第四章 證券投資基礎(chǔ)分析

證券市場(chǎng)價(jià)格的主要影響因素

（1）宏觀(guān)因素；經(jīng)濟(jì)、政治、軍事、法律、文化（2）中觀(guān)因素（產(chǎn)業(yè)和區(qū)域）；（3）微觀(guān)因素（公司）；（4）市場(chǎng)因素?；久娣治黾夹g(shù)面分析

第四章證券投資基本分析宏觀(guān)分析中觀(guān)分析（產(chǎn)業(yè)和區(qū)域）微觀(guān)分析（公司）目的：通過(guò)對(duì)影響證券市場(chǎng)供求關(guān)系的基本因素進(jìn)行分析，從而確定證券的內(nèi)在價(jià)值。經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理學(xué)及投資學(xué)的基本原理，對(duì)決定證券投資價(jià)值及價(jià)格的基本要素進(jìn)行分析，評(píng)估證券的投資價(jià)值，判斷證券的合理價(jià)位，從而提出相應(yīng)的投資建議的一種分析方法。前提條件：任何金融資產(chǎn)的“真實(shí)”（或“內(nèi)在”）價(jià)值等于這項(xiàng)資產(chǎn)所有者的所有預(yù)期收益流量的現(xiàn)值?；痉治龅谝还?jié)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)分析一、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)分析概述二、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與證券市場(chǎng)三、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策與證券市場(chǎng)一、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)分析概述宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素的變動(dòng)是證券市場(chǎng)價(jià)格的首要影響因素。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券市場(chǎng)價(jià)格的影響是根本性的，也是全局性和長(zhǎng)期性的。宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)因素對(duì)證券市場(chǎng)的影響主要通過(guò)兩個(gè)途徑：一是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的周期性運(yùn)行；二是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整1、判斷宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本變量（1）判斷經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與經(jīng)濟(jì)周期的主要指標(biāo)：國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率失業(yè)率通貨膨脹率（2）

判斷金融市場(chǎng)的主要指標(biāo)：貨幣供應(yīng)量利率匯率GDP變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)的影響GDP的變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)因素（或經(jīng)濟(jì)條件）的影響：1.持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長(zhǎng)2.高通脹下的GDP增長(zhǎng)3.宏觀(guān)調(diào)控下的GDP增長(zhǎng)4.轉(zhuǎn)折性的GDP變動(dòng)8通貨膨脹對(duì)股市的雙重作用刺激股票市場(chǎng)：一方面，溫和的通貨膨脹會(huì)使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，企業(yè)價(jià)值上升，另一方面，貨幣供給量增加，刺激股市。抑制股票市場(chǎng)：過(guò)高的通貨膨脹會(huì)使利率上升，導(dǎo)致貨幣供給量下降。通貨膨脹對(duì)債券市場(chǎng)的影響（1）通貨膨脹提高了投資者對(duì)債券的收益率的要求，從而引起債券價(jià)格下跌。（2）未預(yù)期到的通貨膨脹增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性，提高了還本付息風(fēng)險(xiǎn)，從而債券價(jià)格下跌。（3）過(guò)度通貨膨脹，將使企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難甚至倒閉；同時(shí)投資者將資金轉(zhuǎn)移到實(shí)物資產(chǎn)和交易上尋求保值，債券需求減少，債券價(jià)格下降。通貨緊縮對(duì)證券市場(chǎng)的影響（1）通貨緊縮主要是指物價(jià)水平普遍持續(xù)下降的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。（2）通貨緊縮的直接原因是貨幣供給增長(zhǎng)速度的下降，中央銀行寬松的貨幣政策難以作用到位。（3）投資者要防范通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)，不僅要關(guān)注總需求的變動(dòng)趨勢(shì)，更要了解我國(guó)貨幣供給的形勢(shì)。就業(yè)狀況的變動(dòng)對(duì)證券市場(chǎng)影響分析1.就業(yè)狀況的好壞不僅反映了經(jīng)濟(jì)狀況，而且對(duì)證券市場(chǎng)資金供給的增減變化有密切關(guān)系。2.在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)初期人們就業(yè)收入用于支付個(gè)人消費(fèi)，之后人們手中積累了一定的多余貨幣而投資于證券，證券市場(chǎng)資金源源流入推高股價(jià)。3.當(dāng)一些有遠(yuǎn)見(jiàn)的獲利者拋售股票離場(chǎng)時(shí)，證券指數(shù)下跌，大多數(shù)人會(huì)補(bǔ)倉(cāng)推動(dòng)股價(jià)上揚(yáng)，但后續(xù)資金乏力，股指終究跌落下來(lái)。（2）

判斷金融市場(chǎng)的主要指標(biāo)：貨幣供應(yīng)量利率匯率13貨幣供給量對(duì)股票價(jià)格影響：貨幣供給量增加：股票的需求增加，股票價(jià)格上漲。企業(yè)盈利能力增加，股票價(jià)值上升，股票價(jià)格漲。產(chǎn)生通貨膨脹，保值意識(shí)使人們傾向于將貨幣投向貴重金屬、不動(dòng)產(chǎn)和短期債券上，股票需求量也會(huì)增加，從而使股票價(jià)格也相應(yīng)增加。14利率對(duì)股票價(jià)格影響：利率：一定時(shí)期內(nèi)利息量與本金的比率利率反映的是一定時(shí)期內(nèi)資金的供給與需求狀況利率通常上央行控制，作為貨幣政策的重要工具15匯率對(duì)股票價(jià)格影響：匯率：外匯市場(chǎng)上一國(guó)貨幣與他國(guó)貨幣相互交換的比率匯率是由一國(guó)貨幣所代表的實(shí)際社會(huì)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)和自由市場(chǎng)對(duì)外匯的供求關(guān)系決定匯率變動(dòng)是國(guó)際市場(chǎng)商品和貨幣供求關(guān)系的綜合反映匯率會(huì)受到國(guó)際收支狀況、通貨膨脹率、利率、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率等因素的影響國(guó)際收支狀況對(duì)證券市場(chǎng)的影響1.貿(mào)易順差的影響：持續(xù)的貿(mào)易順差可以增加國(guó)民生產(chǎn)總值，公眾收入增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)債券市場(chǎng)價(jià)格上揚(yáng)。2.貿(mào)易逆差的影響：一國(guó)出口貿(mào)易逆差，生產(chǎn)這些產(chǎn)品的企業(yè)收益下降，證券發(fā)行受冷遇，其價(jià)格在證券市場(chǎng)上表現(xiàn)差。3.國(guó)際收支順差的影響：國(guó)際收支長(zhǎng)期大幅順差，容易引發(fā)國(guó)內(nèi)通脹，為收購(gòu)?fù)鈳耪畬⑼斗胚^(guò)量本幣。2、分析宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的基本方法0yyfPASP0E0ASADAD3、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)分析的方法（1）經(jīng)濟(jì)指標(biāo)分析

經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是反映經(jīng)濟(jì)活動(dòng)結(jié)果的一系列數(shù)據(jù)和比例關(guān)系。經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有三類(lèi)：一是先行指標(biāo)；如：貨幣供應(yīng)量、股價(jià)指數(shù)、機(jī)器設(shè)備的訂單等。二是同步指標(biāo)；如：GDP、失業(yè)率等三是滯后指標(biāo)。如：生產(chǎn)成本、物價(jià)指數(shù)、商業(yè)貨款利率、工商業(yè)未償還貸款等。

此方法是經(jīng)驗(yàn)法。（2）計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型

計(jì)量模型是表示經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象及其主要因素之間數(shù)量關(guān)系的方程式。計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型主要有經(jīng)濟(jì)變量、參數(shù)以及隨機(jī)誤差三大要素。

這種方法以經(jīng)濟(jì)理論為基礎(chǔ)，模型龐大，如果理論正確，對(duì)經(jīng)濟(jì)的判斷較為準(zhǔn)確。（3）概率預(yù)測(cè)

用概率論的方法對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行的預(yù)測(cè)?？偨Y(jié)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的過(guò)去和現(xiàn)狀，提示其規(guī)律性，從而在一定的置信水平下預(yù)測(cè)未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)變量的水平。

概率預(yù)測(cè)的重要性是由客觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和該方法自身的功能決定的。

4、影響證券市場(chǎng)價(jià)格的宏觀(guān)因素經(jīng)濟(jì)因素政治因素法律因素軍事因素文化、自然因素經(jīng)濟(jì)因素經(jīng)濟(jì)景氣狀況收入水平經(jīng)濟(jì)政策國(guó)家收支狀況23政治因素戰(zhàn)爭(zhēng)：促進(jìn)投資，尤其是與戰(zhàn)爭(zhēng)相關(guān)的行業(yè)與企業(yè)促進(jìn)消費(fèi)：戰(zhàn)爭(zhēng)相關(guān)物資消費(fèi)增加提高成本：原材料、運(yùn)費(fèi)等相關(guān)費(fèi)用上升，引起商品漲價(jià)；戰(zhàn)爭(zhēng)使社會(huì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下降，影響收入水平，從而使購(gòu)買(mǎi)力下降。24政權(quán)：政權(quán)的轉(zhuǎn)移，領(lǐng)袖的更替，政府的作為，及社會(huì)的安定性等，均會(huì)對(duì)股價(jià)波動(dòng)產(chǎn)生影響。25國(guó)際政治形勢(shì)：國(guó)際政治形勢(shì)的改變，已愈來(lái)愈對(duì)股價(jià)產(chǎn)生敏感反應(yīng)，隨著交通運(yùn)輸?shù)娜找姹憷ㄓ嵤侄?、方法的日益完善，?guó)與國(guó)之間、地區(qū)與地區(qū)之間的聯(lián)系越來(lái)越密切，世界從獨(dú)立單元轉(zhuǎn)變成相互影響的整體，因此一個(gè)國(guó)家或地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)、財(cái)政等結(jié)構(gòu)將緊隨著國(guó)際形勢(shì)改變，股票市場(chǎng)也隨之變動(dòng)。26法律制度：如果一個(gè)國(guó)家（金融方面的）法律制度健全，使投資行為得到管理與規(guī)范，并使投資者的正當(dāng)權(quán)益得到保護(hù)，會(huì)提高投資者投資的信心從而促進(jìn)股票市場(chǎng)的健康發(fā)展。如果法律法規(guī)不完善，投資者權(quán)益受法律保護(hù)的程度低，則不利于股票市場(chǎng)的健康發(fā)展與繁榮。27文化、自然因素：文化因素主要影響投資者的儲(chǔ)蓄和投資心理，進(jìn)而影響證券市場(chǎng)資金注入流出的格局自然因素主要影響生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、消費(fèi)者的消費(fèi)心理28二、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行對(duì)證券市場(chǎng)的影響1、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行總是呈現(xiàn)周期性的變化。常用GDP的系列統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)表示。一般有蕭條、復(fù)蘇、繁榮與衰退四個(gè)階段。292、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)循環(huán)周期與證券市場(chǎng)波動(dòng)

證券市場(chǎng)的“晴雨表”功能：股市反映國(guó)民經(jīng)濟(jì)狀況的，股市的興衰也影響著國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的好壞與快慢。從根本上來(lái)說(shuō)，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展決定著股市的發(fā)展，國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況、對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展有重要影響的一些因素都將對(duì)股市及股市中存在著的各種股票發(fā)生顯著作用。30經(jīng)濟(jì)衰退：股票價(jià)格會(huì)逐漸下跌；經(jīng)濟(jì)危機(jī)：股價(jià)跌至最低點(diǎn)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇：股價(jià)又會(huì)逐步上升；經(jīng)濟(jì)繁榮：股價(jià)則上漲至最高點(diǎn)。股價(jià)變動(dòng)的原因：經(jīng)濟(jì)影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)，導(dǎo)致股息、紅利變化，從而使股票價(jià)格變化。31注意：經(jīng)濟(jì)周期與股價(jià)變動(dòng)周期的非同步性，股價(jià)變動(dòng)總是比實(shí)際的經(jīng)濟(jì)周期變動(dòng)要領(lǐng)先一步。32股市高峰與經(jīng)濟(jì)高峰的時(shí)差股市低谷與經(jīng)濟(jì)低谷的時(shí)差1948.061948.0711949.061949.1041953.011953.0221953.091954.08111956.071957.0261957.121958.0551959.071968.0261960.101961.0241968.101969.0331970.061970.1151973.011973.0321974.101975.0361979.101980.0131980.031980.0741981.021981.0751982.081982.113平均時(shí)差為3.5個(gè)月平均時(shí)差為5.25個(gè)月戰(zhàn)后美國(guó)股市循環(huán)與經(jīng)濟(jì)循環(huán)的時(shí)差333、根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行投資的策略選擇衰退期：以保本為主，在此階段應(yīng)多采取持有現(xiàn)金（儲(chǔ)蓄存款）和短期存款證券等形式繁榮期：以投資為主。34例外現(xiàn)象：一般情況是企業(yè)收益有希望增加或由于企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模而希望增資的景氣的時(shí)期，資金會(huì)大量流入股市。但卻出現(xiàn)有蕭條時(shí)期資金不是從股市流走，而是流進(jìn)股市，尤其在此期間，政府為了促進(jìn)景氣而擴(kuò)大財(cái)政支付，公司則因?yàn)樵O(shè)備過(guò)剩，不會(huì)進(jìn)行新的投資，因而擁有大量的閑置貨幣資本，一旦這些資本流入股市，則股市的買(mǎi)賣(mài)和價(jià)格上升就與企業(yè)收益無(wú)關(guān)，而是帶有一定的投機(jī)性。三、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策與證券市場(chǎng)貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響：直接、迅速財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響：持久、緩慢匯率政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響：結(jié)構(gòu)影響1、貨幣政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)一定的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)運(yùn)用各種貨幣政策工具調(diào)節(jié)貨幣供求的方針和策略的總稱(chēng)，是國(guó)家宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的重要組成部分。

寬松的貨幣政策緊縮的貨幣政策貨幣政策工具對(duì)證券市場(chǎng)的影響1.存款準(zhǔn)備金率對(duì)證券市場(chǎng)的影響2.再貼現(xiàn)對(duì)證券市場(chǎng)的影響3.公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)的影響2、財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響

財(cái)政政策是政府依據(jù)客觀(guān)經(jīng)濟(jì)規(guī)律制定的指導(dǎo)財(cái)政工作和處理財(cái)政關(guān)系的一系列方針、準(zhǔn)則和措施的總稱(chēng)。寬松的財(cái)政政策緊縮的財(cái)政政策中性的財(cái)政政策寬松的財(cái)政政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響（1）減少稅收，降低稅率，擴(kuò)大減免稅范圍。其對(duì)證券市場(chǎng)的影響為：增加人們的收入，并同時(shí)增加了他們的投資需求和消費(fèi)支出。（2）擴(kuò)大財(cái)政支出，加大財(cái)政赤字。特別是與政府購(gòu)買(mǎi)和支出相關(guān)的企業(yè)將最先最直接從財(cái)政政策中獲益。（3）減少?lài)?guó)債發(fā)行（或回購(gòu)部分短期國(guó)債），其政策效應(yīng)是擴(kuò)大貨幣流通量，以擴(kuò)大社會(huì)總需求，從而刺激生產(chǎn)。這首先將直接對(duì)債市特別是國(guó)債產(chǎn)生影響。（4）增加財(cái)政補(bǔ)貼。財(cái)政補(bǔ)貼往往使財(cái)政支出擴(kuò)大。其政策效應(yīng)是，擴(kuò)大社會(huì)總需求和刺激供給增加。3、匯率政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響匯率上升的下跌，影響本幣幣值，從而影響進(jìn)出口，調(diào)整外貿(mào)企業(yè)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等。匯率的變動(dòng)影響本國(guó)證券市場(chǎng)和外國(guó)證券市場(chǎng)的相對(duì)變化，影響市場(chǎng)資金的供求狀況宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告/center/macro.html/report/20150527/hg,APPGMf53t61zReport.html2008年以來(lái)油價(jià)下跌的原因/qihuo/CONC.html/2014/1102/550634.shtml第二節(jié)證券投資的產(chǎn)業(yè)分析產(chǎn)業(yè)的基本特征分析產(chǎn)業(yè)生命周期產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析45一、產(chǎn)業(yè)的基本特征分析產(chǎn)業(yè)的含義：產(chǎn)業(yè)是具有某種同類(lèi)屬性的企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的集合1、產(chǎn)業(yè)的分類(lèi)按產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)周期性變化的關(guān)系成長(zhǎng)型產(chǎn)業(yè)：與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)性較低周期型產(chǎn)業(yè)：與經(jīng)濟(jì)周期具有同步性防御型產(chǎn)業(yè)：與經(jīng)濟(jì)周期具有相反性成長(zhǎng)周期產(chǎn)業(yè)：既有成長(zhǎng)的特征，又隨經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)按照產(chǎn)業(yè)的要素集約度

資本密集型行業(yè)，由于通常情況下資本是不可替代的短缺資源，因而資本密集型行業(yè)容易產(chǎn)生壟斷；技術(shù)密集型行業(yè)，由于技術(shù)的不斷更新容易導(dǎo)致十分殘酷的競(jìng)爭(zhēng)；勞動(dòng)密集型行業(yè)，由于勞動(dòng)是一種可替代性較強(qiáng)的生產(chǎn)要素，根據(jù)“機(jī)器排擠工人”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，它特別容易受到技術(shù)革新的沖擊。按照產(chǎn)業(yè)的未來(lái)可預(yù)期的發(fā)展前景朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)但是這兩類(lèi)產(chǎn)業(yè)在不同地區(qū)是不同的，而且兩類(lèi)產(chǎn)業(yè)還可以轉(zhuǎn)化。我國(guó)的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)：上市公司某類(lèi)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入比重大于或等于50%。營(yíng)業(yè)收入比重未達(dá)到50%，但是某類(lèi)業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)均在公司所有業(yè)務(wù)中最高，而且均占到公司總收入和總利潤(rùn)的30%以上。將上市公司分成19大類(lèi)。從證券市場(chǎng)角度所進(jìn)行的產(chǎn)業(yè)分類(lèi)50道-瓊斯行業(yè)分類(lèi)法19世紀(jì)末為選取在紐約證券交易所上市的有代表性的股票而對(duì)各公司進(jìn)行的分類(lèi)，是證券指數(shù)統(tǒng)計(jì)中最常用的分類(lèi)法之一。上市公司分為三類(lèi)：工業(yè)、運(yùn)輸業(yè)和公用事業(yè)，然后選取有代表性的股票。工業(yè)：選取了工業(yè)部門(mén)的30家公司，包括了采掘業(yè)、制造業(yè)和商業(yè)。運(yùn)輸業(yè)：包括了航空、鐵路、汽車(chē)運(yùn)輸和航運(yùn)業(yè)。公用事業(yè)：主要包括電話(huà)公司、煤氣公司和電力公司。512、產(chǎn)業(yè)的基本特征（內(nèi)部因素）（1）產(chǎn)業(yè)的特征：產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)中所處的位置?產(chǎn)業(yè)的范圍包括哪些？產(chǎn)業(yè)的資本需求？產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵要素？產(chǎn)業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系？產(chǎn)業(yè)的技術(shù)總體水平、技術(shù)特點(diǎn)、技術(shù)發(fā)展方向？52需求：市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)業(yè)的需求趨勢(shì)及影響因素。供給：資源等相關(guān)要素決定了產(chǎn)業(yè)的供給能力。（2）產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)模53產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)的現(xiàn)狀：毛利率、凈資產(chǎn)收益率、每股平均收益等。產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)水平的發(fā)展趨勢(shì)：從歷史、現(xiàn)狀及相關(guān)條件對(duì)盈利水平進(jìn)行預(yù)測(cè)。（3）產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)水平54政府政策：主要是產(chǎn)業(yè)政策（結(jié)構(gòu)政策、組織政策、技術(shù)政策、布局政策）技術(shù)進(jìn)步：整體社會(huì)技術(shù)進(jìn)步的水平，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了發(fā)展的空間。社會(huì)習(xí)慣：影響消費(fèi)習(xí)慣，進(jìn)而影響產(chǎn)業(yè)的變化。經(jīng)濟(jì)全球化：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在全球的變化。3、產(chǎn)業(yè)的環(huán)境分析（外部因素）二、產(chǎn)業(yè)生命周期分析產(chǎn)業(yè)生命周期理論

產(chǎn)業(yè)生命周期不同階段的特征與證券價(jià)格1、產(chǎn)業(yè)生命周期理論

產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷一個(gè)由出生到成長(zhǎng)再到衰落的發(fā)展演變過(guò)程，這個(gè)過(guò)程便稱(chēng)為行業(yè)的生命周期。一個(gè)典型的行業(yè)生命周期應(yīng)有四個(gè)階段：創(chuàng)業(yè)階段（也叫幼稚期），這時(shí)具有較高的發(fā)展速度；成長(zhǎng)階段，其發(fā)展速度已經(jīng)降低，但仍高于經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展速度；成熟階段，其發(fā)展速度與整體經(jīng)濟(jì)一致；衰退階段，其發(fā)展速度已經(jīng)慢于經(jīng)濟(jì)中的其他行業(yè)，或者已經(jīng)慢慢萎縮。產(chǎn)業(yè)生命周期圖

58創(chuàng)業(yè)階段新行業(yè)剛剛誕生或初建不久，而只有為數(shù)不多的創(chuàng)業(yè)公司投資于這個(gè)新興的產(chǎn)業(yè)。由于初創(chuàng)階段行業(yè)的創(chuàng)立投資和產(chǎn)品的研究、開(kāi)發(fā)費(fèi)用較高，而產(chǎn)品市場(chǎng)需求狹?。ㄒ?yàn)榇蟊妼?duì)其尚缺乏了解），銷(xiāo)售收入較低，因此這些創(chuàng)業(yè)公司財(cái)務(wù)上可能不但沒(méi)有盈利，反而普遍虧損；同時(shí)，較高的產(chǎn)品成本和價(jià)格與較小的市場(chǎng)需求還使這些創(chuàng)業(yè)公司面臨很大的投資風(fēng)險(xiǎn)。59成長(zhǎng)階段擁有一定市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和財(cái)務(wù)力量的企業(yè)逐漸主導(dǎo)市場(chǎng)，這些企業(yè)往往是較大的企業(yè)，其資本結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定，因而它們開(kāi)始定期支付股利并擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)。在成長(zhǎng)階段，市場(chǎng)需求開(kāi)始上升，新行業(yè)也隨之繁榮起來(lái)。投資于新行業(yè)的廠(chǎng)商大量增加，產(chǎn)品也逐步從單一、低質(zhì)、高價(jià)向多樣、優(yōu)質(zhì)和低價(jià)方向發(fā)展，因而新行業(yè)出現(xiàn)了生產(chǎn)廠(chǎng)商和產(chǎn)品相互競(jìng)爭(zhēng)的局面。60成熟階段行業(yè)的成熟階段是一個(gè)相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)期。在競(jìng)爭(zhēng)中生存下來(lái)的少數(shù)大廠(chǎng)商壟斷了整個(gè)行業(yè)的市場(chǎng)，新企業(yè)很難進(jìn)入這一行業(yè)，每個(gè)廠(chǎng)商都占有一定比例的市場(chǎng)份額。由于彼此勢(shì)均力敵，市場(chǎng)份額比例發(fā)生變化的程度較小。廠(chǎng)商與產(chǎn)品之間的競(jìng)爭(zhēng)手段逐漸從價(jià)格手段轉(zhuǎn)向各種非價(jià)格手段。行業(yè)的利潤(rùn)由于一定程度的壟斷達(dá)到了很高的水平，而風(fēng)險(xiǎn)卻因市場(chǎng)比例比較穩(wěn)定。61衰退階段由于新產(chǎn)品和大量替代品的出現(xiàn)，原行業(yè)的市場(chǎng)需求開(kāi)始逐漸減少，產(chǎn)品的銷(xiāo)售量也開(kāi)始下降。某些廠(chǎng)商開(kāi)始向其他更有利可圖的行業(yè)轉(zhuǎn)移資金。因而原行業(yè)出現(xiàn)了廠(chǎng)商數(shù)目減少，利潤(rùn)下降的蕭條景象。當(dāng)正常利潤(rùn)無(wú)法維持或現(xiàn)有投資折舊完畢后，整個(gè)行業(yè)便逐漸解體了。2、產(chǎn)業(yè)生命周期不同階段的特征與證券價(jià)格1.創(chuàng)業(yè)階段。由于投資者對(duì)處于創(chuàng)業(yè)階段的行業(yè)缺乏信心，對(duì)前景還無(wú)法形成良好的預(yù)期，股票價(jià)格不會(huì)就此上升，基本處于風(fēng)險(xiǎn)高、收益低的狀態(tài)。2.成長(zhǎng)階段。投資者對(duì)這一階段的行業(yè)有了明顯的判斷，股票價(jià)格先于行業(yè)的成長(zhǎng)而上升，并基于良好的預(yù)期，使證券價(jià)格處于逐步攀升的格局。3.成熟階段。證券市場(chǎng)價(jià)格表象為：價(jià)格處于較高的位置，投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期明顯不如成長(zhǎng)期的良好預(yù)期，股價(jià)仍有上升的余地。4.衰退階段。當(dāng)一個(gè)行業(yè)進(jìn)入衰退階段的開(kāi)始，其股票價(jià)格是先于該行業(yè)利潤(rùn)的下降而下降，同樣是基于投資者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期而給出的明顯反應(yīng)。對(duì)產(chǎn)業(yè)投資的選擇應(yīng)遵循以下原則：順應(yīng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn)的趨勢(shì)，選擇有潛力的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行投資；對(duì)處在生命周期不同階段的產(chǎn)業(yè)，不同的投資者、不同性質(zhì)的資金應(yīng)有不同的處理；正確理解國(guó)家的產(chǎn)業(yè)政策，把握投資機(jī)會(huì)。3、產(chǎn)業(yè)特性與證券投資的選擇三、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)分析產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)661、產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)完全競(jìng)爭(zhēng)壟斷競(jìng)爭(zhēng)寡頭壟斷完全壟斷67完全競(jìng)爭(zhēng)型市場(chǎng)的特點(diǎn)

生產(chǎn)者眾多，各種生產(chǎn)資料可以完全流動(dòng)；產(chǎn)品不論是有形或無(wú)形的，都是同質(zhì)的，無(wú)差別的；沒(méi)有一個(gè)企業(yè)能夠影響產(chǎn)品的價(jià)格；企業(yè)永遠(yuǎn)是價(jià)格的接受者，而不是價(jià)格的制定者；企業(yè)的盈利基本上由市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品需求來(lái)決定；生產(chǎn)者和消費(fèi)者對(duì)市場(chǎng)情況非常了解，并可自由進(jìn)入或退出這個(gè)市場(chǎng)。

68從上特點(diǎn)可以看出，完全競(jìng)爭(zhēng)是一個(gè)理論性很強(qiáng)的市場(chǎng)類(lèi)型，其根本特點(diǎn)在于所有的企業(yè)都無(wú)法控制市場(chǎng)的價(jià)格和使產(chǎn)品差異化。

在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中完全競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)類(lèi)型是少見(jiàn)的初級(jí)產(chǎn)品的市場(chǎng)類(lèi)型較相似于完全競(jìng)爭(zhēng)。

69壟斷競(jìng)爭(zhēng)型市場(chǎng)的特點(diǎn)生產(chǎn)者眾多，各種生產(chǎn)資料可以流動(dòng)；生產(chǎn)的產(chǎn)品同種但不同質(zhì)，即產(chǎn)品之間存在著差異，產(chǎn)品的差異性是指各種產(chǎn)品之間存在著實(shí)際或想象上的差異，它是壟斷競(jìng)爭(zhēng)與完全競(jìng)爭(zhēng)的主要區(qū)別；由于產(chǎn)品差異性的存在，生產(chǎn)者可以樹(shù)立自己產(chǎn)品的信譽(yù)，從而對(duì)其產(chǎn)品的價(jià)格有一定的控制能力。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)各產(chǎn)業(yè)中，制成品的市場(chǎng)一般都屬于這種類(lèi)型。70寡頭壟斷型市場(chǎng)的特點(diǎn)相對(duì)少量的生產(chǎn)者占據(jù)很大市場(chǎng)份額。少數(shù)生產(chǎn)者的產(chǎn)量非常大，因此他們對(duì)市場(chǎng)的價(jià)格交易具有一定的壟斷能力；由于只有少量的生產(chǎn)者生產(chǎn)同一種產(chǎn)品，因而每個(gè)生產(chǎn)者的價(jià)格政策和經(jīng)營(yíng)方式及其變化都會(huì)對(duì)其他生產(chǎn)者形成重要影響。通常存在著一個(gè)起領(lǐng)導(dǎo)作用的企業(yè)，其他企業(yè)隨該企業(yè)定價(jià)與經(jīng)營(yíng)方式的變化而相應(yīng)地進(jìn)行某些調(diào)整。71資本密集型、技術(shù)密集型產(chǎn)品，如鋼鐵、汽車(chē)等，以及少數(shù)儲(chǔ)量集中的礦產(chǎn)品如石油等的市場(chǎng)多屬這種類(lèi)型，因?yàn)樯a(chǎn)這些產(chǎn)品所必需的巨額投資、復(fù)雜的技術(shù)或產(chǎn)品儲(chǔ)量的分布限制了新企業(yè)對(duì)這個(gè)市場(chǎng)的侵入。72完全壟斷型市場(chǎng)獨(dú)家企業(yè)生產(chǎn)某種特質(zhì)產(chǎn)品的情形，特質(zhì)產(chǎn)品是指那些沒(méi)有或缺少相近的替代品的產(chǎn)品。完全壟斷保分為兩種類(lèi)型：1）政府完全壟斷，如國(guó)營(yíng)鐵路、郵電等部門(mén)。2）私人完全壟斷，如根據(jù)政府授予的特許專(zhuān)營(yíng)或根據(jù)專(zhuān)利生產(chǎn)的獨(dú)家經(jīng)營(yíng)，以及由于資本雄厚、技術(shù)先進(jìn)而建立的排他性的私人壟斷經(jīng)營(yíng)。73完全壟斷市場(chǎng)類(lèi)型的特點(diǎn)市場(chǎng)被獨(dú)家企業(yè)所控制，壟斷者能夠根據(jù)市場(chǎng)的供需情況制定理想的價(jià)格和產(chǎn)量，在高價(jià)少銷(xiāo)和低價(jià)多銷(xiāo)之間進(jìn)行選擇，以獲取最大的利潤(rùn)；二是壟斷者在制定產(chǎn)品的價(jià)格與生產(chǎn)數(shù)量方面的自由性是有限度的，它要受到反壟斷法和政府管制的約束。公用事業(yè)（如發(fā)電廠(chǎng)、煤氣公司、自來(lái)水公司和郵電通信等）和某些資本、技術(shù)高度密集型或稀有金屬礦藏的開(kāi)采等行業(yè)屬于這種完全壟斷的市場(chǎng)類(lèi)型。

742、產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)潛在進(jìn)入者的威脅購(gòu)買(mǎi)方的議價(jià)能力供應(yīng)商的議價(jià)能力替代品的威脅現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者的威脅75總結(jié)：行業(yè)投資的選擇目的在實(shí)際投資決策過(guò)程中，由于投資資金的來(lái)源不同，可使用時(shí)間長(zhǎng)短及投資人愿意冒的風(fēng)險(xiǎn)大小不同，所以要仔細(xì)研究欲投資公司所處的行業(yè)生命周期及行業(yè)特征，以作出合乎自己情況的選擇。研究行業(yè)生命周期的主要目的，不在于描述行業(yè)的一般的發(fā)展過(guò)程，而在于通過(guò)研究，能在一定程度上幫助人們選擇較合理的行業(yè)進(jìn)行投資，對(duì)投資者起到重要的指導(dǎo)作用。76行業(yè)投資的選擇方法一般說(shuō)來(lái)，投資者在進(jìn)行行業(yè)選擇時(shí)主要應(yīng)選擇處于增長(zhǎng)階段、生產(chǎn)受經(jīng)濟(jì)周期影響較小的行業(yè)。這些行業(yè)已趨于穩(wěn)定，其股價(jià)隨著行業(yè)的增長(zhǎng)會(huì)穩(wěn)定增加，投資者會(huì)因此獲得穩(wěn)定而較為豐厚的回報(bào)。通常投資者選擇這類(lèi)行業(yè)的方法有兩種，一是將行業(yè)增長(zhǎng)情況與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)進(jìn)行比較，從中發(fā)現(xiàn)增長(zhǎng)速度快于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的行業(yè)，二是利用行業(yè)歷年的銷(xiāo)售額、盈利額等歷史資料分析過(guò)去的增長(zhǎng)情況，并預(yù)測(cè)行業(yè)的未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。77行業(yè)增長(zhǎng)的比較分析的具體做法是取得某行業(yè)歷年的銷(xiāo)售額或營(yíng)業(yè)收入的可靠數(shù)據(jù)并計(jì)算出年變動(dòng)率，與國(guó)民經(jīng)濟(jì)總值增長(zhǎng)率、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率進(jìn)行比較，如果該行業(yè)的年增長(zhǎng)率在大多數(shù)年份都高于國(guó)民經(jīng)濟(jì)綜合指標(biāo)的年增長(zhǎng)率，則說(shuō)明這一行業(yè)是增長(zhǎng)型行業(yè)。也是投資者最需要關(guān)注的。78如何進(jìn)行行業(yè)的投資決策通過(guò)行業(yè)分析，選擇處于成長(zhǎng)期或穩(wěn)定期，競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力雄厚，有較大發(fā)展?jié)摿Φ男袠I(yè)；通過(guò)對(duì)即期價(jià)格/收益的分析，選擇可投資的行業(yè)的證券；通過(guò)對(duì)某一行業(yè)績(jī)考察，判斷市場(chǎng)是否高估或低估該行業(yè)的增長(zhǎng)能力及其證券的真實(shí)價(jià)值；運(yùn)用商業(yè)性投資公司公布的行業(yè)調(diào)查報(bào)告及行業(yè)評(píng)估和建議等資料，確定某行業(yè)證券的投資價(jià)值；通過(guò)上述內(nèi)容的分析，投資者可以對(duì)某一個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)有一個(gè)較為全面的把握。79辯證看待高科技行業(yè)和成長(zhǎng)初期的行業(yè)市場(chǎng)對(duì)高科技產(chǎn)業(yè)的過(guò)份追捧，導(dǎo)致這些公司的股票價(jià)值被高估而在高科技產(chǎn)業(yè)中，有些公司是具有成長(zhǎng)性，有些公司可能不會(huì)帶來(lái)豐厚的收益。80正確看待產(chǎn)業(yè)和上市公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系由于全行業(yè)與上市公司之間有差異性，因此產(chǎn)業(yè)和上市公司業(yè)績(jī)之間不可簡(jiǎn)單類(lèi)比。因此要對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)進(jìn)行具體分析。81北斗行業(yè)/news/1804,20150527510762096_0.html銀行業(yè)研究報(bào)告/pdf/H3_AP201505270009748915_1.pdf航空業(yè)研究報(bào)告/pdf/H3_AP201505270009748905_1.pdf行業(yè)研究報(bào)告82房地產(chǎn)行業(yè)/pdf/H3_AP201505260009736051_1.pdf鋼鐵行業(yè)/pdf/H3_AP201505260009736712_1.pdf行業(yè)研究報(bào)告第三節(jié)公司分析公司的基本素質(zhì)分析公司財(cái)務(wù)分析84公司基本素質(zhì)分析：競(jìng)爭(zhēng)能力、經(jīng)營(yíng)管理能力、盈利能力、發(fā)展?jié)摿σ约皾撛陲L(fēng)險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)分析：現(xiàn)金流量表、利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表85一、公司基本素質(zhì)分析1、行業(yè)地位分析：找出公司在所處行業(yè)中競(jìng)爭(zhēng)地位。行業(yè)的發(fā)展規(guī)模：由需求決定行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)：由行業(yè)結(jié)構(gòu)決定行業(yè)的獲利水平86決定行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈程度的主要因素現(xiàn)有企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)程度：行業(yè)成長(zhǎng)率的高低競(jìng)爭(zhēng)者生產(chǎn)能力的集中程度產(chǎn)品的差異性與顧客的轉(zhuǎn)換成本固定成本相對(duì)于可變成本的比率新企業(yè)的威脅初始投入的高低先入者優(yōu)勢(shì)分銷(xiāo)渠道具體分析公司在行業(yè)中的競(jìng)爭(zhēng)地位科技開(kāi)發(fā)水平。經(jīng)營(yíng)模式。產(chǎn)品與市場(chǎng)開(kāi)拓能力和市場(chǎng)占有率。新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)程度。公司發(fā)展?jié)摿Ψ治觥?8區(qū)位分析：區(qū)位是指地理范疇上的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率或經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)及其輻射范圍。區(qū)位內(nèi)的自然和基礎(chǔ)條件區(qū)位內(nèi)政府的產(chǎn)業(yè)政策和其他相關(guān)的經(jīng)濟(jì)支持區(qū)位內(nèi)的比較優(yōu)勢(shì)和特色2、區(qū)位分析89產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)能力：企業(yè)在商品生產(chǎn)和商品交換過(guò)程中，為了爭(zhēng)奪有利的生產(chǎn)條件和銷(xiāo)售市場(chǎng)同其他企業(yè)或國(guó)家進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)的能力。產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率：產(chǎn)品市場(chǎng)占有率決定了企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量高，