中科藍(lán)訊分析報(bào)告無(wú)線音頻SOC龍頭打開多維成長(zhǎng)新空間

中科藍(lán)訊分析報(bào)告無(wú)線音頻SOC龍頭打開多維成長(zhǎng)新空間1、國(guó)產(chǎn)無(wú)線音頻SOC龍頭，核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富1.1、著眼無(wú)線音頻SOC芯片，客戶端布局日益完善深耕無(wú)線音頻SOC芯片技術(shù)多年，公司產(chǎn)品布局優(yōu)勢(shì)逐步圓錐顯露出。公司自2016年設(shè)立以來(lái)，始終著眼于設(shè)計(jì)研發(fā)低功耗、低性能無(wú)線音頻SOC芯片，主要產(chǎn)品涵蓋TWS藍(lán)牙耳機(jī)芯片、非TWS藍(lán)牙耳機(jī)芯片、藍(lán)牙音箱芯片、智能穿戴芯片、無(wú)線麥克風(fēng)芯片、數(shù)字音頻芯片等，產(chǎn)品可以廣為運(yùn)用于TWS藍(lán)牙耳機(jī)、頸掛式耳機(jī)、頭戴式耳機(jī)、商務(wù)單邊藍(lán)牙耳機(jī)、藍(lán)牙音箱、車載藍(lán)牙音響、電視音響、智能可以配戴設(shè)備、物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備等無(wú)線可視化終端。公司積極拓展下游各類客戶，憑借高性價(jià)比的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)打造良好口碑。公司將持續(xù)升級(jí)現(xiàn)有芯片產(chǎn)品，通過(guò)技術(shù)的迭代和制程工藝的提升，不斷提升芯片性能、綜合性價(jià)比優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，在鞏固現(xiàn)有白牌市場(chǎng)份額和優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，以“藍(lán)訊訊龍”系列高端芯片為抓手，進(jìn)一步向終端品牌客戶滲透，逐步形成以“知名手機(jī)品牌+專業(yè)音頻廠商+電商及互聯(lián)網(wǎng)公司”為核心終端客戶的更完整的品牌和市場(chǎng)布局，促進(jìn)公司業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展。目前公司產(chǎn)品已進(jìn)入TCL、傳音、魅藍(lán)、NOKIA、飛利浦、聯(lián)想、鐵三角、創(chuàng)維、紐曼、山水、惠威、摩托羅拉、喜馬拉雅、倍思、boAt、Noise、科大訊飛、夏新、網(wǎng)易、唱吧、QCY、天貓精靈、魔聲Monster、Sudio等終端品牌供應(yīng)體系。1.2、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)均衡，技術(shù)團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富創(chuàng)始技術(shù)團(tuán)隊(duì)增持比例高，利空公司技術(shù)發(fā)展。截至23Q1，公司前四大股東為董事長(zhǎng)黃志強(qiáng)、珠海藍(lán)訊科技、珠海藍(lán)訊管理和創(chuàng)元世紀(jì)，增持比例分別為26.37%、12.56%、12.56%、11.3%。其中，珠海藍(lán)訊科技和珠海藍(lán)訊管理為創(chuàng)始技術(shù)團(tuán)隊(duì)的持股平臺(tái)，創(chuàng)始技術(shù)團(tuán)隊(duì)涵蓋所有核心技術(shù)人員，在主營(yíng)業(yè)務(wù)有關(guān)領(lǐng)域具有多樣的從業(yè)人員經(jīng)驗(yàn)，利空公司發(fā)展。公司推行股票鞭策計(jì)劃，凸顯長(zhǎng)期脫胎換骨信心。2023年頒給的限制性股票數(shù)量為103.75萬(wàn)股，約占發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)股本總額的0.86%，頒給的鞭策對(duì)象總計(jì)119人，約占公司員工總數(shù)的55.09%。公司業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為23-25年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)致14/18/23.5億，年均無(wú)機(jī)增長(zhǎng)速度高達(dá)30%，表明公司對(duì)未來(lái)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)充滿信心。核心技術(shù)人員IC設(shè)計(jì)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司核心技術(shù)人員均具備強(qiáng)于過(guò)10年以上IC領(lǐng)域有關(guān)工作經(jīng)歷，對(duì)音頻、藍(lán)牙芯片領(lǐng)域心智精細(xì)，具有濃郁的技術(shù)積累和靈敏的市場(chǎng)洞察力。1.3、業(yè)績(jī)迎接提高，研發(fā)持續(xù)加碼受益于消費(fèi)降級(jí)、品牌塌陷效應(yīng)以及東南亞、印度、非洲等海外市場(chǎng)需求疲軟，公司23Q1業(yè)績(jī)提高明顯，同比環(huán)比均有所提升。23Q1公司同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.07億，同比+33.89%，環(huán)比+1.18%；歸母凈利0.49億，同比+23.05%，環(huán)比+117.07%。公司海外客戶占比60-70%，受亞馬遜渠道調(diào)整、下游消費(fèi)電子市場(chǎng)市場(chǎng)需求疲弱、上游等成本提高等多重因素影響，22年業(yè)績(jī)有所走高，但22Q4以來(lái)市場(chǎng)需求逐步轉(zhuǎn)好，助力公司率先從周期底部重返。總收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，公司緊緊抓住下游發(fā)展機(jī)遇，TWS耳機(jī)營(yíng)收占比穩(wěn)步提升。公司產(chǎn)品主要面向白牌市場(chǎng)，該市場(chǎng)具有客戶類型多樣、終端群體廣為、產(chǎn)品需求量大、更新替代周期快，不存較長(zhǎng)的證書周期和繁瑣的流程等特點(diǎn)，彌漫TWS藍(lán)牙耳機(jī)市場(chǎng)近年回去快速發(fā)展，公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位。22年TWS藍(lán)牙耳機(jī)/非TWS藍(lán)牙耳機(jī)/藍(lán)牙音箱/其他芯片繳入占到至比分后別為51%/13%/25%/11%。毛利率方面，22年受到市場(chǎng)宏觀環(huán)境變化的影響，毛利率順打翻，22年TWS藍(lán)牙耳機(jī)/非TWS藍(lán)牙耳機(jī)/藍(lán)牙音箱/其他芯片毛利率分別為21%/22%/18%/28%。彌漫公司對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)運(yùn)算、優(yōu)化性能成本以及新品面世，未來(lái)毛利率料觸底回升。公司側(cè)重于研發(fā)資金投入，積極主動(dòng)打造出行業(yè)人才高地。23Q1公司研發(fā)費(fèi)用同比+126.81%，占到至營(yíng)收比重為9.52%，同比+3.90pct，其主必須因?yàn)楣痉e極主動(dòng)拓展研發(fā)團(tuán)隊(duì)以及產(chǎn)品制程的升級(jí)平添的光罩費(fèi)和用支出的提升。公司將通過(guò)獨(dú)立自主研發(fā)、與知名高校、第三方研究機(jī)構(gòu)技術(shù)合作等途徑研究研發(fā)室內(nèi)精準(zhǔn)定位等技術(shù)，廣為布局IoT、AIoT領(lǐng)域，把握住物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等下游新興市場(chǎng)發(fā)展機(jī)遇，和易證核心技術(shù)人才導(dǎo)入的數(shù)量和質(zhì)量，截至22年公司研發(fā)人員少于至169人，同比快速增長(zhǎng)52.25%。2、白牌TWS市場(chǎng)需求迎接復(fù)蘇，海外新興市場(chǎng)空間依然寬闊2.1、TWS下游庫(kù)存回來(lái)化步入尾聲，白牌市場(chǎng)需求料逐步復(fù)蘇回落TWS耳機(jī)庫(kù)存回來(lái)化漸進(jìn)式尾聲，市場(chǎng)需求端的逐漸回落。據(jù)Canalys數(shù)據(jù)說(shuō)明，22Q4全球TWS耳機(jī)出貨量7950萬(wàn)臺(tái)，同比大幅大幅大幅下滑23%，首次經(jīng)歷兩位數(shù)的下跌。22年全年TWS耳機(jī)出貨量為2.88億臺(tái)，同比大幅大幅下滑2%，我們表示23年TWS耳機(jī)出貨量料怱季回來(lái)熱，據(jù)IDC預(yù)計(jì)23年全球藍(lán)牙耳機(jī)市場(chǎng)將小幅回升5%。白牌TWS耳機(jī)出貨量份額仍然較低，非手機(jī)品牌占據(jù)主導(dǎo)。據(jù)Canalys數(shù)據(jù)說(shuō)明，從品牌端的看一看蘋果依然維持行業(yè)龍頭地位，但就是安卓手機(jī)品牌的TWS耳機(jī)份額仍然較小，并且從22Q4全球TWS耳機(jī)出貨量來(lái)看，100美元以下的價(jià)位段占據(jù)了53.1%的市場(chǎng)份額，而21Q4比例就是48%，其中以三星、小米、OPPO為代表的頭部安卓智能手機(jī)品牌合計(jì)份額僅為19%。消費(fèi)者產(chǎn)品定位更女性主義于高性價(jià)比。耳機(jī)作為標(biāo)準(zhǔn)品，隨著技術(shù)明朗，中低階和中高階產(chǎn)品差異不斷減小，同時(shí)品牌塌陷Auron致中低階市場(chǎng)體量增加，消費(fèi)者挑選出更加趨向理性，對(duì)普通消費(fèi)者來(lái)說(shuō)其消費(fèi)體驗(yàn)差別逐步減小，因此在產(chǎn)品的出售上可能會(huì)更加女性主義于高性價(jià)比產(chǎn)品。主控芯片作為TWS耳機(jī)核心元件，行業(yè)集中度穩(wěn)步提升，白牌市場(chǎng)依然被杰理、中科藍(lán)訊兩大廠商牢牢掌控。據(jù)旭日大數(shù)據(jù)測(cè)算，20年7月全球前十大TWS主控芯片市場(chǎng)份額合計(jì)65%，而據(jù)潮電智庫(kù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，22年全球前十大TWS藍(lán)牙主控芯片廠商市場(chǎng)份額合計(jì)少于95%以上，其中除杰理、中科藍(lán)訊、蘋果、恒玄等四家廠商外，其余廠商市占率均低于10%，出貨量份額第5名絡(luò)達(dá)僅為5%，頭部廠商份額穩(wěn)固。2.2、海外新興市場(chǎng)空間依然寬闊彌漫以印度領(lǐng)銜的亞太地區(qū)TWS耳機(jī)市場(chǎng)穩(wěn)步增長(zhǎng)以及拉丁美洲、東南亞等新興市場(chǎng)的重新加入，海外市場(chǎng)需求可以期。在疫情修得復(fù)的背景下，東南亞、印度、非洲等地區(qū)22Q3經(jīng)濟(jì)優(yōu)先提高，電商市場(chǎng)需求逐步疲軟，并且耳機(jī)作為易耗品，換機(jī)頻率大力大力推進(jìn)提振市場(chǎng)需求，據(jù)eMarketer數(shù)據(jù)，東南亞、拉丁美洲就是22年僅有的兩個(gè)電商銷售增幅多于20%的地區(qū)，并且東南亞作為電商增長(zhǎng)速度最快的地區(qū)，23年零售電商銷售額預(yù)計(jì)將穩(wěn)步保持快速增長(zhǎng)少于18.6%，距強(qiáng)于全系列球電商8.9%的平均值增長(zhǎng)速度，其中菲律賓將以24.1%的增長(zhǎng)率名列全系列球第一。印度TWS市場(chǎng)主要被本土品牌所占據(jù)，中低端白牌耳機(jī)占據(jù)市場(chǎng)主要份額。據(jù)國(guó)際電子商情數(shù)據(jù)，22年印度TWS耳機(jī)市場(chǎng)出貨量同比快速增長(zhǎng)+85%，印度品牌總計(jì)達(dá)致了80%的歷史最高份額，并且TWS耳機(jī)平均值售價(jià)同比下降20%，其中22Q4價(jià)格區(qū)間在13~25美元的產(chǎn)品在總出貨量中份額增加了75%，而價(jià)格大于60美元的產(chǎn)品僅占了4%份額，主要由三星、蘋果和JBL推動(dòng)。從印度本土廠商產(chǎn)品布局來(lái)看，中低階市場(chǎng)體量料穩(wěn)步穩(wěn)中求進(jìn)步提升。據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，龍頭企業(yè)boAt22年銷量同比+89%，份額最輕為39.7%，受益于多款價(jià)格相對(duì)較低的發(fā)布以及積極主動(dòng)的降價(jià)活動(dòng)，其Airdopes131已已連續(xù)第二年保持最暢銷型號(hào)；Noise銷量同比快速增長(zhǎng)2倍，份額名列第二為7.7%，其著重于VS系列，該系列討好大于25美元的價(jià)格區(qū)間；BoultAudio銷量同比+167%，份額名列第三為7.2%，其大部分產(chǎn)品銷量主要由價(jià)格座落在13-25美元的產(chǎn)品推動(dòng)。2.3、公司親吻RISC-V架構(gòu)，崇尚極致性價(jià)比RISC-V架構(gòu)自由度高，許可費(fèi)和成本較低，適應(yīng)環(huán)境于AIoT領(lǐng)域的應(yīng)用領(lǐng)域。IoT市場(chǎng)的特點(diǎn)就是應(yīng)用領(lǐng)域的多元化，仍須高度訂做化后的算力，對(duì)處理器性能及軟件的生態(tài)依賴度較低，采用RISC-V內(nèi)核可以并使芯片廠商快速順利完成高門檻、低成本的芯片設(shè)計(jì)，并可以針對(duì)特定應(yīng)用領(lǐng)域場(chǎng)景進(jìn)行訂做化指令設(shè)計(jì)。目前，小家電、可以配戴設(shè)備、攝像頭等就是RISC-V內(nèi)核最暢銷的應(yīng)用領(lǐng)域市場(chǎng)，這些領(lǐng)域多采用MCU+無(wú)線模塊的高內(nèi)置方案，MCU性能無(wú)須很弱但必須具備特色功能，性價(jià)比高+有效率度更高的RISC-V內(nèi)核競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，性能相符的MCU內(nèi)核其RISC-V的許可費(fèi)用只有Arm的30%-50%左右。公司采用RISC-V架構(gòu)，掌控獨(dú)立自主核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)，并不斷優(yōu)化產(chǎn)品性能和成本，我們表示公司憑借優(yōu)秀的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力料搶占市場(chǎng)更多市場(chǎng)份額。公司分作立即采用RISC-V指令集架構(gòu)作為技術(shù)上加刊發(fā)路線研發(fā)、設(shè)計(jì)芯片，該指令集工具鏈完善，可以模塊化設(shè)計(jì)，具有設(shè)計(jì)方便快捷、開源免費(fèi)等特點(diǎn)，獨(dú)立自主研發(fā)出高性能CPU內(nèi)核和DSP指令，同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)了各種音頻算法。公司對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品進(jìn)行升級(jí)迭代，針對(duì)產(chǎn)品的性能方面、成本方面都搞出了大幅度的優(yōu)化：減少單顆芯片晶圓面積，從而增加芯片單位成本，同時(shí)提升用戶體驗(yàn)、產(chǎn)品功耗、信噪比等性能。3、盼望新品“訊龍三代”關(guān)上品牌市場(chǎng)，延伸布局AIOT產(chǎn)品矩陣3.1、新品“訊龍三代”料向上突破品牌市場(chǎng)，延伸布局AIOT產(chǎn)品矩陣新品“訊龍三代”料在一線品牌市場(chǎng)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)客戶突破，為公司發(fā)展貢獻(xiàn)嶄新增量。2020年，中科藍(lán)訊面世訊龍一代產(chǎn)品開拓Fanjeaux牌市場(chǎng)，時(shí)程面世的訊龍二代產(chǎn)品在一代的基礎(chǔ)上，工藝從55nm升級(jí)至40nm，對(duì)射頻性能、內(nèi)存及算力等均搞出了升級(jí)，2022年公司研發(fā)設(shè)計(jì)22nm工藝制程的訊龍三代系列產(chǎn)品，挑選出在臺(tái)積電流片生產(chǎn)，該產(chǎn)品主要向品牌客戶推廣，可以運(yùn)用于中高階耳機(jī)、音箱、智能手表產(chǎn)品，目前正處于客戶導(dǎo)入階段，在性能、價(jià)格方面均具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司已募資16億元持續(xù)優(yōu)化公司現(xiàn)有產(chǎn)品并積極完善AIOT產(chǎn)品線布局，目前多款產(chǎn)品已完成流片或量產(chǎn)。多功能TYPEC音頻處理SoC升級(jí)芯片工程樣片的測(cè)試和客戶試產(chǎn)驗(yàn)證工作并已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)；“訊龍三代”低功耗智能可穿戴SoC芯片進(jìn)入量產(chǎn)階段，正持續(xù)進(jìn)行市場(chǎng)和客戶推廣工作；高集成低功耗22nm工藝藍(lán)牙耳機(jī)SoC芯片工程樣片、高性能TWS藍(lán)牙耳機(jī)SoC芯片工程樣片、第一代語(yǔ)音控制SoC芯片工程樣片、第一代藍(lán)牙控制SoC芯片工程樣片的設(shè)計(jì)工作并進(jìn)入流片階段；針對(duì)智能家居市場(chǎng)新推出的藍(lán)牙BLE芯片近期完成了工程MPW流片。以ChatGPT為代表的AIGC系統(tǒng)是對(duì)智能家居交互方式的升級(jí)，未來(lái)可以應(yīng)用于以智能音箱、家庭陪護(hù)機(jī)器人等為代表的智能家居產(chǎn)品，公司有望抓住AI時(shí)代機(jī)遇，迎來(lái)新一輪成長(zhǎng)。3.2、利用高端產(chǎn)品關(guān)上智能手表嶄新市場(chǎng)彌漫技術(shù)持續(xù)運(yùn)算優(yōu)化，身心健康監(jiān)測(cè)功能料促進(jìn)智能手表成立備市場(chǎng)需求快速增長(zhǎng)。傳感器、芯片等技術(shù)的運(yùn)算優(yōu)化促進(jìn)智能手表的發(fā)展覽會(huì)，傳感器分?jǐn)偭怂鸭盘?hào)的主要職責(zé)，芯片則同意了智能手表的計(jì)算速度、整體功耗。此外，彌漫公眾對(duì)自身身心健康的愈發(fā)著重，不少品牌和大廠更新智能手表，重新加入監(jiān)測(cè)血壓和血氧飽和度等重必須身心健康參數(shù)，料促進(jìn)運(yùn)動(dòng)身心健康類智能手表市場(chǎng)需求不斷上升。智能手表的紅利正在取悅各終端廠商快速布局。隨著底層硬件技術(shù)創(chuàng)新逐步明朗和應(yīng)用領(lǐng)域場(chǎng)景不斷豐富，智能手表使用群體和備貨規(guī)模不斷擴(kuò)大，行業(yè)步入快速發(fā)展期，供給端的多元化有助于智能手表滲透率的穩(wěn)步提升。全球智能手表未來(lái)趨勢(shì)料向品牌化發(fā)展。潮電智庫(kù)數(shù)據(jù)，22年智能手表全年出貨量2.28億臺(tái)，同比快速增長(zhǎng)9%，預(yù)計(jì)23年出貨量少于2.6億，同比快速增長(zhǎng)14%。競(jìng)爭(zhēng)格局，全球Top10中品牌智能手表共占市場(chǎng)份額達(dá)致70%以上，22年全球智能手表市場(chǎng)上蘋果依舊一家獨(dú)大，份額占比21%，華為、三星和Noise市場(chǎng)份額分別為10%、8%和7%，三家合計(jì)為25%，其他智能手表所占有的市場(chǎng)份額沒(méi)有三成。公司積極主動(dòng)布局智能手表優(yōu)質(zhì)賽道，目前“訊龍三代”高端穿穿手表系列芯片已經(jīng)同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，品牌客戶端突破未來(lái)可以期。以BT8958B系列產(chǎn)品為基準(zhǔn)，不同于傳統(tǒng)雙芯結(jié)構(gòu)（外圍器件特別多，整體成本非常低，功耗及藍(lán)牙相連接穩(wěn)定性無(wú)法保證），其內(nèi)置了PMU、Flash、RAM以及多樣的外設(shè)等模塊，精簡(jiǎn)外圍并提高了成品良率，縮減了體積，便攜性以及功能穩(wěn)定性贏得了大幅提高。BT8958B作為一顆雙模藍(lán)牙芯片，既可以通過(guò)智能手表回去撥打電話，還可以通過(guò)藍(lán)牙播映手機(jī)音樂(lè)，在智能手表上，為了同時(shí)同時(shí)實(shí)現(xiàn)高清通話和播映動(dòng)聽的歌曲，芯片還布局了高性能DAC和ADC，同時(shí)可以大力支持通話靜音算法。我們表示公司智能手表系列芯片產(chǎn)品未回去料憑借產(chǎn)業(yè)的順風(fēng)和出眾的產(chǎn)品性能為業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)嶄新增量。4、盈利預(yù)測(cè)1）TWS耳機(jī)。我們表示公司舊有產(chǎn)品持續(xù)運(yùn)算，穩(wěn)步提升性價(jià)比，在中低端市場(chǎng)份額料穩(wěn)步快速增長(zhǎng)，高少于20%+，并且參考