曙光數(shù)創(chuàng)-市場前景及投資研究報告：數(shù)據(jù)中心基礎設施產品供應商

曙光數(shù)創(chuàng)（872808.BJ）北交所個股研究系列報告：數(shù)據(jù)中心基礎設施產品供應商研究1摘要一、數(shù)據(jù)中心基礎設施制冷領域領先服務商，業(yè)務規(guī)模加速擴大二、數(shù)據(jù)資源和算力規(guī)模擴大推動數(shù)據(jù)中心及配套基礎設施需求增長，液冷加快大規(guī)模商用化曙光數(shù)創(chuàng)是一家以數(shù)據(jù)中心高效冷卻技術為核心的數(shù)據(jù)中心基礎設施產品供應商，主營業(yè)務主要包括浸沒相變液冷、冷板液冷、模塊化數(shù)據(jù)中心產品的研究、開發(fā)、生產及銷售，以及圍繞前述產品提供系統(tǒng)集成和技術服務。當前我國數(shù)據(jù)資源規(guī)?？焖僭鲩L；設備供給側方面，我國算力規(guī)模持續(xù)增長。近年來我國制定了數(shù)字中國遠景目標等相關國家級戰(zhàn)略政策，不斷加快新興基礎設施建設，推動各行各業(yè)實現(xiàn)數(shù)字化轉型；同時疫情在一定程度上改變了我國過往的經濟生產和社會生活方式，這為數(shù)據(jù)中心市場的發(fā)展提供了有力支持。公司專注于數(shù)據(jù)中心領域，在數(shù)據(jù)中心高效冷卻的研發(fā)及服務方面積累了豐富經驗，當前已成功形成三條不同技術路路徑的產品線。數(shù)據(jù)中心市場的蓬勃發(fā)展推動相關基礎設施建設持續(xù)加速，液冷作為全新的降溫技術正在得到更多的應用與重視，液冷數(shù)據(jù)中心市場發(fā)展迅速。2022年液冷數(shù)據(jù)中心市場已發(fā)展至565.6億元。未來將進一步取代傳統(tǒng)風冷數(shù)據(jù)中心，預計2025年市場規(guī)模將擴大至1283.2億元。隨著算力需求的持續(xù)增長，數(shù)據(jù)中心建設需求同步放大。數(shù)據(jù)中心保持高效計算效率的同時還要進一步減少碳排放，這為公司業(yè)務規(guī)模增長奠定良好基礎。2023年H1營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長58.25%、56.89%。四、公司高度依賴前五大客戶，市場競爭程度正在逐步增強三、公司掌握核心技術并參與多項標準，大股東為知名上市公司2019-2022年公司前五大客戶對公司的收入貢獻始終保持公司已擁有冷板式、浸沒相變液冷核心技術。公司的浸沒相變液冷產品C8000系列實現(xiàn)了該技術在全球的首次大規(guī)模商用部署。在高位，2022年前五大客戶的收入占比為91.82%。具體而言，2019-2020年公司收入集中于第一大客戶，收入占比達到80%左右，存在單一大客戶依賴；2022年公司第一大客戶的收入占比下降至47%左右，第二和第三大客戶的占比快速提升，但仍然沒有改變公司高度依賴前五大客戶的情況。截至2022年末，公司主持/參與并已發(fā)布的標準共15項，其中國標2項、行標6項、團標7項，行業(yè)標準的制定，使得公司在行業(yè)中獲得廣泛認可。當前曙光數(shù)創(chuàng)在市場中具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，但隨著AI等新概念對算力需求的快速增長，越來越多的企業(yè)將會加入到市場競爭中來，曙光數(shù)創(chuàng)作為先行者將長期面臨市場中其他競爭企業(yè)的挑戰(zhàn)與沖擊。公

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光（603019.SH）全資控股公司。2目錄第一章

公司基本情況——數(shù)據(jù)中心基礎設施制冷領域領先服務商，業(yè)務規(guī)模加速擴大081.1

主營業(yè)務——公司主營業(yè)務為數(shù)據(jù)中心基礎設施產品，深度參與數(shù)據(jù)中心基礎設施相關制冷需求建設1.2

主要產品——浸沒相變液冷產品展現(xiàn)公司核心技術力，冷板液冷產品采用冷液+風冷混合模式模塊化數(shù)據(jù)中心產品均采用風冷，滿足不同場景不同類型用戶的需求09101112131.3

發(fā)展歷程——公司專注于數(shù)據(jù)中心領域，在冷卻方面積累了豐富經驗和技術，參與制定國家標準和行業(yè)標準1.4

股權結構——公司實際控制人為中國科學院計算技術研究所1.5

募投項目——公司募投項目主要是為了擴產現(xiàn)有產品以及提升研發(fā)能力，項目全部安排在子公司所在地蕪湖1.6

財務情況——公司業(yè)務規(guī)模加速擴大為收入和利潤增長奠定良好基礎141516隨著核心業(yè)務成熟度的提升以及調整業(yè)務重心，公司的毛利率和凈利率獲得有力支撐公司應收賬款周轉率顯著下降，仍為可比公司平均水平；公司客戶粘性強，銷售費用支出低第二章

行業(yè)分析——數(shù)據(jù)資源和算力規(guī)模擴大推動數(shù)據(jù)中心及配套基礎設施需求增長，液冷加快大規(guī)模商用化2.1

所屬行業(yè)——公司屬于制冷、空調設備制造，細分為數(shù)據(jù)中心基礎設施行業(yè)中的制冷領域171819202122232.2

行業(yè)政策——近年來多部門為行業(yè)發(fā)展制定行動計劃、實施方案、發(fā)展規(guī)劃和指導意見等政策2.3

數(shù)據(jù)產量/算力——當前我國數(shù)據(jù)資源和算力規(guī)模同步快速擴大，政策和相關工程推進奠定良好增長基礎2.4

數(shù)據(jù)中心市場——國內外數(shù)據(jù)中心市場在算力需求不斷增長的背景下實現(xiàn)快速發(fā)展2.5

數(shù)據(jù)中心基礎設施市場——數(shù)據(jù)中心基礎設施建設不斷推進，綠色低能耗升級是重點2.6

數(shù)據(jù)中心制冷需求——傳統(tǒng)風冷已不夠滿足持續(xù)增長的需求，液冷將是未來的發(fā)展重點2425262.7

冷液數(shù)據(jù)中心市場——隨著液冷數(shù)據(jù)中心成熟度的提升，大規(guī)模商用化進程持續(xù)加快，市場規(guī)模加速擴大2.8

競爭格局——市場存在地域壁壘，液冷處于初期競爭階段，尚未出現(xiàn)絕對領先者，曙光數(shù)創(chuàng)具有一定優(yōu)勢3目錄第三章

公司看點分析——公司掌握核心技術并參與多項標準，大股東為知名上市公司3.1

技術優(yōu)勢——公司掌握核心技術并實現(xiàn)全球首次大規(guī)模商用部署；參與多項標準發(fā)布；研發(fā)投入保持較好水平3.2

市場先發(fā)優(yōu)勢——大股東為知名上市公司，為公司業(yè)績帶來有力支撐；同時公司也在加速拓展非關聯(lián)方業(yè)務272829第四章

公司風險因素分析——公司高度依賴前五大客戶，市場競爭程度正在逐步增強304.1

客戶依賴度問題——公司高度依賴前五大客戶，尤其是關聯(lián)客戶；公司仍需開拓其他客戶來降低依賴程度4.2

市場競爭風險——當前曙光數(shù)創(chuàng)在市場中具有一定先發(fā)優(yōu)勢，但市場整體競爭強度正在快速走高3132第五章

公司合規(guī)診斷分析33345.1

實控人、5%以上股東、敏感董高背景及變化——公司董事長、董事均在公司關聯(lián)方中科曙光擔任要職5.2

近三年資本運作情況——公司注銷無運營子公司并開設新子公司負責產品采購和組裝，北交所上市前定向增發(fā)一次5.3

關聯(lián)交易情況——公司關聯(lián)交易規(guī)模大，涉及到的公司數(shù)量較多，均與公司控股股東有關35364圖表目錄圖表1：2019-2022年曙光數(shù)創(chuàng)營業(yè)收入構成情況(萬元/%)圖表2：數(shù)據(jù)中心基礎設施按制冷方式分類090910111213圖表3：曙光數(shù)創(chuàng)主要產品具體信息1圖表4：曙光數(shù)創(chuàng)主要產品具體信息2圖表5：曙光數(shù)創(chuàng)發(fā)展歷程圖表6：曙光數(shù)創(chuàng)主要股東控股情況圖表7：曙光數(shù)創(chuàng)募集資金情況14151516161717191021212122圖表8：2019-2023年H1營業(yè)收入情況（萬元）圖表9：2019-2023年H1歸母凈利潤情況（萬元）圖表10：2019-2022年公司毛利率和凈利率變化趨勢（%）圖表11：2019-2022年公司細分業(yè)務毛利率變化趨勢圖表12：2019-2022年公司與可比上市公司應收賬款周轉率對比（次）圖表13：2019-2022年公司與可比上市公司銷售期間費用率對比（%）圖表14：數(shù)據(jù)中心基礎設施行業(yè)產業(yè)鏈示意圖圖表15：行業(yè)支持政策圖表16：中國數(shù)據(jù)產量及占全球比例（ZB/%）圖表17：中國計算設備算力總規(guī)模（EFlops）圖表18：中國算力構成（%）圖表19：全球數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模及增速（億美元/%）5圖表目錄圖表20：中國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模及增速（億元/%）圖表21：中國數(shù)據(jù)中心數(shù)量（萬架）2222圖表22：中國數(shù)據(jù)中心基礎設施市場規(guī)模（億元）圖表23：中國綠色數(shù)據(jù)中心數(shù)量（個）圖表24：不同密度數(shù)據(jù)中心制冷方式232324242425252526282829圖表25：標準機房能耗構成（PUE=2.0）圖表26：不同制冷方式的數(shù)據(jù)中心技術和特點圖表27：中國液冷數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模（億元）圖表28：中國液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施市場規(guī)模（億元）圖表29：冷液數(shù)據(jù)中心產品占比圖表30：可比上市公司情況圖表31：公司參與制定的標準（已發(fā)布）圖表32：2018-2022年公司研發(fā)費用及研發(fā)費用率情況（萬元/%）圖表33：已達成銷售的非關聯(lián)客戶圖表34：2019-2022年曙光數(shù)創(chuàng)關聯(lián)交易情況（萬元）293132圖表35：2019年-2022年曙光數(shù)創(chuàng)前五大客戶情況（萬元/%）圖表36：2021-2023H1中國液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施市場主要廠商部署規(guī)模情況6圖表目錄圖表37：現(xiàn)任董、監(jiān)、高任職情況圖表38：公司新子公司信息3435圖表39：公司注銷子公司信息圖表40：曙光數(shù)創(chuàng)增發(fā)情況35353636圖表41：采購商品及接受勞務詳情圖表42：銷售商品或提供勞務詳情7公司基本情況1.1

主營業(yè)務1.2

主要產品1.3

發(fā)展歷程1.4

股權結構1.5

募投情況1.6

財務情況81.1

主營業(yè)務公司主營業(yè)務為數(shù)據(jù)中心基礎設施產品，深度參與數(shù)據(jù)中心基礎設施相關制冷需求建設?

曙光數(shù)據(jù)基礎設施創(chuàng)新技術（北京）股份有限公司（簡稱“曙光數(shù)創(chuàng)”）成立于2002年，2018年掛牌，2022年在北交所上市。公司是一家以數(shù)據(jù)中心高效冷卻技術為核心的數(shù)據(jù)中心基礎設施產品供應商，主營業(yè)務主要包括浸沒相變液冷、冷板液冷、模塊化數(shù)據(jù)中心產品的研究、開發(fā)、生產及銷售，以及圍繞前述產品提供系統(tǒng)集成和技術服務。圖表1：2019-2022年曙光數(shù)創(chuàng)營業(yè)收入構成情況(萬元/%)2019202020212022產品種類收入占比收入占比收入占比收入占比82.85浸沒相變液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施產品冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施產品模塊化數(shù)據(jù)中心產品23,260.5579.7423,401.2069.7833,265.5681.6342,882.976.926.343.220.671004,060.094,786.552,141.3713.9216.417.345,156.683,456.301,364.6715.3810.314.073,298.602,467.941,015.688.096.062.493,580.183,282.361,667.30配套產品服務合計5,036.2517.26100156.380.47100705.631.73100347.4029,170.8733,535.2340,753.4151,760.20圖表2：數(shù)據(jù)中心基礎設施按制冷方式分類?

2019-2022年公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，其中最核心業(yè)務為浸沒相變液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施產品，2022年占比大幅提升至82.85%。?

公司冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施產品和模塊化數(shù)據(jù)中心產品作為第二大和第三大業(yè)務占比持續(xù)下滑，2021年以來占比已低于10%。?

公司深度參與數(shù)據(jù)中心基礎設施相關制冷需求的建設，按照制冷方式，數(shù)據(jù)中心基礎設施可分風冷數(shù)據(jù)中心基礎設施和液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施。其中風冷方式發(fā)展起步較早，技術較為成熟；液冷方式是新技術，整體還處于發(fā)展階段。數(shù)據(jù)：曙光數(shù)創(chuàng)公開年報91.2

主要產品浸沒相變液冷產品展現(xiàn)公司核心技術力，冷板液冷產品采用冷液+風冷混合模式?

公司現(xiàn)有產品按照技術路徑分為浸沒相變液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施產品、冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施產品及模塊化數(shù)據(jù)中心產品三類。?

不同技術路徑對應不同系列產品。圖表3：曙光數(shù)創(chuàng)主要產品具體信息1技術路徑圖片樣式關鍵指標?

C8000系列。（液冷）浸沒相變液冷原理：將服務器全部浸沒在冷媒中，所有發(fā)熱元器件通過冷媒相變換熱的方式高效散熱，氣化的冷媒進入換熱器與常溫冷卻水換熱，冷凝為液體，完成熱力循環(huán)。??

構成：以計算機柜和液冷換熱模塊為單元，每個單元內包含1臺液冷換熱模塊和2臺計算機柜，成為“一拖二”液冷計算單元。項目實際部署案例中，多套“一拖二”液冷計算單元通過并柜和背對背布局的方式，形成后部封閉的設備組。?

特點：液冷換熱模塊；高壓直流供電系統(tǒng)；流體分配系統(tǒng)；強化沸騰散熱功能。?

C7000系列。（液冷+風冷）?

原理：采用液冷為主、風冷為輔的混合冷卻模式。服務器內主要熱源（例如

CPU、內存等）采冷板液冷用液冷冷板套件進行冷卻，其余熱源仍采用風冷方式進行冷卻。?

構成：液冷服務器冷板套件、液冷機柜、封閉通道、豎直分液單元、液冷換熱單元、室外冷卻設備及預制化管路等。?

特點：芯片級精確制冷；總體擁有成本低；全地域全年自然冷卻；智能管理；安全可靠；快速部署。資料：公司招股書101.2

主要產品模塊化數(shù)據(jù)中心產品均采用風冷，滿足不同場景不同類型用戶的需求圖表4：曙光數(shù)創(chuàng)主要產品具體信息2技術路徑圖片樣式關鍵指標?

C500系列機柜級微模塊。（風冷）?

針對小微型數(shù)據(jù)中心，將制冷、配電、監(jiān)控、UPS及蓄電池等系統(tǒng)都集成在機柜內部，形成一個機柜級的“微型”數(shù)據(jù)中心。?

C1000系列機柜排級微模塊。（風冷）模塊化數(shù)據(jù)中心產品?

針對中高密度IT設備散熱問題所推出的以機柜排為單位，封閉冷、熱風道的，集機柜、配電、制冷、監(jiān)控等系統(tǒng)于一體的整體解決方案。?

C2000系列機柜池級微模塊。（風冷）?

針對中、低密度數(shù)據(jù)中心的散熱問題所推出的產品，集成機柜、配電、制冷、監(jiān)控和布線各個系統(tǒng)，由兩排機柜組成，采用行間空調均勻分布在設備機柜之間的方式提供制冷，機柜間通道?

使用通道門和通道頂板進行封閉。?

C9000系列集裝箱級微模塊。（風冷）?

擺脫數(shù)據(jù)中心對建筑物的依賴，并具有可移動性，采用工廠預制、預調試的生產模式。資料：公司招股書111.3發(fā)展歷程公司專注于數(shù)據(jù)中心領域，在冷卻方面積累了豐富經驗和技術，參與制定國家標準和行業(yè)標準?

公司專注于數(shù)據(jù)中心領域，在數(shù)據(jù)中心高效冷卻的研發(fā)及服務方面積累了豐富經驗，當前已成功形成三條不同技術路路徑的產品線。?

公司模塊化數(shù)據(jù)中心產品開始研發(fā)和商業(yè)化時間較早；針對于我國高功率密度數(shù)據(jù)中心降低能耗并提高運行效率的痛點的數(shù)據(jù)中心液冷基礎設施產品經過多年研發(fā)積累現(xiàn)已實現(xiàn)商業(yè)化并大規(guī)模部署。圖表5：曙光數(shù)創(chuàng)發(fā)展歷程2002-2019?

2002年公司成立；2020-20212022至今?

入選2020年度第一批北京市專精特新“小巨人”企業(yè)名單；?

2022年11月北交所上市；?

2013年相繼完成C1000、C2000產品的?

獲得“北京市科學技術獎科技研發(fā)和商業(yè)化；?

被評定為南京智慧節(jié)能博覽會科技創(chuàng)新企業(yè)；進步獎一等獎”；?

2015年開始全面開發(fā)數(shù)據(jù)中心液冷基礎?

入選工信部第二批批專精特新“小巨人”認?

《高效全浸式液體相變冷卻技術研究》榮獲促進會科技創(chuàng)新獎一等獎；設施產品；定名單；?

2016年完成C500產品的研發(fā)和商業(yè)化；?

2018年新三板掛牌；?

2021年公司參與起草的國家強制性能效標準GB40879-2021《數(shù)據(jù)中心能效限定值及能效等級》，以及四項數(shù)據(jù)中心液冷行業(yè)標準正式發(fā)布；?

公司參與的國家標準GB/T41783-2022《模塊化數(shù)據(jù)中心通用規(guī)范》正式發(fā)布；?

2018年完成C7000系列冷板式液冷基礎設施產品商業(yè)化；?

入選2021年度第二批北京市企業(yè)技術中心；?

公司產品入選工信部《國家通信業(yè)節(jié)能技?

術產品推薦目錄(2021)》。?

公司與北京曙光信息聯(lián)合編制的國家推薦性標準《高性能計算機系統(tǒng)能效測試方法》發(fā)布。?

2019年完成C8000系列浸沒相變液冷基礎設施產品商業(yè)化。121.4

股權結構公司實際控制人為中國科學院計算技術研究所?

截至2023年H1，第一大股東為曙光信息，直接持股62.07%，為公司控股股東。曙光信息的最終控制人為中國科學院計算技術研究所，因而曙光數(shù)創(chuàng)的實際控制人為中國科學院計算技術研究所。?

盤錦聚力和昆山聚思均為公司持股平臺。?

于總和、馬敏、中信證券均為2023年H1新進前十大股東。圖表6：曙光數(shù)創(chuàng)主要股東控股情況曙光信息盤錦聚力昆山聚思中信證券何繼盛張衛(wèi)平沈衛(wèi)東魏錚于忠馬敏其他62.07%4.18%4.02%2.11%1.69%1.38%0.62%0.33%0.33%0.27%23.00%曙光數(shù)創(chuàng)100%曙光數(shù)創(chuàng)電子設備科技發(fā)展(青島)有限公司負責數(shù)據(jù)中心制冷產品的生產。數(shù)據(jù)：曙光數(shù)創(chuàng)公開財報131.5

募投情況公司募投項目主要是為了擴產現(xiàn)有產品以及提升研發(fā)能力，項目全部安排在子公司所在地蕪湖2022年年報中關于募集資金所投項目信息：圖表7：曙光數(shù)創(chuàng)募集資金情況序號項目名稱液冷數(shù)據(jù)中心產品升級及產業(yè)化研發(fā)項目補充流動資金擬投入金額（萬元）17,457.15調整后金額（萬元）

2022年報期投入金額（萬元）

建設期1217,457.156,640.9524,098.101,630.582,174.363,804.9336個月5,294.85--募投項目投資合計22,752.00?

公司募集資金凈額為21,066.05萬元，超額配售選擇權募集資金凈額為3,032.05萬元。液冷數(shù)據(jù)中心產品升級及產業(yè)化研發(fā)項目?

本項目包括擴京現(xiàn)有研發(fā)部門場地，同時新增青島研發(fā)區(qū)域。?

項目主要圍繞數(shù)據(jù)中心基礎設施液冷方向。?

針對原有產品升級的研發(fā)包括：超高功率密度服務器浸沒式散熱產品升級、浸沒式液冷基礎設施產品升級、高功率密度服務器冷板式散熱產品升級、冷板式液冷基礎設施產品升級。?

新產品研發(fā)包括：新型浸沒冷媒的開發(fā)及其元器件兼容性研究、中等功率密度冷板式散熱產品開發(fā)、液冷專用高效室外機系統(tǒng)研究。141.6

財務情況公司業(yè)務規(guī)模加速擴大為收入和利潤增長奠定良好基礎?

隨著算力需求的持續(xù)增長，數(shù)據(jù)中心建設需求同步放大。數(shù)據(jù)中心保持高效計算效率的同時還要進一步減少碳排放，這為公司業(yè)務規(guī)模增長奠定良好基礎。?

2019-2022年公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，2022年營業(yè)收入達到新高51,760.20萬元。2023年H1營業(yè)收入同比增長58.25%，主要是因為公司浸沒相變液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施產品相關大項目驗收確認收入所致。?

2019-2022年公司歸母凈利潤隨營業(yè)收入同步增長，2022年歸母凈利潤達到新高11,688.33萬元，增速與營業(yè)收入保持一致。2023年H1歸母凈利潤同比增長56.89%。圖表8：2019-2023年H1營業(yè)收入情況（萬元）圖表9：2019-2023年H1歸母凈利潤情況（萬元）數(shù)據(jù)：曙光數(shù)創(chuàng)公開年報151.6

財務情況隨著核心業(yè)務成熟度的提升以及調整業(yè)務重心，公司的毛利率和凈利率獲得有力支撐?

隨著公司核心業(yè)務浸沒相變液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施產品商業(yè)化成熟度逐步提升，同時市場需求的持續(xù)增長，將對毛利率和凈利率形成有力支撐。?

核心業(yè)務商業(yè)化程度的加深為毛利率和凈利率提高奠定良好基礎。2019年公司核心業(yè)務剛實現(xiàn)商業(yè)化，公司主要提供核心部件，因而毛利率和凈利率偏低；此后公司承接的項目以總體交付為主，包括各部件及基礎設施的安裝、調試，產品毛利率顯著走高。?

從細分業(yè)務來看，公司總體毛利率與核心業(yè)務浸沒相變液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施產品的毛利率走勢一致，2022年提升至43.41%；冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施產品毛利率基本保持穩(wěn)定，2022年小幅回落至30.12%，由于技術難度低于浸沒相變液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施產品，因而毛利率也相對偏低；模塊化數(shù)據(jù)中心產品毛利率持續(xù)走低，2022年已下降至13.82%，主要因為是傳統(tǒng)產品，公司現(xiàn)更專注于液冷相關產品，僅保留有市場價值的客戶。圖表10：2019-2023年Q1公司毛利率和凈利率變化趨勢（%）圖表11：2019-2022年公司細分業(yè)務毛利率變化趨勢數(shù)據(jù)：曙光數(shù)創(chuàng)公開年報161.6

財務情況公司應收賬款周轉率顯著下降，仍為可比公司平均水平；公司客戶粘性強，銷售費用支出低?

曙光數(shù)創(chuàng)的可比上市公司選擇主營業(yè)務為制冷的相關企業(yè)，包括英維克、高瀾股份、申菱環(huán)境、依米康和佳力圖。?

公司應收賬款規(guī)?？焖贁U大致使公司周轉率出現(xiàn)明顯下降，2021-2022年曙光數(shù)創(chuàng)已與可比上市公司平均應收賬款周轉率水平相當。曙光數(shù)創(chuàng)的應收賬款賬齡主要集中在6個月內，應收賬款主要來自第一大客戶。?

公司的銷售期間費用率一直得到較好控制，2019-2022年沒有顯著變化；可比上市公司的平均銷售期間費用率呈現(xiàn)先降后升的趨勢，同時費用支出水平也明顯高于曙光數(shù)創(chuàng)。但需要注意的是公司業(yè)務主要集中在前五大客戶，尤其是第一大客戶，公司客戶粘性強，這為公司節(jié)省了較多的費用支出。圖表12：2019-2022年公司與可比上市公司應收賬款周轉率對比（次）

圖表13：2019-2023年Q1公司與可比上市公司銷售期間費用率對比（%）數(shù)據(jù)：曙光數(shù)創(chuàng)公開年報17行業(yè)分析2.1

所屬行業(yè)2.2

行業(yè)政策2.3

數(shù)據(jù)產量/算力2.4

數(shù)據(jù)中心市場2.5

數(shù)據(jù)中心基礎設施市場2.6

數(shù)據(jù)中心制冷需求2.7

液冷數(shù)據(jù)中心市場2.8

競爭格局182.1所屬行業(yè)公司屬于制冷、空調設備制造，細分為數(shù)據(jù)中心基礎設施行業(yè)中的制冷領域?

根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引（2012年修訂）》曙光數(shù)創(chuàng)屬于“C34

通用設備制造業(yè)”；根據(jù)國家統(tǒng)計局頒布的《國民經濟行業(yè)分類》國家標準（GB/T

4754-2017），公司屬于“C34

通用設備制造業(yè)”，所屬細分行業(yè)為“C3464

制冷、空調設備制造”。?

公司主要產品為數(shù)據(jù)中心基礎設施產品，其中又以制冷系統(tǒng)為主，細分而言公司屬于數(shù)據(jù)中心基礎設施行業(yè)中的制冷領域。?

上游主要是數(shù)據(jù)中心基礎設施建設所需的各類設備和材料，公司產品以制冷系統(tǒng)為主，因而最主要的原材料為冷卻介質；此外還需要各類IT設備、電源設備、發(fā)電設備、通信運營商服務、土地等。?

隨著云計算、智能計算、機器學習等需求的持續(xù)增長，各行各業(yè)對數(shù)據(jù)中心的需求也在同步增長。其中互聯(lián)網(wǎng)類企業(yè)、電信運營類企業(yè)、軟件類企業(yè)、金融類企業(yè)、政府機關與央企等對數(shù)據(jù)中心的需求最為突出。圖表14：數(shù)據(jù)中心基礎設施行業(yè)產業(yè)鏈示意圖上游中游下游冷卻介質電源設備通信運營IT設備發(fā)電設備土地數(shù)據(jù)中心基礎設施各行各業(yè)數(shù)據(jù)中心制冷系統(tǒng)配電系統(tǒng)布線系統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)類企業(yè)電信運營類企業(yè)機柜系統(tǒng)軟件類企業(yè)金融類企業(yè)監(jiān)控系統(tǒng)政府機關與央企192.2

行業(yè)政策近年來多部門為行業(yè)發(fā)展制定行動計劃、實施方案、發(fā)展規(guī)劃和指導意見等政策圖表15：行業(yè)支持政策近年來國務院、工信部、等多部門針時間政策部門等4部門工信部等4部門對數(shù)據(jù)中心建設提出了行動計劃、實施方案、發(fā)展規(guī)劃等，同時已正式啟

設全國一體化算力網(wǎng)絡國家樞紐節(jié)點，“東數(shù)西算”將在未來很長一段時間內為數(shù)據(jù)中心發(fā)展奠定良好基礎。2020.122021.012021.052021.072021.112021.11《關于加快構建全國一體化大數(shù)據(jù)中心協(xié)同創(chuàng)新體系的指導意見》《工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新發(fā)展行動計劃（2021-2023年）》《全國一體化大數(shù)據(jù)中心協(xié)同創(chuàng)新體系算力樞紐實施方案》《新型數(shù)據(jù)中心發(fā)展三年行動計劃（2021-2023年）》《“十四五”大數(shù)據(jù)產業(yè)發(fā)展規(guī)劃》工信部工信部工信部近年來政策包含以下重點內容1.

加強新型數(shù)據(jù)中心核心技術研發(fā)，支持綠色技術、綠色產品、清潔能源的應用，全面提高新型數(shù)據(jù)中心能源利用效率；《“十四五”軟件和信息技術服務業(yè)發(fā)展規(guī)劃》《貫徹落實碳達峰碳中和目標要求推動數(shù)據(jù)中心和5G等新型基礎設施綠色高質量發(fā)展實施方案》2.

鼓勵應用高密度集成等高效IT設備、液冷等高效制冷系統(tǒng)、高壓直流等高效供配電系統(tǒng)、能效環(huán)境集成檢測等高效輔助系統(tǒng)技術產品；2021.122022.012022.02等4部門《“十四五”數(shù)字經濟發(fā)展規(guī)劃》國務院3.

鼓勵使用高效環(huán)保制冷技術降低能耗，支持數(shù)據(jù)中心采用新型機房精密空調、液冷、機柜式模塊化、余熱綜合利用等方式建設數(shù)據(jù)中心；《關于同意京津冀地區(qū)、長三角地區(qū)、成渝地區(qū)、粵港澳大灣區(qū)啟設全國一體化算力網(wǎng)絡國家樞紐節(jié)點的復函》2022.072022.122023.02《工業(yè)能效提升行動計劃》《“十四五”擴大內需戰(zhàn)略實施方案》《數(shù)字中國建設整體布局規(guī)劃》工信部等6部門4.

在全國8地啟

設國家算力樞紐節(jié)點，并規(guī)劃了10個國家數(shù)據(jù)中心集群。全國一體化大數(shù)據(jù)中心體系完成總體布局設計，“東數(shù)西算”工程正式全面啟動。中共中央、國務院202.3

數(shù)據(jù)產量/算力當前我國數(shù)據(jù)資源和算力規(guī)模同步快速擴大，政策和相關工程推進奠定良好增長基礎?

當前我國數(shù)據(jù)資源規(guī)?？焖僭鲩L。2018-2022年，我國數(shù)據(jù)產量由3ZB大幅增長至8.1ZB，復合增長率超過28%，占全球的比重由9.1%提升至10.5%，僅次于美國位居全球第二。?

設備供給側方面，我國算力規(guī)模持續(xù)增長。2018年我國計算設備算力總規(guī)模為60EFlops，2022年已顯著提升至283EFlops，復合增長率接近50%，快于全球平均增長速度。隨著未來持續(xù)推進全國一體化算力網(wǎng)絡國家樞紐節(jié)點和“東數(shù)西算”工程的推進，算力基礎設施建設和應用將保持快速發(fā)展勢頭。?

從算力構成來看，當前基礎算力占比為47%，在算力構成中的占比已不再是首位；隨著AI應用的增長，智能算力增長迅速，當前占比已達到50%，成為算力整體快速增長的核心驅動力；超算算力穩(wěn)步提升，當前占比為3%。圖表16：中國數(shù)據(jù)產量及占全球比例（ZB/%）圖表17：中國計算設備算力總規(guī)模（EFlops）圖表18：中國算力構成（%）數(shù)據(jù)：國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室、中國信通院、億渡數(shù)據(jù)整理212.4

數(shù)據(jù)中心市場國內外數(shù)據(jù)中心市場在算力需求不斷增長的背景下實現(xiàn)快速發(fā)展?

受到技術革新的推動、市場需求的多樣化以及疫情對全球生活生產的影響，全球數(shù)據(jù)中心需求持續(xù)擴大。至2022年全球數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模已擴大至746.5億美元，同比增速為9.9%，近五年來增速保持在10%左右的較好水平。?

近年來我國制定了數(shù)字中國遠景目標等相關國家級戰(zhàn)略政策，不斷加快新興基礎設施建設，推動各行各業(yè)實現(xiàn)數(shù)字化轉型；同時疫情在一定程度上改變了我國過往的經濟生產和社會生活方式，這為數(shù)據(jù)中心市場的發(fā)展提供了有力支持。2018年我國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模為680.1億元，2022年我國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模已增長至1900.7億元，五年復合增長率近30%。隨著高新技術、數(shù)字化轉型、終端數(shù)字化消費等多樣化算力需求的場景持續(xù)增多，算力需求將進一步增長，也將進一步推動我國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模擴大。?

近年來我國數(shù)據(jù)中心機架規(guī)模穩(wěn)步增長，大型規(guī)模以上機架占比突出。2018年我國在用數(shù)據(jù)中心機架規(guī)模為226萬架，大型以上規(guī)模為167萬架；2022年我國在用數(shù)據(jù)中心機架規(guī)模擴大至670萬架，其中大型以上規(guī)模增長至540萬架，復合增長率均超過30%，大型以上占比為80%。圖表19：全球數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模及增速（億美元/%）

圖表20：中國數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模及增速（億元/%）

圖表21：中國數(shù)據(jù)中心數(shù)量（萬架）.......數(shù)據(jù)：中國信通院、億渡數(shù)據(jù)整理222.5

數(shù)據(jù)中心基礎設施市場數(shù)據(jù)中心基礎設施建設不斷推進，綠色低能耗升級是重點?

數(shù)據(jù)中心市場的蓬勃發(fā)展推動相關基礎設施建設持續(xù)加速。2018年我國數(shù)據(jù)中心基礎設施市場規(guī)模為143.3億元，2022年市場規(guī)模擴大至232.9億元，復合增長率達到12.89%。后續(xù)隨著算力需求進一步增長以及數(shù)據(jù)中心國家工程的推進，建設新數(shù)據(jù)中心的速度將加快，預計2027年我國數(shù)據(jù)中心基礎設施市場規(guī)模將達到670.1億元，五年復合增長率將達到22.98%。?

數(shù)字化綠色化協(xié)同轉型已取得初步成效，未來將持續(xù)推動綠色低能耗升級。能耗始終是數(shù)據(jù)中心建設中的關鍵問題，對此我國開展綠色數(shù)據(jù)中心建設工作，致力于推動數(shù)據(jù)中心綠色發(fā)展。2018年全國累計建成49個國家綠色數(shù)據(jù)中心，2022年累計建成數(shù)量已提升至153個，同時全國規(guī)劃在建的大型以上數(shù)據(jù)中心平均設計電能利用效率（PUE）下降至1.3，與2019年相比再次進一步實現(xiàn)了降耗，部分PUE最優(yōu)水平已能降至1.08，達到國際領先。在數(shù)據(jù)中心能耗占比中制冷系統(tǒng)的能耗占比為30-40%，是數(shù)據(jù)中心基礎設施中耗能最高的部分，因而改進數(shù)據(jù)中心制冷等基礎設施技術，降低能耗水平將是未來長期重點。隨著數(shù)據(jù)中心綠色低碳標準加速落地以及相關降耗技術的廣泛應用，綠色數(shù)據(jù)中心數(shù)量將進一步增加。圖表22：中國數(shù)據(jù)中心基礎設施市場規(guī)模（億元）圖表23：中國綠色數(shù)據(jù)中心數(shù)量（個）2019年規(guī)劃........超大型數(shù)據(jù)中心大型數(shù)據(jù)中心平均設計PUE平均設計PUE1.361.392022年規(guī)劃大型以上數(shù)據(jù)中心平均設計PUE最優(yōu)PUE：1.08國際領先水平1.31.08數(shù)據(jù)：國家互聯(lián)網(wǎng)信息辦公室、中國信通院、曙光數(shù)創(chuàng)招股說明書、億渡數(shù)據(jù)232.6

數(shù)據(jù)中心制冷需求傳統(tǒng)風冷已不夠滿足持續(xù)增長的需求，液冷將是未來的發(fā)展重點?

數(shù)據(jù)中心一般使用風冷和液冷兩種方式進行制冷，傳統(tǒng)的風冷只能用于低密度以下的數(shù)據(jù)中心，已無法滿足數(shù)據(jù)中心日益增長的散熱需求；而液冷利用高比熱容的特點和對流傳熱的能力，可滿足2.7-30kW/機柜的數(shù)據(jù)中心散熱需求，解決超高熱流密度的散熱問題，這為液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施發(fā)展奠定基礎。?

一個標準機房（PUE=2.0）的能耗主要集中在IT設備和制冷系統(tǒng)，相較于傳統(tǒng)的風冷，液冷技術的制冷效率更高，能有效降低制冷系統(tǒng)的運行能耗。?

隨著5G、人工智能、云計算、大數(shù)據(jù)等新技術應用程度持續(xù)加深，數(shù)據(jù)量出現(xiàn)爆發(fā)式增長，這對數(shù)據(jù)中心的要求也在不斷提高。超大型和大型數(shù)據(jù)中心需要更多配套的液冷系統(tǒng)，同時浸沒式技術具有更為突出的優(yōu)勢，是未來數(shù)據(jù)中心基礎設施的發(fā)展方向。圖表24：不同密度數(shù)據(jù)中心制冷方式圖表26：不同制冷方式的數(shù)據(jù)中心技術和特點每平米功率數(shù)據(jù)中心密度超低密度低密度制冷方式對比維度節(jié)能性成本對比指標平均PUE風冷1.61冷板式液冷1.3以下0.96浸沒式液冷1.2以下0.741.2kW/機柜及以下1.2-2.7kW/機柜2.7-7.5kW/機柜7.5-18kW/機柜18-30kW/機柜風冷風冷中、低密度中、高密度高密度風冷/液冷冷板式液冷冷板式/浸沒式液冷數(shù)據(jù)中心總成本單節(jié)點均攤（量產后）功率密度（kW/機柜）主機房占地面積比例圖表25：標準機房能耗構成（PUE=2.0）1040200節(jié)地11/41/20CPU可靠性機房環(huán)境核溫（℃）856565溫度、濕度、潔凈度、腐蝕性氣體要求高要求高要求低數(shù)據(jù)：曙光數(shù)創(chuàng)招股說明書、中國制冷協(xié)會、億渡數(shù)據(jù)242.7

液冷數(shù)據(jù)中心市場隨著液冷數(shù)據(jù)中心成熟度的提升，大規(guī)模商用化進程持續(xù)加快，市場規(guī)模加速擴大?

近年來，液冷作為全新的降溫技術正在得到更多的應用與重視，液冷數(shù)據(jù)中心市場發(fā)展迅速。過去的數(shù)據(jù)中心主要以風冷進行降溫，隨著以、浪潮、阿里巴巴、曙光數(shù)創(chuàng)等代表性企業(yè)在液冷領域的探索不斷取得突破，液冷數(shù)據(jù)中心已開始成為數(shù)據(jù)中心市場新的發(fā)展重心。2018年液冷數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模僅為201.6億元，2022年已發(fā)展至565.6億元。未來將進一步取代傳統(tǒng)風冷數(shù)據(jù)中心，預計2025年市場規(guī)模將擴大至1283.2億元。?

當前市場正在持續(xù)推動液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施大規(guī)模商用化的進程。2018年中國液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施市場規(guī)模僅為52.3億元，隨著液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施成熟度逐步提高，大規(guī)模商用化進程不斷加快，2022年液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施市場規(guī)模擴大至122.7億元，預計2025年市場規(guī)模將增長至245.3億元。?

浸沒式液冷將在未來占據(jù)更多市場。2019年冷板式和浸沒式在市場上的占比分別為82%和18%。冷板式技術發(fā)展較早，但浸沒式具有更高的制冷效率，同時能有效降低PUE，未來將逐步成為重點產品，預計2025年浸沒式在市場中的占比將大幅提升至41%。圖表27：中國液冷數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模（億元）圖表28：中國液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施市場規(guī)模（億元）圖表29：冷液數(shù)據(jù)中心產品占比..........數(shù)據(jù)：曙光數(shù)創(chuàng)招股說明書、億渡數(shù)據(jù)整理252.8

競爭格局市場存在地域壁壘，液冷處于初期競爭階段，尚未出現(xiàn)絕對領先者，曙光數(shù)創(chuàng)具有一定優(yōu)勢?

由于數(shù)據(jù)中心涉及到數(shù)據(jù)安全等重要問題，因而數(shù)據(jù)中心基礎設施市場存在相對明顯的地域壁壘；國外企業(yè)較難進入中國市場，同樣中國企業(yè)也較難開拓海外市場。?

數(shù)據(jù)中心基礎設施制冷領域，風冷起步較早，已發(fā)展多年，技術較為成熟；液冷技術作為新興技術，仍處于實驗和初步應用階段，市場還未形成明顯龍頭，競爭格局還未成型。?

數(shù)據(jù)中心基礎設施產業(yè)是典型的技術密集型產業(yè)，當前掌握核心技術的企業(yè)數(shù)量偏少，尚未形成絕對領先者，但曙光數(shù)創(chuàng)已具備一定優(yōu)勢，數(shù)據(jù)顯示2021-2023年H1（上半年），曙光數(shù)創(chuàng)在冷液數(shù)據(jù)中心基礎設施市場部署規(guī)模排名第一，平均市場份額為58.8%。參與競爭的綜合性質巨頭企業(yè)，包括、阿里巴巴、聯(lián)想、浪潮信息等；僅制冷領域，當前市場上有英維克、高瀾股份、申菱環(huán)境、依米康、佳力圖、綠色云圖（網(wǎng)宿科技子公司）等具有代表性的上市企業(yè)；此外還有廣東合一、維諦技術這類具有一定代表性的非上市企業(yè)。當時市場上尚不存在業(yè)務與曙光數(shù)創(chuàng)高度相似的國內上市公司。圖表30：可比上市公司情況企業(yè)成立時間

上市時間

市值(億元)

市盈率簡介全球領先的IT基礎架構產品、方案及服務提供商，業(yè)務覆蓋計算、存儲、網(wǎng)絡三大領域。2022年正式將“Allin液冷”納入公司發(fā)展戰(zhàn)略，全面布局液冷。精密溫控節(jié)能解決方案和產品提供商，致力于為云計算數(shù)據(jù)中心、服務器機房、通信網(wǎng)絡、電力電網(wǎng)、儲能系統(tǒng)、電源轉換等領域提供設備散熱解決方案。電力電子行業(yè)熱管理整體解決方案提供商，產品覆蓋輸電、發(fā)電、配電、電氣傳動、石油化工、軌道交通、船舶、醫(yī)療、數(shù)據(jù)中心、儲能電站等多領域。圍繞專用性空調為代表的空氣環(huán)境調節(jié)設備開展服務，為數(shù)據(jù)服務產業(yè)環(huán)境、工業(yè)工藝產研環(huán)境、專業(yè)特種應用環(huán)境、公共建筑室內環(huán)境等應用場景提供人工環(huán)境調控整體解決方案。算力基礎設施全生命周期綠色解決方案服務商，業(yè)務包括關鍵設備、智能工程、軟件業(yè)務、智慧服務。專注于數(shù)據(jù)機房等精密環(huán)境控制技術，為數(shù)據(jù)機房等精密環(huán)境控制領域提供節(jié)能、控溫設備以及相關節(jié)能技術服務。核心業(yè)務為CDN及邊緣計算、云安全，同時布局私有云/混合云、MSP、液冷等新業(yè)務方向。公司子公司綠色云圖自主研發(fā)浸沒式液冷技術。浸沒相變液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施產品、冷板液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施產品及模塊化數(shù)據(jù)中心產品的研究、開發(fā)、生產及銷售。2022年營業(yè)收入695.25億元浪潮信息000977.SZ1998200520012000200220032000200220002016201620212011201720092022558.1157.642.0372.1839.9149.73167.073.8038.4549.2714.8648.04虧損英維克002837.SZ29.23億元19.04億元22.21億元8.79億元6.25億元高瀾股份300499.SZ申菱環(huán)境301018.SZ依米康300249.SZ佳力圖603912.SH145.3146.1454.99網(wǎng)宿科技300017.SZ2.63億元（IDC服務）5.18億元曙光數(shù)創(chuàng)872808.BJ數(shù)據(jù)：市場份額來自賽迪顧問，市盈率、總市值數(shù)據(jù)為2023年9月5日26公司看點分析3.1

技術優(yōu)勢3.2

市場先發(fā)優(yōu)勢273.1

技術優(yōu)勢公司掌握核心技術并實現(xiàn)全球首次大規(guī)模商用部署；參與多項標準發(fā)布；研發(fā)投入保持較好水平?

公司自成立以來始終專注于數(shù)據(jù)中心基礎設施高效冷卻技術和產品應用，開發(fā)風冷、液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施產品體系，是較早進入該領域的企業(yè)，當前公司已擁有冷板式、浸沒相變液冷核心技術。公司的浸沒相變液冷產品C8000系列實現(xiàn)了該技術在全球的首次大規(guī)模商用部署。?

截至2022年末，公司主持/參與并已發(fā)布的標準共15項，其中國標2項、行標6項、團標7項，行業(yè)標準的制定，使得公司在行業(yè)中獲得廣泛認可。圖表31：公司參與制定的標準（已發(fā)布）標準名稱標準類型國標標準編號GB/T41783-2022發(fā)布日期2022.10模塊化數(shù)據(jù)中心通用規(guī)范國標行標行標行標行標行標行標GB40879-2021YD/T3981-2021YD/T3979-2021YD/T3983-2021YD/T3982-2021YD/T4024-2022YD/T3980-20212021.102021.122021.122021.122021.122021.122021.12數(shù)據(jù)中心能效限定值及能效等級數(shù)據(jù)中心噴淋式液冷服務器系統(tǒng)技術要求和測試方法數(shù)據(jù)中心浸沒式液冷服務器系統(tǒng)技術要求和測試方法數(shù)據(jù)中心液冷服務器系統(tǒng)能源使用效率技術要求和測試方法數(shù)據(jù)中心液冷系統(tǒng)冷卻液體技術要求和測試方法數(shù)據(jù)中心液冷服務器系統(tǒng)總體技術要求和測試方法數(shù)據(jù)中心冷板式液冷服務器系統(tǒng)技術要求和測試方法圖表32：2018-2022年公司研發(fā)費用及研發(fā)費用率情況（萬元/%）?

近年來公司研發(fā)支出水平保持在較好水平，研發(fā)費用支出規(guī)模持續(xù)增長，研發(fā)費用率保持在10%左右。2022年公司研發(fā)費用支出達到新高5,977.13萬元，研發(fā)費用率回升至11.55%。.............公司研發(fā)人員占比處于高位，2022年末研發(fā)人員占員工總量的46%，在北交所所有上市公司中處于最前列。??

截至2022年末，公司擁有106項專利，35項發(fā)明專利。研發(fā)主要集中在升級產品性能、完善產品布局、增加數(shù)據(jù)積累以及布局下一代及未來產品。數(shù)據(jù)：曙光數(shù)創(chuàng)招股說明書、公開年報、億渡數(shù)據(jù)整理283.2

市場先發(fā)優(yōu)勢大股東為知名上市公司，為公司業(yè)績帶來有力支撐；同時公司也在加速拓展非關聯(lián)方業(yè)務?

公司第一大股東曙光信息為上市公司中科曙光（603019.SH）全資控股公司。?

中科曙光成立于2006年，2014年上交所上市，實際控制人為中國科學院計算技術研究所，主營業(yè)務為高端計算機、存儲、安全、數(shù)據(jù)中心產品的研發(fā)及制造，同時還覆蓋數(shù)字基礎設施建設、智能計算等業(yè)務。中科曙光是國內高性能計算機領域的領軍企業(yè)，同時也是亞洲第一大高性能計算機企業(yè)。2018-2022年中科曙光的營業(yè)收入保持加速增長勢頭，2022年營業(yè)收入總額達到130.08億元，增速提升至16.14%，未來人工智能、數(shù)據(jù)中心等領域的持續(xù)發(fā)展將給公司帶來可持續(xù)的發(fā)展動力。?

背靠優(yōu)質股東，2019-2020年曙光數(shù)創(chuàng)來自于關聯(lián)方的營業(yè)收入占比保持在80%左右，這為公司業(yè)績提供了有效支撐。同時曙光數(shù)創(chuàng)正在進一步開拓非關聯(lián)方業(yè)務，2021-2022年來自非關聯(lián)方的收入正在加速增長，2022年關聯(lián)方收入占比已下降至25.47%。圖表33：已達成銷售的非關聯(lián)客戶圖表34：2019-2022年曙光數(shù)創(chuàng)關聯(lián)交易情況（萬元）行業(yè)已達成銷售的非關聯(lián)客戶終端客戶：哈爾濱工業(yè)大學、北京交通大學、大連海事大學教育行業(yè)百度(09888.HK)、美團(03690.HK)、潤澤科技(300442.SZ)、商湯科技(00020.HK)、優(yōu)刻得(688158.SH)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)終端客戶：山西心血管病醫(yī)院、東南健康醫(yī)療大數(shù)據(jù)中心、重慶三峽醫(yī)藥高等?？茖W校醫(yī)療行業(yè)政府行業(yè)終端客戶：安徽全椒縣機要局、安徽環(huán)境科學研究院、大連災備機房項目數(shù)據(jù)：中科曙光公開財報、曙光數(shù)創(chuàng)招股說明書、曙光數(shù)創(chuàng)公開財報、億渡數(shù)據(jù)整理29公司風險因素分析4.1

客戶依賴度問題4.2

市場競爭風險304.1

客戶依賴度問題公司高度依賴前五大客戶，尤其是關聯(lián)客戶；公司仍需開拓其他客戶來降低依賴程度?

2019-2022年公司前五大客戶對公司的收入貢獻始終保持在高位，2022年前五大客戶的收入占比為91.82%。具體而言，2019-2020年公司收入集中于第一大客戶，收入占比達到80%左右，存在單一大客戶依賴；2022年公司第一大客戶的收入占比下降至47%左右，第二和第三大客戶的占比快速提升，但仍然沒有改變公司高度依賴前五大客戶的情況。?

從關聯(lián)情況來看，公司F與曙光數(shù)創(chuàng)存在關聯(lián)關系，公司F始終是曙光數(shù)創(chuàng)前兩大客戶，但收入貢獻占比持續(xù)下降，2022年公司F收入占比已下降至25.34%。2021-2022年公司B迅速成為曙光數(shù)創(chuàng)第一大客戶，收入占比保持在45%左右，2021年時公司B與曙光數(shù)創(chuàng)沒有關聯(lián)關系，但曙光數(shù)創(chuàng)在2019年以前曾持有公司B股權，2019年6月轉讓股權后不再為關聯(lián)公司。盡管公司B已與曙光數(shù)創(chuàng)不存在關聯(lián)，同時公司B與曙光數(shù)創(chuàng)的業(yè)務往來建立在雙方的技術和產品需求匹配，但獲客方式依舊為過去關聯(lián)的再聯(lián)系，公司能否開拓更多非關聯(lián)業(yè)務仍然需要其他類型客戶來證明。圖表35：2019年-2022年曙光數(shù)創(chuàng)前五大客戶情況（萬元/%）2019年2020年2021年2022年序號客戶公司F金額占比77.68%3.65%3.16%2.63%1.31%88.44%客戶金額26,850.502803.36925.53占比80.07%8.36%2.76%1.60%0.68%93.47%客戶公司B公司F金額占比43.41%42.41%5.46%1.87%1.08%94.24%客戶公司B公司F公司Q客戶四客戶五合計金額占比1234522661.021065.24921.29公司F17690.3717283.0524545.9313115.635264.533716.81881.7147.42%25.34%10.17%7.18%深南電路公司S天悅利泰騰勝發(fā)展創(chuàng)博龍智暢流科技合計中科金勃信

2226.09環(huán)勝電子公司Z768.62538.00優(yōu)之杰中元國際合計762.83442.10382.83227.431.70%合計25799.0031344.8238404.4347524.6191.82%數(shù)據(jù)：曙光數(shù)創(chuàng)公開財報314.2

市場競爭風險當前曙光數(shù)創(chuàng)在市場中具有一定先發(fā)優(yōu)勢，但市場整體競爭強度正在快速走高?

當前曙光數(shù)創(chuàng)在市場中具有一定的先發(fā)優(yōu)勢，但隨著AI等新概念對算力需求的快速增長，越來越多的企業(yè)將會加入到市場競爭中來，曙光數(shù)創(chuàng)作為先行者將長期面臨市場中其他競爭企業(yè)的挑戰(zhàn)與沖擊。?

數(shù)據(jù)顯示中國液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施市場主要廠商部署規(guī)模持續(xù)增長，2023年上半年實現(xiàn)飛躍式發(fā)展，市場部署規(guī)模已達到111.6MW，其中曙光數(shù)創(chuàng)部署規(guī)模為65.6MW，市場占比接近60%；2021-2022年曙光數(shù)創(chuàng)在市場中也處于領先。但可以看到，其他競爭企業(yè)在市場需求快速擴大的背景下，部署規(guī)模正在加速增長。2023年隨著AI概念的興起，多家知名企業(yè)均表示將大力發(fā)展液冷，浪潮信息明確將“Allin液冷”納入公司發(fā)展戰(zhàn)略；英維克與英特爾簽署項目合作備忘錄，加快推進液冷解決方案的測試、評估和推廣；高瀾股份將聚焦全場景熱管理技術創(chuàng)新和產業(yè)化，加大在電力領域、儲能領域、數(shù)據(jù)中心領域投入；申菱環(huán)境、依米康、佳力圖、網(wǎng)宿科技等均表示液冷數(shù)據(jù)中心為未來長期發(fā)展重點。圖表36：2021-2023H1中國液冷數(shù)據(jù)中心基礎設施市場主要廠商部署規(guī)模情況時間

總計（MW）

曙光數(shù)創(chuàng)廠商1廠商2廠商3廠商4廠商5廠商6廠商72.1廠商83.8其他1.220212022124.1139.294.460.465.65.34.65.52.32.72.217.310.013.19.211.17.510.25.78.43.37.63.05.22.14.01.81.93.42023H1111.6數(shù)據(jù)：賽迪顧問32公司合規(guī)診斷分析5.1

實控人、5%以上股東、敏感董高背景及變化5.2

近三年資本運作情況5.3

關聯(lián)交易情況335.1

實控人、5%以上股東、敏感董高背景及變化

公司董事長、董事均在公司關聯(lián)方中科曙光擔任要職?

2021年7月公司發(fā)布《權益分派實施公告》，公司向全體股東每10股送紅股2.5股，每10股轉增7.5股，每10股派5.8元。分紅前公司總股本353,00,000股，分紅后總股本增至70,600,000股。分紅后曙光信息的持股數(shù)量由24,710,000股增至49,420,000股。?

2023年5月，公司發(fā)布《權益分派實施公告》，向全體股東每10股轉增15.12股，每10股派3元。分紅前總股本為79,620,000股，分紅后增至200,000,001股。預計曙光信息持股數(shù)將由49,420,000股增至124,143,040股。圖表37：現(xiàn)任董、監(jiān)、高任職情況職務董事長姓名任京暘翁啟南王偉成何繼盛張衛(wèi)平范娟任職時間2023-1-172023-1-172023-1-172023-1-172023-8-232023-1-172023-1-172023-1-172023-1-172023-1-172023-8-232023-1-172023-1-172023-1-172023-1-17簡介男，52歲，本科，中國籍，無境外永久居留權，中科曙光高級副總裁女，54歲，本科，中國籍，無境外永久居留權，高級會計師，中科曙光董事會秘書、財務總監(jiān)男，