、鼎輝和英聯(lián)分別賣出35034738謝謝閱讀股、11116755股及6348507股，分別相當于蒙牛已發(fā)行股本約2.60%,0.8％及0．4％。謝謝閱讀2004年12月，摩根士丹利等私募投資者行使第一輪可轉換債券轉換權，增持股份1．105億股。增持成功后，謝謝閱讀三個私募投資者立即以6．06港元的價格拋售了1．68億股，套現(xiàn)10．2億港元。感謝閱讀2005年6月15日，三家私募投資者行使全部的剩余可轉債，共計換的股份2.58億股，并將其中的6261萬謝謝閱讀股獎勵給管理層的代表——金牛。同時，摩根斯丹利等投資者把手中的股票幾乎全部拋出變現(xiàn)，共拋出3.16億股精品文檔放心下載（包括獎給金牛的6261萬股），價格是每股4.95港元，共變現(xiàn)15.62億港元。感謝閱讀表 三家機構投資者退出過程,.三．蒙牛PE融資成功的經(jīng)驗2004年6月10日，“蒙牛乳業(yè)”(02319．HK)在香港掛牌上市，并創(chuàng)造出又一個奇跡：公開發(fā)售3．5億股感謝閱讀(其中1億股為外持有的舊股)，公眾超額認購達206倍，全面攤薄市盈率高達19倍，IPO共募集資金13．74億謝謝閱讀港元。開盤后，蒙牛股價一路飆升，當天股價即上漲了22．98％。后來居上的“蒙牛乳業(yè)”，由此在資本運作方感謝閱讀面趕上了同行業(yè)第一梯隊的所有對手，這是蒙牛成功PE融資的最有利說明。其經(jīng)驗總結如下：感謝閱讀1.蒙牛擁有良好的自身條件1999-2002年，蒙牛不到3年就過了年銷售額10億元的大關，加人中國乳品行業(yè)第一集團。其良好的發(fā)展?jié)撝x謝閱讀力與專業(yè)化從業(yè)水準是吸收海外著名國際專業(yè)投資機構的重要。蒙牛自創(chuàng)立之始，就解決了股權結構不清晰這一許感謝閱讀多中國企業(yè)先天不足的問題。沒有政府性投資和國內(nèi)投資機構人股，是一家完全100％由自然人持股的企業(yè)。作為感謝閱讀一個純民營的股份制企業(yè)，蒙牛在體制上具有先天的優(yōu)越性。感謝閱讀2.蒙牛適時地選擇了有力的合作伙伴首先，探索其他融資渠道失敗給蒙牛提供了引入外資的機會，蒙牛對摩根提出的引入私募投資者的建議進行了謝謝閱讀分析論證，并多方請教當時香港以及內(nèi)地的業(yè)界人士，最終開始與摩根接觸進行談判。其次，在融資談判時，蒙牛精品文檔放心下載也極力尋求其他優(yōu)秀投資機構以引入多家投資機構。鼎暉和英聯(lián)投資的加入在一定程度上有利于蒙牛再談判中的地謝謝閱讀位。事實上，2002年蒙牛接觸英聯(lián)投資后，“英聯(lián)”的加入把投資出價抬高了20％。感謝閱讀3.私募投資機構的豐富管理經(jīng)驗和專業(yè)投資水平三家投資機構再為蒙牛提供了自身發(fā)展所急需的資金以外，還給帶來了先進的管理方法，引入股權激勵機制，感謝閱讀董事會結構權力有效制衡等優(yōu)化了公司治理。另外幫助蒙牛重組了企業(yè)法律結構與財務結構，并幫助蒙牛在財務、謝謝閱讀管理、決策過程等方面實現(xiàn)規(guī)范化。不可否認的是摩根的加入提升了蒙牛的信譽以及影響力。這些都有利于蒙牛成謝謝閱讀功利用外資崛起。4.私募投資機構選擇合適的進入方式和退出機制,.摩根深入對蒙牛以及對中國的經(jīng)濟法律環(huán)境的認識為蒙牛私募融資提供了可行的外資進入方式即以紅籌股的感謝閱讀形式海外上市。紅籌股是指在中國境外注冊，在香港上市但主要業(yè)務在中國內(nèi)地火大部分股東權益來自中國內(nèi)地的精品文檔放心下載股票。這使得民營企業(yè)蒙牛避開法律障礙而募集到海外資金。謝謝閱讀四．摩根的收獲1.以8倍的市盈率對蒙牛估值對摩根意味著什么？以8倍的市盈率對2002年的蒙牛進行估值沒有真正體現(xiàn)蒙牛的企業(yè)價值。謝謝閱讀市盈率=普通股市場價格/普通股每年每股盈利。按蒙牛2002年的稅后利潤和8倍的市盈率對蒙牛估值可計算精品文檔放心下載當時“蒙牛股份”的總價值應該是6.5億元，即7786萬元*8倍市盈率=6.5億元。由于牛根生最多肯讓出來不超精品文檔放心下載1／3的股權，那這1/3的部分就值．16億元2597．3712萬美元)，即6.5億元*1/3=2．16億元。無論與當時經(jīng)驗值比較，還是從影響市盈率的因素分析我家宏觀發(fā)展速度、基準利率、企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Γ膳Ｒ?倍的市盈率進行估值都有失公允，蒙牛市值被低估，也就是說國外投資者以較少的出資拿到的蒙牛1/3的股權更有價值。精品文檔放心下載2.A類股和B類股所有權與控制權分離方案讓摩根獲得高收益感謝閱讀所有權與控制權分離的具體方案為把開曼公司的所有股票分為兩類：一股10票投票權的A類股5102股和一股一票投票權的B類股48980股。A類股有金牛（1634股）和銀牛(3468股)共同持有。三家投資機構以2.16精品文檔放心下載元（2597.3712萬美元）買下48980股B類股。感謝閱讀這樣原蒙牛股東和私募投資者在開曼公司的持股比例為5102：48980，即9.4%：90.6%。而原蒙牛股東和私謝謝閱讀募投資者在開曼公司的投票權控股權比例為5102*10：48980即51%：49%。私募機構投資者這樣做的目的十分謝謝閱讀的明顯既保證其投資的高收益。私募機構投資者擁有90.6%持股比例也就意味擁有蒙牛收益的90.6%。同時，不違精品文檔放心下載背協(xié)議即私募機構投資者的控股權不超過1/3。更通俗點說就是蒙牛高管新科拼命賺的絕大部分進入了私募投資者精品文檔放心下載的口袋。這顯然很失公允。除此之外，私募機構投資者看得更遠考慮的還更慎重。他們?yōu)槊膳９芾韺庸蓶|設定了表感謝閱讀現(xiàn)目標：只有達到表現(xiàn)目標才有權把A類股轉化為B類股。如果蒙牛管理層沒有達到表現(xiàn)目標私募投資者以極大的謝謝閱讀持股比例拿到收益權。如果蒙牛管理層達到了表現(xiàn)目標，A類股轉化為B類股，持股比例為51%：49%，但是由精品文檔放心下載于高的收益率私募投資者依然收益豐厚。而事實上，蒙牛管理層達到目標后私募投資者又開始謀劃別的收益計劃了！精品文檔放心下載3.二次注資私募投資者采用可換股證券中用意何在？,.摩根為什么又決定增大持有量。文中的說為了使市盈率與目標市盈率相當。這似乎很順理成章，但本人認為這精品文檔放心下載也是摩根與牛根生的一筆交易，即蒙牛獲得新認購43636股使蒙牛與私募投資者在開曼的持股比例為65.9%：謝謝閱讀34.1%。蒙牛獲得新認購權之后，摩根的收益比例由原來的90.6%下降為34.1%，追逐高收益的本性的摩根肯定不精品文檔放心下載會情愿接受目前的狀況。于是要求增加持股比例，但是此時已達到協(xié)議中的最高外資投資底線，于是摩根又利用金謝謝閱讀融工具可轉股證券來實現(xiàn)自己的目的！它比分權方案更高妙之處在于它不同于一般可轉債之處。謝謝閱讀這種債券除了擁有一般可轉換證券的優(yōu)點：即可轉換前風險小而且當處于有利形勢時可以轉換為普通股票。可感謝閱讀轉換證券還具有不同于一般可轉換證券的特點：一是期滿前可贖回有債券性質，這意味著在蒙牛公開上市前私募投謝謝閱讀資者有權贖回自己的可轉債這無疑進一步降低了可轉換證券的投資風險。二是換股價格遠低于IPO股價，這保證了感謝閱讀一旦“蒙?！睒I(yè)績出現(xiàn)下滑時全部投資全身而退。三是這種可轉換證券對投資者最大好處是蒙牛上市后可轉化為3.68謝謝閱讀億股蒙牛股份，如果蒙牛經(jīng)營的好上市之后摩根便可大賺一筆。謝謝閱讀4.在“對賭協(xié)議”中，蒙牛是否完成目標摩根都是真正的最大的贏家。謝謝閱讀“對賭協(xié)議”的內(nèi)容：未來３年的年盈利復合增長不能達到50%，“金?！本捅仨氋r償7830萬股給外資系：精品文檔放心下載反之，摩根支付給蒙牛同樣多股票。這意味著，“蒙牛股份”在2006年的稅后利潤要達到5.5億元以上，稅后利感謝閱讀潤率要保持4.5%，當年銷售額要在120億元以上。精品文檔放心下載假設“蒙?！边_不到增長率，2006年只能維持2004年上市時的盈利水平，那么“金?！辟r償來的7830萬股，感謝閱讀摩根雖然收益有所減少，但獲得了更大的持股比例由34.9%上升到40.6%，這對蒙牛來說意味著控制權喪失的風精品文檔放心下載險。假設“蒙牛”達到增長率股價將會飆升，摩根雖然支付了7830萬股股票，但收益大增，這正是摩根所期望的。感謝閱讀此外，我們還可以看到摩根除了用可轉債這種工具之外還用另一方式保證自己二次注資不會血本無歸，且收益感謝閱讀十分可觀。如果“蒙?！边_到增長率，股價以預期發(fā)行價格3.125-3.925元的均價計算，正好足額補償二次增資的精品文檔放心下載數(shù)額。當時蒙牛的發(fā)展狀況來看，摩根應該也肯定蒙牛實現(xiàn)目標的不會有太大懷疑。精品文檔放心下載5.三家私募機構投資者對牛根生捐贈換來了什么三家私募投資者以肯定牛根生對蒙牛的貢獻及重要性贈與了牛根生8732股股票。如果僅僅看到這些你也許會精品文檔放心下載覺得摩根的激勵措施很人性！但是如果你在深入看看牛根生為此做出的承諾，你將會對摩根無比佩服。精品文檔放心下載牛根生承諾：至少5年內(nèi)不跳槽到別的競爭對手公司去或者新開設同類乳業(yè)公司，除非外資系減持上市公司謝謝閱讀,.股份到25%以下；10年內(nèi)，外資系隨時隨地可以凈資產(chǎn)價格或者2億元人民幣的“蒙牛股份”總作價中較高的一謝謝閱讀個價格，增資持有“蒙牛股份”的股權。這將意味著一是如果蒙牛不能續(xù)寫業(yè)績增長的神話，摩根最終對牛根生感謝閱讀團隊失去耐心，完全有能力象新浪罷免王志東那樣對待牛根生。而牛根生被五年內(nèi)不加盟競爭對手的承諾限制，就感謝閱讀無法再一次“因失業(yè)而創(chuàng)業(yè)”了。二是摩根獲取蒙牛股份的認購權，這對摩根意義很長遠。三家國際投資機構取得感謝閱讀了在十年內(nèi)一次或分多批按每股凈資產(chǎn)購買上市公司股票的權利，三家投資機構對蒙牛資產(chǎn)和股權意圖不得不妨。謝謝閱讀牛根生之所以作出的承諾也許因為此舉并不會對自己造成多大的不利影響，卻到了一筆意外之才。但摩根卻具精品文檔放心下載有更明智的思維：在激勵牛根生保持業(yè)績神話從而獲取可觀收益同時還考慮到長遠戰(zhàn)略。牛根生恐怕并沒有為蒙牛謝謝閱讀想那么遠。另外，有資料顯示摩根對牛根生等蒙牛高管的限制嚴苛得令人發(fā)指。對金牛股東出售股票的限制極為嚴謝謝閱讀苛：售股比例永遠不得高于三家機構的售股比例且累計出售股份不得高于6330萬股（2004年5月14日金牛持有謝謝閱讀股份數(shù)的30%）。也就是哪怕三家機構僅持有一股蒙牛股票，金牛股東所持股票的70%就不能變現(xiàn)。對銀牛股東謝謝閱讀售股限制略有松動：上市第一年內(nèi)不得售股，第二年最多可出售1億股，第二年加第三年合共可售2.68億股。上感謝閱讀市滿三年后銀牛股東才可自由出售所持的股票。蒙牛管理層被牢牢拴在資本的戰(zhàn)車上，與資本共進退。謝謝閱讀五．蒙牛PE融資的收獲1.蒙牛原股的溢價投資收益實施“權益計劃”后，金、銀牛公司分別各自已發(fā)行的股份分別乘以各自的換股價，可以得出這些已發(fā)行的股感謝閱讀份的總價值正好是2．245億港元，約合5倍于“蒙牛股份”引入外資前的注冊股本。以未來上市公司共發(fā)行10感謝閱讀億股計算，“金牛”和“銀?！睂⒑嫌嫵钟形磥砩鲜泄景l(fā)行后49.7%的股權，持有上市公司股票將擴大為4．97感謝閱讀億股，如果發(fā)行價格在3．925港元/股，這些股份的市值是19．5億港元，金、銀牛老股東們的股份有8倍的升精品文檔放心下載值空間。這樣一來，未來任何一份“權益計劃”，以約定的價格轉換成“金?！被蛘摺般y?！钡墓煞荩嫉韧谝院鸵愿兄x閱讀前的發(fā)起人與溢價投資者同樣的成本價格購買了上市公司的股份，只要上市公司維持盈利，渡過禁售期后，這些股感謝閱讀份有同樣巨大的升值空間，那么“金?！焙汀般y?！彪m然沒有直接上市，它們的股票價格也已經(jīng)“有價有市”了，謝謝閱讀如果那些當年的投資者真的是以5元/股投資的“蒙牛股份”，通過換股成“金牛”、“銀?！钡墓善保部梢詫嵕肺臋n放心下載現(xiàn)上市退出。而且，隨著以1美元每份售出的權益被獲益人轉為股份，獲益人繳納的112美元/金牛股或238美元感謝閱讀,./銀牛股的股金，將打入“金?！焙汀般y?！钡馁~號，就等于使“金?！焙汀般y牛”實現(xiàn)了溢價私募融(資可募集600精品文檔放心下載萬美元)，而這種私募的受益人自然也是金、銀牛的老股東們。感謝閱讀但是我們應該看到“權益計劃”是在2004年3月蒙牛準備上市時實施的，在此之前蒙牛的老股東和管理層股感謝閱讀東承擔著無法退出的風險，被摩根設置的一個有一個目標激勵著努力工作卻得到很少的收益。謝謝閱讀2.蒙牛獲得所需發(fā)展資金，并成功上市運營蒙牛1999年至2002年短短三年間它的總資產(chǎn)從1000多萬元增長到近10億元，年銷售額從1999年的4365謝謝閱讀萬元增長到2002年的20多億元。2001和2002年蒙牛投資的資金基本靠相對較小規(guī)模的擴股增資所得，但這樣感謝閱讀做的風險和成本較大9且可持續(xù)性不好確定，而且融到的資金有限，僅憑蒙牛自身的資金積累是遠遠不能滿足自身謝謝閱讀發(fā)展的需要此時的蒙牛集團資金來源非常有限，資金的制約已經(jīng)嚴重影響了企業(yè)的發(fā)展，蒙牛迫切需要突破融資瓶感謝閱讀頸。摩根為蒙牛的兩次注資共4.77億元，幫助蒙牛迅速發(fā)展起來。在蒙牛的上市運作過程中摩根起到了積極作用，精品文檔放心下載為蒙牛上市做好了前期準備工作。由于摩根的加入蒙牛獲得了政府的支持并有助于其他方面資源的獲取。精品文檔放心下載3.蒙牛公司治理結構的完善一是公司所有權結構。公司的股權結構是公司治理結構中重要的組成部分，應該說它是公司治理中的基本問題，感謝閱讀對于企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、代理權競爭以及監(jiān)督機制的建立都有非常大的影響。縱觀中國的企業(yè)，絕大多數(shù)企業(yè)在股權感謝閱讀結構上都存在著很大的弊病，而蒙牛的多元股權結構有效避免了制度上的弊病。蒙牛的高管成為公司控股股東，蒙謝謝閱讀牛的興衰與每一個蒙牛人緊密聯(lián)系。新的大股東的加入發(fā)揮了監(jiān)督職能，可以制約管理層的行為，防止發(fā)生侵害其謝謝閱讀他投資者利益的行為。另外三家有實力的投資者股東背景也給其他投資者帶來了信心。精品文檔放心下載二是董事會結構和其他公司治理機構董事會結構是公司治理的重要方面。在蒙牛股份成立初期，蒙牛的董事會成員均是當初蒙牛的創(chuàng)業(yè)者。在三家精品文檔放心下載國際投資機構投資后，雖然三家私募投資機構所擁有的股權比例不高，但都委任一名董事作為非執(zhí)行董事進入了蒙感謝閱讀牛董事會，比例占到董事人數(shù)的1/3。三家機構委任的董事均是其部門高管，有著豐富的管理經(jīng)驗。精品文檔放心下載三是，治理結構要求專業(yè)化的技巧，這些技巧必須通過董事會各層次的委員會得到最佳地執(zhí)行。在摩根等金融感謝閱讀機構進入蒙牛后，立刻成立了或完善了企業(yè)的薪酬委員會(5名)、審核委員會(3人)、提名委員會，這些委員會的成感謝閱讀,.員主要由非執(zhí)行董事和獨立董事組成，把國際上對企業(yè)的風險管理機制、財務監(jiān)控機制、對人力資源的激勵機制引謝謝閱讀進蒙牛內(nèi)部，幫助蒙牛建立領先的企業(yè)治理機制。4.蒙牛激勵管理水平的提升摩根在兩次投資時都采取了有效的激勵機制，強化牛根生的權力來控制“蒙?！钡墓芾韴F隊，從而確保原發(fā)起精品文檔放心下載人和溢價股東的投資收益。首先，首輪投資的一部分，三家私募機構投資者為了激勵管理層股東改善蒙牛集團的表現(xiàn)，設定了表現(xiàn)目標，謝謝閱讀若管理層股東能夠達到有關表現(xiàn)目標，便有權轉換其所持A類股份成為B類股份，實現(xiàn)控股權和收益權的一致；若謝謝閱讀蒙牛沒有完成目標，外資系將以極大的股權比例獲得收益權。謝謝閱讀其次，私募投資者和蒙牛管理層簽訂“對賭協(xié)議”。使用這樣的“對賭協(xié)議”是投資人比較常用的一個手段。感謝閱讀當雙方對出資價格本身達不成完全一致時，那么價格就一定要跟公司未來的增長掛起鉤來。如果公司要求投資人給感謝閱讀出較高的價格，那么就會對公司的增長率提出相應的要求，以保證現(xiàn)在付出的這個價格是合理的；如果公司沒有達感謝閱讀到這個增長率，投資人就會多占一些股份。再次，摩根為了激勵蒙牛的幫助蒙牛設計了“權益計劃”和“牛氏信托”。“權益計劃”幾乎為蒙牛的老股東精品文檔放心下載提供了8倍的升值空間，激勵力度相當大。牛根生通過“牛氏信托”掌握了這些權益計劃的絕對控制權，以此作為精品文檔放心下載建立激勵機制的資源，同時也強化了他在企業(yè)內(nèi)部最高管理者的地位。精品文檔放心下載最后，三家私募機構投資者為了肯定牛根生以往對蒙牛業(yè)務的貢獻，以及日后對本集團業(yè)務的重要性，分別贈精品文檔放心下載與牛根生5816股、1864股和l054股開曼群島公司的股票。這激勵了牛根生的從而無形中激勵管理者努力工作。精品文檔放心下載六．蒙牛被“賤賣”1.比較對象的選定眾所周知我國私募股權投資起步晚，而且受我國資本市場發(fā)展不完善法律監(jiān)管不健全以及投資者自身因素影響精品文檔放心下載我國的PE市場很不成熟。我國的私募投資者進行比較，根本不具有可比性。所以我們在全球私募基金市場中來考謝謝閱讀察摩根、鼎暉、英聯(lián)這三家國際著名投資機構的投資。2.出資價格的確定：市盈率不合理市盈率的確定不合理，也即以8倍市盈率確定有些低。這意味這蒙牛市值被低估了，私募投資者以較低的出資感謝閱讀,.得到了價值更高的股份。市盈率=普通股市場價格/普通股每年每股盈利。一般來說，市盈率水平為0-13價值被低估；14-20時正常謝謝閱讀水平；21-28時價值被高估；28+時反映股市出現(xiàn)投機性泡沫。在運用市盈率時一般會考慮的因素有國家宏觀發(fā)展精品文檔放心下載速度、基準利率、企業(yè)的發(fā)展?jié)摿Α?002年我國的經(jīng)濟發(fā)展速度一般都高于9%，屬于高速發(fā)展期，那么相應的市精品文檔放心下載盈率應該相對較高。市盈率與基準利率一般負相關，也就是說地基準利率相應高的市盈率，而我國的基準利率并不感謝閱讀高。企業(yè)越具有發(fā)展?jié)摿m應相應就會越大。蒙牛此時發(fā)展速度已超過當時已上市三年的伊利，發(fā)展?jié)摿艽?。謝謝閱讀綜上所述，無論與當時經(jīng)驗值比較，還是從影響市盈率的因素分析，蒙牛以8倍的市盈率進行估值都有失公允，感謝閱讀蒙牛市值被低估，也就是說國外投資者以較少的出資拿到了蒙牛1/3的股權。感謝閱讀為什么蒙牛接受了8倍的市盈率呢？雙方信息不對稱應該是主要原因。精品文檔放心下載3.風險與收益不相當首先，所有權與控制權的分離以及讓摩根以1/3的股權獲得90.6%的收益，更讓我們可以看出在這場博弈中精品文檔放心下載私募投資者擁有絕對的話語權和優(yōu)越地位的是在蒙牛完成2002年業(yè)績目標指日可待時，私募投資者依然要求讓蒙精品文檔放心下載牛以其一半以上的利潤作為擔保。這也就意味著私募投資者幾乎沒有承擔風險，卻可以得到高收益！還要求蒙牛一謝謝閱讀半以上利潤作為擔保，這些使摩根的承擔的風險與收益不匹配。感謝閱讀其次，在第二次投資中摩根以可轉換債券的形式幾乎沒有風險得到債券利息收入以及以很低的價格可轉換成謝謝閱讀3.68億股蒙牛股份的承諾。3.68這個數(shù)字完全是摩根精心計算的結果。在蒙牛以預期價格上市后這筆錢將會為摩精品文檔放心下載根帶來更大的收入。這筆錢再為轉換錢擁有可贖回。在后來的“對賭協(xié)議”中摩根也為這筆錢上了一個保險，即如謝謝閱讀果蒙牛管理者沒達到設定的目標將支付給摩根7830萬股股票，這正好相當于二次投資的數(shù)額3523.3827萬美元的謝謝閱讀數(shù)額。最后再看蒙牛的收益與風險的匹配程度。或許也有人說蒙牛也是贏家，蒙牛的老股東們持有的股票，擁有8倍感謝閱讀的升值空間，蒙牛成功上市是蒙牛市值上升為30億。但是我們應該注意到與摩根直接拿到5倍凈現(xiàn)金收益25億感謝閱讀港元相比他們的收益無論在規(guī)模上沒法比，同時蒙牛的老股東再次之前承擔的風險和付出的努力很大，而且他們并感謝閱讀不能想摩根那樣全身而退。七．我國PE無緣蒙牛及本案例對我國PE發(fā)展的啟示感謝閱讀,.1.國內(nèi)的投資者為何沒有吃到蒙牛這塊“肥肉”。在跟海外投資者競爭時，本土投資者有哪些劣勢。謝謝閱讀我國投資者當時之所以沒有進入蒙牛原因是多方面的具體有：謝謝閱讀一是，我國PE市場的發(fā)展時間較短,尤其是市場化的PE發(fā)展才是近年的事,作為長期投資模式,PE尚缺乏有力精品文檔放心下載的投資歷史來證明自己的能力,也缺乏市場優(yōu)勝劣汰的大浪淘沙過程,短期行為較為明顯。這與我國資本市場的發(fā)育、謝謝閱讀完善程度有關,也與經(jīng)濟、金融的發(fā)展階段有關,是屬于發(fā)展中的問題。感謝閱讀二是，我國的金融市場,仍是以國有金融機構為主的,資金的供給方主要是國有機構,這些機構對程序的要求高于精品文檔放心下載對盈利的要求。從目前來看,我國多數(shù)機構投資者對這一領域的投資受到了很多限制。因此,如何取得這些國有機構謝謝閱讀的認可,將其吸收為PE的投資者,成為當前PE迅速壯大的關鍵之一。精品文檔放心下載三是，我國私募股權市場的發(fā)展初期,是以政府為主導推動的,尤其是創(chuàng)業(yè)投資,各級政府的科委和財政部門是創(chuàng)精品文檔放心下載業(yè)投資的主要推動力量和出資者,主要是以服務于政府的高科技創(chuàng)新、科研成果轉化、產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略作為創(chuàng)業(yè)投資公謝謝閱讀司設立和運作的目標,而后出現(xiàn)了由政府牽頭,社會各方參與的混合型創(chuàng)業(yè)投資運作機制,近期才開始出現(xiàn)完全市場化精品文檔放心下載運作的創(chuàng)投公司。四是，我國PE相關法律法規(guī)尚不健全。雖然《公司法》、《企業(yè)法》、《信托法》三大法律已經(jīng)對私募股權感謝閱讀基金方式有了基本法律約束,但是國家尚未有針對私募股權的法律法規(guī),各監(jiān)管部門為了促進本部門所管轄的機構進精品文檔放心下載入PE市場,紛紛出臺了自己的規(guī)章制度,這使得理財市場、QDII監(jiān)管上的不統(tǒng)一現(xiàn)象,延伸到PE市場。以機構監(jiān)感謝閱讀管為主的分業(yè)監(jiān)管,已成為PE進一步發(fā)展的挑戰(zhàn)。2.在跟海外投資者競爭時，本土投資者有哪些劣勢。在資金規(guī)模及來源上，外資PE的表現(xiàn)都比本土PE更活躍，其管理的資金規(guī)模大，投資規(guī)模也大。外資PE精品文檔放心下載的投資人主要是海外的養(yǎng)老金、大學基金等專業(yè)投資者，它們是專門投資PE領域的FOF，一般情況下，這種FOF感謝閱讀的投資量占PE資金來源的50%以上。而本土PE的資金來源主要是企業(yè)、政府和個人，以2007年為例，本土PE謝謝閱讀資金中來自企業(yè)的占53.5%，政府占24%，個人占10.5%。資金來源的差異，尤其是長短期資金性質的不同，深謝謝閱讀刻影響了內(nèi)外資機構的投資策略。在創(chuàng)新能力上，外資PE在創(chuàng)新方面更注重盈利模式創(chuàng)新，內(nèi)資更看重技術創(chuàng)新尤其是傳統(tǒng)行業(yè)中的技術升級、創(chuàng)感謝閱讀新項目。PE在投資時最關注項目企業(yè)的管理團隊、市場需求和創(chuàng)新三方面的因素，具體分析所以，百度、小肥羊、感謝閱讀,.九城、橡果國際等消費連鎖、網(wǎng)絡游戲、媒體行業(yè)中具有創(chuàng)新盈利模式的企業(yè)往往受到外資PE的青睞，而濰柴動精品文檔放心下載力、同洲電子、大族激光等傳統(tǒng)行業(yè)項目則為本土PE所關注。感謝閱讀在投資后的增值服務方面，外資與本土PE也因背景差異表現(xiàn)出不同的特征，外資PE更側重于對項目。企業(yè)戰(zhàn)謝謝閱讀略規(guī)劃、人力資源、行業(yè)整合和激勵機制的改進，本土PE則側重在公司治理結構、后續(xù)融資和IPO服務上發(fā)揮作精品文檔放心下載用。在退出方式上，外資與本土PE也表現(xiàn)出很大的不同。從已上市的案例看，外資PE由于對境外資本市場更加熟精品文檔放心下載悉，其退出以項目企業(yè)境外上市為主，特別是2006年以前，中國境內(nèi)實現(xiàn)成功退出的PE案例幾乎都是外資PE在謝謝閱讀美國等境外市場創(chuàng)造的，而本土PE只有在不斷完善的境內(nèi)資本市場上尋求機會。謝謝閱讀在PE本身的管理模式看，外資與本土PE之間的差異化其實更為明顯。受國內(nèi)法律環(huán)境的限制，超過80%的謝謝閱讀本土PE都采取了公司制的組織形式，而外資的主流PE幾乎清一色以有限合伙制進行融資、投資、管理和決策。這謝謝閱讀也使得外資PE更注重GP的專業(yè)能力，而本土公司制的PE中，投資人的影響力更大。精品文檔放心下載3.本案例對發(fā)展我國的私募基金投資行業(yè)的啟示國內(nèi)投資者自身：國內(nèi)投資者特別是基金管理人在狂熱轉向PE市場時，應該冷靜的思考中國的法律環(huán)境、資感謝閱讀本市場發(fā)展并正確的選擇投資領域與投資對象。本土機構應該在管理經(jīng)驗和專業(yè)性上狠下功夫，想賺錢但是自身實精品文檔放心下載力不夠只會導致失敗，中國PE投資失敗的案例也舉不勝舉。投資者應注重提高投資后增值服務。謝謝閱讀我國政府：我國資本市場應該為私募股權投資提供一個良好的環(huán)境。讓本土PE放心地投入到創(chuàng)新型企業(yè)和早感謝閱讀期項目。為本土PE提供多種可行的退出路徑。同時，國內(nèi)應該逐步放開對PE的種種限制，引導資金進入PE市場。感謝閱讀私募股權（PE）投資退出其他案例一.IPO退出2007年前11個月，我國共有92起創(chuàng)投支持的IPO退出，其中本土創(chuàng)投為51起，占IPO退出的55.4%。一精品文檔放心下載些本土創(chuàng)投還進入了集中收獲季節(jié)，如深圳創(chuàng)新投通過三諾電子、N怡亞通、N遠望谷、N西材、科陸電子等眾多感謝閱讀案例的上市獲得了高額回報。案例一：李寧有限公司,.李寧公司的上市歷程可分為四個階段：第一階段（1997.8-2001：整合李寧公司的上市謀劃肇始于1997年，當時李寧在全國各地開辦有十幾家企業(yè)，彼此間互相參股，結構混亂。感謝閱讀在資本運作專家的設計下，李寧將北京、廣東、煙臺三家公司合并為李寧體育用品集團公司，全國各地的其他公司感謝閱讀相繼整合到這個核心企業(yè)中，初步實現(xiàn)集團結構的明晰。1997年8月，上海李寧成立，注冊資本為500,000元人民幣。成立當時，公司主要由李寧家族所成立的兩家謝謝閱讀公司－－上海寧晟和上海力發(fā)所控制。第二階段（2001年－2002年12月）：改組謝謝閱讀2001年，上海李寧原計劃由有限責任公司改組為股份有限公司。由于中國公司法要求股份有限公司必須有五感謝閱讀名以上發(fā)起股東，因此上海李寧部分實際控制人相互轉讓股權，將上海李寧股東數(shù)目增加到6名。但由于獲得私人謝謝閱讀資本的投資并預期到境外上市，上海李寧最終未能改組成股份有限公司，而采取以下步驟改組為全外資企業(yè)：精品文檔放心下載1.2002年10月，為籌備私人股本投資及將上海李寧改組為中國全外資企業(yè)，李寧家族、李寧合伙人及主要高精品文檔放心下載管、兩家戰(zhàn)略股東在海外注冊成立RealSports公司。精品文檔放心下載2.2002年10月29日，RealSports與上海李寧股東達成協(xié)議，同意向上海李寧當時之股東收購上海李寧發(fā)行謝謝閱讀的全部股本，代價為600萬美元。3.2002年12月11日，上海李寧由內(nèi)資有限責任公司改組為中國全外資企業(yè)（外資獨資企業(yè)），注冊資本精品文檔放心下載8,000,000美元，總投資額20,000,000美元。謝謝閱讀第三階段（2003.1-2004.6）：創(chuàng)投正式加入2003年，新加坡政府投資公司和中國鼎暉向李寧公司投資1850謝謝閱讀萬美元，2004年李寧公司在香港聯(lián)交所上市，目前該部分股權價值達2億美元，投資回報超過10倍。精品文檔放心下載李寧公司于2003年1月，引入新加坡政府投資公司全資擁有的TetradVenturePteLtd和.CDHChinaFund。感謝閱讀兩家公司根據(jù)私人股權投資協(xié)議，分別以15,000,000美元及3,500,000美元認購RealSports的新股份，分別持精品文檔放心下載有公司19.9%和4.6%的股權。根據(jù)私人股權投資協(xié)議，各方同意TetradVenturePteLtd.和CDHChinaFund擁有包括提名董事加入董事謝謝閱讀會的權利。Tetrad和CDH根據(jù)私人股權投資協(xié)議擁有的優(yōu)先權于公司上市時終止。感謝閱讀,.由于創(chuàng)投資本加入后，RealSports公司財務表現(xiàn)優(yōu)異，使公司以發(fā)售價計算的價值有所上升。雖然兩家創(chuàng)投謝謝閱讀公司是于2003年初正式加入的，但與李寧公司的磋商與合作早已展開，可以認為，李寧公司在海外注冊公司以及精品文檔放心下載收購改組等一系列資本運作，均是在為創(chuàng)投資本的加入創(chuàng)造條件，并且由于創(chuàng)投資本的一再堅持，李寧公司放棄了感謝閱讀改組為股份有限公司在境內(nèi)上市的計劃，選擇了改組為全外資企業(yè)在境外上市的路徑。謝謝閱讀第四階段：上市2004年6月，李寧公司在香港主板成功上市。李寧股票受到資本市場的追捧，在香港公開發(fā)售的認購數(shù)量為精品文檔放心下載暫定發(fā)售股份總數(shù)的132.2倍；國際配售也出現(xiàn)了約11倍的超額認購。首日上市開盤價報2.325港元，較其2.15謝謝閱讀港元的首次公開募股價格上漲8%。李寧公司上市之后，兩公司迅速減持股份至15.19%和3.5%。由于這兩家公司并沒有禁售期，可以在李寧有限精品文檔放心下載公司上市后，隨時轉讓股份。因此，創(chuàng)投在李寧海外上市后實現(xiàn)“全身而退”，幾乎是勢成必然。精品文檔放心下載案例二：盛大公司2004年5月，盛大網(wǎng)絡（股票代碼：SNDA）在美國納斯達克股票交易市場正式掛牌交易。雖然盛大將發(fā)行謝謝閱讀價調(diào)低了15%，從原先的13美元調(diào)到了11美元，但公開招募資金額仍達1.524億美元，當天收報于11.97美元。感謝閱讀2004年8月，盛大網(wǎng)絡(股票代碼：SNDA)首次公布財報之后，股價一路攀升至21.22美元，此時盛大市值已達精品文檔放心下載14.8億美元，成為納斯達克市值最高的中國概念網(wǎng)絡股。與此同時，盛大也超越了韓國網(wǎng)絡游戲公司NCSOFT的感謝閱讀市值，成為全球最大的網(wǎng)絡游戲股。盛大創(chuàng)始人陳天橋掌握的股票市值達到了約11.1億美元，以90億元人民幣的感謝閱讀身家超過了丁磊，成為新的中國首富。而10月27日，盛大在NASDAQ的最新股價，達到了31.15美元。精品文檔放心下載盛大網(wǎng)絡的成功上市以及其股價的卓越表現(xiàn)，為其主要創(chuàng)投機構－軟銀亞洲信息基礎投資基金帶來不菲的收感謝閱讀益。成立于2001年2月的軟銀亞洲信息基礎投資基金（SOFTBANKAsiaInfrastructureFund，以下簡稱“軟銀謝謝閱讀亞洲”），是日本軟銀公司與美國思科戰(zhàn)略合作的結果，10.5億美元資金來自思科，第一期資金為4億美元，主要精品文檔放心下載投資領域為亞太區(qū)的寬帶、無線通訊、有線電視網(wǎng)等。2003年3月，“軟銀亞洲”向國內(nèi)擁有注冊用戶數(shù)最多的謝謝閱讀互動游戲公司盛大網(wǎng)絡投資4000萬美元，這是軟銀亞洲在上海的第一個投資項目。軟銀認為，中國網(wǎng)絡游戲產(chǎn)業(yè)謝謝閱讀正進入高速發(fā)展階段，市場增長空間很大，根據(jù)預期，此項投資7年后的回報將達10倍。與大部分在線游戲界人精品文檔放心下載士看法不同，軟銀公司更看中盛大的運營能力而非游戲產(chǎn)品本身。軟銀亞洲一共投入4000萬美元，18個月后成功感謝閱讀,.退出，獲得14倍的投資收益。在上市之初，軟銀就減持了5.6%的盛大股份，套現(xiàn)17,250,000美元，其仍持有盛感謝閱讀19.3%的股份，按2004年10月的盛大市價計算，其市值在8億美元以上，是其初始投資的20多倍。謝謝閱讀案例三：蒙牛乳業(yè)有限公司2004年6月10日，蒙牛乳業(yè)登陸香港股市，公開發(fā)售3.5億股，在香港獲得206倍的超額認購率，一次性感謝閱讀凍結資金283億港元，共募集資金13.74億港元，全面攤薄市盈率達19倍。盡管如此，蒙牛攜手境外資本的發(fā)展感謝閱讀路徑也仍是毀譽參半。摩根、英聯(lián)和鼎輝三家國際機構分別于2002年10月和2003年10月兩次向蒙牛注資。首輪增資，摩根、英精品文檔放心下載聯(lián)和鼎輝三家國際機構聯(lián)手向蒙牛的境外母公司注入了2597萬美元（折合人民幣約2.1億），同時取得49%的股精品文檔放心下載權；二次增資注入3523萬美元。此舉等于三家投資機構承認公司的價值為14億元人民幣，兩次市贏率分別為10精品文檔放心下載和7.3倍。對蒙牛來說，出價公道。鼎暉在蒙牛乳業(yè)上的總投入約為1685萬美元。2004年12月20日及2005謝謝閱讀6月14日，鼎暉兩次分別以6.06港元、4.95港元的價格向其他投資人配售了35624785股、41072445股蒙牛乳業(yè)股份，共套現(xiàn)4.19億港元。正所謂天下沒有免費的午餐，對于蒙牛而言，這并不是一筆劃算的買賣。謝謝閱讀第一次注資后，蒙牛管理團隊所持有的股票在第一年只享有戰(zhàn)略投資人所持股票1/10的收益權，而三家投資機構享有蒙牛90.6%的收益權，只有完成約定的“表現(xiàn)目標”這些股票才能與投資人的股票實現(xiàn)同股同權。二次增資中，三位“天使”的要求卻是更加貪婪了。三家投資機構提出了發(fā)行可換股債券，其認購的可換股債券除了具有期滿前可贖回，可轉為普通股的可轉債屬性，它還可以和普通股一樣享受股息。可換股文件鎖定了三家戰(zhàn)略投資者的投資成本，保證了一旦蒙牛業(yè)績出現(xiàn)下滑時的投資風險。三家國際投資機構還取得了所謂的認股權：在十年內(nèi)一次或分多批按每股凈資產(chǎn)購買開曼群島（蒙牛上市的主體）股票。此般設計正說明了三家老牌投資者把玩風險的高超技藝。謝謝閱讀摩根、英聯(lián)、鼎輝約4.77億港幣的投入在本次IPO已經(jīng)套現(xiàn)3.925億港元。巨額可轉債于蒙牛上市十二個月（2005年6月）后將使他們持股比例達到31.2%，價值約為19億港元。與“三大國際投資機構”的豐厚收益相比，蒙牛的創(chuàng)始人牛根生只得到價值不到兩億的股票，持股比例僅為4.6%，2005年可轉債行使后還將進一步下降到3.3%，且五年內(nèi)不能變現(xiàn)。牛根生還被要求做出五年內(nèi)不加盟競爭對手的承諾。更嚴重的是如果蒙牛不能續(xù)寫業(yè)績增長的神話，摩根最終對牛根生團隊失去耐心，完全有能力像新浪罷免王志東那樣對待牛根生。謝謝閱讀,.2004年12月20日，蒙牛乳業(yè)（2319）公布，三家外資股東MSDairy、CDH及Actis，合共減持168，感謝閱讀238，371股股份，售價為每股6.06港元，減持量占公司總股本約12.3%。三家外資股東的持股比例相應由31.2%謝謝閱讀降低為18.9%，且不排除其再次減持的可能。這次減持三家外資機構共套現(xiàn)10億多港幣。感謝閱讀案例四：泛華保險泛華保險內(nèi)地總部設在廣州，在北京、深圳等地設有經(jīng)紀、代理和公估公司，今年上半年收入為2267萬美元。精品文檔放心下載上市之前，泛華表現(xiàn)低調(diào)，默默無聞。該公司在中國最先引入后援平臺+個人創(chuàng)業(yè)模式開展保險中介服務，銷售網(wǎng)感謝閱讀絡涵蓋珠三角、長三角、環(huán)渤海經(jīng)濟圈和以四川為中心的中西部地區(qū)。國內(nèi)首家保險中介。其主要股東有國泰財富精品文檔放心下載集團及鼎暉投資。2005年底，鼎暉投資泛華，共投入1.5億元，持有泛華24.99%股權。泛華保險集團作為在納斯達克上市的第精品文檔放心下載50家中國公司，股票上市前，曾兩次提價，最終確定其首次公開發(fā)行的美國存托股票每股定價16美元，最終開盤感謝閱讀25美元。2007年11月在泛華保險集團在納斯達克股票市場成功上市后，泛華(股票代碼CISG)當天以25美元開盤后一路走高，盤中更曾一度觸及28.74美元的高點，最后收于25.29美元，漲幅高達58.06%，榮獲今年以來中國公司在納市首日表現(xiàn)榜單的“探花”，首日融資達1.88億美元。按照泛華昨日1.88億美元的融資額，鼎暉如將其持有的24.99%的股份拋售，將獲利約4700萬美元，即3.5億元人民幣（按11月1日美元對人民幣匯率7.4552感謝閱讀計算），相較當初1.5億人民幣的投資總額可純獲利1.33倍。如按照當日開盤價25美元計算，鼎輝投資獲利將異精品文檔放心下載常豐厚。美國報紙評價道：泛華此次納市可謂恰逢其時，早先一個月在紐交所上市的深藍衛(wèi)星電視就在定價每股16美感謝閱讀元之后的幾個交易日里迅速飆升至每股35美元；無獨有偶，2個月前登陸紐交所的易居房地產(chǎn)經(jīng)紀公司昨日的股謝謝閱讀價也高于同行業(yè)股價的1.57倍。案例五：航美傳媒2005年8月，郭曼整合了國內(nèi)3家航空電視媒體公司，并成立了航美傳媒。同年11月，獲得鼎暉基金的1000謝謝閱讀萬美元風險投資，這是繼分眾傳媒后，國內(nèi)第二家獲國際風險基金投資的傳媒公司。上市前兩度提高發(fā)行價，2007謝謝閱讀11月8日凌晨航美傳媒在美國納斯達克