公司研究速覽

公司研究速覽請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分請務(wù)必閱讀正文后的免責(zé)聲明部分公司研究速覽中國銀河證券投資研究總部2010年4月【新財富分析師觀點(diǎn)】證券代碼證券簡稱評級機(jī)構(gòu)分析師評級變化本次評級目前價合理估值601857中國石油招商證券裘孝鋒維持審慎推薦11.9215601857中國石油中信證券殷孝東維持增持11.9214.2601888中國國旅中信證券趙雪芹上調(diào)增持18.8322000609綿世股份天相投顧石磊首次中性9.58000616億城股份中金公司白宏煒維持中性6.04000761本鋼板材招商證券張士寶上調(diào)審慎推薦5.977.38-8600507方大特鋼中信證券周希增維持買入8.96000680山推股份國金證券董亞光維持買入12.73600806昆明機(jī)床國金證券董亞光維持持有14.43600583海油工程招商證券裘孝鋒維持審慎推薦8.98600583海油工程中信證券殷孝東維持增持8.5610.6600585海螺水泥安信證券石磊維持買入37.3945000338濰柴動力招商證券汪劉勝維持審慎推薦61.12000951中國重汽中信證券李春波維持增持22.827.5000728國元證券安信證券楊建海維持增持14.7824000776廣發(fā)證券安信證券楊建海首次中性46.250000776廣發(fā)證券天相投顧石磊首次增持46.2600816安信信托天相投顧石磊首次中性17.2600837海通證券安信證券楊建海維持增持13.115600837海通證券天相投顧石磊維持增持13.1601009南京銀行國金證券李偉奇維持買入15.06601169北京銀行長江證券劉俊維持推薦13.19601318中國平安國金證券李偉奇維持買入49.6486.52000987廣州友誼中金公司郭海燕維持推薦26.5600280南京中商海通證券路穎維持增持24.5225.2-29.83002216三全食品中信證券黃巍維持增持29.432.7600616金楓酒業(yè)申銀萬國童馴維持中性17.32600825新華傳媒招商證券趙宇杰維持審慎推薦14.71600498烽火通信長江證券陳志堅維持推薦32.01000423東阿阿膠申銀萬國羅鶄維持買入34.8242000522白云山A安信證券洪露維持增持14.4516.8002294信立泰中信證券姚杰，季序我維持增持97.51110.25000063中興通訊長江證券陳志堅維持推薦41.55000063中興通訊國金證券陳運(yùn)紅維持買入41.5553.87-62.35000063中興通訊中金公司陳昊飛維持推薦41.5540-50000564西安民生中信證券趙雪芹維持買入8.379.3002066瑞泰科技中信證券潘建平維持買入20.9324.5600031三一重工國金證券董亞光維持買入30.19600050中國聯(lián)通東方證券陳剛，周軍維持買入5.610600082海泰發(fā)展天相投顧石磊維持增持6.48600535天士力國信證券賀平鴿,丁丹維持推薦29.3735600736蘇州高新天相投顧石磊維持中性7.47601607上海醫(yī)藥申銀萬國羅鶄維持增持17.5601988中國銀行長江證券劉俊上調(diào)謹(jǐn)慎推薦4.04601988中國銀行中金公司毛軍華維持中性4.04TOC\o"1-2"\n\h\z\u【新財富分析師報告】中國石油-601857-一季報業(yè)績好于預(yù)期，逐步向正?；貧w[招商證券][審慎推薦]綿世股份-000609-一級開發(fā)項目收入未結(jié)算，餐飲服務(wù)業(yè)務(wù)起步[天相投顧][中性]億城股份-000616-一季度業(yè)績回顧[中金公司][中性]本鋼板材-000761-盈利正?；貧w，提高投資評級[招商證券][審慎推薦]山推股份-000680-營收大幅回升[國金證券][買入]昆明機(jī)床-600806-淡季不淡,訂單有所回暖[國金證券][持有]海油工程-600583-天氣異常和項目減少導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期[招商證券][審慎推薦]海螺水泥-600585-盈利符合預(yù)期，關(guān)注節(jié)能與并購戰(zhàn)略[安信證券][買入]濰柴動力-000338-短期經(jīng)營狀況良好，單季度業(yè)績再創(chuàng)新高[招商證券][審慎推薦]國元證券-000728-2010年1季報點(diǎn)評：傭金率略有上升[安信證券][增持]廣發(fā)證券-000776-業(yè)績符合預(yù)期[安信證券][中性]廣發(fā)證券-000776-傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，創(chuàng)新業(yè)務(wù)潛力大[天相投顧][增持]安信信托-600816-信托業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，推升業(yè)績大幅提升[天相投顧][中性]海通證券-600837-傭金率降幅好于預(yù)期[安信證券][增持]海通證券-600837-投行業(yè)務(wù)收入大幅增長，業(yè)績穩(wěn)定[天相投顧][增持]南京銀行-601009-貸款受限顯著,資產(chǎn)規(guī)模依舊高增長[國金證券][買入]北京銀行-601169-資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備釋放利潤[長江證券][推薦]中國平安-601318-一季度業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及主打產(chǎn)品點(diǎn)評[國金證券][買入]廣州友誼-000987-業(yè)績符合預(yù)期,具備中長期投資價值[中金公司][推薦]南京中商-600280-一季度增收不增利費(fèi)用率仍居高[海通證券][增持]金楓酒業(yè)-600616-年報暨10年一季報點(diǎn)評:世博會對盈利的貢獻(xiàn)有待觀察[申銀萬國][中性]新華傳媒-600825-攜手內(nèi)容設(shè)備商進(jìn)入電子書領(lǐng)域，具有較大想象空間[招商證券][審慎推薦]烽火通信-600498-FTTH驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)發(fā)展[長江證券][推薦]東阿阿膠-000423-阿膠系列量價齊升，凈利潤同比增長120%[申銀萬國][買入]白云山-000522-內(nèi)修外因，公司業(yè)績大幅增長[安信證券][增持]中興通訊-000063-2010年一季報點(diǎn)評[長江證券][推薦]中興通訊-000063-收入增長暫時減緩,利潤增長符合預(yù)期[國金證券][買入]中興通訊-000063-繼續(xù)“回調(diào)有理,波段交易”[中金公司][推薦]三一重工-600031-業(yè)績符合預(yù)期,發(fā)行H股提升國際形象[國金證券][買入]中國聯(lián)通-600050-3G用戶數(shù)發(fā)力在即[東方證券][買入]海泰發(fā)展-600082-毛利率下滑導(dǎo)致收入增長，利潤下降[天相投顧][增持]天士力-600535-1季度利潤總額增幅38%，實(shí)際業(yè)績超預(yù)期[國信證券][推薦]蘇州高新-600736-地產(chǎn)項目按計劃結(jié)算，收入大幅增長[天相投顧][中性]上海醫(yī)藥-601607-一季報點(diǎn)評：商業(yè)擴(kuò)張促增長加快[申銀萬國][增持]中國銀行-601988-資產(chǎn)質(zhì)量短期改善，海外債券撥備釋放[長江證券][謹(jǐn)慎推薦]中國銀行-601988-一季度業(yè)績超預(yù)期[中金公司][中性]【其他報告】中國石油-601857-一季度高增長符合預(yù)期[銀河證券][推薦]億城股份-000616-聚焦于京津唐地區(qū)的高端項目[銀河證券][中性]飛馬國際-002210-2010年業(yè)績有望快速修復(fù)[銀河證券][謹(jǐn)慎推薦]金亞科技-300028.SZ-有線網(wǎng)絡(luò)設(shè)備行業(yè)還處于“混沌”狀態(tài)[銀河證券][中性]東華軟件-002065-訂單增長放緩軟件比重上升[銀河證券][推薦]白云機(jī)場-600004-需求全面恢復(fù)經(jīng)營快速上升[銀河證券][推薦]天威保變-600550-投資收益銳減拖累全年業(yè)績[銀河證券][謹(jǐn)慎推薦]伊利股份-600887-收入大幅超預(yù)期隱含未來利潤超預(yù)期[銀河證券][推薦]【最新投資評級】【最新業(yè)績預(yù)測】

【新財富分析師報告】中國石油-601857-一季報業(yè)績好于預(yù)期，逐步向正?；貧w[招商證券][審慎推薦]一季報業(yè)績好于預(yù)期中國石油公布一季報，共實(shí)現(xiàn)凈利潤324.5億元，同比增長72.7%，折合每股收益0.18元。好于此前我們預(yù)期的0.16-0.17元。雖然公司沒有公布明細(xì)的分板塊業(yè)績，但公司業(yè)績較好的原因，主要是上游板塊、銷售和化工三個板塊表現(xiàn)出色，業(yè)績逐步向正?；仡櫸覀儼ㄊ袌龅钠渌麉⑴c者從09年三季度開始，就預(yù)期中國石油單季度會出現(xiàn)0.20以上的業(yè)績，但一直到去年四季度，均顯著低于市場的預(yù)期。而從一季度的情況來看，雖然單季度的業(yè)績?nèi)匀坏陀?.20元，但從勘探費(fèi)用、折舊和人工等跟去年季度平均相比，顯著提高的背景下，仍能取得0.18的業(yè)績，表明公司的業(yè)績逐步向正?；貧w，當(dāng)然在國內(nèi)油氣價格理順之前，不確定性仍然是有的，但概率在縮小。分板塊經(jīng)營情況敘述2010年一季度公司共生產(chǎn)原油2.10億桶，同比增長2.1%，生產(chǎn)可銷售天然氣6,099億立方英尺，同比增長16.5%；共加工原油2.15億桶，同比增長16.2%；生產(chǎn)乙烯90.8萬噸，同比增長37.0%；銷售汽油、柴油和煤油2,705萬噸，同比增長27.3%。其中原油加工量和成品油銷量增速較快，主要是去年一季度基數(shù)較低。乙烯產(chǎn)量增速較快主要是獨(dú)山子石化的投產(chǎn)。公司受益于油氣價格上漲我們判斷未來幾個月的原油價格趨勢向上，而國內(nèi)的通脹形勢，比此前大家預(yù)期的形勢好，有利于國家下定決心調(diào)整成品油價格，行業(yè)的形勢逐步有利于中國石油；此外，國內(nèi)部分省份已經(jīng)開始上調(diào)天然氣管輸費(fèi)用0.08元，可以視為國內(nèi)天然氣價格調(diào)整的先聲。中國石油今年的可銷售天然氣量為680億立方米，天然氣每上調(diào)1毛錢，年度業(yè)績上漲0.025元。投資建議：我們預(yù)期公司今明兩年的業(yè)績?yōu)?.80、0.91元，當(dāng)前的股價分別相當(dāng)于10、11年的15.2、13.4倍。當(dāng)前市場開始逐步認(rèn)識到隨著中國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，基于周期性行業(yè)的估值開始逐步下移，但是石油行業(yè)我們認(rèn)為還是跟鋼鐵、水泥等有所區(qū)別，國內(nèi)石油消費(fèi)增長的空間還很大。而且即使在發(fā)達(dá)國家，從EXXON的歷史平均估值來看，仍然能夠達(dá)到15倍。當(dāng)前中國石油的估值并不貴，公司趨勢向好，維持15元的目標(biāo)價。HYPERLINK▲返回綿世股份-000609-一級開發(fā)項目收入未結(jié)算，餐飲服務(wù)業(yè)務(wù)起步[天相投顧][中性]公司2010年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入332.16萬元，同比下增長1625.52%；營業(yè)利潤-39.13萬元，同比下降105.86%；歸屬母公司凈利潤-90.73萬元，同比下降114.26%；實(shí)現(xiàn)每股收益-0.003元。公司基本面概述：公司主營業(yè)務(wù)為投資及投資管理；房地產(chǎn)開發(fā)；物業(yè)管理等。公司本報告期主營業(yè)務(wù)為土地一級開發(fā)以及現(xiàn)代城市服務(wù)業(yè)。自2005年以來，公司全資子公司成都天府新城投資有限公司一直在成都市進(jìn)行土地一級開發(fā)項目的開發(fā)工作，迄今已有5年時間，主要開發(fā)位于成都市成華區(qū)保和鄉(xiāng)的土地。該項目于2005年完成7000畝土地的概念性規(guī)劃、3400畝土地的控制性詳細(xì)規(guī)劃。其中第一期開發(fā)的604畝土地（凈用地面積425.58畝）已于2004年拍賣；第二期開發(fā)的1119畝于2005年下半年開始進(jìn)入土地交易市場進(jìn)行拍賣，目前已拍賣凈用地面積超過700畝，二期未拍賣凈用地面積約在100畝左右。一級開發(fā)土地項目仍未進(jìn)入結(jié)算期。公司2010年一季度所實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入應(yīng)主要是來源于城市服務(wù)業(yè)。公司土地一級開發(fā)業(yè)務(wù)2009年下半年才陸續(xù)恢復(fù)，其中天府新城整理開發(fā)的地塊成交畝數(shù)同比大幅減少。不過，2009年11-12月，天府新城在成都市成華區(qū)保和鄉(xiāng)進(jìn)行的土地一級開發(fā)項目，有兩塊面積為82.0629畝和28.3511畝的土地分別完成了上市拍賣工作，拍賣價格分別為830萬/畝和710萬/畝，預(yù)計可以確認(rèn)收入3.5億元。成都郫縣進(jìn)行土地一級開發(fā)項目已提前終止結(jié)算，結(jié)算金額4.77億元，目前也未進(jìn)入結(jié)算。餐飲服務(wù)業(yè)務(wù)啟動。2009年10月公司的全資子公司北京五一七餐飲管理有限公司正式啟動餐飲業(yè)務(wù)，2010年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入332.16萬元，毛利率達(dá)到60%，但由于業(yè)務(wù)剛剛啟動，管理費(fèi)用較高。2010年公司管理費(fèi)用為537.79萬元，同比增長84.31%。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的逐步擴(kuò)大，這種情況有望逐漸轉(zhuǎn)變。盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)測公司2010-2012年歸屬母公司凈利潤分別為5047萬元、4790萬元和6636萬元，EPS分別為0.17元、0.16元和0.23元，按4月27日收盤價9.58元計算，動態(tài)PE分別為56倍、59倍和42倍。公司一級開發(fā)業(yè)務(wù)受政策影響較大，缺乏連續(xù)性，快餐連鎖項目仍處于起步階段，未來成長性仍有待觀察，因此，我們維持公司“中性“的投資評級HYPERLINK▲返回億城股份-000616-一季度業(yè)績回顧[中金公司][中性]億城股份今日公布2010年1季報，公司錄得主營業(yè)務(wù)收入14.1億元，同比下降62.5%；凈利潤0.106億元，同比下降73.5%，合每股收益0.01元。正面：毛利率26.8%同比提升10個百分點(diǎn)至37.5%。期末預(yù)收賬款達(dá)23.5億元，比年初增加26%，主要來自于西山華府項目預(yù)售（1-4月該項目備案銷售約8.4億元，均價3.17萬元/平米）；期末預(yù)收賬款占2010年預(yù)測收入的95%，2010年公司業(yè)績確定性強(qiáng)。負(fù)面：主營業(yè)務(wù)收入下降62.5個百分點(diǎn)至14.1億元，主要由于期內(nèi)結(jié)算面積下降所致。凈負(fù)債率上升38.7個百分點(diǎn)至20.8%，主要因期內(nèi)支付天津紅橋廣場項目及秦皇島二期土地款，同時新增短期借款8000萬元；期末現(xiàn)金較年初減少44%至11億元。發(fā)展趨勢：公司2010年的主力銷售項目是北京西山華府尾盤以及中關(guān)村西山公館項目，目前西山華府項目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)銷售收入約8.4億元，隨著西山公館項目于5月開盤，我們預(yù)計公司將繼續(xù)維持良好銷售表現(xiàn)。而在北京土地資源獲取難度日益加大情況下，公司拿地重心將逐步轉(zhuǎn)向環(huán)渤海區(qū)域二、三線城市，未來在唐山、天津等地也有望獲得部分土地資源。維持2010/2011年盈利預(yù)測、維持中性。公司目前經(jīng)營狀況符合我們預(yù)期，維持公司2010/11年盈利預(yù)測為每股0.48元及0.50元。目前公司股價分別對應(yīng)2010/11年市盈率12.6倍和12.2倍，較2010年NAV折價2%。公司估值吸引力一般，且其核心市場北京地區(qū)資源獲取的難度日益加大，未來項目銷售重心將逐步向環(huán)渤海地區(qū)轉(zhuǎn)移，我們暫維持中性投資評級。HYPERLINK▲返回本鋼板材-000761-盈利正常化回歸，提高投資評級[招商證券][審慎推薦]2009年年報業(yè)績符合預(yù)期：報告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入355.97億元，同比增長－8%，歸屬于母公司所有者凈利潤-15.4億元，折EPS-0.49元，每股凈資產(chǎn)4.5元，凈資產(chǎn)收益率-10.94%。10年1季度扭虧為盈，盈利稍超預(yù)期。報告期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入104.9億元，同比增長24.2%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤3.72億元，折EPS0.12元，一季度業(yè)績稍超預(yù)期，主要原因是報告期產(chǎn)品量價齊升，且集團(tuán)供股份公司鐵礦半年定價模式使得公司成本低于同行，奠定全年盈利基礎(chǔ)。2009年公司鋼鐵產(chǎn)品產(chǎn)銷大幅增長。全年完成主要產(chǎn)品產(chǎn)量生鐵917.04萬噸，同比增長23.4%；粗鋼903.82萬噸，同比增長22.14%；熱軋材811.45萬噸，同比增長21.83%；冷軋材135.36萬噸，同比增長24.49%；發(fā)電量18.3億千瓦小時，同比增長1.1%。公司2010年生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)劃：計劃2010年生鐵、粗鋼產(chǎn)量分別為960萬噸、972萬噸，商品坯材方面特鋼材56萬噸，熱軋板890萬噸，冷軋板145萬噸。其中“雙高”比率達(dá)到80%以上。公司2010年資本支出約37億元，不銹鋼項目和硅鋼工程提上日程，有望成為公司新盈利增長點(diǎn)。HYPERLINK▲返回山推股份-000680-營收大幅回升[國金證券][買入]營業(yè)收入創(chuàng)新高，毛利率處于低位：公司1季度的營業(yè)收入創(chuàng)出新高，比此前08年2季度創(chuàng)下的紀(jì)錄還要高出47.29%。這既與公司1季度的推土機(jī)銷量超過2,200多臺，同比增長接近100%有關(guān)，也受益于小松的挖掘機(jī)銷量大增導(dǎo)致公司代銷收入快速增長，估計約占1季度收入的1/3。但主營業(yè)務(wù)的毛利率仍處于歷史低位，1季度的毛利率僅為13.90%，大幅低于去年4季度的16.13%，顯示盈利能力仍有待提高。經(jīng)營費(fèi)用控制良好，財務(wù)支出增加：公司1季度的銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為3.11%和3.03%，比去年1季度和4季度均有所下降，顯示費(fèi)用控制良好。由于長期借款的增加和募集資金存款的減少，公司的財務(wù)費(fèi)用增加較快，但其金額較?。?千多萬）對公司業(yè)績影響并不明顯。資產(chǎn)和現(xiàn)金流有待改善：公司1季度末的貨幣資金為1,223百萬元，與09年底持平；經(jīng)營現(xiàn)金流為91百萬元，與凈利潤的比值為38.76%。公司的應(yīng)收賬款達(dá)到1,813百萬元，同比增長111.20%，應(yīng)付賬款為1,773百萬元，同比增長48.40%。由于應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款的變化差異，公司資產(chǎn)和現(xiàn)金流狀況的改善并不明顯。投資收益增加明顯：公司1季度投資收益為59百萬元，與去年1季度的37百萬元相比增長60.42%，這主要是來自參股公司小松山推的凈利潤增加。1季度國內(nèi)挖掘機(jī)銷量達(dá)到47,000多臺，同比增長約95%；其中小松中國的挖掘機(jī)銷量增長約77%。HYPERLINK▲返回昆明機(jī)床-600806-淡季不淡,訂單有所回暖[國金證券][持有]業(yè)績簡評。昆明機(jī)床10年1季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入352百萬元，同比增長48.27%；歸屬母公司的凈利潤43百萬元，同比增長57.59%，EPS為0.10元；凈利潤的增幅略低于4月初預(yù)告的同比增長64%。經(jīng)營分析。銷售淡季不淡：1季度是公司傳統(tǒng)的淡季，但今年1季度的營業(yè)收入與去年4季度的343百萬元相比還略有增加。銷售收入的回升主要是得益于制造業(yè)投資的回升和機(jī)床市場的復(fù)蘇，今年1季度國內(nèi)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量達(dá)到14.35萬臺，同比增長24.39%；其中，數(shù)控金屬切削機(jī)床產(chǎn)量為1.55萬臺，同比增長62.22%。毛利率仍處于低位：公司的毛利率繼續(xù)處于低位，1季度的毛利率僅為27.97%，遠(yuǎn)低于去年1季度的34.84%。公司1季度凈利潤率為14.37%，與去年1季度的11.43%相比略有增加。公司在銷售收入同比大幅增加的情況下，毛利率同比下降明顯，營業(yè)利潤率略有增加，與公司成本轉(zhuǎn)計及產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用下降有關(guān)系。管理費(fèi)用下降明顯：公司1季度的銷售費(fèi)用率為6.54%，與去年1季度的6.73%相當(dāng)。公司1季度管理費(fèi)用為25百萬元，與去年1季度的33百萬元相比下降明顯，這主要是新產(chǎn)品研發(fā)費(fèi)用較去年同期減少了9百萬元。預(yù)收賬款繼續(xù)下降：公司1季度末的預(yù)收款項為365百萬元，與去年4季度末相比下降了9百萬元，已經(jīng)回到2007年中期的水平。公司1季度末的現(xiàn)金為314百萬元，比去年4季度末增加了34百萬元；1季度末存貨為611百萬元，與去年4季度末持平。訂單有所回暖：公司1季度新簽合同357百萬元，數(shù)控化率為86.53%，訂單金額與去年相比有所回暖，去年4個季度依次分別為233、311、324、265百萬元。盈利預(yù)測和投資評級。盈利預(yù)測：我們維持對公司0.53和0.68元10-11年的EPS預(yù)測，維持“持有”評級。HYPERLINK▲返回海油工程-600583-天氣異常和項目減少導(dǎo)致業(yè)績低于預(yù)期[招商證券][審慎推薦]公司業(yè)績低于預(yù)期海油工程公布一季報，由于受天氣異常和項目減少等原因，實(shí)現(xiàn)收入15.5億元，同比下降40%，凈利潤87百萬元，同比下降29％，折合每股收益0.03元，低于預(yù)期。業(yè)績低于預(yù)期原因分析2010年1月初渤海灣發(fā)生了30年一遇的海面結(jié)冰災(zāi)情，其持續(xù)時間之長、范圍之廣、冰層之厚為歷史少見。尤其是遼東灣的冰情一直持續(xù)到3月初才緩解。嚴(yán)重了影響公司的施工；同時，公司充分利用海上作業(yè)工程量相對減少、渤海海面結(jié)冰的時間窗，進(jìn)行主作業(yè)船舶的檢修及改造，增加了維修費(fèi)用。另外，隨著中海油渤海灣3000萬方工程大部分結(jié)束以后，總體工作量有所減少。公司加大海外業(yè)務(wù)的拓展為了應(yīng)對10年國內(nèi)業(yè)務(wù)的下降，公司加大海外業(yè)務(wù)的拓展。一季度公司獲取訂單額27.25億元，海外訂單約占48%，其中雪佛龍澳大利亞公司Gorgon項目液化天然氣工廠工藝模塊建造合同（金額為1.8億美金）的簽訂，為進(jìn)一步開拓澳大利亞和國際市場奠定了基礎(chǔ)，也為公司開拓國際市場增添了信心。此外，公司目前正在跟蹤多個海外項目的投標(biāo)，并已吸引了眾多國際石油公司和大型工程公司來公司洽談業(yè)務(wù)。公司積極儲備深水業(yè)務(wù)技術(shù)報告期內(nèi)公司與美國休斯敦海洋工程領(lǐng)域的知名專家在休斯敦組建深水公司——科泰公司，目的是爭取在較短時間內(nèi)將自主設(shè)計具有優(yōu)越技術(shù)性能和價格競爭力的深水浮式平臺推向國際和國內(nèi)市場，同時建立起深水浮式平臺EPCI的整套工程系統(tǒng)集成能力及綜合工程管理能力。中海油公司第一個真正深水項目荔灣3-1目前正在進(jìn)行招投標(biāo)工作，公司計劃與一家外資合作共同競標(biāo)。HYPERLINK▲返回海螺水泥-600585-盈利符合預(yù)期，關(guān)注節(jié)能與并購戰(zhàn)略[安信證券][買入]盈利高增長符合預(yù)期：海螺水泥今日公布了2010年一季度報告。今年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.7億元，同比增長18%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤7.92億元，同比增長93.75%，合eps0.45元，符合市場的預(yù)期。量價齊升帶動毛利率回升：今年一季度公司共實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷量2740萬噸左右，同比增長12%，主要得益于公司新投產(chǎn)產(chǎn)能的釋放。由于去年一季度東部區(qū)域水泥還處在景氣低谷，導(dǎo)致水泥價格低位徘徊，今年一季度公司產(chǎn)品均價同比高11元/噸左右，量價齊升是公司盈利高增長的主要因素。從公司的毛利率水平看，一季度綜合毛利率24.14%，同比高2個百分點(diǎn)，隨著西部生產(chǎn)線的投產(chǎn)及旺季的漲價因素，估計今年二季度公司的毛利率會繼續(xù)明顯回升。煤價回升，政府補(bǔ)貼大幅增長：雖然海螺水泥一季度毛利率明顯回升，但值得關(guān)注的是，公司產(chǎn)品的單位生產(chǎn)成本同比高4元/噸左右。從我們了解的情況看，今年一季度公司煤炭采購均價攀升至730元/噸，同比漲幅超過10%，是成本上升的主要因素。另外，今年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)外收入同比增長近5倍，主要是因為今年一季度公司收到政府補(bǔ)貼1.69億元，去年同期因為政府財政收入較弱而沒有在當(dāng)期給予公司足額的補(bǔ)貼，這也是公司利潤大幅增長的另一個因素。關(guān)注節(jié)能與并購戰(zhàn)略：從海螺水泥的未來發(fā)展看，我們認(rèn)為可以關(guān)注兩點(diǎn)：一是公司的節(jié)能戰(zhàn)略，其中一個重要看點(diǎn)在銅陵海螺的焚燒城市生活垃圾技術(shù)的推廣，可以降低公司的成本并獲得政府補(bǔ)貼；二是公司的區(qū)域并購戰(zhàn)略，在新建產(chǎn)能受到抑制后，我們認(rèn)為，下半年公司可能會加快區(qū)域并購，這將在一定程度上強(qiáng)化公司的價格領(lǐng)導(dǎo)地位。從公司今年的盈利趨勢看，估計東部地區(qū)仍保持弱勢，西部地區(qū)的產(chǎn)能和高毛利貢獻(xiàn)將是一大看點(diǎn)。我們維持此前對公司的盈利預(yù)測，調(diào)低評級至“買入-B”，考慮到政府財政刺激政策的弱化及房地產(chǎn)調(diào)控政策的影響，估計水泥股的估值水平維持在低位，我們下調(diào)公司6個月目標(biāo)價至45元。HYPERLINK▲返回濰柴動力-000338-短期經(jīng)營狀況良好，單季度業(yè)績再創(chuàng)新高[招商證券][審慎推薦]2009年公司經(jīng)營情況較好。2009年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入355.3億元，同比增長7.2%，實(shí)現(xiàn)凈利潤34.1億元，同比增長76.4%，對應(yīng)EPS4.09元；2009年公司重卡發(fā)動機(jī)銷量226170臺，同比增長14.6%，工程機(jī)械發(fā)動機(jī)銷量82125臺，同比下降7%，陜汽重卡銷量58498輛，同比下降8.8%，法士特變速箱銷量532049臺，同比增長14.5%。毛利率水平依然較高。09Q4和10Q1公司毛利率水平分別為26%和25.1%，相比于09Q3的27.3%有所下降，我們認(rèn)為主要是原材料和外購零部件成本上升所致，未來成本仍有上升趨勢，但在高產(chǎn)能利用率的情況下，毛利率下降空間有限。費(fèi)用控制情況較好。09Q4公司營業(yè)費(fèi)率和管理費(fèi)率分別為5.4%和6.4%，高于09年前三季度，我們認(rèn)為主要是年末經(jīng)銷商返點(diǎn)和獎金發(fā)放引起；10Q1公司營業(yè)費(fèi)率和管理費(fèi)率分別為4.8%和3.3%，恢復(fù)到正常水平，費(fèi)用控制能力較強(qiáng)。預(yù)計2010年EPS為5.83元。2010年1季度重卡和工程機(jī)械景氣度依然較高，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入151.7億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤16.2億元，對應(yīng)EPS為1.94元，單季度盈利再創(chuàng)歷史新高；我們預(yù)計2010年公司凈利潤將達(dá)到48.6億元，實(shí)現(xiàn)EPS5.83元?？春霉鹃L遠(yuǎn)發(fā)展，維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級。我們公司作為重卡行業(yè)核心零部件供應(yīng)商，是重卡產(chǎn)業(yè)鏈中盈利能力最強(qiáng)的公司，隨著發(fā)動機(jī)和變速箱產(chǎn)品線逐漸拓寬，公司未來發(fā)展空間依然較大；我們繼續(xù)維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評級，按2010年EPS的15倍PE估值，給予目標(biāo)價87元。HYPERLINK▲返回國元證券-000728-2010年1季報點(diǎn)評：傭金率略有上升[安信證券][增持]業(yè)績符合預(yù)期：2010年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.3億元，同比增長74%；實(shí)現(xiàn)凈利潤2.6億元，同比增長102%；期末每股收益0.13元。我們在《2010年一季報前瞻》中預(yù)期公司一季度凈利潤2.2億元，每股收益0.11元，公司一季度的業(yè)績基本符合預(yù)期。股票交易額傭金率略有上升。公司一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入3億元，同比增長12%，環(huán)比下降21%；股票交易額同比增長27%，環(huán)比下降25%，股票交易額市場份額為1.07%，與去年全年的市場份額（1.08%）持平；公司一季度股票交易額傭金率為1.2‰，環(huán)比上升6%，在已公布一季報的上市券商中該情況比較少見。投行實(shí)現(xiàn)較好業(yè)績。公司一季度投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.01億元，環(huán)比上升138%。一季度主承銷市場份額為0.44%，相比2009年全年（0.21%）上升了110%。一季度投行業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重達(dá)19%，而2009年全年該指標(biāo)僅為5%。自營依舊謹(jǐn)慎。公司一季度自營業(yè)務(wù)收入1500萬，占營業(yè)收入的比重為3%。雖然公司一季度交易性金融資產(chǎn)與可供出售金融資產(chǎn)合計增加了11億元，但由于2009年末公司自營敞口較低，我們認(rèn)為公司依舊延續(xù)了謹(jǐn)慎的自營風(fēng)格，自營業(yè)務(wù)面臨的風(fēng)險較低。費(fèi)用率同比大幅下降。公司一季度投行業(yè)務(wù)收入及自由資金利息收入的大幅增加，這兩項占營業(yè)收入的比重合計為31%，而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比重僅為57%，使得公司一季度的費(fèi)用率（36%）相比去年同期（45%）和2009年全年（40%）有較大幅度的下降。維持增持-A的評級和24元的目標(biāo)價。公司自營敞口在上市券商中依然處于較低水平；如果開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)，資本使用效率的提高可能帶來給公司業(yè)績帶來超預(yù)期，因此維持增持-A的評級和24元的目標(biāo)價。HYPERLINK▲返回廣發(fā)證券-000776-業(yè)績符合預(yù)期[安信證券][中性]業(yè)績符合預(yù)期。2010年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤8.7億元，期末每股收益0.35元。我們在《2010年一季報前瞻》中預(yù)期公司一季度營業(yè)收入20億元，凈利潤8.4億元，每股收益0.33元，公司一季度的業(yè)績符合我們的預(yù)期。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額穩(wěn)定。公司一季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)12.5億元，環(huán)比下降32%；一季度公司股票交易額同比增長30%，環(huán)比下降23%，合并口徑的股票交易額市場份額為4.77%，與2009年全年的市場份額基本持平。公司一季度股票交易額傭金率為1.13‰，在上市券商中處于中等水平；股票交易額傭金率環(huán)比的下降幅度為12%。投行業(yè)務(wù)明顯好轉(zhuǎn)。公司一季度投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.3億元，而2009年全年公司投行業(yè)務(wù)收入也僅2.3億元，投行業(yè)務(wù)明顯好轉(zhuǎn)。投行業(yè)務(wù)的好轉(zhuǎn)一方面于2010年密集的IPO發(fā)行有關(guān)，另一方面公司在主承銷市場份額方面的大幅提升：公司一季度主承銷市場份額為1.42%，較2009年全年的市場份額0.48%大幅上升了196%。費(fèi)用率保持穩(wěn)定。公司2009年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的比重為71%，一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占營業(yè)收入的比重下降了8個百分點(diǎn)至63%，而公司一季度的費(fèi)用率為41%，與2009年全年的費(fèi)用率持平。給予公司中性-A的評級和50元的目標(biāo)價。HYPERLINK▲返回廣發(fā)證券-000776-傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，創(chuàng)新業(yè)務(wù)潛力大[天相投顧][增持]截止到2010年3月31日，廣發(fā)證券總資產(chǎn)為1082.84億元，較2009年末增加3.78%；2010年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.78億元,同比增長3.17%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤約8.70億元，同比下降6.07%?；久抗墒找?.36元。承銷業(yè)務(wù)收入占比大幅提升：2010年一季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)收入，分別為14.42億元、1.73億元和1.30萬元，分別占營業(yè)收入的72.87%、8.74%和6.57%。承銷業(yè)務(wù)收入占比較2009年同期上升約5.8個百分點(diǎn)。（見圖1）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率大幅下滑：2010年一季度公司代理買賣證券業(yè)務(wù)收入同比下降8.72%。2010年一季度公司代理成交額為1.19萬億元，同比增長11.25%，增速較市場平均水平高約7個百分點(diǎn)，市場份額較2009年同期上升0.28個百分點(diǎn)至4.45%。從月度數(shù)據(jù)來看，2009年以來公司市場份額基本穩(wěn)定（見圖2）。2010年一季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈手續(xù)費(fèi)率較2009年同期相比大幅下降0.030個百分點(diǎn)，約為0.104%，降幅達(dá)到22%，這也是公司在市場份額上升的情況下，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入仍然下降的原因。此外，公司由于同業(yè)競爭問題將出售廣發(fā)華福股權(quán)，這將使得公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額下降。廣發(fā)華福2009年代理成交額為8858.83億元，市場份額0.69%，約為廣發(fā)合并后數(shù)據(jù)的15%。自營風(fēng)格偏穩(wěn)?。?010年一季度公司自營業(yè)務(wù)收入同比下降20.69%。2009年末公司交易性金融資產(chǎn)債券投資占比超過70%，同時，可供出售金融資產(chǎn)中債券投資占比也超過60%。公司自營業(yè)務(wù)收入的彈性下降，但也增加了業(yè)績的穩(wěn)定性。投行業(yè)務(wù)收入大幅增長：2010年一季度公司承銷業(yè)務(wù)收入同比增長782.71%，但這主要是由于2009年一季度IPO停擺，公司承銷業(yè)務(wù)收入基數(shù)較低所致。2010年一季度公司擔(dān)任了潮宏基等3個IPO項目以及西安民生和閩閩東定向增發(fā)的主承銷商，籌資總額為55.67億元，市場份額為3.24%。創(chuàng)新業(yè)務(wù)潛力大：公司是證監(jiān)會首批批準(zhǔn)開展融資融券業(yè)務(wù)試點(diǎn)的6家券商之一，公司2010年融資融券業(yè)務(wù)規(guī)模上限為50億元，按照8%的融資利率計算，融資融券業(yè)務(wù)2010年最高可以貢獻(xiàn)3億元的收入，約為預(yù)測收入的3-4%。由于融資融券業(yè)務(wù)目前整體規(guī)模仍然較小，對總收入的貢獻(xiàn)不大，但發(fā)展?jié)摿χ档闷诖?。同時，股指期貨業(yè)務(wù)在上市之后，成交額不斷攀升，且市場占比較高的期貨公司都為券商控股，公司控股的廣發(fā)期貨發(fā)展前景十分光明。盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)測公司2010-2012年凈利潤分別為41.14億元、45.60億元和47.86億元，相應(yīng)EPS分別為1.64元、1.82元和1.91元，按4月27日收盤價46.20元計算，動態(tài)PE分別為28倍、25倍和24倍。公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場份額上升，但傭金率下降幅度較大，自營業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn)，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿^大，考慮到公司流通盤較小，短期內(nèi)存在一定的估值溢價，我們首次公司“增持”的投資評級HYPERLINK▲返回安信信托-600816-信托業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，推升業(yè)績大幅提升[天相投顧][中性]公司2009年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5107.82萬元，同比增長17.48%；營業(yè)利潤4261.58萬元，同比增長123.12%；歸屬母公司凈利潤4725.99萬元，同比增長75.76%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.10元，本報告期不分配。2010年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5050.23萬元，同比增長94.19%；營業(yè)利潤2761.55萬元，同比增長474.79%；歸屬母公司凈利潤2739.05萬元，同比增長245.28%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.06元公司基本面概述：公司是A股市場中少有的信托類上市公司，公司擁有稀缺的信托金融牌照，主營人民幣的信托與存款，具備獨(dú)特區(qū)域行業(yè)壟斷特征。信托業(yè)務(wù)規(guī)模增長較快：2009年末，公司存續(xù)信托項目為53個，實(shí)收信托規(guī)模129.93億元，同比增長32.55%；新增設(shè)立信托項目42個，新增信托規(guī)模138.24億元。隨著信托業(yè)務(wù)規(guī)模的增加，信托業(yè)務(wù)收入呈增長趨勢，2009年公司實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)收入12,188萬元，比2008年同期增長37.22%。2010年一季度信托業(yè)務(wù)收入為4850萬元，較2009年同期增長112.42%。隨著銀行貸款規(guī)模增速下滑，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)對于資金的需求仍然較大，因此信托需求有望繼續(xù)增長。固有業(yè)務(wù)收入：在銀監(jiān)會關(guān)于信托公司只能從事信托主業(yè)的要求下，公司固有業(yè)務(wù)將逐步推出。因此，盡管2009年公司固有業(yè)務(wù)收入增長17.5%，但公司未來將會逐步轉(zhuǎn)讓所持從事非信托業(yè)務(wù)的公司股權(quán)。2010年一季度固有業(yè)務(wù)收入僅為200.53萬元，同比下降36.85%，這證明了這種趨勢。中信信托借殼方案結(jié)果將在一年內(nèi)揭曉。自2007年1月公司公布將以定向增發(fā)的形式吸收中信信托100%股權(quán)，同時，控股股東變更為中國中信集團(tuán)公司。中信信托為信托業(yè)龍頭企業(yè)，收入為安信信托10-15倍左右。借殼實(shí)施后公司資本實(shí)力和業(yè)務(wù)實(shí)力將呈翻天覆地的變化。但由于信托糾紛以及目前公司大股東上海國之杰投資發(fā)展有限公司股權(quán)質(zhì)押問題，該項重組遲遲無法實(shí)施，目前中信信托借殼仍處于證監(jiān)會審核過程中。2009年9月22日，公司公告大股東上海國之杰已將其于2008年6月24日質(zhì)押給盛京銀行股份有限公司沈陽市沈河支行的公司流通股4000萬股(占公司總股本的8.8%)辦理了證券質(zhì)押解除手續(xù)。目前，國之杰所持安信信托共14967.07萬股股份，已全部解禁，這對于公司的重組計劃十分有利。同時，安信信托由于借殼方案未實(shí)施，新牌照換發(fā)最后期限時得到銀監(jiān)會已特批延長一年，因此，我們認(rèn)為借殼方案的實(shí)施與否將在一年內(nèi)揭曉。盈利預(yù)測及評級：我們預(yù)測公司2010-2012年歸屬于母公司凈利潤分別為1.09億元、1.10億元和1.34億元，相應(yīng)EPS分別為0.24元、0.24元和0.30元，對應(yīng)4月26日收盤價17.20元，動態(tài)PE分別為72倍、71倍和58倍，估值過高。由于中信信托借殼計劃已拖延近三年時間，目前部分障礙得到解決，其結(jié)果有望在年內(nèi)揭曉，但仍存在一定不確定性，因此，我們首次給予公司“中性”的投資評級。HYPERLINK▲返回海通證券-600837-傭金率降幅好于預(yù)期[安信證券][增持]2010年一季度業(yè)績略超預(yù)期。公司2009年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99億元，同比增長42%；實(shí)現(xiàn)凈利潤47億元，同比增長38%。2010年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22億元，同比增長26%，實(shí)現(xiàn)凈利潤10億元，同比增長2%，每股收益為0.12元。我們在《2010年一季報前瞻》中預(yù)計公司凈利潤8億元，每股收益0.1元，公司一季度業(yè)務(wù)略超預(yù)期，原因在于自營業(yè)務(wù)盈利2.3億元超出了我們的預(yù)期。傭金率的下降幅度好于預(yù)期。公司2009年實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入63億元，同比增長56%；其中股票交易額的市場份額為4.18%，同比略微下降4%，股票交易額傭金率下降20%，與行業(yè)的平均水平相當(dāng)。一季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入12億元，同比增長1%，環(huán)比下降23%；股票交易額同比增長22%，環(huán)比下降21%，一季度公司股票交易額市場份額4.15%，與2009年末持平，股票交易額傭金率為1.26‰，環(huán)比下降2%，在上市券商中下降幅度僅次于國元證券（環(huán)比上升6%）。自營規(guī)模收縮。2009年公司實(shí)現(xiàn)自營收入10億元，占營業(yè)收入的比重為10%，與行業(yè)平均水平相當(dāng)。2009年末公司權(quán)益類證券占凈資本的比重為25%，在上市券商中處于中等水平。公司一季度實(shí)現(xiàn)自營收入2.3億元，占營業(yè)收入的比重仍為10%，但該部分收入超出了我們的預(yù)期。投行業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。公司2009年投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.8億元，主承銷市場份額為0.99%，與2008年的市場份額持平。2010年一季度公司投行業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.7億元，主承銷市場份額快速上升至3.34%，與2009年末相比大幅上升237%，公司投行業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。維持增持-A的評級，給予15元的目標(biāo)價。公司一季度傭金率環(huán)比下降幅度較小，低于我們的預(yù)期；公司自營規(guī)模有所收縮，因此維持公司增持-A的評級，目標(biāo)價15元。HYPERLINK▲返回海通證券-600837-投行業(yè)務(wù)收入大幅增長，業(yè)績穩(wěn)定[天相投顧][增持]2009年海通證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入99.40億元,同比增加41.86%；歸屬于母公司凈利潤約45.48億元，同比增加37.76%；全面攤薄每股收益0.55元，分配預(yù)案為每10股派送現(xiàn)金2.00元（含稅）。2010年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.37億元，同比上漲25.87%，歸屬于母公司凈利潤10.11億元，同比增長1.55%，實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.12元。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比在70%左右：2009年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)和承銷業(yè)務(wù)收入，分別為73.98億元、12.47億元和3.82億元，分別占營業(yè)收入的74.43%、9.79%和3.84%。此外，2009年公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.44億元，占總收入比重為7.48%，為第三大收入來源（見圖1）。2010年一季度整體收入格局與2009年類似，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比仍高達(dá)66.98%，自營、承銷和資管三種業(yè)務(wù)占比分別為10.12%、7.73%和6.51%。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定：2009年公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)同比增加47.22%，2010年一季度公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入14.98億元，同比增長2.28%。2009年經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)代理成交額為5.53萬億元，同比增加65.80%，低于市場平均水平約12個百分點(diǎn)。市場份額較上年同期下降0.31個百分點(diǎn)至4.29%。2010年一季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)代理成交額為1.19萬億元，同比增長7.32%，市場份額為4.43%，較2009年同期增加0.13個百分點(diǎn)。從月度數(shù)據(jù)來看，2009年以來公司市場份額基本穩(wěn)定（見圖2）。2009年公司凈手續(xù)費(fèi)率約為0.113%，較2008年微降0.007個百分點(diǎn)，2010年一季度公司凈手續(xù)費(fèi)率為0.102%，較2009年同期下降0.007個百分點(diǎn)，手續(xù)費(fèi)率下降趨勢不可逆轉(zhuǎn)，但降幅較小。自營投資結(jié)構(gòu)趨于均衡，浮盈可觀：2009公司自營業(yè)務(wù)收入同比增長3.08%，2010年一季度公司自營業(yè)務(wù)收入為2.26億元，同比增長59.57%。公司交易性金融資產(chǎn)中的權(quán)益類投資明顯增加，2009年末股票投資較2008年增加20.86億元，而與此相反，債券類投資減少15.46億元。同時可供出售金融資產(chǎn)中權(quán)益類投資為56.55億元，大多為參與增發(fā)或打新獲得，成本較低。2009年末，可供出售金融資產(chǎn)浮盈超過18億元，為未來自營業(yè)務(wù)收入提供了一定保障。HYPERLINK▲返回南京銀行-601009-貸款受限顯著,資產(chǎn)規(guī)模依舊高增長[國金證券][買入]業(yè)績簡評。南京銀行2010年1季度實(shí)現(xiàn)凈利潤5.88億（EPS0.32），同比增長43%，超預(yù)期10%。凈利潤增長主要來源于凈利息收入同比增長了53.8%，基本與生息資產(chǎn)增速一致，遠(yuǎn)高于貸款增長。經(jīng)營分析。資產(chǎn)規(guī)模依舊高增長，貸款增速受限明顯。1季度計息負(fù)債規(guī)模增加291億，環(huán)比增長22.5%（其中存款新增128億，環(huán)比增長13.1%）；但貸款受額度限制，僅新增45億，環(huán)比增長6.6%；大量資金用于購買理財產(chǎn)品的（貸款及應(yīng)收新增126億，預(yù)計其中有部分為信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓，因為1季度風(fēng)險資產(chǎn)規(guī)模132億，遠(yuǎn)高于45億的貸款規(guī)模）。如果按3：3：2：2的比例算，1季度新增45億對應(yīng)的全年額度為150億左右，同比增長25%，比預(yù)期的還低一些。凈息差環(huán)比下降：主要原因是存款增長快于貸款。我們測算1季度凈息差2.57%，環(huán)比09年4季度下降6BP。主要是受存款增長較快，而貸款受額度限制的原因。1季度利息收入環(huán)比增長了18.2%、但利息支出環(huán)比大幅增長了37.4%，貸款收益率及存款成本率在1季度都有顯著提升。資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定：1季度末不良余額8.1億，環(huán)比基本持平，不良率1.15%，關(guān)注類貸款余額環(huán)比增加了3.5億（環(huán)比增長20%），需要關(guān)注。1季度單季度撥備計提1.2億（折信貸成本年化0.71%）。覆蓋率上升至177.7%。1季度股東穩(wěn)定：1季度前10大流通股東的持股比例基本穩(wěn)定，沒有明顯的減持。盈利調(diào)整。我們維持公司2010/2011公司實(shí)現(xiàn)凈利潤20.8/26.2億的盈利預(yù)測（對應(yīng)配股攤薄后EPS0.87/1.09元），凈利潤同比增長34.5%和26.0%?？紤]公司10年底配股融資50億元，配股價按15元打7折發(fā)行5.56億股。投資建議。目前股價對應(yīng)攤薄后1.9x10PB/17.4x10PE，我們認(rèn)為10年的貸款額度限制對公司負(fù)面影響較大，但考慮到PB估值不高，未來的成長性仍然可期，維持買入評級。HYPERLINK▲返回北京銀行-601169-資產(chǎn)質(zhì)量改善，撥備釋放利潤[長江證券][推薦]北京銀行2009年實(shí)現(xiàn)利息凈收入109億元，與去年基本持平；手續(xù)費(fèi)凈收入6.5億，同比增長32.9%；營業(yè)費(fèi)用40.7億，同比增長12.7%；不良貸款余額28億，同比減少約2億，不良率持續(xù)下降至1.02%，比2008年末下降53bp；凈利潤56億元，同比增長4%，每股收益0.9元。每10股派送1.8元現(xiàn)金紅利，股息派發(fā)率為20%。北京銀行2010年第一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤21億，同比增長40%，不良貸款余額較年初減少4億，不良率進(jìn)一步降至0.82%，撥備覆蓋率達(dá)到246%。投資建議。未來盈利超預(yù)期的主要因素可能來自于資產(chǎn)質(zhì)量的持續(xù)改善和撥備釋放利潤，預(yù)計2010年盈利增長44%，稀釋每股收益為1.3元，對應(yīng)動態(tài)市盈率為10.2倍，動態(tài)市凈率為1.8倍，估值具有投資價值，維持推薦評級。HYPERLINK▲返回中國平安-601318-一季度業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)及主打產(chǎn)品點(diǎn)評[國金證券][買入]中國平安2010年一季度規(guī)模保費(fèi)同比增速28.5%，其中個險保費(fèi)增速達(dá)到44%。從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，公司個險新單業(yè)務(wù)中分紅業(yè)務(wù)占比由去年的43.8%大幅上升到今年的66.3%。另，中國平安于2月28日停售了其個險渠道銷售量第一的“富貴人生”分紅產(chǎn)品并與3月1日推出其升級產(chǎn)品“金裕人生”?！伴_門紅”順利打響，1季度保費(fèi)增速迅猛確保業(yè)績穩(wěn)健增長。公司10年一季度成功打響“開門紅”，利潤率較高的個險業(yè)務(wù)保費(fèi)增速高達(dá)44%。由于新會計準(zhǔn)則下新業(yè)務(wù)利潤將在當(dāng)期直接體現(xiàn)，我們認(rèn)為公司保費(fèi)的高速增長是確保公司1季報業(yè)績穩(wěn)健增長的重要原因。個險渠道產(chǎn)品升級，“富貴人生”分紅險停售前新單銷售近85億，公司分紅險業(yè)務(wù)份額上升。公司出于產(chǎn)品更新?lián)Q代的考慮，于10年2月28日停售個險渠道中銷售量靠前的“富貴人生”分紅產(chǎn)品。在停售前該產(chǎn)品在1-2月份銷售大幅增長，2個月間新單保費(fèi)收入近85億元。由于該產(chǎn)品的大賣，公司個險渠道中新單分紅險業(yè)務(wù)份額從去年的43.8%大幅上升至10年1季度的66.3%。替代產(chǎn)品“金裕人生”銷售情況良好，產(chǎn)品升級過渡平穩(wěn)，二季度保費(fèi)增速可能放緩。公司于3月1日推出個險渠道新型分紅產(chǎn)品“金裕人生”，該產(chǎn)品3月銷售情況良好，已基本填補(bǔ)了“富貴人生”下市后分紅主打產(chǎn)品的空白。從產(chǎn)品形態(tài)上看，兩款產(chǎn)品比較特征比較接近，且都附有重大疾病附加險。不過，考慮到剔除一季度“富貴人生”停售前保費(fèi)大幅增加的因素，我們認(rèn)為二季度公司保費(fèi)增速會放緩，分紅險占比也會有一定下降。新舊兩款分紅產(chǎn)品均為個險渠道終身分紅兩全產(chǎn)品，產(chǎn)品期限長，利潤率有保障。公司新舊兩款個險分紅主打產(chǎn)品均為終身保障產(chǎn)品，繳費(fèi)期為3-5年。我們認(rèn)為一般而言，壽險產(chǎn)品的利潤率與保單期限正相關(guān)，即保單期限越長，產(chǎn)品利潤就越高。這主要是由于公司定價利率2.5%，而保單期限越長公司能夠獲取的利差收益的時間就越長。另一方面，需要強(qiáng)調(diào)的是保單產(chǎn)品利潤(保單各年利潤貼現(xiàn)/保單各年保費(fèi)貼現(xiàn))與繳費(fèi)期限相關(guān)性較小，因為同一產(chǎn)品不同繳費(fèi)期所需要繳納的保費(fèi)均是根據(jù)精算公式計算得到以保證不同繳費(fèi)期的保戶不會因為繳費(fèi)期選擇不同而所得到的利益不同。投資建議。新準(zhǔn)則實(shí)施后，公司通過增提準(zhǔn)備金部分釋放了高利率保單的歷史問題。未來公司增長性明確，現(xiàn)有股價下估值優(yōu)勢明顯。我們維持中國平安“買入”評級，根據(jù)評估價值方法進(jìn)行估值，基于最新年報數(shù)據(jù)上調(diào)目標(biāo)價至86.52元，對應(yīng)29倍新業(yè)務(wù)倍數(shù)或35倍PE。HYPERLINK▲返回廣州友誼-000987-業(yè)績符合預(yù)期,具備中長期投資價值[中金公司][推薦]2010年一季度業(yè)績符合預(yù)期：公司2010年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.51億元，同比增長22.9%；凈利潤9381萬元，同比增長18.3%，符合預(yù)期。我們估計剔除世貿(mào)中心經(jīng)營調(diào)整帶來的費(fèi)用影響，公司一季度凈利潤增速在30％左右。正面：銷售保持持續(xù)回升趨勢。公司1季度收入同比增長23%，較09年全年13％的增速大幅提升；同店銷售增長20%左右，延續(xù)了去年四季度以來的反轉(zhuǎn)趨勢。注重內(nèi)部挖潛，費(fèi)用控制有效。公司一季度營業(yè)和管理費(fèi)用合計同比增長8.3%，慢于收入增速，顯示出公司經(jīng)營管理效率的進(jìn)一步提升?，F(xiàn)金充沛，存貨周轉(zhuǎn)加快。公司一季度末現(xiàn)金為16億元，對應(yīng)每股現(xiàn)金含量高達(dá)4.5元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)由去年同期的16.7天加快到14.4天。負(fù)面：盡管受促銷和調(diào)整影響，毛利率同比下降1.6個百分點(diǎn)，但環(huán)比提升了1.5個百分點(diǎn)，今年有望逐步恢復(fù)。發(fā)展趨勢和盈利預(yù)測：一季度公司開始對世貿(mào)中心品牌經(jīng)營進(jìn)行調(diào)整（用于環(huán)市東店拓展），由此帶來的費(fèi)用增加影響了業(yè)績增速。我們預(yù)計，新增面積調(diào)整在上半年仍會持續(xù)，3季度末有望完成。因此，公司二季度業(yè)績增速不會很快，下半年在銷售增長拉動下業(yè)績有望逐步進(jìn)入上行通道。明年旗艦店擴(kuò)容帶來的較高增長具備確定性。公司受益于亞運(yùn)會召開，是該主題重要投資品種。估值與建議：公司目前2010年市盈率28倍（剔除每股4.5元現(xiàn)金，對應(yīng)市盈率僅23倍），明顯低于板塊平均33倍的水平，具備一定安全邊際。我們認(rèn)為，公司是很好的中長期投資標(biāo)的。短期而言，公司上半年業(yè)績增長不快，在一定程度上會影響其股價上升幅度，但是公司經(jīng)營管理能力優(yōu)秀；估值不貴，較為安全；下半年增速加快，明年高增長可期，可享受估值和盈利雙重提升。可逢低吸納，重申推薦。HYPERLINK▲返回南京中商-600280-一季度增收不增利費(fèi)用率仍居高[海通證券][增持]公司今日（2010年4月26日）發(fā)布2010年一季報。2010年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入14.08億元，同比增長17.57%；實(shí)現(xiàn)利潤總額950萬元，同比下降48.77%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司的凈利潤207萬元，同比下降5.18%；實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.014元；實(shí)現(xiàn)每股經(jīng)營性現(xiàn)金流為0.755元，同比增長55.35%，主要原因是預(yù)收售房款增加所致。簡評和投資建議。公司2010年一季報呈現(xiàn)的特點(diǎn)是增收不增利，其中收入同比增長17.57%，同時綜合毛利率同比上升1.4個百分點(diǎn)，但凈利潤同比下降5.18%，主要原因在于一季度期間費(fèi)用率仍居高不下，為17.83%，同比增加3.07個百分點(diǎn)。代表經(jīng)營調(diào)整仍在深化，而費(fèi)用率尚未開始下降，相應(yīng)的利潤釋放并未在一季度出現(xiàn)。但我們?nèi)跃S持對公司基本面的三個主要判斷：（1）經(jīng)過2008年6月28日的董事會改選和2009年6月的國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，雨潤集團(tuán)已經(jīng)獲取公司經(jīng)營控制權(quán)，治理結(jié)構(gòu)改善驅(qū)動了公司自2009年開始的組織和經(jīng)營結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整，并正在深化進(jìn)行中；（2）時點(diǎn)上，雖然公司各項經(jīng)營調(diào)整的效果已經(jīng)初步顯現(xiàn)，但由于調(diào)整不可避免的涉及到相關(guān)的成本費(fèi)用支出，因此，最實(shí)質(zhì)的費(fèi)用率下降會略滯后于優(yōu)化舉措的進(jìn)程，2010年開始可能才是公司調(diào)整效益較好發(fā)揮的起始時點(diǎn)，2010-2012公司商業(yè)經(jīng)營部分的業(yè)績將有較大的增長表現(xiàn)，預(yù)期正待向現(xiàn)實(shí)轉(zhuǎn)化；（3）公司堅持“以本埠零售單體店為龍頭，以百貨連鎖經(jīng)營、房地產(chǎn)開發(fā)為兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略，正以商業(yè)地產(chǎn)為核心建立購物中心或城市綜合體平臺，在為公司貢獻(xiàn)地產(chǎn)收益，增色業(yè)績的同時，也將為其連鎖百貨業(yè)務(wù)的快速拓展提供有利物業(yè)條件，并保障長期穩(wěn)定經(jīng)營。維持09年報點(diǎn)評時盈利預(yù)測。預(yù)計公司2010-12年EPS（百貨零售業(yè)務(wù)，不含地產(chǎn)）分別為0.72元、1.19元和1.63元。若考慮地產(chǎn)業(yè)務(wù)自2010年開始進(jìn)入結(jié)算，預(yù)計2010-12每年可貢獻(xiàn)EPS約0.4元。目前公司26.92元的股價對應(yīng)2010-2012年的PE為37.34倍、22.56倍和16.54倍，而公司股價經(jīng)過較大幅度上漲后，PS仍舊在0.92這個低于行業(yè)平均的水平上（零售A股公司的PS大部分在1倍以上）。考慮到公司未來幾年的業(yè)績大幅增長潛力和地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，依然維持“增持”評級，六個月目標(biāo)價區(qū)間在25.20元-29.83元。HYPERLINK▲返回金楓酒業(yè)-600616-年報暨10年一季報點(diǎn)評:世博會對盈利的貢獻(xiàn)有待觀察[申銀萬國][中性]年報、季報凈利潤增速同比回落。公司披露的年報、季報顯示：09年EPS0.399元，同比減少24.8%，其中第四季度0.106元，同比減少39%；一季報EPS0.213元，同比減少2.4%，回落幅度有所減緩。一季報毛利率為59%，較去年同期基本持平，但較09年年報上升4.8個百分點(diǎn)，不過一季度往往是黃酒消費(fèi)旺季，毛利率相對較高。一季報三項費(fèi)用率為22.9%，較去年同期下降4個百分點(diǎn)，主要原因是公司已經(jīng)將部分世博宣傳費(fèi)用計入09年年報。投資評級與估值：預(yù)計10-12年EPS分別為0.510元、0.610元和0.696元，同比增長28%、20%、14%，維持“中性”評級。我們對黃酒行業(yè)也維持“中性”評級。關(guān)鍵假設(shè)點(diǎn)：10-12年，公司黃酒銷量分別同比增長12%、8%和5%。有別于大眾的認(rèn)識。（1）09年，公司石庫門銷量接近12000噸，金色年華銷量約6000-7000噸，而儂好三年陳銷量預(yù)計15000噸左右。（2）和酒自釀比例有所提高，品質(zhì)有所提升。09年末，三年陳和酒自釀基酒比例達(dá)到90%以上，五年陳產(chǎn)品基酒使用比例也達(dá)到了60%-70%。（3）作為世博會黃酒行業(yè)項目贊助商和特許商品供應(yīng)商，對公司黃酒銷量或?qū)⒂兴鶐?。但我們認(rèn)為，雖然部分世博會宣傳費(fèi)用前期已經(jīng)在09年報中有所體現(xiàn)，但不排除未來公司進(jìn)一步加大宣傳的力度，銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增加可能會吞噬部分銷量增加所帶來的利潤。（4）從去年10月份以來，包裝物（包括紙板箱、玻璃等）價格出現(xiàn)明顯反彈，這對公司下半年成本和毛利率或有一絲壓力。股價表現(xiàn)的催化劑：市場對世博概念的階段性炒作。核心假設(shè)風(fēng)險：世博會期間是黃酒消費(fèi)的淡季，世博對銷售貢獻(xiàn)不如預(yù)期。HYPERLINK▲返回新華傳媒-600825-攜手內(nèi)容、設(shè)備商進(jìn)入電子書領(lǐng)域，具有較大想象空間[招商證券][審慎推薦]公司09年報和1季報略低于我們和市場預(yù)期。公司09年實(shí)現(xiàn)收入22.8億，同比下滑22%；營業(yè)利潤為2.7億，同比增長9.3%，主要是受益于整體毛利率同比上升6個百分點(diǎn)和財務(wù)費(fèi)用同比減少0.48億；歸屬母公司凈利潤2.3億，同比下滑3.7%，主要是營業(yè)外收入減少和所得稅率上升。實(shí)現(xiàn)每股盈利0.27元，公司擬每10股分紅0.51元（含稅）和轉(zhuǎn)增2股。公司1季報實(shí)現(xiàn)收入4.5億，同比下滑18%；歸屬母公司凈利潤為0.29億，同比下滑32%；實(shí)現(xiàn)每股盈利0.03元。公司09年主要業(yè)務(wù)均出現(xiàn)不同程度下滑，只有圖書銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)0.1%的增長；其中報紙發(fā)行及廣告業(yè)務(wù)同比出現(xiàn)33%的下滑，原因是公司去年從4月開始退出文新集團(tuán)廣告代理業(yè)務(wù)。文新集團(tuán)廣告代理業(yè)務(wù)雖有接近6個億的年代理收入，但要支付5.5億的廣告代理成本使公司并無多少利潤，因此公司09年退出文新集團(tuán)廣告代理業(yè)務(wù)后，當(dāng)年該業(yè)務(wù)和公司整體毛利率就分別同比提升13和6個百分點(diǎn)，分別達(dá)到40%和37%的毛利率。而公司今年1季報收入同比下滑18%，主要原因也是公司去年1季度還在進(jìn)行文新集團(tuán)廣告代理業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為公司最大亮點(diǎn)是公司將進(jìn)入電子書領(lǐng)域。公司公告將和大股東解放報業(yè)集團(tuán)、易狄歐合計出資1500萬成立項目公司進(jìn)入電子書領(lǐng)域，三方股權(quán)比例為45%、35%和20%；三個股東各自都有自己一定獨(dú)特的資源優(yōu)勢，在電子書的產(chǎn)業(yè)鏈中分別處于發(fā)行、內(nèi)容提供和設(shè)備生產(chǎn)三個不同環(huán)節(jié)；從項目公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)可以看出公司處于主導(dǎo)地位。由于公司和大股東主要業(yè)務(wù)范圍都在上海本地，而易狄歐則其中有50%產(chǎn)品出口歐美，對國內(nèi)市場還處于開拓階段，因此我們判斷項目公司可能會先以拓展本地市場為主，其中政府采購和教育市場是項目公司的突破口。

HYPERLINK▲返回烽火通信-600498-FTTH驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)發(fā)展[長江證券][推薦]第一，公司09年業(yè)績已在市場預(yù)期之內(nèi)，而2010年一季度凈利潤增幅達(dá)42.8%，則略超市場預(yù)期。2009年全年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入46.88億元，同比增長36.8%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為2.62億元，同比增長49.55%，全面攤薄每股收益為0.59元。另外，在2010年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.1億元，較去年同期增長34.67%，歸屬母公司股東的凈利潤為5735.1萬元，較去年同期增長42.88%，每股收益為0.13元，較去年同期增長32.7%。第二，公司依舊儲備了大量收入未予確認(rèn)我們注意到，公司2009年底的發(fā)出商品高達(dá)18億，以30%毛利率計，該項發(fā)出商品可轉(zhuǎn)為25億收入。我們認(rèn)為，此項會計處理，為公司未來會計期間的盈利增長奠定了堅實(shí)的基礎(chǔ)。第三，F(xiàn)TTH將成為未來幾年公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動我們認(rèn)為，在日前工信部等七部委聯(lián)合推動光纖到戶進(jìn)程的指導(dǎo)意見從國家戰(zhàn)略層面明確FTTH將作為接入網(wǎng)光進(jìn)銅退的主要方式后，而三網(wǎng)融合試點(diǎn)后的廣電及電信競爭則會成為FTTH快速發(fā)展的催化劑。另外，從寬帶普及率的角度考量，中國寬帶用戶仍將維持高速增長，而這將為FTTH提供巨大市場。主要為：1.從新增用戶的角度考量，如果僅僅達(dá)到50%的普及率，中國寬帶用戶的增量市場就會達(dá)到億級規(guī)模，而從七部委指導(dǎo)意見的情況來看，新增用戶中FTTH用戶比例將會大大增加；2.從存量用戶角度考量，在三網(wǎng)融合后廣電系統(tǒng)憑借帶寬切入寬帶市場的競爭壓力下，對已有用戶的FTTH改造也會迅速進(jìn)行。因此，僅僅從33.3%的FTTH滲透率計算（日本在推動FTTH3年后的2006年FTTH在寬帶用戶中滲透率），且考量成本下降趨勢的情況下，以每線1200元成本計算，即使在不考慮增量用戶的前提下，中國FTTH投資也將達(dá)到400億元左右，這將為公司未來業(yè)績增長奠定堅實(shí)基礎(chǔ)。盈利預(yù)測與估值。在國內(nèi)光通信行業(yè)持續(xù)景氣的大背景下，參考公司的行業(yè)地位，我們預(yù)計公司業(yè)績將繼續(xù)保持快速增長。我們預(yù)計公司10年、11年和12年的全面攤薄EPS分別為0.91元、1.24元和1.58元，并維持對公司的“推薦”評級。HYPERLINK▲返回東阿阿膠-000423-阿膠系列量價齊升，凈利潤同比增長120%[申銀萬國][買入]一季度公司實(shí)現(xiàn)收入6.36億元，同比增長59%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.67億元，同比增長120%，每股收益0.26元。阿膠系列量價齊升，凈利潤大幅增長120%：我們預(yù)計一季度阿膠系列產(chǎn)品收入約3.9億元，同比增長約110%（高于我們此前的預(yù)期），阿膠系列收入大幅增長主要是：①上年同期公司控制發(fā)貨，可比基數(shù)較低，一季度阿膠系列市場需求旺盛，銷量同比大幅增長；②一季度阿膠塊提價，出廠價同比上漲約50%。阿膠系列產(chǎn)品量價齊升導(dǎo)致公司凈利潤同比增長120%，增長幅度高于收入增長，主要是阿膠塊提價導(dǎo)致綜合毛利率同比提高7.6個百分點(diǎn)。經(jīng)營質(zhì)量較好：一季度公司期間費(fèi)用率19.7%，同比下降1.1個百分點(diǎn)，主要是收入規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致管理費(fèi)用率同比下降。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)19天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)61天，同比均周轉(zhuǎn)加快，主要是阿膠系列產(chǎn)品市場需求旺盛。每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流0.20元，雖低于每股收益，尚屬正常。一季度凈利潤大幅增長和阿膠塊大幅提價，反映了公司營銷轉(zhuǎn)型導(dǎo)致基本面變好：公司2008-2009年引入營銷職業(yè)經(jīng)理人，營銷體系大幅改善，經(jīng)營效率提高。2008年第四季度和2009年第一季度是公司經(jīng)營最低谷，公司通過控制營銷清理渠道庫存，通過廣告拉動需求、處方帶動需求，OTC隊伍推動需求、新農(nóng)合開發(fā)促進(jìn)需求等多種手段，促進(jìn)終端產(chǎn)品銷售，營銷轉(zhuǎn)型導(dǎo)致公司基本面變好，公司步入良性發(fā)展。持續(xù)高增長的抗通脹品種：我們維持公司2010-2012年每股收益至0.95元、1.24元、1.61元，同比分別增長58%、31%、30%，對應(yīng)的預(yù)測市盈率分別為36倍、27倍、21倍。公司是我們定義的“藥中茅臺”，是很好的抗通脹品種，持續(xù)的提價能力和營銷轉(zhuǎn)型助推凈利潤快速增長，提升估值水平，中長期激勵方案實(shí)施促進(jìn)公司持續(xù)增長，我們維持公司年底目標(biāo)價42元，未來業(yè)績還可能超預(yù)期，維持買入評級。HYPERLINK▲返回白云山-000522-內(nèi)修外因，公司業(yè)績大幅增長[安信證券][增持]2009年業(yè)績略低于預(yù)期，經(jīng)營性現(xiàn)金流健康。2009年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.95億元，同比增長6.04%。實(shí)現(xiàn)凈利潤1.08億元，同比增長41.04%，每股收益0.23元?？鄢墙?jīng)常性損益的凈利潤4,932萬元，同比增長了27.62%，每股收益0.11元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3億元，同比增長了259.31%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額0.64元。2009年利潤分配預(yù)案為：向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.30元(含稅)。2010年一季度主業(yè)大幅增長52%。2010年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.98億元，同比增長33.51%。主要原因是主導(dǎo)產(chǎn)品頭孢硫脒等頭孢系列產(chǎn)品、清開靈系列產(chǎn)品、阿咖酚散、氨咖黃敏膠囊、小柴胡顆粒等銷售同比大幅增長。整體毛利率為35.34%，同比增長2.32個百分點(diǎn)。為了擴(kuò)大銷售，銷售費(fèi)用率提高至15.91%，同比上升了1.73個百分點(diǎn)；但管理費(fèi)用率和財務(wù)費(fèi)用率均同比減少，其中財務(wù)費(fèi)用率為1.39%，同比減少了1.1個百分點(diǎn)。報告期投資收益1,539.75萬元，同比增幅51.05％，主要原因是合營企業(yè)白云山和黃、百特僑光等按權(quán)益法確認(rèn)的投資收益同比增加、轉(zhuǎn)讓廣州醫(yī)藥足球俱樂部股權(quán)形成投資收益所致。實(shí)現(xiàn)凈利潤6,638萬元，同比增長105.23%，每股收益0.14元。扣除何濟(jì)公制藥廠房地產(chǎn)補(bǔ)償收益、廣州醫(yī)藥足球俱樂部股權(quán)投資收益后的凈利潤約為4,930萬元，同比增長約52%，每股收益為0.11元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額9,510萬元，同比增加280%，每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額0.20元。綜上，業(yè)績大幅增長主要因：主導(dǎo)產(chǎn)品銷售同比大幅增長、主營業(yè)務(wù)毛利率同比上升、財務(wù)費(fèi)用同比減少、合營企業(yè)投資收益同比增加等經(jīng)營性因素；以及房地產(chǎn)補(bǔ)償收益及股權(quán)轉(zhuǎn)讓收益等非經(jīng)常性因素共同影響。內(nèi)修外因，公司經(jīng)營大幅改善。2009年至今，公司通過整合營銷資源，劃分營銷區(qū)域精耕細(xì)作，努力消化清理存貨，加快貨款回籠，營銷形勢不斷好轉(zhuǎn)。下屬光華制藥、何濟(jì)公制藥廠逐步走出困境；明興制藥、制藥總廠、天心制藥、和記黃埔繼續(xù)保持強(qiáng)勁增長勢頭。同時公司列入《國家基本藥物目錄》的品種共有131個，在產(chǎn)品種60個；列入《2009版醫(yī)保目錄》的品種共有421個，基層用藥需求的擴(kuò)大對普藥品牌企業(yè)白云山明顯有利。給予“增持-A”的投資評級，12個月目標(biāo)價16.8元。我們預(yù)測公司2010、2011年每股收益分別為0.48元、0.58元，考慮公司后續(xù)有重組預(yù)期，按照公司2010年業(yè)績給予35倍PE，則12月目標(biāo)價為16.8元，給予“增持-A”的投資評級。HYPERLINK▲返回中興通訊-000063-2010年一季報點(diǎn)評[長江證券][推薦]第一，公司收入平穩(wěn)增長，凈利潤維持高速增長。2010年第一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入132.56億元，較去年同期增長13.59%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤1.10億元，較去年同期增長39.68%，每股收益為0.06元。公司凈利潤增速明顯高于收入增幅，且公司整體毛利率基本維持穩(wěn)定，因此，我們判斷，期間費(fèi)用的降低是公司凈利潤增速快于收入增速的主要原因。而期間費(fèi)用的降低的主要驅(qū)動則是由于公司規(guī)模效應(yīng)逐漸體現(xiàn)，進(jìn)而對成本控制的起到了積極作用。具體來看，除銷售費(fèi)用占收入比重同比上升外，研發(fā)、管理及財務(wù)費(fèi)用均同比下降，而總的期間費(fèi)用率也從2009年一季度的31.37%下降至30.31%，進(jìn)而保障了凈利潤的增長。盈利預(yù)測與估值。綜合考慮產(chǎn)品線、市場情況及競爭力等因素，我們預(yù)計公司在2010年仍將較快發(fā)展并對其業(yè)績表現(xiàn)持樂觀態(tài)度。我們看好公司的發(fā)展，預(yù)計公司2010年、2011年和2012年的EPS分別為1.81元、2.22元和2.80元，并重申對公司的“推薦”的評級。HYPERLINK▲返回中興通訊-000063-收入增長暫時減緩,利潤增長符合預(yù)期[國金證券][買入]收入增速減緩只是暫時現(xiàn)象：2010年Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入132.55億元，同比增長14%，增速減緩的主要因素來自于國內(nèi)無線資本開支進(jìn)程整體延遲，從而導(dǎo)致無線系統(tǒng)收入同比出現(xiàn)較大的下滑。從國內(nèi)資本投資進(jìn)程看，我們認(rèn)為2010年將呈現(xiàn)前低后高的趨勢，下半年無線投資預(yù)計將出現(xiàn)起色。另外，Q1公司手機(jī)業(yè)務(wù)出現(xiàn)良好增長態(tài)勢。整個手機(jī)收入增長41.8%，去年手機(jī)出貨1000萬部，今年超過1400萬部，包括固定臺。其中：國際收入增長30%，國內(nèi)60%，國內(nèi)主要因為TD手機(jī)增長，海外主要來自歐洲拉美CDMA手機(jī)增長。2010Q1公司實(shí)現(xiàn)凈利潤1.1億元，同比增長39.68%，營業(yè)外收入的大幅增長和財務(wù)費(fèi)用下降，是公司凈利潤增速高于收入增速（14%）的關(guān)鍵因素