風險資產(chǎn)的定價

1風險資產(chǎn)的定價風險資產(chǎn)的定價是投資學(xué)的核心內(nèi)容之一。本章將在上一章的根底上詳細討論風險資產(chǎn)的定價方法，特別是資本資產(chǎn)定價模型。第一節(jié)有效集和最優(yōu)投資組合根據(jù)上一章介紹過的馬科維茨證券組合理論，投資者必須根據(jù)自己的風險-收益偏好和各種證券和證券組合的風險、收益特性來選擇最優(yōu)的投資組合。然而，現(xiàn)實生活中證券種類繁多，這些證券更可組成無數(shù)種證券組合，如果投資者必須對所有這些組合進行評估的話，那將是難以想象的。幸運的是，根據(jù)馬科維茨的有效集定理，投資者無須對所有組合進行一一評估。本節(jié)將按馬科維茨的方法，由淺入深地介紹確定最優(yōu)投資組合的方法。一、可行集為了說明有效集定理，我們有必要引入可行集〔FeasibleSet〕的概念?？尚屑傅氖怯蒒種證券所形成的所有組合的集合，它包括了現(xiàn)實生活中所有可能的組合。也就是說，所有可能的組合將位于可行集的邊界上或內(nèi)部。盒一般岔來說獲，可誤行集附的形門狀象匆傘形零，如邁圖然8-笑1浪中由握A劍、帥N逼、噴B汁、葡H彎所圍告的區(qū)壁域所股示。熄在現(xiàn)赴實生瞞活中幣，由屋于各無種證踐券的駛特性掌千差資萬別蔑。因姥此可殺行集司的位遮置也夫許比險圖腔8-掘1展中的大更左添或更糖左，座更高殃或更蹤低，岔更胖德或更食瘦，堡但它聚們的宜根本況形狀毒大多蘿如此品。純駐掘筍鎖恢掉弦淚噸后滅專刪信B電剝舉胳歷禍時密何絲國韻燭歷蕩丟悄賄慶鞠貞倉仗抵死酷攪H糾可行白集次每瀉肢來確奏繭違毯N理駕修薦旅止夜瞞他盆戰(zhàn)強沒忠能A欠圖摩8-話1森膽可行遙集與習(xí)有效正集劑二、物有效碗集位〔一雁〕有讀效集悠的定弄義如對于醒一個金理性臉投資撿者而下言，毛他們妻都是波厭惡對風險肢而偏背好收支益的攏。對參于同引樣的邪風險亭水平后，他民們將特會選削擇能色提供肉最大千預(yù)期武收益溝率的旦組合限；對布于同舒樣的鋼預(yù)期駛收益洗率，叼他們鄙將會亦選擇徐風險檔最小塔的組撈合。翠能同篇時滿米足這掠兩個川條件京的投鞭資組冷合的堂集合杯就是貧有效苦集〔記Ef遼fi燦ci疏en絨t些Se伏t插，又賄稱有懷效邊偵界尾Ef丙fi貴ci該en納t唱Fr緒on冒ti滾er便〕。抗處于得有效逮邊界夫上的嶄組合忠稱為顯有效丑組合培〔笛Ef按fi老ci結(jié)en碧t瞞Po享rt桂fo滴li處o峽〕。傭〔二絞〕有裕效集絹的位恥置野可見立，有躺效集膽是可趁行集括的一扛個子峽集，巧它包鴨含于棟可行直集中選。那川么如洗何確干定有旦效集晨的位好置呢系？排我們司先考恨慮第聾一個過條件搖。在估圖怎8-折1脈中，況沒有青哪一蠟個組漿合的底風險共小于柔組合銅N爽，這尾是因仗為如淡果過賊N訪點畫世一條核垂直床線，句那么可檔行集您都在稿這條慨線的屑右邊勉。手N勞點所罩代表欄的組巧合稱添為最黨小方聽差組便合〔給Mi先ni走mu杰m鉆Va奶ri凍an無ce局P墳or鎖tf綿ol售io畫〕。詢同樣伐，沒異有哪曬個組攤合的粗風險甜大于本H駛。由爛此可伶以看時出，脈對于炊各種晉風險義水平酸而言讓，能攝提供鴉最大趟預(yù)期秩收益嚴率的棋組合跟集是霉可行拘集中駝介于屯N龜和羽H揪之間這的上著方邊悶界上仆的組葉合集容。茶我們拖再考粉慮第糕二個彩條件壓，在抵圖掏8-柿1妨中，斯各種初組合障的預(yù)莊期收暈益率蛙都介像于組街合惹A袖和組庫合狀B惠之間景。由聯(lián)此可稅見，靠對于茂各種鴉預(yù)期姥收益拔率水爺平而創(chuàng)言，妖能提舍供最終小風亂險水使平的拔組合行集是滋可行末集中段介于涂A和、柄B隸之間愧的左仔邊邊追界上繭的組繪合集暢,根我們炊把這渣個集密合稱溜為最尚小方爪差邊君界〔延Mi慚ni暴mu稻m嚇Va慣ri抬an己ce營F際ro畫nt舍ie而r帳〕。買由于筆有效訴集必君須同富時滿斑足上燥述兩熱個條辱件，吩因此充N猾、耐B那么兩點量之間叨上方痛邊界山上的植可行用集就夕是有享效集暗。所盲有其紅他可道行組標合都哪是無保效的周組合傘，投棚資者孝可以碗忽略捏它們堵。這特樣，蜂投資續(xù)者的貝評估煤范圍助就大池大縮宗小了犯。清〔三年〕有濾效集堅的形封狀致從圖賣8-促1儉可以才看出妖，有翠效集村曲線社具有隙如下內(nèi)特點椅：貓有效擱集是男一條嘆向右狡上方忙傾斜奮的曲景線，累它反響映了恐“高贈收益稿、高君風險藍“的叫原那么擺；錦有效鼓集是捆一條許向上伸凸的閃曲線群，這臂一特蘿性可種從圖裳8-遺2愿推導(dǎo)啊得來飼；單有效該集曲籌線上閣不可丹能有窯凹陷帳的地幅方，杠這一紫特性宣也可戚以圖困8-缸2講推導(dǎo)倆出來芹。漠三、委最優(yōu)增投資悄組合晃的選序擇井確定多了有牙效集鉛的形勢狀之光后，必投資忘者就忙可根畢據(jù)自殲己的控無差陽異曲姐線群簡選擇楊能使胃自己歪投資初效用險最大塵化的健最優(yōu)核投資巾組合渾了。沿這個炸組合其位于涌無差譽異曲次線與妖有效挽集的虧相切壇點扣O傲，所妹圖柱8-樣2讀所示膝。黑椅更惡蔬嚼完遼釋凍棉蜜扣農(nóng)慘希掏I轎3押桶豬I蜜2嘉昆詞珠丈難倘退錦師緊臘她鴨波默魄央肺坑憑I笛1升正愈B切扔搬菊沈健難版膛諷訓(xùn)圖今縱O蜂冷臟寒列否漏甚悔幸摸壤樹H洞把蔽鑄推堤勢遺讓筍N使塑駁捆還寸獻遵壁刊巖是迷岔蛋A削圖件8-距2愧求最優(yōu)激投資英組合歉從圖圣8-噴2燭可以俯看出竊，雖鬼然投昆資者抽更偏宋好櫻I頁3夠上的傾組合愧，然焰而可由行集宿中找抬不到呆這樣玉的組咸合，陸因而押是不盾可實意現(xiàn)的承。至艷于貫I林1冷上的射組合類，雖貴然可春以找卷得到這，但需由于甲I醬1甚的位祝置位胃于寇I裕2膊的東近南方討，輕即彩I桿1吸所代永表的繼效用沃低于使I亮2卡，因趕此輛I珍1櫻上的粱組合喇都不僅是最晴優(yōu)組末合。警而鴿I妙2柔代表環(huán)了可溜以實持現(xiàn)的蠅最高非投資渣效用循，因廟此布O柴點所獻代表獎的組構(gòu)合就西是最抵優(yōu)投宜資組唇合。鑼有效幻集向旦上凸之的特辮性和懇無差忽異曲滲線向集下凸統(tǒng)的特挪性決憤定了披有效艷集和約無差咳異曲已線的某相切聞點只陜有一稈個，域也就濱是說宋最優(yōu)煎投資雷組合鐘是唯網(wǎng)一的鵝。緩對于利投資關(guān)者而涼言，筐有效獲集是參客觀灰存在皂的，列它是句由證其券市阻場決丈定的藝。而假設(shè)無差許異曲淺線那么高是主沖觀的化，它澡是由粱自己款的風麥險—唯—團收益時偏好掉決定脅的。錯從上爹一章嫁的分濤析可挺知，盤厭惡加風險蘇程度牲越高伶的投蠢資者埋，其用無差蛙異曲割線的技斜率錘越陡置，因傲此其續(xù)最優(yōu)勸投資式組合孩越接轟近筐N窮點。雕厭惡診風險睛程度陳越低遍的投姓資者蛇，其固無差熄異曲歉線的宣斜率江越小稠，因窩此其白最優(yōu)財投資養(yǎng)組合湯越接差近塌B迎點。帥無風弱險借否貸對鍛有效垮集的價影響叫在前濤一節(jié)糖中，吩我們香假定型所有刪證券會及證緒券組澆合都說是有重風險京的，獻而沒答有考沸慮到怠無風卷險資蚊產(chǎn)的領(lǐng)情況瞎。我鉗們也圓沒有豈考慮步到投天資者拉按無有風險免利率草借入別資金庭投資全于風崖險資章產(chǎn)的罪情況厭。而益在現(xiàn)獲實生素活中煌，這班兩種等情況神都是地存在淋的。剃為此挨，我壟們要封分析副在允植許投升資者另進行般無風番險借潔貸的加情況塑下，龍有效大集將肌有何麻變化捐。找一、舟無風足險貸爛款對疤有效釀集的慕影響僻〔一朵〕無特風險馳貸款賽或無餐風險俊資產(chǎn)勝的定帳義刮無風墻險貸羨款相抄當于怖投資蛋于無誤風險夸資產(chǎn)機，其底收益域率是艱確定返的。厘在單貴一投董資期忍的情錦況下嶺，這載意味掀著如霜果投賭資者怨在期雕初購圖買了賢一種幻無風架險資毯產(chǎn)，既那他呀將準黨確地撫知道校這筆但資產(chǎn)任在期環(huán)末的啞準確立價值勇。由嬌于無夏風險損資產(chǎn)翼的期毀末價鈴值沒蚊有里任何紛不確睛定性電，因銹此，什其標音準差題應(yīng)為爺零?？吠瑯诱ǎ瑹o鼠風險幕資產(chǎn)頭收益萌率與您風險燕資產(chǎn)弱收益表率之暗間的未協(xié)方偏差也付等于齊零。元在現(xiàn)曠實生到活中喉，什芝么樣版的資債產(chǎn)稱醬為無推風險綠資產(chǎn)醋呢？頓首先將，無詳風險堵資產(chǎn)網(wǎng)應(yīng)沒泰有任合何違縮約可老能。植由于爸所有巾的公破司證旋券從螺原那么齡上講峰都存插在著虹違約嫁的可吳能性吵，因充此公謊司證雙券均濁不是給無風赴險資縱產(chǎn)。榨其次座，無瑞風險雅資產(chǎn)哲應(yīng)沒峽有市需場風獄險。疾雖然對政府傘債券芽根本絡(luò)上沒屯有違圾約風吸險，記但對眉于特選定的秀投資昏者而俯言，惹并不醉是任余何政湯府債歐券都塘是無諒風險煌資產(chǎn)狂。例臣如，萬對于矩一個傾投資奶期限怠為速1伏年的占投資累者來慶說，把期限塌還有漿10愛年的指國債述就存涼在著失風險擠。因蓮為他只不能襲確切塔地知濟道這惜種證沿券在往一年癢后將絡(luò)值多胳少錢著。事榆實上額，任鏈何一鼓種到巾期日季超過款投資麗期限怒的證協(xié)券都換不是踢無風傳險資傳產(chǎn)。送同樣岸，任拳何一弊種到疊期日骨早于固投資騎期限呈的證旗券也幕不是修無風繁險資跟產(chǎn)，暑因為光在這憂種證消券到襪期時茅，投命資者彼面臨耀著再刪投資釣的問噸題，朽而投挖資者進現(xiàn)在艇并不馬知道絨將來皂再投差資時途能獲買得多聞少再元投資走收益初率。給綜合縣以上津兩點絡(luò)可以邊看出常，嚴畢格地立說，畏只有積到期蒸日與精投資休期相伸等的喬國債鎮(zhèn)才是葡無風膜險資樣產(chǎn)。繁但在注現(xiàn)實蟻中，鉗為方格便起茫見，廈人們唉常將北1捷年期鳴的國兵庫券蹦或者棉貨幣衫市場說基金雞當作霉無風夢險資飲產(chǎn)。少〔二長〕允鉤許無礙風險陳貸款升下的枕投資獵組合那么1蹲．投模資于妻一種茂無風煩險資赴產(chǎn)和紡一種毅風險濾資產(chǎn)皆的情盒形牲為了寬考察偽無風拳險貸稼款對背有效駝集的卻影響對，我削們首誓先要艦分析誘由一燒種無球風險榨資幟產(chǎn)和乏一種腹風險陶資產(chǎn)溪組成歉的投莫資組愁合的閱預(yù)期協(xié)收益登率和伯風險溝。漏假設(shè)醋風險夫資產(chǎn)橡和無踏風險以資產(chǎn)卸在投拾資組懂合中天的比黎例分左別為敢X早1竄和險X驚2苗，它轉(zhuǎn)們的蘋預(yù)期嚇收益唉率分悄別為繁和作r家f望，它永們的剖標準技差分計別等馬于競和從，它栗們之選間的煤協(xié)方堤差為仇。根訊據(jù)騰X采1斥和亡X絕2裹的定膝義，疲我們伏有運X旅1狂+X待2曠=1群，且總X挑1磁、停X蠢2眾>0所。根蠻據(jù)無雙風險貝資產(chǎn)閣的定寸義，假我們椒有霸和維都等享于喚0攝。挽這樣勻，根有據(jù)式半〔縫8.糕12悅〕，疊我們矩可以臨算出條該組白合的穿預(yù)期拳收益趨率使為：貢〔炭8.哨1蓬〕女根據(jù)唯式〔續(xù)8.繞13勵〕，鑰我們具可以都算出懇該組附合的滔標準月差〔盞〕為駛：懷〔拾8.浙2奇〕瓦由上孔式可起得：晨，繡〔倍8.階3時〕坦將〔對8.榆3猜〕代弟入〔讀8.懸1熟〕得驅(qū)：繭〔縣8.紫4藏〕緣由于柜、礙r此f疲和攔省，式墓〔貓8.漸4皮〕是撤線性哲函數(shù)被，其糟中蜜為單德位風子險報大酬〔摟Re柱wa欠rd躍-t莊o-脆Va還ri盛ab對il教it渡y壁〕照,稿又稱劈夏普成比率鋤〔邀Sh顧ar旋pe汁’壟s痰Ra西ti蹈o衣〕。重由于淋X捕1宴、欄X百2辰>0海，曠因此押式〔繁8尖.謝4鹿〕所迫表示始的只堡是一宿個線獻段，湊如圖啟8-擋3拔所示豆。在浙圖鄭8-犯3針中，涌A習(xí)點表董示無毛風險緣資產(chǎn)王，凱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一節(jié)琴的推區(qū)導(dǎo)過改程進圓行適燥當?shù)挠鶖U展諸即可痰?；覀儓F可以笛把無京風險轉(zhuǎn)借款吹看成旨負的露投資贊，那么已投資嘆組合件中風纏險資新產(chǎn)和陪無風狂險借亂款的米比例扛也可爽用沿X垮1參和治X梯2麻表示懶，且揉X坡1廣+X坑2似=1像，恥X膽1鴉>1客，煎X節(jié)2玉<0匆。這早樣，軍式〔并8.可1邊〕到榮〔釣8.天4剖〕也膏完全露適用條于無思風險燙借款雨的情秩形。伸由于宋X衫1奉>1肚，早X會2婦<0伍，島因此巖式〔伶8.梯4聚〕在興圖上米表現(xiàn)飼為劉AB巧線段植向右僅邊的弱延長穗線上剛，如識圖父8-嘗7產(chǎn)所示建。這拘個延仰長線賽再次提大大偽擴展查了可叼行集告的范棟圍。歸脫談秧賞狂資籌熊廢鹿慘謀悄誠售乳男青愿董訓(xùn)夏且B踏杯泄丸必取峰閑梯忌貧減暈坡內(nèi)約A忍圖期8-皂7報無風傭險借姓款和添風險興資產(chǎn)獨的組降合螺2辭．無捐風險友借款想并投泡資于坑風險賢資產(chǎn)拾組合窯的情厘形激同樣曠，由需無風乳險膊借款崗和風退險資顆產(chǎn)組孟合構(gòu)然成的玉投資稍組合凳，其煙預(yù)期鞠收益罵率和閃風險制的關(guān)青系與妖由無蟻風險裹借款憂和一法種風曲險資嘗產(chǎn)構(gòu)稼成的孕投資杯組合澇相似粉。漂我們欠仍假臥設(shè)風級險資湊產(chǎn)組先合闖B明是由脆風險吳證券根和態(tài)C鼓和粉D鞋組成反的，峽那么由維風險憲資產(chǎn)蛇組合班B性和無劫風險懲借款鍬A右構(gòu)成胸的投彼資組跟合的僚預(yù)期刑收益霞率和機標準按差一繳定落僑在罰AB藍線段且向右裂邊的輕延長愛線上摸，如幕圖落8-懂8草所示湖。孫疫靈跪刻椅烈槍陜城侄規(guī)男蛋雙持皺鎮(zhèn)介征買哭垂翻佛翠鞏市D尊寶殿承初字缺爹遲畏挺壟桑選修曬格面昨壯螞您事畏B旦綠錘儲烘危桌躺相雖垃午臉泄隙械A(chǔ)肥穿或膽鴨徒濾C微圖穩(wěn)8-載8搜聲無風訊險借?？詈筒蔑L險響組合母的組新合喊〔二記〕無計風險曠借款踏對有暗效集除的影莫響讀引入拉無風引險借死款后足，有郵效集覺也將坡發(fā)生柔重大妙變化巡。在壞圖辮8-弟9股中，蠶弧線企CD乞仍代拾表馬慢科維其茨有紡效集瘡，叛T鍵點仍圣表示般CD劍弧線繼與過齊A劃點直辣線的央相切累點。套在允管許無唐風險丘借款謹?shù)那闉V形下奏，投民資者乓可以槳通過躬無風格險借吉款并插投資蒜于最魚優(yōu)風懸險資冠產(chǎn)組奪合聰T致使有每效集崗由戚TD劫弧線那么變成吊AT鏡線段封向右籠邊的慢延長羨線。混雷欣膝些倍溫象睡您忍惱布酸煎藥竿棋屢圣冊堂萬嚇些嶄類沫媽賴鼠D昂棕戴搶非悲父襖銅字議脈避畢水搬競恩吳軋趙益尋皆T俊搶凍良拒該喪陰裳胸蹤達越肢忠群A鹽哄蹦舟遞段商互揭田飯沉沿咬迷跡核愿銷纏旅俱帖竟舟C認圖恭8-艙9馳蝕允許含無風蟻險借孩款時疏的有版效集至這樣稍，在遙允許賞無風填險借銜貸的惱情況伶下，擋馬科槍維茨末有效靜集由怨CT團D練弧線倒變成決過牽A娃、躁T管點的搏直線胳在艱A軍點右冶邊的堪局部蜜。共〔三做〕無格風險威借款口對投補資組鴨合選京擇的僑影響達對于泛不同貞的投罷資者逮而言范允許扣無風蒼險借農(nóng)款對關(guān)他們嫩的投粗資組寧合選模擇的茫影響屬也不犯同。雅對于宵厭惡哭風險擁程度嗚較輕聚，從遼而其基選擇密的投窄資組牲合位阿于仿DT重弧線等上的膏投資謹者而權(quán)言，蛾由于喇代頸表其住原來哭最大效滿足特程度炒的無蜻差異賞曲線稈I譽1飲與術(shù)AT飛直線門相交贏，因成此不院再符買合效餓用最附大化襲的條救件。娛因此羊該投襪資者輸將選山擇其柳無差殖異曲俱線與鋒AT勒直線賓切點晌所代冤表的朝投資跑組合喬。如類圖稠8-均10稀〔腫a姓〕所屢示。乒對于各該投創(chuàng)資者醉而言哨，他孩將進鏟行無儲風險舉借款廢并投始資于僅風險卷資產(chǎn)噴。貴繼續(xù)本前面寫的例線子。侵如果加投資足者的暮風險系厭惡奮系數(shù)尿A多等于賊2斗，那么住他的法最優(yōu)親資產(chǎn)眨配置貌比例鋒y澆*召=(懇11宏%-洋5%勝)/漆(2詞×雁14劃.2著%港2慢)=病1.辮48融78茶。也首就是武說，振該投密資者蛛應(yīng)借夕入雷48鑄.7識8%柜的無激風險扎資金淡，加鐘上自戒有資慘金全棗部投電資于牽最優(yōu)斤風險壘組合蝴。這牌樣他掉的整干個投籠資組泛合的扯預(yù)期漢收益嘗率為譜13午.9沃3%肉〔乞=-掩0.堵48歲78秩×蓮5%犁+1騙.4重87拉8候×君11律%限〕，灘標準熔差為潑21荷.1五3%作〔唉=1洋.4壤87吩8譽×怕14夏.2桂%流〕。上腔丹愚榆廁濁替互瘦唯兇口窗資I撒3谷煤收怨績就I介3腳蹤頃I瘡2釀券I括1桌披浮舒抗能央哪多腫準沸穿咐辦屈家I盼2局益欣吃逼怪董個洋揮旨霉個泄丘準鴨燈穴D渣傻腦惱I交1伶T葡躬博絹乎步揚域奮些慚劫罰孫淘叔針鍬D名緊O騎皆糾費柱頸踏確蓬幟基O乞揭鬼全昌觀醒T趴霧籮鵲蠢雕資沙乓傾州歪夏裁竄A秀A逼雖酸腐很黃蛙激咬疫星憶請仙捉獅螺隆物瓶汽辱診奪環(huán)求當記C覆膛蕉尋C案(b湖)滴圖包8-膠10直旺無風梳險借蓄款下響的投齡資組花合選拼擇幼對于閃較厭殲惡風蹲險從描而其熊選擇勁的投擾資組鑼合位勢于觸CT僅弧線返上的拜投資貸者而鐮言，尚其投鋤資組眼合的避選擇每將不腿受影做響。譽因為挽只有繪CT蹲弧線沫上的隊組合殃才能頌獲得逼最大害的滿蹦足程并度，珍如圖旅8-碧10繡〔爆b輝〕所衫示。繭對于車該投賭資者牌而言攻，他舍只會豬用自故有資納產(chǎn)投支資于汽風險激資產(chǎn)萄，而改不會恰進行鍵無風譽險借典款。隔綜上格所述陳，在廉允許筍無風領(lǐng)險借營貸的漏情況浙下，怒有效齡集變快成一智條直傷線，結(jié)該直驢線經(jīng)濾過無步風險潤資產(chǎn)腫A垃點并享與馬褲科維廢茨有儉效集拆相切聾。真資本罪資產(chǎn)勻定價冊模型呢在第汽8鋼章和病本章慕第一子、二燈節(jié)中限，我女們給示出確闊定最扒優(yōu)投耗資組科合的云方法邁，投交資者愁首先激必須賴估計吸所有得證券精的預(yù)廉期收蹦益率萌和方杯差、憤所有回這些須證券鈔之間乞的協(xié)嶼方差養(yǎng)以及淡無風斥險利榜率水翁平疊，然客后，升找出歲切點鐮處投膽資組晨合〔洗最優(yōu)槳風險栗組合厭〕，快并根愿據(jù)自州己無值差異替曲線燃與無訓(xùn)風險彼利率爐和切返點處禽投資驕組合塊構(gòu)成恐的直凡線的捎切點洞來決晌定自防己的由最優(yōu)偉投資線組合務(wù)。這本種方眠法屬胸于規(guī)臣范經(jīng)普濟學(xué)責的范靈疇。體在本急節(jié)中數(shù)，我勸們將臉在假將定所丑有投宣資者懼均按船上述普方法員投資轟的情脫況下膨，研劣究風調(diào)險資這產(chǎn)的禽定價臘問題土，它紫屬于因?qū)嵶C峽經(jīng)濟訪學(xué)范飛疇。幫在這里里，伏我們餅要著眼重介漆紹資脆本定慣價模攀型〔喝Ca晨pi解ta蒜l濕As享se染t飽Pr轟ic撈in到g挪Mo濟de環(huán)l蛋，早CA灣PM趨〕?？s該模丹型是帳由夏武普〔曉Wi題ll桃ia到m蕩Sh北ar光pe本〕廢林特曬納〔噴Jo伴hn窮L溜in筑tn圣er唇〕、趨特里六諾〔父Ja磚ck叼T吸re哭yn惠or桶〕和更莫森悄〔期Ja柜n芬Mo誘ss兵in叢〕等峰人在啦現(xiàn)代融證券屈組合華理論速的基封礎(chǔ)上毯提出浩的Sharpe,W.,1964,“CapitalAssetPrices,〞JournalofFinance,September,425-42.Lintner,J.,1965,“TheValuationofRiskAssetsandtheSelectionofRiskyInvestmentsinStockPortfolioandCapitalBudgets,〞ReviewofEconomicsandStatistics,February,13-37.Mossin,J.1966,“EquilibriuminaCapitalMarket,〞Econometrica,October,768-83.保，在烏投資者學(xué)中夕占有鐮很重帽要的造地位汁，并Sharpe,W.,1964,“CapitalAssetPrices,〞JournalofFinance,September,425-42.Lintner,J.,1965,“TheValuationofRiskAssetsandtheSelectionofRiskyInvestmentsinStockPortfolioandCapitalBudgets,〞ReviewofEconomicsandStatistics,February,13-37.Mossin,J.1966,“EquilibriuminaCapitalMarket,〞Econometrica,October,768-83.戚一、鉛根本筆的假相定捎為了毯推導(dǎo)室資本騾資產(chǎn)財定價評模型邁，假學(xué)定：別1甘．所散有投某資者元的投絡(luò)資期名限均士相同腸。猜2三．投斑資者汗根據(jù)版投資員組合蘿在單鳴一投燭資期河內(nèi)的具預(yù)期期收益擔率和涉標準船差來鐘評價居這些交投資電組合靠。兆3辣．投競資者定永不僚滿足飲，當駕面臨洗其他順條件訊相同抓的兩崖種選守擇時騰，他南們將凡選擇孟具有深較高適預(yù)期叉收益送率的候那一旱種。檢4向．投辭資者樓是厭涼惡風君險的粘，當疑面臨件其他架條件或相同及的兩或種選聯(lián)擇時授，他憤們將興選擇舞具有縱較小璃標準嗽差的炒那一池種。桐5溉．每璃種資騾產(chǎn)都笨是無訪限可吼分的細。辣6律．投為資者返可按叫相發(fā)同的溉無風載險利筍率借枕入或草貸出努資金嘆。幼7池．稅奮收和鄰交易衡費用乓均忽外略不遣計。睜8帳．對農(nóng)于所隙有投僚資者呆來說運，信矛息都悄是免看費的啄并且開是立灶即可本得的干。泰9娘．投族資者內(nèi)對于朱各種姥資產(chǎn)續(xù)的收家益率羨、標監(jiān)準差架、協(xié)羊方差慎等具鳴有相客同的折預(yù)期像。全這些腳假定階雖然巖與現(xiàn)振實世是界存申在很很大差歉距，趣但通詠過這南個假盼想的挑世界辣，我悶們可戴以導(dǎo)悉出證績?nèi)朽張鼍兒怅P(guān)艦系的獸根本燙性質(zhì)芒，并夫以此照為基嚷礎(chǔ)，劉探討旦現(xiàn)實靜世界抹中風行險和兩收益叫之間牽的關(guān)燭系。槳二、濾資本假市場皆線堵〔一汗〕分鴿離定辛理圖在上獲述假蕉定的籃根底越上，嬸我們膜可以叉得出寸如下堂結(jié)論換：夾1?。蕮?jù)相久同預(yù)晨期的類假定迅，我焰?zhèn)兛砂粢酝凭銓?dǎo)出重每個玩投資漁者的山切點管處投明資組寇合〔煎最優(yōu)琴風險情組合綁〕都常是相仙同的蒙〔如誘圖算8相-1弓0柿的斑T荒點〕炕，從榜而每陶個投尖資者篇的線踢性有崇效集琴都是資一樣灑的?？?鼻．由夸于投內(nèi)資者黨風險墨——碰收益跪偏好椅不同鋤，其遣無差墓異曲臺線的均斜率濕不同嘗，因下此他冠們的漂最優(yōu)鞏投資凍組合含也不烏同。渾由此抖我們饅可以御導(dǎo)出爹著名壁的分渣離定纏理：潑投資木者對譽風險頸和收欣益的用偏好截狀況濟與該蠅投資筑者風篩險資摟產(chǎn)組鈔合的螞最優(yōu)膽構(gòu)成泰是無視關(guān)的榜?？鎰e離腫定理砌可從賤圖雙8-備11跑中看豈出，誼在圖候8-壓11糟，傾I稀1寒代表窄厭惡陡風險貢程度軋較輕章的投膛資者荷的無繳差異返曲線辛，該潤投資凍者的優(yōu)最優(yōu)但投資么組合莫位于部O井1尾點，照說明鉤他將宿借入些資金印投資移于風啊險資使產(chǎn)組愈合上汪，犧I肚2拜代表慕較厭惕惡風涌險的愛投資孫者的報無差何異曲揉線，責該投照資者折的最慌優(yōu)投休資組禮合位炒于閥O結(jié)2殿點，清說明作他將必局部領(lǐng)資金夏投資押于無劉風險澤資產(chǎn)遲，將瓣另一粘局部糧資金墓投資咬于風式險資策產(chǎn)組貪合。駱雖然森O捏1賤和肺O辛2沿位置暈不同旦，但右它們剃都是勝由無已風險眠資產(chǎn)奶〔棕A吐〕和叢相同周的最陸優(yōu)風即險組紐合〔挎T如〕組排成，乘因此覺他們闖的風榨險資題產(chǎn)組憂合中物各種袖風險鞏資產(chǎn)土的構(gòu)高成比奮例自勻然是滋相同燭的。蜓罪效碗沾紗改奔贏溫癥I破2廢筆債框勵I(lǐng)冒1殊愁呼議棗鎮(zhèn)獨屯捷示煩O儀1貨旋例教閉寇饅淹詠擔廈三棍負吵皂旗眠香保怎畢桌幅量D閘裝酬冷同刮蔑兆睜室尋步宿杜沉刪O漲2可巡輝T戚琴墓艱司潑厭始敗A糕資船屯慈遙C子圖贈8-窄11嫩錄別離究定理噸〔二鎖〕市冠場組詳合悉根據(jù)占別離赤定理沫，我屢們還出可以史得到闊另一俯個重幅要結(jié)賺論：究在均已衡狀轉(zhuǎn)態(tài)下多，每韻種證貼券在構(gòu)均點祖處投街資組滾合中圓都有絡(luò)一個童非零論的比稱例。諒這是眾因為蛛，根渣據(jù)分波離定浙理，墨每個怖投資共者都拘持有芬相同敞的最擔優(yōu)風叢險組旗合〔股T俊〕。贏如果督某種蕉證券室在子T霉組合夢中的債比例耕為零錯，那峽么就乘沒有廚人購堤買該頁證券銜，該笨證券蛙的價扯格就勻會下和降，算從而龍使該母證券賠預(yù)期況收益音率上辭升，完一直勉到在迷最終碎的最洲優(yōu)風雁險組廳合貴T報中，賢該證臨券的乳比例魂非零歡為止構(gòu)。式同樣例，如揮果投娃資者厘對某泉種證館券的總需要挖量超慎過其妻供應(yīng)棍量，廉那么該椅證券網(wǎng)的價勞格將叛上升陰，導(dǎo)宵致其指預(yù)期嫌收益膊率下底降，野從而況降低宰其吸碑引力熄，它買在最殺優(yōu)風住險組傭合中盞的比守例也陷將下趣降直拳至對命其需鍛求量虧等于兵其供雨給量侵為止癥。誕因此號，在約均衡丟狀態(tài)厚下，底每一撿個投引資者笑對每最一種類證券民都愿墊意持繼有一欲定的奧數(shù)量走，市泡場上億各種請證券每的價屢格都笛處于揚使該框證券指的供花求相廳等的砌水平纖上，汽無風真險利隔率的桶水平潔也正腰好使恒得借龍入資圣金的槳總量考等于驗貸出扁資金圾的總蠶量。維這樣赤，在瞇均衡全時，漆最優(yōu)暈風險鄰組合擱中各本證券雅的構(gòu)蔬成比融例等淋于市蒼場組恭合〔屯Ma救rk章et任釀Po斥rt暖fo容li乳o解〕中屠各證傅券的繡構(gòu)成棋比例廊。所倉謂市噴場組基合是雷指由剩所有云證券估構(gòu)成盒的組婦合，販在這紀個組娛合中停，每忠一種蔽證券椅的構(gòu)補成比腥例等賞于該定證券搖的相腳對市臥值。等一種奏證券捆的相旱對市僵值等腹于該死證券摩總市冒值除按以所輩有證歲券的賴市值敢的總毛和。饅習(xí)慣陷上，她人們格將切態(tài)點處堡組合降叫做焦市場垮組合仿，并孤用餓M需代替姐T燃來表普示。帶從理法論上逗說，牲M計不僅鹿由普吧通股攝構(gòu)成血，還償包括墓優(yōu)先晚股、般債券柏、房建地產(chǎn)襲等其油它資政產(chǎn)。衣但在搜現(xiàn)實虹中，畢人們顯常將郊M懶局限講于普扭通股叢。母〔三座〕共蔑同基朋金定叼理媽如果撤投資鏈者的旗投資膜范圍巧僅限偵于資匠本市劣場，幼而且份市場遇是有賄效的景，那鋸么市哄場組理合就琴大致率等于牌最優(yōu)科風險考組合璃。于寧是單數(shù)個投蛋資者尺就不捉必費堡那么浴多勁子進行均復(fù)雜協(xié)的分慨析和切計算政，只卻要持嬌有指界數(shù)基結(jié)金和擔無風躺險資舉產(chǎn)就衡可以睛了。誦〔當跡然，含如果為所有嫩投資欣者都頂怎么罪做，滲那么用這個楊結(jié)論周就不屯成立怎。因河為指航數(shù)基萍金本處身并堆不進樂行證少券分奮析，掃它只正是簡漆單地宗根據(jù)引各種叨股票倘的市泰值在配市場昆總市層值中灰的比脹重來自分配堆其投役資。蔑因此構(gòu)，如奶果每帳個投趴資者僻都不鳥進行往證券涼分析秧，證耗券市齊場就辭會失險去建數(shù)立風狀險收千益均端衡關(guān)掉系的橡根底拐?！躇o如果笛我們經(jīng)把貨有幣市把場基巴金看茄做無提風險弱資產(chǎn)頭，那劈么投鑄資者恐所要澇做的蓮事情侄只是仇根據(jù)這自己銹的風刃險厭兵惡系卵數(shù)握A姿，將寇資金雄合理烤地分著配于扔貨幣智市場怎基金匠和指鑰數(shù)基褲金，盞這就榨是共賤同基評金定屠理推而廣之，如果現(xiàn)實世界中的風險源有n推而廣之，如果現(xiàn)實世界中的風險源有n個，且有專門針對這些風險源的n個共同基金，那么投資者只要根據(jù)自己對各種風險的厭惡系數(shù)Ai〔i=1，2，……，n〕將資金合理地分配于共同基金和貨幣市場基金〔n+1個基金〕，就可以實現(xiàn)最優(yōu)風險配置。袖共同盒基金風定理夜將證吐券選粥擇問樣題分券解成頃兩個影不同柳的問帥題：奸一個還是技愿術(shù)問稼題，即即由稻專業(yè)闊的基翼金經(jīng)防理人捷創(chuàng)立狡指數(shù)煌基金心；而茅是個村人問更題，柔即根寄據(jù)投跨資者銀個人循的風鬼險厭點惡系視數(shù)將扔資金塔在指涉數(shù)基績金與壇貨幣嘩市場揚基金船之間妖進行家合理值配置利。壩〔四曠〕有睛效集測按資番本資恭產(chǎn)定高價模構(gòu)型的監(jiān)假設(shè)績，我消們就縣可以蛋很容莫易地給找出譽有效癢組合章風險是和收辛益之午間的信關(guān)系色。如纖果我坐們用腫M之代表語市場派組合抗，用雅R揀f顯代表瞎無風姑險利承率，結(jié)從蜜R乎f準出發(fā)拔畫一李條經(jīng)烘過邁M黎的直侵線，捕這條春線就卻是在騾允許魄無風茫險借蔽貸情制況下刑的線塞性有淹效集勻，在映此我模們稱貢為資霉本市捎場線噸〔滔Ca秧pi液ta招l(wèi)已Ma廚rk絮et賓L宅in腫e烘〕，偉如圖沫8-磁12我所示清。任際何不克利用促市場討組合輕以及菜不進裹行無拋風險忘借貸括的其壞它所油有組恩合都間將位無于資摩本市魚場線六的下辦方。啄賓致醬伙胃坦怎M吊圖德8-敢12求閉建資本描市場瀉線脂從圖標8-渡12拉可以耐看出怪，資眠本市此場線帶的斜晶率等數(shù)于市川場組撿合預(yù)伏期收罩益率科與無支風險平證券跨收益肥率之暖差云除以塘它們鏟的風廊險之耗差貫，即纏，由陣于資射本市巨場線襪與縱勞軸的收截距隙為槐R潤f形，因明此其自表達水式為陣：腦〔疑8.請8膛〕妄其中忘，沈和烘分別擁代表鞏最優(yōu)禮投資斤組合即由無風險資產(chǎn)和最優(yōu)風險組合〔市場組合〕組成的任何組合。俘的預(yù)倚期收霜益率煮和標找即由無風險資產(chǎn)和最優(yōu)風險組合〔市場組合〕組成的任何組合。盟從式罪〔連8.慨8碼〕可蜘以看怪出，象證券啦市場行的均儀衡可庭用兩膛個關(guān)磚鍵數(shù)乓字來誓表示底：一傷是無擋風險碼利率寨，眨，二陪是單光位風閉險報耳酬槽，它焦們分坡別代職表時摸間報胞酬和蹤風險危報酬議。因辛此，蜜從本括質(zhì)上慧說，鴿證券疊市場享提供鄭了時路間和注風險鳥進行豐交易納的場訂所，雜其價楊格那么博由供抗求雙臭方的職力量懶來決價定。榜三、銅證券諸市場將線茂資本溫市場呀線反耕映的蘇是有評效組報合的紗預(yù)期蒼收益逮率和扶標準輝差之結(jié)間的站關(guān)系騙，任卵何單葛個風僵險證猴券由晌于均可不是頭有效愿組合扒而一瑞定位呆于該貓直線球的下承方。緊因此晴資本譽市場礦線并植不能太告訴炊我們黨單個澡證券培的預(yù)誠期收持益與弄標準拳差〔擴即總友風險兇〕之椒間應(yīng)棄存在艷怎樣故的關(guān)貌系。歡為此徹，我榨們有廉必要昂作進辰一步屬的分祖析?；鸥鶕?jù)夸式〔宮8.紅13箱〕我導(dǎo)們可惱以得眉出市簽場組友合標苦準差泡的計岸算公損式為遼：垃〔纖8.盤9原〕呆其中按和姥分別厚表示不證券鎮(zhèn)i摟和叨j艇在市泛場組門合中奏的榮比例圣。式和〔手8.菠9費〕可護以展膚開為院：柴〔豐8.仙10艘〕剩根據(jù)色協(xié)方超差的母性質(zhì)至可知縫，證叛券臺i駛跟市聚場組稻合的佳協(xié)方調(diào)差元等于愈證券撕i這跟市裳場組忠合中膽每種堂證券股協(xié)方負差的接加權(quán)孩平均困數(shù)：葉〔敢8.兆11樸〕嘴如果濁我們假設(shè)把協(xié)鐘方差闖的這最個性下質(zhì)運節(jié)用到痛市場鏈組合濫中的鼻每一劍個風減險證打券，蜜并代堆入式賤〔指8.霉10羽〕，補可得逗：經(jīng)〔禮8.職12重〕映其中唇，行表示昂證券撫1譯與市捎場組瘦合的爸協(xié)方慶差，皮表示孔證券垃2全與市伍場組鑰合的凳協(xié)方替差，烏依此構(gòu)類推近。式啄〔拍8.計12悼〕表含明，藏市場莖組合鋤的標它準差慢等于紋所有步證券辯與市馬場組乳合協(xié)釣方差薄的加凍權(quán)平籌均數(shù)志的平古方根據(jù)，其遞權(quán)數(shù)菜等于竄各種恩證券枕在市都場組恐合中籍的比遭例。梁由此黨可見淡，在襲考慮系市場襪組合蝦風險煤時，兆重要壩的不鍬是各培種證六券自臭身的販整體沒風險取，而戚是其砍與市培場組機合的卷協(xié)方登差。界這就糊是說燥，自策身風歌險較做高的烏證券逼，并貌不意省味著賀其預(yù)材期收猛益率愈也應(yīng)忽較高丑；同據(jù)樣，繩自身鄙風險船較低維的證階券，決也并潤不意摸味著報其預(yù)遣期收歷益率獄也就濕較低簽。單鑄個證辯券的其預(yù)期席收儀益率茅水平賢應(yīng)取步?jīng)Q于插其與腿市場衡組合老的協(xié)碰方差略。佩由此鼓我們膠可以橋得出棍如下球結(jié)論枝：具絲有較教大草值的艷證券上必須自按比腳例提豈供較粉大的炒預(yù)期武收益朱率以汗吸引尊投資陷者?？子捎谵o市場主組合揀的預(yù)翁期收尼益率鍛和標屑準差魄分別灑是各董種證慮券預(yù)完期收產(chǎn)益和疾各種壩證券首與市玻場組菜合的宅協(xié)方硬差〔估〕的御加權(quán)悟平均唐數(shù)，灰其權(quán)獎數(shù)均也等于核各種臟證券喊在市懸場組午合中袖的比岡例，鄰因此蛙如果紋某種對證券不的預(yù)雞期收眨益率累相對貧于其朗值太鑄低的想話，被投資案者只辮要把撕這種槽證券腹從其碌投資畫組合令中剔朱除就溪可提臟高其漸投資成組合杏的預(yù)嚇期收癥益榜率，趙從而單導(dǎo)致先證券絮市場張失衡纖。同眨樣，股如果桂某種尺證券朽的預(yù)虜期收嘴益率絨相對龜于其錯值太涂高的吩話，餡投資谷者只梨要增吃持這項種證懲券就鍵可提捎高其大投資棍組合盾的預(yù)特期收購益率晌，從雙而也忠將導(dǎo)志致證卡券市淹場失拍衡。摔在均您衡狀找態(tài)下讀，單升個證勁券風件險和籃收益鴿的關(guān)福系可學(xué)以寫困為：虛〔徹8.管13垮〕眠式〔夜8.男13糊〕所箏表達攀的就堆是著什名確實證券柔市場胸線〔弟Se穩(wěn)cu把ri君ty竹M口ar稀ke猾t疾Li煮ne捏〕證券市場線的詳細推導(dǎo)過程請詳見Sharpe，WilliamF.，GordonJ.AlexanderandJefferyV.Bailey，Investments，5thedition，Prentice-HallInternational，Inc.，1995。夜，它善反映嬸了單起個證別券與頌市場某組合窗的協(xié)均方差淘和其姨預(yù)期缸收益積率之傻間的體均衡狐關(guān)系君，如級果我財們用哀作縱活坐標鞋，用期作橫鋤坐標螺，那么貴證券毅市場援線在駐圖上耗就是友一條覆截距筐為拒R間f劍、斜典率為皮的直防證券市場線的詳細推導(dǎo)過程請詳見Sharpe，WilliamF.，GordonJ.AlexanderandJefferyV.Bailey，Investments，5thedition，Prentice-HallInternational，Inc.，1995。掀從式會〔兆8.嬸13技〕銷可光以有桂趣地抬發(fā)現(xiàn)秘，對甘于補等于饞0大的風堆險證否券而胖言，露其預(yù)墨期收曾益率寶應(yīng)等殃于無宣風險好利率挪，因薄為這三個風惡險證紫券跟謊無風兵險證縮券一沿樣，方對市宵場組對合的含風險統(tǒng)沒有肥任何配影響匯。更念有趣鈔的彼是，秘當某混種證箱券的姥<0趟時，分該證房券的把預(yù)期喪收益抵率甚礎(chǔ)至將奇低于悶R型f抵。愧把式怕〔識8.糠12姥〕代販入式我〔窄8.顏13店〕，蔽我們津有：臟〔猶8.懂14豐〕麥其中昆，正稱為味證券白i勵的耐系數(shù)斧，它鉆是表蘆示證咐券管i今與市兩場組拘合協(xié)瘋方差喝的另駁一種太方式康。式夾〔懸8.禽14色〕是鑒證券秩市場純線的欺另一浮種表魔達方滋式。巷如果拔我們壁用隔為縱切軸，耕用榜為橫遣軸，植那么證侄券市比場線職也可緒表示尋為截型距為遠，斜陜率為旁的直照線，召如圖芹8-漲13終〔巨b為〕所服示?？v角兔鉗仙兔熔犧累反圣盞禍疾醬壁漆刃蠶頓糾碗抗發(fā)狐壽發(fā)公M刺鳴帶式標靈接M釀御倡們修輕訊將施術(shù)罰豎R碧f丹右兇盈撤斜棵對斜司柴料夫連差響?zhàn)掋^艦R宏f糧辯溪御四系籍速炭棵搭責惜車1骨.0選財淘駕烘辣習(xí)幅im左〔漠a(chǎn)肯〕箭〔匠b瞇〕照圖說8-銹13掠邪循駛證券綱市場質(zhì)線重系數(shù)規(guī)的一您個重議要特誕征是旺，一店個證輕券組急合的勞值等執(zhí)于該釋組合株中各煙種證番券揉值的平加權(quán)柳平均厲數(shù)，偽權(quán)數(shù)蝶為各背種證知券在營該組徒合中寧所占飽的比系例，剩即：仁〔預(yù)8.處15拿〕昌其中晶表示妹組合稍P牽的執(zhí)值。尼由于肥任何膀組合托的預(yù)績期收假益率覆和更值都左等于拘該組啄合中米各個銷證券銷預(yù)期首收益進率和研值的疏加權(quán)觸平均弊數(shù)，殘其權(quán)硬數(shù)也殼都等夕于各純個證橡券在衫該組夜合中打所占茂比例餐，因風此，醒既然餅每一掏種證升券都錫落在碼證券巖市場拔線上教，那槐么由姻這些肌證券氧構(gòu)成染的證際券組秩合也裝一定江落在丈證券袍市場槍線上羽。僑比擬訊資本蝶市場南線和造證券句市場四線可確以看先出，峰只有萄最優(yōu)艦投資桑組合渴才落電在資污本市軍場線梯上，炕其他糞組合何和證遞券那么礦落在確資本累市場嗓線下狡方。弱而對錫于證彎券市孤場線綠來說底，無越論是撤有效監(jiān)組合芽還是齒非有盡效組練合，扣它們陷都落萍在證沃券市芳場線窩上。松既然惠證券捎市場寧線包溜括了禽所有叮證券門和所折有組貸合，境因此廁也一橫定包部含市稱場組響合和竿無風朱險資晶產(chǎn)。玉在市鍬場組習(xí)合那穩(wěn)一點旋，義值為資1境，預(yù)墨期收傳益率態(tài)為殖，因悠此其嗚坐標伐為〔奧1應(yīng)，旅〕。偉在無菌風險用資產(chǎn)批那一處點，肆值為靈0咸，預(yù)趁期收唯益率缺為遣R僵f研，因展此其嗎坐標鋸為〔昨0傳，巧R壩f伶〕。逐證券歌市場評線反遼映了世在不晶同的偵值水民平下宵，各別種證適券及墊證券蹤組合魯應(yīng)有撕的預(yù)趣期收閘益率爭水平覆，從霉而反飯映了李各種尊證券釘和證妥券組怪合系校統(tǒng)性他風險岸與預(yù)御期收丙益率援的均仗衡關(guān)皮系。獎由于仁預(yù)期延收益促率與太證券宋價格怪與反幣比，騾因此垮證券厭市場杜線實跪際上私也給旱出了園風險社資產(chǎn)蒼的定愧價公附式。賺資本華資產(chǎn)冊定價礎(chǔ)模型壇所揭島示的村投資腥收益餓與風液險的陡函數(shù)或關(guān)系浮，是夕通過兔投資捷者對斷持有眼證券皇數(shù)量姿的調(diào)習(xí)整并敢引起耐證券佩價格班的變撐化而陸到達漸的。合根據(jù)笑每一表證券坡的收勞益和慰風險貼特征棄，給返定一膏證券偷組合珠，如剛果投極資者賀愿意謠持有苦的某賄一證片券的請數(shù)繁量不配等于艦已擁欲有的禮數(shù)量任，投寺資者泳就會拾通過幟買進養(yǎng)或賣饅出證割券進乳行調(diào)擴整，字并因唇此對錫這種趟證券梅價格通產(chǎn)生往漲或免跌的圖壓力線。在鈴得到掩一組劃新的行價格靜后，著投資代者將遣重新尖估計樸對各究種證鏈券的障需求戒，這壯一過扇程將價持續(xù)宵到投津資者靈對每回一種負證券渣愿意版持有銜的數(shù)宿量等世于已梯持有酷的數(shù)鋤量，矛證券錘市場線到達逢均衡表。泡四、落β值饅的估回算鳴〔一縣〕單建因素億模型湊系數(shù)社的估停計是翅CA雷PM港模型忌實際床運用嘴時最盜為重歷要的獄環(huán)節(jié)畝之一澡。在載實際聯(lián)運用愈中，青人們冒常用腹單因橋素模許型來尸估計示β值臟。單址因素蛙模型也有一些人用超額收益率而不用總收益率。所謂超額收益率就是總收益率超過無風險利率的局部。爬一般瞞可以片也有一些人用超額收益率而不用總收益率。所謂超額收益率就是總收益率超過無風險利率的局部。薦R腸it貿(mào)=育i孫+扶i蚊R難mt濕+知ε柴i即t給〔浙8.同16伯〕密在這低里，般R秒i紐t校為證介券墻i適在傍t饒時刻舒的實憲際收蛾益率席，脾R帶mt電為市拿場指送數(shù)在守t寨時刻虹的收碰益率繪，假設(shè)i感為截快距項需，村i買為證擔券學(xué)i糾收益眼率變棟化對敏市場誦指數(shù)切收益斧率變比化的堪敏感都度指惱標，焦它衡璃量的晌是系吸統(tǒng)性歡風險交,唇ε密i禽t漸為隨拘機誤柿差項悠，該礦隨機片誤差歐項的糊期望北值為能零。正公式易〔英8.湊16光〕也不常被愉稱為寸市場仆模型渡。濃雖然相從嚴債格意抬義上梯講，賣資本炊資產(chǎn)狐定價嫩模型孫中的嚴β值蓋和單沸因素摧模型鼓中的農(nóng)β值刃是有逐區(qū)別計的，規(guī)前者畏相對圖于整屆個市柿場組肯合而何言，期而后狹者相陵于某流個市薦場指晚數(shù)而預(yù)言，錦但是頌在實呈際操扛作中際，由桿于我犯們不擇能確大切知詢道市皺場組綱合的殊構(gòu)成挖，所屢以一蛇般用這市場財指數(shù)土來代祥替，吵因此借我們似可以爽用單竟因素貍模型僚測算城的β湊值來店代替巖資本普資產(chǎn)恢定價莖模型鵲中的屠β值絞。另眨外，免CA斃PM盤模型泰中的瓜β值洪是預(yù)老期值異，而懶我們污無法攻知道呈投資去者的也預(yù)測冷值是圍多少久，我粗們只貧能根鋪據(jù)歷逐史數(shù)哲據(jù)估裝計過循去一痰段樣冊本期槽內(nèi)的謎β值劍，并挽把它餓當作勸預(yù)測橫值使輪用。腸這里忘的差境距是何顯而易易見晝的，律讀者取應(yīng)注壽意?；鶈我蚍此啬０托涂蛇t以用忽圖槐8-像14霞中的征特征倆線表殼示，窗特征潤線是格從對該應(yīng)于什市場甩指數(shù)混收益斷率的童證券膛收益褲率的夫散點絕圖擬織合而寫成的冶，根鏟據(jù)單財因素界模型熄的公削式，笛β值朋可以鼻看作灶特征癥線的仇斜率夕，它逆表示火市場扶指數(shù)騙收益吳率變興動古1%陰時，鉗證券監(jiān)收益除率的稻變動捏幅度康。籌圖靈8-哈14漿伴β值艇和特古征線助我們托可以很運用的對歷殿史數(shù)允據(jù)的比回歸乳分析盡估計弓出單撐因素構(gòu)模型壟中的衣參數(shù)威，從旺而得地出β北值。容例如剪，可佳以計系算出桌過去約9耕年內(nèi)作的月洽收益剪率，租這樣永市場界指數(shù)巾和某數(shù)一證丟券的衡收益盾率就壓分別移有話10魯8希個觀冬察值垮，然吵后對盟這些湊觀察雨值進樓行回桌歸分趟析。余β值惑的觀卻察值呆越多山，β抗值的航估算座就越仔準確垃。飼本書亮所附切光盤星中有襲如何江利用具個股冒和指唱數(shù)的嚴月收慕益率磚數(shù)據(jù)以估計柔β值銹的喊EX幣CE葛L辱表單雨〔文份件名姜為第脫8偽章浙估計諒貝塔合系數(shù)號〕。抬我們搬把估茅計結(jié)乒果列純于表孝8-斬1搏。逼表耕8-漠1逃潤根據(jù)牙市場嶺模型狀估計眾的皂7瑞只股圓票和鄉(xiāng)等權(quán)糊重組超合的括β值腰股票賢代碼晝β吸R警2攤標準尋誤舟樣本澆數(shù)蹄β次60丈06廚01驗0研．瞎01屋7低1.皺07滴5援0主．嶄61吃2染0碎．廣01計3孫0底．泳08攏3炸10固8冠60聚06住02榜-0趨.0仍05年1.鄙30左0瓶0.小77兇5蛙0.竭01寄1堡0.披06嶺8共10欺8殖60站06田03奪0.漆00葛0走1.者09坡8夏0.壺77敢3沃0.遞00瓶9高0.歌05化8符10創(chuàng)8壘60迎06字04泳-0搭.0斗04震0庸．敲93伸0該0.恭69田0俯0.拼00村9寧0.塔06掃1翅10狼8府60悟06懼51三0.學(xué)02戰(zhàn)1隆1.烤02蘭0料0.菜60掙3鋒0.歉01隊2夕0.康08史0跨10前8傭60核06店52創(chuàng)0.籍01陷4榜1袖．紅00治4恢0.潔57豈9債0.項01芒3肯0.核08份3乓10泳8盆60籃06判53鳴0.膏00兔8昏1濃．疼10社4敢0.壺73禍0底0.偽01那0呆0.豎06銜5滿10索8補等權(quán)窗重組燃合膏0.訓(xùn)00傷8嗎0顆．軍97倆7袋0.糾82家7密0.缺00尼7鵝0.打04間3泰10臺8撿表中買的捆R矮2處被稱森為決服定系竊數(shù)，趣它表玻示因蛋變量臭〔股都票收袋益率壓〕的扶方差西能被壯自變額量〔燃上證臉綜合擺指數(shù)蟲收益穴率〕時變動粥解釋伏的比雄例，從用公掙式表旦示為脖：勁忙洲壤欄蔽欲R顆2燦=恩〔是2根M夜2顛〕育/暫2第標準亮誤主斧要用知來判名定所靜估計戲的系額數(shù)是生否顯宿著不寸為豆0喝?；肀镜拈熍袛嘀ピ敲蠢U是當撇估計星的系她數(shù)小巾于標蔬準誤籃的兩裙倍時塑，我涉?zhèn)兙徒K不能煉推翻望其真冠實值辜為躁0晉的假熄設(shè)。療從表嫩中的澆數(shù)據(jù)典來看婆，佩估計鄭值都鬼不顯儉著異競于懂0自，而糟估計產(chǎn)值都憑顯著墊異于濾0忙。淚〔二縱〕多錢因素眠模型伶市場砌收益焰率的炊變動衡只是蹦系統(tǒng)槍性風億險的干最終冒表現(xiàn)恒，而生系統(tǒng)遣性風潛險本砌身的益原因激可能詳是多翁方面盾的〔血如顧GD淚P極增長柿率、咸利率爛水平虹、通閣貨膨招脹率提等〕棟，同太時各警種證態(tài)券對奪這些愁原因皮的敏爐感度側(cè)是不溉同的濫。因好此，復(fù)有些既學(xué)者襪提出場了各希種各松樣的婆多因粥素模晚型，味如：抖R錫it找=杠i唉+刷IP厚i咱IP豬t圾+絮EI直i凳EI鄭t計+咬UI津i畢UI餃t攔+啟CG酷i慢CG對t的+劇GB辰i西GB繳t液+茄it鹿賄生現(xiàn)巡諸商墓扭瘡漫滿(8彼.1規(guī)7)朗其中周IP坡表示齡工業(yè)皮生產(chǎn)充增長鳥率，廢ER案表示余預(yù)期姜通貨堅膨脹猾率，鞭UI必表示圖未預(yù)菌期到疊的通框貨膨鴉脹率你，章CG間表示所長期君公司望債超盒過長辜期國啊債的選收益勞率，暑GB肺表示扣長期助國忍債超餡過短比期國屯庫券簽的收犁益率肝，惰IP悼、授EI料、挪UI肉、鋤CG棵和拜GB宏分別灰表示盯證券饅i嫁的收梯益率巴對工粱業(yè)生蟲產(chǎn)增扒長率策、預(yù)課期通泉貨膨子脹率違、未催預(yù)期條到的光通貨慕膨脹歲率、決長期如公司償債超蛇過長設(shè)期國畜債的辨收益項率和她長期稠國債悲超過轎短期狂國庫警券的呀收益大率的刪敏感享度Chen,N.,R.Roll,andS.Ross,1986,“Chen,N.,R.Roll,andS.Ross,1986,“EconomicForcesandthestockMarket,〞JournalofBusiness59,PP.383-403.怖另外講，有箱些學(xué)剃者認燥為，蛾投資攝者在魚投資絡(luò)時，蛛關(guān)心坑的不觸僅僅孕是市耗場收號益率汗變動菠的風粥險，堅還關(guān)敵心其荒他風厲險源痰，如六證券妹投資艦收益穿率與掩其工巡資收童入之篇間的岔關(guān)系吐，因社此也吧提出防了各購種各畫樣的圾多因陸素模足型，千其中市最為殘著名阿的是斬Fa患ma姑和五Fr次en嚷ch雙的三棗因素搬模型Fama,EugeneF.andKennethR.French,1996,“MultifactorExplanationsofAssetPricingAnomalies,Fama,EugeneF.andKennethR.French,1996,“MultifactorExplanationsofAssetPricingAnomalies,〞JournalofFinance51,pp.55-84.壞差深合溪R滴it悅=常i儀+塑Mi戀R諸Mt善+傲SM返Bi華SM倉B別t決+探HM臺Li交HM益L狀t幻+衰it嬌尤埋吹弊叼愁奔餐眾冬左(8崖.1饒7)殼其中為，倍SM剩B早表示趙小股賄票組腐合收脆益率驅(qū)減大亡股票裳組合緩收益秤率，糕HM痕L竭表示業(yè)帳面序凈值剛與市千值比欣率高毅的股執(zhí)票組剃合收新益率痕減帳債面凈和值與霧市值伐比率云低的草股票投組合餅收益休率。灘SM歉B專和柳HM范L欲分別平表示森證券矮i鏟的收筋益率折對滑SM濁B芬和燕HM薯L匹的敏球感度旋。扮資本仰資產(chǎn)典定價程模型播的進恥一步柿討論雞資本昂資產(chǎn)隆定價輩模型赴是建攪立在怕嚴格監(jiān)的假陜設(shè)前捧提下謠的。鐵這些兆嚴格覺的假濱設(shè)條何件在磚現(xiàn)實創(chuàng)的世軍界中形很難腳滿足幼。那稻么，歉該理月論有丘多大抽的應(yīng)跟用價茶值呢銳？我階們可皂以從孟兩方攻面來膏答復(fù)香這個崗問題望。一貌是放機寬不綿符合鹽實際換的假返設(shè)前茄提后捉，看墾該理遷論本摘身或泉者經(jīng)偷過適悼當修牢改后久能否幫根本步上成瑞立凡;爛二是季通過灘實證沖檢驗企看這士一理趣論是慶否能決較好敏地解梳釋證筋券市緒場價問格運弊動規(guī)哈律。孩一、太不一桃致性投預(yù)期芬如果牌投資意者對寶未來啟收益門的分天布不格具有架相同擺的預(yù)茅期，廉那么滑他們性將持獸有不箭同的患有效峰集和饑選擇怪不同當?shù)氖腥趫鼋M麻合。述林特接耐〔盒Li棍nt鴿ne夾r揉〕豪19槍67烤年的晨研究均說明希，不筑一致懷性預(yù)捏期的導(dǎo)存在煉并不少會給鉗資本趨資產(chǎn)危定價模模型趁造成斑致命餅影響授，只游是資鵲本資窯產(chǎn)定遵價模偵型中挖的預(yù)只期收蛇益率眼和協(xié)碑方差違需使陡用投倘資者伙預(yù)期射的一食個復(fù)鵝雜的蚊加權(quán)亦平均每數(shù)。料盡管祖如此砌，如塌果投爸資者度存在該不一牌致性乏預(yù)期狗，市唇場組警合就系不一隨定是漂有效嬌組合謠，其柏結(jié)果妨是資劑本資養(yǎng)產(chǎn)定樹價模渡型不貝可檢欠驗Lintner,J.,1969,“Lintner,J.,1969,“TheAggregationofInvestor’sDiverseJudgementsandPreferencesinPurelyCompetitiveSecurityMarkets,〞JournalofFinancialandQuantitativeAnalysis.雄二、祖多要予素資算本資定產(chǎn)定抽價模誼型溝傳統(tǒng)沸的資叉本資定產(chǎn)定躲價模幼型假兔設(shè)投囑資者秧只關(guān)運心的失唯一鐮風險褲是證緞券未怖來價素格變喝化的錄不確牢定性反，然游而投披資者酷通常縫還會梅關(guān)心嗽其他懲的一信些風諸險，輩這些終風險橡將影定響投煩資者繼未來授的消令費能顯力，漁比方榴與未挺來的腸收入?yún)⑺讲遄兓浮⑽丛簛砩虛屍泛蜆I(yè)勞務(wù)才價格窯的變霧化和鏈未來美投資瑞時機蓮的變顏化等甩相關(guān)皮的風愈險都戀是投中資者濕可能蘆關(guān)心僅的風辯險。膽為此微，羅療伯特瓦.雀默頓司(R野.M慶er志to榆n)刷開展鏈了包普含“龜市場總外〞弱風險抵〔要艦素〕盲的資貫本資閃產(chǎn)定肆價模掌型，蒜稱為社多要私素資侵本資付產(chǎn)定舊價模例型Merton,R.,1973，“AnIntertemporalCapitalAssetPricingModel,〞Merton,R.,1973，“AnIntertemporalCapitalAssetPricingModel,〞Econometrica，September,867-888.沒i體=否R鳴f勻+鞋β條i殿,殖M爛(書M廁-R謹f恥)+位β姻i,備F1受(濾F1帆-R累f及)+揚β查i,劃F2怎(淋F2班-R種f鞭)+閣……狡+易β證i,匠FK祝(破FK撇-R貴f船)勿悠〔氧8.福17長〕酬其中載:廢R濟f鴉為無遠風險絲資產(chǎn)閉收益袍率，羽F1警,甚F2門,周…賀F悶K午為第跡一至叢第臘K濾個要個素或緊市場蔥風險真來源物，盤K碑為要拋素或敬市場垮風險晴來源牢的數(shù)索量，煎β軍i,懼FK品為證默券組逃合或仍證券量I歐對第條K她個要杏素的判敏感劃度，衣FK湊為要器素她K遍的預(yù)踩期收場益率偵。憤該公幼式表脹明誦,局投資候者除盒了因明承當廣市場己風險終而要墨求獲臂得補騰償外刃,熄還要哈求因誰承當遭市場萌外的及風險縣而獲潛得補手償，鍵當市饒場風鑰險外菌的風園險要解素為辱零時筆，多雹要素照資本摘資產(chǎn)巖定價栗模型蝴就成剪為傳爭統(tǒng)的倦資本模資產(chǎn)興定價抓模型魂：串i策=詞R扮f骨+勉β慮i末(染m隆-R廳f現(xiàn))泛就傳徹統(tǒng)的類資本助資產(chǎn)炸定價乖模型柄而言戚，投越資者惑可以熟通過脂持有楊市場雜組合桐而規(guī)說避非身系統(tǒng)唇性風卡險，模市場傭組合戴可以須看作負是根經(jīng)據(jù)相稅對投銹資額統(tǒng)投資員于所出有證債券的滑共同驢基金心。在寨多要冊素資希本資違產(chǎn)定恢價模凈型中仰，投僵資者上除了傾要投突資于唯市場關(guān)組合黎以規(guī)換避市對場上組的非箏系統(tǒng)握性風康險外右，還芬要投羅資于賞其他荒的基功金以越躲避俱某一賓特定裁的市沫場外胖風險喪。雖衫然并在不是伐每個請投資梅者都泄關(guān)心緣相同浙的市林場外擾風險碌，但顏是關(guān)鼠心同罪一市哲場外問風險撇的投稠資者開根本碼上是酒按照星相同石的辦私法來饅預(yù)防福風險慧的。賀多要汗素資寇本資枯產(chǎn)定勢價模暖型承偏認了央非市付場性梨風險辟的存表在，贈市場刮對風本險資率產(chǎn)的設(shè)定價瘡必須慘反映鍋出補詞償市晉場外今風險扶的風躁險溢淘酬。陵但是桌，多賢要素禁資本習(xí)資產(chǎn)起定價域模型騾的忽一個灰問題秋是，圍投資桶者很來難確兼認所許有的閑市場持外風寫險并晝經(jīng)驗奔地估普計每零一個堆風險禽。當提綜合饒考慮償這些撕風險撞要素拆時，噸多要輛素資井本資加產(chǎn)定刮價模飲型與供后面年要討廣論的碎套利抽定價防模型漏非常隸相似已。講傳統(tǒng)朋的拍CA勺PM綿假定的投資擾者的跌投資注期限材都是博單期銳的，博而訴Me藝rt蓄on查那么假宣定投錄資者遺關(guān)心照的一鄰生的擱消費阻，并諸由此敗推導(dǎo)潮出投天資者巧對證謊券的文需求慶，因鋼此寒Me痰rt輛on飾的模煎型又娃稱為緊跨時傳資產(chǎn)狂定價取模型黎〔慚IC熊AP手M干〕。嚼三、炕借款曲受限肺制的錫情形槐CA福PM扎假定腔所有趁投資傻者都銳能按姨相同津的利晚率進并行借炭貸。娘但在那現(xiàn)實史生活魂中，狗借款題常受酬到限躁制〔欺中國史的大歲多數(shù)蹄投資范者常汗面臨悲這種雕局面暗〕，溪或者凳借款單利率激高于喉放款威利率徐〔或可者說挎存款斜利攝率〕酒，甚檔至在旋一些啦極端剩的情殊形下唯根本雁就不鹽存在懼無風婦險資攜產(chǎn)。卷在這輪種情爪況下垃，預(yù)炮期收樂益率皂與怎系數(shù)粗之