東方精工研究報告全球智能裝備制造商龍頭-智能包裝、水上動力設(shè)備雙輪驅(qū)動

東方精工研究報告全球智能裝備制造商龍頭_智能包裝、水上動力設(shè)備雙輪驅(qū)動1.全球智能裝備制造商龍頭，深耕瓦楞紙裝備三十年1.1.全球智能裝備制造商龍頭，內(nèi)外并拓全瓦楞設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈全面全面覆蓋全球智能裝備龍頭，布局智能包裝裝備、水上動力設(shè)備兩大領(lǐng)域。東方精工成立于1996年，以瓦楞包裝設(shè)備起家，是我國最早從事智能瓦楞紙箱包裝設(shè)備研發(fā)、設(shè)計和生產(chǎn)的企業(yè)之一，已成為全球領(lǐng)先智能瓦楞紙箱包裝設(shè)備供應(yīng)商。根據(jù)東方精工公告，2022年公司全球市占率約10%，在國內(nèi)同類型企業(yè)中排名第一，全球排名第二。公司于2011年上市，為鞏固原有主營業(yè)務(wù)地位并尋求新的盈利增長點，上市后圍繞“智能包裝設(shè)備”、“智能自動化設(shè)備”和“高端核心零部件”三大業(yè)務(wù)板塊積極開展對外并購活動。在瓦楞智能裝備領(lǐng)域方面，公司通過“內(nèi)生+外延”向瓦楞紙包裝裝備產(chǎn)業(yè)鏈上下游拓展，并培育行業(yè)智慧工廠整體解決方案的新業(yè)務(wù)。同時，公司2015年通過收購百勝動力切入特種設(shè)備領(lǐng)域舷外機(jī)業(yè)務(wù)，公司計劃分拆百勝動力至創(chuàng)業(yè)板上市，截至2023年1月已過會。此外，公司于2016年收購普萊德切入新能源動力電池業(yè)務(wù)，并于2019年11月剝離，獲得原股東16.76億元的業(yè)績補(bǔ)償。以智能瓦楞紙外包裝裝備為核心，同時同時實現(xiàn)全系列產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司以“智能裝備生產(chǎn)”為戰(zhàn)略核心，著眼高端智能裝備生產(chǎn)方向，主營業(yè)務(wù)布局“智能外包裝裝備”和“水上動力設(shè)備”兩大領(lǐng)域。其中，“智能外包裝裝備業(yè)務(wù)”涵蓋智能瓦楞紙外包裝裝備、數(shù)碼印刷設(shè)備以及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)解決方案等三個子業(yè)務(wù)板塊。公司以智能瓦楞紙外包裝裝備業(yè)務(wù)和工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)解決方案業(yè)務(wù)為核心主業(yè)板塊，已具備提供更多更多智能瓦楞紙外包裝生產(chǎn)全系列流程產(chǎn)線設(shè)備的能力。此外，公司全面全面收購了上游零部件瓦楞輥全球龍頭Tirua，布局關(guān)鍵零部件瓦楞輥領(lǐng)域，2022年公司全面全面收購萬德數(shù)科51%股權(quán)，布局?jǐn)?shù)字印刷解決方案。1.2.實控人為唐灼林兄弟，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中均衡實控人唐灼林兄弟控股29.63%。公司實際控制人為唐灼林、唐灼棉，二人系兄弟關(guān)系。唐灼林持有公司21.82%的股份，為第一大股東，擔(dān)任東方精工董事長一職；唐灼棉持有公司7.81%的股份，為第二大股東，二人總共持股29.63%，是公司的實際控制人和一致行動人。股權(quán)激勵調(diào)動核心員工積極性。2022年3月，公司發(fā)布2022年限制性股票鞭策計劃，計劃向公司核心管理人員及技術(shù)人員共7人頒給331.25萬股股權(quán)，擬將頒給價格為1元/每股。其中，首次頒給265萬股，占比草案公告時公司股本總額的0.2%，騰出66.25萬股。此次托福核指標(biāo)為2022-2024年凈利潤增長速度不低于2020-2021年平均值的10%、20%、30%。2022年公司歸母凈利潤（列作本次及其他股權(quán)激勵計劃的股份繳交費用影響）為4.47億元，相較于業(yè)績考核基數(shù)的增長率約為11.34%，高于考核目標(biāo)10%。多次大額定向增發(fā)凸顯公司信心。2018年以來，公司共進(jìn)行4次大額股權(quán)定向增發(fā)。公司前三次回來購金額總計17億元，目前第四次股權(quán)定向增發(fā)進(jìn)行中，計劃定向增發(fā)總股本1.29%-2.58%的股份（金額1-2億元），截至2023年7月2日已定向增發(fā)0.70億元。1.3.整體業(yè)績穩(wěn)定快速增長，盈利能力整體表現(xiàn)出色公司業(yè)績快速穩(wěn)定快速增長，2011-2022年CAGR少于17.48%。2011-2022年公司營收由3.61億元快速增長至38.93億元（列作弗萊德影響），CAGR少于24.13%，其中2019-2022年CAGR少于10.74%；2011-2022年歸屬于母凈利潤由0.76億元快速增長至4.47億元（列作弗萊德影響），CAGR少于17.48%，其中2019-2022年CAGR少于37.49%。以歐美居多的海外市場需求持續(xù)增長，以及公司著眼于核心主業(yè)不斷精細(xì)化發(fā)展為營收快速增長主要驅(qū)動。2014年公司全面全面收購Fosber集團(tuán)，營收同比減至長225.78%。2019年，公司解決2017年全面全面收購的動力電池整體解決方案供應(yīng)商弗萊德業(yè)績補(bǔ)四民糾紛，并轉(zhuǎn)讓全部股權(quán)，業(yè)績短期大幅大幅下滑。2022年海外市場需求疲軟，公司國內(nèi)外業(yè)務(wù)主體的年度接單金額總計約54.04億元，同比快速增長31%。子公司Fosber意大利和Fosber美國的銷售訂單和銷售收入均創(chuàng)下歷史最高記錄，訂單交貨總收入陸續(xù)突顯，23Q1公司營收與業(yè)績高減至。23H1公司營收為20.83億元，同比快速增長35.62%，歸母凈利潤2.06億元，同比快速增長39.10%。智能瓦楞紙外包裝裝備貢獻(xiàn)主要營收，海外為主要市場。分后產(chǎn)品看一看，公司核心業(yè)務(wù)為智能瓦楞紙包裝裝備，2022年占比達(dá)85.31%。其中，瓦楞紙板生產(chǎn)線為主要產(chǎn)品，占到至比達(dá)66.89%，瓦楞紙箱印刷外包裝設(shè)備次之，比重為18.42%；水上動力產(chǎn)品及通機(jī)產(chǎn)品占到至比達(dá)14.69%。分后地區(qū)看一看，2022年公司海外、國內(nèi)市場分別占比88.65%、11.35%。選取京山輕機(jī)作為可比公司。京山輕機(jī)是國內(nèi)光伏裝備龍頭，也是國內(nèi)領(lǐng)先的瓦楞機(jī)械設(shè)備和后續(xù)加工設(shè)備制造商。2022年京山輕機(jī)瓦楞紙包裝裝備業(yè)務(wù)收入為6.82億元，占營收比例為14.01%。因此，我們以所處行業(yè)、業(yè)務(wù)模式與公司相似為依據(jù)選取京山輕機(jī)與東方精工進(jìn)行對比。公司盈利能力優(yōu)于可比公司。公司智能瓦楞紙包裝裝備面向中高端市場，技術(shù)壁壘較高，在海外市場具有較強(qiáng)的議價能力。除2019年受普萊德影響波動較大外，2020-2022年毛利率、凈利率及ROE均高于可比公司。其中，2020-2022年毛利率穩(wěn)定于27-28%區(qū)間，2020-2022年凈利率穩(wěn)定于12-13%區(qū)間。期間費用方面，2020年開始公司采取了一系列降本增效措施，包括推行“精益生產(chǎn)”管理，對BOM總成本、制造費用等精準(zhǔn)管控，逐見成效，公司2020-2022年期間費用率維持在14%-18%的區(qū)間內(nèi)，且逐年有所下降。2020-2022年公司ROE由9.16%上升至11.55%，主要系經(jīng)營效率和資本結(jié)構(gòu)改善，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.46次上升至0.59次，權(quán)益乘數(shù)由1.48倍上升至1.72倍。2.海外升級市場需求疲軟，國內(nèi)存量設(shè)備更新市場需求可觀瓦楞紙包裝裝備客戶包括各類瓦楞紙板及紙箱的制造、印刷廠商。瓦楞紙箱產(chǎn)業(yè)鏈為瓦楞原紙經(jīng)過瓦楞紙板生產(chǎn)線制成瓦楞紙板，再經(jīng)過瓦楞紙箱包裝印刷產(chǎn)線制成瓦楞紙箱，最后應(yīng)用于食品、飲料、機(jī)械、服裝鞋業(yè)、日化等行業(yè)。因此，瓦楞裝備下游客戶紙板及紙箱廠商可分為一級廠、二級廠、三級廠：1）一級廠：業(yè)務(wù)包括紙漿-原紙-紙板-成品印刷，國內(nèi)主要包括太陽紙業(yè)、玖龍紙業(yè)、山鷹國際等大型造紙集團(tuán)；2）二級廠：業(yè)務(wù)包括原紙-紙板-成品印刷，國內(nèi)包括合興包裝、裕同包裝、美盈森、大勝達(dá)等紙包裝龍頭；3）三級廠：業(yè)務(wù)包括紙板-成品印刷，主要為小型瓦楞紙板印刷廠。歐美瓦楞紙市場整體長旋減至趨勢。瓦楞紙市場需求與宏觀經(jīng)濟(jì)較有關(guān)，彌漫歐美GDP快速增長，整體呈現(xiàn)穩(wěn)中求進(jìn)減至態(tài)勢。2016-2021年歐洲瓦楞紙產(chǎn)量以4%的CAGR快速增長至2802萬噸，2017-2022年美國瓦楞紙出貨量以的1%的CAGR快速增長至4010億平方英尺。其中，美國市場方面，2020-2021年疫情并致服務(wù)消費中斷，同時美國強(qiáng)力財政提振提供更多更多充足購買力，瓦楞紙出貨量增長速度處于歷史較高位，20、21年分別同比快速增長3.3%、2.2%。22年步入后疫情時期，美國居民將支出再次變?yōu)榉?wù)業(yè)，加之輕微的通貨膨脹壓力，導(dǎo)致民眾商品購買力短期走高，22年瓦楞紙出貨量同比下降3.6%。海外人力短缺、用工成本上漲，驅(qū)動瓦楞紙外包裝設(shè)備行業(yè)向中高端、智能化、大型化升級。根據(jù)東方精工公告，2022年全球瓦楞外包裝裝備行業(yè)市場規(guī)模約300-400億元。近年來，歐美各國的用工成本顯著上行，根據(jù)美國勞工局（BLS）統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年以來，美國平均值時薪快速快速增長，2023年5月同比增長速度為4.37%較疫前2%-3%的水平高。彌漫海外人工價格上漲、年長工人招工難等因素的影響，海外客戶提質(zhì)降本市場需求強(qiáng)烈，驅(qū)動瓦楞設(shè)備向效率更高、所仍須人工更少的中高端、智能化、大型化設(shè)備升級。歐洲瓦楞紙外包裝行業(yè)人均產(chǎn)量從2017年353噸/人快速增長至2021年418噸/人，歐洲幅寬大于2.5米的瓦楞紙板生產(chǎn)線數(shù)量穩(wěn)中求進(jìn)減至，2017-2021年從70條快速增長至88條，而幅寬大于2.5米的瓦楞紙板生產(chǎn)線數(shù)量逐步收縮。國內(nèi)快遞物流行業(yè)快速增長，紙包裝廠商復(fù)產(chǎn)市場需求疲軟。2003年我國多于日本變成全球第二小瓦楞紙箱生產(chǎn)國，僅次于美國。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，國內(nèi)瓦楞紙箱表觀消費量從2020年的2236萬噸快速增長至2022年的2457萬噸。瓦楞紙外包裝下游主要集中于食飲、電子、日化Fanjeaux、快遞等領(lǐng)域。2017-2021年國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)量快速增長，CAGR約為28%，助推瓦楞紙外包裝企業(yè)追加新增產(chǎn)能膨脹，驅(qū)動瓦楞紙外包裝設(shè)備市場需求快速增長。2023年1-5月國內(nèi)快遞業(yè)務(wù)量順利完成481億件，同比快速增長17.4%。2022年疫情擾動影響快遞業(yè)務(wù)量有所大幅下滑，預(yù)計快遞業(yè)務(wù)量增長速度料重回快速增長軌道。國內(nèi)市場下游集中度提升帶來設(shè)備智能化、大型化升級需求增長，落后存量更新需求可觀。我國紙包裝行業(yè)低端中小型紙箱廠眾多，競爭格局較分散，2022年紙包裝行業(yè)CR10僅為15.09%。伴隨紙包裝龍頭持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)，紙包裝行業(yè)集中度穩(wěn)步提升，2017-2022年CR10每年平均提升1.5pct。隨著下游終端消費行業(yè)升級、品牌化，企業(yè)級客戶對瓦楞紙箱產(chǎn)品的要求逐步上升，行業(yè)供給側(cè)出清是大勢所趨。國內(nèi)傳統(tǒng)生產(chǎn)模式導(dǎo)致國內(nèi)紙包裝印刷企業(yè)對關(guān)鍵崗位熟練技工的過度依賴、管理模式過時反應(yīng)遲緩等問題?！皺C(jī)器換人”、“智能工廠”在業(yè)界逐漸深入人心，紙包裝印刷行業(yè)將迎來產(chǎn)業(yè)升級與轉(zhuǎn)型發(fā)展。近年合興包裝、美盈森、裕同、勁嘉等頭部紙包裝龍頭已注入互聯(lián)網(wǎng)基因，進(jìn)軍智能制造領(lǐng)域或云印刷等市場。且紙箱廠訂單呈“小批量、多批次、個性定制化”特點，對瓦楞紙包裝的產(chǎn)線設(shè)備提出更短換單時間等新要求。這一趨勢將促進(jìn)技術(shù)與設(shè)備更新?lián)Q代，加速行業(yè)整合。根據(jù)公司2022年年報，國內(nèi)市場大概有6000多條瓦楞紙板生產(chǎn)線存量，以及數(shù)量更多的瓦楞紙箱印刷包裝存量設(shè)備。預(yù)計未來5-10年，智能化程度更高、生產(chǎn)效率更高的產(chǎn)線設(shè)備將替代現(xiàn)有的瓦楞紙板生產(chǎn)線和瓦楞紙箱印刷包裝產(chǎn)線設(shè)備。瓦楞紙板生產(chǎn)線第一梯隊供應(yīng)商為Fosber集團(tuán)、德國BHS，瓦楞紙箱印刷外包裝生產(chǎn)線領(lǐng)先供應(yīng)商涵蓋東方精工、瑞士Bobst等。在瓦楞紙板生產(chǎn)線領(lǐng)域，全球范圍內(nèi)的主要廠商涵蓋Fosber集團(tuán)、德國BHS、Marquip（美國Barry-Wehmiller集團(tuán)子公司）、京山輕機(jī)等。Fosber集團(tuán)、德國BHS就是全球中高端瓦楞紙板生產(chǎn)線領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)者。根據(jù)東方精工公告，2022年德國BHS全球整體名列第一，F(xiàn)osber集團(tuán)全球中高端瓦楞紙板線市場份額約為30%左右，在北美市場份額多于50%，市場名列第一。2）瓦楞紙箱印刷外包裝產(chǎn)線設(shè)備領(lǐng)域，全系列球主要廠商涵蓋東方精工、瑞士Bobst、德國Gopfert、Ward（美國Barry-Wehmiller集團(tuán)子公司）、上海鼎龍、廣州科盛隆等，東方精工為國內(nèi)行業(yè)龍頭，具備與全球行業(yè)龍頭瑞士Bobst競爭的實力。3.產(chǎn)品性能全球領(lǐng)先，資源整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)不斷推升市占率3.1.技術(shù)領(lǐng)先研發(fā)力出眾，產(chǎn)品性能全球一流公司研發(fā)實力和技術(shù)水平躋身全球前茅。公司著眼于中高端瓦楞紙設(shè)備的設(shè)計、研發(fā)，形變?yōu)榱司哂袉我恢浦R產(chǎn)權(quán)的自營技術(shù)，涵蓋產(chǎn)品設(shè)計、核心零配件精加工、安裝工藝技術(shù)、生產(chǎn)技術(shù)訣竅、數(shù)控軟件等。公司高度重視新技術(shù)、新工藝、新產(chǎn)品的研究和研發(fā)，具備中國廣東和意大利博洛尼亞兩大研發(fā)中心，并維持高研發(fā)資金投入（除2018-2019年弗萊德并表并致研發(fā)費用、研發(fā)人員數(shù)量較低外），研發(fā)費用維持于1億元左右，研發(fā)費用率均衡于2.5%-3.5%區(qū)間，研發(fā)人員維持于280-330人，占比多于15%。憑借領(lǐng)先的設(shè)計理念、快速反應(yīng)的市場意識，公司形成出眾技術(shù)創(chuàng)新能力，根據(jù)公司2022年年報，截至2022年末，已榮獲許可國內(nèi)國外專利371件。充分利用彪悍的技術(shù)自研能力，公司被評選活動為廣東省高新技術(shù)企業(yè)、行業(yè)單項冠軍。公司產(chǎn)品性能少于全球一流水平，車速、自動化程度領(lǐng)先。公司Fosber品牌的中高端瓦楞紙板生產(chǎn)線在車速、幅寬、精準(zhǔn)度、穩(wěn)定性、可靠性、故障率、智能化水平等指標(biāo)上業(yè)界領(lǐng)先，具備高效率節(jié)能環(huán)保、均衡可靠、智能控制、難于操作方式方式維護(hù)等特點，以高技術(shù)含量、高品質(zhì)、高可靠性的設(shè)備、高水平的智能軟件系統(tǒng)和技術(shù)支持服務(wù)榮獲客戶廣泛普遍認(rèn)可。比如說，在車速方面，公司旗艦產(chǎn)品fosber-sline車速可以少于470米/分鐘，多于海外一流廠商水平（海外廠商馬昂貴、BHS車速約450-460米/分鐘），同時高于國內(nèi)廠商（國內(nèi)廠商車速集中于350米/分鐘）。切換速度方面，F(xiàn)osber亞洲面世應(yīng)用領(lǐng)域在瓦楞紙板生產(chǎn)線上的“InstantSet/秒機(jī)”單元，每個研磨刀片和壓痕器都由伺服電機(jī)單一制掌控，能顯著提高瓦線干部切換訂單的速度，將再加單排時間從平均值8~15秒縮短至平均值3秒鐘，大力支持下游客戶同時同時實現(xiàn)快速再加單排生產(chǎn)。公司致力變成數(shù)字化智能裝備領(lǐng)域的創(chuàng)新者和工業(yè)4.0的實踐者，數(shù)字化水平業(yè)界領(lǐng)先。公司具備對瓦楞紙制品外包裝行業(yè)經(jīng)驗課堂教學(xué)多樣、專業(yè)軟件開發(fā)水平較低的軟件開發(fā)團(tuán)隊，已同時同時實現(xiàn)智能識別、智能診斷、智能修正和自我自學(xué)等四階段工業(yè)4.0技術(shù)功設(shè)計。Fosber集團(tuán)為中高端瓦楞紙板生產(chǎn)線，研發(fā)了基于工業(yè)4.0技術(shù)的專用軟件系統(tǒng)，涵蓋Syncro4、PCS、Pro/Care和Pro/Quality等，同時同時實現(xiàn)了對瓦楞紙板線的機(jī)器狀態(tài)、生產(chǎn)過程、日常維護(hù)和技之術(shù)大力支持、質(zhì)量檢測等方面高度數(shù)字化、智能化的管理和掌控，能夠?qū)φ麠l產(chǎn)線運轉(zhuǎn)情況的實時監(jiān)測和掌控。其中，檢測流程涵蓋1）自動收集的機(jī)器運行數(shù)據(jù)的智能分析；2）自動設(shè)置調(diào)整生產(chǎn)參數(shù)；3）持續(xù)監(jiān)控生產(chǎn)、優(yōu)化設(shè)置；4）產(chǎn)線智能診斷、分解成維護(hù)方案；5）提高生產(chǎn)質(zhì)量、減少浪費。公司就是全球瓦楞紙箱印刷外包裝產(chǎn)線設(shè)備產(chǎn)品線最齊全、產(chǎn)品庫最多樣的廠商。公司以瓦楞印刷設(shè)備起家，通過外延重組，以及憑借領(lǐng)先的設(shè)計理念、彪悍的整體研發(fā)實力持續(xù)研發(fā)新產(chǎn)品，并協(xié)同全球資源，向全瓦楞紙智能裝備全系列產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司已變成上下游全系列布局的公司，從上游關(guān)鍵零部件瓦楞輥，至瓦楞紙板生產(chǎn)線、瓦楞紙箱印刷外包裝產(chǎn)線設(shè)備，乃至一站式智慧工廠整體解決方案。同時，公司已變成產(chǎn)品系列和類別最齊全的瓦楞設(shè)備可以可供應(yīng)商，具備種類齊全、規(guī)格多樣的產(chǎn)品體系，能生產(chǎn)多達(dá)數(shù)十種相同規(guī)格、相同市場定位的產(chǎn)品，涵蓋固定式/上加合式、上印/下印、整線（協(xié)同線）/單機(jī)等，全面全面覆蓋中高端至高端市場。3.2.Fosber資源整合較好快速發(fā)展壯大，充份協(xié)同全球資源公司全面全面收購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的持續(xù)開拓海外市場。公司通過全面全面收購優(yōu)質(zhì)標(biāo)的持續(xù)向海外膨脹業(yè)務(wù)版圖，涵蓋1）2014、2017年分步順利完成全面全面收購意大利Fosber100%股份對準(zhǔn)歐美高端瓦楞紙板生產(chǎn)線市場，主要銷往歐洲、俄羅斯和北美地區(qū)；2）2016年通過全面全面收購意大利EDF100%股份，同時同時實現(xiàn)高端瓦楞紙箱印刷設(shè)備的歐洲生產(chǎn)，定位面向美歐市場大型客戶，平均值售價明顯高于國內(nèi)同類產(chǎn)品；同時，EDF為東方精工高端瓦楞紙箱印刷設(shè)備在歐洲的研發(fā)、生產(chǎn)基地，同時同時實現(xiàn)了對公司東方精工品牌現(xiàn)有印刷機(jī)系列產(chǎn)品的研發(fā)升級；3）2020年全面全面收購意大利Quantum開拓微型瓦楞紙板生產(chǎn)線市場，主要銷往歐洲等海外市場；4）2019年通過全面全面收購領(lǐng)先瓦楞輥生產(chǎn)廠商Tirua對準(zhǔn)高端瓦楞輥領(lǐng)域，主要銷往北美市場。全面全面收購后資源整合較好，F(xiàn)osber市場份額持續(xù)提升。公司2014年順利完成對意大利Fosber集團(tuán)的往上股重組后，不但穩(wěn)步保持意大利Fosber在團(tuán)隊、運營方面的穩(wěn)定性，而且持續(xù)強(qiáng)化對意大利Fosber研發(fā)及客戶服務(wù)方面的資金投入，并使其始終保持了在高速寬幅瓦楞紙板生產(chǎn)線領(lǐng)域全系列球第二的行業(yè)地位，市場份額持續(xù)不斷擴(kuò)大，國際競爭力不斷加強(qiáng)。2016年意大利Fosber集團(tuán)業(yè)務(wù)增長勢頭十分迅速，同時同時實現(xiàn)營業(yè)收入10.65億元，同時同時實現(xiàn)凈利潤8524萬元，多于年度業(yè)績許諾約50%以上。2015-2022年Fosber營收以15.09%的CAGR從9.38億元快速增長至25.09億元，天量利潤以24.85%的CAGR從0.44億元快速增長至2.08億元。公司全球客戶認(rèn)可度高，與國內(nèi)外客戶瓦楞紙包裝龍頭合作穩(wěn)固。公司旗下東方精工、Fosber、Tiruna、EDF等品牌擁有較高行業(yè)知名度和品牌影響力，公司存量客戶數(shù)量行業(yè)領(lǐng)先，客戶粘性強(qiáng)。公司客戶類型全，主要覆蓋實力雄厚、具備規(guī)模效應(yīng)的一級廠和二級廠，以及少量三級廠，包括上市公司、集團(tuán)公司、跨國公司，截至2020年5月累計超過1500家。在國內(nèi)市場，公司獲瓦楞紙包裝行業(yè)龍頭認(rèn)可，客戶包括玖龍紙業(yè)、山鷹國際、永豐馀、合興包裝、美盈森、新通聯(lián)、大勝達(dá)、森林包裝、合眾創(chuàng)亞、正業(yè)國際等。在海外市場，公司與國際瓦楞紙包裝行業(yè)的大型集團(tuán)企業(yè)合作穩(wěn)固，客戶包括InternationalPaper,SmurfitKappa,DSSmith、App金光紙業(yè)、Mpact等。公司2016年以及2020-2022年（即除并購普萊德年份外）前五大客戶營收占比穩(wěn)定于16-24%的區(qū)間。充分發(fā)揮全球資源協(xié)同優(yōu)勢，將海外高端產(chǎn)品引入中國，并利用國內(nèi)生產(chǎn)優(yōu)勢同時同時實現(xiàn)國產(chǎn)化降本。2014年公司將Fosber瓦楞紙生產(chǎn)線業(yè)務(wù)引入中國，和子公司意大利Fosber共同出資設(shè)立合資公司廣東佛斯伯（Fosber亞洲），定位國內(nèi)和亞洲市場，提供更多更多優(yōu)質(zhì)國產(chǎn)高端瓦楞紙板線。Fosber亞洲為中國市場量身訂做Proline系列，并憑借紙板生產(chǎn)線產(chǎn)品智能化程度高、高速均衡可靠等優(yōu)點，快速開拓國內(nèi)市場。2017-2020年Fosber亞洲規(guī)模快速增長，營收從0.33億元快速增長至2.04億元，CAGR少于183.53%。同時，F(xiàn)osber亞洲充分發(fā)揮中國在全球范圍內(nèi)工業(yè)門類最齊全、服務(wù)設(shè)施最完善的供應(yīng)鏈優(yōu)勢，在國內(nèi)順利完成設(shè)計和生產(chǎn)生產(chǎn)，零部件國產(chǎn)化率少于90%左右。2017-2020年彌漫產(chǎn)品設(shè)計逐步明朗、產(chǎn)品國產(chǎn)化程度逐步提高、運營管理效率持續(xù)改善，2017-2020年Fosber亞洲天量利率由6%快速增長至11%。Fosber亞洲逐步開拓其他亞洲新興市場，2022年首次步入俄羅斯市場。此外，2023年公司將Tirua瓦楞輥業(yè)務(wù)引入中國，在佛山市南海區(qū)設(shè)立子公司Tirua中國，同時同時實現(xiàn)瓦楞輥與壓力輥業(yè)務(wù)的國產(chǎn)化，在滿足用戶東方精工旗下的瓦楞紙板生產(chǎn)線業(yè)務(wù)市場需求的同時開拓中國和亞洲的瓦楞輥市場。訂單充足，追加新增產(chǎn)能持續(xù)膨脹。2022年公司國內(nèi)外業(yè)務(wù)主體的年度接單金額總計約54.04億元，同比快速增長31%，變成多年來公司獲得訂單金額最高的一年。其中，F(xiàn)osber亞洲2022年同時同時實現(xiàn)銷售定金金額約3.2億元，同比快速增長41%。公司追加新增產(chǎn)能利用率保持在較低水平，為積極主動把握住市場機(jī)遇、滿足用戶訂單交貨市場需求，2023年公司積極主動膨脹追加新增產(chǎn)能。2023年初，F(xiàn)osber亞洲嶄新瓦楞紙板生產(chǎn)線智能化工廠建設(shè)項目舉行了奠基儀式，該項目座落在廣東省佛山市松夏工業(yè)園區(qū)，占地約80畝。預(yù)計嶄新工廠投入使用后，F(xiàn)osber亞洲生產(chǎn)能力將提高2倍以上，能夠更慢積極響應(yīng)客戶市場需求，推動產(chǎn)業(yè)向高端化、綠色化、智能化升級。同時，公司積極主動推行“精益生產(chǎn)”模式，提升現(xiàn)有追加新增產(chǎn)能利用率和運營效率。在瓦楞輥壓力輥業(yè)務(wù)，公司計劃資金投入將近1000萬歐元，預(yù)計順利完成后Tirua集團(tuán)瓦楞輥壓力輥的追加新增產(chǎn)能水平將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上提高近60%。此外，F(xiàn)osber意大利計劃穩(wěn)步大力大力推進(jìn)嶄新總部建設(shè)。4.匠心耕耘嶄新脫胎換骨曲線，“三箭齊發(fā)”關(guān)上寬闊空間公司以“1+N發(fā)展模式”積極主動外延，開拓新興智能裝備領(lǐng)域。公司秉承“內(nèi)生+外延”的“1+N”戰(zhàn)略發(fā)展模式，其中，“1”為公司核心主業(yè)瓦楞紙外包裝裝備業(yè)務(wù)，作為發(fā)展基石；“N”就是對子公司以及參股公司的受精卵和培育。公司現(xiàn)已培育出工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)解決方案、數(shù)字印刷解決方案以及水上動力產(chǎn)品等三大初具規(guī)模的業(yè)務(wù)板塊，均已變成國內(nèi)細(xì)分行業(yè)龍頭。1）水上動力板塊的百勝動力技術(shù)實力疲弱，2018-2020年在國內(nèi)舷外機(jī)市占率第一。2）數(shù)字印刷板塊的萬德數(shù)科為全球瓦楞紙印刷數(shù)字印刷設(shè)備龍頭。3）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)解然方案板塊的東方合智就是紙包裝行業(yè)目前首屈一指的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺企業(yè)。一方面，公司將緊緊圍繞產(chǎn)業(yè)鏈推行重組，加強(qiáng)對產(chǎn)業(yè)鏈的橫縱資源整合，尋求產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)。另一方面，公司通過子公司億能投資股權(quán)著眼高端裝備生產(chǎn)、智能生產(chǎn)等硬科技含量高的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，投資行業(yè)空間寬闊、具有較好產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢的企業(yè)，為集團(tuán)拓展代萊產(chǎn)業(yè)空間。4.1.國內(nèi)舷外機(jī)市占率第一，“”揚帆起航全球舷外機(jī)市場規(guī)模穩(wěn)中求進(jìn)減至，娛樂應(yīng)用領(lǐng)域占比73%。舷外機(jī)就是安裝在中小型船舶外側(cè)的大力大力推進(jìn)用發(fā)動機(jī)，通常裝設(shè)于艉板的外側(cè)，具有結(jié)構(gòu)緊湊、體積小、安裝維護(hù)便捷、操作方式方式直觀、噪音較小等特點，廣為應(yīng)用于水上娛樂運動、漁業(yè)捕撈、水上交通運輸、應(yīng)急救援、海岸攻占、海事執(zhí)勤等領(lǐng)域。隨著全球經(jīng)濟(jì)的快速增長、個人居民收入的增加以及個人消費習(xí)慣的出現(xiàn)發(fā)生改變，全球舷外機(jī)市場穩(wěn)中求進(jìn)減至。根據(jù)GlobalMarketInsightsResearchPrivateLimited數(shù)據(jù)，2022年全球舷外機(jī)市場規(guī)模為106億美元，預(yù)計2030年將少于160億美元，CAGR為5.3%；2020年全球舷外機(jī)銷售數(shù)量為89萬臺，預(yù)計2030年將少于117萬臺，CAGR為3.5%。從應(yīng)用領(lǐng)域來看，舷外機(jī)主要運用于娛樂、商業(yè)、軍事三大領(lǐng)域，其中娛樂領(lǐng)域為主要應(yīng)用場景，占到至比達(dá)73.41%。從馬力大小來看，全球舷外機(jī)市場朝著能夠驅(qū)動生態(tài)旅游艇、豪華游艇等方向發(fā)展，大馬力化趨勢較為顯著。根據(jù)GMI數(shù)據(jù)，2022年全球大馬力、中大馬力舷外機(jī)市場規(guī)模分別為21億美元、84億美元，占比分別為20%和80%。我國舷外機(jī)市場增長速度高于全球,中大馬力化趨勢明顯。彌漫近年我國水上旅游休閑業(yè)的發(fā)展以及國家對海洋權(quán)益的著重，舷外機(jī)市場持續(xù)增長。根據(jù)GlobalMarketInsightsResearchPrivateLimited數(shù)據(jù)，2022年中國舷外機(jī)銷量為4.30萬臺，2030年預(yù)計少于7.58萬臺，CAGR為7.34%，高于全球的3.50%；2022年中國舷外機(jī)銷售額為2.82億美元，2030年預(yù)計少于5.88億美元，CAGR為9.62%，亦高于全球的5.30%。中國等新興市場較之于明朗的歐美市場中大馬力滲透率較低，市場增長速度較低。受益于經(jīng)濟(jì)快速增長較快、水上娛樂業(yè)盛行及政府政策大力支持，亞太地區(qū)的中大馬力舷外機(jī)中增長速度最快，2021-2027年市場規(guī)模無機(jī)年均增長率為7.50%。根據(jù)GMI數(shù)據(jù)，2020年中國中大馬力舷外機(jī)比重為51.19%。2020-2027年中國中大馬力舷外機(jī)市場規(guī)模預(yù)計以9.47%的CAGR快速增長，高于大馬力的8.29%，預(yù)計2027年比重將少于53.22%。全球舷外機(jī)市場集中，CR2少于38.51%，主要以日美企業(yè)居多。舷外機(jī)行業(yè)技術(shù)及資金壁壘較高，全球舷外機(jī)市場集中度較低。日本雅馬哈和美國水星系全球舷外機(jī)知名品牌，占據(jù)全系列球非常大市場份額，并且產(chǎn)品以中大馬力舷外機(jī)居多。根據(jù)百勝動力招股書，2021年賓士域集團(tuán)（美國水星）舷外機(jī)產(chǎn)品總收入為19.35億美元，占到至全球舷外機(jī)預(yù)測銷售金額的比例為19.70%；日本雅馬哈發(fā)動機(jī)舷外機(jī)產(chǎn)品營收為18.48億美元，占到至全球舷外機(jī)預(yù)測銷售金額的18.81%，CR2少于38.51%。20世紀(jì)末期，一些國內(nèi)民營和外資企業(yè)已經(jīng)已經(jīng)開始步入舷外機(jī)領(lǐng)域，目前已形成百勝動力、杭州海的、逸動科技等龍頭，產(chǎn)品以中小馬力舷外機(jī)居多。其中，國內(nèi)龍頭以百勝動力領(lǐng)銜，根據(jù)中國內(nèi)燃機(jī)工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2018-2020年蘇州百勝動力連Chinian三年市場占有率全國第一，約為26%。進(jìn)口舷外機(jī)占比56%，漸入佳境。我國以百勝動力舷外機(jī)為代表的國內(nèi)龍頭經(jīng)過十幾年的技術(shù)創(chuàng)新，逐漸打破海外企業(yè)的寡頭寡頭壟斷地位，在產(chǎn)品種類、性能和質(zhì)量等方面與國際龍頭差距逐步減小。2020-2022年中國舷外機(jī)進(jìn)口金額從14.12億元下降至10.53億元，進(jìn)口占比下降至56%，空間仍可觀。近年我國政府對船艇有關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展給予非常大政策大力支持，比如說1）國家發(fā)改委將歸屬于船艇產(chǎn)業(yè)的豪華游艇、豪華郵輪、海洋監(jiān)管船及小水線面雙體船等高性能船舶列為鼓勵類項目；2）工業(yè)和信息化部明確提出培育豪華游艇、旅游觀光艇、公務(wù)艇等品牌產(chǎn)品；3）國務(wù)院也明確提出積極主動發(fā)展海洋旅游，大力支持郵輪游艇等旅游裝備制所造國產(chǎn)化，積極主動發(fā)展郵輪游艇旅游。在國家鼓勵國產(chǎn)設(shè)備進(jìn)口替代的大背景下，國內(nèi)舷外機(jī)頭部企業(yè)將具有行業(yè)高速快速增長以及的雙重紅利。中大馬力軍用舷外機(jī)國產(chǎn)滲透率低，政策驅(qū)動下料快速提升。目前我國大馬力市場已逐步同時同時實現(xiàn)，而中大馬力市場仍以海外品牌居多。我國軍用舷外機(jī)主要安裝沖鋒舟、公務(wù)稽查船艇等船艇，可以用做軍隊快速搶灘攻占、應(yīng)急救援、水上辦案及稽查等場景使用。目前我國公務(wù)及軍事領(lǐng)域舷外機(jī)仍處于“卡脖子”階段，中大馬力軍用舷外機(jī)主要使用海外品牌舷外機(jī)。政策方面，國家面世《深入細(xì)致貫徹落實兵器工業(yè)集團(tuán)“1+5”發(fā)展戰(zhàn)略》大力大力支持柴油舷外機(jī)的獨立自主研發(fā)；2021年7月施行的《內(nèi)燃機(jī)產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）》明確指出研發(fā)大馬力舷外機(jī)產(chǎn)品。同時，我國快速資金投入國防軍費，根據(jù)中國統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2010-2021年我國財政國防支出總額CAGR少于9.02%。供給方面，隨著國內(nèi)舷外機(jī)企業(yè)的Auron起至至，中大馬力軍用舷外機(jī)亦將逐漸同時同時實現(xiàn)與獨立自主THF1。彌漫政策鼓勵及國產(chǎn)舷外機(jī)制造商的獨立自主研發(fā)及技術(shù)創(chuàng)新水平不斷提升，的步伐料大力大力推進(jìn)。百勝動力產(chǎn)品矩陣多樣，彌補(bǔ)國內(nèi)大馬力舷外機(jī)供應(yīng)的空白。百勝動力為集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務(wù)為一體的舷外機(jī)、通用型小型汽油機(jī)設(shè)備供應(yīng)商，2018-2020年市場占有率全國第一。百勝動力具備齊全的舷外機(jī)產(chǎn)品線，旗下產(chǎn)品全面全面覆蓋2至130馬力，已贏得軍方供貨資質(zhì)于2021年已經(jīng)已經(jīng)開始向軍方提供更多更多產(chǎn)品，應(yīng)用領(lǐng)域已全面全面覆蓋娛樂、商用和軍用，兼具ToB、ToC、ToG。公司在舷外機(jī)行業(yè)內(nèi)深耕十余年，經(jīng)過長期的研發(fā)資金投入和技術(shù)積累，已掌控多項國內(nèi)先進(jìn)的核心技術(shù)，并積累了多樣的科技創(chuàng)新成果，系則國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、國家高新技術(shù)企業(yè)、江蘇省舷外機(jī)工程技術(shù)研究中心，截至2023年6月30日已總計贏得許可專利57項，其中發(fā)明專利11項。2021年，公司通過持續(xù)的產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，獨立自主研發(fā)的F115四沖程大馬力舷外機(jī)彌補(bǔ)了國內(nèi)在大馬力舷外機(jī)上的空白，打破了國際知名品牌在該功率段的長期寡頭寡頭壟斷格局，23H1百勝動力進(jìn)一步突破130大馬力舷外機(jī)的量產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品銷往上百個國家和地區(qū)，榮獲主流國家證書。自2019年以來，百勝動力海外營收比重均在60%以上，產(chǎn)品銷往歐洲、非洲、大洋洲、南美洲、北美洲、中東、東南亞等上百個國家和地區(qū)。發(fā)達(dá)國家廣為對采用內(nèi)燃機(jī)為動力的舷外機(jī)產(chǎn)品實行苛刻的市場準(zhǔn)入管理，贏得有關(guān)的產(chǎn)品認(rèn)證就是步入美歐等國外市場的必要條件，公司舷外機(jī)主要產(chǎn)品目前已贏得了美國EPA證書和歐盟CE證書等，產(chǎn)品順利踢入國外市場。百勝動力營收快速快速增長。2019-2021年百勝動力營業(yè)收入由3.00億元快速增長至4.69億元，CAGR為25.02%；歸母凈利潤由0.36億元快速增長至0.57億元，CAGR為25.83%。22年公司業(yè)績持續(xù)增長，主要系則海外客戶市場需求持續(xù)增長，尤其就是中大馬力舷外機(jī)產(chǎn)品，以及國內(nèi)軍品訂單市場需求疲軟及配件業(yè)務(wù)快速發(fā)展。4.2.數(shù)碼印刷空間寬闊，萬德先發(fā)布局脫胎換骨可以期全球噴墨印刷技術(shù)市場規(guī)模增加，應(yīng)用領(lǐng)域空間寬闊。數(shù)字印刷所指的就是將由數(shù)字信息的分解成逐印張氣門的圖文影像，利用水槽墨水，輕而易舉在影印物上光學(xué)，并將呈圓形色及輔助物質(zhì)間接傳謝維影印物而形成印刷品的一種印刷方法。與傳統(tǒng)版印相同，數(shù)碼印刷具備無須復(fù)刻、生產(chǎn)周期短、按仍須印刷、氣門數(shù)據(jù)（任一圖案）印刷、節(jié)能環(huán)保等特點。根據(jù)SmithersPira，在全球印刷品與外包裝領(lǐng)域，2019年全球噴墨印刷市場規(guī)模少于773億美元，并預(yù)計將于2023年超過至1090億美元，CAGR為9%。噴墨印刷在整個印刷市場所占比例預(yù)計將在2023年增加至13.0%。數(shù)碼印刷技術(shù)應(yīng)用領(lǐng)域?qū)掗?，不局限于紙質(zhì)，涵蓋家居裝飾、紡織印花、陶瓷、電子、玻璃、汽車、生物醫(yī)學(xué)、3D打印等。根據(jù)SmithersPira，其他應(yīng)用領(lǐng)域整體市場規(guī)模預(yù)計將從2018年的257億美元快速增長至2023年的411億美元，CAGR為9.8%。數(shù)字印刷能夠解決大訂單印刷痛點，國內(nèi)滲透率仍低料持續(xù)提升。按印刷類型分后，可以分后為膠印、突起繡、柔印等，傳統(tǒng)印刷方法仍須復(fù)刻，目前占據(jù)主流。國內(nèi)市場數(shù)字印刷占比較小，2022年占比僅4%。2022年中國一體化數(shù)碼印刷機(jī)產(chǎn)量達(dá)致7848臺，同比快速增長10.15%。在智能生產(chǎn)背景下，傳統(tǒng)印刷行業(yè)將迎產(chǎn)業(yè)升級與轉(zhuǎn)型發(fā)展，數(shù)字印刷滲透率料持續(xù)提升。萬德數(shù)科為全球瓦楞紙印刷數(shù)字印刷設(shè)備開拓者。全球數(shù)字印刷領(lǐng)域主要參與者包括萬德數(shù)科、中國漢華、宏華數(shù)科、美國惠普、美國EFI等。其中，國內(nèi)數(shù)碼印刷龍頭宏華數(shù)科的主要應(yīng)用領(lǐng)域為紡織數(shù)碼噴印領(lǐng)域，萬德數(shù)科是全球率先將高速噴墨印刷技術(shù)應(yīng)用到瓦楞包裝領(lǐng)域的數(shù)字印刷解決方案供應(yīng)商。萬德數(shù)碼印刷技術(shù)優(yōu)勢顯著，解決瓦楞紙外包裝、家居、廣告等領(lǐng)域大訂單印刷痛點。萬德數(shù)科初始致力于解決針對在線購物及快消品的多種類小批量訂單，終端客戶可以通過電腦/手機(jī)遠(yuǎn)程控制，輕而易舉將印刷文件及指令傳輸給數(shù)碼設(shè)備，輕而易舉將PDF等圖樣印刷在各類外包裝材料上，同時可以同時同時實現(xiàn)多訂單無縫切換，為終端品牌客戶的提供更多更多非常靈活的個性化外包裝解然方案，針對終端品牌客戶在傳統(tǒng)電商以及直播電商模式下大幅快速增長的SKU及巨量波動的無法均衡訂單情況，為解決終端品牌包材供應(yīng)鏈管理的壓力及痛點，提供更多更多了一整套高周轉(zhuǎn)、零庫存、低成本、靈活性極高的包材管理解決方案。在時程的發(fā)展過程中，萬德將持續(xù)加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新動能，完善研發(fā)機(jī)制，將數(shù)碼印刷技術(shù)拓展至更多的領(lǐng)域。萬德數(shù)科的數(shù)碼印刷技術(shù)能夠?qū)㈦娔X/手機(jī)文件輕而易舉印刷在瓦楞紙板、彩盒等各類包裝紙上，一張起印，無須復(fù)刻、圖片說明、校色，成品效果立即所述，即時糾錯，氣門印刷，按仍須印刷。萬德先發(fā)布局?jǐn)?shù)碼印刷，已具備多樣產(chǎn)品矩陣及訂做化能力滿足用戶多種市場需求。萬德數(shù)科不僅提供更多更多數(shù)碼印刷設(shè)備、墨水、配件以及專業(yè)服務(wù)等全套數(shù)字印刷解決方案，還面世了多個系則列于于、滿足用戶相同市場定位、相同層次客戶多樣化市場需求的數(shù)碼印刷設(shè)備產(chǎn)品，涵蓋：1）MultiPass系列：適用于于于小批量紙包裝印刷，有利于大大降低電商及出口OEM“一件收款”以及“中轉(zhuǎn)倉”銷售模式的綜合外包裝成本;2）SinglePass高速數(shù)碼系列：適用于于于原紙科楓，主必須面向大型訂單的印刷，具備與傳統(tǒng)印刷十分貼近的綜合成本及更佳的印刷效果;3）一體機(jī)系列：將MultiPass高精度加載與SinglePass高速印刷兩種相同數(shù)碼印刷技術(shù)鯤的一體，既能大力支持用掃描模式打印大尺寸、高精度、八十版色的訂單，通?？梢约磿r切換SinglePass高速模式打印大批量小尺寸訂單，滿足用戶更廣為的瓦楞數(shù)碼印刷市場需求。同時，萬德數(shù)科能夠根據(jù)相同應(yīng)用領(lǐng)域和客戶建議，提供更多更多一套量身訂做的解決方案，具體內(nèi)容方式為通過配備同已適的水槽、墨水，研發(fā)專屬的噴墨控制系統(tǒng)，對印前、印中和綴后工藝進(jìn)行優(yōu)化，相匹配二者應(yīng)的設(shè)備及耗材，幫助客戶提高生產(chǎn)效率、減少庫存、降低成本。萬德數(shù)科產(chǎn)品暢銷海外，2022年業(yè)績快速增長。萬德數(shù)科作為國內(nèi)最早瓦楞紙包裝印刷成立備行業(yè)推廣數(shù)字噴印技術(shù)的公司，自2011年成立以來產(chǎn)品銷往歐美、中東、拉丁美洲、東南亞等國家和地區(qū)，在全球80多個國家存多于1600臺設(shè)備的存量設(shè)備。萬德數(shù)科不僅提供更多更多單一的產(chǎn)品，而是協(xié)助客戶方便快捷、高效率、低成本地生產(chǎn)出高質(zhì)量的印刷品。2022年萬德數(shù)科業(yè)績獲得突破性快速增長，同時同時實現(xiàn)銷售訂單金額約1.3億元，同比快速增長10%，在海外市場銷售繳單增長速度多于60%；同時同時實現(xiàn)營業(yè)收入1.32億元，同比快速增長12%；同時同時實現(xiàn)凈利潤約1761萬元，同比快速增長50%。4.3.首創(chuàng)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)解決方案，助推瓦楞紙行業(yè)數(shù)字化升級工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)旭日方升，市場規(guī)?？焖僭鲩L。根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2021年中國工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺及有