天準(zhǔn)科技(688003)科創(chuàng)板巡禮:工業(yè)機(jī)器視覺裝備制造商-天準(zhǔn)科技-興業(yè)證券_第1頁(yè)
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行業(yè)研 證券研究報(bào)告究機(jī)械設(shè)備行暫無評(píng)級(jí)業(yè)深度相關(guān)報(bào)告研《科創(chuàng)板巡禮:博眾精工》究2019-07-13報(bào)《制造業(yè)升級(jí),高端裝備迎時(shí)代機(jī)遇》2019-06-11告《競(jìng)價(jià)模式加速技術(shù)迭代,光伏設(shè)備維持高景氣》2019-06-02分析師:石康shikang@S1220517040001研究助理:閆暢迪yanchangdi@

天準(zhǔn)科技688003科創(chuàng)板巡禮:天準(zhǔn)科技2019年07月19日投資要點(diǎn)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的工業(yè)機(jī)器視覺裝備制造商,三年復(fù)合增長(zhǎng)近70%。公司致力于以領(lǐng)先的人工智能技術(shù)推動(dòng)工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),主要生產(chǎn)精密測(cè)量?jī)x器、智能檢測(cè)裝備、智能制造系統(tǒng)、無人物流車等。公司精密測(cè)量和3D視覺產(chǎn)品技術(shù)指標(biāo)不落后甚至超過國(guó)際同行頂尖水平。公司收入高速增長(zhǎng),且市占率持續(xù)快速提升,2016-2018年,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入從1.79億元增長(zhǎng)到5.03億元,復(fù)合增速67.90%,市占率提升從2.61%提升到4.89%。機(jī)器視覺替代人眼,工業(yè)領(lǐng)域?yàn)橹饕獞?yīng)用。視覺無論在人類信息獲取還是人工智能應(yīng)用都是占比最大的感知方式,機(jī)器視覺相對(duì)人眼有可靠性強(qiáng)、可量化、精度高、分辨率高等優(yōu)勢(shì)。工業(yè)視覺主要應(yīng)用于半導(dǎo)體、汽車、食品包裝、制藥等領(lǐng)域,合計(jì)占比76.60%。從成本端來看,核心零部件(45%)和軟件開發(fā)(35%)合計(jì)占比達(dá)80%全球機(jī)器視覺需求快速增長(zhǎng),我國(guó)處于成長(zhǎng)期。歐美發(fā)達(dá)國(guó)家機(jī)器視覺始20世紀(jì)60年代,目前全球市場(chǎng)仍保持快速增長(zhǎng),2018年,全球機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模達(dá)88億美元,近5年復(fù)合增速達(dá)14.84%。我國(guó)機(jī)器視覺始90年代,進(jìn)入成長(zhǎng)期,2011-2018年復(fù)合增速33%,達(dá)到104億元,企業(yè)數(shù)量超過200家。未來幾點(diǎn),隨著我國(guó)制造業(yè)持續(xù)升級(jí),預(yù)計(jì)2023年我國(guó)機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模將接近200億元。高研發(fā)投入,綁定國(guó)際巨頭。2016-2018年,研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值復(fù)合增速高達(dá)29.56%,營(yíng)收占比高達(dá)26.22%、18.66%、15.66%。但隨著公司體量的快速增長(zhǎng),研發(fā)費(fèi)比例有所下降,公司研發(fā)投入產(chǎn)出效果明顯。公司主要客戶均為龍頭公司,2017和2018年,第一大客戶為蘋果公司,2016年第一大為三星集團(tuán),綁定國(guó)際龍頭客戶證明公司行業(yè)認(rèn)可度的同時(shí)也給公司帶來穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的大訂單。募投項(xiàng)目:公司募投項(xiàng)目分別為機(jī)器視覺與智能制造裝備建設(shè)項(xiàng)目、研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目,擬投資額分別為4.75億元和2.75億元。其中機(jī)器視覺與智能制造裝備建設(shè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能500000小時(shí),項(xiàng)目建設(shè)周期約4年(48個(gè)月),第三年項(xiàng)目將開始產(chǎn)生收入,第四年項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn),實(shí)現(xiàn)年收入4.5億元,稅后凈利潤(rùn)7022.2萬元。風(fēng)險(xiǎn)提示:競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn),下游投資不及預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)深度研究報(bào)告目 錄1、國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的機(jī)器視覺供應(yīng)商..............................................................................-4-1.1、公司專注服務(wù)工業(yè)領(lǐng)域機(jī)器視覺客戶.......................................................-4-1.2、發(fā)行前公司股權(quán)結(jié)構(gòu)...................................................................................-4-1.3、公司組織架構(gòu)...............................................................................................-5-2、機(jī)器視覺是工業(yè)領(lǐng)域重要技術(shù),產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大.......................................-6-2.1、機(jī)器視覺是人工智能的主要應(yīng)用領(lǐng)域.......................................................-6-2.2、機(jī)器視覺滲透于關(guān)鍵零部件和裝備制造、集成中....................................-7-2.3、我國(guó)機(jī)器視覺進(jìn)入成長(zhǎng)期,高增長(zhǎng)有望持續(xù)............................................-9-2.4、國(guó)內(nèi)機(jī)器視覺行業(yè)以中小企業(yè)為主,公司市占率持續(xù)提升..................-11-3、公司技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先,綁定龍頭客戶................................................................-14-3.1、天準(zhǔn)科技為為工業(yè)視覺裝備制造商.........................................................-14-3.2、營(yíng)收高速增長(zhǎng),海外市場(chǎng)收入比例逐漸過半..........................................-14-3.3、對(duì)標(biāo)國(guó)際巨頭,多種產(chǎn)品業(yè)內(nèi)領(lǐng)先.........................................................-15-3.4、客戶集中度高,蘋果公司為第一大客戶..................................................-16-4、募資擴(kuò)產(chǎn),加大工業(yè)機(jī)器視覺領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)........................................................-17-5、財(cái)務(wù)分析............................................................................................................-18-5.1、盈利能力.....................................................................................................-18-5.2、周轉(zhuǎn)能力.....................................................................................................-20-5.3、償債能力.....................................................................................................-20-5.4、現(xiàn)金流量分析.............................................................................................-21-6、風(fēng)險(xiǎn)提示............................................................................................................-22-圖1、天準(zhǔn)科技業(yè)務(wù)范圍.........................................................................................-4-圖2、公司股權(quán)結(jié)構(gòu).................................................................................................-5-圖3、公司組織架構(gòu).................................................................................................-5-圖4、人類信息獲取來源.........................................................................................-6-圖5、國(guó)內(nèi)外人工智能應(yīng)用領(lǐng)域?qū)Ρ?....................................................................-7-圖6、機(jī)器視覺產(chǎn)業(yè)鏈.............................................................................................-7-圖7、機(jī)器視覺成本分布.........................................................................................-8-圖8、工業(yè)機(jī)器視覺下游應(yīng)用.................................................................................-8-圖9、電子及半導(dǎo)體領(lǐng)域機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模.........................................................-9-圖10、汽車領(lǐng)域機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模.......................................................................-9-圖11、機(jī)器視覺行業(yè)發(fā)展歷程................................................................................-9-圖12、全球機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模.............................................................................-10-圖13、機(jī)器視覺行業(yè)發(fā)展歷程.............................................................................-10-圖14、我國(guó)機(jī)器視覺企業(yè)數(shù)量.............................................................................-11-圖15、我國(guó)機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模.............................................................................-11-圖16、我國(guó)機(jī)器視覺企業(yè)營(yíng)收分布.....................................................................-12-圖17、天準(zhǔn)科技、矩子科技、精測(cè)電子市場(chǎng)占有率..........................................-13-圖18、天準(zhǔn)科技的產(chǎn)業(yè)鏈分工.............................................................................-14-圖19、不同業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn).............................................................................-14-圖20、公司內(nèi)銷和外銷占比.................................................................................-15-圖21、公司前五大客戶收入貢獻(xiàn).........................................................................-16-圖22、新項(xiàng)目預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn).................................................................-18-圖23、天準(zhǔn)科技和國(guó)外同業(yè)毛利率對(duì)比(萬元,%)......................................-18-圖24、天準(zhǔn)科技和國(guó)內(nèi)同業(yè)毛利率對(duì)比(萬元,%)......................................-18-圖25、天準(zhǔn)科技和國(guó)外同業(yè)凈利率對(duì)比(萬元,%)......................................-19-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-行業(yè)深度研究報(bào)告圖26、天準(zhǔn)科技和國(guó)內(nèi)同業(yè)凈利率對(duì)比(萬元,%)......................................-19-圖27、天準(zhǔn)科技銷售費(fèi)用(萬元,%)..............................................................-19-圖28、天準(zhǔn)科技管理費(fèi)用(萬元,%)..............................................................-19-圖29、天準(zhǔn)科技研發(fā)費(fèi)用(萬元,%)..............................................................-20-圖30、天準(zhǔn)科技財(cái)務(wù)費(fèi)用(萬元,%)..............................................................-20-圖31、天準(zhǔn)科技應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率..................................................-20-圖32、天準(zhǔn)科技償債能力指標(biāo)(萬元,%)......................................................-21-圖33、天準(zhǔn)科技現(xiàn)金流量狀況(萬元).............................................................-22-表1、機(jī)器視覺與人類視覺對(duì)比.............................................................................-6-表2、機(jī)器視覺下游應(yīng)用和用量.............................................................................-8-表3、機(jī)器視覺行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)...............................................................................-12-表4、國(guó)內(nèi)主要同行公司及對(duì)比...........................................................................-13-表5、境外銷售的具體情況(萬元,%)............................................................-15-表6、精密測(cè)量?jī)x器技術(shù)對(duì)比...............................................................................-16-表7、智能3D視覺傳感器技術(shù)對(duì)比.....................................................................-16-表8、近三年年公司前五大客戶及其貢獻(xiàn)的收入................................................-17-表9、天準(zhǔn)科技募資用途.......................................................................................-17-表10、機(jī)器視覺與智能制造裝備建設(shè)項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)預(yù)測(cè)(萬元)......................-18-表11、天準(zhǔn)科技現(xiàn)金流與營(yíng)收對(duì)比(萬元,%)..............................................-21-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-行業(yè)深度研究報(bào)告1、國(guó)內(nèi)優(yōu)秀的機(jī)器視覺供應(yīng)商1.1、公司專注服務(wù)工業(yè)領(lǐng)域機(jī)器視覺客戶公司簡(jiǎn)介。公司全稱蘇州天準(zhǔn)科技股份有限公司,成立于2009年8月,原名為天準(zhǔn)精密,2015年2月變更為股份有限公司,主要致力于以領(lǐng)先的人工智能技術(shù)推動(dòng)工業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),主要生產(chǎn)精密測(cè)量?jī)x器、智能檢測(cè)裝備、智能制造系統(tǒng)、無人物流車等,產(chǎn)品功能涵蓋尺寸與缺陷檢測(cè)、自動(dòng)化生產(chǎn)裝配、智能倉(cāng)儲(chǔ)物流等工業(yè)領(lǐng)域,為工業(yè)客戶提供自動(dòng)化解決方案。圖1、天準(zhǔn)科技業(yè)務(wù)范圍資料來源:公司官網(wǎng),興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理1.2、發(fā)行前公司股權(quán)結(jié)構(gòu)公司股權(quán)集中。發(fā)行前,公司控股股東青一投資直接持股55.10%,第二大股東天準(zhǔn)合智持股27.75%;實(shí)際控制人徐一華持有青一投資55%出資額,持有天準(zhǔn)合智62.18%股權(quán),徐一華通過青一投資、天準(zhǔn)合智合計(jì)控制天準(zhǔn)科技12,029.80萬股股份,即82.85%表決權(quán),公司股權(quán)集中度高。公司擁有四家內(nèi)地全資子公司、一家香港全資子公司和一家美國(guó)孫公司。內(nèi)地子公司包括天準(zhǔn)軟件、龍山軟件、龍園軟件、騰超軟件。天準(zhǔn)軟件主要提供計(jì)算機(jī)軟硬件產(chǎn)品和相關(guān)技術(shù)服務(wù);龍山軟件和龍園軟件主要提供自動(dòng)化設(shè)備軟硬件和相關(guān)技術(shù)服務(wù);騰超機(jī)電主要提供機(jī)電設(shè)備、工業(yè)機(jī)器人、精密零部件和相關(guān)軟件服務(wù)。香港天準(zhǔn)主要向境外客戶銷售天準(zhǔn)科技產(chǎn)品,孫公司加州天準(zhǔn)則為天準(zhǔn)科技開拓北美市場(chǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-4-行業(yè)深度研究報(bào)告圖2、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來源:招股說明書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理1.3、公司組織架構(gòu)公司組織架構(gòu)完善,設(shè)置有多個(gè)職能部門:開運(yùn)中心、業(yè)務(wù)中心、大客戶事業(yè)部、半導(dǎo)體事業(yè)部、機(jī)器人事業(yè)部、自動(dòng)化事業(yè)部、市場(chǎng)部、綜合部、人事部、財(cái)政部,部門之間職能清晰,分工明確,協(xié)同作業(yè),保證公司高效運(yùn)行。圖3、公司組織架構(gòu)資料來源:招股說明書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-行業(yè)深度研究報(bào)告2、機(jī)器視覺是工業(yè)領(lǐng)域重要技術(shù),產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大2.1、機(jī)器視覺是人工智能的主要應(yīng)用領(lǐng)域視覺是人類最主要的感官,人類信息獲取83%來自視覺。機(jī)器視覺主要用于替代人眼,在很多應(yīng)用中,機(jī)器視覺有著人眼無法比擬的優(yōu)勢(shì),具備色彩識(shí)別及量化、空間測(cè)量、幀數(shù)高、范圍廣、不易疲勞等特點(diǎn)。圖4、人類信息獲取來源資料來源:招股說明書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理表1、機(jī)器視覺與人類視覺對(duì)比項(xiàng)目人類視覺機(jī)器視覺色彩識(shí)別能力容易受人的心理影響,不能量化具有可量化的優(yōu)點(diǎn)灰度分辨力差,一般只能分辨64個(gè)灰度強(qiáng),目前一般使用256灰度級(jí),采集系統(tǒng)可具有10bit,12bit,16bit等灰度級(jí)空間分辨力分辨率較差,不能觀看微小的目標(biāo)分辨率高,可觀測(cè)微米級(jí)的目標(biāo)速度速度慢,0.1秒的視覺暫留使人眼無法看清較速度快,快門時(shí)間可達(dá)10微秒左右,高速相機(jī)幀率可達(dá)到快運(yùn)動(dòng)的目標(biāo)1000以上,處理器的速度越來越快感光范圍范圍窄,400nm-750nm范圍的可見光范圍寬,從紫外到紅外的較寬光譜范圍,另外有X光等特殊攝像機(jī)環(huán)境適應(yīng)性對(duì)環(huán)境適應(yīng)性差,另外有許多場(chǎng)合對(duì)人有損對(duì)環(huán)境適應(yīng)性強(qiáng),另外可加防護(hù)裝置害觀測(cè)精度精度低,無法量化精度高,可到微米級(jí),容易量化其他主觀性,受心理影響,易疲勞客觀性,可連續(xù)工作資料來源:招股說明書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理機(jī)器視覺也是國(guó)內(nèi)外人工智能應(yīng)用領(lǐng)域占比最大的方向,占比均超40%。其中國(guó)內(nèi)機(jī)器視覺應(yīng)用占人工智能應(yīng)用的46%,國(guó)外機(jī)器視覺應(yīng)用占人工智能應(yīng)用的40%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-行業(yè)深度研究報(bào)告圖5、國(guó)內(nèi)外人工智能應(yīng)用領(lǐng)域?qū)Ρ荣Y料來源:招股說明書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.2、機(jī)器視覺滲透于關(guān)鍵零部件和裝備制造、集成中機(jī)器視覺產(chǎn)業(yè)鏈主要由上游零部件供應(yīng)商、中游裝備廠商和下游應(yīng)用行業(yè)構(gòu)成。機(jī)器視覺是一種基礎(chǔ)功能性技術(shù),整體包括相機(jī)、鏡頭、視覺控制器、圖像處理、傳感器、算法平臺(tái)等,其下游應(yīng)用領(lǐng)域包括消費(fèi)電子、汽車、半導(dǎo)體、虛擬現(xiàn)實(shí)、安防、醫(yī)藥醫(yī)療等。圖6、機(jī)器視覺產(chǎn)業(yè)鏈資料來源:招股說明書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理工業(yè)是目前機(jī)器視覺應(yīng)用比重最大的領(lǐng)域。從工業(yè)領(lǐng)域中,機(jī)器視覺應(yīng)用以制造業(yè)為主,2017年銷售額占比86%,非制造業(yè)為輔,銷售額占比14%。制造業(yè)中,消費(fèi)電子、汽車、半導(dǎo)體是機(jī)器視覺應(yīng)用最廣泛的三大領(lǐng)域。工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域之外,機(jī)器視覺技術(shù)還可應(yīng)用于農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥行業(yè)、包裝印刷業(yè)、安防、金融、交通等其他領(lǐng)域。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-7-行業(yè)深度研究報(bào)告工業(yè)機(jī)器視覺成本集中于核心零部件和軟件開發(fā),應(yīng)用領(lǐng)域以半導(dǎo)體及電子制造為主。從機(jī)器視覺產(chǎn)業(yè)鏈上中游來看,2015年機(jī)器視覺的總體成本分布中購(gòu)買零部件占成本的45%,軟件開發(fā)占成本的35%,用于部署和維護(hù)的成本占比約20%;在應(yīng)用領(lǐng)域方面,工業(yè)機(jī)器視覺下游主要應(yīng)用于半導(dǎo)體及電子制造,占比46.6%,其次為汽車、食品與包裝、制藥等,占比分別為10.20%、10.10%、9.70%,其他領(lǐng)域應(yīng)用占比23.40%。圖7、機(jī)器視覺成本分布 圖8、工業(yè)機(jī)器視覺下游應(yīng)用資料來源:招股說明書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理 資料來源:招股說明書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理表2、機(jī)器視覺下游應(yīng)用和用量主要行業(yè)用量用途iPhone生產(chǎn)全過程需高精度制造和質(zhì)量檢測(cè):晶圓切割、3C表面檢測(cè)、觸摸屏制造、AOI光學(xué)檢測(cè)、消費(fèi)類電子行業(yè)PCB印刷電路、電子封裝、絲網(wǎng)印刷、SMT表面貼裝、SPI錫膏檢測(cè)、半導(dǎo)體對(duì)位要70套以上系統(tǒng)和識(shí)別等。一條生產(chǎn)線需要十幾涉及幾乎所有系統(tǒng)和部件的制造流程:車身裝配檢測(cè)、面板印刷和質(zhì)量檢測(cè)、字符汽車檢測(cè)、零件尺寸的精密測(cè)量、工業(yè)零部件表面缺陷檢測(cè)、自由曲面檢測(cè)、間隙檢測(cè)套系統(tǒng)等。制藥一條裝配流水線至少5主要是質(zhì)量的檢測(cè):藥瓶封裝缺陷檢測(cè)、膠囊封裝質(zhì)量檢測(cè)、藥粒缺失檢測(cè)、生產(chǎn)套系統(tǒng)日期打碼檢測(cè)、藥片顏色識(shí)別、分揀等食品與包裝各細(xì)分環(huán)節(jié)使用量不高速檢測(cè):外觀封裝檢測(cè)、食品封裝缺漏檢測(cè)、外觀和內(nèi)部質(zhì)量檢測(cè)、分揀與色選同等印刷一條高端生產(chǎn)線使用6印刷質(zhì)量檢測(cè)、印刷字符檢測(cè)、條碼識(shí)別、色差檢驗(yàn)等。套左右資料來源:招股說明書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理機(jī)器視覺技術(shù)的崛起,很大程度上是得益于消費(fèi)類電子行業(yè)的發(fā)展。消費(fèi)類電子元器件尺寸較小,檢測(cè)要求高,適合使用機(jī)器視覺系統(tǒng)進(jìn)行檢測(cè)。此外,工業(yè)機(jī)器視覺下游應(yīng)用中,汽車制造領(lǐng)域因?yàn)闃?biāo)準(zhǔn)化程度高,也需要大量使用機(jī)器視覺技術(shù)代替人工。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-行業(yè)深度研究報(bào)告圖9、電子及半導(dǎo)體領(lǐng)域機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模 圖10、汽車領(lǐng)域機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模數(shù)據(jù)來源:前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理 數(shù)據(jù)來源:前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.3、我國(guó)機(jī)器視覺進(jìn)入成長(zhǎng)期,高增長(zhǎng)有望持續(xù)德國(guó)、日本、美國(guó)等工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)于機(jī)器視覺的研究應(yīng)用起始于上世紀(jì)60年代。隨著光電子技術(shù)和計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展,90年代機(jī)器視覺被廣泛應(yīng)用。在1984年,西歐的工業(yè)視覺系統(tǒng)的銷售總額達(dá)到589萬美元,到1989達(dá)到近4320萬美元。而在美國(guó),1984年的視覺系統(tǒng)銷售總額達(dá)到6000萬美元,到1994年近12億美元。在日本,2000年機(jī)器視覺市場(chǎng)為300~400億日元。另?yè)?jù)“視覺系統(tǒng)國(guó)際公司”的一份市場(chǎng)調(diào)研報(bào)告顯示:1999-2004年北美的機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模從16.8億美元增長(zhǎng)到19億美元(增長(zhǎng)12.4%)。圖11、機(jī)器視覺行業(yè)發(fā)展歷程資料來源:公開資料,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理機(jī)器視覺往往是伴隨著工業(yè)自動(dòng)化和智能化逐漸成長(zhǎng)的。從全球范圍來看,由于下游消費(fèi)電子、汽車、半導(dǎo)體、醫(yī)藥等行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大,主要國(guó)家的工業(yè)自動(dòng)化水平穩(wěn)步提升,機(jī)器視覺在傳統(tǒng)行業(yè)中滲透率不斷提升且不斷開辟新的應(yīng)用領(lǐng)域和場(chǎng)景,全球機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì),根據(jù)國(guó)外調(diào)研機(jī)構(gòu)MarketsandMarkets的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2018年已突破88億美元,同比增長(zhǎng)10%;2008年-2018年,全球機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng),年均復(fù)合增速達(dá)13.59%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-行業(yè)深度研究報(bào)告圖12、全球機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模資料來源:MarketsandMarkets,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理我國(guó)的機(jī)器視覺從90年代末起步,目前已經(jīng)經(jīng)過導(dǎo)入期,進(jìn)入快速發(fā)展的成長(zhǎng)期。圖13、機(jī)器視覺行業(yè)發(fā)展歷程資料來源:招股說明書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理中國(guó)機(jī)器視覺市場(chǎng)需求在近年持續(xù)快速增長(zhǎng),復(fù)合增速超30%。2011年-2018年,我國(guó)機(jī)器視覺行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模從10.8億元增長(zhǎng)到104億元,年均復(fù)合增速約33%。我國(guó)機(jī)器視覺企業(yè)數(shù)量在近年來增長(zhǎng)加速,2007年到2011年僅從58家發(fā)展到81家;至2017年,企業(yè)數(shù)量已經(jīng)達(dá)到200家以上。未來幾年,國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)、制造業(yè)自動(dòng)化及智能化進(jìn)程加速、行業(yè)內(nèi)企業(yè)自主研發(fā)能力增強(qiáng)、機(jī)器視覺產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域拓寬等因素,中國(guó)機(jī)器視覺行業(yè)規(guī)模有望維持高速發(fā)展,預(yù)計(jì)從2018年的104億元增加到2023年的197億元,復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)13.63%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-10-行業(yè)深度研究報(bào)告圖14、我國(guó)機(jī)器視覺企業(yè)數(shù)量資料來源:智研咨詢,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖15、我國(guó)機(jī)器視覺市場(chǎng)規(guī)模資料來源:前瞻產(chǎn)業(yè)研究院,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.4、國(guó)內(nèi)機(jī)器視覺行業(yè)以中小企業(yè)為主,公司市占率持續(xù)提升國(guó)內(nèi)機(jī)器視覺市場(chǎng)集中度低,以中小企業(yè)為主。目前進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的國(guó)際機(jī)器視覺企業(yè)和中國(guó)本土機(jī)器視覺企業(yè)(除代理商外)已經(jīng)超過200家,產(chǎn)品代理商超300家,專業(yè)的機(jī)器視覺系統(tǒng)集成商超過70家,覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)部分,且我國(guó)工業(yè)機(jī)器視覺企業(yè)數(shù)量(除代理商外)目前每年增加約20%。根據(jù)2017年度企業(yè)調(diào)查結(jié)果,國(guó)內(nèi)尚未出現(xiàn)有主導(dǎo)地位的龍頭企業(yè)。2017年,國(guó)內(nèi)機(jī)器視覺企業(yè)平均銷售額約為7269.3萬元,年銷售額在平均線以上的企業(yè)數(shù)量占全部被訪企業(yè)的26.4%,營(yíng)收超過1億元的企業(yè)占16.5%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-行業(yè)深度研究報(bào)告圖16、我國(guó)機(jī)器視覺企業(yè)營(yíng)收分布資料來源:中國(guó)機(jī)器視覺產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟、興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)包括康耐視、基恩士、??怂箍档葒?guó)外知名企業(yè)。表3、機(jī)器視覺行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈簡(jiǎn)況1981年成立,為制造自動(dòng)化領(lǐng)域提供視覺系統(tǒng)、視覺軟件、視覺傳感器和表面檢測(cè)系統(tǒng)的全球康耐視上游領(lǐng)先提供商??的鸵曉谥杏晤I(lǐng)域通過系統(tǒng)集成商完成裝備生產(chǎn),在中游領(lǐng)域亦具備一定影響力。主要生產(chǎn)傳感器、視覺軟件等。日本知名的機(jī)器視覺公司,1974年成立,全球傳感器和測(cè)量?jī)x器的主要供應(yīng)商,業(yè)務(wù)包括傳感基恩士上游、中游器、測(cè)量?jī)x器、視覺系統(tǒng)等。產(chǎn)品覆蓋面廣泛,客戶遍及各行各業(yè)。主要生產(chǎn)傳感器、視覺軟件、視覺系統(tǒng)等。海克斯康上游、中游全球領(lǐng)先的計(jì)量與制造方案供應(yīng)商,其制造智能產(chǎn)業(yè)單元提供各種固定式測(cè)量系統(tǒng)到復(fù)合式影像測(cè)量系統(tǒng);在機(jī)測(cè)量系統(tǒng)到便攜式測(cè)量系統(tǒng)。主要生產(chǎn)視覺軟件、視覺測(cè)量設(shè)備等。資料來源:招股說明書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理國(guó)內(nèi)上市公司中目前尚未出現(xiàn)以機(jī)器視覺為核心技術(shù)或與天準(zhǔn)科技主營(yíng)業(yè)務(wù)相同的企業(yè),但具有類似業(yè)務(wù)的同行存在。在國(guó)內(nèi),精密測(cè)量?jī)x器主要同行為智泰科技,智能檢測(cè)裝備為矩子科技、精測(cè)電子、奧特維,智能制造系統(tǒng)為新松機(jī)器人、先導(dǎo)智能、賽騰股份等。公司市占率持續(xù)提升,未來發(fā)展空間較大。根據(jù)前瞻研究院數(shù)據(jù),2016年、2017年和2018年中國(guó)機(jī)器視覺行業(yè)銷售額分別為69.4億元、80億元和104億元,據(jù)此計(jì)算,公司2016年、2017年和2018年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額分別為2.61%、3.99%、4.89%,同期可比公司精測(cè)電子的市場(chǎng)占有率分別為7.55%,11.19%,13.36%,可比公司矩子科技的市場(chǎng)占有率分別為3.43%,4.41%,2.21%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-行業(yè)深度研究報(bào)告表4、國(guó)內(nèi)主要同行公司及對(duì)比領(lǐng)域公司主要產(chǎn)品客戶所在行業(yè)銷售規(guī)模公司比較精密測(cè)量?jī)x器、智能消費(fèi)電子、汽車、50828.00天準(zhǔn)科技檢測(cè)裝備、智能制造光伏半導(dǎo)體(萬元,2018)系統(tǒng)、無人物流車影像測(cè)量?jī)x、三坐標(biāo)21073.00天準(zhǔn)科技在超高精密三軸工作臺(tái)、消費(fèi)電子、汽車、復(fù)合式測(cè)量頭融合標(biāo)定、五軸聯(lián)動(dòng)精密測(cè)量?jī)x器智泰科技測(cè)量?jī)x、三維檢測(cè)系(萬新臺(tái)幣,機(jī)械制造等檢測(cè)系統(tǒng)等領(lǐng)域取得較大突破,相統(tǒng)等2017)關(guān)技術(shù)國(guó)際領(lǐng)先。機(jī)器視覺設(shè)備、控制消費(fèi)電子、工業(yè)35318.94天準(zhǔn)科技在機(jī)器視覺領(lǐng)域銷售規(guī)模矩子科技線纜組件、控制單元控制、金融電子、具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì);公司獲得的發(fā)明專(萬元,2018)及設(shè)備新能源利較多。模組檢測(cè)系統(tǒng)、面板天準(zhǔn)科技主要通過機(jī)器視覺技術(shù)完智能檢測(cè)裝備精測(cè)電子檢測(cè)系統(tǒng)、AOI光學(xué)消費(fèi)電子等138950.93成工業(yè)零部件尺寸與缺陷檢驗(yàn),與檢測(cè)系統(tǒng)和平板顯示(萬元,2018)精測(cè)電子的電訊號(hào)核心技術(shù)形成差自動(dòng)化設(shè)備異化競(jìng)爭(zhēng)。奧特維光伏自動(dòng)化設(shè)備光伏制造領(lǐng)域43640.29天準(zhǔn)科技產(chǎn)品類型更豐富,在光伏(萬元,2016)行業(yè)的市場(chǎng)份額正逐步擴(kuò)大。工業(yè)機(jī)器人、移動(dòng)機(jī)智能工廠、汽車、309472.69天準(zhǔn)科技的智能制造系統(tǒng)以公司機(jī)新松機(jī)器人器人、特種機(jī)器人、器視覺技術(shù)為支撐,與新松機(jī)器人地鐵交通等(萬元,2018)數(shù)字化工廠業(yè)務(wù)在技術(shù)聚焦點(diǎn)上存在差異。智能制造系統(tǒng)賽騰股份自動(dòng)化設(shè)備、夾治具、消費(fèi)電子等90438.64天準(zhǔn)科技的智能制造系統(tǒng)主要用于技術(shù)服務(wù)(萬元,2018)汽車領(lǐng)域。鋰電池設(shè)備、光伏自鋰電池、光伏半389003.50天準(zhǔn)科技的智能制造系統(tǒng)以機(jī)器視先導(dǎo)智能動(dòng)化生產(chǎn)配套設(shè)備、導(dǎo)體、消費(fèi)電子、覺技術(shù)為支撐,產(chǎn)品在汽車行業(yè)部(萬元,2018)3C智能檢測(cè)設(shè)備汽車等分細(xì)分領(lǐng)域有更好應(yīng)用。資料來源:招股說明書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖17、天準(zhǔn)科技、矩子科技、精測(cè)電子市場(chǎng)占有率資料來源:wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-行業(yè)深度研究報(bào)告3、公司技術(shù)業(yè)內(nèi)領(lǐng)先,綁定龍頭客戶3.1、天準(zhǔn)科技為為工業(yè)視覺裝備制造商天準(zhǔn)科技在所有類型產(chǎn)品均使用機(jī)器視覺技術(shù),不屬于或類似系統(tǒng)集成商,主要銷售工業(yè)視覺裝備產(chǎn)品,同時(shí)具備上游領(lǐng)域中的算法、軟件開發(fā)能力、傳感器的研發(fā)設(shè)計(jì)能力,精密驅(qū)控系統(tǒng)的設(shè)計(jì)能力。圖18、天準(zhǔn)科技的產(chǎn)業(yè)鏈分工資料來源:招股說明書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理3.2、營(yíng)收高速增長(zhǎng),海外市場(chǎng)收入比例逐漸過半2016年,2017年和2018年,公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1.79億元,3.16億元,5.03億元,年均復(fù)合增長(zhǎng)67.90%。主營(yíng)產(chǎn)品分別為精密測(cè)量?jī)x器、智能檢測(cè)裝備、智能制造系統(tǒng)和無人物流車四大類,其中,智能檢測(cè)裝備收入占比最高,且逐年上升,各期收入占比分別為41.62%、58.27%、71.32%。圖19、不同業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)資料來源:wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-行業(yè)深度研究報(bào)告海外市場(chǎng)逐漸成為公司重要市場(chǎng)。2016年度,2017年度,2018年度公司主營(yíng)收入中外銷收入比例分別為21.92%,32.93%,54.37%,逐年上升;其中銷往中國(guó)保稅區(qū)的收入分別為3964.97萬、10511.19萬和27635.20萬元,占主營(yíng)收入的比例分別為7.11%,29.75%和51.52%,為最主要的外銷區(qū)域。2016、2017和2018年內(nèi)銷收入占比76.82%,66.11%,44.68%,海外收入比例迅速提升。圖20、公司內(nèi)銷和外銷占比資料來源:wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理表5、境外銷售的具體情況(萬元,%)項(xiàng)目2018年2017年2016年銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收銷售額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例入比例入比例中國(guó)保稅區(qū)25934.0751.52%9403.0329.75%1269.297.11%韓國(guó)1029.52.05%101.300.32%74.760.42%越南409.750.81%720.832.28%1982.2911.10%新加坡148.140.29%----中國(guó)臺(tái)灣113.740.23%272.890.86%227.431.27%菲律賓--13.130.04%--泰國(guó)----26.270.15%美國(guó)----191.461.07%資料來源:招股說明書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理3.3、對(duì)標(biāo)國(guó)際巨頭,多種產(chǎn)品業(yè)內(nèi)領(lǐng)先公司累計(jì)申請(qǐng)了約117項(xiàng)專利,已授權(quán)65項(xiàng),其中發(fā)明專利約34項(xiàng);軟件著作權(quán)68項(xiàng);制定了5項(xiàng)國(guó)家與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及規(guī)范。公司通過國(guó)家重大科學(xué)儀器設(shè)備開發(fā)專項(xiàng)“復(fù)合式高精度坐標(biāo)測(cè)量?jī)x器開發(fā)和應(yīng)用”實(shí)現(xiàn)的精密測(cè)量?jī)x器,檢測(cè)精度達(dá)到0.3微米,趕超國(guó)際同行最先進(jìn)同類產(chǎn)品。該產(chǎn)品不僅受到蘋果、三星集團(tuán)等知名客戶認(rèn)可,且實(shí)現(xiàn)出口外銷,競(jìng)爭(zhēng)力較為突出。應(yīng)用于消費(fèi)電子零部件的檢測(cè)的智能裝備,檢測(cè)精度及速度均達(dá)到國(guó)際水平,產(chǎn)品得到蘋果公司等知名客戶認(rèn)可,成功實(shí)現(xiàn)對(duì)DWFritz公司等國(guó)際先進(jìn)同行的產(chǎn)品替代。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-行業(yè)深度研究報(bào)告表6、精密測(cè)量?jī)x器技術(shù)對(duì)比型號(hào)復(fù)式高精度VideoCheck-UAOptivReferenceUltraQuickVision坐標(biāo)測(cè)量?jī)x器產(chǎn)地中國(guó)德國(guó)瑞典日本公司天準(zhǔn)科技Werth??怂箍等毡救S一維度測(cè)量精度(μm)0.3+L/8000.35+L/900約0.50.25+L/1000二維度測(cè)量精度(μm)0.5+L/6000.50+L/600未提供0.5+L/500三維度測(cè)量精度(μm)0.75+L/5000.75+L/500未提供未提供資料來源:公司官網(wǎng),興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理在先進(jìn)視覺傳感器領(lǐng)域,智能3D視覺傳感器體現(xiàn)了公司核心技術(shù)的先進(jìn)性。公司成功研發(fā)的智能3D視覺傳感器主要技術(shù)指標(biāo)包括檢測(cè)范圍、檢測(cè)精度和掃描頻率,與基恩士、康耐視同類型最先進(jìn)型號(hào)的對(duì)比如下:表7、智能3D視覺傳感器技術(shù)對(duì)比項(xiàng)目天準(zhǔn)科技基恩士康耐視型號(hào)LS-1010LJ-V7020DS0B視野寬度11mm7mm10.1mm檢測(cè)范圍3mm5.2mm8mm視野高度檢測(cè)精度1.2μm5.2μm8μm掃描頻率3.3kHz2kHz1.39kHz資料來源:招股說明書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理3.4、客戶集中度高,蘋果公司為第一大客戶截至2018年,公司前五大客戶收入貢獻(xiàn)70.3%,蘋果公司是公司的重要大客戶,收入占比近30%。基于自身產(chǎn)品的良好性能、服務(wù)的及時(shí)到位,公司自2012年以來就與蘋果公司建立了良好的合作關(guān)系。目前針對(duì)玻璃、結(jié)構(gòu)件、電池等領(lǐng)域的檢測(cè)設(shè)備已在消費(fèi)電子領(lǐng)域形成較為完備的產(chǎn)品線,且檢測(cè)精度處于行業(yè)內(nèi)較高水平。蘋果公司作為消費(fèi)電子龍頭,能夠充分證明公司實(shí)力、體現(xiàn)公司產(chǎn)業(yè)鏈地位,為公司未來客戶開拓奠定一定基礎(chǔ)。圖21、公司前五大客戶收入貢獻(xiàn)資料來源:招股說明書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-行業(yè)深度研究報(bào)告表8、近三年年公司前五大客戶及其貢獻(xiàn)的收入年份序號(hào)客戶名稱銷售收入(萬元)占當(dāng)年?duì)I收比率1蘋果公司14492.7928.51%2捷普集團(tuán)10719.0121.09%2018年3德賽集團(tuán)4691.989.23%4東莞天準(zhǔn)4011.497.89%5欣旺達(dá)1808.143.56%合計(jì)35723.4170.28%1蘋果公司9402.5429.46%2欣旺達(dá)3760.1011.78%2017年3東莞天準(zhǔn)3185.129.98%4德賽集團(tuán)3120.189.77%5世特科集團(tuán)2625.908.23%合計(jì)22093.8569.22%1三星集團(tuán)2371.7613.11%2新能源集團(tuán)1901.5110.52%2016年3通達(dá)集團(tuán)1765.739.76%4東莞天準(zhǔn)1474.768.15%5新世集團(tuán)1468.928.12%合計(jì)8982.6849.67%資料來源:招股說明書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理4、募資擴(kuò)產(chǎn),加大工業(yè)機(jī)器視覺領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)公司本次擬發(fā)行股票數(shù)量不超過4840萬股,占公司發(fā)行后總股本的比例不低于25%,本次計(jì)劃募集資金10.0億元,資金主要用于機(jī)器視覺與智能制造裝備建設(shè)項(xiàng)目及研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目,預(yù)期投資總額分別為4.75、2.75億元。設(shè)備制造項(xiàng)目主要建設(shè)目的:一方面,提升已有精密測(cè)量?jī)x器、智能檢測(cè)裝備等主要產(chǎn)品產(chǎn)能;另一方面,將前期科技成果在公司產(chǎn)品中釋放,提高產(chǎn)品檢測(cè)精度等關(guān)鍵性能指標(biāo)。研發(fā)基地項(xiàng)目旨在引人才、購(gòu)置先進(jìn)設(shè)備,研究和開發(fā)新技術(shù)、產(chǎn)品及新應(yīng)用領(lǐng)域。預(yù)計(jì)項(xiàng)目建設(shè)期2年,第3年進(jìn)入試生產(chǎn)階段,第4年完全達(dá)產(chǎn)。預(yù)計(jì)增加年均銷售收入4.5億元,年均稅后凈利潤(rùn)7022.2萬。表9、天準(zhǔn)科技募資用途序號(hào)投資項(xiàng)目項(xiàng)目總投資(萬元)本次募資投入金額(萬元)1機(jī)器視覺與智能制造裝備建設(shè)項(xiàng)目47,500.0047,500.002研發(fā)基地建設(shè)項(xiàng)目27,500.0027,500.003補(bǔ)充流動(dòng)資金25,000.0025,000.00合計(jì)100,000.00100,000.00資料來源:招股說明書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理機(jī)器視覺與智能制造裝備建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃新增建筑面積32026.80平方米、新增各類設(shè)備共計(jì)302臺(tái)/套,新增人員250名,預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能500000小時(shí),項(xiàng)目建設(shè)周期約4年(48個(gè)月),第三年項(xiàng)目將開始產(chǎn)生收入,第四年項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn),此后該項(xiàng)目產(chǎn)生的營(yíng)收和凈利潤(rùn)保持不變,照此計(jì)算,項(xiàng)目從投產(chǎn)到完全回收投入資金大約需要10年。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-17-行業(yè)深度研究報(bào)告表10、機(jī)器視覺與智能制造裝備建設(shè)項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)預(yù)測(cè)(萬元)序號(hào)項(xiàng)目T1T2T3T41營(yíng)業(yè)收入--22500.0045000.002營(yíng)業(yè)成本641.25641.2512538.7723535.433稅金及附加--241.02482.054銷售費(fèi)用--2700.005400.005管理費(fèi)用62.562.53946.127321.126財(cái)務(wù)費(fèi)用----7營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-703.75-703.753074.098261.408所得稅費(fèi)用(15%)--461.111239.219凈利潤(rùn)-703.75-703.752612.977022.19資料來源:招股說明書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖22、新項(xiàng)目預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)資料來源:招股說明書,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理5、財(cái)務(wù)分析5.1、盈利能力盈利能力上,和外資企業(yè)相比,由于設(shè)立及投入研發(fā)時(shí)間較早,產(chǎn)業(yè)鏈布局較長(zhǎng),形成了較強(qiáng)的技術(shù)積累和豐富的產(chǎn)品線,并且其面向國(guó)際市場(chǎng),國(guó)際巨頭綜合毛利率更高;和內(nèi)資企業(yè)相比,天準(zhǔn)科技毛利率水平較高。圖23、天準(zhǔn)科技和國(guó)外同業(yè)毛利率對(duì)比(萬元,%) 圖24、天準(zhǔn)科技和國(guó)內(nèi)同業(yè)毛利率對(duì)比(萬元,%)數(shù)據(jù)來源:wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理 數(shù)據(jù)來源:wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-18-行業(yè)深度研究報(bào)告近三年來,公司凈利潤(rùn)在逐年增加,由2016年的3138.98萬元增長(zhǎng)到了2018年9836.57萬元。同期公司凈利率并無大幅度變動(dòng),公司凈利增長(zhǎng)的主要原因系市場(chǎng)份額擴(kuò)大、銷售收入增加。與同行業(yè)的企業(yè)對(duì)比可看到,公司近三年來的利潤(rùn)率水平低于國(guó)外龍頭企業(yè);與國(guó)內(nèi)同業(yè)相比,公司的利潤(rùn)率水平則屬于中游水平。這說明公司未來的利潤(rùn)率還有提升空間。25、天準(zhǔn)科技和國(guó)外同業(yè)凈利率對(duì)比(萬元,%)圖26、天準(zhǔn)科技和國(guó)內(nèi)同業(yè)凈利率對(duì)比(萬元,%)數(shù)據(jù)來源:wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理 數(shù)據(jù)來源:wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理最近三年,公司期間費(fèi)用分別為8343.68萬元、11414.71萬元以及15598.91億元,期間費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重分別為46.14%、35.76%和30.69%,近三年公司費(fèi)用率總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。具體來看,近三年來,銷售費(fèi)用逐漸增長(zhǎng),銷售費(fèi)用率基本維持穩(wěn)定。2016年-2018年,公司管理費(fèi)用率逐漸降低,主要由于公司不斷加強(qiáng)費(fèi)用管理,提升管理效率。最近三年,公司的研發(fā)費(fèi)用分別為4742.16萬、5956.22萬和7959.78萬,公司研發(fā)費(fèi)用投入穩(wěn)步增加,但研發(fā)投入增長(zhǎng)率不及營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率,因此研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比率呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。此外,最近三年,公司財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為-201.79萬、558.56萬和-356.89萬,財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)收比率較低,且有正有負(fù),說明公司舉債不多,不用承擔(dān)太多利息成本,同時(shí)近三年財(cái)務(wù)費(fèi)用略有波動(dòng),主要是由于匯兌損益變化所致。圖27、天準(zhǔn)科技銷售費(fèi)用(萬元,%) 圖28、天準(zhǔn)科技管理費(fèi)用(萬元,%)數(shù)據(jù)來源:wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理 數(shù)據(jù)來源:wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-19-行業(yè)深度研究報(bào)告圖29、天準(zhǔn)科技研發(fā)費(fèi)用(萬元,%) 圖30、天準(zhǔn)科技財(cái)務(wù)費(fèi)用(萬元,%)數(shù)據(jù)來源:wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理 數(shù)據(jù)來源:wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理5.2、周轉(zhuǎn)能力2016-2018年,公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為4.56、5.67和8.26,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率大幅上升,表現(xiàn)出較好的應(yīng)收帳款管理能力和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力,這很大程度上是由于公司客戶均為消費(fèi)電子、汽車行業(yè)的知名企業(yè),這些客戶資產(chǎn)實(shí)力雄厚,應(yīng)收賬款回款良好。公司的存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.34、1.77和1.49,存貨周轉(zhuǎn)率小幅波動(dòng),變化幅度不大,主要是由于公司會(huì)對(duì)存在滯銷的產(chǎn)品進(jìn)行改造或拆機(jī),一定程度上加快了存貨流轉(zhuǎn),提高了資金使用效率。圖31、天準(zhǔn)科技應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率資料來源:wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理5.3、償債能力2016年、2017年、2018年,公司各期末負(fù)債總額分別為4975.55萬、13596.59萬、21579.53萬,主要為流動(dòng)負(fù)債,流動(dòng)負(fù)債占比分別為100%、92.99%、96.36%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-20-行業(yè)深度研究報(bào)告流動(dòng)負(fù)債主要包括應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付職工薪酬等。三年間公司流動(dòng)負(fù)債逐年增加,主要來自應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款、預(yù)收賬款的增加。公司未來需償還債務(wù)較少,且公司盈利能力強(qiáng),現(xiàn)金流充裕,具有良好的償債能力。圖32、天準(zhǔn)科技償債能力指標(biāo)(萬元,%)資料來源:wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理5.4、現(xiàn)金流量分析2016年、2017年、2018年,公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1557.20萬、5155.12萬、9829.21萬,其中銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為16995.56萬、32619.61萬、57094.11萬,與營(yíng)業(yè)收入基本匹配。此外,公司收到其它與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金分別為1100.51萬、2510.12萬、1037.46萬,包括補(bǔ)貼收入、利息收入等;支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金分別為2566.87萬、3109.21萬、4557.66萬,主要是各項(xiàng)費(fèi)用。表11、天準(zhǔn)科技現(xiàn)金流與營(yíng)收對(duì)比(萬元,%)項(xiàng)目201620172018銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金16995.5632619.6157094.11營(yíng)業(yè)收入18,084.9631,920.1250,828.00比例93.98%102.19%112.33%資料來源:wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理近三年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-776.02萬、-595.83萬、-4719.55萬。2018年投資活動(dòng)之處現(xiàn)金較多,主要是由于預(yù)先投入募集資金投資項(xiàng)目的建設(shè)。近三年籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-2015.75萬、1119.83萬、4442.90萬?;I資活動(dòng)現(xiàn)金流入主要是幾次增資擴(kuò)股過程收到新的投資款和2016年度的短期銀行借款,收到的其他與籌資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金為票據(jù)保證金;籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出主要是分配股利和償還銀行借款本金及利息。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-21-行業(yè)深度研究報(bào)告圖33、天準(zhǔn)科技現(xiàn)金流量狀況(萬元)資料來源:wind,興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理6、風(fēng)險(xiǎn)提示競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn),下游投資不及預(yù)期。請(qǐng)務(wù)必

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