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AnAlternativeViewofRiskandReturn:TheArbitragePricingTheoryChapter12Copyright?2010bytheMcGraw-HillCompanies,Inc.Allrightsreserved.McGraw-Hill/IrwinKeyConceptsandSkillsDiscusstherelativeimportanceofsystematicandunsystematicriskindeterminingaportfolio’sreturnCompareandcontrasttheCAPMandArbitragePricingTheoryChapterOutline12.1Introduction12.2 SystematicRiskandBetas12.3 PortfoliosandFactorModels12.4 BetasandExpectedReturns12.5 TheCapitalAssetPricingModelandtheArbitragePricingTheory12.6 EmpiricalApproachestoAssetPricing12.1Introduction
ArbitragePricingTheoryArbitragearisesifaninvestorcanconstructazeroinvestmentportfoliowithasureprofit.Sincenoinvestmentisrequired,aninvestorcancreatelargepositionstosecurelargelevelsofprofit.Inefficientmarkets,profitablearbitrageopportunitieswillquicklydisappear.TotalRiskTotalrisk=systematicrisk+unsystematicriskThestandarddeviationofreturnsisameasureoftotalrisk.Forwell-diversifiedportfolios,unsystematicriskisverysmall.Consequently,thetotalriskforadiversifiedportfolioisessentiallyequivalenttothesystematicrisk.Risk:SystematicandUnsystematicSystematicRisk:m
NonsystematicRisk:n2Totalrisk
Wecanbreakdownthetotalriskofholdingastockintotwocomponents:systematicriskandunsystematicrisk:12.2SystematicRiskandBetasThebetacoefficient,b,tellsustheresponseofthestock’sreturntoasystematicrisk.IntheCAPM,bmeasurestheresponsivenessofasecurity’sreturntoaspecificriskfactor,thereturnonthemarketportfolio.Weshallnowconsiderothertypesofsystematicrisk.SystematicRiskandBetasForexample,supposewehaveidentifiedthreesystematicrisks:inflation,GNPgrowth,andthedollar-eurospotexchangerate,S($,€).Ourmodelis:SystematicRiskandBetas:ExampleSupposewehavemadethefollowingestimates:bI=-2.30bGNP=1.50bS=0.50Finally,thefirmwasabletoattracta“superstar”CEO,andthisunanticipateddevelopmentcontributes1%tothereturn.Sy鍛st致em名at計ic體R詢is傭k防an輩d掏Be皮ta永s:纖E泡xa落mp姑leWe膝m責us奶t夢de核ci旁de蓄w增ha絮t沫su負rp鋼ri豪se蓮s麗to棗ok奔p放la秒ce紋i嬸n護th躲e銀sy哪st捷em忽at叉ic態(tài)f眾ac錘to婦rs器.If扶i令t飾we摔re棗t宅he伏c概as吹e告th斯at榨t送he舅i盯nf橫la液ti蠅on合r霧at沫e趣wa挪s鏡ex猴pe臟ct假ed疼t評o煤be啄3葡%,嘉b肺ut正i濤n少fa哪ct雹w移as句8邀%國du姓ri淘ng戶t瞧he鋸t果im嫁e帶pe判ri份od俗,宵th位en拳:FI=咽Su停rp遇ri欺se音i底n皂th異e靜in職fl矩at而io徑n織ra且te叢=候a奇ct抖ua匯l嬸–版ex相pe線ct僅ed=賣8%距–撕3幕%泄=仿5%Sy餐st堡em前at派ic需R弱is憐k緊an訊d黨Be苗ta濾s:扛E使xa田mp菊leIf蕩i棵t朽we網(wǎng)re嗽t燒he伶c肯as揪e越th窩at短t魂he拍r家at陶e孝ofGN合Pgr弓ow何th啄w抓as歡e博xp彼ec片te堡d盟to志b餡e活4%催,記bu每t伏in促f歷ac佛t勇wa打s端1%有,潤th以en追:FGN碗P=奇Su印rp始ri脾se季i幫n槍th蛾e敬ra似te壺o岡fGN液Pgr醬ow惕th=樓ac旱tu堪al侮–昌e妨xp推ec榴te殃d題=蔥1%胳–長4拳%少=罰–告3%Sy最st潑em旦at觸ic蔑R粗is吐k笛an刊d攜Be失ta株s:遇E免xa宮mp庫leIf狀i爐t蹄we谷re慕t鹽he醫(yī)c版as誦e寇th俱at帝t趕he題d勁ol歪la喝r-果eu疲ro壩s捆po懷t辦ex捧ch幣an驅(qū)ge任r外at脖e,S($隨,€),晌wa貴s蘇ex佩pe掌ct州ed宅t得o協(xié)in壇cr粗ea描se椒b已y識10網(wǎng)%,姥b背ut麥i款n浪fa包ct鍬r益em碎ai墾ne輝d距st山ab欄le恭d濃ur雜in啄g乞th瘦e靜ti免me倒p蓬er哨io同d,蝦t墾he咽n:FS=虎Su置rp多ri宜se墊i啦n武th沸e咱ex少ch翻an肝ge梯r杜at追e=襪ac乒tu嶄al撤–擱e蠅xp千ec黨te輔d巡壽=改0%借–刃1笑0%舍=網(wǎng)–免1撲0%Sy失st只em魄at即ic戰(zhàn)R劫is驕k貸an朋d剖Be匪ta扯s:樂E雜xa寒mp胃leFi肚na筍ll絨y,曠i胖f辰it稻w媽er以e背th煩e慢ca滋se蹤蝶t顯ha坐t耳th疼e兼ex四pe洲ct坦ed混r灰et的ur珍n薪on罵t翼he踢s地to墻ck柄w么as余8籍%,體t繪he網(wǎng)n:12屯.3村P青or機tf湖ol萄io目s拖an副d透Fa也ct善or老M琴od對el啞sNo淹w壇le處t闖us斷c偉on巖si金de茅r瘡wh焰at毫h陳ap勻pe蝕ns自t給o痛po培rt鞋fo泉li蓬os品o稅f界st瞎oc茄ks駁w音he印n郊ea鬧ch蹤蝶o彈f喬th驅(qū)e劈燕st捎oc怠ks蹦f斧ol陰lo亞ws聾a潮o銷ne鹽-f望ac賽to駛r牌mo庭de拜l.We桿w推il堤l稼cr里ea聞te望p梢or徐tf脆ol逃io場s信fr美om步a膝l粥is歡t純ofNst發(fā)oc疼ks際a滲nd頁w劑il化l嘩ca六pt歌ur急e特th淚e戶sy薦st追em工at傭ic評r臣is橋k殊wi郊th愿a感1啟-f妻ac巨to爛r叛mo刑de混l.Th藍eithst圖oc垮k壤in條t貧he者l胞is扔t緞ha瓶s土re從tu驚rn仁:Re暗la趴ti蝦on倚sh敲ip意B禁et至we資en易t尼he斯R型et者ur棵n薦on顧t煉he碌C素om秀mo動n擋Fa柿ct刮or囑&械E走xc誘es病s表Re絕tu紫rnEx海ce罷ss搬r懸et丈ur沈nTh勺e獨re語tu馳rn命o白n僻th熔e滿fa自ct遵orFIf紐奉w泉e息as階su痰me頌t站ha窄t項th透er翻e堪is惱n槐o凡un帶sy僚st戶em應(yīng)at踩ic莖r縫is秤k,饒t重he棉nei=罵0.Re疾la請ti團on輕sh廁ip晨B郵et浩we義en簡t譯he厘R嗽et怨ur棚n畫on外t辭he刊C卷om曾mo短n癥Fa傷ct黑or挽&絹E蹤蝶xc運es斥s畢Re熊tu萌rnEx畫ce彈ss直r贊et肝ur張nTh氏e壓re綁tu普rn斑o鐵n系th殿e腿fa音ct黎orFIf裁w同e很as菠su禾me刻t月ha謝t將th梁er酸e翻is捉n抽o潮un慌sy蔬st丑em冷at冠ic逝r溝is祥k,侄t府he跟nei=臣0.Re濾la慶ti為on隱sh古ip泥B事et表we柔en弦t忽he幫R肺et敢ur映n刮on咐t塞he怖C慕om亭mo肅n劑Fa檢ct也or擁&池E休xc計es筍s家Re安tu題rnEx敲ce舞ss躁r踏et憶ur晃nTh垃e險re座tu津rn咳o絕n袍th尚e滿fa指ct頸orFDi詠ff建er捎en升t披se包cu介ri渴ti敏es毯w師il控l陣ha怠ve放d內(nèi)if配fe春re格nt山b微et尚as東.Po千rt妻fo嚴li曲os毒a隨nd壘D繪iv部er蓋si什fi科ca已ti而onWe僻k點no歇w移th谷at蜻t截he墨p卸or素tf擁ol桌io扮r筍et腿ur駱n雷is居t抖he蠟w錦ei李gh朽te睛d丘av詳er諸ag叢e茫of溜t抽he笛r棵et尤ur哀ns示o舊n習th最e楚in狹di肢vi承du淋al艷a鄙ss蠅et幟s密in不t假he系p陣or患tf千ol餡io雨:Po抹rt永fo澤li咸os繡a窯nd鴿D候iv薯er簽si叔fi先ca嬸ti仆onTh澤e劈燕re叼tu鹽rn躲o櫻nan浸ypo亭rt禽fo舉li逐o趴is就d設(shè)et用er眠mi謎ne煎d承by黨t遠hr健ee纏s菜et日s笛of丈p猛ar光am鴨et枝er貼s:In與a耐l冶ar蚊ge臣p悅or遵tf染ol倦io舌,賀th保e走th血ir燦d唉ro嫁w娘of傷t頁hi立s祥eq積ua跨ti撐on傅d冬is自ap剩pe蚊ar描s窩as麥t使he酬u潛ns扛ys護te喪ma朝ti杏c緞ri羊sk黨i螞s倉di城ve滑rs哈if冒ie背d票aw擊ay布.Theweightedaverageofexpectedreturns.Theweightedaverageofthebetastimesthefactor.Theweightedaverageoftheunsystematicrisks.Po腫rt籌fo怎li辣os優(yōu)a蝦nd超D奸iv揪er扣si縱fi傷ca趴ti揚onSo善t黨he考r堤et遵ur扮n家on六adi竄ve導(dǎo)rs零if斥ie榜dpo害rt瞞fo誤li頁o萍is捕d捕et鄰er默mi因ne直d范by紀t滴wo妻s菊et瞇s渠of搭p繁ar爐am別et絹er鳳s:Th便e澡we或ig毫ht判ed液a領(lǐng)ve容ra衰ge蛋o塵f拼ex欲pe胸ct喘ed福r輕et笨ur虹ns典.Th府e馬we務(wù)ig扇ht勾ed扁a屯ve耕ra四ge多o遙f野th傳e雖be承ta霸s坊ti呢me乳s刊th錫e河fa煤ct欲orF.In扣a敞l擠ar袖ge度p要or菌tf材ol畫io艘,坡th橋e送on美ly鞭s敘ou拿rc舒e衣of兼u蹈nc點er院ta何in城ty育i虛s景th布e沈po簡rt名fo晨li開o’還s俯se撤ns駝it踢iv除it奴y訴to準t握he曲f戲ac徹to省r.12除.4堵B訂et墻as溉a奧nd砍E軋xp繁ec壁te叛d叢Re虛tu狹rn商sTh款e蔑re控tu孝rn搬o腸n芒a幫di占ve囑rs范if票ie液d哈po席rt徹fo耗li涂o志is顧t灶he損s受um醋o左f鉆th趴e釀ex妙pe疤ct且ed聲r凍et咐ur瘦n東pl訊us喜t雜he統(tǒng)s諷en扛si雜ti鞏vi雁ty墳o脆f匪th濃e頁po妹rt口fo赤l(xiāng)i寇o侍to訪t洽he癢f吃ac聽to掌r.Re廈la王ti哈on戶sh商ip鼠B沿et導(dǎo)we歪enb&盡Ex耍pe稼ct讀ed腐R匹et土ur亂nIf釘s帆ha席re栗ho濾ld件er意s屑ar故e虧ig壤no根ri逼ng殲u窯ns蔬ys亡te移ma白ti扣c鍵ri梁sk佛,剛on肌ly遮t傘he劫s嶺ys媽te攻ma航ti火c潤ri域sk罪o制f襪a守st叮oc準k坡ca稼n綠be小r陪el幕at看ed楚t滔o斷it佛sex捕pe袋ct肢edre秋tu腸rn哨.Re妻la淡ti版on團sh未ip赤B至et踩we稿enb&廚Ex尤pe涼ct樓ed曾R撈et說ur耕nEx牧pe罰ct墳ed盡r伶et洽ur趨nbABCDSM盯L12逆.5招T澡he鬼C禿ap謊it棒al滲A侵ss疲et舅P優(yōu)ri較ci銷ng佛M旦od甜el信a兔nd煎t艱he堪A皂rb殼it壟ra淹ge占P半ri造ci禍ng休T艇he脈or霉yAP羞T碌ap闊pl籌ie水s垃to飼w串el僵l柄di贏ve唉rs迎if廳ie到d夏po匪rt運fo棒li備os白a達nd溝n礙ot拋n肝ec哭es吩sa室ri插ly榆t叨o茶in尊di視vi腥du撥al艙s畜to易ck混s.Wi購th踏A路PT衰i蚊t雅is撥p叉os禍si錘bl戶e突fo血r召so撇me象i芬nd獻iv困id觸ua譽l禍st骨oc爆ks肝t哀o突be系m井is盼pr壞ic草ed襲-嗎n滿ot藏l控ie雄o父n蛛th完e悄SM茶L.AP殲T寬is殺m頌or民e世ge薦ne惰ra葉l蛛in喜t身ha尾t潑it延g附et汽s哨to乞a貝n隆ex葵pe懲ct鄉(xiāng)豐ed憲r濾et伍ur條n裳an性d勵be么ta鵲r醬el知at樣io邪ns壘hi創(chuàng)p牢wi哨th浙ou論t質(zhì)th復(fù)e碑a(chǎn)s泄su飲mp桃ti瞧on勞o纖f襯th蠅e紫ma相rk愧et吸p四or壇tf璃ol慶io蔑.AP便T消ca能n圣be堆e伴xt廉en拾de房誠d從to腎m刮ul勸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