從傳統(tǒng)中轉(zhuǎn)型、以創(chuàng)新求發(fā)展-2010年上市券商經(jīng)營(yíng)績(jī)效淺析及業(yè)務(wù)展望

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從傳統(tǒng)中轉(zhuǎn)型、以創(chuàng)新求發(fā)展——2010年上市券商經(jīng)營(yíng)績(jī)效淺析及業(yè)務(wù)展望報(bào)告要點(diǎn)：2010年上市券商實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入871.57億元，同比增長(zhǎng)3.66%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)345.93億元，同比下降4.94%。其中代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入399.12億元，證券承銷與保薦及財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入103.93億元，受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入21.33億元，證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)、不含股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益）120.5億元。經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面：融資推動(dòng)上市券商資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)張；而傭金費(fèi)率下滑和各項(xiàng)成本費(fèi)用攀升雙重作用使得券商營(yíng)業(yè)收入增少減多、利潤(rùn)普遍減少、盈利能力整體削弱。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面：費(fèi)率下降影響經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，雖仍占首要地位但貢獻(xiàn)率逐漸被拉??；大型券商市場(chǎng)份額逐漸被桑食，中小區(qū)域型券商繼續(xù)鞏固其市場(chǎng)份額。IPO和創(chuàng)業(yè)板協(xié)力推動(dòng)券商投行業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，傳統(tǒng)大型券商強(qiáng)者更強(qiáng)，中小券商超速增長(zhǎng)。光大和中信在資產(chǎn)規(guī)模和盈利能力等綜合實(shí)力領(lǐng)跑資管業(yè)務(wù)。自營(yíng)業(yè)務(wù)走向分化，中信獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷。創(chuàng)新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速、貢獻(xiàn)有限、前景良好。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期：?jiǎn)我换Y(jié)構(gòu)呈現(xiàn)向多元化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式向服務(wù)型轉(zhuǎn)變；市場(chǎng)擴(kuò)容力推投行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)常態(tài)化、規(guī)?；l(fā)展；自營(yíng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)格更趨穩(wěn)健。創(chuàng)新是發(fā)展趨勢(shì)：投資顧問業(yè)務(wù)推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新；“直投+保薦”模式引導(dǎo)投行盈利模式創(chuàng)新；兩融業(yè)務(wù)前景廣闊；股指期貨業(yè)務(wù)發(fā)展尚需時(shí)日。國(guó)信經(jīng)營(yíng)績(jī)效指標(biāo)位居前列，在當(dāng)前證券行業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展的趨勢(shì)下，可以從傳統(tǒng)中尋求轉(zhuǎn)型，加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、降低業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、提升業(yè)務(wù)收益；以創(chuàng)新求發(fā)展，由小做大、由弱做強(qiáng)，培育穩(wěn)定的業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)點(diǎn)、適當(dāng)調(diào)整業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)；強(qiáng)化規(guī)范經(jīng)營(yíng)，持續(xù)創(chuàng)新發(fā)展，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模壯大、業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)改善、盈利能力增強(qiáng)的目標(biāo)。一旦公司實(shí)現(xiàn)上市，必將使公司業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)新的飛躍。研究員：徐敬文電話2357e-mail:09428@報(bào)告編號(hào)：2011034完成時(shí)間：2011-06-10獨(dú)立聲明：本報(bào)告所采用的信息及數(shù)據(jù)均來(lái)源于公開可得到的資料。發(fā)展研究總部券商研究報(bào)告PAGEPAGE4目錄1.2010年上市券商整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分析 11.1．資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張 11.2．營(yíng)業(yè)收入增少減多 21.3．凈利潤(rùn)普遍下滑 31.4．盈利能力整體削弱 41.5．成本費(fèi)用不斷攀升 52．業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r及競(jìng)爭(zhēng)格局 52.1．傭金費(fèi)率拖累經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入 72.2．IPO和創(chuàng)業(yè)板共推投行業(yè)務(wù)增長(zhǎng) 102.3．光大中信領(lǐng)跑資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 112.4．自營(yíng)分化明顯中信獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷 132.5．兩融業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有限前景無(wú)限 142.6．股指期貨業(yè)務(wù)氣候尚未形成 153．券商業(yè)務(wù)發(fā)展分析：轉(zhuǎn)型是基調(diào) 163.1．單一化結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)向多元化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì) 163.2．經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式向服務(wù)型轉(zhuǎn)變 173.3．市場(chǎng)擴(kuò)容力推投行業(yè)務(wù)增長(zhǎng) 173.4．資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)常態(tài)化、規(guī)?；l(fā)展 183.5．自營(yíng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)格更趨穩(wěn)健 194．券商發(fā)展的對(duì)策建議：創(chuàng)新是趨勢(shì) 194.1．投資顧問業(yè)務(wù)推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新 194.2．“直投+保薦”模式引導(dǎo)投行盈利模式創(chuàng)新 204.3．兩融業(yè)務(wù)前景廣闊 204.4．股指期貨業(yè)務(wù)發(fā)展尚需時(shí)日 214.5．國(guó)信業(yè)績(jī)概況及展望 21圖表目錄TOC\h\z\c"表格"表格12010年上市券商營(yíng)業(yè)收入明細(xì)及變化 2表格22010年上市券商凈利潤(rùn)明細(xì)及變化 3表格32010年上市券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入明細(xì) 7表格42010年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金凈收入變化及貢獻(xiàn)率 9表格52010年上市券商投行業(yè)務(wù)規(guī)模及行業(yè)排名 11表格62010年券商集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模（截至2010年12月31日） 11表格72010年上市券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入變化及貢獻(xiàn)率 12表格82010年度券商集合理財(cái)產(chǎn)品平均回報(bào)率排名 12表格92010年上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入及變化 13表格102010年券商融資融券業(yè)務(wù)交易量 14表格112010年上市券商利息收入變化及貢獻(xiàn)率 15表格122010年期貨成交量與持倉(cāng)量前20名的會(huì)員排名概況 16表格13近三年公司主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及變化 22TOC\h\z\c"圖表"圖表12010年上市券商資產(chǎn)規(guī)模及變化趨勢(shì) 2圖表22010年上市券商營(yíng)業(yè)收入變化 3圖表32010年上市券商凈利潤(rùn)變化 4圖表42010年上市券商凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）變化 4圖表52010年上市券商營(yíng)業(yè)費(fèi)用收入占比及變化 5圖表62010年上市券商營(yíng)業(yè)總收入及各項(xiàng)業(yè)務(wù)總收入變化 6圖表72010年上市券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)總收入貢獻(xiàn)率及變化 6圖表82009-2010年上市券商股基交易額及變化 7圖表92009-2010年上市券商市場(chǎng)份額及變化 8圖表102010年上市券商代理買賣證券款及變化 8圖表112009-2010年上市券商傭金變化 9圖表122010年上市券商投行業(yè)務(wù)收入及變化 10圖表132010年上市券商投行收入貢獻(xiàn)率 10圖表142010年上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)率 14圖表152010年各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入變化趨勢(shì) 22圖表162010年公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)率及變化 23PAGEPAGE241.2010年上市券商整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)分析在旺盛的國(guó)內(nèi)需求和穩(wěn)定的國(guó)外需求的帶動(dòng)下，2010年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅猛、增長(zhǎng)強(qiáng)勁；但證券市場(chǎng)的表現(xiàn)卻與其背道而馳，表現(xiàn)不盡如人意。全年上證綜指下跌14.31%，深成指下跌了9.06%，成為2010年全球表現(xiàn)最差的市場(chǎng)之一。2010年券商經(jīng)營(yíng)環(huán)境可謂有好有壞、有喜有憂。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各券商紛紛打響傭金戰(zhàn)、費(fèi)率一降再降，而營(yíng)銷費(fèi)用和各項(xiàng)成本則不斷攀升。IPO的重啟和創(chuàng)業(yè)板的推出使投行業(yè)務(wù)獲得超速發(fā)展機(jī)會(huì)，股指期貨與融資融券等創(chuàng)新業(yè)務(wù)使券商有了新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，證券市場(chǎng)也迎來(lái)了諸多利好。截止4月底，15家上市券商已經(jīng)全部公布了2010年報(bào)。根據(jù)WIND及報(bào)告數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，上市券商2010年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入871.57億元，同比增長(zhǎng)2%；15家券商全部盈利，共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)345.93億元，同比下降5.86%。其中代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入399.12億元，證券承銷與保薦及財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入103.93億元，受托客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入21.33億元，證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)、不含股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益）120.5億元，利息收入71.93億元，其它收入154.75億元（計(jì)入股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益）。1.1．資產(chǎn)規(guī)?？焖贁U(kuò)張2010年中信證券以總資產(chǎn)1531.78億元、凈資產(chǎn)704.35億元的規(guī)模名列上市券商的第一位；海通證券以總資產(chǎn)1154.13億元、凈資產(chǎn)444.67億元名列第二；華泰證券以總資產(chǎn)1134.63億元、凈資產(chǎn)328.82億元列第三。凈資產(chǎn)規(guī)模在100億元以上的有8家券商。就凈資產(chǎn)變化情況看，增長(zhǎng)最快的4家上市券商都是因?yàn)樵?010年完成融資實(shí)現(xiàn)了高速增長(zhǎng)。其中華泰證券IPO融資157億元，資產(chǎn)規(guī)模攀升到第三，凈資產(chǎn)較上年增長(zhǎng)136.20%；西南證券增發(fā)60億元，凈資產(chǎn)增幅最大達(dá)137.79%；興業(yè)證券IPO融資26億元，凈資產(chǎn)增幅為65.89%；山西證券IPO融資31億元，凈資產(chǎn)增幅接近100%。國(guó)信證券2010年總資產(chǎn)為648.7億元，凈資產(chǎn)為173.75億元，凈資產(chǎn)增幅12.23%高于其余11家上市券商8.83%的平均凈資產(chǎn)增幅。圖表SEQ圖表\*ARABIC12010年上市券商資產(chǎn)規(guī)模及變化趨勢(shì)數(shù)據(jù)來(lái)源:WIND及公司年報(bào)1.2．營(yíng)業(yè)收入增少減多2010年中信、廣發(fā)和海通分別以277.95、102.19和97.68億元分列上市券商營(yíng)業(yè)收入的前三甲，其中有6家券商營(yíng)業(yè)收入邁入50億元大關(guān)。表格SEQ表格\*ARABIC12010年上市券商營(yíng)業(yè)收入明細(xì)及變化公司名稱營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)同比(%)中信證券2,779,490.2126.30廣發(fā)證券1,021,861.4512.33海通證券976,769.17-1.73華泰證券889,997.86-6.94招商證券648,646.83-25.27光大證券505,407.52-9.65宏源證券330,471.5113.18長(zhǎng)江證券319,921.630.15興業(yè)證券273,750.59-11.26國(guó)元證券224,204.162.59西南證券193,647.08-5.67東北證券169,994.03-14.71國(guó)金證券164,455.5716.25山西證券149,580.19-1.06太平洋67,495.27-19.21總計(jì)8,715,693.053.66國(guó)信證券780,545.96-13.94數(shù)據(jù)來(lái)源:WIND及公司年報(bào)2010年15家上市券商中僅有5家營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，中信證券因出售中信建投的股權(quán)收益使得營(yíng)業(yè)收入增幅居上市券商之首，達(dá)26.30%；國(guó)金證券和宏源證券分別以16.25%和13.18%的增幅列第二和第三位。2010年一共有9家券商營(yíng)業(yè)收入同比去年減少。因受到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)影響，招商證券2010年完成營(yíng)業(yè)收入64.86億元，降幅為25.27%居上市券商第一；太平洋和東北證券收入分別下降19.21%和14.71%緊隨其后。圖表SEQ圖表\*ARABIC22010年上市券商營(yíng)業(yè)收入變化數(shù)據(jù)來(lái)源:WIND及公司年報(bào)1.3．凈利潤(rùn)普遍下滑2010年中信、廣發(fā)和海通分別以113.11、40.27和36.86億元凈利潤(rùn)名列前三，其中共有8家券商凈收入在10億元以上。凈利潤(rùn)達(dá)到10億元以上的有8家券商。表格SEQ表格\*ARABIC22010年上市券商凈利潤(rùn)明細(xì)及變化公司名稱凈利潤(rùn)(萬(wàn)元)同比增長(zhǎng)率(%)中信證券1,131,134.3225.91廣發(fā)證券402,699.95-7.11海通證券368,626.42-18.95華泰證券342,504.63-9.76招商證券322,886.07-13.38光大證券220,006.31-22.17宏源證券130,637.9613.44長(zhǎng)江證券128,299.26-6.49興業(yè)證券78,721.60-31.86國(guó)元證券92,498.11-10.82西南證券80,528.33-20.04東北證券52,713.32-42.26國(guó)金證券43,834.45-15.11山西證券43,852.17-29.12太平洋20,377.16-49.73總計(jì)3,459,320.07-4.94國(guó)信證券311,032.14-25.41數(shù)據(jù)來(lái)源:WIND及公司年報(bào)因市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金費(fèi)率下滑及各項(xiàng)成本費(fèi)用的上升，2010年上市券商凈利潤(rùn)基本上都呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，達(dá)13家之多。其中太平洋和東北證券下降幅度居前列，達(dá)到了49.73%和42.26%，更有6家券商凈利潤(rùn)下降幅度達(dá)到了20%以上；中信證券同樣因出售中信建投的股權(quán)收益的原因而實(shí)現(xiàn)了25.91%的凈利潤(rùn)增幅，若剔除其出售中信建投股權(quán)一次性稅后收益約39.26億元，凈利潤(rùn)實(shí)際上是下降18.19%。另外宏源證券實(shí)現(xiàn)了13.44%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，實(shí)際上也是唯一一家增長(zhǎng)的券商。圖表SEQ圖表\*ARABIC32010年上市券商凈利潤(rùn)變化數(shù)據(jù)來(lái)源:WIND及公司年報(bào)1.4．盈利能力整體削弱2010年上市券商在資產(chǎn)規(guī)模快速擴(kuò)張的同時(shí)，凈利潤(rùn)卻逆向普遍下滑，勢(shì)必削弱其整體贏利能力。2010年上市券商的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為13.56%，同比上年有44.04%的下降，唯一實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的中信證券也是因?yàn)楣蓹?quán)轉(zhuǎn)讓收益巨增而產(chǎn)生的。廣發(fā)、宏源和中信分別以22.83%、18.88%和17.28%的凈資產(chǎn)收益率列前三，宏源從中脫穎而出。廣發(fā)也因同樣股權(quán)收益原因而成為凈資產(chǎn)收益率唯一一個(gè)在20%以上的券商。另外，華泰、西南和興業(yè)證券因在當(dāng)年融資對(duì)收益貢獻(xiàn)有限，更是使得凈資產(chǎn)收益率都有5成以上的下滑。圖表SEQ圖表\*ARABIC42010年上市券商凈資產(chǎn)收益率（加權(quán)）變化數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND1.5．成本費(fèi)用不斷攀升2010年由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等費(fèi)用成本的不斷增加，上市券商的業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用同比去年都有較大幅度的提高。2010年上市券商該指標(biāo)平均值為45.79%，較去年提高了18.19%。招商、中信和光大分別以35.24%、37.9%和38.51%的費(fèi)用收入比列前三，也是僅有的3家控制在40%以內(nèi)的；該指標(biāo)比重最大的是國(guó)金證券，費(fèi)用收入比為57.78%；比重在50%以上的券商有5家。只有招商證券管理費(fèi)用比同比去年下降了6.18%，宏源證券基本維持去年水平，東北證券增幅最高達(dá)54.76%；增幅在20%以上的有8家。2010年國(guó)信費(fèi)用收入比重為42.97%，成本管理能力略弱于大型上市券商；增幅達(dá)32.96%，高于上市券商18.31%增幅的平均水平。圖表SEQ圖表\*ARABIC52010年上市券商營(yíng)業(yè)費(fèi)用收入占比及變化數(shù)據(jù)來(lái)源:WIND及公司年報(bào)2．業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r及競(jìng)爭(zhēng)格局2010年由于券商外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化，導(dǎo)致各券商細(xì)分業(yè)務(wù)的發(fā)展態(tài)勢(shì)和業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)也不盡相同。15家上市券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)總收入中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)總收入為399.12億元，同比下降24.65%；投行業(yè)務(wù)總收入為103.93億元，同比增長(zhǎng)101.23%；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)總收入21.33億元，同比增長(zhǎng)12.76%；利息總收入71.93億元，同比增長(zhǎng)21.81%；自營(yíng)業(yè)務(wù)總收入120.5億元，同比去年增長(zhǎng)13.56%；因中信及廣發(fā)股權(quán)投資收益計(jì)入了其他業(yè)務(wù)，該項(xiàng)總收入154.75億元，增長(zhǎng)了771%。從以上數(shù)據(jù)可以看出，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入下降比較明顯，而投行業(yè)務(wù)的收入增長(zhǎng)比較迅速。圖表SEQ圖表\*ARABIC62010年上市券商營(yíng)業(yè)總收入及各項(xiàng)業(yè)務(wù)總收入變化數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND說(shuō)明：為增強(qiáng)數(shù)據(jù)的可比性，中信及廣發(fā)股權(quán)投資收益計(jì)入了其他業(yè)務(wù)收入由于各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的此消彼長(zhǎng)，2010年上市券商的收入結(jié)構(gòu)也發(fā)生了一些變化。從各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入對(duì)總營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)率看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比為46.71%，同比去年下降了24.66%，雖然仍占據(jù)券商收入的半壁江山，但優(yōu)勢(shì)地位正被逐漸削弱；投行業(yè)務(wù)收入占比為12.16%，因?yàn)槭袌?chǎng)環(huán)境的利好增幅明顯、同比去年有1倍的增長(zhǎng)，其對(duì)券商業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)正日益凸顯；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入占比為2.5%，同比增長(zhǎng)12.76%；利息收入占比為8.42%，同比增長(zhǎng)21.81%；自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比為14.1%，同比增長(zhǎng)13.56%；其它業(yè)務(wù)收入因計(jì)入了股權(quán)投資收益，占比達(dá)到了18.11%。圖表SEQ圖表\*ARABIC72010年上市券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)總收入貢獻(xiàn)率及變化數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND說(shuō)明：為增強(qiáng)數(shù)據(jù)的可比性，中信及廣發(fā)股權(quán)投資收益計(jì)入了其他業(yè)務(wù)收入上市券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入中，中信證券憑借經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)78.09、29.03、57.03億元的收入，三項(xiàng)業(yè)務(wù)收入同列上市券商單項(xiàng)業(yè)務(wù)收入第一位，綜合實(shí)力的頭把交椅地位無(wú)法撼動(dòng)。海通證券則在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入和利息收入方面以7.14和13.66億元占據(jù)兩項(xiàng)第一。表格SEQ表格\*ARABIC32010年上市券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入明細(xì)公司名稱經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入證券承銷業(yè)務(wù)收入資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入利息收入自營(yíng)收入中信證券780,864.71290,305.2918,089.17130,324.19570，333.53廣發(fā)證券543,038.1079,774.498,483.3979,578.8795，583.40海通證券486,381.7791,974.2171,351.69136,551.74108,191.14華泰證券551,578.52147,451.8512,828.3197,149.1855,154.07招商證券357,876.68122,435.287,166.0349,760.0850,782.76光大證券274,776.0648,038.0866,086.7373,311.0032,947.60宏源證券172,491.6346,710.735,808.7216,020.1469,285.00長(zhǎng)江證券175,287.1916,943.498,387.0420,855.5892,871.52興業(yè)證券123,463.6723,483.755,592.8626,430.3529,559.37國(guó)元證券122,628.9524,903.262,595.7333,039.5424,445.33西南證券78,570.8035,391.81306.0716,491.4344,222.00東北證券110,994.6714,505.846,021.4210,032.3511,818.12國(guó)金證券80,145.0361,320.20/11,221.565,463.22山西證券86,784.7023,915.09591.8813,373.9614,238.72太平洋46,337.3112,188.37/5,152.17103.22國(guó)信證券501,075.30173,753.997,543.8066,140.1214,279.51數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND說(shuō)明：為增強(qiáng)數(shù)據(jù)的可比性，中信及廣發(fā)股權(quán)投資收益計(jì)入了其他業(yè)務(wù)收入2.1．傭金費(fèi)率拖累經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入2010年全行業(yè)處于保持平穩(wěn)略有增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年兩市股基成交金額達(dá)到554630億元，同比增長(zhǎng)1.52%。西南、興業(yè)和長(zhǎng)江證券分別以20.83%、17.06%和13.84%的增長(zhǎng)率位居上市券商前三甲；中信和廣發(fā)由于股權(quán)轉(zhuǎn)讓因素而使股基成交金額有大幅下降。圖表SEQ圖表\*ARABIC82009-2010年上市券商股基交易額及變化數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)事業(yè)部說(shuō)明：券商系數(shù)據(jù)按當(dāng)年股權(quán)情況予以匯總統(tǒng)計(jì)。因?yàn)椤耙粎⒁豢亍北尘跋碌淖C券公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓的相同因素，上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額格局發(fā)生了變化。因出讓中信建投股權(quán)，中信證券市場(chǎng)份額減少到5.26%退居第二；華泰證券以5.68%的市場(chǎng)份額登上第一；而廣發(fā)同樣因轉(zhuǎn)讓廣發(fā)華福股權(quán)導(dǎo)致市場(chǎng)份額下降。而西南、興業(yè)和長(zhǎng)江證券的市場(chǎng)份額則有10%以上的增長(zhǎng)。圖表SEQ圖表\*ARABIC92009-2010年上市券商市場(chǎng)份額及變化數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)事業(yè)部說(shuō)明：券商系數(shù)據(jù)按當(dāng)年股權(quán)情況予以匯總統(tǒng)計(jì)。2010年上市券商代理買賣證券款以廣發(fā)、華泰和海通位居前三。除西南和長(zhǎng)江分別有13.58%和7.33%的增長(zhǎng)外，其它12家券商都呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，中信更是因剔除中信建投份額而以44.81%名列降幅第一。圖表SEQ圖表\*ARABIC102010年上市券商代理買賣證券款及變化數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND2010年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，各券商紛紛打響傭金戰(zhàn)，上市券商的傭金費(fèi)率同樣因此下滑明顯。2010年上市券商平均傭金費(fèi)率為0.0942%，較上年下降25.98%。其中，興業(yè)、中信和華泰費(fèi)率分別下降37.40%、32.57和28.18%列前三；國(guó)金、太平洋、國(guó)元和宏源等小券商因原有傭金費(fèi)率較高而降幅低于平均。大型券商基本維持在0.8%左右的傭金費(fèi)率，惟獨(dú)廣發(fā)保持了近0.12%的費(fèi)率；而山西、太平洋和東北等區(qū)域性券商繼續(xù)維持了0.13%以上的市場(chǎng)現(xiàn)行較高費(fèi)率。國(guó)信傭金降幅約18.26%，并維持了0.1%的大型券商較高費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)。圖表SEQ圖表\*ARABIC112009-2010年上市券商傭金變化數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND說(shuō)明：1、該費(fèi)率統(tǒng)計(jì)口徑上采用上市券商2011年1季報(bào)公布“代理買賣證券凈收入”而得；公司股基、股基權(quán)交易量來(lái)自滬深交易所匯總整理。2、該傭金費(fèi)率包含了營(yíng)業(yè)部經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、基金分倉(cāng)、自營(yíng)理財(cái)?shù)葮I(yè)務(wù)，僅供參考。由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、傭金費(fèi)率持續(xù)下降，2010年雖然成交量保持略有增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但上市券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入普遍下滑。2010年上市券商實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入399.12億元，同比下降24.65%。大型券商下滑都在20%以上、降幅明顯；中信、廣發(fā)和興業(yè)分別以28.5%、27.14%和26.72%的降幅位居前三。西南和長(zhǎng)江受益于股基交易額的增幅抵消了傭金費(fèi)率下降的負(fù)面影響，收入降幅最小，分別為12.17%和14.38%。在對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)方面，中信證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入最多達(dá)78.09億元；但因?yàn)楣蓹?quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的巨額收益間接導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比下降到28.09%，是15家上市券商中占比最小的。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比重最大的是太平洋，占比為68.65%，2010年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入4.63億元在上市券商中也是最少的。表格SEQ表格\*ARABIC42010年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金凈收入變化及貢獻(xiàn)率公司名稱經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金凈收入（億元）同比％占營(yíng)業(yè)收入比％中信證券78.09-28.50%28.09%廣發(fā)證券54.30-27.14%53.14%海通證券48.64-22.48%49.79%華泰證券55.16-25.86%61.98%招商證券35.79-25.33%55.17%光大證券27.48-24.52%54.37%宏源證券17.25-19.34%52.20%長(zhǎng)江證券17.53-14.38%54.79%興業(yè)證券12.35-26.72%45.10%國(guó)元證券12.26-20.30%54.70%西南證券7.86-12.17%40.57%東北證券11.10-20.82%65.29%國(guó)金證券8.01-18.03%48.73%山西證券8.68-26.16%58.02%太平洋4.63-21.06%68.65%國(guó)信證券50.11-21.15%64.20%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND2.2．IPO和創(chuàng)業(yè)板共推投行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)受到宏觀政策推動(dòng)，2010年證券發(fā)行市場(chǎng)在IPO重啟和創(chuàng)業(yè)板設(shè)立的雙重利好推動(dòng)下，形勢(shì)一片大好。15家上市券商投行收入全部增長(zhǎng)，共實(shí)現(xiàn)收入103.93億元，同比增長(zhǎng)101.25%。其中中信、華泰和招商證券分別以29.03、14.75和12.24億元收入名列前三；達(dá)到4.5億元以上投行收入的券商有8家，中等券商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)趨勢(shì)明顯。由于去年收入基數(shù)低的因素，部分小券商投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)超速發(fā)展，太平洋和東北證券收入分別增長(zhǎng)20倍和10倍；國(guó)金、山西、興業(yè)證券的增長(zhǎng)也在3倍左右。其余券商增幅都接近或在平均增速之上，增幅最少的是長(zhǎng)江證券，只有4.32%；中信證券收入增幅為20.89%，但考慮其投行業(yè)務(wù)的市場(chǎng)地位也是難能可貴。2010年國(guó)信投行收入也實(shí)現(xiàn)翻番，基本達(dá)到上市券商平均水平；但與去年投行收入同樣在5億元以上的華泰、招商證券同級(jí)相比增幅略有不及。圖表SEQ圖表\*ARABIC122010年上市券商投行業(yè)務(wù)收入及變化數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND2010年上市券商投行收入占營(yíng)業(yè)收入比重為11.92%，其中國(guó)金、招商、西南以37.29%、18.88和18.28%占比位居前三，說(shuō)明投行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)對(duì)其營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)效應(yīng)明顯，其中以國(guó)金證券因業(yè)務(wù)增長(zhǎng)3.33倍而實(shí)現(xiàn)收入6.13億元尤其表現(xiàn)突出；長(zhǎng)江證券比重最小僅有5.3%。圖表SEQ圖表\*ARABIC132010年上市券商投行收入貢獻(xiàn)率數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND2010年上市券商股票發(fā)行規(guī)模排名，中信、海通和華泰系分別以891.90、484.98和301.85億元位居前三；企業(yè)債券發(fā)行方面，招商、宏源和光大分別以130、115.60和99億元位居前三。表格SEQ表格\*ARABIC52010年上市券商投行業(yè)務(wù)規(guī)模及行業(yè)排名公司名稱股票發(fā)行家數(shù)規(guī)模(億元)排名IPO家數(shù)規(guī)模(億元)排名企業(yè)債發(fā)行家數(shù)規(guī)模(億元)排名中信證券26891.90215473.101782.507海通證券25484.98412254.256754.0024招商證券27287.311120198.70109130.008廣發(fā)證券25243.631321194.4212881.5015華泰聯(lián)合27224.761423198.1611431.0030國(guó)金證券13163.46169116.7114///光大證券9135.2318880.2318899.0013宏源證券11131.15209105.371610115.6011興業(yè)證券9104.0522533.8829228.0032西南證券1085.4023763.3720670.0016華泰證券977.0925753.8723327.5034中德證券875.8827759.0222466.7017國(guó)元證券864.8428644.5025///東北證券748.8932529.4731///太平洋545.2634429.9930435.0029長(zhǎng)江證券635.2240212.7942427.0036國(guó)信證券41445.70332332.782563.3319數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND2.3．光大中信領(lǐng)跑資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)2010年上市券商推出66只券商集合理財(cái)產(chǎn)品，資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到625.71億元。中信是唯一一個(gè)管理規(guī)模突破100億元，達(dá)到148.72億元；光大和華泰以99.44和95.06億元的規(guī)模緊隨其后。表格SEQ表格\*ARABIC62010年券商集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模（截至2010年12月31日）管理人產(chǎn)品數(shù)量資產(chǎn)凈值合計(jì)(億元)中信證券9148.72光大證券999.44華泰證券1195.06招商證券981.79廣發(fā)證券245.29長(zhǎng)江證券1043.11東北證券235.65興業(yè)證券329.54宏源證券223.23海通證券411.16國(guó)元證券38.45山西證券14.27國(guó)信證券849.34數(shù)據(jù)來(lái)源：wind資訊2010年上市券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入21.33億元，同比增長(zhǎng)12.76%。海通、光大和中信分別以7.14、6.61和1.81億元收入占據(jù)前三，而前2名券商占了上市券商資產(chǎn)管理總收入的64.46%。值得注意的是，海通資管收入中有大部分是并入了母公司和下屬基金公司管理費(fèi)收入。在業(yè)務(wù)增長(zhǎng)情況方面，東北證券因09年基數(shù)低的因素名列第一，宏源證券實(shí)現(xiàn)了2.5倍的增長(zhǎng)率；而國(guó)元、華泰和海通收入呈小幅負(fù)增長(zhǎng)；其余券商的資管業(yè)務(wù)則呈現(xiàn)了良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。在營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)方面，光大、海通和東北分別以13.08%、7.30%和3.54%名列前三。其余券商的貢獻(xiàn)率相對(duì)都比較小。表格SEQ表格\*ARABIC72010年上市券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入變化及貢獻(xiàn)率資管業(yè)務(wù)收入(萬(wàn)元)同比變化%占比%中信證券18089.1723.83%0.65%廣發(fā)證券8483.3943.29%0.83%海通證券71351.69-4.04%7.30%華泰證券12828.31-13.63%1.44%招商證券7166.0356.22%1.10%光大證券66086.7310.01%13.08%宏源證券5808.72250.48%1.76%長(zhǎng)江證券8387.0425.53%2.62%興業(yè)證券5592.8693.61%2.04%國(guó)元證券2595.73-22.01%1.16%西南證券306.07/0.16%東北證券6021.422762.84%3.54%國(guó)金證券0/0.00%山西證券591.88/0.40%太平洋0/0.00%國(guó)信證券7543.8-4.18%0.97%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND從上市券商2010年集合理財(cái)產(chǎn)品的加權(quán)收益回報(bào)率看，光大、長(zhǎng)江、興業(yè)以17.62%、15.36%和15.25%的回報(bào)率居前三；招商、中信以13.75%和9.46%緊隨其后；而宏源、國(guó)元等收益為負(fù)排名最后。國(guó)信居第15位，屬中等水平。表格SEQ表格\*ARABIC82010年度券商集合理財(cái)產(chǎn)品平均回報(bào)率排名排名券商名稱今年以來(lái)回報(bào)率（%）最新規(guī)模（億元）產(chǎn)品數(shù)1東方證券24.9439.3052中銀國(guó)際17.8913.2323光大證券17.6299.6054長(zhǎng)江證券15.3619.0455興業(yè)證券15.2515.7726東海證券14.7522.2927大通證券14.203.3418招商證券13.7559.2049中金公司10.9146.14810上海證券10.403.51211中信證券9.46103.06612第一創(chuàng)業(yè)9.223.94213國(guó)都證券7.895.95214安信證券7.3818.41215國(guó)信證券7.0151.61516國(guó)泰君安6.7790.16317國(guó)海證券6.425.11118廣發(fā)證券6.3946.27219海通證券6.379.47320申銀萬(wàn)國(guó)6.0410.58121南京證券5.667.97222東北證券5.253.16123平安證券5.054.12324華泰證券5.0554.99825中投證券4.218.07226齊魯證券0.0915.55127宏源證券-0.8616.86128東莞證券-2.038.77129民生證券-2.903.67130國(guó)元證券-4.248.34231銀河證券-15.214.311數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND2.4．自營(yíng)分化明顯中信獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷2010年上市券商共實(shí)現(xiàn)自營(yíng)業(yè)務(wù)收入120.5億元，同比去年增長(zhǎng)13.56%。中信、海通和廣發(fā)以57.03、10.82和9.56億元列前三位，收入在5億元以上的有7家。上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性分化明顯，其中山西、宏源和中信列增幅前三，增幅都在60%以上，自營(yíng)收入實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)的有6家券商；而太平洋、東北和國(guó)金列跌幅前三，跌幅也都在60%以上；自營(yíng)收入下滑的有8家券商，顯示過(guò)半券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入還是出現(xiàn)了大幅下滑。表格SEQ表格\*ARABIC92010年上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入及變化公司名稱2010年自營(yíng)收入(萬(wàn)元)2009年自營(yíng)收入(萬(wàn)元)同比變化%中信證券570,333.53342771.5266.39%廣發(fā)證券95,584.00115852.79-17.50%海通證券108,191.1497277.1611.22%華泰證券55,154.0740748.7535.35%招商證券50,782.7698272.27-48.32%光大證券32,947.6042808.82-23.04%宏源證券69,285.0036487.2489.89%長(zhǎng)江證券92,871.5268567.7535.44%興業(yè)證券29,559.3757831.14-48.89%國(guó)元證券24,445.3316364.7549.38%西南證券44,222.0071332.06-38.01%東北證券11,818.1235806.14-66.99%國(guó)金證券5,463.2214685.18-62.80%山西證券14,238.726588.70116.11%太平洋103.2215700.82-99.34%國(guó)信證券14,279.5134975.94-59.17%數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND說(shuō)明：券商自營(yíng)收益數(shù)據(jù)是按照投資收益-對(duì)聯(lián)營(yíng)、合營(yíng)企業(yè)的投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益的計(jì)算方法得出；其中剔除了中信、廣發(fā)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益。自營(yíng)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)方面，長(zhǎng)江、西南、宏源和中信分列前四，比重都在20%以上，長(zhǎng)江和宏源等券商分別實(shí)現(xiàn)了自營(yíng)收入9.29和6.93億元，貢獻(xiàn)明顯；其余券商基本都在11%以下，比重最少的太平洋自營(yíng)業(yè)務(wù)收入僅占0.15%。國(guó)信自營(yíng)業(yè)務(wù)收入對(duì)營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)與上市券商比較也是極低的，僅僅高于太平洋。圖表SEQ圖表\*ARABIC142010年上市券商自營(yíng)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)率數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND說(shuō)明：剔除中信、廣發(fā)股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益。2.5．兩融業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)有限前景無(wú)限目前，融資融券業(yè)務(wù)整體交易規(guī)模依然很小，對(duì)券商營(yíng)業(yè)收入的貢獻(xiàn)非常有限，但市場(chǎng)容量不斷擴(kuò)大。截至12月31日，融資融券余額突破127億元。盡管市場(chǎng)初期表現(xiàn)疲弱，但融資融券擴(kuò)容的步伐卻非常迅速。統(tǒng)計(jì)顯示，從融資融券業(yè)務(wù)推出到余額突破1億元，經(jīng)歷了8個(gè)交易日。從1億元到10億元，經(jīng)歷了34個(gè)交易日。而從10億元到50億元，以及從50億元到100億元，則只分別用了88在25家試點(diǎn)券商中，2010年海通、中信業(yè)務(wù)的規(guī)模名列行業(yè)前2。國(guó)信行業(yè)排名第7，列首批6家融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)券商的最后一名，并被第2批試點(diǎn)券商招商證券超過(guò)。表格SEQ表格\*ARABIC102010年券商融資融券業(yè)務(wù)交易量會(huì)員名稱融資融券余額(元)市場(chǎng)份額%海通證券769,598,02217.73%中信證券621,873,17314.33%國(guó)泰君安486,619,95511.21%廣發(fā)證券428,695,3279.88%光大證券410,393,1699.46%招商證券374,057,3538.62%國(guó)信證券274,561,7076.33%華泰證券255,542,7875.89%申銀萬(wàn)國(guó)247,425,4095.70%銀河證券196,166,5214.52%東方證券131,252,9323.02%中投證券34,613,3780.80%安信證券20,245,5800.47%中金16,600,6310.38%長(zhǎng)城證券13,251,0360.31%平安證券10,710,9370.25%宏源證券10,076,8230.23%長(zhǎng)江證券9,567,4490.22%中信建投7,346,4820.17%國(guó)元證券5,001,0640.12%齊魯證券4,415,3980.10%興業(yè)證券4,182,1620.10%西南證券3,770,1800.09%方正證券2,624,9960.06%國(guó)都證券1,412,5500.03%數(shù)據(jù)來(lái)源：深交所兩融業(yè)務(wù)對(duì)券商業(yè)績(jī)的提升也間接體現(xiàn)在利息收入的增長(zhǎng)上。2010年上市券商共實(shí)現(xiàn)利息收入71.93億元，同比增長(zhǎng)21.81%。除了中信和廣發(fā)因股權(quán)轉(zhuǎn)讓并表后的利息收入減少或增幅不大外，有9家券商利息收入增幅都在20%以上，招商和國(guó)元更是增長(zhǎng)了1倍。隨著兩融余額規(guī)模的不斷擴(kuò)大，兩融利息收入未來(lái)占券商利息收入的比例也會(huì)越來(lái)越大，利息收入對(duì)券商業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)也日益凸顯。2010年有4家券商利息收入占比在10%以上，而2010年中信、海通、光大、廣發(fā)和華泰的融資融券利息收入分別達(dá)到了0.77、0.37、0.30、0.24和0.08億元。表格SEQ表格\*ARABIC112010年上市券商利息收入變化及貢獻(xiàn)率2010年利息收入(萬(wàn)元)利息收入占比%同比%中信證券130324.194.69%-7.00%廣發(fā)證券79578.877.79%12.10%海通證券136551.7413.98%21.49%華泰證券97149.1810.92%43.15%招商證券49760.087.67%101.83%光大證券73311.0014.51%30.72%宏源證券16020.144.85%-4.15%長(zhǎng)江證券20855.586.52%22.59%興業(yè)證券26430.359.65%25.84%國(guó)元證券33039.5414.74%99.02%西南證券16491.438.52%47.83%東北證券10032.355.90%-1.22%國(guó)金證券11221.566.82%26.70%山西證券13373.968.94%17.60%太平洋5152.177.63%-6.73%國(guó)信證券66140.128.47%5.17%來(lái)源：WIND2.6．股指期貨業(yè)務(wù)氣候尚未形成2010年4月16日股指期貨推出后，市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。截止到2010年12月底，股指期貨累計(jì)成交9126萬(wàn)手，占期貨成交量的3.67%；成交金額81.69萬(wàn)億元，占期貨交易品種總金額的31.19%。股指期貨開戶數(shù)超過(guò)了以下為中國(guó)金融期貨交易所公布的會(huì)員期貨交易及排名情況，基本上代表了各家券商股指期貨業(yè)務(wù)的市場(chǎng)地位。國(guó)泰君安的市場(chǎng)龍頭地位無(wú)可撼動(dòng)，海通、廣發(fā)和華泰證券的期貨公司位居上市券商前三。2010年上述3家券商分別實(shí)現(xiàn)了0.51、0.93和0.80億元的股指期貨業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)收入，但對(duì)券商業(yè)績(jī)整體貢獻(xiàn)仍偏小。表格SEQ表格\*ARABIC122010年期貨成交量與持倉(cāng)量前20名的會(huì)員排名概況排名會(huì)員簡(jiǎn)稱成交量會(huì)員簡(jiǎn)稱持買單量會(huì)員簡(jiǎn)稱持賣單量1國(guó)泰君安29332國(guó)泰君安1716國(guó)泰君安42782海通期貨25270華泰長(zhǎng)城1468中證期貨38633廣發(fā)期貨22910信達(dá)期貨1353廣發(fā)期貨22864華泰長(zhǎng)城18965廣發(fā)期貨1268華泰長(zhǎng)城17815魯證期貨13148浙江永安1261中糧期貨13466銀河期貨12627魯證期貨1174海通期貨9027天琪期貨9971光大期貨1037大華期貨8588南華期貨9654海通期貨1032招商期貨8579上海東證9152銀河期貨983光大期貨84810光大期貨8490南華期貨918浙江永安83311中證期貨7301中證期貨740銀河期貨81112信達(dá)期貨7200浙商期貨731南華期貨68613東吳期貨6951東海期貨695中信建投65714浙江永安6859上海東證641申銀萬(wàn)國(guó)61415中信建投6543申銀萬(wàn)國(guó)632江蘇弘業(yè)45016中國(guó)國(guó)際6054中國(guó)國(guó)際581上海東證43217招商期貨5948中信建投570天琪期貨42818申銀萬(wàn)國(guó)5615招商期貨468魯證期貨41219新世紀(jì)4878中糧期貨449信達(dá)期貨36720興業(yè)期貨4515金瑞期貨425中鋼期貨351數(shù)據(jù)來(lái)源：中金所網(wǎng)站國(guó)信期貨起步較晚，業(yè)務(wù)規(guī)模過(guò)小、營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)和渠道資源有限、缺乏具有品牌效應(yīng)的專業(yè)研究力量支持等原因是導(dǎo)致國(guó)信期貨遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其它券商的原因。雖然近3年期貨成交量和成交金額均大幅領(lǐng)先行業(yè)平均增幅，但由于基礎(chǔ)差、基數(shù)低，目前市場(chǎng)排名在20-30位之間，在創(chuàng)新類券商里排名是比較靠后的。3．券商業(yè)務(wù)發(fā)展分析：轉(zhuǎn)型是基調(diào)通過(guò)對(duì)上市券商的年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析我們可以看到，雖然2010年上市券商在營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定、資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張、投行業(yè)務(wù)收入翻番等方面有亮點(diǎn)，但經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入大幅下滑、業(yè)務(wù)成本及管理費(fèi)用的大幅提高是導(dǎo)致各券商凈利潤(rùn)整體下滑、盈利能力削弱的直接原因。從深層原因分析是，券商目前業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)單一化、競(jìng)爭(zhēng)日趨同質(zhì)化，難以提供差異化和多樣化的金融產(chǎn)品滿足不同層次投資者的多樣投資需求。為轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)發(fā)展的不均衡狀態(tài)、調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的單一化、改善業(yè)務(wù)盈利模式，券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)面臨著轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新發(fā)展的迫切需求。3.1．單一化結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)向多元化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)我們從2010年上市券商業(yè)務(wù)收入的結(jié)構(gòu)看出，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比為46.71%，同比去年下降了24.66%，雖然仍占據(jù)券商收入的半壁江山，但優(yōu)勢(shì)地位正被逐漸削弱；因市場(chǎng)擴(kuò)容投行業(yè)務(wù)收入實(shí)現(xiàn)翻番占比為12.16%，其對(duì)券商業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)正日益凸顯；資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入占比為2.5%，同比增長(zhǎng)12.76%；利息收入占比為8.42%，同比增長(zhǎng)21.81%；自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比為14.1%，同比增長(zhǎng)13.56%；其它業(yè)務(wù)收入因計(jì)入了股權(quán)投資收益，占比達(dá)到了18.11%。2010年上市券商收入結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)了盈利同比下滑、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比重減少、投行業(yè)務(wù)收入比重增加、創(chuàng)新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)逐漸顯現(xiàn)的特點(diǎn)。雖然經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)目前仍是券商營(yíng)業(yè)收入的首要貢獻(xiàn)力量、但其貢獻(xiàn)率正逐年下降；隨著投行業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，原先嚴(yán)重依賴于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的券商業(yè)務(wù)架構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)將逐步得到改善，而今后隨著其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長(zhǎng)和各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的加快發(fā)展，券商業(yè)務(wù)架構(gòu)及收入結(jié)構(gòu)有望更趨多元化。3.2．經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式向服務(wù)型轉(zhuǎn)變經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)歷來(lái)是券商各項(xiàng)業(yè)務(wù)中競(jìng)爭(zhēng)最為激烈的業(yè)務(wù)細(xì)分市場(chǎng)。2010年?duì)I業(yè)部的新設(shè)放開后，各券商均加大了“跑馬圈地”的力度，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量的快速增加使經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)達(dá)到極致。由于券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同質(zhì)化程度仍較高，競(jìng)爭(zhēng)形勢(shì)日益嚴(yán)峻，傭金費(fèi)率的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)成為了爭(zhēng)奪客戶資源的主要手段，也是導(dǎo)致2010年市場(chǎng)股票交易量增加而券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入減少的主要原因。經(jīng)過(guò)2010年的傭金戰(zhàn)，和監(jiān)管層隨之有針對(duì)性地出臺(tái)的傭金管理辦法及其他一系列管理辦法的調(diào)控，行業(yè)平均傭金費(fèi)率已經(jīng)達(dá)到歷史低谷并接近成本底線。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)從價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)向服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為共識(shí)和趨勢(shì)，未來(lái)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的方向只有靠通過(guò)提高綜合服務(wù)能力、加強(qiáng)研究咨詢水平及其他差異化增值服務(wù)等軟實(shí)力獲得客戶認(rèn)可、創(chuàng)造增值服務(wù)收入。從目前形勢(shì)看，傭金費(fèi)率暫時(shí)處于平穩(wěn)狀態(tài)；但從另一個(gè)角度看，傭金戰(zhàn)的暫時(shí)偃旗息鼓正預(yù)示著服務(wù)戰(zhàn)序幕的正式拉開。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式由傳統(tǒng)的交易通道制服務(wù)向產(chǎn)品增值服務(wù)的轉(zhuǎn)型已經(jīng)成為趨勢(shì)。3.3．市場(chǎng)擴(kuò)容力推投行業(yè)務(wù)增長(zhǎng)2010年受益于IPO重啟發(fā)力和創(chuàng)業(yè)板推出的雙重超速擴(kuò)容作用，證券市場(chǎng)發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，券商的證券承銷業(yè)務(wù)收入也實(shí)現(xiàn)了爆發(fā)式增長(zhǎng)。市場(chǎng)全年共有349家企業(yè)順利完成新股發(fā)行上市，募集資金合計(jì)4921億元，同比實(shí)現(xiàn)翻番。除IPO外，再融資市場(chǎng)也延續(xù)了增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，全年共有188家上市公司實(shí)現(xiàn)增發(fā)或配股再融資，募集資金5210億元、同比增加67%。目前與發(fā)達(dá)國(guó)家豐富的證券化產(chǎn)品以及其他金融產(chǎn)品市場(chǎng)相比，我國(guó)較低的資產(chǎn)證券化率和直接融資占比現(xiàn)狀凸顯我國(guó)投行業(yè)務(wù)發(fā)展存在巨大的發(fā)展空間。而“十二五”規(guī)劃綱要也提出，大力發(fā)展金融市場(chǎng)、繼續(xù)鼓勵(lì)金融創(chuàng)新、顯著提高直接融資比重。為此監(jiān)管部門也多次強(qiáng)調(diào)將以大力發(fā)展直接融資、改善我國(guó)融資結(jié)構(gòu)作為資本市場(chǎng)支持“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”的突破口，進(jìn)一步豐富融資方式、融資工具，多渠道擴(kuò)大直接融資比重。這意味著我國(guó)資本市場(chǎng)有可能繼續(xù)呈現(xiàn)加速擴(kuò)容的趨勢(shì)。在調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的背景下，上市公司的再融資、中小板和創(chuàng)業(yè)板的擴(kuò)容以及即將推出的國(guó)際板、新三板等巨大的市場(chǎng)擴(kuò)容趨勢(shì)都將力推未來(lái)券商投行業(yè)務(wù)延續(xù)良好的發(fā)展速度。據(jù)有關(guān)報(bào)道稱，上證所力爭(zhēng)到2015年末上市公司達(dá)到1200家以上；深交所的目標(biāo)為中小板平均每年新增150家以上，創(chuàng)業(yè)板公司每年新增200家以上，到“十二五”期末創(chuàng)業(yè)板上市公司達(dá)1000家。3.4．資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)常態(tài)化、規(guī)?；l(fā)展根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年共有44家券商的98只集合理財(cái)產(chǎn)品成立，合計(jì)受托管理資金829億元；截至2010年底，共有50家證券公司發(fā)行成立188只集合理財(cái)產(chǎn)品、受托管理資本金規(guī)模合計(jì)2123億元。全年產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量和發(fā)行總規(guī)模均超過(guò)了過(guò)去5年之和，顯示了券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)良好的發(fā)展勢(shì)頭。券商集合理財(cái)產(chǎn)品的設(shè)立速度明顯加快，得益于市場(chǎng)需求的增加、金融管控力度的放松、監(jiān)管機(jī)構(gòu)審批速度的加快；而目前行業(yè)中近半數(shù)券商的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)還處于起步階段，不少券商已經(jīng)開始把資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為發(fā)展的重點(diǎn)。另外，從現(xiàn)有券商的資產(chǎn)管理規(guī)?？矗瑑H有8家券商受托管理資本金規(guī)模超過(guò)100億元，半數(shù)券商規(guī)模還不足20億元。如果與資產(chǎn)管理市場(chǎng)上的公募基金、陽(yáng)光私募、銀行、保險(xiǎn)、信托等機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理規(guī)模比較，券商集合理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模仍偏小，未來(lái)有較大的發(fā)展空間。在券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)產(chǎn)品不斷擴(kuò)容、審批加速，有望從審批制向備案制過(guò)渡、即將迎來(lái)更為寬松的監(jiān)管環(huán)境背景下，券商集合理財(cái)產(chǎn)品的推出將繼續(xù)維持較高速度的常態(tài)化增長(zhǎng)局面，并向規(guī)?；较虬l(fā)展。3.5．自營(yíng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)格更趨穩(wěn)健因其受證券市場(chǎng)的整體走勢(shì)影響明顯，同時(shí)也與各券商對(duì)自營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)理念和投資風(fēng)格直接相關(guān)，自營(yíng)業(yè)務(wù)的收益存在著較大的波動(dòng)性和不確定性因素的業(yè)務(wù)特性。從總體上看，大部分大型券商仍舊將維持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的作風(fēng)，更多地將自營(yíng)資產(chǎn)更多的配置在固定收益類資產(chǎn)及可供出售金融資產(chǎn)上；同時(shí)通過(guò)參與定向增發(fā)、運(yùn)用衍生金融工具來(lái)做大投資規(guī)模、降低自營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。另外隨著2010年4月股指期貨業(yè)務(wù)的推出，《證券公司參與股指期貨交易指引》明確了券商證券自營(yíng)業(yè)務(wù)可開展以套期保值為目的參與股指期貨交易。券商可以利用股指期貨進(jìn)行套期保值交易，有效對(duì)沖自營(yíng)業(yè)務(wù)的投資風(fēng)險(xiǎn)，化解自營(yíng)收入的波動(dòng)性因素。4．券商發(fā)展的對(duì)策建議：創(chuàng)新是趨勢(shì)投資咨詢業(yè)務(wù)的規(guī)范化和合法化地位的確認(rèn)；2010年3、4月份融資融券和股指期貨先后推出并取得快速發(fā)展，取得創(chuàng)新業(yè)務(wù)試點(diǎn)資格的券商也將不斷增加，融資融券業(yè)務(wù)有望轉(zhuǎn)常規(guī)。諸多利好政策都將不斷推動(dòng)券商各項(xiàng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展。擺在券商面前的問題是，如何結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，抓緊創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展機(jī)遇，做大做強(qiáng)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，調(diào)整券商業(yè)務(wù)和收入結(jié)構(gòu)，增加券商新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。4.1．投資顧問業(yè)務(wù)推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)創(chuàng)新2010年10月監(jiān)管部門頒布的《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》為行業(yè)明確了證券投資咨詢服務(wù)收費(fèi)業(yè)務(wù)的規(guī)范化和合法化。各大券商對(duì)此有深刻認(rèn)識(shí)并逐漸在營(yíng)銷服務(wù)體系建設(shè)、理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新等方面為客戶提供理財(cái)增值服務(wù)，同時(shí)也在積極加緊投資顧問隊(duì)伍的建設(shè)和投資咨詢業(yè)務(wù)的拓展，嘗試間接提升傭金費(fèi)率，創(chuàng)新經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的盈利模式。現(xiàn)在幾乎所有券商都采取“差別化傭金”的收費(fèi)模式，主要根據(jù)客戶資產(chǎn)規(guī)模上設(shè)置不同的傭金率，隱性提高整體傭金水平。市場(chǎng)也證明對(duì)抑制傭金費(fèi)率下滑、間接提高經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入是有一定效果的。投資顧問業(yè)務(wù)開展面臨的一個(gè)問題是人才隊(duì)伍的建設(shè)。目前投資顧問業(yè)務(wù)暫時(shí)仍無(wú)法成為行業(yè)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的快速增長(zhǎng)點(diǎn)，其重要原因之一就是人員隊(duì)伍的轉(zhuǎn)型升級(jí)尚未完成。就經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)人力資源配置的現(xiàn)狀看，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型所需要的人力資源的綜合素質(zhì)和總體數(shù)量尚不能夠滿足行業(yè)發(fā)展的需求。另外從投資顧問業(yè)務(wù)的特性來(lái)說(shuō)，服務(wù)方式是指導(dǎo)性很強(qiáng)的一對(duì)一或者一對(duì)多，即一個(gè)證券投資顧問只服務(wù)于一個(gè)簽約客戶或者多個(gè)簽約客戶，券商就要依據(jù)總體簽約客戶的數(shù)量或者資產(chǎn)增加證券投資顧問人員數(shù)量。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)最新公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2011年3月底106家券商已經(jīng)注冊(cè)的投資顧問人數(shù)約9500人，初步估計(jì)行業(yè)人才缺口在2.3萬(wàn)人以上。建立一支有一定規(guī)模的符合業(yè)務(wù)發(fā)展的高素質(zhì)的專業(yè)化投資顧問隊(duì)伍是各大券商迫在眉睫急待解決的問題。4.2．“直投+保薦”模式引導(dǎo)投行盈利模式創(chuàng)新在創(chuàng)業(yè)板及未來(lái)新三板業(yè)務(wù)平臺(tái)上，投行業(yè)務(wù)與上游業(yè)務(wù)直投業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)則是未來(lái)券商投行業(yè)務(wù)價(jià)值提升、盈利模式創(chuàng)新的最重要途徑。直投業(yè)務(wù)的推出使得券商能夠從事Pre-IPO投資等高利潤(rùn)業(yè)務(wù)，這對(duì)于證券公司擴(kuò)大資本運(yùn)作渠道、提高資本運(yùn)作效率、分散二級(jí)市場(chǎng)投資風(fēng)險(xiǎn)、提升業(yè)務(wù)價(jià)值增值和改善公司盈利模式具有重大的意義?！爸蓖?保薦”模式是券商業(yè)務(wù)中收益最為豐厚的細(xì)分市場(chǎng)。自2007年券商股權(quán)直投業(yè)務(wù)開展至今，各券商直投項(xiàng)目是不斷上馬、初具規(guī)模、頗有效益、卓有成效。如中信直投子公司金石投資的直投項(xiàng)目已有5個(gè)上市，2010年實(shí)現(xiàn)投資收益4.14億元，2011年預(yù)計(jì)退出收益將達(dá)到11.82億元；海通證券旗下海通開元2010年實(shí)現(xiàn)直投收益達(dá)0.61億元；光大直投公司實(shí)現(xiàn)直投收益0.39億元。隨著中小板和創(chuàng)業(yè)板陸續(xù)解禁，今后券商直投業(yè)務(wù)的收益也將日益顯現(xiàn)。從中信、海通等已運(yùn)作成功的項(xiàng)目來(lái)看，雖然直投業(yè)務(wù)存在著準(zhǔn)入門檻高、綜合實(shí)力要求高等因素，但盈利空間較大；同時(shí)借助于直投業(yè)務(wù)退出所獲投資收益的再投入，券商的直投業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)投資收益不斷滾動(dòng)的良性循環(huán)發(fā)展，使得投資收益迅速放大，有效提升券商整體業(yè)務(wù)收益。4.3．兩融業(yè)務(wù)前景廣闊自2010年3月融資融券交易業(yè)務(wù)推出以來(lái)已經(jīng)一年，已有三批共25家券商共1589家營(yíng)業(yè)部獲得了融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)，合計(jì)開立信用賬戶7.58萬(wàn)戶。但絕大多數(shù)投資者因證券資產(chǎn)小于50萬(wàn)元而無(wú)緣參與融資融券業(yè)務(wù)。雖然兩融業(yè)務(wù)在券商總收入中目前的占比還微不足道，但若參照該業(yè)務(wù)在國(guó)際成熟金融市場(chǎng)中的發(fā)展及比重，融資融券交易的規(guī)模將不可限量。一旦監(jiān)管機(jī)構(gòu)使該業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為券商常規(guī)業(yè)務(wù)，將兩融業(yè)務(wù)資格門檻降低、擴(kuò)容標(biāo)的證券和推出證券轉(zhuǎn)融通產(chǎn)生杠桿效應(yīng)，兩融業(yè)務(wù)的發(fā)展前景將無(wú)限廣闊；兩融業(yè)務(wù)對(duì)市場(chǎng)交易量的放大效應(yīng)對(duì)證券行業(yè)和資本市場(chǎng)的影響也將十分巨大。兩融業(yè)務(wù)的常規(guī)化和規(guī)模化發(fā)展將使券商獲得市場(chǎng)成交放大帶來(lái)的間接交易傭金收入、穩(wěn)定的融資利差收入、融券手續(xù)費(fèi)、賬戶管理費(fèi)等一系列低風(fēng)險(xiǎn)收益，對(duì)優(yōu)化券商收入結(jié)構(gòu)的作用是不言而喻的。4.4．股指期貨業(yè)務(wù)發(fā)展尚需時(shí)日股指期貨業(yè)務(wù)推出至今，無(wú)論是投資開戶數(shù)量還是交易量和交易金額，都顯示了市場(chǎng)正快速發(fā)展。從市場(chǎng)交易分析看，目前股指期貨交易存在著短線交易量過(guò)大、日內(nèi)交易比例較高、成交持倉(cāng)比例高，投資者構(gòu)成中以套利投機(jī)為目的的自然人投資者比例偏重的特點(diǎn)。在股指期貨市場(chǎng)火爆的背景下，我們必須認(rèn)識(shí)到當(dāng)前市場(chǎng)中存在的短線投機(jī)交易過(guò)度活躍、投資者結(jié)構(gòu)失衡等現(xiàn)實(shí)問題，也要看到股指期貨的發(fā)展還存在著投資者參與程度低、業(yè)務(wù)品種單一等不利因素。而監(jiān)管當(dāng)局對(duì)于股指期貨的業(yè)務(wù)推出和市場(chǎng)規(guī)模，是按照“高標(biāo)準(zhǔn)、穩(wěn)起步”的原則和“不求量、但求質(zhì)”的指導(dǎo)思想，推出股指期貨業(yè)務(wù)的目的也是希望給資本市場(chǎng)提供套期保值、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的金融工具，建立一個(gè)能夠和股票市場(chǎng)相呼應(yīng)的資本市場(chǎng)平衡器。因此判斷，在上述問題沒有解決的情況下，股指數(shù)期貨業(yè)務(wù)品種和市場(chǎng)規(guī)模仍舊會(huì)按照循序漸進(jìn)的思路發(fā)展，保持持續(xù)穩(wěn)健運(yùn)行；而對(duì)券商而言，目前股指期貨仍將以發(fā)揮以套期保值、提供避險(xiǎn)為目的的金融衍生工具作用。當(dāng)然一旦股指期貨逐步具備推出新業(yè)務(wù)品種的條件后，將刺激業(yè)務(wù)交易額快速增長(zhǎng)，其對(duì)券商投資業(yè)務(wù)規(guī)模的放大、資金使用效率的提高和盈利模式的轉(zhuǎn)變作用也將顯現(xiàn)。4.5．國(guó)信業(yè)績(jī)概況及展望2010年國(guó)信證券經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)健，全年共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.05億元，凈利潤(rùn)31.1億元；總資產(chǎn)增加到648.7億元，凈資產(chǎn)為173.75億元，增長(zhǎng)12.23%。其中經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、傭金費(fèi)率持續(xù)下滑的不利局面下，實(shí)現(xiàn)收入50.11億元，股基交易額和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的市場(chǎng)排名鞏固第三；股基金交易全國(guó)排名前10強(qiáng)的營(yíng)業(yè)部中繼續(xù)占據(jù)6家；完成新設(shè)營(yíng)業(yè)部10家，營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張速度位居行業(yè)前列；傭金費(fèi)率維持行業(yè)較高水平。投行業(yè)務(wù)在傳統(tǒng)券商強(qiáng)者更強(qiáng)、中小券商分食市場(chǎng)份額的態(tài)勢(shì)下，實(shí)現(xiàn)收入17.38億元，共完成主承銷項(xiàng)目41家，同比增加86%；主板（含中小板）主承