資本市場(chǎng)貨幣政策

資本市場(chǎng)貨幣政策

一、中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)貨幣政策有效性的影響

中國(guó)資本市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策是缺乏效率的。究其原因，主要是由于資本市場(chǎng)發(fā)展仍存在著滯后性以及貨幣政策缺乏配套性引起的，而制度缺陷和體制障礙則是其深層根源。

資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模仍舊偏小，通過(guò)資本市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的影響力受到約束。資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)有效傳導(dǎo)貨幣政策的作用，是以資本市場(chǎng)規(guī)模大、效率高為前提的，這是因?yàn)橘Y本市場(chǎng)規(guī)模的大小，直接決定了它對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響力和覆蓋面。從目前我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀看，雖然資本市場(chǎng)取得了相當(dāng)大的發(fā)展，但規(guī)模仍然偏小。而且，有必要指出的是，我國(guó)資本市場(chǎng)證券化比率的計(jì)算乃是建立在占總市值2/3的國(guó)有股、法人股尚不流通的基礎(chǔ)上，如果剔除占較大比例不能流通的國(guó)有股、法人股，我國(guó)資本市場(chǎng)的有效規(guī)模將會(huì)更小。資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)模的偏小，使資本市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)金融的影響程度有限，從而使資本市場(chǎng)傳導(dǎo)貨幣政策的有效性受到限制。

資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)間的一體化程度不高，抑制了貨幣政策有效性的提高。資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)作為金融市場(chǎng)的重要組成部分，只有當(dāng)兩個(gè)市場(chǎng)在某種程度上一體化時(shí)，各種市場(chǎng)的利率才能相互影響，并通過(guò)價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)資金在不同的市場(chǎng)間迅速流動(dòng)，以達(dá)到調(diào)節(jié)資金供求的調(diào)控目標(biāo)。市場(chǎng)之間一體化程度越高，對(duì)貨幣政策的反應(yīng)就越敏感，貨幣政策的有效性就越高。

從目前看，資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的一體化程度較低。突出表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是兩個(gè)市場(chǎng)的利率和收益率缺乏內(nèi)在聯(lián)系，影響價(jià)格信號(hào)對(duì)投資主體選擇金融產(chǎn)品的作用，扭曲了各市場(chǎng)的資金供求關(guān)系；二是兩個(gè)市場(chǎng)的資金融通存在制度障礙，資金流動(dòng)性較差。主要原因在于，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展的思路是優(yōu)先發(fā)展能夠?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)籌集資金的資本市場(chǎng)，使資本市場(chǎng)的發(fā)展優(yōu)先于貨幣市場(chǎng)。但從對(duì)影響貨幣政策有效性程度看，貨幣市場(chǎng)解決的是簡(jiǎn)單再生產(chǎn)過(guò)程中所需要的短期周轉(zhuǎn)資金，是滿(mǎn)足短期性或臨時(shí)性資金的需求，是與短期利率相聯(lián)系的；資本市場(chǎng)則解決擴(kuò)大再生產(chǎn)過(guò)程中所需要的資金，是滿(mǎn)足長(zhǎng)期性資金的需求，與長(zhǎng)期利率相對(duì)應(yīng)。而長(zhǎng)期利率是受短期利率的影響，因此貨幣市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的敏感性以及對(duì)貨幣政策的影響要高于資本市場(chǎng)，而貨幣市場(chǎng)發(fā)展滯后于資本市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)，使兩個(gè)市場(chǎng)形成的利率及收益率水平存在明顯的差異，投資主體難以根據(jù)失真的價(jià)格信號(hào)變動(dòng)所引致的各種金融產(chǎn)品的成本與收益的變化做出靈活的反應(yīng)，因而難以真實(shí)地反映資金的供求關(guān)系。

資本市場(chǎng)的運(yùn)行效率不高，影響了貨幣政策傳導(dǎo)效率?，F(xiàn)階段的中國(guó)資本市場(chǎng)無(wú)論是廣度還是深度都很有限。按2004年底流通市值萬(wàn)億元計(jì)算，中國(guó)股市的流通市值僅占同期我國(guó)居民儲(chǔ)蓄萬(wàn)億元的％，而在發(fā)達(dá)國(guó)家，股市總市值占GDP的比例一般都在130％上下，美國(guó)更是高達(dá)150％。2004年滬深兩市發(fā)行98只新股，募集資金共計(jì)億元,約為億美元，創(chuàng)下1997年以來(lái)首發(fā)募的最低點(diǎn)，而同期海外IPO的中國(guó)企業(yè)數(shù)量為84家，共募集資金億美元,海內(nèi)外IPO募集資金比為1：3?？梢钥闯觯壳爸饕獑?wèn)題集中體現(xiàn)在以資本市場(chǎng)自身素質(zhì)為基礎(chǔ)的市場(chǎng)運(yùn)行效率問(wèn)題上。

二、推進(jìn)資本市場(chǎng)建設(shè)，增強(qiáng)貨幣政策有效性的政策建議

我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展不完善及其對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的低效率，與轉(zhuǎn)軌的特定歷史階段相聯(lián)系，需通過(guò)制度創(chuàng)新來(lái)解決。

1、加快資本市場(chǎng)主體建設(shè)。繼續(xù)推進(jìn)公司制改革，完善出資人制度，根本解決國(guó)有資本所有者缺位、企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善、激勵(lì)與約束機(jī)制弱化等問(wèn)題。健全上市公司企業(yè)制度，改革證券發(fā)行制度，調(diào)整再融資政策，培育一批治理規(guī)范、業(yè)績(jī)優(yōu)良、具有高成長(zhǎng)潛力的上市公司；改革市場(chǎng)準(zhǔn)入管理辦法，加快國(guó)有商業(yè)銀行股份制改革步伐，利用民間資本和外資的注入，增強(qiáng)國(guó)有商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)貨幣的激勵(lì)與約束機(jī)制和金融創(chuàng)新能力，使其真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)化經(jīng)營(yíng)。加強(qiáng)證券公司建設(shè)，大力發(fā)展投資銀行業(yè)務(wù)，健全票據(jù)流通和轉(zhuǎn)讓的組織體系，建立公司制票據(jù)專(zhuān)營(yíng)機(jī)構(gòu)，培育一批高素質(zhì)的資本市場(chǎng)中介組織；大力培育一批誠(chéng)信、守法、專(zhuān)業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，使基金管理公司和保險(xiǎn)公司為主的機(jī)構(gòu)投資者成為資本市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。

2、建立多層次、多形式的資本市場(chǎng)體系，拓寬資本市場(chǎng)融資渠道，擴(kuò)大資本市場(chǎng)規(guī)模，增強(qiáng)資本市場(chǎng)功能。主要是：適時(shí)修改有關(guān)法律和法規(guī)，適度降低對(duì)上市企業(yè)資本規(guī)模的要求；改變債券融資相對(duì)滯后狀況，在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下，鼓勵(lì)符合條件的企業(yè)發(fā)行公司債券，豐富債券市場(chǎng)品種；繼續(xù)支持符合條件的證券公司公開(kāi)發(fā)行股票或債券籌集長(zhǎng)期資金；制定并出臺(tái)相關(guān)法律、法規(guī)，鼓勵(lì)、規(guī)范柜臺(tái)交易等場(chǎng)外交易形式，創(chuàng)建證券集中競(jìng)價(jià)交易、大宗交易、非流通股轉(zhuǎn)讓等若干平臺(tái)，大力發(fā)展市場(chǎng)化產(chǎn)權(quán)交易，豐富資本交易形式和交易渠道；穩(wěn)步發(fā)展和規(guī)范期貨交易、期權(quán)交易及其他金融衍生市場(chǎng)，尤其是區(qū)域性期貨市場(chǎng)和大宗商品期貨交易市場(chǎng)；繼續(xù)支持符合條件的證券公司公開(kāi)發(fā)行股票或債券，完善證券公司質(zhì)押貸款及進(jìn)入銀行間同業(yè)市場(chǎng)管理辦法，為證券公司使用貸款融通資金創(chuàng)造有利條件。

3、實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化，把利率作為中介指標(biāo)，使資本市場(chǎng)對(duì)貨幣政策的影響由隱性變?yōu)轱@性。近幾年來(lái)，金融工具不斷創(chuàng)新，M0、M1、M2等不同層次貨幣之間的切換和規(guī)模變動(dòng)越來(lái)越頻繁，界限愈加模糊，大量資金進(jìn)入資本市場(chǎng)，卻沒(méi)有被及時(shí)、準(zhǔn)確地跟蹤統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)。統(tǒng)計(jì)上的失真給央行設(shè)計(jì)貨幣供應(yīng)量帶來(lái)困難，貨幣政策的調(diào)控能力受到限制。

貨幣政策影響資本市場(chǎng)主要是借助于利率工具的作用。利率作為資金價(jià)格，能夠通過(guò)資金供求雙方不斷變化的交易直接反映出來(lái)，利率的變化從根本上說(shuō)能反映經(jīng)濟(jì)的動(dòng)態(tài)，因而利率是中央銀行貨幣政策的最佳中介目標(biāo)。由于我國(guó)利率市場(chǎng)化程度低，央行不能通過(guò)貨幣政策工具影響短期利率進(jìn)而影響整個(gè)利率結(jié)構(gòu)，合理的利率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)也沒(méi)有生成，因而利率變動(dòng)對(duì)證券價(jià)格的影響尚不十分靈敏。所以，應(yīng)加快利率市場(chǎng)化改革的步伐，提高利率變化對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變化的傳導(dǎo)效應(yīng)。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)和利率彈性的增大，央行應(yīng)適時(shí)把市場(chǎng)利率作為貨幣政策中介目標(biāo)。同時(shí)，仍應(yīng)繼續(xù)把貨幣供應(yīng)量作為重要的宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。

4、建立貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間規(guī)范有效的溝通機(jī)制，促進(jìn)價(jià)格信號(hào)在兩個(gè)市場(chǎng)之間的有效傳導(dǎo)，資金在兩個(gè)市場(chǎng)之間的有序流動(dòng)。目前，貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間缺少有機(jī)的聯(lián)系，造成貨幣資金流通渠道不暢，影響了貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)之間金融工具均衡價(jià)格的形成，導(dǎo)致貨幣政策有效性降低。在不至于引發(fā)金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，應(yīng)該建立貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)之間規(guī)范有效的溝通機(jī)制，促進(jìn)價(jià)格信號(hào)在兩個(gè)市場(chǎng)之間的有效傳導(dǎo)，資金在兩個(gè)市場(chǎng)之間的有序流動(dòng)。

通過(guò)允許商業(yè)銀行進(jìn)入交易所國(guó)債市場(chǎng)的方式促進(jìn)兩個(gè)市場(chǎng)參與主體的融合，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的溝通。國(guó)債市場(chǎng)既具有貨幣市場(chǎng)的特征，又具有資本市場(chǎng)的特征，是貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)的最佳結(jié)合點(diǎn)。按照有效監(jiān)管原則，國(guó)債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)數(shù)為零，以國(guó)