財務(wù)管理案例分析

第一章財務(wù)管理概述企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)體系案例研究——記成長中的騰飛股份有限企業(yè)

引言：EVA是經(jīng)濟增長值（Economicvalueadded）英文名稱的縮寫。從最基本的意義上說，EVA是企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)，EVA與其他老式業(yè)績評價指標(biāo)的不一樣之處在于其計算考慮了帶來企業(yè)利潤的所有資金的成本，包括權(quán)益資金成本和債務(wù)資金成本。其計算公式如下：EVA=稅后營業(yè)凈利潤×（1－企業(yè)所得稅稅率）－加權(quán)平均資本成本率×（債務(wù)資本+權(quán)益資本）EVA的基本理念：資本獲得的收益至少要能賠償投資者承擔(dān)的風(fēng)險，也就是說，股東必須賺取至少等于資本市場類似投資回報的收益率。企業(yè)背景騰飛股份有限企業(yè)創(chuàng)立于1991年，是以生產(chǎn)柴油機為主的企業(yè)。企業(yè)自創(chuàng)立至今，賬面利潤基本上是盈利，尤其是近兩年，賬面利潤均超過一千萬元，達(dá)119萬元；達(dá)126萬元。因此，近幾年騰飛企業(yè)受到了外界的一致承認(rèn)，企業(yè)員工對企業(yè)的發(fā)展前途也充斥了信心，企業(yè)近幾年的銷量也呈上升趨勢，因此，企業(yè)近幾年擴大了生產(chǎn)規(guī)模，不僅加大了對流動資產(chǎn)投資也加大了對固定資產(chǎn)的投資，由此可以看出騰飛企業(yè)正處在蒸蒸日上的時期，其盈利狀況是相稱可觀的。行業(yè)背景柴油機是極具經(jīng)典的汽車零部件，是諸多關(guān)鍵零部件的集成，其關(guān)鍵技術(shù)仍然被國外幾家大企業(yè)所壟斷。從總體上看，我國柴油機技術(shù)基礎(chǔ)微弱，設(shè)計水平低，零部件材質(zhì)差，還不具有完整的全新柴油機產(chǎn)品和關(guān)鍵零部件的開發(fā)能力。目前，我國柴油機生產(chǎn)要在技術(shù)上超過國外水平還是有一定難度的。伴隨產(chǎn)業(yè)規(guī)模的逐漸擴大，我國柴油機生產(chǎn)能力加強，此外，由于我國汽車工業(yè)巨大的市場潛力，必將使我國內(nèi)燃機制造業(yè)的技術(shù)水平迅速提高。然而，我國加入WTO后，我國市場逐漸開放，大批國外產(chǎn)品涌入我國市場，國內(nèi)產(chǎn)品壓力增大，我國內(nèi)燃機行業(yè)也將面臨劇烈的競爭。騰飛股份有限企業(yè)（如下簡稱騰飛企業(yè)）現(xiàn)實狀況根據(jù)有關(guān)資料可以得到騰飛企業(yè)的如下數(shù)據(jù)：騰飛企業(yè)的所得稅稅率為30%，、加權(quán)平均資本成本率分別為8%、7.5%。騰飛企業(yè)、的簡易資產(chǎn)負(fù)債表、損益表如下：

資產(chǎn)負(fù)債表表一：

單位：萬元資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益現(xiàn)金短期投資應(yīng)收賬款存貨流動資產(chǎn)合計固定資產(chǎn)凈值

資產(chǎn)總計10037561510001000

1565315415810870

1680應(yīng)付賬款應(yīng)付票據(jù)應(yīng)付利息流動負(fù)債合計長期借款負(fù)債合計優(yōu)先股股本留存收益股東權(quán)益合計負(fù)債和股東權(quán)益總計601101403107541064401307668963060130220580800401307108401680

損益表表二：

單位：萬元

主營業(yè)務(wù)收入減：主營業(yè)務(wù)成本主營業(yè)務(wù)稅金及附加主營業(yè)務(wù)利潤加：其他業(yè)務(wù)利潤減：營業(yè)費用管理費用財務(wù)費用營業(yè)利潤加：投資收益補助收入營業(yè)外收入減：營業(yè)外支出利潤總額減：所得稅五、凈利潤625375124901079211391602510170511197004201279612952515336091818054126

由表一可以得到如下資料：騰飛企業(yè)、資本狀況表三：

單位：萬元

債務(wù)資本864640權(quán)益資本936880投入資本總額18001520加權(quán)平均資本率8%7.5%總資本成本144114其中：投入資本總額=債務(wù)資本+權(quán)益資本

總資本成本=投入資本總額×加權(quán)平均資本成本率

由表二可以得到如下資料：騰飛企業(yè)凈利潤：119萬元；騰飛企業(yè)凈利潤：126萬元。目前，我國諸多企業(yè)把利潤作為評價企業(yè)業(yè)績的指標(biāo)，騰飛企業(yè)也是以利潤來評價企業(yè)業(yè)績的。從騰飛企業(yè)的損益表來看，企業(yè)凈利潤126萬元；企業(yè)凈利潤119萬元。因此，從賬面利潤來看，騰飛企業(yè)的盈利能力相稱可觀，從而使得近幾年外界對企業(yè)充斥了信心，企業(yè)員工對企業(yè)所發(fā)明的利潤也是非常滿意。因此，從損益表上來看，企業(yè)有比較樂觀的前景。對高層管理者來說，只要投資項目的回報率高于稅后借款的利率，即只要投資能增長企業(yè)利潤，就可以投資該項目。騰飛企業(yè)的管理當(dāng)局就是根據(jù)上述原則進(jìn)行投資決策的，例如：企業(yè)在進(jìn)行擴建投資時就是根據(jù)該項原則進(jìn)行的，其投資資料如下：

騰飛企業(yè)擴建投資資料表四：

單位：萬元總投資額500

比例金額債務(wù)資本30%150權(quán)益資本70%350投資回報率7%稅后借款利率6.5%加權(quán)平均資本成本率7.5%

假如進(jìn)行該項投資可以使得企業(yè)的賬面利潤增長9.75萬元，其計算如下：利潤增長=投資總額×投資回報率－債務(wù)資本×稅后借款利率=500×7%－150×6.5%=9.75萬元由于該項投資可以使得企業(yè)利潤增長9.75萬元，因此企業(yè)管理當(dāng)局認(rèn)為該項投資是可行的，因此，企業(yè)進(jìn)行了擴建投資，從而也使得企業(yè)的利潤增長了9.75萬元。由上述分析可以看出，騰飛企業(yè)近兩年的盈利狀況還是比較樂觀的，并且，在進(jìn)行投資決策時，也做出了有助于增長會計利潤的決策。然而，有關(guān)人士卻認(rèn)為騰飛企業(yè)的目前業(yè)績評價指標(biāo)并不是十分合理，其賬面盈利只是一種假象，他們認(rèn)為會計利潤并不能對的的反應(yīng)企業(yè)的實際經(jīng)濟狀況，由于會計利潤的計算并沒有考慮融資成本，把權(quán)益資本看作是免費的，雖然企業(yè)的賬面利潤不小于零，但實際上企業(yè)有也許已經(jīng)處在虧損狀態(tài)，因此，他們認(rèn)為只有全面考慮了所有資金成本的EVA才能對的評價企業(yè)業(yè)績。EVA考慮的資金成本就是經(jīng)濟學(xué)家所說的機會成本，正如彼得·德魯克在1999年《哈佛商業(yè)評論》上的文章所指出的：“EVA的基礎(chǔ)是我們長期以來一直熟知的：我們稱之為利潤的東西，也就是說企業(yè)為股東剩余的金錢；一般主線不是利潤。只要一家企業(yè)的利潤低于資金成本，企業(yè)就處在虧損狀態(tài)，盡管仍要繳納所得稅，仿佛企業(yè)正的盈利同樣。相對于消耗的資源來說，企業(yè)為國民經(jīng)濟的奉獻(xiàn)太少。在發(fā)明財富之前，企業(yè)一直在消耗財富?！痹S多企業(yè)管理人忘掉了這個基本原則，由于他們只關(guān)懷常規(guī)的會計利潤，即只扣除了債務(wù)資本成本，而沒有考慮權(quán)益資本成本的利潤。然而，只有權(quán)益資本成本像其他所有成本同樣被扣除之后的利潤才是企業(yè)真正意義上的利潤，EVA就是這種真正利潤的度量指標(biāo)。他們認(rèn)為假如從EVA的角度考慮企業(yè)就不應(yīng)當(dāng)進(jìn)行擴建投資，由于雖然進(jìn)行擴建投資可以使企業(yè)的利潤增長9.75萬元，不過，當(dāng)時企業(yè)的加權(quán)平均資金成本率為7.5%，那么，該項投資使得企業(yè)的EVA減少了2.5（500×7%－500×7.5%=2.5）萬元。因此，假如用EVA檢查該項投資，管理層就不應(yīng)當(dāng)接受該項目，由于該項投資使得股東財富減少2.5萬元，不過，由于騰飛企業(yè)管理層使用利潤評價企業(yè)業(yè)績的，因此企業(yè)管理層接受了該項投資，從而使企業(yè)利潤增長了9.75萬元，卻使得股東財富損失了2.5萬元。由騰飛企業(yè)的投資決策可以看出，以利潤作為評價企業(yè)業(yè)績的指標(biāo)有時會導(dǎo)致管理人員做出錯誤決策，損失股東財富。此外，從經(jīng)營層次來看，上述投資的前景看起來甚至更好?；鶎庸芾碚咭步吡χС诌^渡投資的想法，由于他們的業(yè)績評價和獎金只依托經(jīng)營利潤，主線不考慮融資成本。在計算會計利潤時，把權(quán)益資本看作是免費的，因此，僅以利潤來評價企業(yè)業(yè)績并不能對的反應(yīng)企業(yè)的實際經(jīng)濟狀況。從騰飛企業(yè)、兩年的狀況也可以看出其中存在的問題。、的利潤分別為：126萬元、119萬元。不過，兩年的EVA并不理想?，F(xiàn)對例如下：

騰飛企業(yè)、EVA和凈利潤對比表表五：

單位：萬元

利潤總額170180所得稅稅率30%30%凈利潤119126財務(wù)費用2125息稅前利潤191205總資本成本144114EVA－10.329.5其中：EVA=息稅前利潤×（1－所得稅稅率）－總資本成本

由上述分析成果可以看出：騰飛企業(yè)凈利潤為126萬元，而EVA僅為29.5萬元；凈利潤為119萬元，而EVA卻為負(fù)值，闡明企業(yè)的收入并不能完全彌補其支出，即其營業(yè)并不能賺的其成本，也就是說騰飛企業(yè)雖然有真正的會計利潤，不過仍然虧損。因此，假如以EVA考核騰飛企業(yè)的業(yè)績，其業(yè)績并不理想，然而，EVA不失為一種好的業(yè)績評價指標(biāo)，由于其全面考慮了企業(yè)的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，可以更精確的反應(yīng)經(jīng)濟現(xiàn)實和企業(yè)的業(yè)績水平。因此有關(guān)人士從騰飛企業(yè)的現(xiàn)實狀況分析得出如下結(jié)論：會計利潤并不能真實的反應(yīng)企業(yè)的盈虧狀況，在會計利潤很大的狀況下，企業(yè)也有也許實際處在虧損狀態(tài)。假如以利潤指標(biāo)來考核企業(yè)的業(yè)績，有也許使得管理人員做出錯誤決策，也給投資人進(jìn)行投資帶來不便；而以EVA指標(biāo)來考核企業(yè)業(yè)績可以彌補利潤指標(biāo)的局限性，EVA協(xié)助管理人員決策的最明顯的方式就是，對業(yè)務(wù)活動中使用的所有資金考慮成本?？紤]資金成本會迫使管理人員直接關(guān)注與庫存、應(yīng)收款，以及資本設(shè)備有關(guān)的成本，從而更謹(jǐn)慎的使用資產(chǎn)。EVA使管理人員在所有決策中可以習(xí)慣和自覺的考慮資金成本；在經(jīng)營成本和資金成本之間的抉擇時做出精確的判斷。對于騰飛企業(yè)來說，其賬面利潤雖然很大，但實際上已處在對損狀態(tài)。管理人員不應(yīng)把重點放在會計利潤上，而不考慮其投資的成本和風(fēng)險。騰飛企業(yè)的管理人員在進(jìn)行投資時，應(yīng)全面考慮所有資金成本，以做出對的的決策——做出有助于提高企業(yè)價值的決策，而不是做出有助于提高會計利潤的決策。因此，從騰飛企業(yè)的案例中可以看出：作為評價企業(yè)業(yè)績的指標(biāo)EVA優(yōu)于利潤。案例思索題：⒈怎樣理解“在會計利潤很大的狀況下，企業(yè)也有也許實際處在虧損狀態(tài)”，你認(rèn)為該結(jié)論與否對的？分析要點：重要從對股東財富的影響方面考慮。⒉從騰飛企業(yè)的狀況看，你認(rèn)為作為企業(yè)業(yè)績評價指標(biāo)EVA和利潤哪一種更合理，為何？第四章案例財務(wù)報表分析杜邦財務(wù)分析案例一一、企業(yè)概況光明玻璃股份有限企業(yè)是一種擁有30數(shù)年歷史大型玻璃生產(chǎn)基地。該企業(yè)頗有戰(zhàn)略頭腦，十分重視新產(chǎn)品和新工藝的開發(fā)，重視對老設(shè)備進(jìn)行技術(shù)改造，引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)，擁有國內(nèi)一流的浮法玻璃生產(chǎn)線。該企業(yè)生產(chǎn)的浮法玻璃，汽車安全玻璃以及高檔鉛品質(zhì)玻璃器皿在國內(nèi)具有較高的市場擁有率。該企業(yè)還十分重視戰(zhàn)略重組，大力推行前向一體化和后項一體化，使企業(yè)形成了一條由原材料供應(yīng)到產(chǎn)品制造再到產(chǎn)品銷售一條龍的穩(wěn)定的價值生產(chǎn)鏈。由于該企業(yè)戰(zhàn)略經(jīng)營意識超前，管理得法，使企業(yè)規(guī)模迅速擴展，銷量和利潤逐年遞增，躍居國內(nèi)排頭兵位置。但由于近兩年企業(yè)擴展太快，經(jīng)營效率有所下降。該企業(yè)為了把握未來，對企業(yè)未來幾年面臨的市場和風(fēng)險進(jìn)行了預(yù)測。預(yù)測成果表明，在未來的近幾年里，伴隨國民經(jīng)濟的迅速發(fā)展，安居工程的啟動以及汽車工業(yè)的迅猛崛起，市場對多種玻璃的需求巨增，這種市場發(fā)展勢頭對企業(yè)帶來了千載難逢的發(fā)展機會。預(yù)測成果還表明，企業(yè)未來面臨的風(fēng)險也在逐漸加大，國內(nèi)介入浮法生產(chǎn)線的企業(yè)逐漸增多，國外玻璃生產(chǎn)企業(yè)意欲打入中國市場，重油和能源的漲價等，這些都會給企業(yè)的未來市場、生產(chǎn)經(jīng)營和經(jīng)濟效益提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。二、案例問題及資料企業(yè)為了保證在未來市場逐漸擴展的同步，使經(jīng)濟效益穩(wěn)步上升，維持行業(yè)排頭兵的位置，擬對企業(yè)近兩年的財務(wù)狀況和經(jīng)濟效益狀況，運用杜邦財務(wù)分析措施進(jìn)行全面分析，以便找出企業(yè)在這方面獲得的成績和存在的問題，并針對問題提出改善措施，揚長避短，以利再戰(zhàn)，實現(xiàn)企業(yè)的自我完善。企業(yè)近三年的資產(chǎn)負(fù)債表和損益表資料如下：

資產(chǎn)負(fù)債表

金額單位：千元

資產(chǎn)負(fù)債及所有者權(quán)益項目金額項目金額

前年上年本年

前年上年本年流動資產(chǎn)合計39840015292001745300流動負(fù)債合計395000493900560000長期投資142006860020900長期負(fù)債合計3140086200128300固定資產(chǎn)凈值313200332300473400負(fù)債總計426400580100688300在建工程2151031600129500

遞延資產(chǎn)

6900

無形及其他資產(chǎn)

147500155500所有者權(quán)益合計32091016291001843200資產(chǎn)總計74731022092002531500負(fù)債及所有者權(quán)益合計74731022092002531500

損益表金額單位：千元金項目金額

前年上年本年一、產(chǎn)品銷售收入881000948800989700減：產(chǎn)品銷售成本316400391000420500

產(chǎn)品銷售費用99005270043500

產(chǎn)品銷售稅金953009960089000二、產(chǎn)品銷售利潤459400405500436700加：其他業(yè)務(wù)利潤

減：管理費用16490010700097200

財務(wù)費用13400360018500三、營業(yè)利潤281100294900321000加：投資收益

營業(yè)外收入

減：營業(yè)外支出

四、利潤總額281100294900321000減：所得稅843308847096300五、凈利潤196770206430224700三、案例分析規(guī)定1．計算該企業(yè)上年和本年的權(quán)益凈利潤，并確定本年較上年的總差異2．對權(quán)益凈利率的總差異進(jìn)行總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)的兩原因分析，并確定各原因變動對總差異影響的份額。3．對總資產(chǎn)凈利率的總差異進(jìn)行銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的兩原因分析，確定各原因變動對總資產(chǎn)凈利率的總差異影響的份額。4．對兩年銷售凈利率的變動總差異進(jìn)行構(gòu)成比率原因分析，找出各構(gòu)成比率變動對總差異的影響份額。5．運用上述分析的成果，歸納影響該企業(yè)權(quán)益凈利率變動的有利原因和不利原因，找出產(chǎn)生不利原因的重要問題和原因，并針對問題提出對應(yīng)的改善意見，使這些改善提議付諸實行，能促使該企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理愈加完善，競爭力愈加提高。

杜邦財務(wù)分析案例參照答案

（一）計算該企業(yè)上年和本年的權(quán)益凈利率并確定本年較上年的總差異1．上年權(quán)益凈利率=206430/[（320910+1629100）/2]

=206430/975005

=21.17%2．本年權(quán)益凈利率=224700/[（1629100+1843200）/2]

=224700/1736150

=12.94%3．權(quán)益凈利率本年較上年總差異=12.94%—21.17%=-8.23%計算成果表明本年較上年權(quán)益凈利率下降了8.23%

（二）對權(quán)益凈利率的總差異進(jìn)行總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益兩原因分析，并確定各原因變動對總差異影響的份額。1．上年權(quán)益凈利率=上年總資產(chǎn)凈利率×上年權(quán)益乘數(shù)

=

206430/[（247130+2209200）/2]

×

[(747310+2209200)/2]/975000

=(2063400/1478255)×(1478255/975005)

=13.96%×1.5162=21.17%2.

本年權(quán)益凈利率=本年總資產(chǎn)凈利率×本年權(quán)益乘數(shù)

=224700/[（2209200+2531500）/2]×[（2209200+2531500）/2]/1736150

=（224700/2370350）×(2370350/1736150)

=9.48%×1.3653=12.94%3.由于總資產(chǎn)凈利率變動對權(quán)益凈利率的影響

=（9.48%—13.96%）×1.5162=-6.8%4．由于權(quán)益乘數(shù)變動的權(quán)益凈利率的影響

=

9.48%×（1.3653—1.5162）=-1.43%（三）對總資產(chǎn)凈利率的總差異進(jìn)行銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的兩原因分析，確定各原因變動對總資產(chǎn)凈利率的總差異的影響份額。1．上年總資產(chǎn)凈利率=上年銷售凈利率×上年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

=（206430/948800）×（948800/1478255）

=21.75%×0.6418=13.96%2．本年總資產(chǎn)凈利率=本年銷售凈利率×本年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

=（224700/989700）×（989700/2370350）

=22.7038%×0.4175=9.84%3.總資產(chǎn)凈利本年較上年總差異=9.48%—13.96%=-4.48%4．銷售凈利率變動對總差異的影響

=

（22.7038%-21.7879%）×0.6418=0.608%5．總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變動對總差異的影響

=

22.7038%×（0.4175–0.6418）=-5.09%（四）對兩年銷售凈利率的變動總差異進(jìn)行構(gòu)成比率分析，找出各構(gòu)成比率變動的對總差異的影響份額1.

本年較上年銷售凈利率總差異=22.7038%-21.757%=0.947%2.

由于銷售成本的變動影響=（39100/948800）-（420500/989700）=41.2099%-42.4878%=-1.2777%3.

由于銷售費用率變動影響=（52700/948800）-（43500/989700）=5.5544%-4.3953%=1.1591%4.

由于產(chǎn)品銷售稅金變動影響=（9960/948800）-(89000/989700)=10.4975%-8.9926%=1.5049%5.

由于銷售管理費用率變動影響=（107000/948800）-(97200/989700)=11.2774%-9.8212%=1.4562%6.由于銷售財務(wù)費用率變動影響=（3600/948800）-（18500/989700）=0.3794%-1.8693%=-1.4899%7.

由于銷售所得稅金率變動影響=（88470/948800）-（96300/989700）=9.3244%-9.7302%=-0.4058%8.

匯總差異=（-1.2777%）+1.1591%+1.5049%+1.4562%+（-1.4899%）+（-0.4058%）=0.947%（五）通過上述分析可知，該企業(yè)的權(quán)益凈利率本年較上年減少了8.23%，影響此總差異的直接原因重要有總資產(chǎn)凈利率和權(quán)益乘數(shù)，計算成果表明，此兩種原因從總體看均為不利原因，其中總資產(chǎn)凈利率下降影響份額為6.8%，權(quán)益乘數(shù)下降影響份額為1.43%。對于權(quán)益乘數(shù)下降所引起的對權(quán)益凈利率影響，此后可考慮合適增長負(fù)債，運用財務(wù)杠桿來改善權(quán)益乘數(shù)，以提高權(quán)益凈利率。引起總資產(chǎn)凈利率下降的重要原因是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的延緩，對于這個不利原因，此后要通過強化企業(yè)管理，優(yōu)化資源管理。縮短生產(chǎn)經(jīng)營周期，以加強資金周轉(zhuǎn)來處理。在總資產(chǎn)凈利率下降這個不利原因中也有積極的一面，即銷售凈利率提高的積極影響被總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降所產(chǎn)生的消極影響所掩蓋。銷售凈利潤的上升總體來看，是積極原因，引起其上升的有利原因重要有三個：銷售費用率下降，銷售稅金率下降和銷售管理費用下降。不過也應(yīng)當(dāng)注意，在銷售上升的積極原因中，也包括了三個不利原因，即銷售成本率、銷售財務(wù)費用率和銷售所得稅金率的升高，只是這三個原因的升高對銷售凈利率的負(fù)影響被前三個有利原因的正影響所抵消。由于稅金原因是客觀原因，企業(yè)重要是適應(yīng)，因此提高警惕銷售凈利率，企業(yè)重要應(yīng)從其他四個方面挖掘潛力，詳細(xì)提議是：繼續(xù)鞏固和擴展銷售費用率和銷售管理費用率的減少的成果，此后的工作重點應(yīng)放在狠抓銷售成本率的減少上。至于銷售財務(wù)費用率的上升問題，應(yīng)把它與運用財務(wù)杠桿引起的銷售凈利率的提高加以對比才能做出對的的判斷案例二對漳澤電力各項財務(wù)比率進(jìn)行分析

——評價其財務(wù)能力案例分析目的：通過對漳澤電力各項財務(wù)比率的計算，理解財務(wù)報表分析的重要性和意義。漳澤電力股份有限企業(yè)基本狀況山西漳澤電力股份有限企業(yè)（000767）是經(jīng)山西省體制改革委員會晉經(jīng)改字（1992）44號文同意，在原山西漳澤發(fā)電廠股份制改造的基礎(chǔ)上經(jīng)定向募集內(nèi)部職工股而成立的股份有限企業(yè)，企業(yè)于1993年2月8日在山西省工商行政管理局登記注冊。企業(yè)的前身——山西省電力企業(yè)漳澤發(fā)電廠籌集于1976年7月，建廠于1985年3月，是一項大型現(xiàn)代化坑口火力發(fā)電廠，現(xiàn)總裝機容量1040MW，分別為2臺100MW的國產(chǎn)機組和4臺210MW的原蘇聯(lián)進(jìn)口機組。企業(yè)地處山西省上黨盆地中部、長治市北郊20公里處，附近煤水資源相稱豐富。沁水煤田東緣的潞安礦務(wù)局所屬各大型礦區(qū)距企業(yè)7~23公里，并有鐵路專用線與企業(yè)煤場相連；山西省第二座大型水庫漳澤水庫距企業(yè)局限性1公里，水庫容量3.2億立方米，這些資源優(yōu)勢為企業(yè)的生產(chǎn)和發(fā)展提供了可靠保證。目前，企業(yè)的總股本為13000萬股，其中國有法人股10500萬股，內(nèi)部職工股2500萬股，1996年12月31日，企業(yè)的總資產(chǎn)為元（13億），凈資產(chǎn)為元。截止12月31日，企業(yè)的總資產(chǎn)為.86元（45億多），凈資產(chǎn).89元（19億多）。企業(yè)重要經(jīng)營電力產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售；燃料、材料、電力高新技術(shù)、電力物資的開發(fā)銷售；發(fā)電設(shè)備檢修；電力工程安裝、設(shè)計、施工（除土建）；工礦機電產(chǎn)品加工、修理；室內(nèi)外裝潢；采暖設(shè)備維修；設(shè)備打掃；電子信息征詢及技術(shù)服務(wù)。企業(yè)注冊和辦公地址為：山西省太原市五一路197號。案例分析的重要問題根據(jù)下面的財務(wù)報表，計算出漳澤電力股份有限企業(yè)的各項財務(wù)比率，從中你能發(fā)現(xiàn)什么？其中年末應(yīng)收賬款凈額為189,635,400.17元，存貨凈額為52,334,666.38元，流動資產(chǎn)凈額為886,444,705.48元漳澤電力（000767）資產(chǎn)負(fù)債表項目年報年報年報貨幣資金199,087,244.03420,411,633.10686,351,094.29短期投資04,010,854.436,973,298.20短期投資跌價準(zhǔn)備000短期投資凈額04,010,854.436,973,298.20應(yīng)收票據(jù)74,759,200.0019,800,000.0015,000,000.00應(yīng)收股利1,943,000.0000應(yīng)收利息000應(yīng)收賬款262,526,786.62217,522,191.95194,106,187.36其他應(yīng)收款59,973,228.1958,150,856.6451,167,929.95壞賬準(zhǔn)備000應(yīng)收賬款凈額322,500,014.81275,673,048.59245,274,117.31預(yù)付賬款65,128,226.84102,673,675.6055,420,134.07應(yīng)收補助款000存貨169,296,982.3797,862,090.7480,308,786.79存貨跌價準(zhǔn)備000存貨變現(xiàn)損失000存貨凈額169,296,982.3797,862,090.7480,308,786.79待攤費用1,582,713.781,607,576.761,842,188.93一年內(nèi)到期的長期債權(quán)投資000待處理流動資產(chǎn)損失000其他流動資產(chǎn)000流動資產(chǎn)合計834,297,381.83922,038,879.221,091,169,619.59長期股權(quán)投資632,727,111.80496,397,611.73123,414,873.16長期債權(quán)投資000長期投資合計632,727,111.80496,397,611.73123,414,873.16長期投資減值準(zhǔn)備000合并價差000長期投資凈額632,727,111.80496,397,611.73123,414,873.16固定資產(chǎn)原值5,656,295,841.195,622,495,884.605,513,933,166.47合計折舊2,687,701,194.902,422,301,206.122,138,838,298.66固定資產(chǎn)凈值2,968,594,646.293,200,194,678.483,375,094,867.81固定資產(chǎn)清理000工程物資791,176.76701,535.13708,895.13在建工程34,185,783.958,009,605.1412,955,972.57待處理固定資產(chǎn)損失000固定資產(chǎn)合計3,003,571,607.003,208,905,818.753,388,759,735.51無形資產(chǎn)43,954,547.3247,079,883.4751,157,123.34年份年報年報年報開辦費000長期待攤費用5,224,896.918,563,613.98958,333.32遞延資產(chǎn)000無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)合計49,179,444.2355,643,497.4552,115,456.66其他長期資產(chǎn)000遞延稅款借項000資產(chǎn)總計4,519,775,544.864,682,985,807.154,655,459,684.92短期借款600,000,000.0000應(yīng)付票據(jù)000應(yīng)付賬款214,562,563.23145,920,476.70121,490,654.93預(yù)收賬款0550,000.000代銷商品款000應(yīng)付工資17,901,829.7517,901,829.750應(yīng)付福利費19,588,744.3517,377,019.0715,989,730.30應(yīng)交稅金71,672,471.567,482,449.7056,517,359.93其他應(yīng)交款1,602,439.61645,319.325,091,509.52其他應(yīng)付款160,965,938.98159,491,312.35131,719,427.10預(yù)提費用001,400,000.00一年內(nèi)到期的流動負(fù)債149,700,931.74328,825,515.56166,423,600.00其他流動負(fù)債000流動負(fù)債合計1,347,069,529.08739,283,183.75499,069,196.78長期借款1,197,607,453.912,064,461,640.112,350,994,905.01應(yīng)付債券000長期應(yīng)付款28,279,202.8031,857,660.8033,857,660.80其他長期負(fù)債000住房周轉(zhuǎn)金000長期負(fù)債合計1,240,886,656.712,103,319,300.912,384,852,565.81遞延稅款貸項000負(fù)債合計2,587,956,185.792,842,602,484.662,883,921,762.59股本848,250,000.00848,250,000.00565,500,000.00資本公積448,789,751.66448,789,751.66731,239,751.66盈余公積257,093,936.88221,143,430.19189,752,696.49公益金85,697,978.9673,714,476.7363,250,898.83未分派利潤371,172,086.35315,896,298.43285,045,474.18股東權(quán)益合計1,925,305,774.891,834,079,480.281,771,537,922.33負(fù)債及股東權(quán)益總計4,519,775,544.864,682,985,807.154,655,459,684.92漳澤電力（000767）利潤分派表項目年報年報年報一、主營業(yè)務(wù)收入2,348,729,096.362,184,121,125.292,016,562,869.26減：折扣與折讓000主營業(yè)務(wù)收入凈額2,348,729,096.362,184,121,125.292,016,562,869.26減：主營業(yè)務(wù)成本2,022,814,704.181,693,573,937.181,412,300,506.37主營業(yè)務(wù)稅金及附加20,170,902.6420,913,748.3822,045,502.64二、主營業(yè)務(wù)利潤305,743,489.54469,633,439.73582,216,860.25加：其他業(yè)務(wù)利潤9,793,566.502,597,161.75821,014.46減：存貨跌價準(zhǔn)備000營業(yè)費用(銷售費用)000管理費用64,130,900.9762,775,914.8353,047,617.18財務(wù)費用-174,630,787.95122,498,247.94280,257,484.53進(jìn)貨費用000三、營業(yè)利潤426,036,943.02286,956,438.71249,732,773.00加：投資收益-54,024,670.826,745,243.1318,374,245.92匯兌損益000補助收入00300,000.00營業(yè)外收入23,504,026.9817,768,851.6743,587,636.00減：營業(yè)外支出4,424,495.084,426,611.895,654,275.20此前年度損益調(diào)整000四、利潤總額391,091,804.10307,043,921.62306,340,379.72減：所得稅150,030,617.5296,215,481.8895,992,298.89減：少數(shù)股東損益1,391,141.971,556,881.790加：所得稅返還000分給外單位利潤000五、凈利潤239,670,044.61209,271,557.95210,348,080.83加：盈余公積轉(zhuǎn)入數(shù)000六、可供分派的利潤555,566,343.04494,317,032.13473,197,686.30減：提取法定盈余公積金23,967,004.4620,927,155.8021,034,808.08提取法定公益金11,983,502.2310,463,577.9010,517,404.04提取職工獎勵福利基金000七、可供股東分派的利潤519,615,836.35462,926,298.43441,645,474.18提取任意盈余公積000轉(zhuǎn)作股本的一般股股利000八、未分派利潤371,172,086.35315,896,298.43285,045,474.18漳澤電力（000767）現(xiàn)金流量表項目年報年報年報銷售商品,提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金2,706,294,043.182,511,396,310.022,346,965,857.55收取的租金000收到的增值稅銷項稅額和退回的增值稅款004,300,083.00收到的除增值稅以外的其他稅費返還2,548,969.006,829,611.000收到的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金18,851,722.7036,059,100.3728,784,493.55(經(jīng)營活動)現(xiàn)金流入小計2,727,694,734.882,554,285,021.392,380,050,434.10購置商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金1,733,349,120.071,425,111,426.271,055,748,680.97經(jīng)營租賃所支付的現(xiàn)金000支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金187,992,150.87123,885,142.34109,055,972.72支付的所得稅款000支付的除增值稅，所得稅以外的其他稅費347,788,119.10414,149,293.80409,915,744.70支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金103,560,590.3141,115,524.8895,580,211.86(經(jīng)營活動)現(xiàn)金流出小計2,372,689,980.352,004,261,387.291,670,300,610.25經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額355,004,754.53550,023,634.10709,749,823.85收回投資所收到的現(xiàn)金5,746,872.76026,650,394.27分得股利或利潤所收到的現(xiàn)金984,160.788,242,748.999,422,423.80獲得債券利息收入所收到的現(xiàn)金000處置固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額49,066,923.7025,179,793.8519,961,695.83收到的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金1,944,185.0001,456,071.81(投資活動)現(xiàn)金流入小計57,742,142.2433,422,542.8457,490,585.71構(gòu)建固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)所支付的現(xiàn)金68,150,554.17155,930,457.91104,451,814.58權(quán)益性投資所支付的現(xiàn)金195,017,350.00360,000,000.00107,662,080.32債權(quán)性投資所支付的現(xiàn)金000支付的其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金000(投資活動)現(xiàn)金流出小計263,167,904.17515,930,457.91212,113,894.90投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-205,425,761.93-482,507,915.07-154,623,309.19吸取權(quán)益性投資所收到的現(xiàn)金000發(fā)行債券所收到的現(xiàn)金000借款所收到的現(xiàn)金600,000,000.001,660,735,797.000收到的其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金003,131,466.72(籌資活動)現(xiàn)金流入小計600,000,000.001,660,735,797.003,131,466.72償還債務(wù)所支付的現(xiàn)金817,289,172.801,829,945,467.00185,030,000.00發(fā)生籌資費用所支付的現(xiàn)金000分派股利或利潤所支付的現(xiàn)金153,614,208.87169,865,201.50253,151,183.13償付利息所支付的現(xiàn)金000融資租賃所支付的現(xiàn)金000項目年報年報年報減少注冊資本所支付的現(xiàn)金000支付的其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金0675,446.072,152,325.21(籌資活動)現(xiàn)金流出小計970,903,381.672,000,486,114.57440,333,508.34籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-370,903,381.67-339,750,317.57-437,202,041.62匯率變動對現(xiàn)金的影響000現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增長值-221,324,389.07-272,234,598.54117,924,473.04以固定資產(chǎn)償還債務(wù)000以投資償還債務(wù)000以固定資產(chǎn)進(jìn)行長期投資000以存貨償還債務(wù)000融資租賃固定資產(chǎn)000凈利潤239,670,044.61209,271,557.95210,348,080.83加：少數(shù)股東損益1,391,141.971,556,881.790加：計提的壞賬準(zhǔn)備或轉(zhuǎn)銷的壞賬00-1,122,990.16存貨跌價損失000固定資產(chǎn)折舊290,832,272.84309,732,862.68338,979,428.93無形資產(chǎn)及其他資產(chǎn)攤銷3,498,996.155,140,213.875,277,178.98待攤費用的攤銷24,862.98234,612.17-282,742.08處置固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)的損失（減收益）-22,479,036.55-9,559,127.83-38,072,771.88固定資產(chǎn)盤虧報廢損失000財務(wù)費用-174,641,824.28125,626,788.46281,236,626.04投資損失（減收益）54,480,625.74-6,745,243.13-18,374,245.92遞延稅款貸項（減借項）000存貨的減少（減增長）-69,110,101.65-17,553,303.95-27,974,120.41經(jīng)營性應(yīng)收項目的減少（減增長）-75,560,920.00-80,153,369.58-36,458,095.78經(jīng)營性應(yīng)付項目的增長（減減少）101,398,661.955,278,212.38-14,665,455.28增值稅增長凈額（減減少）000其他05,257,915.069,417,263.90經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額355,004,754.53550,023,634.10709,749,823.85減：貨幣資金的期初余額420,411,633.10692,646,231.64568,426,621.25現(xiàn)金等價物的期末余額000減：現(xiàn)金等價物的期初余額000現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增長額-221,324,389.07-272,234,598.54117,924,473.04第六章項目投資決策案例藍(lán)光集團項目投資決策案例一

一、引言在藍(lán)光集團11月3日的執(zhí)行委員會大會上，董事長兼總裁江寧規(guī)定由營銷部副總韓輝和投資部副總李彥負(fù)責(zé)，認(rèn)真調(diào)查一下市場目前和潛在的需求狀況，準(zhǔn)備投資開發(fā)新的項目，挖掘集團新的利潤增長點。韓輝和李彥散會后與辦公室主任王明會面了一下，討論怎么辦。最終他們決定成立一種項目團體來進(jìn)行這一工作，團體應(yīng)由來自研發(fā)部、市場部、投資部、財務(wù)部的組員構(gòu)成，并同意由畢業(yè)于中國人民大學(xué)的工商管理碩士李嘉負(fù)責(zé)。李嘉已在企業(yè)工作了3年，此前在市場部，目前在投資部，對市場和企業(yè)狀況有深入的理解。韓輝和李彥對此人都很有信心。二、企業(yè)背景及產(chǎn)品簡介藍(lán)光集團有限企業(yè)是一種以高科技產(chǎn)品為龍頭，多種產(chǎn)業(yè)并存發(fā)展，集科工﹑貿(mào)﹑房地產(chǎn)﹑教育﹑文化﹑服務(wù)﹑運送等為一體的多元化跨國企業(yè)集團。集團組建于1994年，總部設(shè)在北京，生產(chǎn)基地坐落于天津市經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)，占地面積27萬平方米，建筑面積13萬平方米，資產(chǎn)規(guī)模超過10億元人民幣。集團的前身是天津藍(lán)光經(jīng)濟發(fā)展總企業(yè)（1990年創(chuàng)立）和天津生物工程企業(yè)（1991年創(chuàng)立）。藍(lán)光集團以尖端的生物技術(shù)為依托，吸取中醫(yī)學(xué)精髓，開發(fā)具有減少血脂，延緩衰老，抗腫瘤，潤腸通便等功能的高品質(zhì)系列保健品，并從國外引進(jìn)先進(jìn)的生產(chǎn)設(shè)備和工藝，建立了嚴(yán)格的品質(zhì)管理體系，企業(yè)已通過了國際化原則的ISO9002質(zhì)量體系認(rèn)證。為保證企業(yè)長遠(yuǎn)有序的發(fā)展，藍(lán)光集團已在十幾種國家辦理了商標(biāo)注冊。在美國、加拿大、俄羅斯、韓國、泰國、越南，南非等國家的分企業(yè)已相繼開業(yè)，尚有二十多種國家的分企業(yè)正在籌辦之中，將于近期開業(yè)。為了保證產(chǎn)品品質(zhì)，滿足市場需求，藍(lán)光不停進(jìn)行技術(shù)改造和設(shè)備更新，投入巨款興建現(xiàn)代化生產(chǎn)基地，從意大利、荷蘭、英國等地引進(jìn)具有國際先進(jìn)水平的生產(chǎn)設(shè)備。至今已生產(chǎn)出包括營養(yǎng)補鈣為主的系列保健食品，一般食品，醫(yī)療器械和生活用品四大系列100多種產(chǎn)品，并在全球十幾種國家獲得了市場準(zhǔn)入資格，部分產(chǎn)品通過了美國FDA檢測，并且產(chǎn)品的范圍正在不停擴大。三、市場調(diào)研項目團體構(gòu)成并明確任務(wù)后，首先對市場進(jìn)行了認(rèn)真深入的調(diào)查。如下是項目團體提供的一份市場調(diào)查匯報的一部分?！八{(lán)光集團在努力擴大保健品市場份額的同步，不應(yīng)忽視一種問題，即目前在鈣、核酸產(chǎn)品淡出視線，腦白金市場日漸衰落的狀況下，中國醫(yī)藥保健品行業(yè)出現(xiàn)了市場熱點的空缺，而從歷史經(jīng)驗來看，新的熱點應(yīng)當(dāng)很快就會彌補這個空缺。項目團體對有也許產(chǎn)生的市場熱點進(jìn)行了分析和預(yù)測，對骨關(guān)節(jié)炎市場很是看好。項目團體通過搜集的資料發(fā)現(xiàn)，我國的骨關(guān)節(jié)炎患者超過一億，并且近年來國際上對骨關(guān)節(jié)炎的重視程度越來越高，1999年世界衛(wèi)生組織將骨關(guān)節(jié)炎與心血管疾病及癌癥列為威脅人類健康的“三大殺手”，將——定為“骨關(guān)節(jié)十年”。然而，對骨關(guān)節(jié)炎的治療手段不能盡如人意，目前一般采用的消炎鎮(zhèn)痛類藥物，不能從主線上進(jìn)行治療。氨基酸葡萄糖硫酸鹽作為軟骨組織的營養(yǎng)補充劑，被認(rèn)為是唯一可以主線緩和骨關(guān)節(jié)炎病癥的特異性產(chǎn)品，但初期開發(fā)的產(chǎn)品因具有20%以上的鈉離子、鉀離子、氯離子等雜質(zhì)，對心血管病及腎病患者有一定影響，因此效果不夠理想。由于沒有出現(xiàn)真正對其構(gòu)成威脅的競爭產(chǎn)品，因此這個市場一直是消炎鎮(zhèn)痛類藥物的天下。如今，這種局面正面臨著被打破的也許，已經(jīng)有兩家醫(yī)藥企業(yè)開發(fā)出氨基酸葡萄糖類的特異產(chǎn)品，運用選擇性離子過濾技術(shù)，有效的剔除了生產(chǎn)過程中的雜質(zhì)，生物的運用程度得到大幅度的提高，明顯的緩和了骨關(guān)節(jié)炎的病癥。然而，不容忽視的一種問題是，長期以來無論是醫(yī)生還是患者接觸的重要是消炎鎮(zhèn)痛類產(chǎn)品，要說服他們使用新的特異性產(chǎn)品尚需一段時日，因此，疾病教育問題對這個市場來說也許是最棘手的。可喜的是，藍(lán)光集團是以生產(chǎn)壯骨粉起家的，在新產(chǎn)品的研發(fā)方面具有一定的技術(shù)優(yōu)勢。因此，項目團體認(rèn)為應(yīng)當(dāng)搶抓機遇，進(jìn)軍骨關(guān)節(jié)炎市場?！彼摹⒐潭ㄙY產(chǎn)投資分析12月22日，韓輝將李嘉提供的前期市場調(diào)研和項目的可行性研究成果向董事長江寧匯報。項目團體的投資提議得到承認(rèn)。并且為了保證骨關(guān)節(jié)炎項目的實行，藍(lán)光集團打算進(jìn)行一系列的固定資產(chǎn)投資，以便為進(jìn)軍骨關(guān)節(jié)炎市場做好先期準(zhǔn)備。藍(lán)光集團的財務(wù)人員根據(jù)企業(yè)的實際狀況，提供了如下甲、乙兩種可供選擇的方案：甲方案：⑴原始投資共有1000萬元（所有來源于自有資金），其中包括：固定資產(chǎn)投資750萬元，流動資金投資200萬元，無形資產(chǎn)投資50萬元。⑵該項目的建設(shè)期為2年,經(jīng)營期為。固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)投資分兩年平均投入，流動資金投資在項目竣工時（次年年末）投入。⑶固定資產(chǎn)的壽命期限為（考慮估計的凈殘值）。無形資產(chǎn)投資從年份起分?jǐn)備N完畢，流動資產(chǎn)于終止點一次收回。⑷估計項目投產(chǎn)后,每年發(fā)生的有關(guān)營業(yè)收入(不含增值稅)和經(jīng)營成本分別為600萬元和200萬元，所得稅率為33%，該項目不享有減免所得稅的待遇。⑸該行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為14%。乙方案：比C方案多加80萬元的固定資產(chǎn)投資，建設(shè)期為1年，固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)在項目開始時一次投入，流動資金在建設(shè)期末投放，經(jīng)營期不變，經(jīng)營期各年的現(xiàn)金流量為300萬元，其他條件不變。目前,藍(lán)光集團的固定資產(chǎn)已占總資產(chǎn)的15%左右,集團已經(jīng)形成了企業(yè)自己的一套固定資產(chǎn)的管理措施:企業(yè)的固定資產(chǎn)折舊措施按平均年限法,凈殘值率按原值的10%確定,折舊年限分為:房屋建筑物為；機器設(shè)備、機械和其他生產(chǎn)設(shè)備為；電子設(shè)備、運送工具以及與生產(chǎn)經(jīng)營有關(guān)的器具、工具、家俱為5年。問題：1.骨關(guān)節(jié)炎市場雖然有也許成為市場的熱點，但該市場也有諸多的不確定原因，假如你是項目團體的投資分析人員，你認(rèn)為該市場會有哪些不確定的原因？你是怎樣看待這些不確定原因的？你的最終決策是什么？2.假如藍(lán)光集團有能力打入骨關(guān)節(jié)炎市場，請你對甲，乙兩個固定資產(chǎn)投資方案進(jìn)行財務(wù)可行性分析，計算PB、NPV、PI、IRR等財務(wù)指標(biāo)。根據(jù)計算所得，你會選擇哪個方案進(jìn)行投資？案例二歐洲隧道項目的投資決策成功嗎？

——對世紀(jì)工程再次進(jìn)行評價分析英法海底隧道又稱海峽隧道（TheChannelTunnel）或歐洲隧道（Eurotunnel），是一條把英國英倫三島連接到歐洲法國的鐵路隧道。隧道長50公里，僅次于日本青函隧道。實際上，它不只是一條隧道，而是由三條長51公里（km）的平行隧洞構(gòu)成，總長度153km，其中海底段的隧洞長度為3×38km，是目前世界上最長的海底隧道。主隧道中的一條供巴黎至倫敦的火車通行，另一條是專門載運乘汽車穿越海峽的人員及其車輛的列車專線。在這兩條主隧道的中軸線當(dāng)中，尚有一條直徑為4.5米的服務(wù)隧道，每隔375米與主隧道貫穿，處理通風(fēng)和維修等問題。兩條鐵路洞襯砌后的直徑為7.6m，開挖洞徑為8.36~8.78m；中間一條后勤服務(wù)洞襯砌后的直徑為4.8m，開挖洞徑為5.38~5.77m。從1986年2月12日法、英兩國簽訂有關(guān)隧道連接的坎特布利公約(TreatyofCanterbury)到1994年5月7日正式通車，歷時8年多，耗資約100億英鎊（約150億美元），也是世界上規(guī)模最大的運用私人資本建造的工程項目。這條橫穿英吉利海峽、連接英國與法國的海峽隧道，其工程的歷史可以追溯到18。

一夢兩百年18法國工程師馬悌厄（AlbertMathieu）曾向拿破侖一世提議修筑一條海底隧道直通英國，但被否決了。之后，亦有許多人接連提出過多種開鑿英法海峽隧道的提議。由于自古以來英國同歐洲大陸的聯(lián)絡(luò)重要是通過英吉利海峽進(jìn)行擺渡，伴隨海峽間的運送日益頻繁，使人們越來越感到處理海峽運送問題是勢在必行了。

1973年11月，英法兩國政府簽訂了有關(guān)修建海底隧道的公約，并提出了詳細(xì)方案。1984年11月，英國首相撒切爾夫人與法國總統(tǒng)密特朗到達(dá)基本協(xié)議。1985年5月，兩國政府又邀約各國重要工程企業(yè)和銀行財團提出工程計劃草案。

法英領(lǐng)導(dǎo)人最終選定了由兩國15家企業(yè)和銀行構(gòu)成的英法海峽隧道財團提出的方案，按照該方案的初步設(shè)計，在海峽最窄處在海底40米深處的白堊巖中，開鑿兩條長50多公里、直徑7.3米的鐵路隧道，其中37公里在海底。這個上世紀(jì)歐洲最雄偉的建筑工程于1987年2月開始動工，歷時7年才得以完畢。1993年，海底隧道竣工后，高速火車通過海峽只需26分鐘。全天營運，高峰時間可每3分鐘開出一列火車，每小時可向兩岸各運載4千輛汽車。

“歐洲之星”高速列車使海峽變通途英法海底隧道的開通，彌補了歐洲鐵路網(wǎng)中短缺的一環(huán)，大大以便了歐洲各大都市之間的來往。通過英吉利海峽隧道，在法國首都巴黎和英國首都倫敦之間開行的“歐洲之星”高速列車，于1994年通車營運。如乘坐“歐洲之星”，平均旅行時間，在倫敦與巴黎之間為3小時；在倫敦與布魯塞爾之間為3小時10分鐘。假如把從市區(qū)到機場的時間算在內(nèi)，乘飛機還不如乘坐“歐洲之星”快。雖然“歐洲之星”的最高速度可到達(dá)每小時300公里，但由于在此前英國范圍內(nèi)還沒有一條高速鐵路，因此從隧道口到倫敦這一段旅途，列車只能以每小時160公里的速度行駛。目前這種尷尬局面即將一去不復(fù)返，從英吉利海峽隧道口到倫敦的長達(dá)109公里的海峽隧道高速鐵路線的第一段(70公里)，已于9月開通。這標(biāo)志著英國即將擁有最高速度可達(dá)每小時300公里的高速鐵路新線，同步也使英國前進(jìn)了“高速鐵路俱樂部”的門檻。這段鐵路線的開通，可以把倫敦到巴黎和布魯塞爾的鐵路旅行時間縮短20分鐘；從倫敦滑鐵盧車站到布魯塞爾的時間為2小時20分；到巴黎的時間為2小時35分。待所有線路竣工后來，這兩個時間還將分別縮短為2小時和2小時20分。盡管面臨4條飛機航線的劇烈競爭，“倫敦—巴黎”高速鐵路線在這條線路內(nèi)仍然占據(jù)60％的市場份額。每天開行27對列車，平均每個列車有766個座位，這相稱于54架大型噴氣式客機的容量。與航空運送不一樣，在英國、法國、比利時之間的“歐洲之星”高速列車運送服務(wù)是從都市中心到都市中心，而不是從都市的遠(yuǎn)郊到都市的遠(yuǎn)郊，并且準(zhǔn)點率更高。英法海底隧道還專門設(shè)計了一種運送公路車輛的區(qū)間列車，稱“樂謝拖”；多種大小汽車都可以全天候地通過英吉利海峽，從而使歐洲公路網(wǎng)也連成了一體?！皹?biāo)志”成惡夢被譽為“一夢二百年，海峽變通途”的工程史杰作的英法海底隧道，本應(yīng)是令歐洲人引認(rèn)為榮的標(biāo)志，但目前它似乎已成為一種惡夢！原因是英法海底隧道的建設(shè)投資近90％來自小股民，而負(fù)責(zé)其修建、管理和運行的歐洲隧道企業(yè)卻負(fù)債累累。小股民們不僅沒有任何收益，反而所持的歐洲隧道企業(yè)的股票貶值80%，數(shù)年的積蓄付諸東流。這要從英法海底隧道的融資方式說起。英法海底隧道是最有名的BOT（Build-Operate-Transfer即建設(shè)—經(jīng)營—移交）項目，也就是說在隧道建設(shè)過程中，英法兩國政府均不提供公共資金，所有運用私人資本建設(shè)隧道；承建隧道的項目企業(yè)負(fù)責(zé)融資并承擔(dān)隧道建設(shè)的所有風(fēng)險。隧道建成后成立的歐洲隧道企業(yè)獲政府授予55年的特許權(quán)，擁有并經(jīng)營隧道，55年之后隧道由政府收回。1987年英法海底隧道第一批股票上市，70多萬中小投資者盲目看好海峽通車后也許帶來的經(jīng)濟效益，爭相購置“世紀(jì)工程”股票。然而英法海底隧道不僅是歐洲的最大建筑工程也是世界上耗資最多的工程之一，由于工程難度大、施工過程中缺乏監(jiān)督且隨意修改工藝等原因，工程造價不停增長，工期一拖再拖，隧道正式竣工比預(yù)定竣工時間晚了一年，到竣工時總造價達(dá)520億法郎，比預(yù)算高出將近一倍！由于英法隧道的建導(dǎo)致本驚人，使負(fù)責(zé)隧道建設(shè)、管理和運行的歐洲隧道企業(yè)從一開始就處在債務(wù)纏身的境地。再加上自身經(jīng)營不善，因此從1994年隧道開始運行以來，隧道企業(yè)一直是負(fù)債經(jīng)營。1996年11月，隧道內(nèi)發(fā)生一起嚴(yán)重火災(zāi)，也使歐洲隧道企業(yè)經(jīng)濟損失達(dá)幾百萬法郎。此外，由于航空和海運的競爭，英法隧道的客、貨運量近幾年來均呈下降趨勢。歐洲隧道企業(yè)每年的收益難以彌補債務(wù)和利息，導(dǎo)致債臺高筑。尤其是近年來，由于伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)和恐怖主義的威脅，諸多歐洲人減少出游計劃，使歐洲隧道企業(yè)一直無法翻身。至，其債務(wù)總額更是高達(dá)90億歐元！根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，除非得到政府或私人大量注資，否則歐洲隧道企業(yè)的債務(wù)到2050年也還不清。然而根據(jù)有關(guān)建設(shè)協(xié)議，隧道將于2086年被法、英兩國政府免費收歸國有。1997-19thDecember，OfficialagreementfromgovernmentstoextendtheConcessionto2086。故此，在的股東大會上，經(jīng)股民投票決定，以法國人為主的管理班子替代了原本以英國人為主的管理層，股民但愿在撤換企業(yè)的管理層后，英法海底隧道可以走出債務(wù)的困擾，真正成為歐洲人的驕傲。北京現(xiàn)代商報：據(jù)新華社電（-8-49:51:00）由于無力承擔(dān)巨額債務(wù)，法國巴黎商業(yè)法庭8月2日宣布對歐洲隧道企業(yè)啟動破產(chǎn)保護(hù)程序，使之有機會在6個月內(nèi)到達(dá)債務(wù)重組協(xié)議，以防止走上破產(chǎn)的道路。巴黎商業(yè)法庭指出，司法部門將通過該保護(hù)程序凍結(jié)歐洲隧道企業(yè)高達(dá)90億歐元的債務(wù)，并容許該企業(yè)不再向債權(quán)人支付利息，以使其得以繼續(xù)運行6個月。據(jù)悉，該法庭已任命一名法官和兩名司法監(jiān)察員負(fù)責(zé)監(jiān)督歐洲隧道企業(yè)與其債權(quán)人到達(dá)債務(wù)重組協(xié)議，并審議挽救企業(yè)的有關(guān)方案。為使本國瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)繼續(xù)生存并保障有關(guān)勞動者的就業(yè)，法國政府于今年初出臺了企業(yè)破產(chǎn)保護(hù)法。按照這一法律，確實無力支付債務(wù)利息的企業(yè)可規(guī)定司法部門凍結(jié)其債務(wù)，但必須有足夠資金支付員工工資和供貨商的貨款。歐洲隧道企業(yè)是該法律出臺后受到保護(hù)的第一家法國大型企業(yè)。歐洲隧道企業(yè)經(jīng)營著英－法海底隧道的兩條鐵路。近一種月來，這家企業(yè)曾多次與債權(quán)人進(jìn)行債務(wù)重組談判，以防止破產(chǎn)。企業(yè)董事會提議債權(quán)方將債務(wù)削減二分之一，減至42.4億歐元，但債權(quán)方拒絕了這一方案。迫不得已，歐洲隧道企業(yè)總裁雅克·古農(nóng)于7月13日前去巴黎商業(yè)法庭，尋求對企業(yè)的法律保護(hù)。案例分析的有關(guān)財務(wù)信息：從工程學(xué)的角度來看，該項目在技術(shù)上很簡樸。最初估計項目的成本將到達(dá)48億英鎊，后來又增長到60億英鎊。1986—1993年期間，建筑成本每年的開銷比較平穩(wěn)。工程的贊助商為它提供了10億英鎊的權(quán)益資金和50億英鎊的債務(wù)資金。大部分債務(wù)為浮動利率（利率根據(jù)目前市場利率定期調(diào)整）。贊助商得到的回報是：從竣工起到2041年止，他們有權(quán)經(jīng)營這個項目。項目產(chǎn)生的所有收入歸他們所有，但所有的成本也由他們支付。到2041年末，英法政府將成為本項目的所有者并且不再給贊助商任何賠償。表1給出了項目的一系列預(yù)測值，單位為百萬英鎊。案例分析的重要問題：1．假設(shè)—之間，表中每一項的各年增長額相等。計算項目—間各年的預(yù)測值。2．上題中的假設(shè)也同樣合用于—、—2033年以及2033—2041年。預(yù)測1994—2041年間各年的稅后現(xiàn)金流量。3．假設(shè)年均利息成本為每年10%，權(quán)益資金的期望酬勞率為18%，邊際所得稅稅率為40%。從贊助商的角度測算如下項目：（1）計算項目的加權(quán)平均資本成本。（2）計算項目的凈現(xiàn)值。（3）計算項目的內(nèi)含酬勞率。（4）該項目能發(fā)明價值嗎？第七章有價證券投資決策證券投資教學(xué)案例——證券投資組合分析一、證券市場環(huán)境1.國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境。日本經(jīng)濟在出現(xiàn)負(fù)增長，在只出現(xiàn)了1.6%的小幅增長，上六個月增長仍然停滯，一季度經(jīng)濟增長率只有0.1%，日本經(jīng)濟研究所估計日本5月份GDP只比上月增長0.5%。日本首相小泉推進(jìn)的改革方案只是“看起來很美”，而實際上操作困難，結(jié)局難料。美國經(jīng)濟在經(jīng)歷克林頓時期的持續(xù)發(fā)展后，受經(jīng)濟發(fā)展周期、“911事件”、一系列經(jīng)濟丑聞等原因的影響，進(jìn)入二十一世紀(jì)以來一直處在低迷狀態(tài)。歐洲經(jīng)濟近些年來一直發(fā)展緩慢，歐元區(qū)經(jīng)濟增速緩慢。進(jìn)入二十一世紀(jì)后，中國經(jīng)濟發(fā)展迅速，增長速度保持在7~8%的水平，有關(guān)法制建設(shè)處在不停完善中，經(jīng)濟秩序得到很好維護(hù)。但困擾中國經(jīng)濟的一系列問題并沒有得到很好處理。2.證券市場歷史環(huán)境。從我國證券市場創(chuàng)出歷史高點2245點（上證指數(shù)）以來，在兩年時間內(nèi)股票指數(shù)持續(xù)下跌，雖然部分股票曾出現(xiàn)過反彈，但眾多股票還是出現(xiàn)了很大跌幅。對中國股票市場的未來走勢，尤其是短期和中期走勢，人們在認(rèn)識上出現(xiàn)了很大分歧。3.投資環(huán)境。國家在近期相繼實行了QFII、同意社保基金入市、規(guī)范股票市場等一系列措施。在同意社?；鹑胧泻髞淼膬蓚€月中，社?；痤l頻在公開披露的信息中亮相。上海財華信息技術(shù)有限企業(yè)提供的記錄數(shù)據(jù)表明，至8月初已知社保基金從二級市場買入了10只股票，總市值超過1億元。從6月底開始，國家已經(jīng)同意的QFII達(dá)9家，投資額可達(dá)15億美圓，并且QFII已經(jīng)開始在A股市場和債券市場、開放式基金等方面進(jìn)行了實質(zhì)性投資。與此同步，有關(guān)部門正在醞釀修改《證券法》，我國的證券投資市場正在逐漸步入規(guī)范化，深入與國際接軌的投資環(huán)境。4.不確定原因。在的證券市場中，不確定原因?qū)ψC券市場的影響也比較明顯。在我國大部分地區(qū)爆發(fā)的非經(jīng)典肺炎和伊拉克戰(zhàn)爭的爆發(fā)加劇了股票市場的波動，國有股減持問題及其有關(guān)傳言常常成為投資者投資心態(tài)發(fā)生變化的重要原因。二、證券市場基本資料（見有關(guān)資料附表，分別為上海180股票基本資料及8月8日成交價）三、規(guī)定假如企業(yè)有1億元閑置資金可以用于進(jìn)行股票投資，投資期限1年，根據(jù)所提供的資料建立你自己的投資組合，并闡明理由。第八章營運資本投資決策ABC企業(yè)信用政策決策案例一一、背景狀況的簡介ABC企業(yè)于1990年注冊登記成立，其重要經(jīng)營范圍是生產(chǎn)和銷售家用電器。在成立初期，企業(yè)憑借著產(chǎn)品質(zhì)量過硬、售后服務(wù)周到等特點而在市場中不停擴大銷售份額、擴充自身的領(lǐng)域。企業(yè)的財務(wù)總監(jiān)F先生屬于風(fēng)險的厭惡者，對于風(fēng)險一般采用規(guī)避的態(tài)度，因而企業(yè)的信用政策制定的非常嚴(yán)格，對于客戶信用規(guī)定的原則很高，所提供的信用優(yōu)惠政策范圍作了嚴(yán)格限制，以此來防止壞賬等損失的發(fā)生。然而鑒于當(dāng)時的市場供求環(huán)境和競爭程度，企業(yè)的銷售未受到很大影響，客戶的數(shù)量仍然可以展現(xiàn)出逐漸上漲的趨勢。不過，伴隨市場經(jīng)濟的發(fā)展，家電企業(yè)不停涌現(xiàn)，ABC企業(yè)的競爭對手不停增長，家電行業(yè)的競爭逐漸加劇，此時ABC企業(yè)的銷售開始出現(xiàn)下滑的態(tài)勢。企業(yè)管理當(dāng)局為此召開會議，分析產(chǎn)生這種狀況的原因。與會人員包括總經(jīng)理G先生、財務(wù)總監(jiān)F先生、技術(shù)總監(jiān)W先生、銷售部門經(jīng)理Y先生等等。通過調(diào)研取證、討論分析，與會人員刊登了各自意見。技術(shù)總監(jiān)W先生通過充足的證據(jù)論證認(rèn)為企業(yè)產(chǎn)品在質(zhì)量、功能、品種、特性等方面是處在行業(yè)前列的，并且企業(yè)的生產(chǎn)技術(shù)亦在不停的更新，已經(jīng)采用了FMS（彈性制造系統(tǒng)）可以根據(jù)市場需求的變化來調(diào)整生產(chǎn)，因而銷售下滑的原因不是出于技術(shù)問題。銷售部門經(jīng)理Y先生通過在銷售過程中客戶對產(chǎn)品的反饋意見證明了W先生所說確實屬實，并且Y先生根據(jù)銷售部對市場進(jìn)行的調(diào)研，提出企業(yè)售后服務(wù)工作周到，得到既有客戶承認(rèn)；企業(yè)銷售環(huán)節(jié)采用了例如有獎銷售、商業(yè)折扣等促銷手段，然而成效不大，客戶數(shù)量有減無增，其重要原因是企業(yè)信用政策制定過于嚴(yán)格，信用期間短，對于客戶信用規(guī)定的原則太高，提供的信用優(yōu)惠政策范圍限制較大。銷售部門經(jīng)理Y先生分析認(rèn)為家電行業(yè)的重要客戶是家電銷售超市和銷售企業(yè)，由于家電產(chǎn)品的單位價格都比較高，因而這些客戶為了防止占用大量資金，在管理上傾向于先賒購商品，待商品銷售后再結(jié)算貨款。不過由于ABC企業(yè)信用政策之嚴(yán)格，使得部分客戶望而生怯，把某些客戶拒之門外。因而Y先生提議合適調(diào)整既有信用政策，合適放寬優(yōu)惠政策的范圍，減少原則，吸引更多客戶。Y先生的提議將矛頭指向了財務(wù)總監(jiān)F先生，F(xiàn)先生對此陳說了自己的觀點。F先生認(rèn)為放寬信用政策、延長信用期間、減少原則，雖然可以加大銷售量，但也會將某些信用度較低的客戶引入企業(yè)，使客戶群魚龍混雜，不利于企業(yè)管理，并且會加大發(fā)生壞賬的也許性，增長企業(yè)占用的資金，增長企業(yè)的機會成本、呆帳損失和后期的收賬費用，因而這樣做有也許會得不償失。當(dāng)雙方僵持不下時，總經(jīng)理G先生作出決定，由財務(wù)總監(jiān)F先生、銷售部門經(jīng)理Y先生牽頭構(gòu)成工作小組，對放寬信用政策后企業(yè)收益變化的狀況作出調(diào)研分析，并在三個月內(nèi)提交分析匯報，屆時將根據(jù)該匯報作出對應(yīng)決策。二、數(shù)據(jù)的采集與分析會議后，財務(wù)總監(jiān)F先生、銷售部門經(jīng)理Y先生立即商討并研究成立了工作小組，該小組組員由財務(wù)部門、銷售部門、市場調(diào)研等部門的工作人員構(gòu)成。工作小構(gòu)成立后，F(xiàn)先生、Y先生召集會議商榷工作方案，分派工作任務(wù)。最終制定出工作計劃，該計劃的簡要內(nèi)容為（1）首先由市場調(diào)研部門對目前市場狀況進(jìn)行調(diào)查分析，搜集同行業(yè)企業(yè)信用政策信息，并進(jìn)行歸類總結(jié)以供參照；（2）由銷售部門根據(jù)市場調(diào)研部門的調(diào)查成果及銷售狀況的歷史資料，對不一樣信用政策狀況下，我司的銷售狀況進(jìn)行市場分析預(yù)測，估算出賒銷收入金額；（3）以銷售部門的預(yù)測為基礎(chǔ)，由財務(wù)部門會同信用管理等有關(guān)部門對不一樣信用政策狀況下我司的收益、成本費用等有關(guān)資料進(jìn)行預(yù)測搜集，并進(jìn)行計算分析；（4）根據(jù)財務(wù)部門的計算分析成果，形成分析匯報提交管理當(dāng)局決策。按照工作計劃，小組組員開始分頭行動。通過了兩個多月的辛勤快作，小組組員的數(shù)據(jù)采集工作結(jié)束了，其數(shù)據(jù)的基本狀況為：1．企業(yè)目前執(zhí)行的信用政策是：（1）信用期間為30天（2）不提供現(xiàn)金折扣（3）對信用等級評價為A+、A的客戶提供賒銷。企業(yè)目前的年賒銷收入額為萬元，壞賬損失率為3%，年收賬費用為50萬元。企業(yè)的變動成本率為40%，資金成本率為15%。2．企業(yè)可選擇的信用政策有三種方案：A：將信用期間延長至60天，將客戶的信用原則放寬為A+、A、A-三個等級，仍然不提供現(xiàn)金折扣。這種信用政策條件下，企業(yè)的年賒銷收入額將增至3500萬元，壞賬損失率為5%，年收賬費用為80萬元。B：將信用期間延長至90天，將客戶的信用原則放寬為A+、A、A-、B+四個等級，為在30天內(nèi)付款的客戶提供2%的折扣。這種信用政策條件下，企業(yè)的年賒銷收入額將增至5500萬元，約有40%的客戶享有現(xiàn)金折扣優(yōu)惠，此時的壞賬損失率為10%，年收賬費用為120萬元。C：將信用期間延長至120天，將客戶的信用原則放寬為A+、A、A-、B+四個等級，為在30天內(nèi)付款的客戶提供5%的折扣，為在60天內(nèi)付款的客戶提供2%的折扣，。這種信用政策條件下，企業(yè)的年賒銷收入額將增至6500萬元，約有20%的客戶享有5%的現(xiàn)金折扣優(yōu)惠，約有30%的客戶享有2%的現(xiàn)金折扣優(yōu)惠，此時的壞賬損失率為15%，年收賬費用為250萬元。根據(jù)工作小組提供的數(shù)據(jù)，財務(wù)部門進(jìn)行了計算分析，其成果如下：1．既有信用政策下企業(yè)的收益狀況為：（1）年賒銷額萬元，現(xiàn)金折扣為0，變動成本為800萬元（萬元*40%），信用成本前收益為1200萬元（萬元—800萬元）（2）應(yīng)收賬款的平均余額為166.67萬元（萬元/360天*30天）

應(yīng)收賬款平均占用資金66.67萬元（166.67萬元*40%）

應(yīng)收賬款機會成本為10萬元(66.67萬元*15%)（3）壞賬損失60萬元（萬元*3%）（4）收賬費用50萬元（5）信用成本合計為120萬元（6）信用成本后收益為1080萬元（1200萬元—120萬元）2．采用A方案后企業(yè)的收益狀況為：（1）年賒銷額3500萬元，現(xiàn)金折扣為0，變動成本為1400萬元（3500萬元*40%），信用成本前收益為2100萬元（3500萬元—1400萬元）（2）應(yīng)收賬款的平均余額為583.33萬元（3500萬元/360天*60天）

應(yīng)收賬款平均占用資金233.33萬元（583.33萬元*40%）

應(yīng)收賬款機會成本為35萬元(233.33萬元*15%)（3）壞賬損失175萬元（3500萬元*5%）（4）收賬費用80萬元（5）信用成本合計為290萬元（6）信用成本后收益為1810萬元（2100萬元—290萬元）3.采用B方案后企業(yè)的收益狀況為：（1）年賒銷額5500萬元，平均現(xiàn)金折扣率為0.8%(2%*40%)，現(xiàn)金折扣為44萬元(5500萬元*0.8%),年賒銷凈額為5456萬元(5500萬元—44萬元)；變動成本為2200萬元（5500萬元*40%），信用成本前收益為3256萬元（5500萬元—2200萬元—44萬元）（2）應(yīng)收賬款平均收賬期66天(30*40%+90*60%)應(yīng)收賬款的平均余額為1008.33萬元（5500萬元/360天*66天）

應(yīng)收賬款平均占用資金403.33萬元（1008.33萬元*40%）

應(yīng)收賬款機會成本為60.50萬元(403.33萬元*15%)（3）壞賬損失550萬元（5500萬元*10%）（4）收賬費用120萬元（5）信用成本合計為730.50萬元（6）信用成本后收益為2525.50萬元（3256萬元—730.50萬元）4.采用C方案后企業(yè)的收益狀況為：（1）年賒銷額6500萬元，平均現(xiàn)金折扣率為1.6%(5%*20%+2%*30%)，現(xiàn)金折扣為104萬元(6500萬元*1.6%),年賒銷凈額為6396萬元（6500萬元—104萬元）；變動成本為2600萬元（6500萬元*40%），信用成本