中小企業(yè)板上市股權(quán)和公司績效的相關(guān)性研究-以山東法因數(shù)控機械股份有限公司為例

第1章引言在我國資本市場的快速發(fā)展，股權(quán)分置改革順利完成的背景下，上市公司的股權(quán)問題一直是資本市場的熱點問題，同時也是上市公司的基礎(chǔ)問題。在股權(quán)分置改革的過程中，流通股比重增多，國有股比重逐漸減少，法人股、自然人持股份額將逐漸增多，而且，很多上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)開始向股權(quán)制衡型的方向發(fā)展。在此基礎(chǔ)上，研究中小企業(yè)上市公司的股權(quán)和公司績效的相關(guān)性有助于企業(yè)在實際中了解股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司發(fā)展之間的關(guān)系，便于公司更好的做出調(diào)整，有利于公司未來業(yè)績的發(fā)展。另一方面，股權(quán)和績效的相關(guān)問題也是目前學(xué)術(shù)界研究的主要課題之一。本文主要通過案例分析的方式對相關(guān)的理論進行實際的討論和研究，對該理論的擴充和發(fā)展有一定的積極作用。同時也為日后相關(guān)文章的寫作提供一定的借鑒和幫助。第2章股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司績效概述2.1股權(quán)結(jié)構(gòu)股權(quán)激勵是立約各方簽訂的合同或協(xié)議安排，通過各種具體實施模式，將公司的經(jīng)營績效與被激勵人員的薪酬（含各種形式）掛鉤，按協(xié)議要求在達(dá)到一定條件才履行協(xié)議予以獎勵（或懲罰）的協(xié)議。股權(quán)激勵制度的實現(xiàn)方式林林總總，因企業(yè)而異，但針對經(jīng)營管理層的股權(quán)激勵一般有如下幾種模式：（1）股票期權(quán)模式（ExecutiveStockOption,ESO）股票期權(quán)模式是給予經(jīng)營管理者人在未來某一特定日期內(nèi)以特定價格購買一定數(shù)量的公司股份的選擇權(quán)。持有這種權(quán)利的管理人人可以按照該特定價格購買公司的股份，也可以選擇不購買股票。但股票期權(quán)本身不可轉(zhuǎn)讓。（2）限制性股票（RestrictedStock）限制性股票是指上市公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵對象一定數(shù)量的本公司股票，激勵對象只有在工作年限或業(yè)績目標(biāo)符合股權(quán)激勵計劃規(guī)定條件的，才可以出售限制性股票并從中獲益。（3）股票增值權(quán)（StockAppreciationRightsSARs）模式股票增值權(quán)模式是公司授予經(jīng)營者一種權(quán)利，如果公司股票價格上升或公司業(yè)績上升，經(jīng)營者就可以按一定比例獲得這種由股價上揚或業(yè)績提升所帶來的收益，收益為行權(quán)價與行權(quán)口二級市場股價之間的差價或凈資產(chǎn)的增值，激勵對象不用為行權(quán)支付現(xiàn)金，行權(quán)后由公司支付現(xiàn)金、股票或股票和現(xiàn)金的組合。（4）業(yè)績股票（PerformanceShares）激勵模式業(yè)績股票激勵模式指公司在年初確定一個合理的年度業(yè)績目標(biāo)，如果激勵對象在年末實現(xiàn)了公司預(yù)定的年度業(yè)績目標(biāo)，則公司給予激勵對象一定數(shù)量的股票，或獎勵其一定數(shù)量的獎金來購買本公司的股票。業(yè)績股票在鎖定一定年限以后才可以兌現(xiàn)。（5）業(yè)績單位（PerformanceUnits）模式業(yè)績單位模式與業(yè)績股票模式完全相同，只是價值支付方式有差異，受讓人得到的是現(xiàn)金，而不是股票。（6）延期支付模式延期支付模式是指公司為激勵對象設(shè)計的一攬子薪酬收入計劃，一攬子薪酬收入中有一部分屬于股權(quán)收入，股權(quán)收入不在當(dāng)年發(fā)放，而是按公司股票公平市場價折算成股票數(shù)量，并存于托管賬戶，在規(guī)定年限期滿后，以股票形式或根據(jù)屆時股票市值以現(xiàn)金方式支付給激勵對象。（7）虛擬股票（PhantomStock）激勵模式虛擬股票模式是指公司授予激勵對象一種“虛擬”的股票，如果實現(xiàn)公司的業(yè)績目標(biāo)，則被授予者可以據(jù)此享受一定數(shù)量的分紅，但沒有所有權(quán)和表決權(quán)，不能轉(zhuǎn)讓和出售，在離開公司時自動失效。2.2公司績效績效既可以看作是一個過程，也可看作是該過程產(chǎn)生的結(jié)果。從字面上理解，績效就是業(yè)績與效率。業(yè)績更多地指公司的外部效率，即對公司如何實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)并滿足股東、客戶及其他外部利益相關(guān)者的需求程度的度量。效率更多的是指公司的內(nèi)部運營水平，即對公司將人力、物力等資源轉(zhuǎn)換成產(chǎn)品與服務(wù)的度量。因此，公司績效可以說是公司滿足其相關(guān)利益主體（股東、經(jīng)理人、債權(quán)人、政府、客戶、員工）各種利益要求的程度（業(yè)績和效率），是公司管理層進行公司一切經(jīng)營管理活動的宗旨，主要是指公司在一定的經(jīng)營期間內(nèi)所取得的經(jīng)營效益和經(jīng)營者業(yè)績。它反映著一個公司在某一段時間內(nèi)的經(jīng)營效果，一般情況下，用某一個或者某一組的財務(wù)指標(biāo)來對其進行反映和評價。第3章研究設(shè)計3.1研究假設(shè)1.股權(quán)集中度與股權(quán)結(jié)構(gòu)兩者之間存在負(fù)相關(guān)現(xiàn)代金融學(xué)研究認(rèn)為，公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)和管理層的薪酬制度之間是存在一定關(guān)系的。在歐美模式下，公司所有權(quán)高度分散，單一股東缺乏參與公司治理的積極性，管理層更容易追求自己的目標(biāo)最大，從而表現(xiàn)出股東與管理層之間比較明顯的代理問題。相反，在股權(quán)集中程度較高的情況下，大股東在管理層的任命和安排上有絕對的控制權(quán)，并且可以坐享公司業(yè)績增長帶來的大部分收益。因此，和其他中小股東相比，大股東在對管理層行為的監(jiān)督上更加積極。而這，在中國的上市公司中表現(xiàn)得更加突出。周澤將（2008）、張海燕和陳曉（2008）都實證分析了大股東的存在對管理層的監(jiān)督作用。根據(jù)Holdemess(2003)的研究，外部大股東的監(jiān)督作用和對經(jīng)營者的長期結(jié)構(gòu)這兩種治理機制具有相互替代的關(guān)系。因而可以認(rèn)為，由于大股東能實施比較有效的監(jiān)督，股東和管理層之間的代理成本可以降低，故結(jié)構(gòu)計劃推行的可能性較小。2.董事持股比例與上市公司績效呈正相關(guān)經(jīng)研究顯示，現(xiàn)代企業(yè)中的委托代理問題，需要通過監(jiān)督和結(jié)構(gòu)來降低，董事持股便是其中的手段之一。隨著董事所有權(quán)的增長，其在制定決策時會從公司發(fā)展的長遠(yuǎn)利益出發(fā)，加強對經(jīng)理人員的監(jiān)督，從而增加作為董事的受托責(zé)任。根據(jù)Hermalin和Weibach（1987）的研究發(fā)現(xiàn)，董事持股與公司經(jīng)營績效存在曲線關(guān)系，其具體表現(xiàn)在董事持股在較低范圍內(nèi)呈現(xiàn)利益協(xié)同效應(yīng)，董事股權(quán)與公司價值之間存在正相關(guān)關(guān)系，而在較高水平則呈現(xiàn)壕溝防御效應(yīng)，兩者之間呈負(fù)相關(guān)。在中國，由于歷史原因，上市公司的絕大部分股權(quán)歸屬國家及法人所有，因而管理層包括董事會在內(nèi)的個人持股比例較低。于東智（2003）、劉玉敏（2006）研究顯示，董事持股制度有利于公司績效的提高。在這樣的情況下，股權(quán)結(jié)構(gòu)制度著眼于未來，可把董事的可能收益和他們對公司未來成績的貢獻(xiàn)聯(lián)系起來。3.公司成長性與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間呈正相關(guān)關(guān)系根據(jù)國外多年研究，成長性高的公司，由于其在選擇將來投資機會時具有更大的靈活性，因而在股東與管理層之間將面臨更嚴(yán)重的信息不對稱。Myers（1977）認(rèn)為高成長性公司較低成長性公司對將來投資具有更多的選擇權(quán)，因而前者所體現(xiàn)出的代理問題更加突出。在這種情況下，按照代理理論，企業(yè)所有者更傾向于與管理層簽訂結(jié)構(gòu)計劃，以此減少由于管理層的道德風(fēng)險和逆向選擇所導(dǎo)致的代理成本，從而達(dá)到公司價值最大化的目的。3.2樣本選擇模型建立本文借鑒Hideak&Michael（2005）及Konstantinos（2008）的研究方法，通過建立Logistic模型對影響上市公司推行股權(quán)結(jié)構(gòu)計劃的因素進行分析，模型方程如下：3.3變量設(shè)計以上模型中，因變量為上市公司進行股權(quán)結(jié)構(gòu)計劃的概率，自變量為一系列關(guān)于公司治理特征以及財務(wù)特征的變量，基于公司治理特征的變量為上市公司披露股權(quán)結(jié)構(gòu)計劃當(dāng)年的數(shù)據(jù)，基于財務(wù)特征的變量為股權(quán)結(jié)構(gòu)草案及摘要發(fā)布前一年的數(shù)據(jù)，其具體定義方式及指標(biāo)計算方法如下表所示：表3.3Logistic回歸變量定義變量性質(zhì)變量定義變量符號變量的計算因變量是否實施股權(quán)結(jié)構(gòu)ADOPT啞元變量，對于推行股權(quán)結(jié)構(gòu)計劃的樣本公司其值為1，否則為0自變量所有權(quán)性質(zhì)Ownership啞元變量，考察樣本公司實際控制人的股權(quán)性質(zhì)，若為國有其值為1，否則為0股權(quán)集中度Shareholders前五大股東的持股比例之和董事會持股Fraction董事持股占總股本的比例是否兼任Equal啞元變量，考察樣本公司總經(jīng)理與董事長是否兼任，若兼任其值為1，否則為0獨立董事比例Indep_Director獨立董事占董事會人數(shù)比例成長性Growth凈利潤增長率財務(wù)杠桿Leverage資產(chǎn)負(fù)債率率公司規(guī)模Asset資產(chǎn)總額進行對數(shù)處理年份Year_1\Year_2啞元變量，表示樣本公司發(fā)布股權(quán)結(jié)構(gòu)草案的年份，若在2006年發(fā)布，Year_1=1，Year_2=0，若在2007年發(fā)布，Year_1=0，Year_2=1，否則表示在2008年發(fā)布第4章實證檢驗及其研究結(jié)果的分析 4.1節(jié)樣本描述性統(tǒng)計本節(jié)對Logistic模型中樣本總體解釋變量進行描述性統(tǒng)計，其結(jié)果如下：表3.4解釋變量描述性統(tǒng)計DescriptiveStatisticsMinimumMaximumMeanMedianOwnership0.00001.00000.46000.0000Shareholders0.21530.91670.53700.5405Fraction0.00000.73030.06230.0001Equal0.00001.00000.19000.0000Indep_Director0.30000.57140.36210.3333Growth-5.36707.03100.33250.3968Leverage0.05770.94690.48220.4911Asset8.472511.15249.31319.2632上表的統(tǒng)計結(jié)果顯示，200家樣本公司中有54%由國家控制，前五大股東平均持有上市公司一半以上的股份，相對于此，董事持股水平則較低，僅占到發(fā)行股份的6.23%。從公司董事會的設(shè)置來看，出于增強董事會獨立性的目的，絕大部分樣本公司分設(shè)總經(jīng)理和董事長兩職，其獨立董事在董事會的占比處于36.21%的水平。從公司的財務(wù)特征來看，樣本公司在股權(quán)結(jié)構(gòu)計劃實施前成長速度較高，債務(wù)規(guī)模適中，資產(chǎn)負(fù)債平均水平接近50%。4.2樣本相關(guān)性分析下表列示了樣本總體中推行股權(quán)結(jié)構(gòu)計劃的上市公司與其對照組之間所有解釋變量的雙樣本均值t檢驗及秩和檢驗（Wilcoxon’sranksumtest）的結(jié)果，其中，推行股權(quán)結(jié)構(gòu)的子樣本由ADOPT=1表示，反之則用ADOPT=0表示。表3.5解釋變量描述性統(tǒng)計DependentVariablesADOPT=1ADOPT=0t-testWilcoxontestmeanmedianmeanmedianOwnership0.34000.00000.58001.0000-3.4910***-3.3970***Shareholders0.53860.54050.53540.54160.164-0.276Fraction0.08770.00010.03690.00012.492**-0.7590Equal0.20000.00000.18000.00000.3590-0.3600Indep_Director0.36800.33330.35610.33331.703*-1.417Growth0.49480.45310.17020.19922.377**-4.389***Leverage0.47590.45300.48850.5049-0.5380-0.6130Asset9.31809.22779.30829.2748-0.1480-0.0770注：***表示1%的顯著性水平，**表示5%的顯著水平，*表示10%的顯著水平從兩樣本的檢驗結(jié)果來看，推行股權(quán)結(jié)構(gòu)計劃的樣本與其配對組在所有權(quán)性質(zhì)和公司成長性兩個變量指標(biāo)上存在明顯的差異，均在1%的水平下顯著，前者的股權(quán)性質(zhì)中國有成分更低，成長性更高。符合之前的預(yù)期，但具體影響及程度還有待研究。4.3回歸分析根據(jù)上文的假設(shè)，本節(jié)從公司治理特征和財務(wù)特征兩方面對影響上市公司推行股權(quán)結(jié)構(gòu)計劃的因素進行回歸，Logistic模型為：回歸結(jié)果如下表所示：表3.6Logistic模型回歸結(jié)果分析DependentVariablesPre.BS.E.WalddfSig.Ownership－-1.0531***0.34479.33501.00000.0022Shareholders－-0.41191.17150.12361.00000.7251Fraction＋2.2499*1.28943.04481.00000.0810Equal＋-0.31730.40270.62111.00000.4306Indep_Director－6.8190**3.27264.34161.00000.0372Growth＋0.3860*0.19743.82161.00000.0506Leverage－-0.70141.03340.46071.00000.4973Asset？0.6869*0.39643.00231.00000.0831Year_10.18000.34540.27151.00000.6023Year_20.09650.50190.03701.00000.8475注：***表示1%的顯著性水平，**表示5%的顯著水平，*表示10%的顯著水平（1）股權(quán)集中度與股權(quán)結(jié)構(gòu)從股權(quán)集中度與上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的回歸結(jié)果來看，其前五大股東持股比例之和與公司推行結(jié)構(gòu)計劃之間存在相反的作用，但并未達(dá)到統(tǒng)計上的顯著水平。這說明股權(quán)集中程度對上市公司推行結(jié)構(gòu)計劃的影響較小，本文認(rèn)為產(chǎn)生這一問題的原因與大股東的性質(zhì)有關(guān)系。在我國上市公司股權(quán)高度集中背后，是國家股發(fā)揮的作用。這種設(shè)置由于存在假設(shè)一中所說的問題，就弱化了大股東在監(jiān)督和結(jié)構(gòu)管理層方面的作用，使其對結(jié)構(gòu)計劃的推行所起作用不明顯。（2）董事持股與股權(quán)結(jié)構(gòu)從上表的回歸結(jié)果可以看出，董事持股與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間存在正相關(guān)關(guān)系，并且通過10%的顯著水平。這說明當(dāng)前我國上市公司董事持有一定數(shù)量的公司股份，有利于結(jié)構(gòu)計劃的施行。通過股權(quán)結(jié)構(gòu)方案的制定，包括董事會成員在內(nèi)的公司高級管理人員可以獲得更多數(shù)量的流通股并在規(guī)定的期限內(nèi)售出，在預(yù)期發(fā)展良好的情況下，公司股價的上揚將會帶來可觀的收益。因而在當(dāng)前股權(quán)結(jié)構(gòu)規(guī)范意見允許的情況下，董事會出于這方面的考慮可以推動結(jié)構(gòu)計劃的進行，此其一；其二，隨著董事會成員持股數(shù)量的增加，其與股東之間的利益沖突得以降低，董事會在進行決策時將更多的考慮公司長遠(yuǎn)利益，加強對經(jīng)理層的監(jiān)督，增加作為董事的受托責(zé)任，這種身份的轉(zhuǎn)變將為公司的發(fā)展帶來新的契機，公司治理效果預(yù)期有所提高。（3）總經(jīng)理董事長兩職合一與股權(quán)結(jié)構(gòu)在原假設(shè)下，總經(jīng)理與董事長兩職合一將會降低董事會的效率，因而不能保證其行使職權(quán)的獨立和公正性，代理成本有所增加，因而需要通過結(jié)構(gòu)的方式來降低內(nèi)部人控制的問題。但據(jù)回歸結(jié)果顯示，我國上市公司董事長與總經(jīng)理兼任的情況對股權(quán)結(jié)構(gòu)計劃的影響為負(fù)，然而效果并不顯著。本文認(rèn)為，產(chǎn)生這一結(jié)果的原因在于，由于歷史業(yè)績，兼任董事長的總經(jīng)理比未兼任董事長的總經(jīng)理可能獲得更多的公司股票，因而該類上市公司對結(jié)構(gòu)計劃的青睞可能降低。此外，在兩職合一的情況下，董事長對公司的影響力較大，不但有能力支配和控制公司的管理系統(tǒng)，并且還可能影響公司的決策系統(tǒng)。由于董事長能更直接有力的控制精英團隊，因而無需通過大量的長期結(jié)構(gòu)刺激管理層努力工作，因而董事長與總經(jīng)理兼任時實施股權(quán)結(jié)構(gòu)的可能性不大。（4）獨立董事與股權(quán)結(jié)構(gòu)根據(jù)回歸結(jié)果顯示，獨立董事的比例與上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，并且達(dá)到5%的顯著水平，與原假設(shè)存在不一致的地方。這主要是由于經(jīng)營者風(fēng)險規(guī)避特征所決定的。在企業(yè)經(jīng)營過程中，經(jīng)營者通常被認(rèn)為是風(fēng)險厭惡者，其風(fēng)險規(guī)避行為會有損企業(yè)價值降低股東財富。然而，股東則可以通過投資多元化分散公司特定風(fēng)險，因此，股東是風(fēng)險中性的。他們傾向于增加經(jīng)營者的持股水平，使其更有動力去承擔(dān)風(fēng)險從而更好的為股東利益服務(wù)。獨立董事由于其獨立性，比起內(nèi)部董事更能代表股東的利益，故獨立董事比例較大的董事會更愿意對經(jīng)營者進行股權(quán)結(jié)構(gòu)。（5）公司成長性與股權(quán)結(jié)構(gòu)上表結(jié)果驗證了公司成長性與股權(quán)結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，即兩者之間的正相關(guān)關(guān)系，并在統(tǒng)計意義上達(dá)到10%的顯著水平，這說明成長性是上市公司在經(jīng)營過程中推行股權(quán)結(jié)構(gòu)計劃的重要影響因素之一，符合假設(shè)預(yù)期。第5章山東法因數(shù)控機械股份有限公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在的問題山東法因數(shù)控機械股份有限公司同其他國有上市公司在股權(quán)激勵方面具有相同的弊端，如公司治理結(jié)構(gòu)不合理、管理層薪酬結(jié)構(gòu)單一等現(xiàn)象。5.1公司治理結(jié)構(gòu)不合理我國從計劃經(jīng)濟過渡到市場經(jīng)濟，必然會遇到某些問題。如計劃經(jīng)濟時期，我國多屬于國有企業(yè)，其企業(yè)屬于國家所有，國有企業(yè)必然會存在效率低下等現(xiàn)象。因此，在我國上市公司中，政府主導(dǎo)企業(yè)是極為普遍現(xiàn)象。政府成為了企業(yè)的所有者，作為出資人代表的政府沒有動力、也沒有有效的激勵機制當(dāng)好所有者代言人的角色，并且國有企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人多半帶有政治色彩，因此更加劇了其管理層經(jīng)營動力不足，主要以其壟斷性等特征獲益。對于國有企業(yè)來說，若要想將管理層與公司長期利益保持一致，就必須對管理層進行股權(quán)激勵，股權(quán)激勵可以將管理層利益和公司的長期利益相聯(lián)系，緩解公司的“委托代理”矛盾，促進企業(yè)的長期發(fā)展。因此改善公司治理結(jié)構(gòu)成為了國有企業(yè)或其他公司在治理結(jié)構(gòu)方面最為重要的任務(wù)。5.2公司管理層薪酬結(jié)構(gòu)單一國內(nèi)上市公司高管薪酬結(jié)構(gòu)單一，大部分公司仍然實行以“工資+獎金”為主體的傳統(tǒng)薪酬制度，薪酬制度側(cè)重于對高級管理人員現(xiàn)期或上期對公司貢獻(xiàn)的考察，偏重于對過往或短期業(yè)績的制度性缺陷，對企業(yè)長期發(fā)展可能產(chǎn)生不利的后果。以股票期權(quán)計劃為核心的現(xiàn)代薪酬制度，是對現(xiàn)代企業(yè)制度中“委托代理”機制下管理層激勵與約束機制的有益探索，他使得高級管理人員能夠分享公司業(yè)績與股東價值增長。5.3相關(guān)的法律法規(guī)還不夠完善股權(quán)激勵在我國的政策還處于試行階段，相關(guān)的法律法規(guī)還不夠完善，從政策角度對股東和高級管理人員的合法權(quán)益都缺乏全面的保障。由于沒有相關(guān)法律法規(guī)的健全保障體系，股權(quán)激勵制度在我國發(fā)展的腳步將受到非常大的影響，無論是從發(fā)展速度還是發(fā)展廣度，都具有很大的局限性。在目前我國尚未發(fā)展成熟的政策規(guī)范的大環(huán)境下，股權(quán)激勵在我國的發(fā)展可能就會不夠全面和健康，職業(yè)經(jīng)理在個人權(quán)利得不到充分保障的情況很難放開手腳，真正的發(fā)揮股權(quán)激勵制度帶來的優(yōu)勢，很可能使得公司績效的提升和公司可持續(xù)發(fā)展能力的增強表現(xiàn)的不太明顯。在這種條件下，我們得到的相關(guān)數(shù)據(jù)也會波動較大，使得研究的結(jié)論產(chǎn)生一定的偏差，導(dǎo)致研究結(jié)果中實施股權(quán)激勵與公司績效和公司可持續(xù)發(fā)展能力的之間的關(guān)系表現(xiàn)得不夠顯著。但隨著我國關(guān)于股權(quán)激勵制度相關(guān)法律法規(guī)的不斷健全，相信越來越多的職業(yè)經(jīng)理人會盡其所能，使公司的績效和公司可持續(xù)發(fā)展能力得到最大提升。第6章政策建議6.1建立和健全公司治理結(jié)構(gòu)通過對山東法因數(shù)控機械股份有限公司上市公司績效、股權(quán)激勵以及二者關(guān)系的研究可以發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵對公司績效的改善具有一定的作用，而通過理論分析二者間作用機理，即股權(quán)激勵恰當(dāng)，可以將管理層的目標(biāo)與企業(yè)的目標(biāo)或利益保持一致，進而使得管理層能夠有效地管理上市公司，以使得公司能夠具有長期發(fā)展優(yōu)勢。因此，可以看出構(gòu)建合理的公司治理結(jié)構(gòu)對上市公司經(jīng)營績效的重要性尤為突出。應(yīng)該建立和健全公司治理結(jié)構(gòu)，科學(xué)設(shè)計權(quán)利制衡機制和監(jiān)督機制，規(guī)范代理人的權(quán)力行使，這樣才能有效的解決委托代理問題。6.2業(yè)績指標(biāo)要綜合考慮對上市公司管理層的考核應(yīng)該綜合進行考慮，以夠客觀的反應(yīng)其在職期間的表現(xiàn)，以對其進行有針對性的激勵。以往對管理層績效考核，是以會計報表當(dāng)中的會計盈余等經(jīng)營績效指標(biāo)衡量，以這種指標(biāo)進行衡量有很多優(yōu)點，也存在諸多弊端。會計指標(biāo)優(yōu)點在于，其具有較強的可觀測性，能夠較為清晰的看出管理層在某段會計期的行為，這樣便于股東進行考核，予以獎勵。當(dāng)然，也存在缺點，會計指標(biāo)只能反映企業(yè)已經(jīng)過去的盈利情況，并不能顯示出未來的增長潛力，因此會誘使得管理層以增加當(dāng)期會計指標(biāo)為目的，進行短期化的財務(wù)決策，也就是說使得管理層僅僅以短期業(yè)績最大化進行決策，或略了長遠(yuǎn)的利益。因此，應(yīng)該著重對業(yè)績指標(biāo)進行綜合考慮，己能夠體現(xiàn)出短期和長期利益共同考慮。如可以加入市場業(yè)績指標(biāo)進行長期利益的度量，這樣更能夠考察管理層挖掘新的投資機會和增加對風(fēng)險項目的投資的能力。同樣，也可以考慮其他能夠代表企業(yè)長期利益的指標(biāo)納入到對管理層考核中來，以能夠有效的進行激勵。6.3股權(quán)激勵長期性綜合考察管理層經(jīng)濟績效同樣也是將股權(quán)激勵延長的一種變式，其最終的目的都是將股權(quán)激勵進行長期化，以使得管理層追求長期利益，進而與公司目標(biāo)相一致，這樣便能夠具有良好的激勵效果。通過上述山東法因數(shù)控機械股份有限公司股權(quán)激勵的分析可以發(fā)現(xiàn)，目前我國大多數(shù)企業(yè)的股權(quán)激勵措施激勵了管理層的短期行為，管理者僅考慮到激勵期間的業(yè)績，而不顧公司長期利益和發(fā)展。管理層在對企業(yè)進行管理時，會考慮擴大企業(yè)規(guī)模，盲目進行投資，以使得達(dá)到短期績效的提高。經(jīng)過對山