案例2 南海泡沫

南海泡沫11背景“南海泡沫”事件發(fā)生于18世紀初。英國領(lǐng)導(dǎo)歐洲諸國發(fā)動反法戰(zhàn)爭，最終于1713年成功簽署了《烏德勒支和約》。英國從該和約受益頗多，比如，從西班牙取得直布羅陀戰(zhàn)略要地，并獲得西班牙美洲殖民地專賣黑奴的權(quán)利，從法國取得紐芬蘭、阿卡迪亞和哈德遜灣等北美屬地，保住了海上優(yōu)勢，國際地位逐步上升。戰(zhàn)后的經(jīng)濟繁榮使得英國私人資本不斷集聚，社會儲蓄不斷膨脹，投資機會卻相應(yīng)不足，大量暫時閑置的資金迫切尋找出路。2投資學(xué)第9章重商主義盛行的時代。政府與私人企業(yè)互為對方提供逐利的機會和便利在當時司空見慣。例如，政府債務(wù)由某個專為此目的組建的公司所承擔，同時政府給該公司以特許權(quán)，允許其壟斷某個商業(yè)領(lǐng)域而獲取巨額利潤，當股東買進該公司的全部股票后，政府便可從其手里貸出大筆現(xiàn)金用于償還外債本息。英國政府在1713年以前的戰(zhàn)爭中所欠下的許多債務(wù)，就是用這種辦法由1694年創(chuàng)建的英格蘭銀行所承擔的。1711年成立的南海公司也是這樣一家公司。3投資學(xué)第9章南海公司成立后不久，邀請持有英國政府債券達900萬英鎊的個人將其債券兌換成南海公司的股票。由于這項愛國服務(wù)能回收部分國債，國王授予南海公司代表英國與南太平洋諸島和南美洲開展貿(mào)易的特權(quán)。但事實上，由于當時統(tǒng)治南美洲大部分地區(qū)的西班牙不愿開放其殖民地與英國之間的貿(mào)易，因而這項貿(mào)易特許權(quán)并沒有為南海公司帶來大量贏利。到1718年，南海貿(mào)易更因英國和西班牙關(guān)系惡化而中斷。1720年1月，南海公司向政府表示愿意支付750萬英鎊，以換取管理3100萬英鎊國債的特權(quán)。南海公司還私下向國會的主要議員和皇室承諾支付一筆巨額賄款。在成功獲得國債管理特權(quán)后，南海公司即開始向公眾發(fā)行股票。4投資學(xué)第9章2做局南海公司的主要負責人哈里·耶爾是個鼓動能手，他開動宣傳機器，不斷向市場散布“英國與西班牙正就允許英國在西班牙的所有殖民地開展自由貿(mào)易的協(xié)定進行磋商”、“在墨西哥、秘魯一帶發(fā)現(xiàn)巨大金銀礦藏”、“金銀財寶就要源源不斷運回英國”之類的虛假而美妙的信息。甘康普瓦大街上，各種傳言不脛而走，海市蜃樓般的投資前景終于喚起了民眾的投資熱情，開始爭先恐后地搶購南海公司發(fā)行的股票。5投資學(xué)第9章為了取得更多的現(xiàn)金和融通債務(wù)，南海公司分別于1720年4月14日、4月29日、6月17日分三次向公眾提供股票預(yù)約認購，總共發(fā)行了87500股。南海公司還承諾所有持有國債的人都可以把尚未兌換的國債年金轉(zhuǎn)換為南海公司的股票。對于持有英國國債的人來說，與其按照國債的面值領(lǐng)取固定的年金，還不如轉(zhuǎn)換成南海公司價格不斷飛漲的股票，結(jié)果有52%的短期年金和64%的長期年金被轉(zhuǎn)換成了南海公司的股票。這些舉動給南海公司的股票投機大開了方便之門，使其輕而易舉地從中籌集到了一大筆資金。而其支配這筆錢的第一個用途，就是兌現(xiàn)自己的諾言，向與此事有關(guān)的貴族、議員和官員們提供了大約200萬英鎊的賄金。6投資學(xué)第9章許多英國國會議員和政府大員與南海公司相互勾結(jié)，瘋狂牟利。先后有542位議員、250位貴族卷入了股票交易。議員持有的股份總額為110萬英鎊，貴族持有的股份總額為54.8萬英鎊。連國王也禁不住誘惑，認購了價值10萬英鎊的股票。一個快速膨脹的股市于是形成了。7投資學(xué)第9章3群眾的瘋狂1720年1月，南海公司股價為每股128英鎊，到3月即上升至每股330鎊。到4月時，南海公司的董事們已經(jīng)以每股高達300鎊的價錢售出225萬股股票。到5月，南海股價上揚至每股500鎊，6月升至每股890鎊，8月更上升至每股1,000英鎊的價位。盡管每股逾千鎊，但公司董事仍然在這個價位售出500萬股股票。8投資學(xué)第9章南海公司制造的神奇效應(yīng)不免為眾多的民間企業(yè)眼紅，也躍躍欲試分杯羹。這一年，英國冒出了202家“股份有限公司”，有專營從西班牙進口翠鳥的，有專營人類頭發(fā)買賣的，還有生產(chǎn)“永動機”的，甚至出現(xiàn)了“在適當?shù)臅r候才公布營業(yè)性質(zhì)”的公司。這類騙子公司背著政府偷偷發(fā)行的股票也被大腦進水的股民們炒上了天。那些沒能盡早買到南海股票的民眾，生怕失去碰到下一個南海公司的機會，紛紛把大把的血汗錢投進去。當時坊間流傳的一個故事是，一位倫敦的印刷工人登記了一家“正進行有潛力生意”的公司，雖然沒人弄得明白這家公司到底是做什么生意的，這個家伙還是在6小時之內(nèi)賣出了2000鎊的股票（2000英鎊在當時是一筆巨款），且在成功圈錢后即“下落不明”。9投資學(xué)第9章4泡沫破滅為了維護南海公司的壟斷利潤，英國議會在1720年6月通過了被民間稱為“泡沫法案”的《反金融詐騙和投機法》，禁止“在未經(jīng)議會或國王授權(quán)的情況下，成立像公司實體那樣的聯(lián)合體，并使其份額可轉(zhuǎn)移和讓渡”。表面上看，此舉似乎是政府想要為公司熱降溫，實際上，法案是由議會成員提出的，而許多議員恰恰是南海公司的董事和股東。他們之所以通過該法案，目的不過是為了讓投資者拋棄其他公司，都轉(zhuǎn)向南海公司。但是，令人意外的事情卻發(fā)生了，南海公司的好日子一下子走到了頭。10投資學(xué)第9章幾乎與英國南海泡沫同時發(fā)生，同樣作為政府特許的法國公司，也在利用證券市場的投機特性哄抬股價，進行金融詐騙，最終導(dǎo)致股市暴跌、千百萬人破產(chǎn)，這就是與“南海泡沫事件”齊名的“密西西比泡沫事件”。法國的教訓(xùn)迅速引起英國公眾的警覺，同樣的事會不會在我們這里發(fā)生？所以當政府指出那些民間公司的騙局時，大家也對歷來“牛逼哄哄”的南海公司產(chǎn)生了懷疑，股東們不再相信南海公司能對每股1000鎊的股票付出他們應(yīng)得的紅利。一些里外消息靈的“內(nèi)幕交易者”（主要是那些獲得暴利的政府官員）悄悄賣掉所持的股票，據(jù)說財政大臣約翰·艾思拉比一下子就賺了90萬鎊。這種不同尋常的拋售活動使得已如驚弓之鳥的人們幡然猛醒。緊接著，就是南海泡沫被無情地刺穿。11投資學(xué)第9章這場丑惡的金融戲在民間引起了極大的恐慌和憤怒，紛紛舉行公共集會，要求追究南海公司的欺騙責任，政府則卷入層出不窮的丑聞中。盡管與南海公司勾結(jié)謀取私利的財政大臣約翰·艾思拉比被關(guān)入倫敦塔，但一切都已于事無補，該發(fā)生的悉數(shù)發(fā)生。英國經(jīng)濟遭受了沉重打擊，政府的信用一落千丈。眼見大勢已去，為了平息民怨，英國政府命令南海公司立即進行資產(chǎn)改組，同時沒收了南海公司總管和一些政府官員的家產(chǎn)，總額高達2401.4萬英鎊，并出讓部分債權(quán)給英格蘭銀行。下院也成立了一個秘密委員會專責調(diào)查。12投資學(xué)第9章1720年底，英國政府對南海公司的資產(chǎn)進行清理，發(fā)現(xiàn)其實際資本已所剩無幾，那些高價買進南海股票的投資者遭受巨大損失。人們發(fā)現(xiàn)，自己畢生的積蓄或剛剛繼承下來的遺產(chǎn)已經(jīng)化為烏有。那是令倫敦人至今色變的幾個月：整個證券市場籠罩一片恐慌中，成千上萬的股民傾家蕩產(chǎn)，血本無歸，有的甚至連養(yǎng)老金都喪失了，造成極為嚴重的社會災(zāi)難?；始诣T幣局局長——艾薩克·牛頓爵士也是“南海泡沫”事件的受害者。他在第一次進場時買進了7000鎊，小賺7000鎊；第二次買進時已是股價高峰，大虧2萬鎊，損失慘重。這位偉大的科學(xué)家不禁嘆道：我能計算天體運行，卻無法計算人類的瘋狂。13投資學(xué)第9章終于，腐敗像洶涌的洪水淹沒一切；貪婪徐徐卷來，像陰霾的霧靄彌漫，遮蔽日光。政客和民族斗士紛紛沉溺于股市，貴族夫人和仆役領(lǐng)班一樣分得紅利，法官當上了掮客，主教啃食起庶民，君主為了幾個便士玩弄手中的紙牌；不列顛帝國陷入錢幣的污穢之中。14投資學(xué)第9章南海事件之后，英國民眾不敢再問津股票之事，聞股份公司而色變。整整一個世紀間，英國竟沒有發(fā)行過一張股票。一切還是按“老規(guī)矩”進行：商業(yè)企業(yè)繼續(xù)為個人或合伙人所有，他們只能借助自身經(jīng)營產(chǎn)生的利潤來擴大企業(yè)規(guī)模，充分的市場競爭受到阻礙。15投資學(xué)第9章5啟示一個可以用強制力去斂財?shù)墓?，將無可避免地喪失市場競爭力，更嚴重的是，它們還會成為市場的破壞者和政府的財政包袱。因此，在一個正常的市場環(huán)境中，政府與企業(yè)必須保持必要的距離。16投資學(xué)第9章金融市場具有非均衡性的特點，只要人們有足夠多的資金，就可以把任何資產(chǎn)炒出天價，進而導(dǎo)致泡沫的膨脹。泡沫意味著股票價格并沒有反映真實基礎(chǔ)，相反，價格卻依舊追隨那些與基礎(chǔ)因素無關(guān)的資訊而變動。由于人們普遍懷有一種謀取更多財產(chǎn)的心理，也就很容易為非理性預(yù)期所支配和被謊言所欺騙，從而陷入泡沫的漩渦里去。這就需要社會和政府起碼應(yīng)做到信息的充分公開和透明。17投資學(xué)第9章南海泡沫事件中的金融工具創(chuàng)新現(xiàn)象。南海泡沫事件實際上緣于金融工具創(chuàng)新，它通過債券兌換股票的方式化解政府的債務(wù)危機。這種金融工具創(chuàng)新如果運用得當，既可以減緩政府兌付債券的壓力，也拓展了企業(yè)的融資渠道。但是，如果運用不當，企業(yè)沒有確定的發(fā)展前景和業(yè)績支撐，就會形成泡沫。18投資學(xué)第9章監(jiān)督是政府的一項重要職能，是以一定的規(guī)范與秩序來約束和規(guī)范市場行為，從而為市場穩(wěn)定發(fā)展提供前提條件。的確，市場的活力在創(chuàng)新，但創(chuàng)新只能在一定規(guī)范與秩序下進行，而不能揉進欺騙和詭詐的成分。南海泡沫事件從表面看直接誘因在于工具創(chuàng)新，實質(zhì)上卻由于缺乏及時有效的外部監(jiān)督所致。19投資學(xué)第9章在南海泡沫事件中，如果英國政府和議會的高官顯貴們沒有直接參與南海公司股票的投機活動，如果英國政府還能夠?qū)鹑谑袌霰３忠欢ǖ谋O(jiān)督和管理的話，南海泡沫未必就會鬧到這個程度。因此，和法國密西西比泡沫的教訓(xùn)一樣，保持一個與政府行政部門相對獨立的金融機構(gòu)，防止金融部門的腐敗，時刻保持對金融體制的有效的監(jiān)督和管理，是避免發(fā)生泡沫經(jīng)濟的必要條件。20投資學(xué)第9章“泡沫法案”是英國在公司法律制度方面的首次嘗試，某種程度上挽救了當時的金融危機，但負作用是嚴重抑制了股份制的發(fā)展，英國公司制度的成長和股市的發(fā)展因此停頓了百余年。19世紀工業(yè)革命開始后，迅速發(fā)展的經(jīng)濟，需要更加龐大的融資能力，公司企業(yè)采取股份制的趨勢已不可阻擋。1825年，在商務(wù)部大臣哈斯肯的提議下，“泡沫法案”被廢除。隨后，政府各部門采取積極行動發(fā)展公司法。政府最終找到了自己在公司制度發(fā)展中的真正位置，開始履行應(yīng)該履行的職能。21投資學(xué)第9章證券市場概述世界證券市場發(fā)展的三個階段：自由放任階段法制建設(shè)階段迅速發(fā)展階段22投資學(xué)第9章證券市場的微觀主體證券公司（投資銀行）：融資者和投資者間的中介服務(wù)機構(gòu)。一級市場：證券承銷商。協(xié)助企業(yè)以發(fā)行證券的形式向公眾募集資金。贏利形式：傭金。此外，還為企業(yè)并購重組提供財務(wù)咨詢等服務(wù)。二級市場：證券經(jīng)紀商和證券自營商。此外，還提供證券分析和資產(chǎn)管理服務(wù)。23投資學(xué)第9章證券交易所。交易所內(nèi)進行的證券交易是有組織的交易，它與場外交易（柜臺或路邊交易）的區(qū)別主要表現(xiàn)在以下幾個方面：建立確定的、嚴格的交易規(guī)則。比如，只有交易所的會員才能在交易所的交易場地執(zhí)行交易單，對證券在交易所上市交易的公司也有嚴格的限定。在固定的場所進行交易。交易通過一個雙向拍賣過程實現(xiàn)。24投資學(xué)第9章組織形式會員制交易所定義：由若干證券公司及企業(yè)自愿組成，不以盈利為目的，實行自律型管理的法人組織（不是企業(yè)）。其法律地位相當于一般的社會團體。會員大會是證券交易所的最高權(quán)力機構(gòu)。大會有權(quán)選舉和罷免會員、理事。費用由會員共同承擔。中國的上海和深圳就是會員制交易所25投資學(xué)第9章優(yōu)點:不以盈利為目的，交易費用低；不會滋長過度投機；證交所得到政府的支持，沒有破產(chǎn)倒閉的可能。缺點：缺乏第三方擔保責任。投資者在交易中的合法利益可能得不到應(yīng)有的保障。26投資學(xué)第9章會員制交易所的參加者主要是券商，管理者同時亦是交易的參加者。這不利于市場的規(guī)范管理，有悖于投資的公平原則。沒有履行會員手續(xù)（類似股份）的券商是不能進入證交所的。容易造成壟斷，不利于公平的競爭，服務(wù)質(zhì)量差。27投資學(xué)第9章公司制交易所公司制交易所由商業(yè)銀行、證券公司、投資信托機構(gòu)及各類工商企業(yè)等共同出資入股建立起來的，是以盈利為目的的公司法人。西方發(fā)達國家和中國香港都是公司制。1990年代以后，公司制為全球主要證券交易所采用，交易所的所有權(quán)與交易權(quán)分離，會員有權(quán)利在交易所交易，但可以不擁有交易所的所有權(quán)。未擁有交易所股份的會員將不參與交易所的經(jīng)營決策與管理。28投資學(xué)第9章優(yōu)點：第三方擔保：因證交所成員違約而使投資者遭受損失，證交所將予以賠償，為此，證交所設(shè)立賠償基金。獨立管理：券商或股東不得擔任證交所高級行政管理人員，即證交所的交易者、中介商與管理者相分離，確保證交所保持不偏袒任何一方。服務(wù)優(yōu)質(zhì)：證交所為了盈利不得不盡力為投資者提供良好的服務(wù)，從而形成較好的信譽、完善的硬件設(shè)施和軟件服務(wù)。29投資學(xué)第9章缺點因受利益驅(qū)使，交易越多越好，容易滋長過度投機。不排除交易所公司本身倒閉的可能。交易所是一個有限責任的企業(yè)。30投資學(xué)第9章證券市場分類按證券市場功能分類一級市場二級市場按上市條件分類主板市場二板市場按交易對象分類股票市場31投資學(xué)第9章債券市場基金市場按組織形式分類場內(nèi)市場場外市場32投資學(xué)第9章股票價格指數(shù)：衡量股票市場總體價格水平及其變動趨勢的尺度。股票價格指數(shù)編制方法選擇樣本股票。從在一家股票交易所上市的全部股票