冰輪環(huán)境研究報告制冷壓縮設(shè)備龍頭布局碳捕集及氫能增長極

冰輪環(huán)境研究報告：制冷壓縮設(shè)備龍頭，布局碳捕集及氫能增長極冰輪環(huán)境：溫控設(shè)備龍頭，掌握核心技術(shù)冰輪環(huán)境技術(shù)股份有限公司前身為成立于1956年的“公私合營煙臺機械修配廠”，起家于制冷壓縮機，掌握“全壓力、寬溫區(qū)、多工質(zhì)”制冷壓縮機技術(shù)，公司致力于在氣溫控制領(lǐng)域為客戶提供系統(tǒng)解決方案。公司圍繞制冷壓縮機產(chǎn)品不斷通過自主開拓、合資發(fā)展、并購整合等方式實現(xiàn)應(yīng)用場景的延伸，業(yè)務(wù)涵蓋低溫冷凍、中央空調(diào)、環(huán)保制熱、能源化工裝備、精密鑄件、新事業(yè)板塊（碳捕集、氫能裝備等）等六大產(chǎn)業(yè)集群。公司本部主要從事冷鏈物流相關(guān)設(shè)備供應(yīng)和集成服務(wù)，營收占比持續(xù)提升，2021H1達到50%左右；全資子公司煙臺冰輪集團(香港)有限公司體內(nèi)主要資產(chǎn)為頓漢布什中央空調(diào)業(yè)務(wù)，2021H1營收占比約30%；控股子公司華源泰盟主營城市集中供熱和工業(yè)余熱利用，營收占比從此前的13%左右降低至2021H1的5%。此外，碳捕集封存利用和氫能相關(guān)裝備業(yè)務(wù)目前在營收中占比較小，但未來增長潛力較大。公司營收穩(wěn)健增長，2021年創(chuàng)歷史新高，達到53.83億元，同比增33.1%，增速較“十三五”期間明顯提升。其中受工商制冷領(lǐng)域景氣度影響較大，制冷壓縮設(shè)備營收同比增約53%，為營收增長的主要驅(qū)動力；中央空調(diào)和節(jié)能制熱業(yè)務(wù)營收分別同比增約10%和9%，平穩(wěn)增長。2021年實現(xiàn)歸母凈利潤3.01億元，同比增35.2%，2021年受原材料漲價影響毛利率同比下降4.45pct，但公司費用管控較好，期間費用率降低5.52pct，凈利率同比略升。另外，2019年公司歸母凈利潤達到4.55億元，同比增61.2%，其中來自萬華化學(xué)股權(quán)的公允價值變動凈收益約2.59億元（計入“其他非流動金融資產(chǎn)”）；

而在2020年公司將該會計處理調(diào)整為“其他權(quán)益工具投資”，公允價值變動不再影響當(dāng)期損益，業(yè)績同比降幅較大；預(yù)計未來隨著主業(yè)的發(fā)展和凈利率的回升，歸母凈利潤將實現(xiàn)穩(wěn)健增長。冰輪環(huán)境實控人為煙臺市國資委，國資委旗下煙臺冰輪控股有限公司和煙臺國盛投資控股有限公司分別持有公司13.78%和9.56%股權(quán)；煙臺遠弘實業(yè)為冰輪集團員工持股平臺，股東包括冰輪環(huán)境董事長、董秘、副總經(jīng)理等高管。其中，股東紅塔創(chuàng)新自2017年初（持股比例9.662%）開始陸續(xù)實施減持，目前仍持有5.4596%，受減持規(guī)定約束，預(yù)計紅塔創(chuàng)新的減持將不會對股價構(gòu)成較大壓力。冰輪環(huán)境擁有冷鏈系統(tǒng)集成技術(shù)，能夠生產(chǎn)全系列螺桿壓縮機，具備從產(chǎn)品設(shè)計、制造、安裝到項目總承包和為客戶提供系統(tǒng)解決方案的能力。產(chǎn)品體系完整：公司為國內(nèi)唯一擁有螺桿制冷壓縮機自主知識產(chǎn)權(quán)的企業(yè)，也是行業(yè)內(nèi)冷鏈設(shè)備經(jīng)營規(guī)模最大的企業(yè)之一；基于多年技術(shù)研發(fā)實力和項目經(jīng)驗積累，可為客戶提供覆蓋-271℃~200℃溫度區(qū)間、0Mpa~45Mpa壓力范圍、包含NH3/CO2/HC類/He/H2O等環(huán)保工質(zhì)的全系列服務(wù)。技術(shù)水平國內(nèi)頂尖：公司擁有矩陣式的大技術(shù)體系和高素質(zhì)研發(fā)團隊；自主研發(fā)的螺桿式壓縮機榮獲國家科技進步獎、國家技術(shù)發(fā)明獎兩項國家級獎勵，先后榮獲中國制冷學(xué)會科技進步特等獎、山東省科技進步一等獎等省部級科技成果獎勵192項；擁有國家認(rèn)定企業(yè)技術(shù)中心等5個國家級科技創(chuàng)新平臺及山東省節(jié)能環(huán)保制冷設(shè)備重點實驗室等14個省級科技創(chuàng)新平臺；

2021年被認(rèn)定為國家級工業(yè)技術(shù)中心（代表我國工業(yè)設(shè)計最強創(chuàng)新能力和最高先進水平）。業(yè)務(wù)全球化布局：公司擁有遍布全球40多個國家的生產(chǎn)基地、科研中心及營銷服務(wù)機構(gòu)。傳統(tǒng)主業(yè)：景氣度向上，市占率領(lǐng)先制冷壓縮設(shè)備：制冷系統(tǒng)集成龍頭，食品冷鏈方興未艾在低溫冷凍產(chǎn)業(yè)，公司為我國制冷設(shè)備行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，為食品加工、環(huán)境模擬、建筑骨料冷卻、探鑿作業(yè)等提供國際領(lǐng)先水平的制冷裝備和系統(tǒng)解決方案。公司核心產(chǎn)品包括螺桿及活塞式制冷壓縮機組、單體速凍及真空凍干設(shè)備裝置、工藝?yán)鋮s機組、船用制冷裝備、制冷輔助設(shè)備等系列產(chǎn)品千余種型號制冷產(chǎn)品；可為客戶提供從方案咨詢、工程設(shè)計、設(shè)備集成、工程安裝、系統(tǒng)調(diào)試、工程交付到維護保養(yǎng)、技術(shù)培訓(xùn)、系統(tǒng)診斷升級、節(jié)能服務(wù)、合同能源管理等一站式服務(wù)。冰輪環(huán)境已經(jīng)成為國內(nèi)工商制冷行業(yè)產(chǎn)品種類最齊、制造能力最強的企業(yè)之一；規(guī)模優(yōu)勢是的公司的產(chǎn)品在數(shù)量、成本、品種等方面都領(lǐng)先于一般的競爭對手，優(yōu)勢產(chǎn)品冷鏈設(shè)備市占率高。壓縮機為制冷系統(tǒng)心臟部件，開啟螺桿式應(yīng)用廣泛制冷系統(tǒng)是由制冷壓縮機、冷凝器、蒸發(fā)器、節(jié)流閥4個基本部件組成的。液體制冷劑在蒸發(fā)器中吸收被冷卻的物體熱量之后，汽化成低溫低壓的蒸汽，被壓縮機吸入并壓縮成高壓高溫的蒸汽后排入冷凝器，在冷凝器中向冷卻介質(zhì)（水或空氣）放熱，冷凝為高壓液體，經(jīng)節(jié)流閥節(jié)流為低壓低溫的制冷劑，再次進入蒸發(fā)器吸熱汽化，達到循環(huán)制冷的目的。從發(fā)展趨勢來看：（1）家用/商用方向的空調(diào)壓縮機受經(jīng)濟下行和房地產(chǎn)市場降溫影響，整體趨勢已較為平穩(wěn)；熱泵壓縮機受地產(chǎn)限購和煤改電項目萎縮影響市場正在經(jīng)歷一定的回調(diào)；受冷鏈物流行業(yè)景氣度提升影響，冷藏冷凍方向的壓縮機還保持著較高的增速，例如2020年半封螺桿式壓縮機（冷凍冷藏）實現(xiàn)銷售量1.75萬臺，十三五期間復(fù)合增速達到15.9%。（2）工業(yè)制冷壓縮機近年保持較高景氣度，2020年我國內(nèi)銷工業(yè)制冷壓縮機9257臺，其中開啟螺桿式壓縮機銷量7284臺，占比79%；我國內(nèi)銷工業(yè)制冷壓縮機約40%用于石油化工，該領(lǐng)域的需求相對穩(wěn)定，開啟螺桿式壓縮機的增量主要出現(xiàn)在食品加工處理和冷庫領(lǐng)域。隨著我國經(jīng)濟發(fā)展水平的提高和人均可支配收入的增加，居民對生活品質(zhì)日益重視，食品安全重視程度提升，帶動蔬果、肉類、水產(chǎn)、乳制品冷凍冷藏需求增加，食品處理和冷庫領(lǐng)域工業(yè)制冷壓縮機的數(shù)量隨之增加。十四五頂層設(shè)計重磅加碼，冷鏈物流景氣度向上冷鏈物流是指產(chǎn)品從生產(chǎn)、運輸、倉儲、分揀、配送等環(huán)節(jié)均處于合適的低溫環(huán)境中，保障產(chǎn)品質(zhì)量，降低損毀。產(chǎn)業(yè)鏈包括上游冷藏車制造、冷庫建設(shè)、制冷劑等設(shè)備制造，中游運輸環(huán)節(jié)、倉儲環(huán)節(jié)、包裝和分揀等環(huán)節(jié)，下游食品、醫(yī)療、化工、花卉等需求方。冷鏈物流的主要設(shè)施包括冷庫或低溫物流中心、生鮮食品加工中心（包括中央廚房）、冷藏運輸車、超市陳列柜等。而在冷鏈物流的所有環(huán)節(jié)中，冷庫是最核心的設(shè)施，其投資在冷鏈建設(shè)的占比中也是最高的。食品冷鏈物流市場規(guī)模保持高速增長。2020年我國食品冷鏈物流需求總量達到2.65億噸，同比增13.7%，十三五期間CAGR約20.3%；食品冷鏈物流市場規(guī)模達到3832億元，同比增13.0%，十三五期間CAGR約16.3%。冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展迅速。2020年我國冷藏車數(shù)量28.7萬輛，冷庫容量7080萬噸（折合1.77億立方米），較十二五末期分別增長2.1倍、0.9倍，十三五期間復(fù)合增速達到25.1%、13.6%。我國已初步形成產(chǎn)地與銷地銜接、運輸與倉配一體、物流與產(chǎn)業(yè)融合的冷鏈物流服務(wù)體系。為進一步完善我國冷鏈物流基礎(chǔ)設(shè)施，近年來我國對冷鏈物流相關(guān)的政策出臺密集度大幅上升，進一步提升工商制冷設(shè)備領(lǐng)域景氣度。政策方向主要集中在發(fā)展規(guī)劃、基礎(chǔ)建設(shè)、綠色發(fā)展、人才體系、疫情防控等，根據(jù)中物聯(lián)不完全統(tǒng)計，僅2021年1-8月，國家層面出臺的冷鏈相關(guān)政策、規(guī)劃超過52項，其中涉及冷鏈疫情防控超過13項，涉及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)超過31項。2021年12月國務(wù)院辦公廳印發(fā)《“十四五”冷鏈物流發(fā)展規(guī)劃》，對“十四五”時期冷鏈物流發(fā)展作出全面部署，是推動當(dāng)前和今后一個時期冷鏈物流高質(zhì)量發(fā)展的頂層設(shè)計和系統(tǒng)指引。《規(guī)劃》提出到2025年布局建設(shè)100個左右國家骨干冷鏈物流基地，其中我國已在2020年發(fā)布首批17個國家骨干冷鏈物流基地名單；基本建成以國家骨干冷鏈物流基地為核心、產(chǎn)銷冷鏈集配中心和兩端冷鏈物流設(shè)施為支撐的三級冷鏈物流節(jié)點設(shè)施網(wǎng)絡(luò)；建設(shè)“四橫四縱”8條國家冷鏈物流骨干通道，串接農(nóng)產(chǎn)品主產(chǎn)區(qū)和19個城市群，形成內(nèi)外聯(lián)通的國家冷鏈物流骨干通道網(wǎng)絡(luò)。2022年2月發(fā)布的《全國供銷合作社“十四五”公共型農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流發(fā)展專項規(guī)劃》計劃“十四五”期間組織實施

“612”工程，即建設(shè)600個縣域產(chǎn)地農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流中心、100個農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流樞紐基地、200個城市銷地農(nóng)產(chǎn)品冷鏈物流中心。我們對冷鏈物流基地帶動的投資需求進行測算。根據(jù)案例統(tǒng)計，單噸冷庫對應(yīng)的投資需求平均為9386元，假設(shè)單個國家骨干冷鏈物流基地配置的冷庫容量分別為20/30/40萬噸，設(shè)備投資在項目總投資中占比35%，而作為制冷系統(tǒng)核心環(huán)節(jié)的壓縮設(shè)備投資在設(shè)備投資中占比50%，測算全國100座國家骨干冷鏈物流基地對應(yīng)的制冷壓縮設(shè)備投資規(guī)模約328-657億元，年化投資規(guī)模為66-131億元（實際情況下并非均勻釋放需求）。假設(shè)縣域產(chǎn)地和城市銷地冷庫單噸投資為8000元，則600個縣域產(chǎn)地冷鏈中心對應(yīng)總投資額約168億元，200個城市銷地冷鏈中心對應(yīng)總投資額約56億元。此外，各地農(nóng)產(chǎn)品集配中心、鄉(xiāng)鎮(zhèn)村級產(chǎn)地等也有新增冷庫建設(shè)需求，存量冷庫已有更新改造需求，因此“十四五”期間我國冷庫制冷壓縮設(shè)備實際需求量將超過上述測算總值。高端制冷技術(shù)門檻高，行業(yè)集中度高工商制冷設(shè)備行業(yè)，尤其是工業(yè)制冷設(shè)備行業(yè)屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，其研發(fā)和生產(chǎn)過程涉及制冷、焊接、低溫材料應(yīng)用、流體、自動控制等多領(lǐng)域技術(shù)，對生產(chǎn)企業(yè)的技術(shù)儲備、研發(fā)能力、工藝水平、質(zhì)量控制等都有較高要求。其技術(shù)難度主要體現(xiàn)在兩個方面：

1）產(chǎn)品研發(fā)設(shè)計：中高端制冷設(shè)備為非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，需要根據(jù)客戶需求單獨設(shè)計，設(shè)計過程依賴強大的人才團隊和豐富的行業(yè)經(jīng)驗，設(shè)計水平影響產(chǎn)品質(zhì)量和成本；

2）產(chǎn)品生產(chǎn)制造：生產(chǎn)過程涉及制冷、鈑金加工、焊接、金屬切削加工、液壓、氣動、電氣自動化等多種技術(shù)，其生產(chǎn)過程需要一定的信息系統(tǒng)進行自動化控制與協(xié)調(diào)。冰輪環(huán)境的工商制冷業(yè)務(wù)營收在2020年超過冰山冷熱，且在2021年繼續(xù)保持強勁增長勢頭，同比增速達到55.6%，而冰山冷熱同比增速為24.8%，冰輪環(huán)境的市占率進一步提升，成為行業(yè)第一龍頭。一站式冷鏈系統(tǒng)集成技術(shù)，諸多高含金量獎項認(rèn)可冰輪環(huán)境擁有冷鏈系統(tǒng)集成技術(shù)，能夠生產(chǎn)全系列螺桿壓縮機，具備從產(chǎn)品設(shè)計、制造、安裝到項目總承包和為客戶提供系統(tǒng)解決方案的能力。公司基于多年技術(shù)研發(fā)實力和項目經(jīng)驗積累，可為客戶提供覆蓋-271℃~200℃溫度區(qū)間、0Mpa~45Mpa壓力范圍、包含NH3/CO2/HC類/He/H2O等環(huán)保工質(zhì)的全系列服務(wù)。公司擁有遍布全球40多個國家的生產(chǎn)基地、科研中心及營銷服務(wù)機構(gòu)。冰輪環(huán)境擁有工業(yè)冷凍行業(yè)技術(shù)實力領(lǐng)先的控股子公司魯商冰輪和神州制冷。（1）魯商冰輪建筑設(shè)計有限公司（原山東省商業(yè)設(shè)計院）成立于1976年，是一家專業(yè)的商業(yè)工程設(shè)計咨詢?yōu)橹饕獦I(yè)務(wù)的現(xiàn)代化國家級高新技術(shù)企業(yè)，冰輪環(huán)境持有其80%股份。（2）山東神舟制冷設(shè)備有限公司設(shè)立于1989年，是冰輪環(huán)境旗下（持股比例51%）以制冷設(shè)備研發(fā)、制造、銷售、施工、調(diào)試以及運維服務(wù)為一體化的制冷系統(tǒng)解決方案服務(wù)商，2021年9月被評為專精特新“小巨人”。研發(fā)費用比較：持續(xù)的研發(fā)投入保證了公司在壓縮機和制冷領(lǐng)域技術(shù)的領(lǐng)先性。2011-2020年冰輪環(huán)境累計投入研發(fā)費用10.1億元，高于冰山冷熱的7.7億元和雪人股份的6.4億元，2020年冰輪研發(fā)費用在營業(yè)收入中的比重達到4.3%。冰輪環(huán)境

1966年便自行研制生產(chǎn)出中國第一臺活塞式4AV-12.5制冷壓縮機，1973-1974年聯(lián)合設(shè)計完成中國第一臺螺桿式制冷壓縮機。公司自主研發(fā)的LG螺桿制冷壓縮機組擁有10余項自主知識產(chǎn)權(quán)，綜合指標(biāo)達到同類產(chǎn)品國際先進水平；公司產(chǎn)品榮