茶飲和電解質(zhì)水成為飲料市場重要增長點

州老窖，五糧液；動銷表現(xiàn)優(yōu)秀的地產(chǎn)酒龍頭山西汾酒，古井貢酒，今世緣，老白干酒；具備較大潛力的次高端酒企舍得酒業(yè)、珍酒李渡、酒鬼酒等。3Q3【白酒】：瀘州老窖等增長超預(yù)期，白酒中秋預(yù)期或可樂觀2023Q2168等產(chǎn)品高速增A步見效，Q2仍有壓力。8“低預(yù)期”狀態(tài)中，市場交易擁擠度、活躍度、融資力度回落至歷史較低水平，板塊估值仍處于合理偏低+的動銷增長，運營能力優(yōu)異的企業(yè)有望獲取更明顯的份額提升。重點推薦品牌優(yōu)勢突出的貴州茅臺，瀘州老窖，五糧液；動銷表現(xiàn)優(yōu)秀的地產(chǎn)酒龍頭山西汾酒，古井貢酒，今世緣，老白干酒；具備較大潛力的次高端酒企舍得酒業(yè)、珍酒李渡、酒鬼酒等?！酒【啤浚合M環(huán)境修復(fù)助推高端化，成本端持續(xù)改善隨著半年報披露完畢，啤酒行業(yè)經(jīng)營韌性再次得到驗證。在上半年在消費環(huán)境承壓的不利背景下，龍頭公20%且利潤率持續(xù)提升。高端化趨勢依然穩(wěn)健，品牌打造、消費者培育是今年酒廠費用投放的主要形式。當下消費環(huán)境正在改善，月度銷量增速壓力逐步收窄。行業(yè)仍處于高端化進程，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級尤其是次高端及以上價格帶擴容，是啤酒龍頭企業(yè)盈利提升的核心驅(qū)動因素。國內(nèi)進口大麥價格自20221224年麥芽加工企業(yè)、啤酒生產(chǎn)企業(yè)成本壓力有望持續(xù)降低，四季度是行業(yè)簽訂麥芽長協(xié)的重要時點。由于采購地、定價方式等因素不同，各家啤酒企業(yè)實際簽24本面角度維持青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒并列第一判斷，同時建議關(guān)注燕京啤酒潛在改革機會?！救橹破贰浚盒枨蠖司徛龔?fù)蘇，成本紅利逐步釋放8來已經(jīng)緩慢改善，常溫逐步回歸穩(wěn)步增長，低溫增速依然高于大盤，中秋國慶雙節(jié)期間有望進一步復(fù)蘇。2023PE(2023)【調(diào)味品&速凍】：餐飲鏈板塊持續(xù)好轉(zhuǎn)，建議逢低布局優(yōu)質(zhì)標的較高增速。我們今年仍然持續(xù)看好餐飲鏈復(fù)蘇帶來的板塊機會，由于前期板塊調(diào)整，餐飲鏈板塊估值水平已經(jīng)回落，部分標的已經(jīng)處于估值區(qū)間中下水位，預(yù)計后續(xù)的下跌空間相對有限。考慮到下半年復(fù)蘇仍將+【軟飲料&休閑食品】茶飲和電解質(zhì)水成為飲料市場重要增長點，休閑零食公司關(guān)注渠道和成本變化運動飲料/52.959.8%20223月東方樹葉春季限定產(chǎn)品龍井新茶再度回歸，5月新口味黑烏龍上市，繼續(xù)完善產(chǎn)品矩陣；茶π繼續(xù)加強與年輕消費者的溝通，開展多項藝術(shù)營銷活動。東鵬飲料近期也推出新品無糖烏龍茶飲料，進入無糖茶飲賽道。茶飲料的消費者接受程度不斷提升，未來幾年預(yù)計都會保持較快增長，龍頭公司已經(jīng)具備先發(fā)優(yōu)勢，推薦品牌價值高、產(chǎn)品矩陣完善的農(nóng)夫山泉。運動飲料/29.89%12月開始迎來較大關(guān)注度，除明確標識電解質(zhì)水的寶礦力水特和外星人以外，今年有更多企業(yè)都開始加入，包括東鵬飲料、王老吉、統(tǒng)一、娃哈哈等，中小企231月初上市的電解質(zhì)飲料東鵬補水啦通過性價比優(yōu)勢，聚焦布局下沉市場，網(wǎng)點開發(fā)迅速，相比競品（寶礦力水特、外星人）具有廣泛的網(wǎng)點覆蓋能力。眾多玩家的加入使得廠家對消費者關(guān)于電解質(zhì)水的認識提速，電解質(zhì)水市場蓬勃發(fā)展，我們建議關(guān)注東鵬飲料，公司主力大單品持續(xù)增長，“能量+”矩陣進一步完善，公司具備中長期增長實力，保持推薦。利潤不及預(yù)期；鹽津鋪子、甘源食品因產(chǎn)品種類較多，且原材料棕櫚油價格下行較多，整體毛利率改善較大，業(yè)績高增。休閑零食行業(yè)內(nèi)量販零食公司抓緊布局供應(yīng)鏈和門店數(shù)量，其中零食很忙于湖北武漢的江2372000尚未進入到飽和式競爭，各家加快跑馬圈地速度，板塊內(nèi)的鹽津鋪子、甘源食品、勁仔食品在未來一段時間內(nèi)仍享受量販零食渠道紅利，建議積極關(guān)注。瓜子原材料的采購季節(jié)將在秋天到來，今年瓜子原材料種Q3勁仔食品原材料成本是否改善。重點推薦：酒。食品股繼續(xù)看好：安井食品、千味央廚、寶立食品、天味食品、安琪酵母、蒙牛乳業(yè)、新乳業(yè)、洽洽食品、絕味食品、東鵬飲料、青島啤酒、重慶啤酒、華潤啤酒、燕京啤酒。風險提示：2響，未來中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期；食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關(guān)注熱點，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風險；成本波動風險，近年來食品飲料上游大宗商品價格波動幅度有所加大，高端白酒作為高毛利品類受原材料價格波動影響較小，但是低檔酒和調(diào)味品等成本占比較高的品類盈利水平可能受原材料價格波動影響相對較大。目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、近期跟蹤 1嘉必優(yōu)（688089.SH）：新國標帶動國內(nèi)收入增長，國際業(yè)務(wù)布局加快推進 1中信建投白酒Ⅱ行業(yè)深度：公司治理，穿越周期，爆發(fā)內(nèi)在的生命力 2五糧液（000858.SZ）：深化改革謀長線，價值回歸尤可期 3涪陵榨菜（002507.SZ）：銷量下滑致使經(jīng)營承壓，新品推廣持續(xù)發(fā)力 5青島啤酒（600600.SH）：中高端增長穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)提升 6仙樂健康（300791.SZ）：內(nèi)生業(yè)務(wù)復(fù)蘇，美洲BF投產(chǎn)進度影響利潤 7光明乳業(yè)（600597.SH）：液奶消費有所恢復(fù)，冷飲拉動整體盈利水平 8伊利股份（600887.SH）：二季度液奶業(yè)務(wù)回升，低估值凸顯配置價值 10新乳業(yè)（002946.SZ）：Q2收入端提速，“鮮戰(zhàn)略”助推結(jié)構(gòu)升級 11洋河股份（002304.SZ）：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，省外加速擴張 13瀘州老窖（000568.SZ）：由守轉(zhuǎn)攻勇立潮頭 14恒順醋業(yè)（600305.SH）：Q2營收表現(xiàn)承壓，主業(yè)改革持續(xù)深化 15今世緣（603369.SH）：市場全面發(fā)力，品牌勢能持續(xù)進階 17味知香（605089.SH）：批發(fā)渠道需求回暖，新渠道拓展持續(xù)推進 18口子窖（603589.SH）：改革成效卓著，勢能持續(xù)向上 20妙可藍多（600882.SH）：奶酪行業(yè)仍待恢復(fù)，龍頭短期業(yè)績承壓 21絕味食品（603517.SH）：開店穩(wěn)步推進，成本逐步改善 23佳禾食品（605300.SH）：Q2營收增速強勁，利潤率再創(chuàng)新高 23千味央廚（001215.SZ）：下游需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，經(jīng)營彈性如期兌現(xiàn) 25立高食品（300973.SZ）：下游需求逐步回暖，成本回落助力業(yè)績彈性釋放 26海天味業(yè)（603288.SH）：經(jīng)營壓力仍存，加強內(nèi)部改革 28頤海國際（1579.HK）：關(guān)聯(lián)方業(yè)務(wù)如期改善，盈利能力出現(xiàn)修復(fù) 29農(nóng)夫山泉（9633.HK）：重點品項全線復(fù)蘇，收入利潤均超預(yù)期 30衛(wèi)龍（9985.HK）：產(chǎn)品銷售復(fù)蘇，凈利潤大幅改善 31老白干酒（600559.SH）：深化改革尋突破，高檔提速促增長 32寶立食品（603170.SH）：B端延續(xù)恢復(fù)趨勢，增量渠道持續(xù)拓展 32古井貢酒（000596.SZ）：費用優(yōu)化兌現(xiàn)，Q2業(yè)績超預(yù)期 35蒙牛乳業(yè)（2319.HK）：液奶銷售穩(wěn)健增長，成本紅利帶動經(jīng)營利潤率提升 35中炬高新（600872.SH）：主業(yè)營收增長放緩，短期訴訟事項影響盈利 36酒鬼酒（000799.SZ）：短期承壓調(diào)整市場，優(yōu)化生態(tài)蓄積勢能 39二、成本指標變化：白鰱魚環(huán)比上漲，鴨脖價格下跌 42三、本周市場回顧 45板塊整體表現(xiàn)：大盤上漲，食品飲料板塊表現(xiàn)弱于大盤 45按子行業(yè)劃分：其他酒類漲幅最大，乳品跌幅最大 45按市值劃分：50億以下板塊漲幅最大，300億以上板塊漲幅最小 46滬股通、深股通標的持股變化 47四、近期報告匯總 51五、本周行業(yè)要聞和重要公司公告 56行業(yè)要聞 56重要公司公告 57六、下周公司股東大會安排 60圖表目錄圖表1：糖現(xiàn)價元/噸） 42圖表2：大市價元/噸） 42圖表3：生乳格元/公斤） 42圖表4：白魚格元/公斤） 42圖表5：豬價（元/斤） 43圖表6：白糖售元/公） 43圖表7：大市價元/噸） 43圖表8：鋁金格元/噸） 43圖表9：瓦紙廠元/噸） 43圖表10：浮平玻市場（元噸） 43圖表櫚平（元/44圖表12：主鴨市價格元/斤） 44圖表13：主鴨市價格比 44圖表14：以2013年1月1日基，品料塊指與證指勢比(日化) 45圖表15：申各行一周跌排名 45圖表16：一各板漲跌排（%） 46圖表17：一各板市場現(xiàn) 46圖表18：市劃板一周跌幅 47圖表19：按值分塊年以漲幅 47圖表20：本食飲滬深通十活個情況 47圖表21：食飲行滬深通股例至8.31） 48圖表22：下安排 60一、近期跟蹤1.1嘉必優(yōu)（688089.SH）：新國標帶動國內(nèi)收入增長，國際業(yè)務(wù)布局加快推進核心觀點上半年公司實現(xiàn)營收1.99億元，同比增長16.13%。新國標實施帶動國內(nèi)收入增長，境外部分客戶切換相對緩1.39、0.60億元，同比+53.48%、-25.66%。海外收入占比較去年同期降低造成客戶結(jié)構(gòu)變化，疊加價格調(diào)整因素，影響當期毛利水平，費用水平有所控制。上半年歸母凈利潤同比下滑30.34%至0.35億元。2023年新國標開始實施，公司產(chǎn)品需求有望持續(xù)提升。ARA主要專利已到期，海外客戶存在于供三供需求。公司正逐步開展市場開拓活動，海外市場銷售可期。事件8月25日，公司發(fā)布2023年中報：上半年實現(xiàn)營收1.99億元，同比增長16.13%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.35億元，同比下滑30.34%，扣非歸母凈利潤0.23億元，同比下滑36.50%。1.11億元，16.10%0.2123.36%0.15億元，同比下滑29.14%。簡評新國標實施帶動國內(nèi)收入增長，境外客戶處于切換期上半年公司實現(xiàn)營收1.99億元，同比增長16.13%。1.79、0.0710.94%、29.52%1.39、0.60億元，同比+53.48%、-25.66%。2023年2月嬰幼兒配方奶粉“新國標”正式實施，提高DHA與ARA添加量的上限值。國內(nèi)核心大客戶陸續(xù)完成新老國標切換，為公司國內(nèi)嬰配業(yè)務(wù)帶來增量，實現(xiàn)ARA和DHA產(chǎn)品國內(nèi)銷量與營收穩(wěn)步增長。中小客戶與境外部分客戶審批進度落后，切換相對緩慢。客戶結(jié)構(gòu)變化及價格調(diào)整影響盈利，費用水平持續(xù)控制產(chǎn)品利潤水平方面，海外收入占比較去年同期降低造成客戶結(jié)構(gòu)變化，疊加價格調(diào)整因素，影響當期毛利水平。4.42pcts41.04%0.74pcts43.16%，降幅環(huán)比一季度1.04pcts6.37%，單二季度同比下降0.46pcts至5.69%；上半年管理費用率同比下降0.85pcts至9.51%，單二季度同比下降0.86pcts至8.85%。此外，公司上半年營業(yè)外收入0.12億元，主要為帝斯曼現(xiàn)金補償款，同比下滑3.46%。上半年計提應(yīng)收賬款壞賬準備及存貨跌價損失，形成信用減值損失、資產(chǎn)減值損失分別為308.33、482.89萬元。公司上半年歸母凈利30.34%0.3511.70pcts17.53%；單二季度歸母凈利潤同比下滑23.36%0.219.53pcts18.50%，降幅均環(huán)比一季度有所收窄。帝斯曼ARA主要專利到期，國際業(yè)務(wù)布局加快推進海外市場方面，帝斯曼專利保護于2023年6月到期，海外下游客戶也均有增加供應(yīng)商，以保障原料供應(yīng)安全需求。公司持續(xù)積極開發(fā)海外市場客戶，攜全新品牌形象陸續(xù)在法國、瑞士、荷蘭等具有全球影響力的國際展會參展。核心大客戶供應(yīng)量已突破原限制，合作逐步加深。經(jīng)銷商重點開發(fā)歐洲、美洲及東南亞市場，歐洲市場經(jīng)銷商已實現(xiàn)第一筆商業(yè)訂單突破。同時，公司以ARA為合作突破口，逐步推進公司藻油DHA產(chǎn)品在嬰配領(lǐng)域的評估準入。除嬰配業(yè)務(wù)外，也在積極推動與國際客戶在膳食補充劑領(lǐng)域合作，打開廣闊海外市場空間。盈利預(yù)測：由于目前公司客戶結(jié)構(gòu)仍處于調(diào)整階段，下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計2023-20255.19、6.68、8.391.07、1.40、1.7623-25PE34X、26X、21X，給予“增持”評級。中信建投白酒Ⅱ行業(yè)深度：公司治理，穿越周期，爆發(fā)內(nèi)在的生命力摘要：近年來需求環(huán)境面臨的不確定性因素趨勢性增加，黑天鵝事件發(fā)生的頻率亦有所提升，雖然白酒商業(yè)模式優(yōu)短周期調(diào)整中釋放α的機會。204輪非行業(yè)性調(diào)整進行深入研究，通過對比分析歸納板塊在不同類型黑天鵝事件沖擊下的調(diào)整規(guī)律，并針對各調(diào)整期中表現(xiàn)突出的典型個股進行分析，以挖掘能夠在行業(yè)階段性調(diào)整中跑出α的酒企所具備的優(yōu)秀基因，為未來把握優(yōu)秀個股機會提供參考。按照黑天鵝事件對需求環(huán)境的影響不同可以將2003、2008、2018、2020年的4輪短周期非行業(yè)性回調(diào)歸為兩類：1、消費場景受限為主的2003、2020年的2輪回調(diào)；2、消費意愿承壓為主的2008、2018年的2輪回調(diào)。對比分析可得以下規(guī)律：1、從需求受影響的周期來看，消費意愿承壓的回調(diào)中需求呈現(xiàn)“U型”修復(fù)而場景受限的回調(diào)中需求呈現(xiàn)“V型”修復(fù)。2、對應(yīng)白酒板塊業(yè)績受影響的周期和深度來看，消費場景受限往往僅導(dǎo)致單季度的業(yè)績沖擊，而消費意愿承壓則帶來連續(xù)2個季度以上的業(yè)績沖擊，且消費意愿承壓下板塊業(yè)績增速降低幅度大于消費場景受限。3、從板塊股價回調(diào)的幅度和持續(xù)時間來看，場景受限帶來的板塊回調(diào)往往持續(xù)時間更短且回調(diào)幅度更小。階段性調(diào)整中少數(shù)酒企以變應(yīng)變，破而后立，業(yè)績和股價表現(xiàn)明顯優(yōu)于板塊整體。2003年非典疫情調(diào)整期間貴州茅臺開啟“坐商”向“行商”的營銷轉(zhuǎn)型、五糧液發(fā)揮“買斷包銷”和“OEM西汾酒開始授權(quán)經(jīng)營的機制優(yōu)化，行業(yè)階段調(diào)整期間優(yōu)秀的酒企以變應(yīng)變，通過營銷、治理等方面的革新引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展。2008年金融危機期間表現(xiàn)突出的酒企分別為山西汾酒、古井貢酒、金種子酒，2008年山西汾酒定行業(yè)動態(tài)報告調(diào)“調(diào)整年”，針對人事、產(chǎn)品、營銷、品牌進行全方位系統(tǒng)化改革，推動公司經(jīng)營迎來拐點。古井貢酒、金種子酒作為徽酒代表，皆于2008年前后開啟聚焦主業(yè)的改革，古井在剝離非酒業(yè)務(wù)的同時推出年份原漿并開啟深度分銷的營銷改革，推動公司經(jīng)營走出底部，金種子酒推出“柔和種子酒”開啟“柔和風暴”，帶動公司經(jīng)營底部向上。2018年金融去杠桿+中美貿(mào)易摩擦期間，順鑫農(nóng)業(yè)全國化渠道擴張紅利釋放，疊加估值處于低位，迎來估值和業(yè)績的雙擊，表現(xiàn)顯著領(lǐng)先板塊。2020年新冠疫情期間酒鬼酒、山西汾酒乘次高端擴容東風，通過模式創(chuàng)新、治理改革強勢收割價格帶擴容紅利，表現(xiàn)顯著領(lǐng)先板塊整體，2020年酒鬼酒發(fā)揮內(nèi)參銷售公司創(chuàng)新銷售打法的優(yōu)勢強勢開啟全國化，順利實現(xiàn)業(yè)績高增，山西汾酒釋放機制優(yōu)化紅利，對青花系列高舉高打，2020業(yè)績和股價表現(xiàn)均領(lǐng)先板塊整體。展望23H2，我們認為經(jīng)濟復(fù)蘇大背景下應(yīng)該對白酒板塊下半年旺季表現(xiàn)更加樂觀。當前板塊整體估值仍處于歷史偏低水位（PE534.1%2023-08-25），我們認為應(yīng)該把握低估值、低預(yù)期下優(yōu)質(zhì)白酒標的布局機會，圍繞以下三條主線選股：1、幾經(jīng)起伏行業(yè)發(fā)展日趨成熟，品牌壁壘深厚的高端龍頭酒企抗周期屬性凸顯，未來將繼續(xù)憑借長期形成的品牌、渠道、機制等方面的綜合優(yōu)勢享受集中度提升紅利，獲得持續(xù)穩(wěn)健的成長：貴州茅臺、瀘州老窖、五糧液；2、行業(yè)景氣底部回升階段渠道優(yōu)勢突出且擁有暢銷大單品的區(qū)域龍頭和泛全國化次高端龍頭將擁有更良性的渠道生態(tài)，也有望率先享受需求復(fù)蘇紅利：山西汾酒、古井貢酒、今世緣、珍酒李渡、舍得酒業(yè)等；3、回顧過去幾輪調(diào)整期表現(xiàn)突出的個股，能夠?qū)彆r度勢及時察覺自身發(fā)展問題并順勢變革的酒企往往能夠迎來經(jīng)營的改善甚至基本盤的質(zhì)變：老白干酒、酒鬼酒等。五糧液（000858.SZ）：深化改革謀長線，價值回歸尤可期核心觀點2023上半年公司持續(xù)深化產(chǎn)品、渠道改革，產(chǎn)品上打造多極增長引擎推動大單品價值回歸，渠道上優(yōu)化組織架構(gòu)強化經(jīng)銷商服務(wù)水平和市場運作水平，一系列改革有望為公司長線發(fā)展奠定更加扎實的基礎(chǔ)。長期來看，五糧液作為高端名酒，品牌壁壘堅固，份額優(yōu)勢突出，未來在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級完善、渠道改革不斷深化之下濃香之王價值回歸可期。事件公司發(fā)布2023年半年度報告。2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入455.06億元（+10.39%）；歸母凈利潤170.37億元（+12.83%）；扣非后歸母凈利潤169.41億元（+12.12%）。單Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入143.68億元（+5.07%）；歸母凈利潤44.95億元（+5.11%）；扣非后歸母凈利潤44.85億元（+5.08%）。簡評23H1深化產(chǎn)品、渠道改革，為下半年奠定良好市場基礎(chǔ)。上半年公司酒類業(yè)務(wù)營收418.92億元（+8.77%）。量價來看，23H1公司銷售酒類產(chǎn)品9.27萬噸（+29.04%），均噸價45.18萬元/噸（-15.70%），上半年酒類產(chǎn)品銷量增加較為明顯，主要系五糧濃香酒動銷較好，低基數(shù)下放量突出。分產(chǎn)品來看，23H1公司分別銷售五糧液2.16萬噸（+15.82%）、其他酒產(chǎn)品7.11萬噸（+33.66%）。五糧液貢351.79億元（+10.03%）67.13億元（+2.65%），五糧液酒營收占酒類業(yè)務(wù)比0.96pcts83.98%23H1162.95萬元/噸（-5.00%），五糧濃香產(chǎn)品噸價9.44萬元/噸（-23.20%）。五糧液酒均噸價下降預(yù)計主要與低度產(chǎn)品放量有關(guān)，23年公司提升低度五糧液戰(zhàn)略定位，加大低度市場低度五糧液宴席支持和消費者培育，推動低度五糧液放量提升市場份額。五糧濃香產(chǎn)品噸價下降預(yù)計主要系價位相對較低的尖莊等系列放量較為明顯，23年初公司重磅推出尖莊榮光，強勢切入1618、低度等產(chǎn)品的市場培育，打造五糧液產(chǎn)品立體增長矩陣謀求長線健康發(fā)展。分渠道來看，23H1經(jīng)銷渠道貢獻營收243.10億元（+7.15%），直銷渠道貢獻營收175.82億元（+11.09%），直銷渠道占比提升0.88pcts至41.97%，上半年公司繼續(xù)推進以專賣店、團購、線上渠道為主的直銷渠道的建設(shè)，截至二季度末公司專賣店數(shù)量較年初凈增加33家至1663家，公司渠道結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化。同時，23年以時構(gòu)建五糧液商務(wù)通平臺提升渠道服務(wù)效率優(yōu)化品鑒會開展模式，一系列的優(yōu)化措施將進一步提升公司渠道力。分區(qū)域來看，23H111.07%、-8.69%、9.22%、-6.73%、26.89%。中部增長相對較為突出，東部、西部亦有增長，南部和北部傳統(tǒng)相對弱勢市場表現(xiàn)略弱。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉升毛利率，公司盈利能力穩(wěn)步提升。23Q2公司毛利率略降0.65pcts至73.27%，歸母凈利率提升0.01pcts至31.28%。費用率方面，23Q2公司通過強化渠道數(shù)字化建設(shè)賦能費用投放優(yōu)化，銷售費用率下降0.57pcts至15.37%，管理費用率下降0.18pcts至4.59%。公司毛利率小幅下降主要系非酒業(yè)務(wù)毛利率下降影響，23H1公司酒類業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.75pcts至82.61%。此外，23H1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流113.30億元（+500.39%），對應(yīng)Q2經(jīng)營活動現(xiàn)金流17.94億元（-66.07%）。上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅增加主要系消費復(fù)蘇下公司現(xiàn)金收款比例提升，以及銀行承兌匯票到期22H1低基數(shù)下今年上半年現(xiàn)金流增加幅度較大。23Q2Q118.84億Q2淡季公司控貨挺價優(yōu)化渠道生態(tài)。濃香之王基本面優(yōu)異，估值處于歷史低位，持續(xù)重點推薦。2023年公司提出“營業(yè)總收入繼續(xù)保持兩位數(shù)的穩(wěn)健增長”目標。未來我們認為普五有望持續(xù)享受行業(yè)高端2223打開新局面。21年以來新領(lǐng)導(dǎo)班子持續(xù)深化改革促進管理和運營效率的提升。短期來看，23年通過增加部分文化定制酒配額支持，推動營銷組織改革提效將能夠有力完成經(jīng)營目標。長期看公司品牌力不斷提升，消費者忠誠度充分，通過渠道組織及經(jīng)銷商利潤優(yōu)化可激發(fā)更大的市場動能，成長空間可期。盈利預(yù)測和估值：預(yù)計公司2023~2025年收入分別為845.93、971.68、1112.08億元，同比增長14.36%、14.87%、14.45%311.52、362.89、419.5116.72%、16.49%、15.60%EPS8.03、9.35、10.81元。2023825日股價，2023~2025PE20.13、17.28、14.95倍。維持“買入”評級。風險提示：行業(yè)動態(tài)報告居民消費需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期；經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，23年是經(jīng)濟復(fù)蘇年，但企業(yè)的現(xiàn)金流的改善節(jié)奏可能慢于預(yù)期，公司產(chǎn)品在商務(wù)用酒消費場景的需求復(fù)蘇節(jié)奏可能不及預(yù)期；食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關(guān)注熱點，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風險。涪陵榨菜（002507.SZ）：銷量下滑致使經(jīng)營承壓，新品推廣持續(xù)發(fā)力核心觀點：自二季度以來，公司圍繞“榨菜升級、下飯菜推廣、榨菜醬上市”的經(jīng)營戰(zhàn)略持續(xù)加強地面活動推廣、完善渠道布局。分產(chǎn)品看，公司核心品類榨菜（占比83%）上半年營收同比下降10%，主要因去年同期高基數(shù)下，榨菜銷量同比有所下滑。而公司泡菜業(yè)務(wù)得益于單價更高的瓶裝系列產(chǎn)品銷售較好，實現(xiàn)量價齊升，營收同比增長31%。盈利方面，公司23Q2毛利率因年初采購的高價青菜頭原料陸續(xù)投入使用而出現(xiàn)下降，而銷售費用投入更加傾向于線下終端陳列，使得銷售費率同比有所下降。事件：公司發(fā)布2023年半年度報告：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收13.37億元，同比下降5.97%；4.70億元8.87%4.329.84%。Q25.77億元，同比下21.35%2.0930.77%1.8833.71%。加強新品類推廣，高基數(shù)下營收同比下降道布局。23H1核心品類榨菜（83.19%）10.05%，對應(yīng)銷量/銷售均價同比變動分別為-12.0%/+2.2%，在去年同期高基數(shù)背景下銷量同比出現(xiàn)下滑。其他品類方面，公司泡菜業(yè)務(wù)（占比10.32%）31.46%，對應(yīng)銷量/8.2%/21.5%，實現(xiàn)量價齊升，主要系單價更高的瓶裝系列產(chǎn)品銷售較好。此外，公司蘿卜品類（2.96%）28.78%，而除三大品類之外的其他產(chǎn)品（3.38%）100.54%。分區(qū)域看，公司上半年西南地區(qū)（9.59%）26.09%。其余區(qū)域中，華中（占12.90%）、西北（9.05%）和出口業(yè)務(wù)（1.65%）2.54%、1.05%、16.85%，而華南（24.88%）/華東（17.49%）/華北（10.70%）/中原（10.05%）/東北銷售大區(qū)（占比3.56%）2.52%/21.42%/10.93%/2.74%/35.45%23H1末，公司擁有經(jīng)31132214家，基本保持穩(wěn)定。高價原料使用影響毛利，銷售費投結(jié)構(gòu)優(yōu)化公司23Q2毛利率為48.80%，同比下降8.87pcts，毛利率的下降主要系公司年初采購的高價青菜頭（同比上漲約40%）原料陸續(xù)于5月、6月開始投入使用23Q29.35%1.44pcts，銷售費率的下降主要得益于費用投向的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司上半年更加側(cè)重戶外廣告和線下陳列等線下品宣投入以23Q20.37、0.17pcts0.47pcts23Q24.94pcts36.26%23H1毛行業(yè)動態(tài)報告利率同比下降2.05pcts，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率同比變動分別為-0.04/+0.16/+0.06/-0.28pcts，綜合使得公司23H1歸母凈利率同比下降1.12pcts至35.19%。雙拓戰(zhàn)略持續(xù)推進，期待后續(xù)有所突破年初以來，公司將“復(fù)合拓品類、跨界拓市場”的雙拓戰(zhàn)略作為全年經(jīng)營主線并穩(wěn)步推進。今年以榨菜品類為核心，并注重下飯菜和榨菜醬的市場推廣，并不斷進行優(yōu)化升級，培育未來發(fā)展的支柱品類，打造新的業(yè)務(wù)增長點。而在渠道層面，公司今年也對組織架構(gòu)進行優(yōu)化調(diào)整，設(shè)立四大銷售戰(zhàn)區(qū)，聚焦資15B端渠道，公司也專設(shè)餐飲銷售事業(yè)部進行對接，開發(fā)連鎖餐飲、地方特色餐飲和交通運輸集團等新客戶，并匹配調(diào)味菜、豆瓣醬等相應(yīng)的適配品類。在產(chǎn)品和渠道雙向發(fā)力的情況下，期待公司后續(xù)在佐餐開味菜領(lǐng)域取得新突破。青島啤酒（600600.SH）：中高端增長穩(wěn)健，盈利能力持續(xù)提升核心觀點公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，單Q2中高端產(chǎn)品銷量同比高增18.6%。成本端包材價格同比回落，費用控制良好，助力公司盈利能力提升。8月澳麥雙反取消，2024年大麥成本端有望進改善，公司利潤彈性將進一步釋放。公司持續(xù)推進實施高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及企業(yè)經(jīng)營，獲得業(yè)績的持續(xù)增長。2023年以來各線城市的居民活動逐步恢復(fù)，餐飲復(fù)蘇趨勢明顯，啤酒現(xiàn)飲消費場景有望得到修復(fù)。事件公司發(fā)布2023年半年度報告2023215.9212.0%34.2620.1%，扣32.2824.6%；公司單Q2實現(xiàn)營業(yè)收入108.86億元，同比增長8.16%，歸母凈利潤19.74億元，同比增長14.4%，扣非歸母凈利潤18.78億元，同比增長19.8%。簡評高端化穩(wěn)步推進，中高端增長提速2023年上半年公司啤酒銷量502.3萬噸，同比增長6.5%，其中單Q2銷量266萬噸，同比增長2.7%，主要系去年Q2銷量基數(shù)較高，銷量增速邊際有所放緩。4298.65.3%Q24092.35.4%Q1（4.8%）有所提速。分產(chǎn)品看，公司青島主品牌上半年銷量281.2萬噸，同增8.2%，其中單Q2銷量141.1萬噸，同增8.9%，環(huán)比Q1（同增7.5%）提速；中高端以上產(chǎn)品上半年銷量197.5萬噸，同增15%，其中Q2銷量99.1萬噸，同增18.6%，環(huán)比Q1（同增11.6%）提速明顯。嶗山等副品牌上半年銷量221.1萬噸，同增4.3%，其中單Q2銷量124.9萬噸，同減3.6%，公司結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進，白啤、純生等中高端產(chǎn)品Q2增長亮眼。行業(yè)動態(tài)報告分區(qū)域看，公司山東/華北/華南/華東/東南地區(qū)（對外交易）上半年分別實現(xiàn)營收134.1/40.5/16.3/16.4/5.0億元，分別同增13.5%/10.8%/7.8%/13.9%/6.4%，山東區(qū)域受益于淄博燒烤等餐飲活動復(fù)蘇增長亮眼，華東區(qū)域則受益于同期基數(shù)較低。1.6仙樂健康（300791.SZ）：內(nèi)生業(yè)務(wù)復(fù)蘇，美洲BF投產(chǎn)進度影響利潤核心觀點公司上半年歐洲和中國市場增長亮眼，而美洲市場受去庫存、BF投產(chǎn)延遲等因素影響，內(nèi)生同比有所下滑，但公司供應(yīng)鏈效率持續(xù)優(yōu)化，管理效能不斷釋放，內(nèi)生復(fù)蘇良好，內(nèi)生盈利能力亦有提升。作為國內(nèi)營養(yǎng)健康食品CDMO龍頭，公司擁有全劑型平臺開發(fā)能力，已在中、美、歐建立生產(chǎn)基地和營銷中心，利用中國工程師紅利和全球供應(yīng)鏈，在全球營養(yǎng)健康食品CDMO市場的市占率有望持續(xù)提升。事件公司發(fā)布2023年半年度報告202315.4539.0%1.017.94%；公司單Q2營業(yè)收入8.43億元，同比增長22.1%，歸母凈利潤0.72億元，同比下滑24.66%。簡評內(nèi)生業(yè)務(wù)復(fù)蘇，美洲市場拖累公司上半年營收15.45億元，扣除BF并表收入2.9億元后，內(nèi)生業(yè)務(wù)營收12.6億元，同比增長13.2%，呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢。分地區(qū)看，公司上半年中國區(qū)營收8.0億元，同比增長18.5%，其中單Q2同比基本持平，主要系Q1疫情短期刺激，下游廠商囤貨較大，Q2處于去庫存過程。2.645.0%，主要受益于公司歐洲4.4BF1.529.5%。主要系美洲市場今年上半年處于去庫存周期，目前單Q2降幅有所收窄，逐季改善趨勢明顯。BF上半年營收2.9億元，其中以軟膠囊業(yè)務(wù)為主，凈利潤-0.51億元，一方面系美國保健品市場去庫存的影響，一方面系BF的軟糖和個護產(chǎn)線投產(chǎn)時間延遲，Q2收入和業(yè)績未出現(xiàn)明顯改善。并表因素影響，內(nèi)生盈利能力提升公司上半年毛利率29.45%，同比下滑2.5pcts，主要系并表因素影響，中國/歐洲區(qū)毛利率則分別同比提升2.21pcts/2.96pcts，預(yù)計公司內(nèi)生毛利率有所提升。公司上半年銷售費用率為7.4%，同比提升2.88pcts，主要BF10.71%2.11pcts，主要系公司降本增效持BF10.4%，同比提升0.5pcts，內(nèi)生盈利能力有所增強。行業(yè)動態(tài)報告改革提效持續(xù)，全球協(xié)同前景可期。公司利用中國工程師紅利和全球供應(yīng)鏈，構(gòu)建全球協(xié)同的產(chǎn)品開發(fā)和生產(chǎn)服務(wù)體系，以“強大制造平臺+領(lǐng)先新產(chǎn)品布局+高效服務(wù)”的業(yè)務(wù)模式不斷開拓市場，打造“業(yè)務(wù)+解決方案+項目管理”的鐵三角組織協(xié)同運作，公司新項目成功率由46%（22H1）提升至63%（23H1），供應(yīng)鏈優(yōu)化和提效降費持續(xù)帶動公司管理優(yōu)化。仙樂健康保稅工廠于4月18日在珠澳跨境區(qū)珠海園區(qū)正式揭幕，首單跨境業(yè)務(wù)在今年7月完成交付。預(yù)計下半年隨著美國保健品市場去庫存逐步完成，BF產(chǎn)線投產(chǎn)爬坡，公司的協(xié)同優(yōu)勢將進一步顯現(xiàn)，美洲區(qū)仍有較大發(fā)展?jié)摿?。盈利預(yù)測與投資建議：公司內(nèi)生業(yè)務(wù)恢復(fù)符合預(yù)期，歐洲生產(chǎn)復(fù)蘇，美洲業(yè)務(wù)H2有望庫存消化，BF產(chǎn)能爬坡和訂單落地，利潤存在較大增長潛力?？紤]到H1BF投產(chǎn)進度低于預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年營收分別為35.55/40.94/46.53億元，凈利潤分別為2.71/3.81/4.60億元，維持“買入”評級。風險提示：食品安全問題：者食品安全事故，會對公司形象產(chǎn)品負面影響。對公司凈利潤產(chǎn)生較大影響。選食品的購買欲望下降，將會影響公司收入。1.7光明乳業(yè)（600597.SH）：液奶消費有所恢復(fù)，冷飲拉動整體盈利水平核心觀點上半年公司持續(xù)發(fā)力重點市場，精耕細作重點渠道，液奶銷售增速有所提升，而其他產(chǎn)品（冷飲等）增長。141.391.88%。在冷飲等產(chǎn)品銷售高增的規(guī)模效應(yīng)帶動下，整體毛利率0.44pcts2.39%。公司推動奶源布局以保障“新鮮”戰(zhàn)略的落實，并持續(xù)推動營銷與新品開發(fā)。隨著居民出行等逐步恢復(fù)，低溫鮮奶消費場景有望持續(xù)復(fù)蘇，疊加原奶價格年初以來持續(xù)下行，2023年公司盈利水平有望回歸正軌。事件8月28日，公司發(fā)布2023年中報：上半年實現(xiàn)營收141.39億元，同比下滑1.88%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.38億元，同比增長20.07%，扣非歸母凈利潤3.17億元，同比增長31.03%。70.68億元，1.34%1.5130.14%1.42億元，同比增長39.00%。簡評行業(yè)動態(tài)報告液奶消費有所恢復(fù)，冷飲產(chǎn)品高速增長隨著經(jīng)濟復(fù)蘇及消費恢復(fù)，公司持續(xù)發(fā)力重點市場，精耕細作重點渠道，液奶銷售增速有所提升。其他產(chǎn)品（冷飲等）141.391.88%70.681.34%。分業(yè)務(wù)看，上半年公司液態(tài)奶、其他乳制品、牧業(yè)產(chǎn)品、其他板塊分別實現(xiàn)營收80.05、41.89、10.53、8.10億元，同比+3.11%、-5.10%、-27.21%、+26.37%，其中單二季度分別實現(xiàn)營收39.34、20.37、5.77、4.75億元，同比+5.35%、-9.80%、-23.55%、+36.38%。分地區(qū)看，上半年上海、外地、境外實現(xiàn)營收39.76、63.18、37.62億元，同比+1.72%、-4.53%、+0.64%，其中單二季度實現(xiàn)營收20.27、30.95、19.00億元，同比+11.08%、-2.77%、-8.93%。22年較低基數(shù)水平上持續(xù)恢復(fù)。分銷售模式看，上半年直營、經(jīng)銷商模式實現(xiàn)營收32.76、106.83億元，同比-7.36%、+0.30%，其中單二季度實現(xiàn)營收16.36、53.40億元，同比-5.90%、+0.15%。直營模式持續(xù)下滑態(tài)勢，經(jīng)銷商模式保持穩(wěn)定。冷飲等產(chǎn)品規(guī)模效應(yīng)帶動毛利率提升，二季度費用投放力度加強上半年原奶價格回落，消費整體承壓的情況下液奶盈利水平面臨一定壓力。1.01pcts20.12%，單二季度毛利率提升1.86pcts20.28%12.16%0.02pcts；其中單二季度銷售費用率12.55%，同比提升1.51pcts。管理費用則隨職工薪酬費用等提升而增長，上半年管理費用率3.37%，同比提升0.65pcts0.44pcts2.39%，單二季度歸母凈利率同0.52pcts2.13%。加強牧業(yè)布局夯實“新鮮”戰(zhàn)略根基，持續(xù)推動營銷與新品開發(fā)公司作為國內(nèi)新鮮牛奶第一品牌，持續(xù)推動奶源布局以保障戰(zhàn)略的落實。上半年公司完成寧夏中衛(wèi)、安徽阜南、安徽淮北、哈川二期、金山項目建設(shè)，其中寧夏中衛(wèi)、安徽阜南項目完成驗收。光明牧業(yè)牛只健康水平、生鮮乳質(zhì)量、奶牛單產(chǎn)等多項指標達到歷史最佳水平。同時推進供應(yīng)鏈優(yōu)化，2023年2月獲“2022年全國供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用示范企業(yè)”稱號。營銷方面，公司獨家冠名央視一套《典籍里的中國》第二季欄目，并通過攜手中國探月工程等，持續(xù)提升品牌力。產(chǎn)品端也持續(xù)推出新品，上半年開發(fā)上市全新產(chǎn)品30個，滿足消費者多元需求。盈利預(yù)測：預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)收入301.2、336.7、374.8億元，實現(xiàn)歸母凈利潤6.31、7.27、8.21億元，對應(yīng)EPS為0.46、0.53、0.60元，對應(yīng)PE為23X、20X、17X。風險提示：1、修復(fù)低于預(yù)期風險：年初以來居民出行持續(xù)增長，乳制品銷售場景逐步恢復(fù)。若銷售場景人流量恢復(fù)低于預(yù)期，將影響乳制品企業(yè)的產(chǎn)品銷售。2、原奶價格快速上行風險：乳品成本中直接材料占比較高，其中原奶及奶粉占比較大。近年來主要原奶進口地逐漸降低產(chǎn)能，疊加飼料成本高位，原奶成本若超預(yù)期上行，將影響企業(yè)盈利水平。行業(yè)動態(tài)報告3、競爭趨緩程度低于市場預(yù)期：乳制品企業(yè)之間的競爭加劇將導(dǎo)致廣告、促銷等市場費用持續(xù)增長，影響企業(yè)盈利水平。1.8伊利股份（600887.SH）：二季度液奶業(yè)務(wù)回升，低估值凸顯配置價值核心觀點2023年上半年公司營收661.97億元，同比增長4.31%，單二季度營收327.57億元，同比增長1.05%。在市場9.52%0.14pcts0.15pcts8.21%。公司業(yè)績穩(wěn)居行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位，在眾多乳品板塊位于行業(yè)前列。公司規(guī)劃繼續(xù)以高品質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)推動業(yè)務(wù)發(fā)展，加快產(chǎn)品創(chuàng)新、持續(xù)開拓海外市場、加快奶源發(fā)展、加快數(shù)智化轉(zhuǎn)型等。堅持2025年成為世界乳業(yè)第三、2030年世界乳業(yè)第一的戰(zhàn)略愿景。事件8月28日，公司發(fā)布2023年中報：上半年實現(xiàn)營收661.97億元，同比增長4.31%，實現(xiàn)歸母凈利潤63.05億元，同比增長2.81%，扣非歸母凈利潤57.97億元，同比下滑1.55%。其中，單二季度實現(xiàn)營收327.57億元，同比增長1.05%，實現(xiàn)歸母凈利潤26.90億元，同比增長2.93%，扣非歸母凈利潤24.80億元，同比下行4.53%。簡評消費持續(xù)恢復(fù)，液奶銷售二季度同比回升2023年以來，國內(nèi)經(jīng)濟處于復(fù)蘇期，面臨消費信心不足等問題，但國民健康意識也在不斷增強。公司上半年營收661.97億元，同比增長4.31%，單二季度營收327.57億元，同比增長1.05%。分產(chǎn)品看，液態(tài)奶、奶粉及奶制品、冷飲、其他制品上半年分別實現(xiàn)收入424.23、135.21、91.58、3.21億元，同比-1.09%、+12.01%、+25.54%、+55.08%，其中單二季度各業(yè)務(wù)營收206.82、60.79、53.64、1.83億元，同比+0.52%、-8.94%、+19.22%、+44.98%。根據(jù)公司公告，（1）液態(tài)奶通過有機業(yè)務(wù)引領(lǐng)產(chǎn)品品質(zhì)升級，金典有機純牛奶系列產(chǎn)品零售量同比保持雙位數(shù)增長；（2）奶粉業(yè)務(wù)及奶制品中，成人奶粉業(yè)務(wù)零售額市占份23.8%13.6%17.2%；（3）超行業(yè)水平，穩(wěn)居市場第一。分地區(qū)看，上半年公司于華北、華南、華中、華東、其他地區(qū)分別實現(xiàn)營收178.78、166.98、123.73、105.34、79.40億元，同比+3.88%、+7.50%、+8.55%、-5.27%、+10.25%；單二季度實現(xiàn)營收87.69、87.93、55.14、52.96、39.35億元，同比+3.04%、+7.84%、-1.74%、-8.37%、+3.04%。華南地區(qū)保持較好的增速。公司經(jīng)銷商數(shù)量，華北、華南、華中、華東、其他地區(qū)在2023H1分別為5346、5871、4572、3335、1565家，較2023Q1末+171、+224、+362、+207、+64家。行業(yè)動態(tài)報告分銷售模式看，公司上半年通過經(jīng)銷、直營模式分別實現(xiàn)營收635.39、18.84億元，同比+4.83%、+1.56%，單二季度實現(xiàn)營收314.36、8.71億元，同比+1.01%、+15.61%。毛利水平持續(xù)承壓，費用投放有所控制在市場需求較弱的情況下，公司產(chǎn)品盈利有所承壓。0.37pcts33.37%，單二季0.07pcts32.73%，降幅環(huán)比有所收窄。2023年以來，原奶價格持續(xù)回落，乳品生產(chǎn)企業(yè)0.79pcts17.55%0.48pcts18.04%。上半年管理費用率則0.16pcts4.01%0.54pcts3.83%。公司上半年歸9.52%0.14pcts0.15pcts8.21%。公司龍頭地位穩(wěn)固，全面創(chuàng)新注入增長活力公司龍頭地位穩(wěn)固，上半年公司液奶業(yè)務(wù)規(guī)模、市場份額穩(wěn)居行業(yè)第一；奶粉業(yè)務(wù)逆勢增長，全品線增速遠超行業(yè)，多個細分賽道增速持續(xù)第一；連續(xù)29年穩(wěn)居全國第一的冷飲業(yè)務(wù)亦維持較高增長，增速遠超行業(yè)水平。同時，公司全面提速產(chǎn)品與技術(shù)創(chuàng)新步伐，不斷進行產(chǎn)品創(chuàng)新。安慕希發(fā)布全球首款常溫活性益生菌酸奶，有望成為未來新的增長爆點。2023年，公司規(guī)劃繼續(xù)以高品質(zhì)的產(chǎn)品和服務(wù)推動業(yè)務(wù)發(fā)展，加快產(chǎn)品創(chuàng)新、持續(xù)開拓海外市場、加快奶源發(fā)展、加快數(shù)智化轉(zhuǎn)型等。在荷蘭合作銀行公布的“202220強”中，公司位列全球五強、亞洲第202025年成為世界乳業(yè)第三、2030年世界乳業(yè)第一的戰(zhàn)略愿景。盈利預(yù)測：預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)收入1344.12、1468.56、1600.10億元，實現(xiàn)歸母凈利潤108.43、124.20、140.30億元，對應(yīng)EPS為1.69、1.94、2.19元，對應(yīng)PE為16X、14X、12X。風險提示：1、食品安全風險：食品安全問題始終是消費者的關(guān)注熱點，企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風險。2、原奶價格快速上行風險：乳品成本中直接材料占比較高，其中原奶及奶粉占比較大。近年來主要原奶進口地逐漸降低產(chǎn)能，疊加飼料成本高位，原奶成本若超預(yù)期上行，將影響企業(yè)盈利水平。3、競爭趨緩程度低于市場預(yù)期：乳制品企業(yè)之間的競爭加劇將導(dǎo)致廣告、促銷等市場費用持續(xù)增長，影響企業(yè)盈利水平。1.9新乳業(yè)（002946.SZ）：Q2收入端提速，“鮮戰(zhàn)略”助推結(jié)構(gòu)升級核心觀點上半年公司在行業(yè)增速放緩的環(huán)境下，通過推動“鮮立方”戰(zhàn)略，實現(xiàn)營收52.98億元，同比增長10.84%；27.7712.72%0.51pcts4.47%0.41pcts6.32%。行業(yè)動態(tài)報告公司制定并發(fā)布新的五年戰(zhàn)略規(guī)劃，將“做大做強核心業(yè)務(wù)，提升企業(yè)價值，五年實現(xiàn)凈利率倍增”確定為新的五年奮斗目標。從品牌、銷售、供應(yīng)鏈等維度確定八個抓手增強公司極致新鮮的運營能力，持續(xù)強化公司以“鮮”為核心的市場定位。事件8月28日，公司發(fā)布2023年中報：上半年實現(xiàn)營收52.98億元，同比增長10.84%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.37億元，同比增長25.14%，扣非歸母凈利潤2.30億元，同比增長60.83%。27.77億元，12.72%1.7620.54%1.55億元，同比增長43.20%。簡評“鮮立方”戰(zhàn)略引領(lǐng)，收入穩(wěn)步增長上半年公司在行業(yè)增速放緩的環(huán)境下，通過推動“鮮立方”戰(zhàn)略，實現(xiàn)營收52.98億元，同比增長10.84%；其中單二季度實現(xiàn)營收27.77億元，同比增長12.72%。公司主營的液體乳及乳制品制造業(yè)務(wù)上半年實現(xiàn)營收48.59億元，同比增長12.35%。其中鮮奶同比增長超過10%，市場占有率基本保持穩(wěn)定，低溫高端乳制品為主的唯品乳業(yè)整體營業(yè)收入同比增長超過30%。分量價看，公司液體乳及乳制品上半年實現(xiàn)銷量53.83萬噸，同比增長11.33%；平均銷售價格同比提升0.92%至9027元/噸，實現(xiàn)量價齊升。分地域看，公司上半年在華東、華北、西北、西南、其他區(qū)域分別實現(xiàn)營收14.36、4.46、7.78、20.13、6.25億元，同比增長+21.42%、+9.40%、+2.38%、+6.71%、+15.07%。而公司在華東、華北、西北、西南、華中、其他區(qū)域的經(jīng)銷商數(shù)量，2023H1958、271、301、1054、439、238家，較年初-93、-21、-22、-92、-25、+11家。分銷售模式看，公司通過經(jīng)銷模式、直銷模式分別在上半年實現(xiàn)營收21.40、27.20億元，同比-7.04%、+34.42%，直銷模式收入明顯提升。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升帶動毛利率增長，費用投放力度有所加大在唯品等高端產(chǎn)品高增的帶動下，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升。上半年公司毛利率水平同比增長2.84pcts至27.97%2.60pcts28.80%。費用方面，隨著原奶價格呈現(xiàn)下滑趨勢，乳制品終端市場競爭1.33pcts15.66%，單二季度同比增長1.74pcts15.82%0.86pcts4.34%，單二季度同比0.88pcts4.26%0.51pcts4.47%0.41pcts6.32%。發(fā)布新五年戰(zhàn)略規(guī)劃，推動“鮮戰(zhàn)略”落實2023年5月，公司制定并發(fā)布新的五年戰(zhàn)略規(guī)劃。將“做大做強核心業(yè)務(wù)，提升企業(yè)價值，五年實現(xiàn)凈利率倍增”確定為新的五年奮斗目標，并確立了做強低溫、科技創(chuàng)新、內(nèi)生為主、并購為輔、分布經(jīng)營、區(qū)域深耕行業(yè)動態(tài)報告的戰(zhàn)略實現(xiàn)路徑。公司從品牌、銷售、供應(yīng)鏈等維度確定八個抓手增強公司極致新鮮的運營能力，強化公司以“鮮”為核心的市場定位。上半年，公司以一系列的品牌營銷活動，提升品牌勢能，建立消費者品牌心智。上半年以全新利樂冠包裝形式拓展“24小時黃金營養(yǎng)鮮牛乳”，拓展購買場景，滿足消費者多觸點需求；雙喜乳業(yè)推出A2鮮牛奶；雙峰上市千島湖牧場4.0蛋白高端新品。通過持續(xù)的產(chǎn)品創(chuàng)新升級，推動品類結(jié)構(gòu)的改善，從產(chǎn)品和服務(wù)維度將新的五年規(guī)劃落地生根。盈利預(yù)測：預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)收入116.4、134.5、154.4億元，實現(xiàn)歸母凈利潤5.04、6.25、8.14億元，對應(yīng)EPS為0.58、0.72、0.94元，對應(yīng)PE為23X、19X、14X。1.10洋河股份（002304.SZ）：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，省外加速擴張核心觀點2023上半年公司聚焦單品打造，著力營銷轉(zhuǎn)型，聚前行之力。上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入218.73億元（+15.68%）；歸母凈利潤78.62億元（+14.06%）；扣非后歸母凈利潤77.13億元（+16.11%）。當前公司在產(chǎn)品端聚焦資源持續(xù)聚焦海之藍、夢六+核心大單品打造，水晶版夢之藍協(xié)同跟進，在渠道端圍繞“營銷總部管總、事業(yè)部管戰(zhàn)”，推動營銷組織架構(gòu)調(diào)整，提升組織效能。未來隨著“二次創(chuàng)業(yè)”勢能持續(xù)釋放，洋河經(jīng)營質(zhì)量有望持續(xù)提升，高質(zhì)量增長可期。事件公司發(fā)布2023年半年度報告。2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入218.73億元（+15.68%）；歸母凈利潤78.62億元（+14.06%）；扣非后歸母凈利潤77.13億元（+16.11%）。單Q2，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入68.27億元（+16.06%）；歸母凈利潤20.96億元（+9.86%）；扣非后歸母凈利潤20.47億元（+17.3%）。簡評23H1聚焦單品打造，著力營銷轉(zhuǎn)型，聚前行之力。上半年公司白酒業(yè)務(wù)營收213.90億元（+16.16%）。量價來看，23H1公司銷售白酒產(chǎn)品11.6萬噸（+8.69%），均噸價18萬元/噸（+6.88%），上半年實現(xiàn)量價齊升。分產(chǎn)品來看，23H1公司銷售中高檔酒191億元，同比增長17.60%；銷售低檔酒24億元，同比增長3.8%。中高檔酒增速更快帶動整體毛利率上升2.18pct至76.12%。分區(qū)域來看，省內(nèi)實現(xiàn)收入95億元，同比增長9.93%12021.03%5%左右，而省11%。分渠道來看，23H121215.62%，直銷渠2.641.28%。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化拉升毛利率，公司盈利能力穩(wěn)步提升。23Q2公司毛利率上升8.56pcts至75.08%，扣非歸母凈利率提升0.32pcts至29.98%。費用率方面，23Q2公司加大品牌宣傳和營銷推動，在各市場落地開展“夢之藍之夜”等各類IP平推活動，挖掘消費者需求，助力市行業(yè)動態(tài)報告6.11pcts16.78%1.68pcts6.55%。公司毛利率上升主要得益于中高端酒增速更快和其本身毛利率提升的緣故，23H12.18pcts76.12%。此外，23H1公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流2.65億元，去年同期為-44.54億元。23Q2公司合同負債為53.2億元，同比下降32.7%。23年經(jīng)營目標積極，“二次創(chuàng)業(yè)”勢能持續(xù)釋放，高質(zhì)量增長可期。2023年公司提出“營業(yè)收入同比增長15%以上”的積極目標。近年來洋河持續(xù)深化改革，開啟“二次創(chuàng)業(yè)”，謀求高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展。產(chǎn)品層面，公司聚焦資源持續(xù)聚焦海之藍、夢六+核心大單品打造，水晶版夢之藍協(xié)同跟進，自上而下迭代藍色經(jīng)典系列，重塑渠道價值鏈延長產(chǎn)品生命周期；渠道層面，圍繞“營銷總部管總、事業(yè)部管戰(zhàn)”，推動營銷組織架構(gòu)調(diào)整，提升組織效能。未來隨著“二次創(chuàng)業(yè)”勢能持續(xù)釋放，洋河經(jīng)營質(zhì)量有望持續(xù)提升，高質(zhì)量增長可期。盈利預(yù)測：預(yù)計2023-2025年，公司實現(xiàn)收入350.09、407.87、470.11億元，實現(xiàn)歸母凈利潤111.55、133.06、155.70億元，對應(yīng)PE（08/28）分別為18.32X、15.36X、13.12X，維持“買入”評級。風險提示：居民消費需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期；經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，23年是經(jīng)濟復(fù)蘇年，但企業(yè)的現(xiàn)金流的改善節(jié)奏可能慢于預(yù)期，公司產(chǎn)品在商務(wù)用酒消費場景的需求復(fù)蘇節(jié)奏可能不及預(yù)期；食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關(guān)注熱點，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風險。1.11瀘州老窖（000568.SZ）：由守轉(zhuǎn)攻勇立潮頭核心觀點23Q2公司發(fā)揮渠道優(yōu)勢轉(zhuǎn)守為攻，開啟“春雷行動”有效推動回款、動銷，經(jīng)營成果亮眼。下半年行業(yè)弱復(fù)蘇之看好公司作為高端名酒龍頭發(fā)揮長期形成的供應(yīng)鏈、效率、管理等多方面優(yōu)勢進一步提升市場份額。長期看，公司持續(xù)走在行業(yè)營銷升級和管理革新的前沿，多年來累積的渠道、管理等方面優(yōu)勢突出，未來隨品牌力拔高看好公司規(guī)模持續(xù)壯大的同時盈利能力進一步提升。事件公司發(fā)布2023年半年度報告。2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入145.93億元（+25.11%）；歸母凈利潤70.90億元（+28.17%）。其中，單2季度實現(xiàn)營業(yè)收入69.83億元（+30.46%）；歸母凈利潤33.78億元（+27.16%）。簡評春雷行動結(jié)碩果，雙品牌齊發(fā)力打造多元增長極。行業(yè)動態(tài)報告23H1公司酒類主業(yè)實現(xiàn)營收145.11億元（+25.64%），其中以國窖1573、特曲、窖齡為主的中高檔酒貢獻營收129.90億元（+25.24%），以頭曲、二曲為主的其他酒類貢獻營收15.21億元（+29.23%）。二季度公司發(fā)揮渠道運作優(yōu)勢，組織國窖、特曲、窖齡、大成濃香等各品牌專營公司共同開啟“春雷行動”，形成市場合力，推動渠道回款，拉動市場動銷，順利實現(xiàn)亮眼經(jīng)營成果。量價拆分來看，23H1中高檔酒類銷量同比略降3.00%至1.69萬噸，其他酒類銷量同比提升21.20%至2.65萬噸；29.11%76.73萬元/6.62%5.74萬元/噸。上半年中高1952、低度國窖等中高檔酒產(chǎn)品進行調(diào)價；其他酒類增長主要由銷量提升驅(qū)動，大成濃香公司開始逐步發(fā)力市場運作，23年以來持續(xù)推進廠商共建，頭曲、二曲、黑蓋等核心大單品勢能向上成功實現(xiàn)放量。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動毛利率提升。23Q2公司毛利率提升3.31pcts88.63%，歸母凈利率下降1.25pcts48.37%。費用率方面，23Q2公司銷售0.95pcts11.06%0.82pcts4.16%2.20pcts至9.45%。公司毛利率提升預(yù)計一方面系部分核心大單品調(diào)價，另一方面系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，23H1公司中高檔酒、2.12pcts、5.05pctsQ2稅金及附加率同比提升幅度較大。Q295.42億元（+25.75%）41.39億元（+40.52%），Q2春雷行動有效提高渠道回款Q12.08億元。規(guī)模效應(yīng)凸顯，雙品牌三品系格局成型，公司十四五增長可期。2023年公司圍繞“促改革、強協(xié)同、重聚焦、齊跨越”的發(fā)展主題，提出力爭實現(xiàn)收入同比增長不低于15%的經(jīng)營目標。通過費用投入引領(lǐng)增長階段，開始進入到品牌拉力引領(lǐng)增長新階段，前期投入的人力物力等市場資源已經(jīng)較為成熟，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)。公司雙品牌三品系齊發(fā)力格局成型，高檔國窖品牌保持較強增長勢頭，穩(wěn)固業(yè)績基本盤，以特曲為代表的腰部產(chǎn)品經(jīng)過系統(tǒng)化的調(diào)整后開始進入勢能上升通道，未來有望成為公司業(yè)績新的增長點，同時低檔酒產(chǎn)品通過升級及運作規(guī)范化后亦重回較快增長。在股權(quán)激勵帶來的管理提效推動下，預(yù)計未來凈利率仍將維持高位。盈利預(yù)測與投資建議：維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計2023~2025年收入分別為310.05、376.26、452.54億元，預(yù)計歸母凈利潤133.33、168.90、209.97億元。2023~2025PE（2023828日）25.2、19.9、16.0X，維持“買入”評級。風險提示：居民消費需求復(fù)蘇不及預(yù)期，近2年受宏觀環(huán)境等因素影響經(jīng)濟增長有所降速，國民收入增長亦受到影響，未來中短期居民收入增速恢復(fù)節(jié)奏和消費力的提升節(jié)奏可能不及預(yù)期；經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期，23年是經(jīng)濟復(fù)蘇年，但企業(yè)的現(xiàn)金流的改善節(jié)奏可能慢于預(yù)期，公司產(chǎn)品在商務(wù)用酒消費場景的需求復(fù)蘇節(jié)奏可能不及預(yù)期；食品安全風險，近年來食品安全問題始終是消費者的關(guān)注熱點，產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)雖然不斷提升生產(chǎn)質(zhì)量管控水平，但由于產(chǎn)業(yè)鏈較長，涉及環(huán)節(jié)及企業(yè)較多，仍然存在食品質(zhì)量安全方面的風險。1.12恒順醋業(yè)（600305.SH）：Q2營收表現(xiàn)承壓，主業(yè)改革持續(xù)深化行業(yè)動態(tài)報告核心觀點上半年面對行業(yè)需求分化的影響，公司聚焦主營業(yè)務(wù)，主動調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強金優(yōu)零添加等新品的推下滑。23Q2核心品類醋系列（67%）3%，而酒系列和醬系列在高基數(shù)下銷售同比分別下降37%、35%，表現(xiàn)相對承壓。盈利方面，在公司主動加強成本集中管控，并主動優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，淘汰盈利能力較弱的品類的情況下，毛利率同比有所改善。事件公司發(fā)布2023年半年度報告：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收11.39億元，同比下降3.71%；1.24億元3.43%1.181.09%。Q25.26億元，同比下13.88%0.510.03%0.471.62%。簡評市場需求恢復(fù)放緩，重視新品、新渠道布局上半年面對行業(yè)需求分化的影響，公司聚焦主營業(yè)務(wù)，主動調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強金優(yōu)零添加等新品的推下滑。23Q2核心品類醋系列產(chǎn)品（67.02%）2.95%；而酒系列產(chǎn)品（占比8.14%）和醬系列產(chǎn)品（8.45%）37.33%、35.06%，表現(xiàn)相對承壓。分渠道看，公司23Q2線上（11.75%）/線下渠道（87.01%）1.84%/2.06%，公司今年更加重視新零售渠道布局，加強與電商平臺、社區(qū)團購等線上渠道開展合作。分區(qū)域看，公司主銷區(qū)華東（占比52.34%）表現(xiàn)相對平穩(wěn)，23Q2對應(yīng)營收同比增長1.19%；其余區(qū)域中，西部大區(qū)（占比9.62%）營收同比增長9.51%，而華南（占比14.67%）/華中（占比16.21%）/華北大區(qū)（占比5.93%）銷售同比分別下降15.04%/3.36%/5.51%。經(jīng)銷商方面，公司今年發(fā)力外埠市場的渠道開拓，截至23H1末，公司共擁有經(jīng)銷商199723Q139家，其中華東/華南/華中/西部/2/8/11/11/7家。成本管控+品類結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率同比改善公司23Q2毛利率為36.46%，同比增加3.25pcts，毛利率的改善主要系公司主動加強成本集中管控，并主動優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，淘汰盈利能力較弱的品類。費用方面，公司23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率同比變動分為+0.68/+0.02/+0.86/-0.21pcts，其中，銷售費率的上升主要系銷售人員投入增加以及收入規(guī)模下降導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)減弱；研發(fā)費率上升則因公司加強新品研發(fā)力度所致，最終公司23Q2歸母凈利率同比增加1.24pcts至9.25%。就上半年整體而言，公司23H1毛利率同比增加0.24pcts，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率同比變動分別為+0.31/-0.40/+0.26/-0.23pcts23H10.11pcts10.53%。產(chǎn)品矩陣持續(xù)優(yōu)化，內(nèi)部轉(zhuǎn)型持續(xù)深化公司今年繼續(xù)貫徹“做深醋、做高酒、做寬醬”的產(chǎn)品策略，持續(xù)聚焦調(diào)味品主業(yè)的發(fā)展，上半年公司新品營收貢獻率達到5.4%，并主動淘汰產(chǎn)品366個，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。營銷層面，公司也通過設(shè)立南北大區(qū)以及10個銷售戰(zhàn)區(qū)，加強渠道精細化管理，并采用市場化人才晉升機制，激發(fā)銷售團隊活力。而在管理層面，公行業(yè)動態(tài)報告司也加快業(yè)務(wù)組織數(shù)字化轉(zhuǎn)型，降低綜合生產(chǎn)運營成本，不斷挖掘內(nèi)部降本增效潛力，后續(xù)配合定增項目產(chǎn)能的逐步落地，將成為公司經(jīng)營改革創(chuàng)新優(yōu)化的重要保障。1.13今世緣（603369.SH）：市場全面發(fā)力，品牌勢能持續(xù)進階核心觀點上半年，今世緣延續(xù)高勢能，為百億目標打下堅實基礎(chǔ)，二季度，中高檔產(chǎn)品引領(lǐng)增長，省內(nèi)外市場全面發(fā)力。動銷快，V3動銷起色拉升品牌高度，淡雅在中檔價位影響力穩(wěn)步提升，省內(nèi)增長勢頭較好。省外市場，2022年事業(yè)部改革獨立運營后，加快市場布局與市場培育，取得較好進展。公司市場競爭力不斷增強，下半年有望延續(xù)高增長態(tài)勢，百億今世緣可期事件公司發(fā)布2023年半年度報告。上半年，公司總營收59.70億元，同比+28.46%；歸母凈利潤20.5億元，同比+26.7%。其中Q2公司營收21.67億元，同比+30.61%，歸母凈利潤7.95億元，同比+29.13%。簡評中高端產(chǎn)品高增長，各區(qū)域延續(xù)高勢能，業(yè)績表現(xiàn)突出二季度，公司酒類銷售收入21.50億元，同比增長30.20%。年初以來，公司搶抓市場復(fù)蘇，推出“新春大會戰(zhàn)”“競舞春夏、勇奪第一”系列活動，市場費用向消費端傾斜，營造良好消費氛圍，優(yōu)化經(jīng)銷商管理體系，提振渠道積極性，取得較好效果。分產(chǎn)品來看，二季度中高檔系列的特A+類、特A類分別實現(xiàn)銷售收入13.89億元、6.47億元，同比增長26.53%、41.79%，大單品四開延續(xù)較好勢頭，在江蘇次高端價位的宴席、商務(wù)等場景中使用率較高，V3持續(xù)加強市場培育動銷逐漸好轉(zhuǎn)，淡雅等產(chǎn)品受益于中檔價位恢復(fù)快實現(xiàn)快速增長。此外，2022年以來公司將高50-100B0.7320.62%。分區(qū)域來看，二季度，省內(nèi)淮安、南京、蘇南、蘇中、鹽城、淮海六個大區(qū)分別實現(xiàn)營收3.67億元（+26.23%）、5.63億元（+22.49%）、2.89億元（+33.19%）、3.75億元（+37.54%）、2.42億元（+31.94%）、1.45億元（+34.67%），今世緣在省內(nèi)各區(qū)域均展現(xiàn)較強競爭力，在蘇南、蘇中等弱勢區(qū)域市場實現(xiàn)高增長。Q21.69億元（+40.60%），續(xù)增速高于省內(nèi)態(tài)勢。結(jié)構(gòu)優(yōu)化毛利率提升，增加市場費用促動銷。22Q2公司毛利率提升3.66pcts至72.87%，歸母凈利率小幅下降0.42pcts至36.67%。主要系：行業(yè)動態(tài)報告①產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率提升：Q2公司中高檔產(chǎn)品（特A+、特A）銷售占比達到94.68%，同比提升0.58pcts；2022年6月底對國緣、對開等產(chǎn)品提價，提升產(chǎn)品盈利彈性；V3逐漸擴大消費者認知度，培育效果逐漸顯現(xiàn)，動銷提升態(tài)勢較好。②費用率提升：上半年，在行業(yè)動銷弱復(fù)蘇背景下，公司增加消費者培育及廣告投入，舉辦巨星演唱會，與東方衛(wèi)視戰(zhàn)略合作，加強抖音等社交平臺品牌宣傳，完善優(yōu)化經(jīng)銷商體系，銷售費用大幅增加。二季度，投入銷售費用2.85億元，同比增長69.82%，銷售費用率13.14%，同比+3.03pcts。半年度來看，廣告費用4.20億元（同比+40.67%），促銷費用3.08億元（同比+120.54%）。此外，Q2管理費用率也小幅提升0.18pcts至3.87%。現(xiàn)金流量角度，Q2公司銷售收現(xiàn)23.29億元，同比+32.64%，Q2末合同負債11.29億元，同比+10.99%，主要系公司積極調(diào)整回款發(fā)貨節(jié)奏，保證公司高增長，同時緩解經(jīng)銷商資金壓力，促進渠道健康合理發(fā)展。百億目標彰顯公司信心，看好今世緣維持高勢能短期看，公司營銷、產(chǎn)品等改革成效突出，市場勢頭強勁。產(chǎn)品上，V系持續(xù)加大C端培育，V3市場培育效果顯現(xiàn)；四開、對開在次高端價位基礎(chǔ)穩(wěn)固；6月，淡雅國緣提價，增厚收入彈性。組織架構(gòu)方面，2022年組織調(diào)整以來，各品牌、省內(nèi)省外相對獨立運作，員工積極性較高，針對性突破并深耕市場。公司延續(xù)高勢能，百億今世緣可期。長期看，江蘇作為白酒消費大省，未來省內(nèi)持續(xù)精耕和消費升級帶動的結(jié)構(gòu)升級將支撐公司業(yè)績增長基本盤，同時省外聚焦戰(zhàn)略有望逐步迎來收獲期，點狀市場的突破有望貢獻新的業(yè)績增長點。我們持續(xù)看好今世緣長期高質(zhì)量成長。盈利預(yù)測：預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)收入100.70、124.86、151.94億元，實現(xiàn)歸母凈利潤31.98億、39.84億、48.85億元，對應(yīng)EPS為2.55、3.18、3.89元/股，對應(yīng)PE（2023-08-28收盤價）為23.13X、18.56X、15.14X，維持“買入”評級。風險提示：省內(nèi)市場競爭加劇風險。公司當前銷售收入仍由江蘇省內(nèi)市場貢獻，近年來隨著省外全國化白酒品牌以及醬香白酒的持續(xù)涌入和省內(nèi)白酒龍頭的不斷擴容，省內(nèi)市場競爭可能加劇。省外市場拓展不及預(yù)期風險。公司對省外市場以聚焦戰(zhàn)略進行擴張，省外點狀市場原有的強勢區(qū)域酒龍頭或者強勢的全國化白酒品牌或加大公司省外市場開拓的難度。食品安全風險等。近年來，食品安全問題始終是消費者的關(guān)注熱點，公司作為食品生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)銷售各環(huán)節(jié)均涉及食品質(zhì)量安全。1.14味知香（605089.SH）：批發(fā)渠道需求回暖，新渠道拓展持續(xù)推進核心觀點行業(yè)動態(tài)報告面對外部需求變化，公司上半年積極調(diào)整營銷策略，加強銷售渠道建設(shè)，契合更多消費場景和消費人群的市場需求，營收整體保持平穩(wěn)增長。分渠道看，公司23Q2占比較高的零售渠道銷售同比增長1.75%，而在下游客戶需求逐步恢復(fù)、公司加大新客戶開拓的情況下，疊加去年同期的低基數(shù)效應(yīng)，公司批發(fā)渠道營收實現(xiàn)22.76%的較快增長。盈利方面，受益于原料成本下降以及公司加強成本管理，公司毛利率同比改善；而費用方面，銷售費率因公司增加相關(guān)市場開拓人員等資源投入而有所增加。事件公司發(fā)布2023年半年度報告：報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營收4.17億元，同比增長10.30%；0.75億6.12%0.7318.17%。Q22.15億元，同比11.94%0.3912.59%0.3822.88%。簡評批發(fā)渠道如期恢復(fù)，加強新客戶開拓面對外部需求變化，公司上半年積極調(diào)整營銷策略，加強銷售渠道建設(shè)，契合更多消費場景和消費人群的市場需求，營收整體保持平穩(wěn)增長。分渠道看，公司占比較高的零售渠道（占比64.57%）23Q2銷售同比增長1.75%。其中，分門店類型看，公司今年更加注重加盟店的優(yōu)化升級，提升其銷售業(yè)績，使得加盟店渠道（占52.56%）11.61%，而經(jīng)銷店渠道（12.02%）26.62%23H1末公司擁有加盟店/1773/71623Q140/18家。與此同時，在下游客戶需求逐步恢復(fù)、公司加大23Q2批發(fā)渠道（28.37%）22.76%23Q144496家。此外，公司今年也新增商超團隊負責商超渠道的開拓，23Q2780萬元（3.63%）23Q11051家。其他渠道方面，公司23Q2電商客戶渠道（0.23%）和直銷及其他渠道（1.70%）營收同比變動分別為-70.11%、84.97%。23Q2肉禽類產(chǎn)品（67.98%）16.97%，其中主打的牛肉類（43.01%）和家禽類（16.25%）16.36%、16.75%；而豬肉類（6.50%）和羊肉類（占比2.22%）6.61%、94.59%23Q2魚類產(chǎn)品（15.32%）增長表現(xiàn)更27.62%，而蝦類產(chǎn)品（11.63%）6.77%的增長，最終使得水產(chǎn)類產(chǎn)品（26.95%）17.70%成本改善提振毛利，銷售費用有所增加公司23Q2毛利率為26.04%，同比增加2.03pcts，毛利率的上升主要系牛肉等原料價格的回落以及公司主動加強成本端的控制和優(yōu)化。費用方面，公司23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率同比變動分別為+0.90/+0.01/-0.01/-0.13pcts，其中，銷售費率的增加主要因配合相關(guān)渠道拓展需要，增加人員等資源投入，其他費用則總體波動23Q20.10pcts18.19%。就上23H11.71pcts，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率同比分別增加0.56/0.40/0.04/0.03pcts1.90pcts23H1歸母凈利率同0.71pcts17.91%。渠道布局逐步完善，產(chǎn)能釋放提升競爭力行業(yè)動態(tài)報告在預(yù)制菜行業(yè)需求增加的背景下，公司今年著力加強市場渠道布局。其中，在零售渠道方面，公司在不斷優(yōu)化線下門店分級管理，對CD類門店進行升級的同時，也在嘗試開發(fā)街邊店以及商超店兩種新業(yè)態(tài)模式，并持續(xù)迭代，打造樣本門店。針對B端市場，公司今年也將加大對酒店餐飲、學(xué)校及單位食堂等渠道的開發(fā)，不斷尋求渠道增量。而在產(chǎn)能方面，公司募投項目已在試生產(chǎn)階段，后續(xù)將結(jié)合市場需求逐步釋放，支撐公司業(yè)務(wù)開展。1.15口子窖（603589.SH）：改革成效卓著，勢能持續(xù)向上核心觀點23年公司提出“加快邁入全國白酒第一梯隊”戰(zhàn)略目標，定調(diào)轉(zhuǎn)型、變革之年，年初以來陸續(xù)開啟一系列從治理到產(chǎn)品再到渠道和市場打法的全方位改革。Q2產(chǎn)品升級和渠道調(diào)整帶來的成效立竿見影，我們認為未來隨著公司改革的持續(xù)深化，公司作為徽酒龍頭的競爭優(yōu)勢有望得到進一步鞏固增強，在徽酒結(jié)構(gòu)升級的浪潮中口子窖有望憑借改革突破自我再造輝煌。事件公司發(fā)布2023年半年度報告。2023年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入29.12億元（+26.79%）；歸母凈利潤8.48億元（+14.64%）；扣非歸母凈利潤8.34億元（+15.85%）。其中，Q2實現(xiàn)營業(yè)總收入13.21億元（+34.03%）；歸母凈利潤3.12億元（+22.78%）；扣非歸母凈利潤3.04億元（+23.67%）。簡評兼系列導(dǎo)入順利，省內(nèi)外渠道改革見效，公司勢能持續(xù)向上2023年上半年公司開啟一系列改革，治理上落地股權(quán)激勵激發(fā)經(jīng)營能動性，產(chǎn)品上推出兼系列升級重塑產(chǎn)品矩陣，渠道上建設(shè)運營合肥營銷中心推進扁平化，市場上圍繞重點市場聚焦資源開拓，全方位的系統(tǒng)化改革調(diào)整使得公司經(jīng)營迅速提質(zhì)。2023Q2公司業(yè)績環(huán)比明顯提速，總營收、歸母凈利潤增速環(huán)比Q1分別提升12.68pcts、12.41pcts。分區(qū)域看，Q2省內(nèi)、省外分別實現(xiàn)營收10.66億元（+31.12%）、2.30億元（+56.08%