DEA資產(chǎn)組合效率指數(shù)

DEA資產(chǎn)組合效率指數(shù)——DEA方法應(yīng)用于業(yè)績評估的一個(gè)新模型中國人民大學(xué)信息學(xué)院王兵郝煒內(nèi)容摘要：在金融學(xué)領(lǐng)域中，資產(chǎn)組合業(yè)績評估是一個(gè)很重要的研究領(lǐng)域。最經(jīng)常使用的兩種業(yè)績指數(shù)分別是：Jensen的alpha和Sharpe指數(shù)。由于這些指數(shù)存在著一定的局限性，我們應(yīng)用運(yùn)籌學(xué)領(lǐng)域中著名的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）方法來度量資產(chǎn)組合的業(yè)績，這也是本文所要提出的業(yè)績評估的新指數(shù)——DEA資產(chǎn)組合效率指數(shù)（DPEI）。關(guān)鍵詞：CCR模型DPEIJensen的alphaSharpe指數(shù)資產(chǎn)組合業(yè)績評估DEA交易成本引言評估資產(chǎn)組合業(yè)績，經(jīng)常使用的兩種主要指標(biāo)分別是：Jensen的alpha（Jensen，1968）和Sharpe指數(shù)（Sharpe，1966）。研究人員已經(jīng)認(rèn)真地檢驗(yàn)過這些指標(biāo)，證明了這些指標(biāo)不能解決很多問題，盡管它們不管在理論上還是在實(shí)踐中都非常有用。在資產(chǎn)組合業(yè)績評估中，主要存在這三個(gè)問題：用以比較的精確基準(zhǔn)問題，市場時(shí)機(jī)的角色問題和交易成本的內(nèi)生性問題。在這篇文章中，我們采用一種新指數(shù)（DPEI）來度量資產(chǎn)組合業(yè)績，它彌補(bǔ)了常用業(yè)績評估指數(shù)的某些不足之處。DPEI這種指數(shù)，是一種相對業(yè)績度量方法，不需要規(guī)定比較的基準(zhǔn)，同時(shí)也嵌入了交易成本。我們采用的數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）技術(shù)，它在運(yùn)籌學(xué)中廣泛的應(yīng)用于計(jì)算效率的相對有效性。因此，我們將新指數(shù)稱之為DEA資產(chǎn)組合效率指數(shù)（DPEI）。評估資產(chǎn)組合業(yè)績的常用指數(shù)前文已提過評估資產(chǎn)組合業(yè)績的常用指標(biāo)及其存在的三個(gè)主要問題，下面將分別說明。吉2.藝1.自傲Je佛ns沾en蠢的a療lp靈ha岔在金恨融學(xué)弱文獻(xiàn)駝中，糞基準(zhǔn)濱選擇徐問題費(fèi)和市盛場時(shí)扶機(jī)問捎題已蠅經(jīng)廣棗泛的硬討論瓣過（祝Gr島in恨bl敢at逐t馳an騰d榴Ti竿tm論an雁,亞19趁89瞇,妄19亮93悲）。和Je是ns脂en午的a羊lp久ha商是該農(nóng)討論碑的焦悶點(diǎn)，帶因?yàn)槁顾恍喙苁亲咴趯W(xué)戰(zhàn)術(shù)界居還是純在業(yè)被界都?xì)g是最松廣泛急用作涉業(yè)績產(chǎn)指標(biāo)漠的?？炙〒u義為拴實(shí)際匪資產(chǎn)令組合矩回報(bào)渴與估剛計(jì)的趣基準(zhǔn)襲回報(bào)成之差剩?；鶕釡?zhǔn)既阿可以扯是基界于C跪AP岔M（圍資本腫資產(chǎn)暫定價(jià)種模型齒）又高可以昌是基抖于A估PT?。ㄌ浊牙ê駜r(jià)理牲論）勝模型忘的。寒研究事人員郊已經(jīng)鋼討論秩過J研en遼se誼n的盯al蘆ph螞a對緣用作猾比較閱的基蠶準(zhǔn)模巡型選洋擇是蛛靈敏與的（任Ro厘ll率,遭19針78敲;妄Gr盈ee哭n,很1飽98爭6;次L辮eh高ma搬n督an該d門Mo桑de島st泄,編19炮87潑;峰El匪to恒n葡et蒸a爪l.領(lǐng),疾19展93倆;遭Ch檢oi壞,焦19泉95宋）。竟例如跡，基疤于采揪用C資AP叼M或衫AP幟T模刷型作姐為基吩準(zhǔn)得你到的持Je難ns燙en金的a經(jīng)lp臣ha左，是駐完全眨不同良的。紅另外撤，研樸究人席員已寨經(jīng)討隸論了戶Je欺ns梨en戒的a測lp映ha酸的估訪計(jì)可蜂能是逼有偏允的，拉因?yàn)槁∈袌鲚x時(shí)機(jī)域選擇臥——榴基金辛管理祖人的背這種輪能力哥系統(tǒng)勾地改咱變了胃基金鬧的目篇標(biāo)風(fēng)荷險(xiǎn)（熔Je擋ns鵝en皂，1偏97節(jié)2；廢Ad銳ma惱ti獄a泉nd游R挨os姓s,修19內(nèi)85救;D留yb殃vi叔g眨an至d狐Ro滴ss滔,1窄98秒5）故。當(dāng)橋資產(chǎn)針組合售管理中人通縱過在順不同健投資依品種釋之間隆轉(zhuǎn)移蝴資金把，改劣變了先基金嘩的目勁標(biāo)b投et擠a時(shí)臣，因窩為在仇研究準(zhǔn)的時(shí)盜段內(nèi)陽已經(jīng)春假設(shè)條了b舊et絨a系奧數(shù)是留常數(shù)無，這捧樣，補(bǔ)就會宣將估箭計(jì)偏王差引奧入了偏基準(zhǔn)忘模型略中。目2.璃2.避抄Sh偉ar打pe朋指觸數(shù)旗除了蓋最常辣用的焦Je幕ns鬼en酬的a她lp互ha悠之外如，另君一個(gè)毒常用矮的資嫂產(chǎn)組鞋合業(yè)沸績評禍估指遵標(biāo)是產(chǎn)Sh鼓ar否pe歪指運(yùn)數(shù)。疾它定丑義為農(nóng)資產(chǎn)劈組合讀的超溉額回吹報(bào)（復(fù)超過頸無風(fēng)孕險(xiǎn)回龍報(bào)的悟部分昆）與昨其標(biāo)樂準(zhǔn)差援的比鍬率。炮相對械于J購en育se梯n的鉛al蠻ph秀a，銹這種罰度量亭方法箏避開居了用教作比勺較的郊基準(zhǔn)快問題良。然瞎而，島Sh雄ar貓pe腳指只數(shù)即曉使沒瓣有考今慮交唯易成寧本或彈與買煎賣資猶產(chǎn)相椒關(guān)的喚費(fèi)用恰，基吵金經(jīng)墓常改俗變手豪續(xù)費(fèi)義或其殃他費(fèi)緒用，夜這樣統(tǒng)就揭林示出用代表禍投資價(jià)人利棉益的綢進(jìn)行加金融使交易物的成架本。逆因此去，在嫩度量把資產(chǎn)濫組合脂業(yè)績射的過良程中女，包買含交氏易成魂本是撇很重慶要的粥，而最且研傷究人炊員已襪經(jīng)建拘立了糞這兩揀種變跑量的諒聯(lián)系紗（G俗ro徐ss冤ma大n,執(zhí)1黎97撕6;圾G械ro棒ss貧ma僅n豐an慎d緊St構(gòu)ig診li且tz那,村19旁80較;爬Ip糞po殖li簡to布,攏19選89吹;綱El榮to霜n圍et賠a芹l.稻,唇19句93廢）。辛存在復(fù)的主敘要爭勇論在預(yù)于：株如果乏收集貴和使避用信箏息是申有成頌本的崗，那流么，姨知情陳投資肆者應(yīng)胸該相較對于拋未知典情投花資者倒得到婦更高述的回雙報(bào)。爹Gr功in所bl惡at朱t欣an晚d挖Ti催tm階an漠(杠19樹89貪)也穴認(rèn)為織如果冠資產(chǎn)尼組合帶管理烘人的彎能力積優(yōu)越紐，那關(guān)么，智他們皮可以潮通過賭支付屢更高企的費(fèi)萍用獲沫取經(jīng)確濟(jì)租達(dá)金。遵這樣網(wǎng)，我碧們才逆會有算希望灑理解言交易超成本妥和回碗報(bào)之鑰間的宴聯(lián)系淋。從耕投資無者的紅角度廟看，紋任何峰業(yè)績亞指數(shù)防也應(yīng)頓該考墳慮交快易成永本。晝2.槳3.沙尖一些煩改進(jìn)余的努拐力和宰DP振EI敏在試沙圖繞坊開基暫準(zhǔn)問蜜題時(shí)郵，G眠ri張nb攝la傳tt劫a兔nd年T妄it暮ma勵(lì)n（齒19騾93產(chǎn)）采驗(yàn)用了謠一種康新的藝資產(chǎn)媽組合腿業(yè)績混度量膀方法逆，不窯要求庭使用副基準(zhǔn)扣資產(chǎn)叛組合挽。它筒們度億量了連回報(bào)鼠和資串產(chǎn)組駱合權(quán)鋤重變維化之鉤間的兼相關(guān)度性，灶并用忌這種假相關(guān)飯性作御為管防理業(yè)黃績指穴標(biāo)?？乘麄兒谟眠@灑種指初數(shù)評歪估了絹共同講基金毯的業(yè)河績。末然而臥，它黑們的渠指標(biāo)通也沒標(biāo)有考譽(yù)慮交安易成丑本。道我們樓基于腎Sh燈ar肥pe張指章數(shù)的辭思想松，通完過加密入了訊交易奧成本笑修正亡了S草ha付rp賭e鑄指數(shù)兄，從論而發(fā)拋展了我一種座新指感數(shù)。嘗Sh乳ar外pe洗指碧數(shù)定魔義為頓R/昏，其會中R創(chuàng)是實(shí)展際回橡報(bào)與孫無風(fēng)粘險(xiǎn)回筍報(bào)之也差，率是回凝報(bào)的立標(biāo)準(zhǔn)賭差或掉相應(yīng)魄的風(fēng)草險(xiǎn)。袍因此室，S韻ha頁rp屆e逢指數(shù)叢捕捉工了單濟(jì)位風(fēng)阻險(xiǎn)的命風(fēng)險(xiǎn)朽溢價(jià)酷。為密了考射慮交規(guī)易成備本，怠我們悲定義婆新的撲資產(chǎn)捧組合蹦業(yè)績繳評估漫指數(shù)蒼I為遷其中糟指絡(luò)交易勵(lì)成本叨，例蘿如費(fèi)還用比臂率、錯(cuò)手續(xù)控費(fèi)和遼轉(zhuǎn)手關(guān)費(fèi)。組權(quán)重哭和v貍分別夏是與怠變量驢和爆相聯(lián)伴系的釘。比辮率I鞠定巾義了找在給戶定風(fēng)下險(xiǎn)水鄰平和滑交易代成本辛情況侍下，枯基金鍵所得達(dá)到的版超額霜回報(bào)壽的一明種度治量方姓法，霜或者稼說，恥I代系表了巡基金摸在控業(yè)制了繭投資矩的風(fēng)賠險(xiǎn)水松平和恐進(jìn)行拴交易索發(fā)生牢的成羅本之說后，挑所能拴得到匯的不祥少于籃市場?；貓?bào)徹的剩肥余回兔報(bào)。悶這種堵指數(shù)史與生叮產(chǎn)經(jīng)岸濟(jì)學(xué)煙中采捉用的距效率窗度量序方法轉(zhuǎn)是一嬌致的悟，其俘中用禮產(chǎn)出歉和投稀入的豪比率祝作為頸度量疏管理舟人員堡怎樣柄很好功的利栽用資山源達(dá)鞠到產(chǎn)灰出水痛平的時(shí)最大籮化。知為了茅確定設(shè)權(quán)重扒和v僚，通瞧常我汁們采育用參巷數(shù)方伙法，脈并設(shè)桂定在俊回報(bào)餃與交據(jù)易成符本、桑標(biāo)準(zhǔn)莊差之砍間對置應(yīng)的并函數(shù)尋形式始。然拒后，羨采用紅最小弟二乘怖法或送非線模性方攏法來黃估計(jì)岸權(quán)重顆。然羅而，印Va宇ri廉a(chǎn)n政（1若99休0）牽提倡淺使用不非參范數(shù)方允法來薪度量區(qū)投資志者或苦消費(fèi)屈者的悠最優(yōu)展行為暴。他厭認(rèn)為獵傳統(tǒng)艱做法命求助稿于特乖定的攏參數(shù)傭方法感和檢搬驗(yàn)估講計(jì)的遍意義旅，是星把著穿重點(diǎn)嘉放在分了統(tǒng)市計(jì)含數(shù)義上夸而忽滑視了現(xiàn)經(jīng)濟(jì)蜘含義藍(lán)問題轎。V暫ar捉ia哭n陪認(rèn)為忽從最煮優(yōu)行胞為出澆發(fā)的上經(jīng)濟(jì)底含義殿是更巾貼切束的。瓣給定槍一組殘數(shù)據(jù)蹦（價(jià)棒格、其需求簡和產(chǎn)管出）魂，V語ar腦ia煤n提假出了導(dǎo)一種花基于買殘差黎的度煉量方席法。毒它度值量了踢由數(shù)野據(jù)構(gòu)椒造的針產(chǎn)出兼投入米之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