國(guó)內(nèi)上市企業(yè)反收購(gòu)策略分析

目錄摘要 2一、引言 3（一）研究背景 3（二）研究目的和意義 3二、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀 3（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀 3（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 4三、并購(gòu)的概念和類型 5（一）并購(gòu)的概念 5（二）并購(gòu)的類型 5四、反收購(gòu)概念和動(dòng)因 5（一）企業(yè)反收購(gòu)的概念 5（二）企業(yè)反收購(gòu)的動(dòng)因 6五、企業(yè)反收購(gòu)策略 7（一）要約前的反收購(gòu)策略 7（二）要約后的反收購(gòu)策略 9六、反收購(gòu)案例分析 10（一）收購(gòu)與反收購(gòu)過程 10（二）邯鋼反收購(gòu)的原因 11（三）邯鋼反收購(gòu)的策略 11（四）邯鋼反收購(gòu)案例反思 11七、結(jié)論 12參考文獻(xiàn) 13致謝 14國(guó)內(nèi)上市企業(yè)反收購(gòu)策略分析摘要隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，許多上市公司為了優(yōu)化資源配置、占有市場(chǎng)份額，采取了一系列方法和手段。收購(gòu)作為企業(yè)發(fā)展、擴(kuò)張、調(diào)整的一種快速、高效的方法，越來越獲得人們的青睞。但從國(guó)內(nèi)外收購(gòu)案例來看，企業(yè)在收購(gòu)的過程中往往存在著許多的弊端，善意收購(gòu)非常少見，即便是出于好意，也往往因?yàn)槭召?gòu)條件的分歧而一拍兩散，造成資源的消耗和浪費(fèi)，最終甚至成為敵人，充滿敵意，進(jìn)而實(shí)施敵意收購(gòu)的策略來達(dá)到目的。而如果目標(biāo)公司收到敵意的攻擊，自然而然的會(huì)做出反抗，進(jìn)行自我的保護(hù)和防御。所以會(huì)想盡一切辦法阻止收購(gòu)的完成，進(jìn)而達(dá)到反收購(gòu)的目標(biāo)。因此，最終的收購(gòu)成功與否與整個(gè)收購(gòu)過程中采用的收購(gòu)策略是分不開的。本文將從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中存在的多種常見的收購(gòu)和反收購(gòu)的案例進(jìn)行分析，進(jìn)而對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)的企業(yè)實(shí)施收購(gòu)或者反收購(gòu)過程中提供一定的幫助和啟示。關(guān)鍵字：敵意收購(gòu)反收購(gòu)策略一、引言（一）研究背景通過閱讀相關(guān)文獻(xiàn)不難發(fā)現(xiàn)，目前國(guó)外經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中，越是發(fā)達(dá)的國(guó)家其收購(gòu)和反收購(gòu)發(fā)生概率越大。近年來，我過步入經(jīng)濟(jì)發(fā)展的快車道，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展日新月異，突飛猛進(jìn)。而最近，隨著國(guó)家提出要將中國(guó)全面實(shí)現(xiàn)信息化的目標(biāo)，更是為大量的企業(yè)提供了發(fā)展契機(jī)，在這一發(fā)展過程中勢(shì)必會(huì)有大量的收購(gòu)現(xiàn)象發(fā)生。因此，我國(guó)的收購(gòu)或者是反收購(gòu)的體量將不斷發(fā)展壯大。面對(duì)這樣的挑戰(zhàn)，國(guó)內(nèi)的企業(yè)必須對(duì)收購(gòu)和反收購(gòu)的過程有所熟悉和了解。因?yàn)椋壳皣?guó)內(nèi)的企業(yè)并購(gòu)案中，仍然存在著大量的惡意收購(gòu)和敵意攻擊。當(dāng)企業(yè)面臨惡意收購(gòu)，企業(yè)如何才能獨(dú)善其身，防止收到收購(gòu)的侵害，作為企業(yè)必須了解收購(gòu)的過程，必須采取必要的措施來維護(hù)自身的利益。但是目前我國(guó)國(guó)內(nèi)的收購(gòu)案件的發(fā)生仍然處于摸索前行的階段，黑沒有形成完整的體系和策略，同時(shí)我國(guó)法律當(dāng)中也未有相關(guān)明確的法律支持，因此就導(dǎo)致了大量不符合程序的收購(gòu)案件的發(fā)生，進(jìn)而導(dǎo)致大量的惡意收購(gòu)案件的發(fā)生。所以，企業(yè)要想在當(dāng)前階段完成較為成熟和完美的收購(gòu)案件，必須先像國(guó)外的成功收購(gòu)案件進(jìn)行學(xué)習(xí)和了解，然后再與國(guó)內(nèi)的實(shí)際相結(jié)合，進(jìn)而制定自身的反收購(gòu)體系和制度，來指導(dǎo)我國(guó)企業(yè)的反收購(gòu)案的實(shí)施。（二）研究目的和意義反收購(gòu)策略的研究和分析，有助于企業(yè)進(jìn)行經(jīng)驗(yàn)的總結(jié)，完善自身的制度和內(nèi)容，進(jìn)而達(dá)到提升自身實(shí)力，合法合理有效的實(shí)施反收購(gòu)策略，從而極大限度的提升自身企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益，防止惡意收購(gòu)的發(fā)生，努力維護(hù)公司每一位權(quán)益人的利益。反收購(gòu)策略的研究和分析可以幫助我國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)者們進(jìn)行相關(guān)經(jīng)濟(jì)制度的研究和確立，進(jìn)而推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)制度的立法過程。所以，通過研究我國(guó)上市企業(yè)的反收購(gòu)策略，同時(shí)與國(guó)外的反收購(gòu)策略進(jìn)行比較對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度，反收購(gòu)策略的制定具有非常積極的指導(dǎo)意義和實(shí)踐意義。二、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀從西方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展實(shí)際情況來看，資本主義的發(fā)展經(jīng)歷了從資本發(fā)展到自由競(jìng)爭(zhēng)的發(fā)展過程，這樣的過程促成了現(xiàn)階段的壟斷型經(jīng)濟(jì)發(fā)展，這樣便導(dǎo)致最終的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)上出現(xiàn)了大量的并購(gòu)案件的發(fā)生。西方國(guó)家對(duì)資源的配置從一開始就是同意和認(rèn)可大量的生產(chǎn)資料被極少數(shù)的人占有的原理，極大的追求利益，追求效益，進(jìn)而促成并購(gòu)案件的大量發(fā)生。而在大量的并購(gòu)案件的發(fā)生過程中，從開始的目標(biāo)和問題，企業(yè)和經(jīng)濟(jì)學(xué)者從中反思，進(jìn)而總結(jié)和反思之前的并購(gòu)案件，然后總結(jié)出了大量的并購(gòu)案件的過程，進(jìn)而制定了較為詳盡的制度和策略，這樣的資本主義制度和經(jīng)濟(jì)的自由發(fā)展促進(jìn)了反收購(gòu)和收購(gòu)案件的發(fā)生，進(jìn)而為相關(guān)制度和策略的發(fā)展提供了基礎(chǔ)和保障。目前，在國(guó)外較為普遍的反收購(gòu)策略內(nèi)容包括了董事輪換制，雙重資本重組制，絕對(duì)多數(shù)服從少數(shù)制以及毒丸計(jì)劃等策略。這些策略的目的就是為了防止外來企業(yè)或?qū)嵤阂馐召?gòu)的企業(yè)對(duì)自身企業(yè)的效益和利益受到傷害而制定的反收購(gòu)策略。通過反收購(gòu)策略的執(zhí)行，可以在一定程度上保障企業(yè)利益。也只有當(dāng)企業(yè)對(duì)自身情況的發(fā)展有了充分的認(rèn)識(shí)和了解的基礎(chǔ)上，企業(yè)才能夠根據(jù)自身實(shí)際制定和使用更為適合的反收購(gòu)策略來維護(hù)合法權(quán)益。當(dāng)然，通過上訴描述會(huì)發(fā)現(xiàn)，國(guó)外的收購(gòu)案件的發(fā)生體量是巨大的，但國(guó)外的反收購(gòu)策略是較為完善的。（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀相對(duì)于國(guó)外的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀來說，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況相對(duì)滯后，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中涉及的并購(gòu)案件的發(fā)生也相對(duì)落后，通過閱讀文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，我國(guó)最早的并購(gòu)案件發(fā)生在河北保定市。當(dāng)時(shí)保定市有一個(gè)老牌的紡織廠，一直以做紡織服裝為主要的業(yè)務(wù)和經(jīng)濟(jì)來源。但隨著我國(guó)改革開放的寬度和深度不斷的加深，其發(fā)展光靠當(dāng)前的基礎(chǔ)設(shè)施已不能滿足需求，因此該廠最終并購(gòu)了針織廠。將兩家紡織企業(yè)合并為一家進(jìn)行大規(guī)模的，高質(zhì)量的紡織產(chǎn)品的生產(chǎn)過程中來。雖然該收購(gòu)過程較為成功，但其收購(gòu)的過程多少有著政府的參與和指導(dǎo)。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不斷加快，除了實(shí)體經(jīng)濟(jì)有了發(fā)展，證券交易，股權(quán)交易等方面也有了發(fā)展。我國(guó)證券行業(yè)中的一個(gè)收購(gòu)案件是發(fā)生在93年的年底，大大小小的證券公司開始了新一輪的并購(gòu)過程。從國(guó)內(nèi)的各個(gè)并購(gòu)案件的發(fā)生和最終結(jié)果來看，國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)的特點(diǎn)包括有，政府占主導(dǎo)作用，每次并購(gòu)數(shù)量龐大，并購(gòu)案件的發(fā)生集中在了能源交通和通信等領(lǐng)域，并購(gòu)的過程總存在大量的不規(guī)范的并購(gòu)操作和手段。種種的并購(gòu)過程中的不足自然增加了企業(yè)在反收購(gòu)過程中的難度，使得企業(yè)不能自由的主動(dòng)的對(duì)收購(gòu)過程實(shí)施反收購(gòu)策略來保護(hù)自身企業(yè)的合法權(quán)益。同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展從改革開放以來是粗放式的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，只有鼓勵(lì)沒有約束，各項(xiàng)法律和制度都相對(duì)落后，這樣也給反收購(gòu)策略實(shí)施的企業(yè)帶來了風(fēng)險(xiǎn)和難度。三、并購(gòu)的概念和類型要想對(duì)并購(gòu)的過程較為清晰的掌握，首先必須要弄清楚的是并購(gòu)的概念和類型，只有清楚具備那些類型和并購(gòu)的真正含義，才能夠幫助企業(yè)樹立的實(shí)現(xiàn)并購(gòu)或反收購(gòu)策略。（一）并購(gòu)的概念并購(gòu)即兼并和收購(gòu)。所謂兼并，通常有廣義和狹義之分。狹義的兼并指企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)的產(chǎn)權(quán)，使這些企業(yè)喪失法人資格，并獲得它們的控制權(quán)的經(jīng)濟(jì)行為。廣義的兼并是指在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，企業(yè)通過產(chǎn)權(quán)交易獲得其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)并企圖獲得其控制權(quán)的行為。廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設(shè)合并和其他產(chǎn)權(quán)交易形式。而所謂收購(gòu)，則是指對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)和股份的購(gòu)買行為。收購(gòu)和廣義兼并的內(nèi)涵非常接近，因此經(jīng)常把兼并和收購(gòu)合稱為并購(gòu)。并購(gòu)實(shí)際上包括了在市場(chǎng)機(jī)制的作用下，企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)而進(jìn)行的所有產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。（二）并購(gòu)的類型并購(gòu)按照不同的并購(gòu)性質(zhì)或者不同的行業(yè)，其分類的方式和方法有很多的種類，但其中較為實(shí)用普遍的，大家所熟知的有企業(yè)間的縱向并購(gòu)上下并購(gòu)和企業(yè)或單位的混合并購(gòu)等類型。其實(shí)，所謂的橫向并購(gòu)指的就是同行業(yè)的具備競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的企業(yè)之間的并購(gòu)，所謂的縱向并購(gòu)指的就是兩個(gè)企業(yè)之間存在某種程度上的先后關(guān)系，一個(gè)的輸出可以成為另一個(gè)的輸入，這種情況極為縱向并購(gòu)。混合并購(gòu)的行為指的是可能在一個(gè)并購(gòu)案件中，針對(duì)被收購(gòu)單位，其中一部分職能仍然是橫向并購(gòu)和縱向并購(gòu)?fù)瑫r(shí)發(fā)生在同一個(gè)并購(gòu)案件中。四、反收購(gòu)概念和動(dòng)因（一）企業(yè)反收購(gòu)的概念反收購(gòu)的過程正好和收購(gòu)是相對(duì)應(yīng)的，沒有收購(gòu)則沒有反收購(gòu)。收購(gòu)的實(shí)施是收購(gòu)單位按照自身的需要和利益發(fā)展情況，對(duì)被收購(gòu)單位進(jìn)行評(píng)估然后實(shí)現(xiàn)對(duì)被收購(gòu)單位的收購(gòu)過程。而反收購(gòu)的過程則是被收購(gòu)的單位按照反收購(gòu)的概念進(jìn)行收購(gòu)的，被收購(gòu)企業(yè)必須具備進(jìn)行內(nèi)容制定才能夠真正實(shí)現(xiàn)反收購(gòu)制度，反收購(gòu)策略才能夠幫助企業(yè)后的最大的經(jīng)濟(jì)效益。（二）企業(yè)反收購(gòu)的動(dòng)因目前，企業(yè)之間進(jìn)行的收購(gòu)過程的改正是后續(xù)工作開展的保障。同時(shí)企業(yè)就應(yīng)該按照制度進(jìn)行文檔借閱和查看就可以進(jìn)行更新。一項(xiàng)反收購(gòu)行為的參與者可能有著各自不同的動(dòng)機(jī)，總結(jié)起來，反收購(gòu)的動(dòng)因主要有以下幾點(diǎn)：1.雙方戰(zhàn)略不符不同企業(yè)的管理層和股東對(duì)公司的戰(zhàn)略定位不同，如果在收購(gòu)前不能達(dá)成一致，互相認(rèn)同對(duì)方的戰(zhàn)略規(guī)劃，被收購(gòu)方為避免公司戰(zhàn)略的中斷，會(huì)采取反收購(gòu)措施來防止被收購(gòu)。通常情況下，企業(yè)在被收購(gòu)后，其管理層的人員結(jié)構(gòu)或多或少會(huì)產(chǎn)生變化，企業(yè)為了維護(hù)自身利益，保證工作、榮譽(yù)、權(quán)力和收入，也會(huì)做出反收購(gòu)的行為。2．公司市場(chǎng)價(jià)值被低估被市場(chǎng)低估的企業(yè)通常較容易受到收購(gòu)者的關(guān)注。市場(chǎng)有效性假說并不是在任何時(shí)候，任何地點(diǎn)都是正確的。當(dāng)市場(chǎng)不完全有效時(shí)，就有可能低估目標(biāo)公司的價(jià)值?？赡苁悄繕?biāo)公司部分有價(jià)值的信息沒有對(duì)外披露，也可能是市場(chǎng)沒有發(fā)現(xiàn)企業(yè)的潛在價(jià)值。在這種情況下，目標(biāo)公司管理層就會(huì)做出反收購(gòu)的決策，讓企業(yè)價(jià)值能充分反映出來。3.提高收購(gòu)價(jià)格收購(gòu)其實(shí)也可以被看作一種商品交易，符合商品交換的一般規(guī)律。當(dāng)收購(gòu)行為發(fā)生時(shí)，收購(gòu)方和被收購(gòu)方即產(chǎn)生供求關(guān)系。目標(biāo)公司即便愿意被收購(gòu)，也會(huì)在收購(gòu)價(jià)格上力爭(zhēng)高價(jià)，從而為自己股東創(chuàng)造盡可能多的價(jià)值，通常表現(xiàn)為公司股價(jià)的提高，這也充分體現(xiàn)了公司在股權(quán)中控制權(quán)的價(jià)值。4．避免投機(jī)行為許多收購(gòu)者的收購(gòu)行為可能并不是為了自身經(jīng)營(yíng)的需要而進(jìn)行的。許多投機(jī)者會(huì)利用收購(gòu)行為進(jìn)行相應(yīng)的投機(jī)炒作。當(dāng)掌握目標(biāo)公司經(jīng)營(yíng)控制權(quán)后，就會(huì)立即召開股東會(huì)，對(duì)目標(biāo)公司決策機(jī)構(gòu)進(jìn)行改組，委派經(jīng)營(yíng)管理專家擔(dān)任目標(biāo)公司董事長(zhǎng)和經(jīng)理，并著手進(jìn)行整頓，對(duì)那些非生產(chǎn)性的研究部門進(jìn)行裁減，使得目標(biāo)公司能夠盡快恢復(fù)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，股票價(jià)格回升。在公司經(jīng)營(yíng)了一段時(shí)間后，業(yè)績(jī)?cè)絹碓胶茫o股東的回報(bào)增多，更會(huì)刺激更多大中小投資者的投資欲望，紛紛購(gòu)買該公司股票，公司股價(jià)就會(huì)繼續(xù)走高。當(dāng)目標(biāo)公司股價(jià)達(dá)到一定高度時(shí)，再出售給其他投資者，從而獲得高額投資回報(bào)退出。這種行為會(huì)對(duì)目標(biāo)公司整個(gè)經(jīng)營(yíng)、文化、公眾形象、社會(huì)責(zé)任等帶來巨大影響。為了避免這種情況的發(fā)生，目標(biāo)公司也會(huì)進(jìn)行相應(yīng)的反收購(gòu)措施。5．系統(tǒng)運(yùn)行和維護(hù)目前，國(guó)內(nèi)的企業(yè)在發(fā)現(xiàn)類似的問題后，各個(gè)公司就需要對(duì)當(dāng)前的情況進(jìn)行反思和反饋。公司全部是注銷在橋西拿給那系體權(quán)益企業(yè)若被收購(gòu)，受影響的不僅僅是該企業(yè)的股東和職員，與目標(biāo)公司有關(guān)的供應(yīng)商、經(jīng)銷商、債權(quán)人、合作伙伴等都會(huì)受到牽連。為了保護(hù)和維持與公司相關(guān)利益關(guān)系體的權(quán)益，目標(biāo)公司管理層也會(huì)做出反收購(gòu)的行為。五、企業(yè)反收購(gòu)策略在正常的并購(gòu)過程中是不會(huì)采取反收購(gòu)措施的，只有當(dāng)企業(yè)自身利益受損，受到了收購(gòu)企業(yè)的惡意收購(gòu)的情況下，企業(yè)才會(huì)不得已實(shí)施反收購(gòu)措施，通過反收購(gòu)措施來獲取企業(yè)的合法權(quán)益。按照反收購(gòu)實(shí)施的時(shí)間可以將反收購(gòu)策略分為收購(gòu)要約前的反收購(gòu)策略和收購(gòu)要約后的反收購(gòu)策略。（一）要約前的反收購(gòu)策略要約前的反收購(gòu)策略主要在還沒有要約進(jìn)行收購(gòu)之前，但企業(yè)已經(jīng)時(shí)刻準(zhǔn)備被要約參與收購(gòu)之前，相當(dāng)于是一種主動(dòng)的防御策略。制定事前的反收購(gòu)策略可以避免其在受到被收購(gòu)的威脅時(shí)來不及做出回應(yīng)。當(dāng)敵意收購(gòu)者占有主動(dòng)權(quán)時(shí)，敵意收購(gòu)者會(huì)在目標(biāo)公司察覺前對(duì)其進(jìn)行調(diào)查并安排相關(guān)收購(gòu)事宜，當(dāng)時(shí)機(jī)成熟便對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行攻擊，這對(duì)于被收購(gòu)方來說非常不利。只有通過有效的事前防御，才能盡可能的減少被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)或延長(zhǎng)事后制定反收購(gòu)策略的時(shí)間。這類事前的預(yù)防性策略主要有以下幾種：1．董事輪換制策略董事輪換制度具體指的是對(duì)企業(yè)當(dāng)中的股權(quán)占有方進(jìn)行輪換更換的制度，通過董事的輪換制度可以實(shí)現(xiàn)對(duì)公司控制權(quán)的分散化集中，不會(huì)導(dǎo)致權(quán)利過于集中而使得公司的發(fā)展方向甚至是并購(gòu)過程中出現(xiàn)獨(dú)斷轉(zhuǎn)型的收購(gòu)案件發(fā)生。此種反收購(gòu)方法可以增加財(cái)務(wù)的支持難度，降低收購(gòu)者的收購(gòu)意愿。另外，通過董事的輪換可以穩(wěn)定企業(yè)的股價(jià)，進(jìn)而減少對(duì)公司的影響?？梢姡摲N制度是比較有效、影響較小的反收購(gòu)策略。2．絕對(duì)多數(shù)條款策略絕對(duì)多數(shù)條款是作為企業(yè)執(zhí)行規(guī)定或制度的重要規(guī)定，任何的公司決策或決定在多數(shù)統(tǒng)一的情況下才能夠進(jìn)行執(zhí)行。一般的企業(yè)對(duì)多數(shù)的認(rèn)定是80%。只有超過這個(gè)百分?jǐn)?shù)才能算作合法的有效的制度或規(guī)定，這樣便更大程度的保障了每一個(gè)權(quán)益人的權(quán)益，促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展。當(dāng)然，收購(gòu)的過程也是公司決策的一種，必然需要多數(shù)人統(tǒng)一方可執(zhí)行，這樣便保證了公司收購(gòu)過程的合理化。同時(shí)，如果企業(yè)想要收購(gòu)該企業(yè)，則需要對(duì)每一位權(quán)益人付出相應(yīng)合理的代價(jià)，因此會(huì)增加收購(gòu)單位的成本，降低企業(yè)被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。3．雙重資本重組策略雙重資本重組策略是將公司的股權(quán)進(jìn)行了劃分，分為了高低兩個(gè)等級(jí)。及每個(gè)高級(jí)股權(quán)擁有者具有較高的發(fā)言權(quán)和投票權(quán)，而低級(jí)的股權(quán)擁有者則只有1票的發(fā)言權(quán)和投票權(quán)。同時(shí)，由于高級(jí)股權(quán)擁有者的特殊性，所以高級(jí)股權(quán)擁有者則不能輕易的對(duì)自己持有的股權(quán)進(jìn)行交易。這種情況下，即便是企業(yè)受到了惡意的收購(gòu)，收購(gòu)了公司大量的低等級(jí)的股權(quán)的話，仍然不能對(duì)企業(yè)的整體情況有很大的影響，極大的保障了企業(yè)在收購(gòu)過程中的利益，是一項(xiàng)較為高效和可行的反收購(gòu)策略方法。4．毒丸計(jì)劃策略該策略是一種較為常見的并被大量使用的反收購(gòu)策略。該策略會(huì)在公司未受到許可而發(fā)生收購(gòu)的情況下進(jìn)行實(shí)施。實(shí)施時(shí)大量的新股將面向市場(chǎng)開放，其它的任何人都有機(jī)會(huì)可以買進(jìn)公司新股。這樣便會(huì)使得公司的股權(quán)進(jìn)行稀釋，進(jìn)而提高了收購(gòu)公司進(jìn)行收購(gòu)的成本投入，這樣便從某種程度上降低了被收購(gòu)的可能性，起到反收購(gòu)的目的。但是，該策略會(huì)有不足和風(fēng)險(xiǎn)，該策略的實(shí)施將使得企業(yè)股權(quán)分散，決策存在歧義性可能較大，將直接使股東的利益收到損害，進(jìn)而影響甚至惡化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況。因此，該策略雖然早被提出，但多數(shù)的企業(yè)并不愿意執(zhí)行該策略進(jìn)行反收購(gòu)的抵御活動(dòng)。（二）要約后的反收購(gòu)策略要約后的反收購(gòu)策略，從一定程度上講，及企業(yè)收到了惡意的收購(gòu)之后所采取的措施，通過采取措施來彌補(bǔ)和爭(zhēng)取自身企業(yè)的合法權(quán)益，通過策略的實(shí)施可以保證此次收購(gòu)趨于合理化和正規(guī)化和利益最大化。一般而言，目標(biāo)公司出于保護(hù)自身股東利益，一定會(huì)對(duì)收購(gòu)方的惡意收購(gòu)行為采取一定的應(yīng)對(duì)措施，常見的反收購(gòu)防御策略如下：1．特定目標(biāo)股票回購(gòu)策略通過對(duì)特定的股票進(jìn)行收購(gòu)的策略可以使得收購(gòu)方為了獲取股票的差價(jià)利益進(jìn)而出售股權(quán)，放棄收購(gòu)計(jì)劃。同時(shí)，通過購(gòu)買自身企業(yè)的特定目標(biāo)的股票將導(dǎo)致收購(gòu)方手上擁有的企業(yè)股票相對(duì)減少，阻止更多的企業(yè)股票流入收購(gòu)方手中，這樣便為收購(gòu)方的收購(gòu)行為增加了難度。但是，該策略在買特定目標(biāo)的股票時(shí)是需要高價(jià)收購(gòu)的，這樣便給企業(yè)和股東帶來較大的經(jīng)濟(jì)成本，因此，很多企業(yè)一般并不會(huì)采取該方法來實(shí)現(xiàn)反收購(gòu)的目標(biāo)。2．資產(chǎn)收購(gòu)和剝離策略通過對(duì)公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行變化同樣可以起到反收購(gòu)的目標(biāo)。這種策略主要是企業(yè)通過購(gòu)買或者出售企業(yè)中的資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)的，通過購(gòu)買或者出售資產(chǎn)可以造成收購(gòu)方的目標(biāo)任務(wù)不能達(dá)成而放棄收購(gòu)計(jì)劃。該策略方式可以減少收購(gòu)方對(duì)目標(biāo)公司的吸引力，增加收購(gòu)方實(shí)施并購(gòu)的成本和代價(jià)。但是，該策略方式同樣會(huì)對(duì)企業(yè)本身造成影響，甚至使得企業(yè)的股票價(jià)格降低，因此，企業(yè)在一般情況下同樣不會(huì)選擇該策略來實(shí)現(xiàn)反收購(gòu)的目標(biāo)。3．邀請(qǐng)白衣騎士策略所謂的邀請(qǐng)白衣騎士就是尋求合作伙伴的幫助，讓該合作伙伴公司對(duì)自己的公司進(jìn)行收購(gòu)，使得該白衣企業(yè)與收購(gòu)者形成競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，進(jìn)而使得收購(gòu)方需要出更高的股價(jià)和代價(jià)來實(shí)現(xiàn)此次并購(gòu)，從而保證自身企業(yè)的利益最大化。但是，該種策略方式的實(shí)施是需要白衣騎士公司具有相對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力的，因?yàn)榇瞬呗缘膶?shí)施同樣需要白衣騎士企業(yè)付出高額的代價(jià)。同時(shí)，該策略是在企業(yè)收到收購(gòu)要約后實(shí)施的，所以對(duì)白衣騎士企業(yè)的工作能力和資金程度是有要求的，只有具備實(shí)力的企業(yè)和公司才能迅速的實(shí)施該策略并達(dá)到反收購(gòu)的目標(biāo)。4．帕克曼防御策略帕克曼防御策略是一種變被動(dòng)為主動(dòng)的反收購(gòu)手段，通過對(duì)自身所處環(huán)境的改變來改變收購(gòu)過程中所處的狀態(tài)。該策略能夠達(dá)到從被收購(gòu)到收購(gòu)的轉(zhuǎn)換，能對(duì)收購(gòu)方形成壓力，通過主動(dòng)購(gòu)買收購(gòu)方的股票來獲得反收購(gòu)的實(shí)力，就算最終被收購(gòu)方收購(gòu)，自己仍然擁有收購(gòu)方的股票，可以從中獲取可觀利益。實(shí)際操作中，該種策略方式較為殘酷，同時(shí)需要兩家公司勢(shì)均力敵，都有能力去購(gòu)買對(duì)方的股票進(jìn)而給對(duì)方施加以壓力。同時(shí)，該策略的殘酷性還體現(xiàn)在了，可能最后兩家公司都會(huì)受到損失。因此，采用該策略需要企業(yè)具備較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，有能力承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)方能實(shí)施。六、反收購(gòu)案例分析我國(guó)敵意收購(gòu)與反收購(gòu)數(shù)量不多，相關(guān)案例少之又少，筆者引邯鋼反收購(gòu)案例，就反收購(gòu)策略的選擇和使用進(jìn)行簡(jiǎn)單的分析。（一）收購(gòu)與反收購(gòu)過程2006年1月開始，寶鋼大舉收購(gòu)G邯鋼流通股，2006年5月31日，寶鋼集團(tuán)直接和間接持有邯鋼在外流通股份138196646股，持股比例為5.0002%，已經(jīng)超過邯鋼公開發(fā)行在外流通股份的5%，按照我國(guó)并購(gòu)法的相關(guān)規(guī)定，寶鋼集團(tuán)應(yīng)該舉牌，寶鋼集團(tuán)的行動(dòng)引發(fā)證券市場(chǎng)轟動(dòng)。寶鋼除了直擊二級(jí)市場(chǎng)邯鋼流通股外，還借助可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)購(gòu)權(quán)證借機(jī)入股邯鋼股份。2005年四季度寶鋼對(duì)邯鋼可轉(zhuǎn)換債券持有量達(dá)到49.066萬張，相當(dāng)于持有邯鋼流通股1460.3萬股。根據(jù)上海證券交易所統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2006年5月30日，寶鋼持有邯鋼認(rèn)購(gòu)權(quán)證14657張，相當(dāng)于手握15657萬股邯鋼股票的籌碼。按照邯鋼4月20日的增持情況公告，邯鋼集團(tuán)當(dāng)時(shí)持有G邯鋼59.05%的股份，但考慮到日后可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股和認(rèn)購(gòu)權(quán)證行權(quán)的因素，還有寶鋼繼續(xù)增持的可能，寶鋼對(duì)邯鋼第一股東地位構(gòu)成壓力，寶鋼集團(tuán)收購(gòu)G邯鋼的戰(zhàn)役正式打響。隨后，G邯鋼公告大股東邯鋼集團(tuán)，計(jì)劃對(duì)公司股票實(shí)施大規(guī)模增持，最多可達(dá)7億股，增持資金不低于15億元，邯鋼集團(tuán)的反收購(gòu)戰(zhàn)也隨之打響。邯鋼集團(tuán)開始其增持計(jì)劃后，寶鋼集團(tuán)就放慢了增持速度，并從2007年7月開始逐漸減持邯鋼權(quán)證。2007年一季度，寶鋼減持120萬股，邯鋼發(fā)布的半年報(bào)顯示，寶鋼第二季度又減持674.1235萬股，在2007年7月短短一個(gè)月之內(nèi)，寶鋼持股量從1.33億股削減到4000萬股，減幅驚人。2007年5月，在政府協(xié)調(diào)下，寶鋼集團(tuán)和邯鋼集團(tuán)簽署了合作協(xié)議，開始了尋求合作之路，邯鋼反收購(gòu)成功。（二）邯鋼反收購(gòu)的原因邯鋼位于河北，河北是中國(guó)第一鋼鐵大省，但同時(shí)也是中國(guó)鋼鐵行業(yè)集中度最低的地區(qū)之一。邯鋼集團(tuán)的唯一股東是是河北省國(guó)資委，其一直想整合唐鋼和邯鋼。如果G邯鋼被寶鋼所收購(gòu)，會(huì)直接影響到河北省沖擊中國(guó)鋼鐵五大航母的計(jì)劃。另外，鋼鐵行業(yè)是當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)的支柱，是重要的納稅大戶，更是所在城市的標(biāo)志，地方政府不愿意看到它們被外來企業(yè)所收編。每個(gè)地方都是利益主體，都希望自己的鋼鐵工業(yè)發(fā)展，對(duì)于跨地區(qū)、跨省市的發(fā)展，通常都保持保留態(tài)度。（三）邯鋼反收購(gòu)的策略在寶鋼收購(gòu)邯鋼的事件過程中，邯鋼所使用的反收購(gòu)策略比較單一，即股票回購(gòu)，依靠增持自身股票達(dá)到鞏固自身控制權(quán)的目的。當(dāng)然，在此次事件中，地方政府的作用絕對(duì)不可忽視。在整個(gè)反收購(gòu)過程中，河北國(guó)資委堅(jiān)持說沒有與寶鋼進(jìn)行產(chǎn)業(yè)和資本上的合作意向，這種表態(tài)堅(jiān)定了邯鋼集團(tuán)反收購(gòu)的信心，使其沒有與寶鋼就收購(gòu)進(jìn)行相關(guān)的談判。（四）邯鋼反收購(gòu)案例反思邯鋼被收購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)的形成，源于其股改方案存在的問題。如果邯鋼股份在決定自己的股改方案時(shí)，充分考慮到控股權(quán)流失的風(fēng)險(xiǎn)，也就不會(huì)成為寶鋼的并購(gòu)對(duì)象。同時(shí)，邯鋼集團(tuán)在思想上沒有充分認(rèn)識(shí)到被收購(gòu)的可能性，在其股改發(fā)生后，只搶購(gòu)了3億多的G邯鋼股票，而在其股改說明書中明確注明其有條件增持不超過5.5億股的邯鄲鋼鐵股票，并且未來還可能繼續(xù)增持。如果邯鋼當(dāng)初就回購(gòu)注銷掉和后來增持股份一樣多的流通股，只需要花費(fèi)62352萬元，這比其增持流通股所花的8.6億元可以節(jié)省27.75%。在二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的管理上，邯鋼沒有及時(shí)采取必要措施讓市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到其公司價(jià)值，導(dǎo)致公司價(jià)值被嚴(yán)重低估，這也是促使被收購(gòu)的重要原因之一。同時(shí)，邯鋼沒有充分認(rèn)識(shí)到自身存在的危機(jī)，邯鋼集團(tuán)始終不相信會(huì)有人通過二級(jí)市場(chǎng)對(duì)其發(fā)動(dòng)收購(gòu)戰(zhàn)。如果邯鋼有建立預(yù)警機(jī)制的話，在面對(duì)惡意收購(gòu)時(shí)就不會(huì)在保護(hù)公司利益上花費(fèi)如此多的成本。七、結(jié)論通過與國(guó)內(nèi)外的反收購(gòu)策略的對(duì)比以及國(guó)內(nèi)反收購(gòu)案件的法分析，可以看出，目前我國(guó)企業(yè)在反收購(gòu)的實(shí)踐中還存在著許多缺點(diǎn)。加上我國(guó)對(duì)于收購(gòu)和反收購(gòu)的法律體系尚不健全，股權(quán)結(jié)構(gòu)比較特殊，許多上市公司對(duì)反收購(gòu)的意識(shí)也比較薄弱，嚴(yán)重影響了我國(guó)企業(yè)并購(gòu)和反并購(gòu)行為的實(shí)施。本文通過對(duì)邯鋼反收購(gòu)案例的闡述和分析，認(rèn)為我國(guó)需要不斷健全和完善上市公司的反收購(gòu)制度和措施，這也有利于中國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。到目前為止，西方國(guó)家已經(jīng)經(jīng)歷了五次并購(gòu)浪潮，各個(gè)國(guó)家對(duì)企業(yè)并購(gòu)的監(jiān)管各不相同，我國(guó)應(yīng)結(jié)合西方國(guó)家對(duì)企業(yè)并購(gòu)的立法情況，有針對(duì)性的建立起一套健全的、適合我國(guó)社會(huì)主義資本市場(chǎng)發(fā)展的法律體系。這樣，我國(guó)企業(yè)才可以在這套健全的法律體系中不斷探索，制定出適合中國(guó)國(guó)情的反收購(gòu)防御體系。相信在不久的將來，我國(guó)企業(yè)能在一個(gè)更加符合市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)特征、更加完善的游戲規(guī)則下競(jìng)逐。企業(yè)的收購(gòu)和反收購(gòu)行為將更加成熟、合理，真正做到資源配置的優(yōu)化，創(chuàng)造一個(gè)公正、有效的市場(chǎng)環(huán)境。參考文獻(xiàn)中文部分[1]黃嵩，李昕旸．兼并與收購(gòu)[M]．中國(guó)發(fā)展出版社，2008．[2]虞永強(qiáng)．上市公司反收購(gòu)策略分析[J]．當(dāng)代經(jīng)濟(jì)，2009．[3]劉崇明，馮雁．?dāng)骋馐召?gòu)中公司反收購(gòu)策略選擇與啟示[J]．會(huì)計(jì)之友，2008（8）．[4]曹曉明．惡意收購(gòu)與公司反收購(gòu)策略[J]．中國(guó)新技術(shù)新產(chǎn)品，2008（9）．[5]張浩林．廣發(fā)證券反并購(gòu)案策略研究[N]．邯鄲職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào)，2012．[6]單志?。魍ū尘跋碌纳鲜泄痉词召?gòu)研究兼析邯鋼反收購(gòu)案例[D]．上海