人民幣國際化的現(xiàn)狀與未來

人民幣國際化的現(xiàn)狀與未來

人民幣國際化研究是匯率問題研究的延續(xù)。1997年東亞金融危機(jī)后,本人提出中國匯率制度改革三步走的方案,即首先盯住美元,隨后盯住一籃子貨幣,最后實(shí)現(xiàn)完全可兌換。其中前兩步已經(jīng)實(shí)現(xiàn)。2008年金融危機(jī)爆發(fā)以后,本人建議實(shí)行雙重匯率目標(biāo)區(qū)制度。在此基礎(chǔ)上,提出人民幣國際化的問題。人民幣國際化在中國實(shí)踐中總有價值。我國一國貨幣的國際化是指該國的主權(quán)貨幣能在國際市場上發(fā)揮貨幣職能,即可以作為記賬單位、交易媒介和價值儲藏工具。對人民幣國際化的研究多半是以上述概念為基礎(chǔ)的。不過,從管理科學(xué)的視角來看,人民幣國際化既是一個目標(biāo),又是一個手段和過程。人民幣國際化需要設(shè)定中級目標(biāo)與最終目標(biāo)。中國目前的經(jīng)濟(jì)總量為全球第二位,但人民幣的國際化程度很低,國際地位與我國的經(jīng)濟(jì)體量以及國際經(jīng)濟(jì)事務(wù)中的話語權(quán)遠(yuǎn)不能匹配。在國際形勢有利、國內(nèi)改革順利的情況下,我認(rèn)為十年左右可以基本實(shí)現(xiàn)人民幣的國際化。具體而言,就是使人民幣成為國際結(jié)算和支付中僅次于美元及歐元的第三大貨幣,在特別提款權(quán)中占有5%以上的份額,在世界儲備貨幣總量中占有10%左右的份額,人民幣國際化指數(shù)達(dá)到15%以上。人民幣國際化的最終目標(biāo)應(yīng)該是在國際貨幣體系中擁有與美元及歐元并駕齊驅(qū)的地位。這個最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)可能需要二三十年,甚至更長一段時間的努力。但人民幣絕不應(yīng)為了國際化而國際化,而應(yīng)有助于深化改革、擴(kuò)大開放從而實(shí)現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo),也就是到2020年全面建成小康社會。努力實(shí)現(xiàn)人民幣國際化,將有助于增強(qiáng)中國的國際金融競爭力,逐步擺脫目前由發(fā)達(dá)國家主導(dǎo)的國際貨幣體系規(guī)則的桎梏,提升中國的國際地位,在國際經(jīng)濟(jì)的競爭與合作中掌握主動權(quán)。除此之外,人民幣國際化可以促進(jìn)匯率制度的改革、利率市場化的改革、商業(yè)銀行的改革、資本市場的改革,增強(qiáng)貨幣政策的靈活性和自主性,提高金融監(jiān)管的水平。人民幣國際化作為一種手段,肯定是利弊共存的。當(dāng)前,國內(nèi)也確實(shí)存在反對人民幣國際化的聲音。其中大部分人是出于對風(fēng)險的擔(dān)憂。應(yīng)當(dāng)說這些擔(dān)憂都是有理由的,但是需要從總體上權(quán)衡。只要堅持改革開放,以改革利開放,以開放促改革,積極而慎重的推進(jìn),人民幣國際化還是利大于弊的。此外,還應(yīng)當(dāng)警惕少數(shù)人出于害怕競爭、保護(hù)既得利益,甚至企圖繼續(xù)利用中國金融體系的缺陷謀取不正當(dāng)利益的動機(jī),危言聳聽,反對人民幣國際化。需要注意的是,人民幣國際化是一個逐漸演化的過程。實(shí)現(xiàn)人民幣國際化絕不能只憑主觀的愿望和中國政府單方面的推動,而應(yīng)當(dāng)是中國國內(nèi)金融改革(內(nèi)因)與國際金融體系(外因)相互作用逐漸演化的結(jié)果?；仡櫰駷橹谷嗣駧艊H化的進(jìn)程,就可以看到人民幣沿著以下幾條路徑演化的軌跡:人民幣國際化萌芽于邊境貿(mào)易;對外貿(mào)易的快速增長推進(jìn)人民幣跨境流動;隨著中國居民出國旅游和留學(xué)的人數(shù)迅速增加,政府逐步放寬了居民換匯和外幣存款的限制,人民幣已可在很多國家較為廣泛和正式的使用;隨著中國金融實(shí)力的增強(qiáng)和居民財富的增加,中國金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和居民用人民幣在虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)直接對外投資的需求也隨之增加。綜上所述,人民幣的國際化程度不僅取決于中國的態(tài)度,更取決于世界各國對于人民幣的接受程度。三健全匯率目標(biāo)區(qū)制度中國應(yīng)當(dāng)努力推進(jìn)人民幣匯率制度改革,逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換,適度開放資本項(xiàng)目,為人民幣國際化創(chuàng)造必要的條件。首先,逐步走向浮動匯率。絕大多數(shù)本幣已經(jīng)實(shí)現(xiàn)國際化的國家或地區(qū)都采用浮動匯率制度,只有丹麥實(shí)行軟盯住、香港實(shí)行硬盯住?？梢哉f,要實(shí)現(xiàn)人民幣國際化,中國最終要走向浮動匯率,但是浮動匯率不是人民幣國際化的先決條件。在人民幣匯率制度改革過程中,中國還面臨著很多困難,例如升值預(yù)期導(dǎo)致套利資本流入、境內(nèi)機(jī)構(gòu)對匯率波動的承受能力較差、缺乏風(fēng)險管理經(jīng)驗(yàn)等。此外,中國市場機(jī)制尚不完善,在貿(mào)易和投資等領(lǐng)域仍存在較多的管制,利率還未完全實(shí)現(xiàn)市場化,在這種情況下形成的各種價格并不能代表真實(shí)的市場供求。顯然,目前中國還不具備匯率完全自由浮動一步到位的條件。根據(jù)中國目前所處的國內(nèi)外環(huán)境,在綜合比較各種匯率安排的基礎(chǔ)上,本人于2009年提出的“靈活的人民幣匯率目標(biāo)區(qū)制度”應(yīng)是中國現(xiàn)階段較好的選擇。匯率目標(biāo)區(qū)是貨幣當(dāng)局建立的未來匯率變動的范圍,貨幣當(dāng)局承諾通過干預(yù)外匯市場使匯率維持在目標(biāo)區(qū)范圍內(nèi)。所謂“靈活”是指,匯率目標(biāo)區(qū)是雙重的(包括不公開的、范圍較寬的軟目標(biāo)區(qū))、可擴(kuò)展的(最終消除邊界)、可移動的。在資本項(xiàng)目尚未完全開放的條件下,實(shí)施人民幣匯率目標(biāo)區(qū)制度較參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)更為主動,兼有固定匯率制和浮動匯率制的優(yōu)點(diǎn)。實(shí)證研究表明,人均GDP是影響匯率改革成敗的重要因素,在人均GDP達(dá)到1.5萬美元左右時實(shí)現(xiàn)浮動匯率制是沒有問題的。預(yù)計到2023年,中國的人均GDP將基本達(dá)到1.5萬美元,到那時人民幣匯率就可以完全浮動。其次,漸進(jìn)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換。貨幣對外可兌換分為經(jīng)常項(xiàng)目可兌換與資本項(xiàng)目可兌換。經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的好處可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成本,所以中國早已實(shí)現(xiàn)了經(jīng)常項(xiàng)目可兌換。資本項(xiàng)目可兌換的利弊權(quán)衡極為復(fù)雜,難以做出準(zhǔn)確的判斷。但是總體來看,為了適應(yīng)經(jīng)濟(jì)全球化和金融一體化的大趨勢,中國實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換勢在必行。按照IMF劃分的資本項(xiàng)目40個分項(xiàng)中,我國目前基本可兌換的項(xiàng)目有14項(xiàng),部分可兌換項(xiàng)目有22項(xiàng),不可兌換項(xiàng)目有4項(xiàng)。我國需要逐步有序地推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程。資本項(xiàng)目可兌換是資本項(xiàng)目開放的前提,但并不完全等于資本項(xiàng)目開放,因?yàn)橘Y本項(xiàng)目開放不僅以取消匯兌和支付方面的限制,還應(yīng)取消對交易本身的限制;不僅應(yīng)取消針對資本流動的限制,還應(yīng)取消對任何可能對資本交易成本產(chǎn)生影響的相關(guān)措施,例如交易稅收和補(bǔ)貼。資本項(xiàng)目開放必然要求資本項(xiàng)目可兌換。世界范圍內(nèi),沒有一個國家是完全資本開放的,包括美國在內(nèi)。因此,應(yīng)當(dāng)結(jié)合中國的具體情況,參考他國經(jīng)驗(yàn),制定合理的資本項(xiàng)目開放規(guī)則。研發(fā)國際金融政策由于匯率制度是影響人民幣國際化的一個關(guān)鍵因素,下面對此重點(diǎn)分析。從虛擬經(jīng)濟(jì)視角,提出新的研究范式,也是對現(xiàn)有理論的一個創(chuàng)新和補(bǔ)充。根據(jù)虛擬經(jīng)濟(jì)理論,可從以下五個方面觀察匯率問題。貨幣的虛擬化。當(dāng)貨幣與黃金掛鉤時,貨幣直接體現(xiàn)著黃金所包含的社會勞動;當(dāng)貨幣與黃金脫鉤時,貨幣本身也就在一定程度上被虛擬化,即貨幣本身只是一張紙,只有在發(fā)行貨幣的政府信用的支持下才有價值。由于各國的貨幣發(fā)行數(shù)量不再受黃金的限制,各國貨幣的價值也失去了共同的衡量基準(zhǔn),從而使匯率產(chǎn)生了不確定性,特別是匯率需要面臨政治因素的影響。貨幣的兩類購買力。目前國際上比較主流的均衡匯率的決定理論包括:基于價格角度的購買力平價法,基于宏觀經(jīng)濟(jì)平衡角度的各種方法。其中尤以購買力平價理論應(yīng)用最為廣泛,而且據(jù)此得出的人民幣匯率低估程度最為嚴(yán)重。英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志發(fā)布的“巨無霸指數(shù)”的核心思想就是購買力平價理論。由于中國目前所售的巨無霸漢堡價格是15.5元,而在美國是4.07美元,那由此計算的人民幣兌美元均衡匯率就是3.8元人民幣兌一美元。這一結(jié)論是錯誤的,因?yàn)榫逕o霸漢堡成本中勞動力成本、租金以及電費(fèi)所占比重高達(dá)55%~64%,而這三種要素均屬于非貿(mào)易品,不滿足一價定律。筆者認(rèn)為,需要區(qū)分國內(nèi)購買力與國際購買力,傳統(tǒng)的購買力平價理論是以貨幣的國內(nèi)購買力為基礎(chǔ)的。當(dāng)兩國貨幣可以自由兌換時,套利行為會縮小國內(nèi)購買力與國際購買力之間的差距;當(dāng)一國貨幣不能自由兌換時,這兩類購買力的差距難以縮小。資本跨境流動與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫鉤。具體而言,資本流動漸趨短期化;外商證券投資和其它投資的增速顯著快于直接投資;熱錢不斷涌動。匯率變化與跨境資本流動之間存在復(fù)雜的互動影響關(guān)系:一方面,跨境資本大量流入會助推輸入國貨幣升值;另一方面對匯率上升的預(yù)期又會加速跨境資本的流入。虛擬經(jīng)濟(jì)規(guī)模日益膨脹。2012年年底,全球股票市值、債券余額及金融衍生產(chǎn)品的柜臺交易余額合計約為771.4萬億美元,約為世界各國GDP總和的10倍以上。全球外匯市場的日均交易量高達(dá)4萬億美元以上,大約是世界日均貿(mào)易額的50倍。不論是美國還是中國,GDP中金融服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)和租賃業(yè)的增加值所占比重都呈現(xiàn)迅速發(fā)展的趨勢。匯率成為政治博弈的工具。在貨幣虛擬化之后,匯率往往不完全是價格的客觀反映,而是一國內(nèi)各個利益集團(tuán)為爭奪各自利益以及不同國家之間爭奪有利條件而進(jìn)行的斗爭和妥協(xié)的綜合表現(xiàn)。這些博弈在“廣場協(xié)定”等國際協(xié)議中以及一些國家的選戰(zhàn)中都能得到體現(xiàn)。尤其是,匯率議題成為發(fā)達(dá)國家欺壓發(fā)展中國家的新手段。發(fā)達(dá)國家通過印發(fā)