論我國(guó)中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的難點(diǎn)與對(duì)策

PAGE目錄一、我國(guó)中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀 1二、我國(guó)中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的難點(diǎn) 4（一）經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化及宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不平衡 4（二）財(cái)政政策與貨幣政策的未得到有效結(jié)合 4（三）國(guó)債是影響公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)開(kāi)展的關(guān)鍵因素 5三、我國(guó)中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)難點(diǎn)的成因 5(一)市場(chǎng)機(jī)制不完善 5（二）我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展困境 6（三）金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá) 6（四）我國(guó)利率市場(chǎng)化 6四、我國(guó)中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的對(duì)策 7(一)完善市場(chǎng)機(jī)制 7（二）進(jìn)一步發(fā)展銀行間債券市場(chǎng) 7（三）推進(jìn)發(fā)展金融市場(chǎng) 81、發(fā)展公開(kāi)市場(chǎng)操作 82、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)目標(biāo) 8（四）加快推進(jìn)利率市場(chǎng)市場(chǎng)化 9參考文獻(xiàn) 10致謝 11PAGEI摘要隨著中國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革的不斷深入和發(fā)展，金融領(lǐng)域也在發(fā)生著深刻的變革，特別是為剛加入WTO的我國(guó)銀行業(yè)應(yīng)對(duì)各種機(jī)遇和挑戰(zhàn)，中央銀行貨幣政策操作方式正在由行政性的直接調(diào)控逐漸轉(zhuǎn)向以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的間接調(diào)控方式，而推動(dòng)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)發(fā)展正是建立貨幣政策間接調(diào)控方式的重要內(nèi)容之一。近年來(lái)我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展建立了良好的財(cái)政基礎(chǔ)，貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的發(fā)展為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)開(kāi)展提供了操作的空間，正在推進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革更是促進(jìn)了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)的逐漸轉(zhuǎn)變，因此，發(fā)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是和財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)調(diào)配合、利率市場(chǎng)化改革、債券市場(chǎng)以及金融市場(chǎng)發(fā)展等重要問(wèn)題都有緊密聯(lián)系的重大問(wèn)題。關(guān)鍵詞：中央銀行；公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)；經(jīng)濟(jì)發(fā)展PAGE9AbstractWiththecontinuousdeepeningofthereformofChina'ssocialistmarketeconomicsystemandthedevelopment,thereareprofoundchangesinfinancialfield,especiallyforthefirstentryintotheWTOofourcountrybankingindustrytodealwithallkindsofopportunitiesandchallenges,thecentralbank'smonetarypolicyoperationmodeisdirectlybytheadministrativeregulationhasmovedtowardsamarket-basedwayofindirectregulationandcontrol,andpromotethedevelopmentofopenmarketoperationsistobuildoneoftheimportantcontentofindirectmonetarypolicyregulationway.TheTreasurybondmarketinChinainrecentyearsthedevelopmentofopenmarketoperationsoftheestablishmentofagoodfinancialfoundation,thedevelopmentofmonetarymarketandbondmarketprovidedthespaceofoperationfortheopenmarketoperationin,istopromotemarket-orientedinterestratereformistopromoteagradualchangeintheopenmarketoperationtarget,therefore,isthedevelopmentofopenmarketoperationsandthecoordinationbetweenfiscalpolicyandmonetarypolicy,interestratemarketizationreform,bondmarketandfinancialmarketdevelopmentaremajorissuescloselyrelated.Keywords:centralbank;Openmarketoperations;Economicdevelopment 哈爾濱金融學(xué)院本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 論我國(guó)中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的難點(diǎn)與對(duì)策一、我國(guó)中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀2001年，貨幣政策操作又面臨了新的情況。一方面，外匯儲(chǔ)備增加大量增加了基礎(chǔ)貨幣投放；另一方面，7至10月份商業(yè)銀行的貸款增加少，貨幣供應(yīng)量和貸款總規(guī)模明顯偏離了中央銀行貨幣政策中間目標(biāo)值。為此，央行公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作及時(shí)調(diào)整了操作方向。全年操作過(guò)程為，上半年適時(shí)“對(duì)沖”由于外匯占款的過(guò)快增加而導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣的過(guò)快增長(zhǎng)：下半年及時(shí)給予商業(yè)銀行合理的流動(dòng)性支持，主動(dòng)投放基礎(chǔ)貨幣，支持商業(yè)銀行適度增加貸款。2002年是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作取得突破性進(jìn)展的一年。去年，我國(guó)外貿(mào)出口和外商直接投資持續(xù)增長(zhǎng)，國(guó)際收支出現(xiàn)持續(xù)順差。外匯儲(chǔ)備上升導(dǎo)致投放基礎(chǔ)貨幣速度加快，商業(yè)銀行超額儲(chǔ)備率上半年持續(xù)超過(guò)70%。經(jīng)濟(jì)運(yùn)行方面，上半年消費(fèi)物價(jià)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)。在這種情況下，央行的公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作面臨十分困難的選擇。一方面，在物價(jià)持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)的情況下，商業(yè)銀行7月份以前貸款增加不多，貨幣政策操作客觀上要求商業(yè)銀行保留相對(duì)高一些的流動(dòng)性水平；另一方面，持續(xù)保持較高的超額儲(chǔ)備水平，又十分不利于貨幣市場(chǎng)利率特別是長(zhǎng)期債券市場(chǎng)利率水平的穩(wěn)定。過(guò)多的流動(dòng)性促使商業(yè)銀行在債券一級(jí)市場(chǎng)壓低利率，搶購(gòu)債券。為適度收回銀行體系部分流動(dòng)性，對(duì)沖由于外匯占款過(guò)多而帶來(lái)的基礎(chǔ)貨幣過(guò)快增長(zhǎng)，控制債券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，人民銀行自2002年6月25日開(kāi)始進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)正回購(gòu)操作，以穩(wěn)定基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)率。正回購(gòu)的招標(biāo)量根據(jù)外匯占款和基礎(chǔ)貨幣情況以及公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)回購(gòu)交易到期情況確定，每次招標(biāo)量從20億元至200億元不等，主要采用利率招標(biāo)方式，即人民銀行只公布正回購(gòu)期限和招標(biāo)數(shù)量，利率由所有40家公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商投標(biāo)決定。2016年6月25日至12月中旬，人民銀行累計(jì)正回購(gòu)操作22次，凈回籠基礎(chǔ)貨幣2026.79億元。通過(guò)正回購(gòu)操作，12月基礎(chǔ)貨幣同比增長(zhǎng)率已由4月份的20.6%降至11.88%，商業(yè)銀行的超額儲(chǔ)備率由7月份的7.5降至6.5%，實(shí)現(xiàn)了操作目標(biāo)。2017年央行公開(kāi)市場(chǎng)操作情況中國(guó)金融信息網(wǎng)訊周凈投放明細(xì)單位：億元10.9-10.1510.16-10.2210.23-10.2910.30-11.5投放量800

73004500（截至10.24）

央票到期

(3Y/1Y/3M)

正回購(gòu)到期

(28D/14D/7D)

逆回購(gòu)發(fā)行

(28D/14D/7D)

（0/0/800）

（0/3200/4100）

（0/2100/2400）

回籠量

3200

1700

1700（截至10.24）

央票發(fā)行

(3Y/1Y/3M)

正回購(gòu)發(fā)行

(28D/14D/7D)

逆回購(gòu)到期

(28D/14D/7D)

（700/2500/0）

（900/0/800）

（700/0/4100）

（0/3200/1100）周凈投放-240056002800（截至10.24）

未來(lái)6個(gè)月到期凈投放量201711201712201801201802201803201804到期凈投放-440000

000央票到期000

000正回購(gòu)到期000

000逆回購(gòu)到期440000

000投放負(fù)值表示回籠資金數(shù)量數(shù)據(jù)來(lái)源：中國(guó)人民銀行歷次公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告二、我國(guó)中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的難點(diǎn)（一）經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化及宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不平衡公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)是間接貨幣政策工具，間接貨幣政策工具發(fā)揮作用的基礎(chǔ)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，如果經(jīng)濟(jì)沒(méi)有實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，進(jìn)行金融宏觀調(diào)控時(shí)就無(wú)法使用間接貨幣政策工具。從世界范圍看，所有實(shí)施公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的國(guó)家無(wú)一例外的都實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化，或基本完成了從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)顯著特點(diǎn)，就是市場(chǎng)在資源配置中起著關(guān)鍵性的調(diào)節(jié)作用，以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)進(jìn)行資源的分配和再分配需要中央銀行使用間接貨幣政策工具。公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作是一個(gè)重要的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控手段，它與市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)存在密不可分的聯(lián)系。同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基本平衡也是開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的基本條件，宏觀經(jīng)濟(jì)大體平衡，是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行沒(méi)有出現(xiàn)重大失誤，局部與輕度的不平衡是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作可以解決的。但重大的經(jīng)濟(jì)不平衡，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作是無(wú)能為力的.另外，有一個(gè)獨(dú)立性很強(qiáng)的中央銀行和一些商業(yè)化程度很高的商業(yè)銀行也是開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的重要金融基礎(chǔ)。我國(guó)自1978年以來(lái)，進(jìn)行了經(jīng)濟(jì)體制改革，到90年代中期已經(jīng)初步完成了計(jì)劃體制向市場(chǎng)體制的轉(zhuǎn)變，社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制已經(jīng)確立，市場(chǎng)在資源配置中起著關(guān)鍵性的作用。宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，金融體系己從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下的“大一統(tǒng)”轉(zhuǎn)向適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)要求的現(xiàn)代金融體系，主要是強(qiáng)化了中央銀行的地位和作用，為中央銀行獨(dú)立實(shí)施貨幣政策和監(jiān)管創(chuàng)造了良好的條件；逐步完成了國(guó)家專業(yè)銀行向商業(yè)銀行的轉(zhuǎn)變，完善了金融組織體系。特別是2003年4月28日，中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)正式成立是一項(xiàng)標(biāo)志性改革，銀監(jiān)會(huì)將銀行監(jiān)管職能從中央銀行分離出來(lái)，加強(qiáng)了中央銀行獨(dú)立執(zhí)行貨幣政策的職能，為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展創(chuàng)造了更好的金融基礎(chǔ)。然而，我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)還不完善，市場(chǎng)發(fā)育程度很低，還有很多的行政干預(yù)，各項(xiàng)改革正在進(jìn)行之中，國(guó)內(nèi)統(tǒng)一市場(chǎng)沒(méi)有形成以及對(duì)不同地區(qū)采取不同的政策，使區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平差距很大。另外，政府職能的轉(zhuǎn)變緩慢，政企不分和政銀不分的現(xiàn)象仍然存在，中央銀行的獨(dú)立性有待進(jìn)一步提高，國(guó)有銀行商業(yè)化進(jìn)程較慢，我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行的股份制改革正處在理論論證階段，還沒(méi)有正式開(kāi)始。這些方面的經(jīng)濟(jì)、金融因素制約著中國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。（二）財(cái)政政策與貨幣政策的未得到有效結(jié)合一個(gè)國(guó)家中央銀行的貨幣政策目標(biāo)和財(cái)政部的財(cái)政政策目標(biāo)應(yīng)該與宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)是同方向協(xié)調(diào)統(tǒng)一的。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)程中最重要的問(wèn)題是財(cái)政政策與貨幣政策的配合問(wèn)題，財(cái)政和銀行是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下政府執(zhí)行宏觀調(diào)控職能，主管社會(huì)資金配置的兩個(gè)重要部門。財(cái)政政策與貨幣政策的配合方式影響到經(jīng)濟(jì)是否健康運(yùn)行，而結(jié)合點(diǎn)或結(jié)合的平臺(tái)就是公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作。因此，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作是連結(jié)財(cái)政政策與貨幣政策的紐帶，而承擔(dān)這一連結(jié)的工具就是國(guó)債。同時(shí)也說(shuō)明財(cái)政政策的支持和財(cái)政政策與貨幣政策的有效結(jié)合是開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的前提條件。（三）國(guó)債是影響公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)開(kāi)展的關(guān)鍵因素國(guó)債發(fā)行數(shù)量是由其發(fā)行主體財(cái)政部所決定的，發(fā)行國(guó)債不僅用于彌補(bǔ)財(cái)政赤字和增加對(duì)支柱產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施的投資，而且是實(shí)施財(cái)政貨幣政策、調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)的有效工具。公開(kāi)市場(chǎng)操作需要建立一個(gè)適當(dāng)?shù)膰?guó)債市場(chǎng)環(huán)境。中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)主要通過(guò)國(guó)債的買賣來(lái)吞吐基礎(chǔ)貨幣。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，國(guó)債作為公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的主要操作對(duì)象，需要一個(gè)適當(dāng)?shù)膰?guó)債市場(chǎng)環(huán)境配合，主要包括以下幾個(gè)方面的條件：第一，國(guó)債的持有者以機(jī)構(gòu)為主；第二，銀行的資產(chǎn)中，國(guó)債要占有一定的比例；第三，國(guó)債的利率要市場(chǎng)化；第四，國(guó)債一般采用無(wú)券化的形式發(fā)行和交易；第五，國(guó)債交易的清算由統(tǒng)一系統(tǒng)來(lái)完成飛第六，國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)是長(zhǎng)、中、短期結(jié)合，債息的支付采取每年支付的形式。三、我國(guó)中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)難點(diǎn)的成因(一)市場(chǎng)機(jī)制不完善公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)作為一種市場(chǎng)化程度要求較高的貨幣政策工具，它的運(yùn)做必須擁有市場(chǎng)化的微觀基礎(chǔ)。目前我國(guó)的市場(chǎng)機(jī)制還不夠完善，體現(xiàn)為市場(chǎng)分割嚴(yán)重，尚未形成統(tǒng)一的貨幣和債券市場(chǎng)，貨幣市場(chǎng)處于同業(yè)拆借市場(chǎng)，證券交易所內(nèi)的回購(gòu)市場(chǎng)與銀行間債券市場(chǎng)三者分割狀態(tài)。國(guó)債作為貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)同時(shí)存在的金融工具尚未成為連接兩市場(chǎng)的有效通道。在我國(guó)銀行體系中，四人國(guó)有商業(yè)銀行仍然是商業(yè)銀行的主體，而它們的市場(chǎng)化進(jìn)程緩慢。這使銀行辦事效率低下，不能適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)充分競(jìng)爭(zhēng)的要求。另一方而，這種低下的效率使銀行不能對(duì)多變的市場(chǎng)信號(hào)做出快速反映，從而增加了貨幣政策的傳導(dǎo)時(shí)滯。（二）我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展困境第一，市場(chǎng)交易主體還比較單一。現(xiàn)在銀行間債券市場(chǎng)的交易主體雖然已增加到700家，但仍然主要是金融機(jī)構(gòu)，非金融機(jī)構(gòu)現(xiàn)在還難以進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)，這樣就限制了這個(gè)市場(chǎng)的覆蓋面。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，在成熟的債券市場(chǎng)中，商業(yè)銀行不應(yīng)是主要的投資者。因?yàn)閭袌?chǎng)的發(fā)展本身是對(duì)傳統(tǒng)商業(yè)銀行存貸款業(yè)務(wù)的一種擠壓，是證券化融資與商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果，商業(yè)銀行不會(huì)、也不應(yīng)該成為債券市場(chǎng)的主要投資人。而在我國(guó)，商業(yè)銀行卻是債券市場(chǎng)目前的主要投資人。第二，市場(chǎng)交易工具還比較單一。不僅債券的券種單一，主要是國(guó)債和政策性金融債，而且期限也比較單一，主要是長(zhǎng)期債，很少有短期債。第三，銀行間債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施還需要拓展和完善。與交易所市場(chǎng)相比，銀行間債券市場(chǎng)在結(jié)算、清算等市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施方面還存在不少問(wèn)題，存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。第四，目前銀行間債券市場(chǎng)不具備較好的流動(dòng)性，還沒(méi)有建立同業(yè)經(jīng)紀(jì)制度和做市商制度。債券市場(chǎng)的流動(dòng)性指當(dāng)投資者大量買賣債券時(shí)，市場(chǎng)既能在短期內(nèi)成交，又不引起價(jià)格的大幅波動(dòng)。我國(guó)銀行間債券市場(chǎng)由于缺少經(jīng)紀(jì)人和做市商等競(jìng)爭(zhēng)性的市場(chǎng)交易中介，市場(chǎng)流動(dòng)性的提升很難。（三）金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)是一個(gè)放松金融管制，有競(jìng)爭(zhēng)性和透明的市場(chǎng)。一個(gè)完善的金融市場(chǎng)是中央銀行實(shí)施有效貨幣政策調(diào)控的基礎(chǔ)性條件。作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，債券市場(chǎng)尤其是銀行間債券市場(chǎng)除了為發(fā)債主體實(shí)現(xiàn)籌資功能外，更為連接貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)架起了一座橋梁。發(fā)展我國(guó)金融市場(chǎng)也是構(gòu)筑中央銀行間接調(diào)控堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)的需要。盡管債券市場(chǎng)近幾年發(fā)展十分迅速，但是中國(guó)債券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的潛力依然非常大。從國(guó)際比較看，美國(guó)的股票市值相當(dāng)于GDP的168%，債券相當(dāng)于143；日本的股票市值為GDP的96，債券為136；歐盟15國(guó)股票市值為GDP的92，債券為82：全球統(tǒng)計(jì)債券相當(dāng)于GDP的95。我國(guó)2001年末銀行間市場(chǎng)、交易所市場(chǎng)托管的債券，再加上憑證式國(guó)債，總共為27941億元，GDP為95933億元，即債券總值相當(dāng)于GDP的29%。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿κ欠浅４蟮?。從目前市?chǎng)成員及老百姓對(duì)債券的要求看，從最近兩年債券市場(chǎng)利率急劇下跌的情況看，目前我國(guó)債券市場(chǎng)供應(yīng)嚴(yán)重不足，債券市場(chǎng)的需求是非常大的。（四）我國(guó)利率市場(chǎng)化按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的一般原則，中央銀行的基準(zhǔn)利率應(yīng)成為商業(yè)銀行制定貸款利率和決定信貸規(guī)模的主要依據(jù)之一。中央銀行能否通過(guò)利率調(diào)節(jié)貨幣供給總量，關(guān)鍵是中央銀行的利率政策能否通過(guò)一系列傳導(dǎo)機(jī)制作用于市場(chǎng)利率，并最終使各經(jīng)濟(jì)主體行為在利益誘導(dǎo)下向宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)趨同。然而，盡管我國(guó)的利率市場(chǎng)化已經(jīng)起步并在一些試點(diǎn)地區(qū)取得了初步成功，但是當(dāng)前我國(guó)仍是一個(gè)以管制利率為主的國(guó)家，包括存貸款利率的絕大多數(shù)利率由中央銀行代表政府制定，這種利率政策難以發(fā)揮宏觀經(jīng)濟(jì)“指示器”的作用。從我國(guó)目前的實(shí)際情況看，中央銀行在制定和執(zhí)行利率政策時(shí)還缺乏獨(dú)立性，中央銀行在利率調(diào)整上仍處于被動(dòng)地位，各商業(yè)銀行雖享有一定利率浮動(dòng)權(quán)，但由于種種原因，這種浮動(dòng)權(quán)在實(shí)踐中又難以真正落實(shí)。加之商業(yè)銀行還沒(méi)有建立真正的現(xiàn)代企業(yè)制度，中央銀行的利率政策還難以發(fā)揮有效的作用。四、我國(guó)中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的對(duì)策(一)完善市場(chǎng)機(jī)制流動(dòng)性需求的差異是貨幣市場(chǎng)形成的基礎(chǔ)，銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要前提就是獨(dú)立參與者數(shù)量眾多，且交易欲望強(qiáng)烈。各類非銀行金融機(jī)構(gòu)自身所從事金融業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行差異較人，因此審慎地接納非銀行金融機(jī)構(gòu)入市，使更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)及非金融法人機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券交易市場(chǎng)將會(huì)在打破市場(chǎng)分隔局而，提升市場(chǎng)流動(dòng)性。根據(jù)我國(guó)的實(shí)際，堅(jiān)持證券業(yè)與銀行業(yè)，信托業(yè)，保險(xiǎn)業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)以及禁止信貸資金進(jìn)入股市的原則是完全必要的。（二）進(jìn)一步發(fā)展銀行間債券市場(chǎng)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)重要前提就是獨(dú)立參與者數(shù)量眾多，且交易欲望強(qiáng)烈。這樣，多樣化的需求才能造成頻繁的交易，市場(chǎng)的容量隨之得以擴(kuò)大，交易方式不斷進(jìn)步，管理水平也會(huì)相應(yīng)得到提高。各類非銀行金融機(jī)構(gòu)自身所從事金融業(yè)務(wù)與商業(yè)銀行差異較大，因此謹(jǐn)慎地接納非銀行金融機(jī)構(gòu)入市，使更多的非銀行金融機(jī)構(gòu)及非金融法人機(jī)構(gòu)進(jìn)入銀行間債券交易市場(chǎng)，建立統(tǒng)一的金融同業(yè)債券市場(chǎng)，溝通銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)之間的聯(lián)系。銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)的統(tǒng)一，關(guān)鍵是交易主體的同一性。當(dāng)然，實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，還須解決債券在兩個(gè)市場(chǎng)相互轉(zhuǎn)托管的問(wèn)題。國(guó)債托管法律上規(guī)定必須在中央國(guó)債登記結(jié)算公司?，F(xiàn)在部分國(guó)債在交易所發(fā)行并托管，但是它仍然必須到中央國(guó)債登記結(jié)算公司去總托管。從這個(gè)意義上說(shuō)，交易所的國(guó)債托管是二級(jí)托管，不是一級(jí)托管。所謂國(guó)債從銀行間市場(chǎng)轉(zhuǎn)托管到交易所市場(chǎng)，其實(shí)質(zhì)是由一級(jí)托管轉(zhuǎn)到二級(jí)托管，這是一個(gè)矛盾。銀行間市場(chǎng)的其他債券轉(zhuǎn)托管到交易所，例如國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行的債券轉(zhuǎn)托管到交易所市場(chǎng)，會(huì)產(chǎn)生這樣一個(gè)問(wèn)題，即這些金融債的持有人是商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)，如果要轉(zhuǎn)托管，商業(yè)銀行就要在交易所開(kāi)戶，顯然存在制度障礙。有人提出一種解決辦法，就是商業(yè)銀行通過(guò)其他跨市場(chǎng)機(jī)構(gòu)代理買賣，這樣就繞開(kāi)了商業(yè)銀行回到交易所市場(chǎng)開(kāi)戶的問(wèn)題；但是這樣做又有另外一個(gè)問(wèn)題，因?yàn)橥ㄟ^(guò)中間人轉(zhuǎn)賣，商業(yè)銀行利益就打了折扣，這對(duì)商業(yè)銀行是不公平的。（三）推進(jìn)發(fā)展金融市場(chǎng)1、發(fā)展公開(kāi)市場(chǎng)操作我國(guó)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作己是貨幣政策日常操作的主要工具，公開(kāi)市場(chǎng)操作主要是調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣的供應(yīng)量，但是調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量并不是公開(kāi)市場(chǎng)操作的最終目標(biāo)。公開(kāi)市場(chǎng)操作目標(biāo)應(yīng)該逐步向貨幣市場(chǎng)利率過(guò)渡?！笆蟆眻?bào)告提出，“要穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，優(yōu)化金融資源配置”。我國(guó)金融體制改革的一個(gè)重要目標(biāo)，就是利率市場(chǎng)化。因?yàn)槔实氖袌?chǎng)化，不僅能靈敏地反映貨幣供給與市場(chǎng)需求的關(guān)系，從而起到價(jià)格信號(hào)的作用，而且能夠有效地調(diào)節(jié)貨幣供給與市場(chǎng)需求，起到經(jīng)濟(jì)杠桿的作用。利率市場(chǎng)化改革的實(shí)質(zhì)是央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作來(lái)形成基準(zhǔn)利率。但是，目前我國(guó)市場(chǎng)還沒(méi)有形成真正的基準(zhǔn)利率。理想的基準(zhǔn)利率應(yīng)該是國(guó)債收益率。目前看來(lái)國(guó)債收益率要成為基準(zhǔn)利率還需要一個(gè)過(guò)程。本來(lái)，受存、貸款利率未放開(kāi)的影響，公開(kāi)市場(chǎng)操作一時(shí)難以利率為目標(biāo)，而銀行惜貸及由此帶來(lái)的一系列問(wèn)題使公開(kāi)市場(chǎng)操作順勢(shì)而變，這些措施卻無(wú)意中推動(dòng)利率市場(chǎng)化進(jìn)程。根據(jù)中國(guó)的實(shí)際和國(guó)際發(fā)達(dá)國(guó)家的基本經(jīng)驗(yàn)，利率市場(chǎng)化改革必須堅(jiān)持循序漸進(jìn)原則，始終注意改革進(jìn)程與商業(yè)銀行的自我約束能力，以及中央銀行對(duì)利率的宏觀調(diào)控能力相適應(yīng)，保證市場(chǎng)穩(wěn)定和金融安全。2、公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)目標(biāo)在金融機(jī)構(gòu)存貸款利率尚未市場(chǎng)化的制度背景下，由于貨幣市場(chǎng)利率對(duì)金融機(jī)構(gòu)存貸款利率基本沒(méi)有什么影響，因而人民銀行自1996年開(kāi)始公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)后，操作目標(biāo)主要是金融機(jī)構(gòu)的超額準(zhǔn)備金水平（基礎(chǔ)貨幣）。當(dāng)然，由于基礎(chǔ)貨幣的數(shù)量和價(jià)格（即貨幣市場(chǎng)利率）是密不可分的。人民銀行在以基礎(chǔ)貨幣數(shù)量作為主要操作目標(biāo)的同時(shí)，從判斷基礎(chǔ)貨幣松緊情況的角度出發(fā)，也將貨幣市場(chǎng)和債券市場(chǎng)的利率水平作為央行調(diào)控基礎(chǔ)貨幣的觀測(cè)指標(biāo)。存貸款利率市場(chǎng)化的前提和條件是中央銀行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作可以有效調(diào)控貨幣市場(chǎng)利率，間接影響存貸款利率。因此，公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)的轉(zhuǎn)向要提前于存貸款利率市場(chǎng)化的進(jìn)程。利率市場(chǎng)化的進(jìn)展，在客觀上也要求公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作目標(biāo)要加快向貨幣市場(chǎng)利率轉(zhuǎn)化。可見(jiàn)，推進(jìn)利率市場(chǎng)化和發(fā)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)能相互促進(jìn)。（四）加快推