2023年太陽能光伏行業(yè)分析報告

2023年太陽能光伏行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、90%的市場面臨禁入威脅 PAGEREFToc366610456\h31、產業(yè)鏈“兩頭在外”，對外依存度畸高 PAGEREFToc366610457\h32、歐美對我國光伏產品“雙反”，行業(yè)遭遇極度深寒 PAGEREFToc366610458\h43、全產業(yè)鏈產品價格大幅下降，行業(yè)陷入整體性虧損 PAGEREFToc366610459\h5二、國內市場能否力挽狂瀾 PAGEREFToc366610460\h71、全球需求增速下降，產能嚴重過剩 PAGEREFToc366610461\h72、國內市場燃起我國光伏行業(yè)的新希望 PAGEREFToc366610462\h9（1）對歐美韓多晶硅“雙反”，長痛還是短痛 PAGEREFToc366610463\h11（2）電池片和組件去產能任務艱巨 PAGEREFToc366610464\h14（3）電站開發(fā)成為產業(yè)鏈上利潤最豐厚的環(huán)節(jié) PAGEREFToc366610465\h16三、鳳凰涅槃，光伏依然是最具發(fā)展?jié)摿Φ目稍偕茉?PAGEREFToc366610466\h191、2023全球新增裝機總量穩(wěn)定增長，市場主體切換 PAGEREFToc366610467\h192、浴火重生，重新踏上快速發(fā)展的道路 PAGEREFToc366610468\h20四、洗牌進行時，誰將是新的行業(yè)領袖 PAGEREFToc366610469\h211、抓住應用就是抓住需求 PAGEREFToc366610470\h222、技術進步具備最大的降本空間，得技術者得天下 PAGEREFToc366610471\h24五、重點上市公司 PAGEREFToc366610472\h271、中環(huán)股份 PAGEREFToc366610473\h27（1）受益半導體基因，占領光伏單晶硅技術制高點 PAGEREFToc366610474\h27（2）合作SunPower，打造世界最大光伏電站工程 PAGEREFToc366610475\h282、陽光電源 PAGEREFToc366610476\h30（1）國內光伏逆變器標桿企業(yè) PAGEREFToc366610477\h30（2）牽手三峽新能源，延伸產業(yè)鏈，提升綜合競爭力 PAGEREFToc366610478\h30（3）國內光伏市場啟動，公司業(yè)績彈性大 PAGEREFToc366610479\h31一、90%的市場面臨禁入威脅1、產業(yè)鏈“兩頭在外”，對外依存度畸高我國光伏產業(yè)雖然經歷了“超越任何產業(yè)的爆發(fā)式增長”，占據(jù)全球一半的產能，但卻一直處于兩頭在外的不平衡狀態(tài)，硅材料絕大部分是由國外進口，光伏產品90%是出口國外，歐洲目前是我國光伏產品最重要的產品銷售區(qū)域。國內集中著大量電池片、組件加工制造企業(yè)，處于微笑曲線的底部區(qū)域，賺取微薄的加工收入。我國光伏產品90%出口國外，其中歐洲和美國是出口的主要市場。2023年中國向歐洲出口光伏組件11.4GW，占中國光伏組件出口量的74.7%，向美洲（美國占90%以上份額）出口2.1GW，占組件出口量的13.9%。2、歐美對我國光伏產品“雙反”，行業(yè)遭遇極度深寒2023年11月，美國國際貿易委員會最終做出裁決，對中國產晶體硅電池及組件征收18.32%～249.96%的反傾銷稅，以及14.78%～15.97%的反補貼稅。美國對中國產光伏電池組件征收高額反傾銷、反補貼稅導致中國對美國光伏組件出口額大幅下降，2023年8月對美出口額為0.85億美元，較年初1月份的3.87億美元下降80%。根據(jù)GTM的研究，歐洲、美國和日本光伏電池企業(yè)的制造成本超過80美分/瓦，中國企業(yè)的成本為58～68美分/瓦，因此，平均30%的雙反稅率足以將中國的光伏組件逐出歐美市場。如果說占據(jù)出口市場近15%的美國“雙反”將中國光伏產業(yè)拖入低谷，那么占據(jù)超過70%市場的歐洲“雙反”則讓中國光伏產業(yè)墜入深淵。日前，歐盟宣布對產自中國的光伏產品實施進口登記。從“雙反”的對象來看，美國僅僅針對中國的晶體硅電池征收反傾銷、反補貼稅，國內企業(yè)尚可通過進口臺灣等地產的電池來繞過“雙反”進入美國市場。歐盟發(fā)起的“雙反”則針對包括電池、組件在內的“光伏產品”，波及范圍更廣，也更難以規(guī)避。相繼失去美國和歐洲市場對于從誕生以來就高度依賴海外市場的中國光伏制造業(yè)來說，無疑是致命的打擊，行業(yè)陷入有史以來最壞的境地。3、全產業(yè)鏈產品價格大幅下降，行業(yè)陷入整體性虧損2023年全球新增光伏裝機達31GW，相對于2023年27.9GW增長11%，累計裝機量達到98.5GW，新增裝機增速跌入低谷。光伏行業(yè)受政策補貼驅動的性質沒有改變，行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)出巨大的波動性。2023年全球光伏主要市場深陷債務危機，補貼不斷下調，裝機需求增速大跌，全產業(yè)鏈上產品價格均大幅跳水。光伏級多晶硅均價自2023年初的30美元下跌至年末的15美元左右，價格跌去一半。光伏組件價格從0.95美元跌至0.65美元，價格跌幅超過30%，企業(yè)經營情況急劇惡化。海外上市十大光伏企業(yè)中已經公布2023年年報的無一例外陷入虧損，虧損最大的保利協(xié)鑫凈利潤為-3385.28百萬元，虧損最少的昱輝陽光凈利潤為-203.5百萬元，全行業(yè)陷入大面積虧損。全球新增裝機增速跌入低谷，產業(yè)鏈上從多晶硅到組件的產能經過幾輪擴張極度膨脹，全產業(yè)鏈上產品價格高臺跳水，企業(yè)虧損、停產、倒閉之聲不絕于耳，行業(yè)出現(xiàn)大面積虧損，即使是曾經在業(yè)內舉足輕重的龍頭企業(yè)稍有不慎也會陷入破產的境地。整個行業(yè)生態(tài)惡化到極點，作為全球光伏制造大工廠的中國企業(yè)扮演著這個悲情行業(yè)中最悲情的角色。二、國內市場能否力挽狂瀾1、全球需求增速下降，產能嚴重過剩2023年以來，歐洲各國相繼下調補貼標準，光伏主流市場需求不確定性增強，而全球光伏產能卻在經過幾輪無序擴張后出現(xiàn)嚴重過剩。據(jù)IHSiSuppli估計2023年多晶硅總體產能預計為32.8萬噸，比去年的增長15%，而多晶硅需求預計只有19.6萬噸，比2023年減少4%左右，過剩產能從2023年的8萬噸擴大到13.2萬噸，供應比需求高出67%。在組件供需方面，2023年全球組件產能將達到約60GW，中國產能在40GW上下。2023-2023年，晶硅及電池生產環(huán)節(jié)產能利用率一直在50%上下。歐美“雙反”讓我國本就過剩一半的產能變得更加過剩，依賴海外市場的發(fā)展道路已然走到了盡頭。2、國內市場燃起我國光伏行業(yè)的新希望長久以來，國內市場只是全球光伏市場上非常不起眼的一塊，年新增裝機量維持在1GW以下。歐洲不斷下調光伏發(fā)電補貼，導致光伏安裝量增速放緩，而國內一直在探索提升光伏發(fā)電比例的途徑，一系列刺激政策陸續(xù)出臺，近三年國內新增光伏裝機量連續(xù)翻番，國內市場的地位逐漸提升，2023年光伏新增裝機約2GW，躍居全球第三大市場。2023年中國光伏新增裝機約4.5GW，有望成為僅次于德國的第二大光伏市場。近期發(fā)改委下發(fā)的光伏上網電價征詢意見稿，建議新疆地區(qū)光伏上網電價下調到0.85元/度，甘肅、青海、寧夏、內蒙等地下調到0.75～0.85元/度，西藏地區(qū)下調到0.95元/度，其他統(tǒng)歸為四類資源區(qū)下調到1元/度，補貼執(zhí)行20年。分布式光伏發(fā)電自發(fā)自用部分補貼價格定位0.35元/度，余電上網按照當?shù)孛摿蛎撲N電價出售。這一補貼方案明顯低于此前的預期，引來業(yè)內人士普遍質疑。但降低補貼價格有助于加速行業(yè)整合和促進技術進步，補貼期限的明確消除了投資電站收益的一大不確定因素，穩(wěn)定收益預期，吸引資金進入。這一政策也體現(xiàn)了政府促進光伏行業(yè)發(fā)展的思路，兼并整合、淘汰落后產能，防止行業(yè)無序擴張給落后產能留下生存空間，支持行業(yè)內的優(yōu)質企業(yè)做強做大。近期，業(yè)內普遍預期，最終出臺的政策并不會如意見稿這樣嚴厲，補貼電價可能高于意見稿、分布式發(fā)電余電上網也享受補貼等等，電價政策仍然具有不確定性，但政府促進行業(yè)兼并整合的思路的思路不會改變。國內市場快速啟動趨勢已經非常明確，在密集出臺的政策利好下，尤其是標桿電價制定及上網障礙清除的作用下，我國光伏新增裝機量自2023年以來連續(xù)翻番，光伏裝機增長踏上快車道。國內市場啟動燃起光伏行業(yè)新的希望，但國內及新興市場的增量遠遠消化不了行業(yè)現(xiàn)有的過剩產能，光伏行業(yè)去產能及整合的過程仍將持續(xù)，產業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)生存狀況也存在巨大差異。（1）對歐美韓多晶硅“雙反”，長痛還是短痛我國多晶硅生產技術與國外存在一定差距，制造成本普遍高于國外企業(yè)，我國多晶硅長期依賴進口。自2023年以來，由于全球產能過剩，多晶硅價格持續(xù)下行，國外廠商加大了在我國市場上的低價傾銷，導致國內多晶硅企業(yè)90%停產，行業(yè)陷入嚴重危機。根據(jù)GMT市場調研公司的分析，現(xiàn)有的170多家多晶硅生產商和新興企業(yè)最終將縮減到十幾家，而大型生產商憑借巨大的規(guī)模和高純度產品將最可能成為行業(yè)的幸存者，小型生產商則不得不選擇停產，最終完全退出該行業(yè)。面對嚴峻的形勢，我國商務部自2023年7月和11月分別對進口自美韓和歐盟的多晶硅發(fā)起反補貼、反傾銷調查，目前，調查仍在進行當中，結果還具有很大的不確定性。如果對歐美韓多晶硅征稅懲罰性關稅，國內市場上多晶硅價格將回升，可以一定程度上保護國內多晶硅企業(yè)。但原材料價格上漲傳導至末端導致光伏發(fā)電度電成本上升，影響市場需求，又反而制約了國內光伏市場的發(fā)展。如果對多晶硅“雙反”不成立，則國內多晶硅仍然維持低價，國內落后產能加速淘汰，僅有部分成本可以與進口多晶硅競爭的企業(yè)能夠生存，多數(shù)多晶硅企業(yè)將會退出。行業(yè)洗牌之后，多晶硅生產成本降低，行業(yè)集中度提高，企業(yè)獲得正常的盈利空間，價格仍然維持低位。無論是否對多晶硅征收關稅，降低自身生產成本才是多晶硅企業(yè)走出困境的根本之路，只是緊迫性不同而已。征收關稅情況下，國內企業(yè)降低生產成本才能抵消可能的價格上漲給終端需求造成的沖擊，不征收關稅情況下，能否降低成本就決定了企業(yè)的生死?！皳砉铻橥酢币呀洀氐妆桓膶憺椤皳淼蛢r硅為王”。我國多晶硅產能是光伏產業(yè)鏈上產能過剩相對較輕的環(huán)節(jié)，如果中國2023年裝機達到規(guī)劃的21GW，對多晶硅的需求為18萬噸，2023年裝機容量50GW相當于內需多晶硅40萬噸，國內市場對多晶硅需求強勁，我國多晶硅企業(yè)要做的是降低生產成本，從歐美韓企業(yè)中奪回國內市場并進一步向海外市場延伸。目前，我國多晶硅企業(yè)紛紛采取向低電價地區(qū)轉移產能和擴大規(guī)模的方式降低生產成本，雖然取得了一定的效果但降幅比較有限。降低多晶硅生產成本并最終降低太陽能發(fā)電度電成本空間最大的路徑是技術進步，通過技術進步提升多晶硅制造工藝水平可以直接降低多晶硅生產成本，通過技術進步提高電池的轉換效率則通過提高發(fā)電量降低度電成本。我國多晶硅行業(yè)發(fā)展必須經過技術進步的過程，并且急需加快技術進步的步伐。目前，大全、昱輝新生產線、以及GCL的成本已經具備一定的競爭能力，中國多晶硅企業(yè)生存機會隱現(xiàn)。（2）電池片和組件去產能任務艱巨2023年全球組件產能約60GW，中國產能在40GW上下，僅中國產能就足以滿足全球需求，產能過剩非常嚴重。如果失去歐美市場，中國的電池片和組件產能過剩形勢將更加嚴峻，大范圍的去產能是電池和組件環(huán)節(jié)不得不面對的現(xiàn)實。歐洲的硅片和電池制造商率先進入去產能過程，REC和Schott停止了旗下硅片業(yè)務的運營，部分組件廠商轉向使用臺灣和韓國的電池以降低成本。2023年內多個擁有兆瓦級產能的組件制造商從市場上消失，全球光伏制造產能從2023年底的79GW下降至70GW，產量從40GW下降至39GW，其中，中國的組件制造產能從49GW下降至37GW，降幅達25%。根據(jù)GTM市場調研公司的報告，全球組件制造產能過剩狀況正在緩解，預計到2023年，將有21GW光伏組件產能消失，硅片、電池和組件制造商在2023年可實現(xiàn)60GW的綜合產能縮減。注：左圖三種顏色代表需求最差、中等、最好三種情況2023年3月20日，無錫尚德71億元巨額債務到期無力償還，無錫市中級人民法院正式裁定其破產重整，成為中國大陸首家出現(xiàn)公司債務違約的企業(yè)。曾經躋身全球四大光伏廠商，頭頂無數(shù)光環(huán)的光伏標桿企業(yè)走上破產重整的道路，向市場傳遞出政府通過破產、兼并與重組淘汰落后和過剩產能的決心。行業(yè)洗牌進入加速階段，競爭生態(tài)環(huán)境有望改善。（3）電站開發(fā)成為產業(yè)鏈上利潤最豐厚的環(huán)節(jié)產能過剩導致庫存積壓，組件廠商被迫向下游延伸，進入電站建設和運營領域，通過參與電站建設帶動組件的銷售。即使是FirstSolar也無法擺脫組件銷售幾乎沒有利潤可言，電站開發(fā)挑大梁的局面。阿特斯也表示將朝著終端光伏電站系統(tǒng)集成項目整體解決方案供應商轉型，希望公司40%的收入來自包括項目開發(fā)、融資服務、EPC承包和硬件銷售的解決方案業(yè)務。根據(jù)SEMI《全球光伏制造數(shù)據(jù)庫》的統(tǒng)計，中國排名前20的光伏組件和電池制造商均已涉足電站開發(fā)業(yè)務。尚德、昱輝、正泰、力諾、賽維、等企業(yè)都在青海等地開發(fā)了光伏電站。2023年底，中國累計裝850MW，2023年中國安裝超過2.89GW，2023年中國新增裝機量達到4.5GW，光伏裝機的“大躍進”使得系統(tǒng)集成需求迅速膨脹。隨著光伏產品價格的下降，電站建設成本穩(wěn)步下降，截止2023年，投資國內大型地面電站的系統(tǒng)價格平均為1.5美元/瓦～1.8美元/瓦。在光照資源豐富的地區(qū)，2023年大型光伏地面電站發(fā)電的度電成本已經接近0.6元/度，電站開發(fā)成為產業(yè)鏈上盈利情況最好的環(huán)節(jié)，西部光伏電站項目內部收益率可以達到10%。電站開發(fā)雖然有誘人的收益率，但也存在非常大的風險。達到10%的內部收益率受到諸多條件的限制，運營電站的收益面臨地方電價框架、能否并網、電網消納能力等方面的不確定性。目前電站開發(fā)普遍采用30%自有資金，70%申請銀行貸款的方式進行，以10元/瓦的投資計算，100MW的電站開發(fā)項目投資總額為10億元，自有資金投入需要3億，資金需求非常大。開發(fā)電站并出售是最理想的模式，企業(yè)可以快速回收資金投入新的電站開發(fā)項目，提高資金收益率，如果電站建成后不能順利退出則面臨非常大的資金壓力。光伏電站在項目獲取、金融支持、和并網資源爭奪中需要企業(yè)綜合實力的較量，國內企業(yè)將在電站開發(fā)這一領域展開新的角逐。三、鳳凰涅槃，光伏依然是最具發(fā)展?jié)摿Φ目稍偕茉垂夥袠I(yè)從2023年的高點一路下行，主流市場增長乏力，產品價格跌至冰點，行業(yè)整合仍在持續(xù)，去產能的過程異常痛苦。然而，不浴火何來重生，光伏行業(yè)經歷了2次劇烈波動，在泡沫累積和破裂的過程中逐步探索一個新興行業(yè)的發(fā)展之道。1、2023全球新增裝機總量穩(wěn)定增長，市場主體切換2023年歐洲光伏市場受補貼下調的影響，裝機增速下滑，歐洲占全球光伏市場的份額迅速從2023年的71%下降到50%左右。2023年是全球光伏行業(yè)加速整合的一年，歐洲市場裝機量進一步下降，中國、美國、日本成為全球光伏市場最大的增長點，非洲、南美等新興市場增速驚人但體量仍然很小。總體來看，全球光伏新增裝機量呈現(xiàn)穩(wěn)定增長態(tài)勢，歐洲占比繼續(xù)下降，亞太地區(qū)占比迅速提高，2023年有望突破30%，美國、中國、日本將會取代傳統(tǒng)的德國、西班牙、意大利成為全球光伏裝機名列前茅的國家。預計2023年全球裝機有望達到35GW，歐洲市場占比降至40%～50%，中美日將貢獻超過40%的新增市場裝機量。我國2023年新增裝機樂觀情況下可能超過8GW，以大型地面站為主的發(fā)展方式逐步改變，集中式地面站和分布式電站共同發(fā)展。2、浴火重生，重新踏上快速發(fā)展的道路在后工業(yè)化時代，清潔能源是經濟新周期的重要支柱產業(yè)之一，美國大力實施國家創(chuàng)新與新能源戰(zhàn)略，歐盟積極推進“2023戰(zhàn)略”，日本確立“再生戰(zhàn)略”。我國“收入倍增計劃”遭遇“美麗中國”，大力發(fā)展可再生能源似乎成為化解二者矛盾的天然選擇。我國光伏行業(yè)經過了十年的發(fā)展，經歷了幾次潮漲潮落，但發(fā)電裝機和發(fā)電量的占比仍然非常低，技術進步、成本降低仍然有空間可尋，行業(yè)發(fā)展還處于很早期的階段，未來發(fā)展?jié)摿薮?。市場整合和秩序恢復預計在今年底，明年初完成，光伏行業(yè)將浴火重生，重新踏上快速發(fā)展的道路。樂觀估計到2023年，在政策扶持和技術進步雙輪驅動下，光伏電站裝機容量達到風電的一半，新增裝機年均復合增速25%。在并網率75%的假設下，可再生能源在一次能源中的占比將達2%。四、洗牌進行時，誰將是新的行業(yè)領袖每一輪產業(yè)結構的變遷，每一個泡沫的破滅，伴隨著傳統(tǒng)龍頭的沒落，一定會有新行業(yè)龍頭的誕生。跟據(jù)能源科技革命主導的新周期投資邏輯，我們認為應該把握應用領先和技術領先兩條主線。1、抓住應用就是抓住需求2023年將是光伏行業(yè)整合加速的一年，曾經的全球四大光伏企業(yè)之一無錫尚德已經宣布破產重整，賽維LDK也搖搖欲墜，傳統(tǒng)龍頭逐漸沒落退出。在行業(yè)洗牌過程中存活并壯大的企業(yè)將成長為新的行業(yè)領袖。在買方主導的市場上，滿足客戶需求是生存之道。這一點在目前光伏產能嚴重過剩階段體現(xiàn)的尤其明顯。光伏企業(yè)通過向下延伸產業(yè)鏈，進入光伏電站開發(fā)領域以促進組件的銷售，雖有被迫之嫌，但在組件產能嚴重過剩，單純組件銷售毫無利潤可言，而系統(tǒng)集成需求短期內集中爆發(fā)的情況下，不失為一種保持利潤，維持現(xiàn)金流穩(wěn)定，在行業(yè)洗牌過程中成為優(yōu)勝者的好方式。目前，行業(yè)排名前20的企業(yè)都有向電站開發(fā)領域延伸的動作，在這一領域展開新的角逐。我們認為要在光伏應用領域的競爭中勝出需要具備以下幾方面的能力：首先，電站開發(fā)需要具備雄厚的資金實力。電站開發(fā)自有資金投入占比30%，動輒過億的資金對于現(xiàn)在捉襟見肘的光伏企業(yè)來說并不是說拿就拿的出來的。而且，普遍存在的拖欠可再生能源補貼電費現(xiàn)象也給電站運營企業(yè)的現(xiàn)金流帶來不小的壓力，用貸款還貸款導致電站本就微薄的利潤大部分被銀行吃掉了。其次，電站開發(fā)項目獲取能力。我國光伏電站項目開發(fā)要有小路條、大路條等多層審批過程，與各地政府有非常密切的關系。由于提供的稅收和就業(yè)機會有限，地方政府更傾向于給能在當?shù)赝顿Y制造業(yè)的企業(yè)批電站開發(fā)路條。第三，實現(xiàn)并網發(fā)電的能力。根據(jù)NDPSolarbuzz的統(tǒng)計，2023年中國光伏裝機4.7GW，中電聯(lián)給出的并網量為1.49GW，并網比例僅有30%多，西部大型電站不能并網送出，當?shù)叵{能力有限，只能棄光甚至分攤電網的容量建設，而這將增加電站投資成本，降低光伏電站的收益率，延長投資回收期。雖然現(xiàn)在光伏企業(yè)紛紛向下電站開發(fā)延伸，但只有資金比較充裕能與銀行、政府和電網進行較好溝通的企業(yè)才能夠保證電站10%左右的回報率。銀行貸款的支持，政府在土地、稅收方面的優(yōu)惠，電網開放并網條件，都會影響到電站最終的盈利能力，任何一個環(huán)節(jié)沒有理順都很難實現(xiàn)10%的收益率。電站開發(fā)完成后賣掉是最理想的模式，可以一次收回投資再投入其他電站的開發(fā)，提高資金利用效率也不會給現(xiàn)金流帶來太大壓力，但如何在光伏電站收益率面臨諸多不確定性的情況下找到買家并賣個好價錢是個難題。因此，在電站開發(fā)領域獲得成功需要企業(yè)有較高的綜合競爭實力，否則涉足這一領域只會讓企業(yè)的經營更快的惡化。2、技術進步具備最大的降本空間，得技術者得天下2023年硅片的厚度在180～200μm,多晶硅原料消耗為6.16克/瓦，多晶硅平均價格為每公斤50美元，組件的平均成本約為1.12美元/瓦。成本構成中材料占66%，人工13%，折舊14%，日常管理開銷5%，材料中28%為多晶硅，非硅成本為0.45美元。非硅材料中漿料占10%，線鋸14%，金屬漿料24%，EVA/PVB占比11%，邊框占比11%，玻璃占比7%。2023年光伏原材料包括輔料和耗材價格都經歷了大幅下降，降至成本線以下。在現(xiàn)有的技術條件下，通過壓縮利潤來降低成本已經沒有空間，而且低于成本價的價格并不具有可持續(xù)性，光伏發(fā)電繼續(xù)降低成本直至可以達到平價上網只能依靠技術進步，這也是光伏發(fā)電最終可以擺脫補貼真正獲得大發(fā)展的唯一路徑。降低組件成本的方法中，最關鍵的是優(yōu)化切片工藝、用n型結構代替p型結構，優(yōu)化金屬化工藝以減少銀漿的使用量這幾種。以2023年的成本構成來看，漿料和線鋸大約占非硅材料成本的25%，這種工藝中有比較大的線痕損失。通過結構化金鋼線鋸代替?zhèn)鹘y(tǒng)鋼線鋸可以在切片工藝上實現(xiàn)非常大的成本節(jié)約。n型片和p型片相比，載流子壽命更長，體電阻率更高，并且不存在光致衰減，用n型片代替p型片可以有效提升電池的效率，現(xiàn)有的工藝優(yōu)化和創(chuàng)新性可印刷摻雜劑可以工業(yè)大規(guī)模生產為n型電池鋪平了道路，該方案可以在未來大幅降低成本。金屬漿料占到非硅成本的24%，二次印刷、主柵線設計優(yōu)化、直接噴涂技術、鎳薄膜接觸層等優(yōu)化絲網印刷工藝的技術對降低組件成本也有非常大的貢獻。綜合以上技術，到2023年，組件成本有望降低至0.43美元/瓦。遵循著兩個方向，我們根據(jù)以下幾個標準來篩選上市公司。技術領先：光伏產品最核心的技術指標是轉換效率，但其經濟性是最根本的判據(jù)，因此提升光伏產品經濟性的技術就是我們選擇的方向。經濟性的不僅體現(xiàn)在電站建設成本上，更體現(xiàn)在后期的發(fā)電成本上。資金實力：光伏電站建設投資巨大，國企背景的公司融資渠道和并網談判能力都要強于民營企業(yè)，這也是早期民企在光伏電站建設方面幾無建樹的主要原因。我們判斷未來光伏產業(yè)的主體格局依舊會是民營企業(yè)做產品，國有企業(yè)運營電站。有國資背景的上市公司將具備一定的資金優(yōu)勢產業(yè)鏈中包括電站建設/運營的公司：目前的產業(yè)政策下，電站建設和運營是整個產業(yè)鏈上投資收益最確定的一環(huán)，企業(yè)向下游電站延伸可以在行業(yè)低迷時消化中上游產品產能，熨平業(yè)績波動。電站類企業(yè)重點考核并網談判能力：光伏電站的收益需要通過并網發(fā)電來實現(xiàn)，現(xiàn)金流需要通過及時回款來保證。除了技術層面的因素，體制內的談判能力中短期依然是一個關鍵。根據(jù)上述判據(jù)，我們得出的公司組合是：中環(huán)股份（002129）和陽光電源（300274）。五、重點上市公司1、中環(huán)股份（1）受益半導體基因，占領光伏單晶硅技術制高點公司是我國電子級的單晶硅片的核心供應商，是全球少數(shù)同時掌握了半導體產業(yè)中單晶硅直拉和區(qū)熔兩種制備技術的公司之一。依托半導體領域的深厚底蘊，公司于2023年以來規(guī)?；~向光伏級單晶硅制造領域。在光伏單晶硅領域，公司目前的主要產品是直拉p型片和直拉n型片。通過改進工藝和復投技術的使用，公司直拉p型片的制造工藝比市場平均效率提高60%?；诠局崩璶型片產品上開發(fā)出來的系統(tǒng)轉換效率在商業(yè)化環(huán)節(jié)可以達到22%的轉換效率。不止于此，公司還同時掌握了目前世界上最領先的直拉區(qū)熔光伏單晶技術，基于此項技術的單晶硅片產出的商業(yè)化光伏系統(tǒng)的轉換效率高達24-26%。更為可貴的是，基于CFZ技術的電池產品在電站運營中能夠實現(xiàn)轉換效率的零衰減。這將是電站運營者極其看重的。我們始終認為，未來光伏的規(guī)?；l(fā)展一定是以其經濟性為前提的，而只有技術提升才能使光伏發(fā)電的成本和傳統(tǒng)發(fā)電方式并軌。公司半導體的基因使其在技術領先的競爭路徑上邁出了大步，已然占據(jù)了光伏單晶硅技術的制高點。（2）合作SunPower，打造世界最大光伏電站工程2023年8月1日，公司公告稱，公司擬與SunPower、內蒙古電力、呼和浩特金橋城建合作，在內蒙古設立一家合資企業(yè)；合資企業(yè)將于2023年前在內蒙古開發(fā)建設7.5GW轉換效率超過20%的高效率光伏電站（GW項目）。合作方案中，所建電站采用的電池片和組件將從SunPower采購，而單晶硅片將主要由中環(huán)股份供應。在2023年12月確定的合資公司股權結構中，中環(huán)股份占比40%，SunPower占比25%，內蒙古電力占比20%，呼和浩特金橋城建占比15%。光伏GW項目的規(guī)劃標志著公司正式進軍光伏電站業(yè)務。產業(yè)鏈的全線貫通將成為未來公司業(yè)績增長的最大看點。是世界領先的光伏制造商和集成商SunPower是一家集開發(fā)、設計、生產和銷售高效、高可靠性太陽能電池片、組件和系統(tǒng)為一體的光伏公司。自上世紀70年代成立以來，SunPower一直是全球太陽能行業(yè)的領頭羊。2023年6月，經NREL驗證，SunPower公司在其菲律賓工廠生產的太陽能電池轉換效率達24.2%，創(chuàng)造了當時晶硅電池的世界紀錄。2023年9月10日，SunPower公司推出業(yè)包含功率和產品的綜合25年保證,這比一般的太陽能保證多出15至20年。2023年1月2日，巴菲特控制的伯克希爾哈撒韋公司宣布斥資20億-25億美元購入SunPower名下的克恩和洛杉磯郡的兩個大型太陽能電站，總裝機容量約為579MW，約合每瓦3.45美元至4.32美元。天時地利人和，GW項目推動公司業(yè)績井噴我們覺得GW項目的優(yōu)勢顯著:其一，公司領導的高轉換效率電站項目順應了光伏行業(yè)從勞動和資金密集型向技術和資金密集型轉變的大趨勢，政策的支持力度較為確定。其二、合作各方資源共助項目落地。呼市當?shù)爻峭豆镜膮⑴c，電站項目建設的小路條（土建等）將不再成為問題；項目融資難度大大降低。內蒙古電力的參與，我國光伏電站建設和運營中最為棘手的并網問題（大路條）和回款問題將得到良好解決。SunPower帶來了世界上最先進的商業(yè)化運營轉換效率最高的光伏電站方案；同時，SunPower多年的電站建設與運營經驗將利于合資公司在成長中少走很多彎路。中環(huán)股份提供了全球領先的高效直拉n型和CFZ光伏單晶硅片；同時公司背后的天津國資委也保證了公司相關項目的融資能力。2023年以來一方面光伏產業(yè)政策頻吹暖風，另一方面行業(yè)加速洗牌，我們看好公司與SunPower的合作以及未來在高效電站領域的拓展能力。2、陽光電源（1）國內光伏逆變器標桿企業(yè)公司自成立以來專注于電力電子技術在可再生能源應用領域的發(fā)展，主要產品為光伏逆變器和風能變流器。扎實的專業(yè)技術功底加之多年應用領域的經驗積累，打造了公司過硬的綜合技術水平，成為行業(yè)內的標桿企業(yè)。公司產品性能優(yōu)越，關鍵指標均處于國際先進，國內領先水平，尤其是直接關系到電站盈利狀況的發(fā)電量和可利用率指標方面，公司領先于國內競爭對手，甚至超越了一些國際品牌。優(yōu)越的產品性能和緊貼市場的經營理念為公司打開了廣闊的市場空間，產品應用于北京奧運會、上海世博會、南疆鐵路、福建沿海風場等典型國家項目，通過TUV、CE等多項國際權威認證，是亞洲最大的光伏逆變器制造商，連續(xù)多年國內市場占有率第一，2023年光伏逆變器出貨量躋身全球前五。（2）牽手三峽新能源，延伸產業(yè)鏈，提升綜合競爭力光伏電站建設和運營是目前產業(yè)鏈上盈利情況最好的環(huán)節(jié)，也成為上游產品生產企業(yè)在產能嚴重過剩的環(huán)境下?lián)屨际袌龅闹饕侄?。公司與三峽新能源牽手，展開資源、技術、管理等全面合作，從較高層面介入光伏電站建設和運營。三峽新能源前身是中國水利投資集團公司，2023年并入三峽集團，成為中國長江三峽集團公司的全資子公司。三峽新能源以風電場開發(fā)為主，兼顧風電全產業(yè)鏈開發(fā)，并積極探索風、光、水、蓄互補的電源開發(fā)結構。三峽新能源豐富的風電場、光伏電場開發(fā)項目為公司變流器和逆變器提供了可靠的保底市場；憑借較強的系統(tǒng)集成能力參與三峽新能源電場項目使公司順理成章的進入到下游電站建設、運營環(huán)節(jié)，提升公司的盈利水平；基于三峽新能源的平臺進行風光互補、風光儲系統(tǒng)等前瞻性技術的研究，提高新能源的綜合利用效率，為公司長期領先于行業(yè)提供保障。（3）國內光伏市場啟動，公司業(yè)績彈性大公司是A股上市公司中唯一一家純粹的逆變器、變流器生產企業(yè)，逆變器占收入構成的90%左右。與組件、電池片不同，逆變器的市場更加本地化。2023年下半年以來，光伏行業(yè)政策暖風頻吹，國內光伏市場迅速啟動，我們認為公司將是業(yè)績彈性最大的標的。

2023年電子行業(yè)分析報告目錄一、電子行業(yè)前三季度回顧 31、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤 3（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強勢跑贏大盤 3（2）細分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學器件子板塊后來居上 42、2022年電子行業(yè)維持高景氣度 5（1）國際半導體市場：復蘇進程依舊 5（2）國內半導體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質”齊升 6（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善 6二、電子產業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關注創(chuàng)新機遇 7三、智能移動終端 91、移動支付NFC成為亮點 92、指紋識別將成為智能機主流配置 103、天線元器件單機配置數(shù)量將繼續(xù)增高 11四、新興智能終端 131、智能穿戴的硬件產業(yè)鏈 132、借自貿區(qū)東風，體感游戲機大陸市場將爆發(fā)性增長 15五、智能家居 16六、安防行業(yè) 181、城市“平安化、智慧化”繼續(xù)推升下游需求 182、“規(guī)?；脚_化，垂直一體化”成為趨勢 19七、投資策略 21一、電子行業(yè)前三季度回顧1、前三季度行情回顧:電子板塊大幅跑贏大盤（1）指數(shù)行情：氣勢如虹，強勢跑贏大盤2022年初至今，申萬電子指數(shù)大幅上漲，漲幅為43.51%，而同期滬深300指數(shù)下跌5.69%，電子指數(shù)僅次于信息服務和信息設備板塊，全行業(yè)漲幅排名第三。與同期的國際主要電子市場的表現(xiàn)相比，A股電子行業(yè)指數(shù)的漲幅也遙遙領先。（2）細分板塊：電子系統(tǒng)組裝和光學器件子板塊后來居上2022年初至今，申萬電子行業(yè)細分子行業(yè)中，電子系統(tǒng)組裝板塊漲幅最高，為79.72%；其次為光學元件板塊，漲幅為74.43%。漲幅最低的為顯示器件，漲幅為23.82%。其中，電子系統(tǒng)組裝和光學器件板塊上半年的漲幅分別僅為15.93%和0.01%，第三季度開始迅速上漲，后來居上。2、2022年電子行業(yè)維持高景氣度（1）國際半導體市場：復蘇進程依舊觀察全球范圍半導體行業(yè)數(shù)據(jù)，日美半導體BB值（訂單出貨比）今年1-7月份一直處于榮枯線以上（高于1），表明半導體行業(yè)上游開始復蘇，這是整個行業(yè)復蘇的一個標志。8月份北美半導體指數(shù)跌破1.為0.98，我們認為這與部分主要終端設備商推遲重要產品發(fā)布有關，現(xiàn)在還不能簡單推定全球半導體行業(yè)步入衰退，需密切關注后續(xù)月份的數(shù)據(jù)。（2）國內半導體行業(yè)：1-7月份電子制造業(yè)“量”“質”齊升2022年1-7月份，我國半導體產業(yè)的主營總收入為7,598.15億元，同比增長13.31%；利潤總額為299.08億元，同比增長46.38%，行業(yè)運行在高景氣度區(qū)間，銷售規(guī)模和盈利水平都得到了較高的提升。（3）上市公司：上半年業(yè)績向好，盈利改善從上市公司的角度來看，2022年上半年，A股中電子元器件行業(yè)的營業(yè)收入為1045.86億元，同比增長率為21.43%，高出全部A股營收增速12.8個百分點；行業(yè)歸屬母公司股東的凈利潤為69.33億元，同比增長率為41.59%，高出全部A股的同比增速30.16個百分點。其中顯示器件板塊復蘇加快，歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率為459.27%；電子系統(tǒng)組裝、光學元件等板塊歸屬母公司股東的凈利潤的同比增長率分別達到85.54%、86.59%。盈利能力方面，2022年上半年，電子元器件行業(yè)的銷售凈利率為7.24%，高于去年同期的5.77%；二季度銷售凈利率為8.03%，高于去年同期的6.35%和一季度的6.33%；行業(yè)的ROA為1.98%，ROE為3.42%；與去年同期相比分別提高了0.68、0.47個百分點，行業(yè)盈利情況明顯改善。二、電子產業(yè)前瞻：看好長期發(fā)展，關注創(chuàng)新機遇我們認為電子行業(yè)作為我國國民經濟的重要支柱，在未來相當長的一段時間內仍將保持快速發(fā)展的態(tài)勢，主要原因基于以下幾點：1、政策層面，電子行業(yè)是我國經濟結構轉型的一個重要目標產業(yè)，也是信息消費領域的最重要的基礎組成部分，相信國家在未來將會投入更大的支持扶植力度，這為行業(yè)的快速發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。2、宏觀層面，在“西落東升”的全球大經濟格局背景下，電子產業(yè)逐步由美日韓臺向中國轉移已經是大勢所趨。中國大陸電子產業(yè)逐步切入全球的供應鏈，隨著越來越多技術消化，技術創(chuàng)新，我國電子產業(yè)在工藝和制造方面已經具備了較高的競爭力，并開始逐步向高端設計、制造和研發(fā)領域以及品牌運作領域進軍，部分品牌已經開始了海外市場的品牌輸出。3、中觀層面，隨著我國受教育勞動力的不斷增加，我國電子產業(yè)擁有工程師紅利已經逐步顯現(xiàn)；而且我國電子行業(yè)的企業(yè)家，在年齡和進取精神上都要比韓國和臺灣更具優(yōu)勢。4、微觀層面，人均GDP水平穩(wěn)步提高，消費者可支配收入提升，以及借貸消費理念的普及度增加，都將帶來消費升級需求。而企業(yè)的技術升級帶來的全新的消費產品和消費體驗，則再不斷創(chuàng)造需求，帶動電子行業(yè)市場規(guī)模的擴大。因此，我們看好中國電子產業(yè)的長期發(fā)展。與發(fā)達國家相比，我國的電子行業(yè)具備了更多的制造業(yè)屬性，行業(yè)同時資金和技術密集型的特征，其自身的創(chuàng)新力也不斷驅動產業(yè)的成長，這也是市場給予電子行業(yè)高估值的最重要原因。我們認為，電子板塊孕育著新的機會，這些機會集中在新技術和新產品的運用上，特別是那些實用性強，消費體驗好的高科技產品，將成為電子行業(yè)下一輪增長的基礎。因此，我們建議重點關注創(chuàng)新領域的投資機會。三、智能移動終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機和xPAD為代表的智能移動終端需求的持續(xù)增長，驅動了電子元器件產業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機的市場滲透率不斷提升，全球智能手機的滲透率已經達到較高水平，我們認為未來其增速下滑將是大概率事件。智能手機的行業(yè)機會將會集中在相關零部件的升級和新技術的應用上，顯示屏、鏡頭，電聲器件，連接件，電池，天線和柔性板將成為下一步新技術應用的主戰(zhàn)場。我們認為從2022年前三季度的行業(yè)發(fā)展趨勢來看，除了一直以來的元件器微型化、數(shù)字化和高清化的趨勢以外，未來一年智能機的值得關注的發(fā)展趨勢主要集中在以下方面：1、移動支付NFC成為亮點2022年以來，HTC、三星、小米、高通、蘋果等紛紛推出各自的新品，其中很明顯的趨勢就是，NFC配置成為標配。例如，HTCnewone成為NFC新機，新GalaxyNote3保持了Galaxy系列NFC的功能；智能手表GalaxyGear同樣支持NFC；小米3同樣支持NFC；蘋果的iphone5S也支持NFC功能，主流機型的支持使移動支付NFC模塊成為亮點。NFC是近場移動支付的一種，相對于藍牙，紅外線，WIFI等其他近場技術，NFC（近距離射頻無線通訊）技術的安全性、便捷性比較突出，成為手機近場支付的首選。伴隨著國內移動支付配套設施的逐步完善，以及NFC手機出貨量的不斷增加，我們預計國內NFC支付市場也即將步入快車道。相關產業(yè)鏈上市公司將受益。NFC支付的三個重要環(huán)節(jié)為制卡、芯片和天線。主要產業(yè)鏈梳理如下：2、指紋識別將成為智能機主流配置蘋果九月份發(fā)布了新款智能手機iPhone5S，其帶有的指紋識別功能（TouchID），成為本次為數(shù)不多讓人眼前一亮的創(chuàng)新。雖然仍然存在安全瑕疵，但是從消費者的使用反饋上來看，這項新功能獲得了極高的評價。我們認為，由于蘋果的領導效應，指紋識別功能未來會逐步成為智能手機配置的主流。雖然指紋識別技術已經比較成熟，但是運用于智能手機領域需要更精細化的設計和封裝技術，目前國際主流采用WLCSP技術。WLCSP技術之前主要用于高清晰度高端相機的零部件封測領域，產能相對有限，指紋識別的加入，勢必將導致對于該封測技術需求的增加。全球WLCSP封測業(yè)務產能主要集中在少數(shù)廠商手里：主要生產廠商與產能如下所示：蘋果2021年以3.56億美元收購了指紋感應技術開發(fā)商AuthenTec，iPhone5S的指紋識別傳感器芯片正是由其設計，蘋果在臺積電投片，再由精材科技進行封裝，然后由日月光進行打線和SiP。我們預計2021年WLCSP封測需求將逐步放量，A股唯一的相關上市公司華天科技將顯著受益。3、天線元器件單機配置數(shù)量將繼續(xù)增高隨著用戶需求升級和移動互聯(lián)網技術的進步，用戶對手機網絡功能越來越青睞，多媒體手機日趨流行，手機無線數(shù)據(jù)傳輸?shù)囊笠苍絹碓礁撸謾C開始向智能化方向發(fā)展。手機已不僅是簡單的語音通信工具，很多非語音通信功能都成為標準配置或者備選配置。手機由最初僅配備基本接收、發(fā)送功能的主天線，發(fā)展到目前配備主天線（2G/3G/4G…）、WiFi天線、Bluetooth天線、GPS天線、手機電視天線、FM收音機，NFC天線等多個天線，單臺手機配備的天線數(shù)量逐漸增加，而天線小型化技術LDS等的進步也使這樣的多天線設計成可行性增加。此外，由于LDS天線取代FPC天線導致天線單價大幅提升以及單機天線使用量以及移動互聯(lián)終端越來越多，市場規(guī)模仍在不斷擴大。2021年全球移動終端天線市場規(guī)模約為28.47億支，預計2021年全球移動終端天線市場容量將超過50億支，移動終端天線行業(yè)將迎來爆發(fā)式增長。目前全球LDS產能排前三位的廠商分別是Molex、信維通信、安費諾，臺灣啟基和碩貝德。因此，信維通信和碩貝德將在此領域明顯受益。四、新興智能終端2022年至今，在傳統(tǒng)PC市場下滑的背景下，以智能手機和XPAD為代表的智能移動終端需求的持續(xù)增長，驅動了電子元器件產業(yè)新一輪的成長。伴隨著智能手機的市場滲透率不斷提升，我們認為未來其增速下滑將是大概率事件。智能穿戴作為一個新興的市場，涌現(xiàn)出一大批吸引力較強的產品，比如智能眼鏡，智能手表，智能鞋子，體感游戲機、智能汽車、智能家居和智能電視等，伴隨著規(guī)?；a帶來的成本下降以及技術提升帶來的客戶體驗的提升，新興智能終端的需求將會迎來爆發(fā)性增長，進而可能繼續(xù)引導下一輪電子行業(yè)的向上周期。1、智能穿戴的硬件產業(yè)鏈可穿戴設備在軟件方面帶來的沖擊和改變較大，而硬件方面，市場主流觀點認為，與智能手機產業(yè)鏈區(qū)別不大。智能穿戴產業(yè)鏈的核心，主要集中在CNC精密加工、柔性材料、微投、LDS天線和NFC等技術領域。主要相關上市公司梳理如下：2、借自貿區(qū)東風，體感游戲機大陸市場將爆發(fā)性增長近日，上市公司百視通發(fā)布公告，將與微軟共同投資7900萬美元成立新公司。其中，百視通擬投入4029萬美元，持股51%；微軟公司擬投入3871萬美元，持股49%。新公司將在新一代家庭游戲娛樂技術、終端、內容、服務等領域展開全面合作，打造新一代家庭游戲娛樂產品和家庭娛樂服務中心，推進公司在游戲產業(yè)領域的布局。這個公告在業(yè)界產生了巨大的反響，主要原因之一就是大家對微軟XBOX這款體感游戲機的期待和關注。2000年6月，國務院辦公廳曾轉發(fā)文化部等7部門《關于開展電子游戲經營場所專項治理的意見》，開始了針對國內游戲機市場的治理工作?！兑庖姟芬?guī)定“自本意見發(fā)布之日起，面向國內的電子游戲設備及其零、附件生產、銷售即行停止。任何企業(yè)、個人不得再從事面向國內的電子游戲設備及其零、附件的生產、銷售活動?！边^去幾年，世界主要游戲機生產廠商索尼、微軟等廠商都曾呼吁中國游戲機市場開放，但是由于牽扯面過大，游戲機禁令的解除工作一直未能取得實質進展。雖然市場上曾多次傳出解禁傳聞，但都無果而終。而隨著上海自貿區(qū)相關方案的出臺，則意味著我國長達13年的游戲機禁售規(guī)定或將解除。有業(yè)內分析人士則認為，這是“游戲機禁令”的一次松動，畢竟銷售面向全國，外資企業(yè)的游戲主機市場可以平移到整個中國。因此未來大陸游戲機行貨市場可能迎來一波爆發(fā)式的增長。目前A股上市公司中，切入到體感游戲機產業(yè)鏈的并不多，水晶光電是其中的一個，其紅外線濾光片全球市占率很高，2021年公司已經是XBOX360體感組件KINET主要供貨商，另外公司也是Sony主要光學組件供貨商，公司在Sony游戲機新推出的體感控制器「Move」的也存在切入機會。五、智能家居智能家居是以住宅為平臺，利用綜合布線技術、網絡通信技術、智能家居-系統(tǒng)設計方案安全防范技術、自動控制技術、音視頻技術將家居生活有關的設施集成，構建高效的住宅設施與家庭日