2023年汽車行業(yè)造車新勢力系列十八：理想銷量領(lǐng)先春節(jié)假期影響行業(yè)整體交付

請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容tpwwwnxnycom證券研究報告|2023年02月03日造造車新勢力系列十八理想銷量領(lǐng)先，春節(jié)假期影響行業(yè)整體交付超配理想/蔚來/零跑/問界/極氪的交付量分別為1.0/0.5/0.6/1.5/0.9/0.1/0.4/0.3萬輛，分別同比-66%/-54%/-23%/-29%/-46%/-87%/-56%/-73%，理想、埃安、蔚來交付量位的型做準備。行業(yè)新階段。公司端：蔚來穩(wěn)扎穩(wěn)打，持續(xù)圍繞高端品牌生態(tài)做運營建設(shè)，自營補能體系前瞻布局，2023年有望交付EC7等多款新車，并實現(xiàn)老車型的全面升級。新一輪強勢產(chǎn)品周期已經(jīng)開啟，持續(xù)看好蔚來后續(xù)的交付表現(xiàn)。小鵬積極進行戰(zhàn)略調(diào)整與轉(zhuǎn)型，從以智能駕駛為核心賣點轉(zhuǎn)向電動化與智能化兩條腿走路，對800V高壓快充、自有補能體系建設(shè)加強了宣傳與投入，進一步提升產(chǎn)品矩陣的競爭力以及研發(fā)生產(chǎn)的降本增效。理想1月的交付表現(xiàn)優(yōu)秀，主要得益于L9、L8的強勢表現(xiàn)，L7將于2023年2月舉辦發(fā)布會，值得期待。零跑、哪吒深耕中低端市場，前瞻布局下沉渠道，銷量快速提升，規(guī)模效應(yīng)對盈利能力的改善值得期待。投資建議：整車廠重點推薦比亞迪、吉利汽車、蔚來-SW、小鵬汽車-W。零重點公司盈利預(yù)測及投資評級公司公司投資昨收盤總市值EPSPE代碼名稱評級(元)(百萬元)2022E2023E2022E2023E002594.SZ比亞迪買入304.33885,9485.2510.8958280175.HK吉利汽車增持13.28133,5570.660.87209866.HK蔚來-SW增持97.50164,999-6.02-2.68--9868.HK小鵬汽車-W買入43.7575,486-4.81-3.94--資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所預(yù)測證券分析師：唐旭angxx@S0980519080002聯(lián)系人：余曉uxiaofei1@市場走勢資料來源：Wind、國信證券經(jīng)濟研究所整理相關(guān)研究報告《造車新勢力系列十七-年底多品牌銷量創(chuàng)新高，理想單月交付萬》——2023-01-04《造車新勢力Q4季報&年報點評：毛利率均轉(zhuǎn)正，預(yù)計2021年為爆款電動車型元年》——2021-03-23《特斯拉系列之二十四-2022年凈利潤增長128%，2023年汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率有望超20%》——2023-01-30《汽車行業(yè)周報(2023年第2周)-2022年新能源汽車銷量同比增長93%，多家車企調(diào)價備戰(zhàn)2023》——2023-01-16《汽車行業(yè)1月投資策略-2022年新能源乘用車上險同比增長79%，地方政策頻發(fā)刺激汽車消費》——2023-01-06請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容2tpwwwnxnycom證券研究報告容目錄理想銷量領(lǐng)先，春節(jié)假期影響行業(yè)整體交付 5 W 小鵬汽車-W：電動化與智能化兩條腿走路，深度回調(diào)后有望實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn) 10廣汽集團：埃安突破新能源車痛點，把握新能源車市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型機遇 15MM 整車廠：重點推薦比亞迪、吉利汽車、蔚來-SW、小鵬汽車-W 24零部件：重點推薦自主品牌及造車新勢力產(chǎn)業(yè)鏈 26 請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容3tpwwwnxnycom證券研究報告圖表目錄 請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容4tpwwwnxnycom證券研究報告 4 24 請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容5tpwwwnxnycom證券研究報告理想銷量領(lǐng)先，春節(jié)假期影響行業(yè)整體交付-36%/-60%/-45%/+23%/-12%/-86%/+449%/-12%，分別環(huán)比圖1：造車新勢力1月單月交付量資料來源：公司公告，各公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖2：造車新勢力1月交付量同環(huán)比公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理蔚來-SW：高端自主品牌領(lǐng)頭羊，強勢車型周期已開啟蔚來的品牌定位在自主品牌造車新勢力當中最高端。初期推出極限產(chǎn)品秀肌肉(超S中大型SUV，官方售價46.80-62.40萬元)，然后至定位高端的量產(chǎn)級別車型(蔚位轎跑SUV(預(yù)計其用戶與ES6將有較大程度重疊，官方售價36.80-52.60萬元)，證券經(jīng)濟研究所整理信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容6tpwwwnxnycom證券研究報告ET4.80-52.60萬元)與ET5(中型轎車，官方售價32.80-38.60萬元)，產(chǎn)品矩陣進一步豐富完善。證券經(jīng)濟研究所整理信證券經(jīng)濟研究所整理平臺首款SUV車型，搭載標準續(xù)航電池包(75kWh)CLTC續(xù)航為485公里，搭載長續(xù)航電池包(100kWh)續(xù)航為620公里，搭載超長續(xù)航電池包(150kWh)續(xù)航證券經(jīng)濟研究所整理信證券經(jīng)濟研究所整理NIODay布智能電動旗艦轎跑SUVEC7。SECCDCLTC續(xù)航里程為490-940公里。EC7標配蔚來Banyan智能系統(tǒng)，搭載Aquila蔚來超感系統(tǒng)，擁有包括激光AdamNVIDIADriveOrinX芯片總算力高達1016TOPS。EC7全系標配業(yè)界領(lǐng)先的22項安全與駕駛輔助功能；蔚來自動駕駛NAD將在完成驗證后逐步開通，覆蓋高速、城區(qū)、泊車和換電等場景。EC7標配PanoCinema全景數(shù)字座艙，可選N-Box增強娛樂主機，擁有強大的算力和視頻編解碼能力，支持同時連接4副NIOAirARGlasses設(shè)備，相當于擁有4塊等效6米最大201英寸巨幕，每個人都擁有自己專屬的娛樂大屏。23個揚聲器單元組成7.1.4聲道布局，帶來更飽滿的3D沉浸式杜比全景聲體驗，與環(huán)繞式光請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容7tpwwwnxnycom證券研究報告瀑氛圍燈組成聲光聯(lián)動，讓用戶感受360度身臨其境的震撼氛圍。資料來源：汽車之家，公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：汽車之家，公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理2022年1-12月，蔚來的交付量分別為1.0/0.6/1.0/0.5/0.7/1.3/1.0/1.1/1.1/1.0/1.4/1.6萬輛，分別同比+34%/+10%/+38%/-29%/+5%/+60%/+27%/+82%/+2%/+174%/+30%/+51%，環(huán)比-8%/-36%/+63%/-49%/+38%/+85%/-22%/+6%/+2%/-8%/+41%/+12%。2023年1月，蔚來的交付量為8506輛，同比下降12%，環(huán)比下降46%。圖11：蔚來單月交付量(輛)圖12：蔚來各車型單月交付量(輛)資料來源：公司公告，乘聯(lián)會，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：公司公告，乘聯(lián)會，國信證券經(jīng)濟研究所整理蔚來交付中心、8座換電站，其中2座高速公路換電站、18座超充站、20座目的地充電站、接入863根第三方充電樁。252家蔚來服務(wù)中心、50家蔚來交付中心3家蔚來二手車體驗店、1,313座換電站(其中348座高速公路換電站)、1241座超充站、6301根超充樁、1,078座目的地充電站、7,328根目的地充電樁，接入630000+根第三方充電樁。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容8tpwwwnxnycom證券研究報告圖13：2023年蔚來補能體系建設(shè)情況資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖14：2023年蔚來渠道建設(shè)情況司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理理想汽車-W：精準把握市場需求，領(lǐng)跑增程式細分賽道理想在自主品牌造車新勢力中對細分市場的把握最精準。理想的首款車理想ONE 準鎖定家庭用戶的核心需求，以增程式+6座+大空間+三聯(lián)屏等一系列產(chǎn)品配置上的組合拳贏得市場認可，依靠單一爆款躋身自主品牌造車新勢力前列。2022年9同比增長51%，環(huán)比增長41%，市場對其具備“豪華品牌”的認可度持續(xù)提升趨勢不改。國信證券經(jīng)濟研究所整理L信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容9tpwwwnxnycom證券研究報告圖17：理想汽車單月銷量及同比會，國信證券經(jīng)濟研究所整理為35.98-39.98萬元。理想增程式動力，CLTC綜合續(xù)航1315KM，CLTC純電續(xù)航210KM，百公里加速5.5S，搭載雙英偉達Orin-X芯片，算力高達508TOPS。理想：理想L8性能參數(shù)對比信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容10tpwwwnxnycom證券研究報告信證券經(jīng)濟研究所整理小鵬汽車-W：電動化與智能化兩條腿走路，深度回調(diào)后有望實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)小鵬在自主品牌造車新勢力中智能化實力最突出。小鵬于2018年推出Xpilot2.0GSUV8-18.78萬元)，L1級自適應(yīng)巡航系統(tǒng)實現(xiàn)量產(chǎn)；2019年推出Xpilot2.5，落地于G3/P7 (2019年亮相，大中型轎車，官方售價21.99-40.99萬元)，L2級行車輔助系統(tǒng)實現(xiàn)量產(chǎn)；2020年推出Xpilot3.0，落地于P7，高速NGP實現(xiàn)量產(chǎn)；2021年推XpilotOTAP型轎車，官15.79-22.39萬元)，城市NGP實現(xiàn)量產(chǎn)。圖20：小鵬汽車自動駕駛算法迭代歷程信證券經(jīng)濟研究所整理SUV交付，9/10/11/12月的交付量分別為184/623/1546/4020臺，產(chǎn)能產(chǎn)能持續(xù)爬坡，值得期待。G9率先搭請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容11tpwwwnxnycom證券研究報告1)2022年，交付即有高速NGP、ACC/LCC、記憶泊車、智能泊車等功能；2)2023年，在廣州、深圳、上海有圖城市支持城市NGP，并逐步在全國所有無圖城市陸續(xù)開放紅綠燈識別及路口通行、變道、超車、左右轉(zhuǎn)的能力；3)2024年，成功進化至終極形態(tài)，實現(xiàn)從車位到車位的全場景智能導(dǎo)航輔助駕駛能力。SUVG軒轅獎中國年度十佳汽車的殊榮，并獲得中國汽車工程研究院“五星健康車”認證。GOTA升級，為用戶提供行業(yè)首個全場景、全時語音助理功能，同時在超快充、駕控及智能座艙功能等方面帶來不同程度的體驗優(yōu)化。2023年小鵬將基于E、F、H三大平臺，新推出3款新品，進一步提升產(chǎn)品矩陣的競爭力以及研發(fā)生產(chǎn)的降本增效。國信證券經(jīng)濟研究所整理信證券經(jīng)濟研究所整理圖23：小鵬汽車分車型交付量(輛)會，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容12tpwwwnxnycom證券研究報告信證券經(jīng)濟研究所整理在電池容量一定的情況下縮短充電時間，需要提高充電功率：t(充電時間)=W (充電量)/P(充電功率)。汽車行業(yè)提高充電功率的普遍技術(shù)路線，一是提高充電電壓，二是提高充電電流：P(充電功率)=U(電壓)*I(電流)V壓和高電流雙管齊下：電流方面，峰值充電電流可達A0-500V，而小鵬實現(xiàn)了遠超行業(yè)V小。信證券經(jīng)濟研究所整理除了充電速度的提高，800V高壓SiC平臺的另一大核心技術(shù)突破就是應(yīng)用了最新一代的電力電子技術(shù)——碳化硅器件。得益于耐高壓的特性，碳化硅可以控制更高的系統(tǒng)電壓，因此被認為是800V高壓平臺的最佳拍檔。碳化硅是碳和硅組成的化合物。同樣作為半導(dǎo)體材料，碳元素的加入讓碳化硅的性能從1.0躍升到3.0，在功率密度、禁帶寬度、電子漂移飽和速度和熱導(dǎo)率等方面可謂是全方位優(yōu)勢：1)電子漂移飽和速度是硅的大約2倍請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容13tpwwwnxnycom證券研究報告2)碳化硅的禁帶寬度是硅的大約3倍3)導(dǎo)熱率是硅的大約4-5倍4)擊穿電壓是硅的大約8倍5)功率密度是硅的大約50倍圖26：SICMOSFET與SIIGBT的導(dǎo)通電阻對比ROHM藝與設(shè)備，國信證券經(jīng)濟研究所整理碳化硅材料的高效率、低損耗、耐高溫的優(yōu)勢，助力小鵬G9的電驅(qū)綜合效率提升了2%以上，有效增加了續(xù)航里程和節(jié)省了車內(nèi)空間：變的情況下，綜合續(xù)航里程可以約提高5%。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容14tpwwwnxnycom證券研究報告圖27：小鵬品牌超充站全國布局數(shù)量(單位：座)信證券經(jīng)濟研究所整理信證券經(jīng)濟研究所整理GP運行，因此在全國各個沒有高級駕駛輔助地圖覆蓋的區(qū)非機動車等動作；在有現(xiàn)；所有通行場景下的機。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容15tpwwwnxnycom證券研究報告資料來源：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理資料來源：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理廣汽集團：埃安突破新能源車痛點，把握新能源車市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型機遇埃安銷量在新勢力車企中保持前列，AIONY交付登頂細分市場。2022年1-12月廣汽埃安銷量分別為1.7/0.9/2.0/1.0/2.1/2.4/2.5/2.7/3.0/3.0/2.9/3.0萬輛，同比增長117%/166%/189%/23%/150%/182%/138%/133%/121%/149%/91%/107%，連續(xù)數(shù)月位居自主品牌造車新勢力第一名，單月銷量多次突破3萬臺。6%。圖31：廣汽埃安單月銷量(輛)信證券經(jīng)濟研究所整理精準卡位15-25萬元級市場，順應(yīng)新能源車市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變。廣汽埃安的在售車型包括AIONS、AIONY、AIONV和AIONLX，除AIONLX外，其余主力車型的官方A車銷量占比約30.1%，B級純電動車銷量占比約20.6%，新能源乘用車市場呈現(xiàn)出“啞鈴形”的銷量結(jié)構(gòu)。隨著消費者對新能源車的認可程度提高和主流大眾定位的新能源車型產(chǎn)品力增強，未來A0級和A級新能源車銷量將逐漸提高，新能源車市場將加速向成熟燃油車的“紡錘形”市場優(yōu)化。廣汽埃安的主力車型面向15-25萬元級市場，抓住新能源車市場結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的機遇。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容16tpwwwnxnycom證券研究報告圖32：廣汽埃安各車型價格定位國信證券經(jīng)濟研究所整理圖33：2021年不同價格區(qū)間(萬元)新能源乘用車銷量證券經(jīng)濟研究所整理2022年10月，廣汽集團發(fā)布廣汽埃安增資擴股的進展公告，本次A輪融資共引入53名戰(zhàn)略投資者，融資總額182.94億元，釋放17.72%股份(據(jù)此推算投后估值1032億元)。融資完成后，廣汽埃安注冊資本由人民幣64.21億元增至人民幣78.03億元，廣汽集團直接及間接合計持有廣汽埃安的股權(quán)比例由93.45%變更為76.89%。廣汽埃安仍為廣汽集團的控股子公司。本次A輪融資引戰(zhàn)由人保資本、南網(wǎng)能創(chuàng)、國調(diào)基金、深創(chuàng)投、中信金石、廣州產(chǎn)投集團或其旗下基金或機構(gòu)聯(lián)合領(lǐng)投，引入了充換電能源生態(tài)、電池關(guān)鍵資源、芯片設(shè)計與制造、智能駕駛車路協(xié)同等領(lǐng)域的戰(zhàn)略支持和產(chǎn)業(yè)協(xié)同投資者；知名市場化、金融及資產(chǎn)管理等具有市場影響力的專業(yè)投資機構(gòu)，以及大型政策引導(dǎo)性的國家及地方投資機構(gòu)等共53名戰(zhàn)略投資者。本次A輪融資引戰(zhàn)使廣汽埃安在新能源汽車領(lǐng)域擁有了上下游戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)資源的優(yōu)勢；在能源生態(tài)、電池材料、汽車芯片等方面提升了廣汽埃安的產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的保供穩(wěn)供能力；為廣汽埃安新產(chǎn)品開發(fā)、新一代電池、電驅(qū)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設(shè)、智能駕駛、智能座艙及產(chǎn)能保證等核心技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化布局提供了充足的資金支持；極大的提升和加強了廣汽埃安未來發(fā)展的綜合競爭優(yōu)勢。表1：本次A輪融資前后廣汽埃安股權(quán)結(jié)構(gòu)序號股東名稱A資前持股數(shù)(萬股)持股比例A資后持股數(shù)(萬股)持股比例1廣州汽車集團股份有限公司506,348.4378.86%506,348.4364.89%2廣汽乘用車有限公司(注)93,651.5714.59%93,651.5712.00%3珠海與埃同行投資合伙企業(yè)(有限合伙)24,51366382%24,51366314%4廣州產(chǎn)投愛安股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)7,575.531.18%7,575.530.97%5珠海安鑫投資合伙企業(yè)(有限合伙)4,708.800.73%4,708.800.60%6中國誠通控股集團有限公司3,338.370.52%3,338.370.43%7南網(wǎng)雙碳動能私募股權(quán)投資基金(廣州)合伙企業(yè)(有限合伙)1,925.980.30%1,925.980.25%853名A輪融資投資者--138,276.4917.72%合計642,062.34100.00%780,338.84100.00%信證券經(jīng)濟研究所整理2022年10月，由廣汽集團、廣汽埃安、廣汽乘用車聯(lián)合投資，并由廣汽埃安控股的U驗和量產(chǎn)一體化，預(yù)計請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容17tpwwwnxnycom證券研究報告圖34：銳湃動力股權(quán)架構(gòu)信證券經(jīng)濟研究所整理2022年10月，由廣汽埃安、廣汽乘用車、廣汽商貿(mào)聯(lián)合投資，并由廣汽埃安控股的心之一的電池領(lǐng)域，針匣電池、超倍速電池和造、電產(chǎn)業(yè)閉環(huán)，為推動能源圖35：廣汽埃安深度布局三電產(chǎn)業(yè)鏈信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容18tpwwwnxnycom證券研究報告萬元之間，還首次推出7座版本。圖36：AionVPlus國信證券經(jīng)濟研究所整理圖37：AionVPlus國信證券經(jīng)濟研究所整理AITO：深度合作華為，問界M5快速上量，問界M7蓄勢待發(fā)2021年12月，小康股份旗下的重慶金康賽力斯汽車有限公司在重慶兩江智慧工廠發(fā)布和華為合作的高端智慧汽車品牌AITO以及賽力斯純電驅(qū)增程平臺(DE-i)。日正式發(fā)布。國信證券經(jīng)濟研究所整理國信證券經(jīng)濟研究所整理問界M5采用插電式增程動力布局，動力電池容量40kWh，在WLTC工況下，兩驅(qū)版純電續(xù)航200km，四驅(qū)版純電續(xù)航180km。動力布局有后驅(qū)和四驅(qū)兩種行駛，其中后驅(qū)版采用后置200kW永磁同步電機布局，最大扭矩360N.m。四驅(qū)版采用前置165kW交流異步電機，后置200kW永磁同步電機設(shè)計，最大輸出扭矩分別是前315N.m/后360N.m。0-100km/h加速時間四驅(qū)版最快4.4秒，兩驅(qū)版7.1秒。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容19tpwwwnxnycom證券研究報告表2：問界M5各版本配置及價格配置版本電機功率(kW)純電續(xù)航(km)補貼后價格(萬元)后驅(qū)標準版20020025.98四驅(qū)性能版165/2008029.48四驅(qū)至臻版165/2008028.88四驅(qū)旗艦版165/2008033.18(無補貼)國信證券經(jīng)濟研究所整理2022年1-12月，AITO的交付量分別為+132%/+30%/+187%/+7%/+54%/+40%/+3%/+39%/+1%/+18%/-31%/+23%。TO圖40：AITO單月交付量(輛)會，國信證券經(jīng)濟研究所整理AITOM7正式發(fā)布，3款配置車型的官方指導(dǎo)價在31.98-37.98萬元區(qū)間。問界M7定位中大型SUV，內(nèi)部采并搭載增程式混動系統(tǒng)。車身尺寸方面，新車的長寬高分別為5020/1945/1775mm，軸距達到2820mm。六合一增程器動力總成讓乘員艙前向空間得到拓展，使縱向長度達2605mm，空間轉(zhuǎn)化率達到92.4%，用更少的“公攤”把更多空間留給用戶。動力方面，問界M7搭載1.5T四缸增程器+雙電機組成的增程式混動系統(tǒng)，其中增程發(fā)動機最大功率為92kW，前后驅(qū)動電機最大功率分別為130kW/200kW，綜合最大功率達到了330kW，官方0-100km/h加速成績4.8s。還搭載了容量為40.06kWh的電池組，城市通勤時，CLTC工況的純電續(xù)航可達230km(后驅(qū))/200km(四驅(qū))，遠途自駕時，CLTC工況續(xù)航最高可達1220km，油耗低至5.8L/100km。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容20tpwwwnxnycom證券研究報告資料來源：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理信證券經(jīng)濟研究所整理零跑汽車：銷量增速領(lǐng)先，全域自研助力多車型戰(zhàn)略零跑科技是一家具備全域自研自造能力的科技型智能電動汽車企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍涵蓋智能電動汽車整車設(shè)計、研發(fā)制造、智能駕駛、電機電控、電池系統(tǒng)開發(fā)以及基于云計算的車聯(lián)網(wǎng)解決方案。公司于2019年7月開始交付第一款量產(chǎn)車型智能交付中型智能純電動SUVC11。2022年3月，公司首度月銷量破萬，其中C11和86%，環(huán)比下降87%。圖43：零跑單月銷量及同比司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟研究所整理公司計劃未來以每年一到三款車型的速度，于2025年底前推出八款新車型，涵蓋各種尺寸的轎車、SUV及MPV。2022年第二季度公司推出一款智能純電動中大型轎車C01，并于2022年第三季度開始交付。C01基于C11同一平臺打造，車身LeapmotorPowerNEDC700公里，百公里加速時間在四秒以內(nèi)。零跑擁有全域自研及垂直整合能力。1)電子電氣架構(gòu)方面，公司在量產(chǎn)的車型中應(yīng)用自主開發(fā)的域集中式電子電氣架構(gòu)，能夠集中控制關(guān)鍵系統(tǒng)，包括自動駕駛、智能座艙及整車控制。2)電驅(qū)系統(tǒng)方面，公司實現(xiàn)電驅(qū)系統(tǒng)的軟硬件全域自主研發(fā)，目前自主研發(fā)的電驅(qū)系統(tǒng)Heracles對電機、控制器和減速器集成，具備高性能、高安全性、輕量化和高成本效益的優(yōu)點。2022年將商業(yè)化更先進的“盤古”請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容21tpwwwnxnycom證券研究報告油冷電驅(qū)系統(tǒng)，最高能量轉(zhuǎn)化效率可達94.6%，居于行業(yè)領(lǐng)先地位。3)電池系統(tǒng)方面，公司全面自主研發(fā)電池包和電池管理核心技術(shù)，自研熱管理系統(tǒng)布局緊湊且具有高能效，使電池系統(tǒng)可在最低零下30度運轉(zhuǎn)。2022年第三季度C01交付后，公司有望成為全球首家在量產(chǎn)車型中采用電池底盤一體化CTC技術(shù)的新興電動汽車公司。4)自動駕駛方面，公司最新的LeapmotorPilot3.0自動駕駛系統(tǒng)可提供360度視覺感知及22項自動駕駛功能，為目前同價位區(qū)間電動車型中功能最全面的自動駕駛系統(tǒng)。5)智能座艙方面，公司LeapmotorOS具備高集成度的交互功能，可基于用戶喜好提供15種可自定義車載功能的自動適配，亦可提供開放式車聯(lián)網(wǎng)服務(wù)，包括遠程車輛控制和手機語音控制等功能。圖44：零跑汽車在售車型及未來新車規(guī)劃證券經(jīng)濟研究所整理圖45：零跑汽車自研自制的核心系統(tǒng)及電子部件信證券經(jīng)濟研究所整理哪吒汽車：背靠360集團，深耕下沉市場月交付量破萬，2023年1月單月交付6016輛，同比下降45%，環(huán)比下降23%。在蔚來/小鵬/理想/哪吒/零跑/極氪/AITO/埃安等主要自主品牌造車新勢力中，哪吒汽車的單月交付量多次躋身前三。圖46：哪吒汽車單月銷量(輛)信證券經(jīng)濟研究所整理市場定位：哪吒汽車在戰(zhàn)略上的定位傾向于成為汽車中的VIVO，產(chǎn)品受眾傾向于三、四、五線小鎮(zhèn)青年。根據(jù)汽車之家的數(shù)據(jù)，當前哪吒汽車主要有三款在售車型，哪吒U(緊湊型SUV，指導(dǎo)價10.28-17.98萬元)、哪吒V(小型SUV，指導(dǎo)請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容22tpwwwnxnycom證券研究報告價6.29-12.08萬元)、哪吒N01(小型SUV，指導(dǎo)價6.68-13.98萬元)。證券經(jīng)濟研究所整理信證券經(jīng)濟研究所整理哪吒汽車的主力車型平均售價在15萬元以下，主打高性價比，定位中低端市場，與“蔚小理”等一線造車新勢力差異化競爭。在哪吒汽車官方網(wǎng)站下載的經(jīng)銷商招募資料中我們可以看到，在哪吒汽車對標的直接競爭對手中，北汽、奇瑞、江淮、東風風神等車企優(yōu)先級較高，而威馬、小鵬、蔚來等定位相對中高端的造車新勢力則靠后。圖49：哪吒汽車經(jīng)銷商招募資料證券經(jīng)濟研究所整理圖50：哪吒汽車門店省份分布信證券經(jīng)濟研究所整理渠道建設(shè)：2018年，公司提出“哪吒汽車云海計劃”，以輕資產(chǎn)模式將渠道充分下沉至能夠觸達的一縣一店。“哪吒汽車云海計劃”，包括哪吒SAAS云系統(tǒng)平臺和哪吒小店兩個部分。哪吒SAAS云系統(tǒng)平臺涵蓋了汽車銷售、線上購物、車主服務(wù)等不同移動業(yè)務(wù)終端，通過云端連接到線下哪吒小店、城市合伙人還有新零售戰(zhàn)略聯(lián)盟伙伴(如京東汽車商城)等，以實現(xiàn)輕資產(chǎn)模式下的渠道下沉。而哪吒小店則是一種低投入高覆蓋的創(chuàng)業(yè)平臺，包括中心、小店和小站。其中，“中心”主要擔負體驗、交付、服務(wù)、倉儲等功能，未來主要布局在一二線城市；“小店”則重點布局在三、四、五線市場，不做倉儲和資金儲備，僅做試駕和銷售；而“小站”則是一個服務(wù)站，負責維修和保養(yǎng)服務(wù)。2019年，公司進一步提出“極致云海計劃”，提出通路建設(shè)(即渠道建設(shè))應(yīng)該是輕資產(chǎn)重體驗，以哪吒小店實現(xiàn)向地縣級市場深度下沉，以"直營、聯(lián)營和加盟"多種模式實現(xiàn)渠道向上向下同步發(fā)展。力爭3年實現(xiàn)3000家門店，達到一縣一請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容23tpwwwnxnycom證券研究報告圖51：哪吒汽車的門店形式信證券經(jīng)濟研究所整理截至2021年8月，從省份維度分析，哪吒汽車線下門店(官網(wǎng)數(shù)據(jù)，含直營、經(jīng)門店最多的省份為山東/浙江/江蘇，分別有24/23/22家，占比11%/10%/10%，總體布局以長三角為核心對外輻射。從城市維度分析，哪吒汽車的223間門店分布于全國149個城市，北京/上海/九5%/4%/3%/3%/2%/2%。北京/上海/廣州/深圳四大一線城市的門店總數(shù)為26間，占比僅為12%。門店數(shù)量最多的前十大城市中，一線城市/省會城市的只有6個，大量的三四線小城市排名位居前列。圖52：哪吒汽車門店城市分布信證券經(jīng)濟研究所整理財務(wù)數(shù)據(jù)：2021年10月，三六零發(fā)布公告，擬以自有資金2.9億元入股合眾新能源汽車有限公司(旗下汽車品牌為哪吒)，完成投資后將獲得16.59%的股權(quán)，成為第二大股東。根據(jù)公告披露的數(shù)據(jù)，2021年上半年，哪吒汽車實現(xiàn)營業(yè)收入日，哪吒汽車的資產(chǎn)凈額為38請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容24tpwwwnxnycom證券研究報告表3：哪吒汽車財務(wù)數(shù)據(jù)(單位：億元)項目2021年06月30日2020年12月31日資產(chǎn)總額74.8745.23負債總額36.6529.20資產(chǎn)凈額38.2316.03項目2021年1-6月2020年度營業(yè)收入16.3212.97凈利潤-6.93-13.21信證券經(jīng)濟研究所整理投資建議整車廠：重點推薦比亞迪、吉利汽車、蔚來-SW、小鵬汽車-W從主線邏輯看，比亞迪對上游產(chǎn)業(yè)鏈深度布局，三電技術(shù)(電池、電機、電控)實力雄厚；對下游終端市場的把握能力明顯改善，純電插混雙輪驅(qū)動，接連推出爆款新車。賽道成長性好+產(chǎn)業(yè)鏈實力強+市場份額高，優(yōu)質(zhì)行業(yè)的優(yōu)質(zhì)巨頭逐漸明朗。從支線邏輯看，比亞迪的刀片電池以結(jié)構(gòu)創(chuàng)新的方式大幅提高了磷酸鐵鋰電池的能量密度，并且通過針刺試驗證明了電池包的安全性，技術(shù)實力領(lǐng)先，已林肯冒險家PHEV等諸多車型，公司高管已在媒體采訪中表示要為特斯拉供應(yīng)。未來刀片電池的外供客戶有望進一步拓展，伴隨儲能電池的高速發(fā)展，為比亞迪帶來較大的業(yè)務(wù)增量。我們預(yù)計2023年全年比亞迪的國內(nèi)銷量有望達到300萬輛，其中插混車型銷量大約為160萬輛，純電車型銷量大約為140萬輛。比亞迪海外出口銷量有望達到30萬輛，國內(nèi)外合計總銷量達到330萬輛。我們維持2022年的盈利預(yù)測，預(yù)計22/23/24年公司的歸母凈利潤為153/317/480億元，對應(yīng)EPS為5.25/10.89/16.49元，對應(yīng)PE為58/28/19倍，維持“買入”評級。圖53：比亞迪營業(yè)收入及同比(億元)資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖54：比亞迪歸母凈利潤及同比(億元)信證券經(jīng)濟研究所整理根據(jù)騰訊新聞報道，2023年，比亞迪將布局王朝、海洋、仰望、騰勢以及專業(yè)個性化全新品牌，推出多款重磅車型，值得期待。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容25tpwwwnxnycom證券研究報告純電方面，極氪001作為平均售價在30萬元以上的高端純電動車型，單月銷量持續(xù)超過1萬臺以上，已成為自主品牌高端純電車型的標桿。幾何品牌與睿藍品牌分別主打充電與換電的中低端市場，合計穩(wěn)態(tài)單月銷量超過2萬臺，表現(xiàn)優(yōu)秀。插混方面，雷神智擎Hi·X混動平臺實現(xiàn)了43.32%全球最高熱效率、40%以上的節(jié)油率，在燃油經(jīng)濟性與動力性能方面表現(xiàn)優(yōu)秀，公司2023年將持續(xù)推出多款混動車型，全年插混車型總銷量有望突破30萬輛。我們預(yù)計吉利2023年的總銷量有望超過160萬輛，新能源車型銷量占比有望超過50%。我們預(yù)計2022/2023/2024年公司的營業(yè)收入分別為1370/1633/1180億元，凈利潤分別為66/87/128億元，對應(yīng)的PE分別為17/13/9倍，維持“增持”評級。圖55：吉利汽車營業(yè)收入及同比資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖56：吉利汽車凈利潤及同比信證券經(jīng)濟研究所整理2023年，預(yù)計吉利將推出多款PHEV車型，極氪也將推出多款純電車型，雷神混動搭配SEA浩瀚架構(gòu)，純電插混齊頭并進，產(chǎn)品周期全面發(fā)力。SW啟蔚來在自主品牌中，高端化建設(shè)位于領(lǐng)先地位，以補能體系為核心構(gòu)建起一整套高端服務(wù)生態(tài)圈，商業(yè)模式具有突出的創(chuàng)新性和前瞻性。NIOPower是基于移動座超充站、5317根超充樁。NIOService主要包含車主權(quán)益、服務(wù)無憂、保險無憂等覆蓋全生命周期的細致服務(wù)。NIOLife則是蔚來的原創(chuàng)品牌周邊，NIOCertified是蔚來官方提供的二手車交易服務(wù)。蔚來基于NT2.0平臺打造的新車型ET5(9月)、ES7(8月)、ET7(3月)陸續(xù)開啟交付，2022年三季度以來銷量表現(xiàn)優(yōu)秀，2023年有望全面升級老款“866”車型并發(fā)布多款重磅新車型，強勢產(chǎn)品力全面爆發(fā)。我們預(yù)計2023年蔚來的銷量有望超過25萬輛，同比增幅接近100%。我們預(yù)計2022/2023/2024年蔚來的銷售收入分別為500/907/1293億元，凈利潤分別為-102/-45/5億元，維持“增持”評級。請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容26tpwwwnxnycom證券研究報告圖57：蔚來營業(yè)收入及同比資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖58：蔚來凈利潤及同比信證券經(jīng)濟研究所整理2023年，預(yù)計蔚來的ES8、ES6、EC6車型將全面升級到第二代NT2.0平臺，并推公里。電驅(qū)動系統(tǒng)最高效率95.5%以上，綜合效率90%以上。智能化方面，城市NGP已在廣州全量開放，通過OTA升級落地小鵬P5。XNGP可實現(xiàn)全國所有城市與F、H三大平臺，新推出3款新品，進一步提升產(chǎn)品矩陣的競爭力以及研發(fā)生產(chǎn)的降本增效。由于新車G9的終端需求存在一定爭議，公司股價經(jīng)歷了深度回調(diào)，有望在2023年開啟困境反轉(zhuǎn)。圖59：小鵬汽車營業(yè)收入及同比資料來源：公司公告，國信證券經(jīng)濟研究所整理圖60：小鵬汽車凈利潤及同比信證券經(jīng)濟研究所整理我們預(yù)計2022/2023/2024年公司的銷售收入為263/457/672億元，凈利潤為-83/-68/-42億元，維持“買入”評級。零部件：重點推薦自主品牌及造車新勢力產(chǎn)業(yè)鏈汽車行業(yè)進入電動智能大時代，當前面臨三大特征，五大變化。特征一：總量紅利淡化，汽車銷量低增速常態(tài)化；特征二：新舊產(chǎn)能切換，整車格局生變；特征三：電動智能新技術(shù)加速上車，國產(chǎn)整車和零部件面臨巨大機遇。五大變化分別請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容27tpwwwnxnycom證券研究報告是產(chǎn)品屬性(出行工具到生活空間)、生產(chǎn)工藝(一體壓鑄等輕量化、集成化工藝變革)、電子電氣架構(gòu)(集中式計算)、成本結(jié)構(gòu)(汽車電子及軟件成本提升)、商業(yè)模式(類消費電子營銷模式)。我們推薦自主崛起方向的混動(比亞迪/長城/吉利)/蔚來理想等新勢力/特斯拉/廣汽埃安及其產(chǎn)業(yè)鏈，增量零部件方向的1)數(shù)據(jù)流方向關(guān)注傳感器、域控制器、線控制動、空氣懸掛、車燈、玻璃、車機、HUD、車載音響等環(huán)節(jié)。2)能源流方向：關(guān)注動力電池、電驅(qū)動系統(tǒng)、中小微電機電控、IGBT、高壓線束線纜連接器等環(huán)節(jié)。標的方面推薦星宇股份、福耀玻璃、新泉股份、繼峰股份、伯特利、華陽集團、拓普集團、德賽西威、科博達、旭升集團、保隆科技、玲瓏輪胎等。表4：重點公司盈利預(yù)測及估值公司代碼公司名稱投資評級20230202收盤(元)總市值(億元)EPSPE2021A2022E2023E2021A2022E2023E002594.SZ比亞迪買入304.338,8591.055.2510.8929058280175.HK吉利汽車增持13.281,3360.480.660.8728209866.HK蔚來-SW增持97.501,650-6.25-6.02-2.68---9868.HK小鵬汽車-W買入43.75755-2.82-4.81-3.94---601633.SH長城汽車買入32.352,8080.731.101.24442926601238.SH廣汽集團買入12.021,2610.711.051.2211600660.SH福耀玻璃買入39.101,0201.211.891.96322120603596.SH伯特利買入85.70351695434002906.SZ華陽集團買入40.01910.630.841.23644833601799.SH星宇股份買入140.604023.323.925.09423628002920.SZ德賽西威買入134.007441.501.933.00896945603786.SH科博達買入68.222760.971.311.82705237601966.SH玲瓏輪胎買入22.393310.570.411.13395520601311.SH駱駝股份買入9.01060.710.871.039601689.SH拓普集團買入72.788020.921.622.15794534688533.SH上聲電子增持61.66990.380.691.40628944603982.SH泉峰汽車買入22.82600.610.521.253744600933.SH愛柯迪增持25.302200.360.630.84704030603179.SH新泉股份買入44.182150.760.921.46584830603305.SH旭升集團買入41.262790.921.051.51453927Wind經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容28tpwwwnxnycom證券研究報告風險提示需求風險2000-2021年，我國的城鎮(zhèn)居民可支配收入從6280元增長至47412元，年均復(fù)合增長率為10.10%。自2012年以后我國的城鎮(zhèn)居民可支配收入增速已降至個位數(shù)，并于2020年低至3.48%。同時，我國城鎮(zhèn)居民家庭的恩格爾系數(shù)自2015年起降至30%以下后，長期在28%上下波動，下降趨勢明顯減弱。城鎮(zhèn)居民的可支配收入增速放緩，同時城鎮(zhèn)居民的食物支出占比無明顯下降，意味著居民可用于購買汽車等大宗可選消費品的收入有限，可能對汽車行業(yè)整體的終端需求構(gòu)成負面影響。供給風險自2020年下半年開始，新冠疫情擾動，海運成本上漲，部分原材料及零部件短缺，汽車供應(yīng)鏈存在不穩(wěn)定性。芯片、空氣懸架、副車架、鋰電池等零部件都曾出現(xiàn)過短缺情況，碳酸鋰、銅、鋼、鎳等原材料的價格也曾先后上漲，制約了整車廠的產(chǎn)能釋放，供給端存在一定的風險。政策風險根據(jù)《關(guān)于2022年新