金融衍生產(chǎn)品培訓課件

第五章金融衍生產(chǎn)品2012.05.05?本章內(nèi)容框架一、遠期二、期貨三、互換四、期權?第一節(jié)遠期合約定義：遠期合約(forwardcontract)是指交易雙方在未來某一指定的時間，按照約定的價格購買或出售某項資產(chǎn)的協(xié)議。遠期合約包括:遠期利率協(xié)議(forwardrateagreement)和遠期外匯合約(forwardexchangecontracts)兩種基本形式.遠期合約的一方同意在將來某一確定日期以確定價格購買標的資產(chǎn)時，稱之為多頭(longposition)，另一方稱之為空頭(shortposition)。?(一)相關概念

定義：遠期外匯合約(forwardexchangecontracts)是指交易雙方約定在未來某一特定時期，按照合約簽訂時約定的匯率和金額，以一種貨幣交換對方另一種貨幣的合同。遠期外匯合約中約定的在將來某一特定日期的匯率價格稱為遠期匯率。而當日交易的外匯價格稱為即期匯率價格。?(二)遠期匯率的計算(☆重點)

引例：2001年5月，A公司由于從美國進口原材料而借入一筆美元貸款，同時，它在日本市場銷售產(chǎn)品收入日元，公司需將其換成美元以支付美元利息。按規(guī)定，公司須在6個月后(2001年11月)支付一筆美元利息，而公司總監(jiān)認為，未來日元有貶值傾向，從而需支付更多的日元。那么，該公司如何通過金融市場規(guī)避未來日元貶值風險呢？?答案：進行遠期外匯交易。假定A公司6個月后銷售收入100萬日元，目前，即期外匯市場以及美元、日元的借貸成本如下：即期匯率為：119.72日元=1美元當前6個月期的美元年利率：0.6875%當前6個月期的日元年利率：0.0100%?A公司為規(guī)避此匯率風險，采取以下步驟：在即期交易日借入999950日元，6個月后需償還999950×(1+0.01%×6/12)=1000000日元(2)將借到的日元到即期外匯市場換成美元999950/119.72=8352.4美元(3)將兌換到的8352.4美元存入銀行，6個月后得到8352.4×(1+0.6875%×6/12)=8381.1美元?根據(jù)無風險套利原則，A公司在交易日初期的現(xiàn)金流為0。那么，6個月后的遠期交割日的現(xiàn)金流必須也為0。因此，6個月期的美元兌日元的遠期匯率為：1000000日元=8381.1美元，→1美元=119.32日元

☆遠期匯率的計算公式如下：其中，F(xiàn)為遠期匯率，S為當前的即期匯率，ib和iq分別為兩種貨幣的利率。?(三)遠期匯率報價報價方式：直接報價與升貼水報價

遠期匯率與即期匯率的價差稱為升水或貼水。即期匯率和遠期匯率的關系：直接標價法：遠期匯率=即期匯率+升水(或-貼水)間接標價法：遠期匯率=即期匯率-升水(或+貼水)?(四)遠期外匯合約的避險功能基本原理：由于遠期外匯合約事先將匯率固定在約定的匯率上，所以在未來某一特定時期，無論當時的市場匯率是多少，兩種貨幣仍按約定的匯率進行兌換.需注意的是，遠期外匯合約在歸避匯率風險的同時，也放棄了獲得潛在收益的可能性。?補充材料：無本金交割遠期外匯交易

無本金交割遠期外匯交易(non-deliverableforward－NDF)是一種離岸金融衍生產(chǎn)品，交易雙方基于對匯率的不同看法，簽訂非交割遠期交易合約，確定遠期匯率、期限和金額，合約到期時只需將遠期匯率與實際匯率的差額進行交割清算，結算的貨幣是自由兌換貨幣(一般為美元)，無需對NDF的本金(受限制貨幣)進行交割。主要交易品種是一年期和一年以下的品種。NDF主要用于實行外匯管制國家的貨幣(印、越)，人民幣NDF常用于衡量海外市場對人民幣升值的預期。

?NDF與遠期外匯合約的關系：聯(lián)系：NDF也是一種遠期外匯交易，兩者都是基于交易雙方對匯率變化的預期不同而簽訂。主要差別：①

NDF不涉及本金的支付。在到期日時，只就市場即期匯率與合約遠期匯率的差價進行交割清算，結算的貨幣是自由兌換貨幣，如美元。

②

NDF交易的一方貨幣為不可兌換貨幣。因此，無本金交割遠期外匯交易一般用于實行外匯管制國家的貨幣。

相關視頻?第二節(jié)期貨合約

定義：期貨是一份合法的有約束力的合約，它規(guī)定以確定的價格在未來特定的一個日期交割一定數(shù)量的資產(chǎn)。其中，合約中約定的需要交割的資產(chǎn)稱為標的資產(chǎn)。分類：根據(jù)合約中標的資產(chǎn)的不同，可分為商品期貨和金融期貨。?商品期貨交易所金融期貨交易所上海期貨交易所：大連商品交易所：鄭州商品交易所：中國金融期貨交易所：銅、鋁、鋅、天然橡膠、燃油、黃金、螺紋鋼、線材大豆、豆粕、豆油、聚乙烯、棕櫚油、玉米、聚氯乙烯硬麥、強麥、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早秈稻股指期貨

目前，我國主要的期貨交易所及主營期貨品種：?品種合約名稱品種合約名稱股指期貨IF1006（仿真）農(nóng)副產(chǎn)品豆一1009IF1009豆二1009金屬工業(yè)產(chǎn)品黃金1009豆油1009滬鋁1009豆粕1009滬銅1009白糖1009鋅1009玉米1009線材1009菜籽油1009能源化工產(chǎn)品橡膠1009棕櫚油1009燃油1009棉花1009聚乙烯1009強麥1009聚氯乙烯1009硬麥1009PTA1009早秈稻1009??

期貨合約的內(nèi)容由交易所統(tǒng)一制定，其規(guī)定的標準化條款如下：(1)標準化的交易單位或合約規(guī)模(2)標準化的標的資產(chǎn)(3)標準化的交割期和交割程序(4)標準化的交易報價單位、每日最大波動幅度限制、交易時間、交易所名稱等

相關鏈接?(一)期貨市場的參與各方(1)期貨交易所(2)期貨結算中心(3)期貨經(jīng)紀公司(4)期貨交易者

?(二)保證金制度

引例：某投資者于6月5日經(jīng)其經(jīng)紀人聯(lián)系購買了兩張紐交所12月份的黃金期貨合約。假定目前12月份的期貨價格為$400/盎司，合約規(guī)模為100盎司。經(jīng)紀人要求投資者將部分款項(投資者在最初開倉交易時必須開設保證金賬戶，并存入一定的資金數(shù)量，稱之為初始保證金

)存入保證金賬戶中，假定每一份合約的初始保證金為$2000，即初始保證金比率僅5%，則該投資者初始保證金總額為$4000.?假定在6月5日交易結束時，該12月到期的黃金期貨合約價格由$400跌至$397，其損失為200×$3=$600。因此，他的保證金賬戶的余額減少至$3400.

$600美元的流向：期貨多頭投資者→其經(jīng)紀人→清算所→期貨空頭投資者的經(jīng)紀人→期貨空頭投資者。與此類似，如果該合約的價格在6月5日交易結束時漲至$403。那么，他的保證金賬戶余額將增至$4600。隨后，在每個交易日結束時，都要對保證金賬戶要進行進行結算。?初始保證金

(initialmargin)：期貨交易者在最初開倉時，都要建立一個保證金賬戶。初始保證金一般是合約價值的5%~15%，即初始保證金比率。維持保證金(maintenancemargin)：保證金賬戶中必須維持的最低余額，一般為初始保證金的75%。如果當天結算后的保證金賬面余額低于維持保證金，交易者必須在規(guī)定的時間內(nèi)補充保證金。否則，將實施“(部分)強制平倉”。而這部分需要補充的保證金稱為追加保證金。?(三)逐日盯市制度直接原因：由于期貨的保證金交易具有很大的杠桿效應。為了保證交易者不違約，控制杠桿效應的風險，期貨交易采用逐日盯市制度(market-to-market)。

逐日盯市制度指交易所每天都根據(jù)當天的結算價格(注意結算價與收盤價的區(qū)別)對交易者的賬戶進行結算，實現(xiàn)當天的盈虧，并采取維持交易者的保證金在一定水平的制度。因此，清算所由于交易者違約造成的潛在損失僅限于當天市場的最大波動數(shù)額，而不是整個合約期限內(nèi)的市場價格波動。?(四)保證金和逐日盯市制度的作用(1)降低期貨交易成本，有效發(fā)揮期貨交易的資金杠桿作用，促進套期保值功能的發(fā)揮。(2)為期貨合約的履行提供了可靠保障，杜絕了負債現(xiàn)象。(3)保證金是交易所控制投機規(guī)模的重要手段。不同類型的期貨交易、不同持倉量的保證金也不相同.?(五)套期保值的基本原理期貨的套期保值功能是指利用期貨合約為現(xiàn)貨市場上的買賣交易進行套期保值。

基本做法：在期貨市場上買進(或賣出)與現(xiàn)貨市場上的標的資產(chǎn)數(shù)量相當、期限相近但交易方向相反的期貨合約，以期在將來的某一時間[在現(xiàn)貨市場上買入(或賣出)標的資產(chǎn)時]通過在期貨市場上賣出(或買進)相同數(shù)量的期貨合約來抵補因現(xiàn)貨市場上價格變動所帶來的實際價格風險，以一個市場的盈利來彌補另一個市場上的損失。稱之為買入(賣出)套期保值.?空頭(賣出)套期保值案例分析

假定現(xiàn)在是5月份，原油現(xiàn)貨價格為$19/桶，某原油生產(chǎn)商將于8月份賣出100萬桶原油，由于擔心油價下跌導致巨大損失，可利用期貨合約進行套期保值(現(xiàn)在就賣出期貨合約)。假定紐約商品交易所9月份原油期貨價格為$18.5/桶，而每張原油期貨合約規(guī)模為1000桶。因此，該原油生產(chǎn)商可通過賣空1000份期貨合約來對沖風險。?現(xiàn)貨市場期貨市場5月原油現(xiàn)貨為$19/桶，擔心將來油價下跌帶來一定風險以$18.5/桶的價格賣出1000份9月份到期的原油期貨合約8月原油現(xiàn)貨價格為$17.5/桶，8月份賣出原油比5月份收入減少$1.5/桶9月份到期的原油期貨價格為$17/桶，買入1000份9月到期的原油期貨合約對沖原有頭寸損益損失$1.5/桶收益$1.5/桶該策略的結果是8月份賣出的油價鎖定在$19/桶。情形一：8月份原油價格下跌?現(xiàn)貨市場期貨市場5月原油現(xiàn)貨為$19/桶，擔心將來油價下跌帶來一定風險以$18.5/桶的價格賣出1000份9月份到期的原油期貨合約8月原油現(xiàn)貨價格為$20/桶，8月份賣出原油比5月份收入多$1/桶9月份到期的原油期貨價格為$19.5/桶，買入1000份9月到期的原油期貨合約對沖原有頭寸損益收益$1/桶損失$1/桶該策略的結果是8月份賣出的油價鎖定在$19/桶。情形二：8月份原油價格上漲?套期保值的基本原理：期貨價格與現(xiàn)貨價格受相同因素的影響，它們的價格走勢基本一致，而由于期貨與現(xiàn)貨買賣方向相反，所以一方的盈利彌補另一方的虧損，互相補償。因此，套期保值在回避風險的同時，也放棄了因價格變動所帶來的利潤(給投機者)。套期保值的操作原則：(1)交易方向相反的原則：利用價格變化的同向性，實現(xiàn)盈利與虧損的互補(2)商品種類相同或相近的原則(3)商品數(shù)量相等或相近的原則(4)月份相同或相近的原則：期貨價格與現(xiàn)貨價格的趨同性?多頭(買入)套期保值作業(yè)

假定現(xiàn)在是5月15日，某銅器制造商知道它將于8月15日購買10萬英鎊銅，銅的現(xiàn)貨價格為140美分/磅，8月份的銅期貨價格為120美分/磅。每張銅期貨合約規(guī)模為25000磅銅。為防止銅期貨價格上漲帶來的風險，如何利用期貨合約進行套期保值，將銅的購買價格鎖定在120美分/磅？?現(xiàn)貨市場期貨市場5月銅現(xiàn)貨為140美分/磅，擔心將來銅價偏高帶來一定風險以120美分/磅的價格買入4份8月份到期的銅期貨合約8月銅現(xiàn)貨價格為125美分/磅，8月份買入原油比5月份少支出15美分/磅8月份到期的銅期貨價格為125美分/磅，賣出4份8月到期的銅期貨合約對沖原有頭寸損益按125美分/磅購買收益5美分/磅該策略的結果是8月份買入的銅價鎖定在120美分/磅。?現(xiàn)貨市場期貨市場5月銅現(xiàn)貨為140美分/磅，擔心將來銅價偏高帶來一定風險以120美分/磅的價格買入4份8月份到期的銅期貨合約8月銅現(xiàn)貨價格為105美分/磅，8月份買入原油比5月份少支出35美分/磅8月份到期的銅期貨價格為105美分/磅，賣出4份8月到期的銅期貨合約對沖原有頭寸損益按105美分/磅購買損失15美分/磅該策略的結果是8月份買入的銅價鎖定在120美分/磅。?(六)期貨合約的交割與平倉

期貨合約的結算有兩種方式：(1)在到期日進行實物交割或現(xiàn)金結算。實物交割適用于商品期貨，而大多數(shù)金融期貨采用現(xiàn)金交割。(2)反向平倉。在到期日或之前通過買入與原來合約方向相反的同等合約進行對沖。同等合約指除了持有頭寸的方向外，其他條件都相同的兩個合約。?(七)期貨與遠期的區(qū)別遠期合約期貨合約場外交易場內(nèi)交易(在交易所進行)非標準化(雙方協(xié)商)標準化合約(交易所制定)通常有一個指定的交割日交割期限有個范圍在合約到期日結算每日結算(逐日盯市制度)通常進行實物交割通常在到期日之前平倉或現(xiàn)金結算存在信用風險無信用風險?為什么要進行期貨交易？(1)規(guī)避標的資產(chǎn)的價格風險，即套期保值。(2)期貨的保證金交易使得期貨交易存在杠桿效應.(3)期貨的交易費用要比標的資產(chǎn)的交易費用少得多，特別是金融期貨，如股指期貨。(4)相對于遠期市場，期貨清算所的存在能有效避免交易者得違約風險。?第三節(jié)互換(swap)

引例：A公司有一筆7年期的以浮動利率計息的美元貸款，每半年付息一次。公司財務總監(jiān)預測未來利率有走高的趨勢。為規(guī)避利率上漲的風險，公司希望能把支付銀行的浮動利息固定，即轉(zhuǎn)成支付固定利率利息的貸款。公司財務總監(jiān)該怎么辦？答案：進行利率互換交易。?(一)LIBOR與LIBIDLIBOR，LondonInterbankOfferRate，表示倫敦銀行同業(yè)拆放(拆出)利率，它是歐洲貨幣市場上銀行把資金提供給其他銀行收取的利率。通常作為浮動利率的參考利率。根據(jù)借款人的信用等級，利率可在LIBOR和LIBOR加一個點或更多點的范圍內(nèi)變動。LIBID，LondonInterbankBidRate，是倫敦銀行同業(yè)拆借(拆入)利率的簡稱，

指該家銀行愿意接受銀行同業(yè)存款資金時所愿支付的利率。

同一貨幣的LIBOR報價總是高于LIBID的報價。

?(二)利率互換-尋找比較優(yōu)勢下的套利機會利率互換(interestrateswap)，是交易雙方簽訂的一種合約，彼此同意在合約規(guī)定的期間內(nèi)互相交換一定的現(xiàn)金流，該現(xiàn)金流以同一種貨幣計算，但利息的計算方式不同。產(chǎn)生原因：由于不同企業(yè)的信用評級不同，致使每個企業(yè)的融資成本不同，即存在絕對優(yōu)勢和絕對劣勢。但即使中小企業(yè)融資成本絕對高，仍有可能在某些方面具有相對(比較)優(yōu)勢。?假定A公司和B公司的長期(固定)和短期(浮動)利率融資的成本如下：A公司B公司A與B的利差信用評級AAABBB固定利率融資成本7%8.5%浮動利率融資成本LIBOR+0.4%LIBOR+0.7%比較優(yōu)勢1.5%0.3%浮動利率借款固定利率借款?情景分析如果A公司需要固定利率貸款，B公司需要浮動利率貸款，則利用自己的相對優(yōu)勢即可。如果雙方均不能以自己的比較優(yōu)勢進行融資，則A、B兩公司可進行利率互換。各方總收益：1.5%-0.3%=1.2%A公司B公司LIBOR+0.7%7%LIBOR-0.2%固定利率投資者浮動利率投資者7%圖1利率互換?A公司所需支付的融資成本：7%+LIBOR-0.2%-7%=LIBOR-0.2%比它直接用浮動利率融資LIBOR+0.4%少0.6%。B公司所需支付的融資成本：LIBOR+0.7%+7%-(LIBOR-0.2%)=7.9%比它直接用固定利率融資8.5%少0.6%。這樣，雙方通過利率互換，都降低了各自的融資成本。?利率互換中介的作用減少交易成本降低交易雙方的信用風險A公司B公司7%LIBOR+0.7%7%LIBOR-0.2%固定利率投資者浮動利率投資者中介LIBOR7.2%圖2通過中介的利率互換?A公司所需支付的融資成本：7%+LIBOR-7%=LIBOR比它直接用浮動利率融資LIBOR+0.4%少0.4%。B公司所需支付的融資成本：LIBOR+0.7%+7.2%-(LIBOR-0.2%)=8.1%比它直接用固定利率融資8.5%少0.4%。銀行中介的收入：LIBOR+7.2%-7%-%-(LIBOR-0.2%)=0.4%這樣，雙方通過利率互換，各降低的融資成本0.4%，銀行中介賺取0.4%。?(三)貨幣互換貨幣互換(currencyswaps)，是交易雙方簽訂的一種合約，彼此同意在合約約定的期間內(nèi)相互交換一定的現(xiàn)金流，以不同貨幣計算和支付，計息方式可能相同也可能不同。與利率互換相比，貨幣互換中雙方是以不同貨幣支付的，而且要支付本金。利率互換可看成支付貨幣相同但計息方式不同的貨幣互換。?假設澳洲航空和通用汽車的5年期美元和澳元借貸利率如下：通用汽車澳洲航空差額USD5.0%7.0%AUD12.6%13%比較優(yōu)勢2.0%0.4%借美元借澳元雙方達成互換協(xié)議的前提是：雙方均不能按自己的相對優(yōu)勢融資。?通用汽車澳洲航空差額USD5.0%7.0%2.0%AUD12.6%13%0.4%比較優(yōu)勢借美元借澳元通用汽車澳洲航空USD5%60萬美元AUD13%100萬澳元金融中介AUD13%USD5%AUD11.9%USD6.3%各方總收益為：2.0%-0.4%=1.6%(假定金融中介賺取0.2%)

假定當前匯率為：AUD1=USD0.6?各方總收益為：2.0%-0.4%=1.6%

假定當前匯率為：AUD1=USD0.6通用汽車澳洲航空USD5%60萬美元AUD13%100萬澳元金融中介AUD13%USD5%AUD11.9%USD6.3%圖3比較優(yōu)勢促成的貨幣互換(銀行承擔全部外匯風險)?

通用汽車借澳元的成本為11.9%，比它直接借澳元12.6%少0.7%。

澳洲航空公司借美元的成本為6.3%，比它直接借美元少0.7%。金融中介的收益為：6.3%-5%+11.9%-13%=0.2%銀行承擔全部匯率風險，因此，0.2%的收益也具有不確定性。?通用汽車澳洲航空USD5%60萬美元AUD13%100萬澳元金融中介AUD11.9%USD5%AUD11.9%USD5.2%圖4貨幣互換：澳洲航空公司承擔部分外匯風險?通用汽車澳洲航空USD5%60萬美元AUD13%100萬澳元金融中介A