商用載客車-歐洲客車市場(chǎng)：新能源滲透率快速提升中國(guó)新能源出口有望放量

證券研究報(bào)告相關(guān)報(bào)告證券研究報(bào)告相關(guān)報(bào)告《【興證汽車戴暢團(tuán)隊(duì)】宇通客車：公司5月中大客銷量同環(huán)比高增長(zhǎng)，持續(xù)受益客車周期復(fù)蘇》2023-06-06一路”客車市場(chǎng)：中國(guó)客車出口放量的重要支點(diǎn)》2023-05-29《【興證汽車戴暢團(tuán)隊(duì)】4月現(xiàn)亮眼》2023-05-15歐洲客車市場(chǎng)：新能源滲透率快速提升，中國(guó)新能源出口有望放量投資要點(diǎn)歐洲客車總量：22-25年銷量有望從3.4萬(wàn)輛→4.7萬(wàn)輛。(1)歐洲客車12.0%，銷量疫后2025年有望回升至4.7萬(wàn)輛，2025-2030年預(yù)計(jì)持平；(2)目前歐洲本土客車品牌占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，傳統(tǒng)客車產(chǎn)業(yè)鏈成熟度較高，整車廠數(shù)量達(dá)到40多個(gè)，中國(guó)、日本、印度品牌在歐洲擁有整車廠。歐洲客車新能源客車22-25年總量/滲透率有望從0.5萬(wàn)輛/14%→1.7萬(wàn)輛/35%。歐洲新能源客車銷量2018-2022年從624臺(tái)出頭提升至4700臺(tái)，CAGR高達(dá)66%，不同國(guó)家滲透率差異較大，主要受補(bǔ)貼政策推出先后順序影響。歐洲聯(lián)盟委員會(huì)發(fā)布清潔巴士準(zhǔn)則，政策推動(dòng)下，歐洲地區(qū)2025/2030年新能源滲透率有望分別達(dá)到35%/50%，2025年對(duì)應(yīng)銷量預(yù)計(jì)有望擴(kuò)大至1.7萬(wàn)輛。歐洲客車競(jìng)爭(zhēng)格局：傳統(tǒng)客車呈穩(wěn)態(tài)多頭格局；新能源市場(chǎng)較為分散，中國(guó)品牌突圍崛起。(1)歐洲傳統(tǒng)客車市場(chǎng)呈多頭格局，2022年CR5為70%，單個(gè)國(guó)家呈寡頭格局，由當(dāng)?shù)仄放浦鲗?dǎo)，其中德系客車份額占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；(2)歐洲新能源客車市場(chǎng)較為分散，2022年西歐市場(chǎng)CR5為49%，其中宇通客車2022年占比第一。預(yù)計(jì)2022年中國(guó)品牌份額總計(jì)達(dá)到約25%左右，未來(lái)市場(chǎng)份額有望向優(yōu)勢(shì)企業(yè)進(jìn)一步集中。中國(guó)客車在歐洲：傳統(tǒng)領(lǐng)域難突破，新能源領(lǐng)域份額2022-2025有望從25%提升至35%。(1)傳統(tǒng)領(lǐng)域：中國(guó)客車在歐洲傳統(tǒng)客車市場(chǎng)份額僅為1%左右，市場(chǎng)由當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)主導(dǎo)，判斷短期內(nèi)難以突破，(2)新能源領(lǐng)域：隨著歐洲客車市場(chǎng)新能源滲透率提升，中國(guó)宇通客車和比亞迪在歐洲新能源客車市場(chǎng)開(kāi)始放量，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)品牌份額有望提升投資建議：中國(guó)客車企業(yè)憑借“供應(yīng)鏈體系完善+三電技術(shù)領(lǐng)先+服務(wù)能力”三優(yōu)勢(shì)在歐洲新能源客車市場(chǎng)具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，銷量有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。宇通客車2022年已經(jīng)成為西歐新能源客車市場(chǎng)份額第一的企業(yè)，為中國(guó)新能源客車出口龍頭，我們預(yù)測(cè)2025年中國(guó)在歐洲新能源客車市場(chǎng)份額有望提升至35%，宇通客車份額有望達(dá)到17.5%，對(duì)應(yīng)銷量預(yù)計(jì)接近3000輛，相比2022年479輛銷量翻五倍。我們看好歐洲客車市場(chǎng)新能源滲透率加速提升趨勢(shì)，推薦宇通客車。風(fēng)險(xiǎn)提示：客車行業(yè)銷量不及預(yù)期；海外客車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，客車出口銷量不及預(yù)期；海外經(jīng)濟(jì)回暖不及預(yù)期分析師：戴暢daichang@S0190517070005董曉彬dongxiaobin@S0190520080001請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-2-22-25年銷量有望從3.4萬(wàn)輛→4.7萬(wàn)輛 -4- -1.2、新能源客車22-25年總量/滲透率有望從0.5萬(wàn)輛/14%→1.7萬(wàn)輛/35%.-6-2、歐洲客車競(jìng)爭(zhēng)格局：傳統(tǒng)客車呈穩(wěn)態(tài)多頭格局，新能源市場(chǎng)較為分散.......-9- 2.1、歐洲傳統(tǒng)客車集中度較高，西歐市場(chǎng)CR5達(dá)70%，當(dāng)?shù)仄放浦鲗?dǎo).......-9- 2.2、歐洲新能源客車市場(chǎng)較為分散，CR5為49%，中國(guó)企業(yè)占比領(lǐng)先......-10-3、中國(guó)客車在歐洲:傳統(tǒng)領(lǐng)域難突破，新能源客車25年份額有望達(dá)35%.....-11-3.1、中國(guó)傳統(tǒng)/新能源客車22-25年份額有望從1%/25%→1%/35%..............-11-3.2、中國(guó)客車龍頭在歐洲：新能源客車銷量22-25CAGR有望超80%.......-13- 圖2、歐洲(EU+EFTA+UK)歷年客車銷量按國(guó)家占比情況 -4-圖3、歐洲(EU+EFTA+UK)客車歷年銷量增速與歐盟GDP增速(右軸)...-5-圖4、歐洲(EU+EFTA+UK)客車2019-2030年銷量(單位：萬(wàn)輛)歷史數(shù)據(jù)及 圖5、歐洲(EU+EFTA+UK)客車銷量增速vs歐盟GDP增速(右軸)歷史數(shù)據(jù) 圖6、歐洲(EU+EFTA+UK)新能源客車銷量(單位：輛)及增速(右軸).-7-圖7、歐洲(EU+EFTA+UK)新能源客車滲透率.................................................-7-圖8、2018-2022年歐洲新能源客車滲透率前八名國(guó)家，滲透率變化情況........-7-圖9、2018-2022年歐洲客車銷量前四國(guó)家新能源客車滲透率 -7- 圖12、2022-2030年歐洲(EU+EFTA+UK)新能源客車銷量(單位：萬(wàn)輛)及 圖13、2017-2022年西歐客車市場(chǎng)分企業(yè)/品牌份額 -9-013-2022年德國(guó)客車市場(chǎng)分企業(yè)占比 -9-018-2022年英國(guó)客車市場(chǎng)分企業(yè)占比 -9-16、2013-2022年法國(guó)客車市場(chǎng)分企業(yè)占比 -10-17、2013-2022年瑞典客車市場(chǎng)分企業(yè)占比 -10--2022年歐洲(EU+EFTA+UK)新能源客車分企業(yè)銷量 -11-圖19、2022年歐洲(EU+EFTA+UK)新能源客車市場(chǎng)分企業(yè)份額 -11- 圖21、新能源客車占中國(guó)客車出口到歐洲市場(chǎng)(EU+EFTA+UK)總銷量的比例--圖22、中國(guó)客車出口歐洲市場(chǎng)(EU+EFTA+UK)分動(dòng)力銷量(單位：輛).-12-圖23、中國(guó)客車出口歐洲市場(chǎng)(EU+EFTA+UK)分動(dòng)力ASP(單位：萬(wàn)美元)--圖24、歐盟進(jìn)口新能源客車金額排名前五國(guó)家(單位：萬(wàn)美元) -13-圖25、歐盟進(jìn)口新能源客車均價(jià)(單位：萬(wàn)美元)-進(jìn)口金額前五國(guó)家對(duì)比.-13-請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-3-錄表1、歐洲(EU+EFTA+UK)各國(guó)客車整車生產(chǎn)工廠數(shù)量、產(chǎn)銷、客車平均使用 表2、歐洲各國(guó)新能源客車補(bǔ)貼政策(補(bǔ)貼政策出臺(tái)時(shí)間) -7-表3、2022-2025年歐洲(EU+EFTA+UK)客車市場(chǎng)銷量(單位：輛)及結(jié)構(gòu)測(cè)算，以及中國(guó)和宇通客車分別在其中的份額預(yù)測(cè) 錯(cuò)誤！未定義書簽。-4-行業(yè)跟蹤報(bào)告報(bào)告正文歐洲客車銷量或跟隨并滯后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有望從2022年3.4萬(wàn)輛恢復(fù)至2025年(EU+EFTA+UK)客車增長(zhǎng)或跟隨并滯后于經(jīng)濟(jì)增速，分階段來(lái)看： (1)2013年及以前：受全球金融危機(jī)和歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)影響，歐洲客車市場(chǎng)總銷量處于低水平低增長(zhǎng)階段，約為3.5萬(wàn)輛左右；(2)2014-2019年：歐盟地區(qū)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)正增長(zhǎng)，期間客車總銷量CAGR為萬(wàn)輛；(3)2020-2022年：受疫情影響，歐盟地區(qū)經(jīng)濟(jì)整體下滑，期間客車總銷量跌至3.5萬(wàn)輛上下。2021-2022年歐盟地區(qū)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始恢復(fù)正增長(zhǎng)。(4)2023-2030年：根據(jù)歐洲聯(lián)盟委員會(huì)，未來(lái)幾年歐盟GDP增速將保持緩速增長(zhǎng)，有望帶動(dòng)客車市場(chǎng)回歸至疫情前水平，到2025年預(yù)計(jì)銷量為4.7萬(wàn)輛，到2030年銷量基本穩(wěn)定持平，對(duì)應(yīng)2022-2025年CAGR為12.0%，2-2030年CAGR為4.0%。歐洲客車市場(chǎng)份額：集中在法國(guó)、德國(guó)、英國(guó)和意大利，四個(gè)國(guó)家合計(jì)銷量常年占50-60%，前七名國(guó)家合計(jì)銷量占比接近70%。注1：出于統(tǒng)計(jì)口徑需要保持一致的原因，全文提到“歐洲”如果沒(méi)有特殊說(shuō)明，皆指覆蓋歐盟(EU)26國(guó)、歐洲自由貿(mào)易聯(lián)盟(EFTA)3國(guó)、英國(guó)(UK)共注2：歐洲客車市場(chǎng)輕客較少，統(tǒng)計(jì)口徑不包含輕客，因此全文討論歐洲客車皆指歐洲中大型客車。圖1、歐洲(EU+EFTA+UK)客車歷年銷量(萬(wàn)輛)資料來(lái)源：ACEA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖2、歐洲(EU+EFTA+UK)歷年客車銷量按國(guó)家占比情況資料來(lái)源：ACEA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-5-行業(yè)跟蹤報(bào)告圖3、歐洲(EU+EFTA+UK)客車歷年銷量增速與歐盟GDP增速(右軸)資料來(lái)源：ACEA、世界銀行、歐洲聯(lián)盟委員會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖4、歐洲(EU+EFTA+UK)客車2019-2030年銷量(單位：萬(wàn)輛)歷史數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)圖5、歐洲(EU+EFTA+UK)客車銷量增速vs歐盟GDP增速(右軸)歷史數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè)資料來(lái)源：ACEA、世界銀行、歐洲聯(lián)盟委員會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院測(cè)算資料來(lái)源：ACEA、世界銀行、歐洲聯(lián)盟委員會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院測(cè)算歐洲客車保有量長(zhǎng)年保持80萬(wàn)輛上下，平均使用壽命約為17年，2025/2030年穩(wěn)態(tài)保有量預(yù)計(jì)為78萬(wàn)輛。歐洲客車保有量主要為滿足公共出行需求，對(duì)應(yīng)歐洲基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)較為成熟完善，保有量長(zhǎng)年處于較為穩(wěn)定的水平。年均淘汰車輛根據(jù)年末和年初保有量以及當(dāng)年銷量計(jì)算得出，大約為4.5-5萬(wàn)輛。2020-2022三年疫情保有量整體略有下降，或?yàn)樾萝囐?gòu)置隨出行需求降低而降低。2022-2025年疫后出行和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)恢復(fù)正常水平，保有量預(yù)計(jì)不會(huì)再繼續(xù)降低，將保持78萬(wàn)輛左右，疊加年均正常折舊量，有望驅(qū)動(dòng)新購(gòu)置客車數(shù)量回升至疫情前水平。注3：歐洲客車平均使用壽命通過(guò)2019-2022年保有量和銷售估算得出。歐洲本土客車品牌占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，傳統(tǒng)客車產(chǎn)業(yè)鏈成熟度高。截至2022年，歐洲(EU+EFTA+UK)地區(qū)共有42個(gè)客車整車廠，分布在十幾個(gè)國(guó)家，產(chǎn)能可滿足市場(chǎng)一半以上需求，就近供應(yīng)優(yōu)勢(shì)明顯。德系客車生產(chǎn)商主要為戴姆勒、大眾，英國(guó)有ADL客車，意大利有依維柯客車，法國(guó)有Bollore集團(tuán)以及瑞典的沃爾沃。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-6-除歐洲本土客車生產(chǎn)廠商，中國(guó)比亞迪、日本豐田、印度Ashok也在歐洲有生產(chǎn)場(chǎng)地。表1、歐洲(EU+EFTA+UK)各國(guó)客車整車生產(chǎn)工廠數(shù)量、產(chǎn)銷、客車平均使用壽命以及主要整車廠資料來(lái)源：ACEA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理輛/35%歐洲客車市場(chǎng)新能源滲透率從2018年1.4%提升至2022年達(dá)到14%，年銷量近5000臺(tái)，主要受政策激勵(lì)影響。歐洲新能源客車銷量從2018年僅600臺(tái)出頭，到2022年銷量達(dá)到4700臺(tái)，四年CAGR約為66%，疫情整體客車市場(chǎng)下滑的情況下，新能源客車銷量仍然實(shí)現(xiàn)同比高增長(zhǎng)，滲透率邊際加速提升趨勢(shì)明顯。分不同國(guó)家來(lái)看，客車新能源滲透率差異較大，主要受政策激勵(lì)影響，直接補(bǔ)貼效果較好，比如荷蘭2020年每輛新能源客車補(bǔ)貼達(dá)15萬(wàn)歐元，對(duì)應(yīng)觀察到其客車市場(chǎng)新能源滲透率達(dá)到約70%。新能源客車補(bǔ)貼新政正陸續(xù)出臺(tái)，2023年初法國(guó)推出新能源客車補(bǔ)貼新政策，每輛補(bǔ)貼達(dá)到10萬(wàn)歐元(26噸以上)，或?qū)⒂行?qū)動(dòng)其客車市場(chǎng)新能源客車滲透率提升。-7-行業(yè)跟蹤報(bào)告圖6、歐洲(EU+EFTA+UK)新能源客車銷量(單位：輛)及增速(右軸)資料來(lái)源：ACEA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖8、2018-2022年歐洲新能源客車滲透率前八名國(guó)家，滲透率變化情況資料來(lái)源：ACEA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理表2、歐洲各國(guó)新能源客車補(bǔ)貼政策圖7、歐洲(EU+EFTA+UK)新能源客車滲透率資料來(lái)源：ACEA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖9、2018-2022年歐洲客車銷量前四國(guó)家新能源客車滲透率資料來(lái)源：ACEA，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Electrive、Sustainable-bus、Eltis、立陶宛政府網(wǎng)站、Chronicle-盧森堡、芬蘭交通部、Wallbox官網(wǎng)、Copcap，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理歐洲聯(lián)盟委員會(huì)發(fā)布清潔巴士準(zhǔn)則，政策推動(dòng)下歐洲地區(qū)2025/2030年新能源滲請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-8-行業(yè)跟蹤報(bào)告透率有望分別達(dá)到35%/50%。歐盟委員會(huì)制定了《清潔車輛準(zhǔn)則》對(duì)歐洲各國(guó)在2021-2025年間以及2026-2030年間采購(gòu)的清潔車輛最低比例進(jìn)行了限制。其中德國(guó)、意大利、西班牙等多個(gè)國(guó)家要求截止至2025年，采購(gòu)的巴士中最低50%為清潔車輛。此外根據(jù)ICCT(國(guó)際潔凈運(yùn)輸理事會(huì))數(shù)據(jù)，歐洲多個(gè)國(guó)家的目標(biāo)為至2030-2035年實(shí)現(xiàn)100%的零排放巴士占比。綜合以上準(zhǔn)則及各國(guó)補(bǔ)貼政策，我們認(rèn)為歐洲各國(guó)新能源客車規(guī)模有望受益于政策驅(qū)動(dòng)而加速放量節(jié)奏。清潔客車包含電動(dòng)客車以及可替代燃料類客車，其中電動(dòng)客車占比接近2/3，因此我們預(yù)測(cè)到2025/2030年，歐洲客車新能源滲透率分別有望達(dá)到35%/50%，對(duì)應(yīng)清潔巴士采購(gòu)比例分別達(dá)到50%/70%。注4：全文新能源客車僅指純電動(dòng)客車和插電混合動(dòng)力客車(可充電客車)，不包含燃料電池客車。清潔巴士除包含新能源客車外，還包含可替代燃料類客車。注5：“準(zhǔn)則(Directive)”是歐洲聯(lián)盟的一種成文法(歐盟法律)，要求歐洲聯(lián)盟成員國(guó)達(dá)成訂明的目標(biāo)，但并不限制成員國(guó)達(dá)成目標(biāo)的方法。圖10、歐洲各國(guó)關(guān)于零排放巴士占比的目標(biāo)資料來(lái)源：ICCT，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖11、歐洲對(duì)清潔巴士最低采購(gòu)比例的要求資料來(lái)源：歐盟官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理注：“清潔車輛”指使用電力(包括插混)、氫氣、天然氣、合成和石蠟燃料、未與常規(guī)燃料混合的可持續(xù)生物燃料車輛。圖12、2022-2030年歐洲(EU+EFTA+UK)新能源客車銷量(單位：萬(wàn)輛)及新能源滲透率(右軸)資料來(lái)源：ACEA、ICCT、歐盟官網(wǎng)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院測(cè)算請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-9-2、歐洲客車競(jìng)爭(zhēng)格局：傳統(tǒng)客車呈穩(wěn)態(tài)多頭格局，新能源2.1、歐洲傳統(tǒng)客車集中度較高，西歐市場(chǎng)CR5達(dá)70%，當(dāng)?shù)仄放浦鲗?dǎo)歐洲傳統(tǒng)客車市場(chǎng)呈多頭格局，2022年CR5為70%，單個(gè)國(guó)家呈寡頭格局。從西歐客車市場(chǎng)(與全文“歐洲”覆蓋市場(chǎng)重合度80%)來(lái)看，由于整體新能源滲透率仍然較低，因此競(jìng)爭(zhēng)格局依然呈現(xiàn)出傳統(tǒng)燃油客車市場(chǎng)的特征，即穩(wěn)態(tài)多頭格局，CR5占比2017-2022年為70%-75%，其中德系客車占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，2022年大眾、戴姆勒、Traton(包含曼恩和斯堪尼亞)合計(jì)占比達(dá)到50%。分國(guó)家來(lái)看，客車市場(chǎng)多數(shù)呈寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局，德國(guó)客車市場(chǎng)CR2占比穩(wěn)定在75%上下，法國(guó)和瑞典CR2在2022年分別為70%/73%。英國(guó)客車市場(chǎng)相對(duì)分散且龍頭份額波動(dòng)較大，新能源滲透率相對(duì)法國(guó)和德國(guó)較高，其中宇通客車從2019年占比僅為1%，到2023Q1已提升至11%，比亞迪2023Q1占比為15%，福特占比降至5%。注6：上文“西歐”指數(shù)據(jù)庫(kù)Marklines統(tǒng)計(jì)口徑所覆蓋的17個(gè)歐洲國(guó)家，完全包含在歐洲(EU+EFTA+UK)范圍內(nèi)，按2022年客車銷量計(jì)算，重合度達(dá)到80%。圖13、2017-2022年西歐客車市場(chǎng)分企業(yè)/品牌份額資料來(lái)源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖14、2013-2022年德國(guó)客車市場(chǎng)分企業(yè)占比圖15、2018-2022年英國(guó)客車市場(chǎng)分企業(yè)占比-10-行業(yè)跟蹤報(bào)告資料來(lái)源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖16、2013-2022年法國(guó)客車市場(chǎng)分企業(yè)占比資料來(lái)源：SMMT，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖17、2013-2022年瑞典客車市場(chǎng)分企業(yè)占比資料來(lái)源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理資料來(lái)源：Marklines，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理2.2、歐洲新能源客車市場(chǎng)較分散，西歐CR549%，中國(guó)企業(yè)占比領(lǐng)先歐洲新能源客車市場(chǎng)較為分散，宇通客車2022年占比第一，未來(lái)市場(chǎng)份額有望向優(yōu)勢(shì)企業(yè)進(jìn)一步集中。英國(guó)、法國(guó)和德國(guó)作為歐洲最大的新能源客車市場(chǎng)，2022年總份額達(dá)到48%，分別帶動(dòng)其市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)品牌成為新能源客車市場(chǎng)的領(lǐng)先者，包括英國(guó)ADL、德國(guó)梅賽德斯奔馳、意大利依維柯、瑞典沃爾沃等。 (1)中國(guó)品牌份額領(lǐng)先：宇通客車2022年在西歐新能源客車市場(chǎng)份額首次成為第一，達(dá)到11.5%，同比+2.3pct；比亞迪排第七份額為7.7%；金龍汽車2022年表現(xiàn)驚喜，雖然份額較低，但銷量同比2021年+150%。預(yù)計(jì)2022年中國(guó)品牌份額總計(jì)達(dá)到約25%左右。 (2)歐洲本土品牌：ADL-比亞迪合資企業(yè)與梅賽德斯奔馳(戴姆勒)2022年在西歐新能源客車市場(chǎng)份額分別為11.2%/9.7%，分別位列第二和第三，同比分別-0.2pct/-0.3pct；依維柯和VDL分別位列第四和第五；Solaris份額近兩年下降，原因?yàn)槠渲饕谌剂想姵乜蛙囶I(lǐng)域發(fā)力。注7：這里新能源客車統(tǒng)計(jì)口徑為電動(dòng)客車，不包含燃料電池客車。注8：西歐包含在歐洲(EU+EFTA+UK)范圍中，按新能源銷量口徑，重合度達(dá)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-11-行業(yè)跟蹤報(bào)告圖18、2019-2022年西歐新能源客車分企業(yè)銷量(單位：輛)資料來(lái)源：Sustainable-bus，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖19、2022年西歐新能源客車市場(chǎng)分企業(yè)份額資料來(lái)源：Sustainable-bus，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理客車在歐洲:傳統(tǒng)領(lǐng)域難突破，新能源客車25年份中國(guó)客車企業(yè)憑借“供應(yīng)鏈體系完善+三電技術(shù)領(lǐng)先+服務(wù)能力”優(yōu)勢(shì)在歐洲新能源客車市場(chǎng)占比接近30%。(1)國(guó)內(nèi)主要的新能源客車參與者已建立完整的供應(yīng)鏈體系：如比亞迪、宇通客車、金龍汽車等，具備從電池生產(chǎn)、電機(jī)電控自研，以及軟硬件集成等關(guān)鍵技術(shù)能力，能夠提供整車級(jí)別的解決方案。它們通過(guò)自主研發(fā)或合作，建立了完善的本地化供應(yīng)體系。比如，宇通客車通過(guò)與國(guó)內(nèi)外供應(yīng)商的合作，建立了涵蓋電池、電機(jī)、電控等多個(gè)環(huán)節(jié)的供應(yīng)鏈體系；比亞迪的鐵鋰電池生產(chǎn)基地已經(jīng)形成規(guī)?；a(chǎn)。同時(shí)，這些企業(yè)還擁有一定的軟硬件集成能力，能夠提供整車級(jí)別的解決方案。由于具備了全產(chǎn)業(yè)鏈的技術(shù)能力和本地化供應(yīng)體系，這些企業(yè)在全球新能源客車市場(chǎng)中占據(jù)了主要的市場(chǎng)份額。(2)外資主要的新能源客車參與者尚不具備三電自研自產(chǎn)能力：比如，戴姆勒的鋰電池和燃料電池供應(yīng)商分別為Akasol和豐田汽車(歐洲)，大眾三電模塊組件很多來(lái)自大陸，曼恩電動(dòng)巴士底盤預(yù)計(jì)在2024年才能實(shí)現(xiàn)自產(chǎn)，梅賽德斯-奔馳電動(dòng)公交車eCitaro軟件解決方案來(lái)自eSystem。整體而言，外資主要的新能源客車參與者在三電自研自產(chǎn)能力上相對(duì)欠缺，需要依賴于其他供應(yīng)商或廠商，目前正在加大對(duì)三電技術(shù)的投資。 (3)相較歐洲本土企業(yè)，中國(guó)企業(yè)在新能源客車售后服務(wù)方面具有快速響應(yīng)、一體化解決方案、成本較低等優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)客車企業(yè)一般通過(guò)“直銷為主，經(jīng)銷為輔”的模式，為客戶提供較為優(yōu)質(zhì)的銷售售后服務(wù)。由于中國(guó)電動(dòng)客車產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先，具有較強(qiáng)電動(dòng)化溢價(jià)能力，服務(wù)收取較低的費(fèi)用或者打包出售，并且體現(xiàn)服務(wù)差異化，能夠有效拉開(kāi)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距。歐洲本土客車龍頭戴姆勒采取與行請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-12-行業(yè)跟蹤報(bào)告業(yè)伙伴Omniplus合作共享的模式，服務(wù)旗下多個(gè)客車品牌的售后，在燃油客車方面具有較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，但對(duì)于新能源客車可能存在服務(wù)不夠定制化/針對(duì)化、響應(yīng)速度較慢、服務(wù)成本較高等劣勢(shì)。圖20、中國(guó)客車在歐洲市場(chǎng)(EU+EFTA+UK)分動(dòng)力類型市占率資料來(lái)源：ACEA、世界銀行，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理&測(cè)算；注：2022年為估算數(shù)據(jù)(中國(guó)新能源客車2022年在歐洲總銷量根據(jù)企業(yè)銷量加成估算)圖21、新能源客車占中國(guó)客車出口到歐洲市場(chǎng)(EU+EFTA+UK)總銷量的比例資料來(lái)源：世界銀行，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理&測(cè)算；注：2022年為估算數(shù)據(jù)(中國(guó)新能源客車2022年在歐洲總銷量根據(jù)企業(yè)銷量加成估算)中國(guó)客車在歐洲燃油客車市場(chǎng)占比長(zhǎng)期維持1%左右，數(shù)量?jī)H為幾百輛，在新能源客車市場(chǎng)近五年占比中樞約為25%。中國(guó)出口到歐洲的客車大約3/4都是新能源客車。中國(guó)新能源客車已在歐洲形成明顯量?jī)r(jià)優(yōu)勢(shì)。從中國(guó)客車出口到歐洲地區(qū)情況來(lái)看，新能源客車出口銷量2018-2021年CAGR為49%，ASP相比燃油客車翻倍超過(guò)30萬(wàn)美元/輛，且仍在逐步提升。對(duì)比歐洲從全球各國(guó)進(jìn)口新能源客車情況，中國(guó)在量?jī)r(jià)兩方面皆形成優(yōu)勢(shì)，2021年金額規(guī)模超過(guò)土耳其成為第一，規(guī)模提升的同時(shí)，產(chǎn)品出口單價(jià)同時(shí)提升，從側(cè)面一定程度證明中國(guó)新能源客車已在歐洲市場(chǎng)形成較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。圖22、中國(guó)客車出口歐洲市場(chǎng)(EU+EFTA+UK)分動(dòng)力銷量(單位：輛)資料來(lái)源：世界銀行，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖23、中國(guó)客車出口歐洲市場(chǎng)(EU+EFTA+UK)分動(dòng)ASP：萬(wàn)美元)資料來(lái)源：世界銀行，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-13-行業(yè)跟蹤報(bào)告圖24、歐盟進(jìn)口新能源客車金額排名前五國(guó)家(單資料來(lái)源：世界銀行，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理圖25、歐盟進(jìn)口新能源客車均價(jià)(單位：萬(wàn)美元)-進(jìn)口金額前五國(guó)家對(duì)比資料來(lái)源：世界銀行，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理3.2、中國(guó)客車龍頭在歐洲：新能源客車銷量22-25CAGR有望超80%宇通客車為中國(guó)新能源客車出口龍頭，2025年在歐洲銷量有望達(dá)到近3000輛，相對(duì)2022年翻五倍多。宇通新能源客車出口歐洲銷量占中國(guó)新能源客車出口歐洲總銷量比例目前已達(dá)到40%，隨著中國(guó)在歐洲新能源客車市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，宇通客車份額有望跟隨增長(zhǎng)。(1)中國(guó)份額：我們認(rèn)為中國(guó)新能源客車有望憑借“供應(yīng)鏈完善+三電技術(shù)領(lǐng)先+服務(wù)能力優(yōu)異”等優(yōu)勢(shì)，2025年份額提升至35%， (2)宇通客車份額：宇通相比國(guó)內(nèi)其他客車企業(yè)，在新能源客車產(chǎn)品高端化、智能化、三電系統(tǒng)平臺(tái)集成能力等方面皆處于領(lǐng)先地位，并且海外業(yè)務(wù)毛利率領(lǐng)先競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，研發(fā)持續(xù)保持高投入，我們認(rèn)為2025年宇通客車在歐洲新能源客車市場(chǎng)份額有望達(dá)到17.5%，對(duì)應(yīng)銷量預(yù)計(jì)接近3000輛，相比2022年479輛銷量翻五倍。宇通客車歐洲發(fā)展史：2017-2022年，五年間做到新能源客車市占率第一2015年BusworldKortrijk大會(huì)上，宇通首次推出了一款專為歐洲市場(chǎng)量身定制的純電動(dòng)公交車，引起了國(guó)內(nèi)外公眾的廣泛關(guān)注。2017年，宇通向法國(guó)出口44輛純電動(dòng)城際巴士。2018年公司成為首批進(jìn)入保加利亞的純電動(dòng)公交車品牌。公司純電巴士參與巴黎第一次世界大戰(zhàn)停戰(zhàn)100周年紀(jì)念活動(dòng)，搭載60多個(gè)國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人。2020年公司在法國(guó)為中國(guó)客車建造了歐洲最大的零部件倉(cāng)庫(kù)；贏得了歐洲有史以來(lái)最大的全電動(dòng)公交車訂單——來(lái)自挪威102輛純電動(dòng)公交車訂單。22年公司在歐洲市場(chǎng)市占率從2021年9.2%提升至11.5%，位居第一。在價(jià)格與海外品牌同水平的情況下，服務(wù)能力提升初見(jiàn)成效，直銷占比提升，客戶滿意度較高。宇通客車產(chǎn)業(yè)鏈布局日臻完善，三電技術(shù)全球領(lǐng)先，發(fā)布商用車行業(yè)首個(gè)軟硬件一體化的電動(dòng)專屬平臺(tái)。當(dāng)歐洲客車龍頭如戴姆勒、曼恩、斯堪尼亞等還停留在電動(dòng)客車研發(fā)投入和資產(chǎn)整合階段，宇通客車早就在產(chǎn)業(yè)鏈、三電技術(shù)、平臺(tái)化能力方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明行業(yè)跟蹤報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-14-(1)產(chǎn)業(yè)鏈：截止到2023年，宇通擁有2家上市公司、4個(gè)整車工廠、5個(gè)零部件基地，產(chǎn)品覆蓋出行、物流、作業(yè)三大場(chǎng)景；旗下自主擁有的零部件企業(yè)多達(dá)16家，涵蓋電池PACK、電機(jī)、電控、減變速箱、車橋/懸架、充電樁、整車內(nèi)外飾、座椅、空調(diào)、儀表、座艙域控制器等。(2)新能源“三電”核心技術(shù)：宇通客車在整車節(jié)能與控制技術(shù)、高壓隔離電源變換技術(shù)、高密度電驅(qū)動(dòng)控制技術(shù)等方面，始終保持技術(shù)領(lǐng)先。(3)平臺(tái)化能力：宇通客車更是在今年6月發(fā)布商用車行業(yè)首個(gè)軟硬件一體化E特點(diǎn)，集成度、智慧程度大大增強(qiáng)，在大幅提升產(chǎn)品安全、可靠、高效，滿足各個(gè)商用車細(xì)分市場(chǎng)全場(chǎng)景需求的同時(shí)，還能夠不斷進(jìn)化完善。表4、2022-2025年歐洲(EU+EFTA+UK)客車市場(chǎng)銷量(單位：輛)及結(jié)構(gòu)測(cè)算，以及中國(guó)和宇通客車分別在其中的份額預(yù)測(cè)資料來(lái)源：ACEA、世界銀行、Sustainable-bus、ICCT、歐洲聯(lián)盟委員會(huì)，興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院整理行業(yè)跟蹤報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-15-歐洲客車總量：22-25年銷量有望從3.4萬(wàn)輛→4.7萬(wàn)輛。(1)歐洲客車銷量增速或跟隨并滯后于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)2022-2025年CAGR為12.0%，銷量疫后2025年有望回升至4.7萬(wàn)輛，2025-2030年預(yù)計(jì)持平；(2)目前歐洲本土客車品牌占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，傳統(tǒng)客車產(chǎn)業(yè)鏈成熟度較高，整車廠數(shù)量達(dá)到40多個(gè)，中國(guó)、日本、印度品牌在歐洲擁有整車廠。歐洲客車新能源客車22-25年總量/滲透率有望從0.5萬(wàn)輛/14%→1.7萬(wàn)輛/35%。歐洲新能源客車銷量2018-2022年從600臺(tái)出頭提升至4700臺(tái)，CAGR高達(dá)66%，不同國(guó)家滲透率差異較大，主要受補(bǔ)貼政策推出先后順序影響。歐洲聯(lián)盟委員會(huì)發(fā)布清潔巴士準(zhǔn)則，政策推動(dòng)下，歐洲地區(qū)2025/2030年新能源滲透率有望分別達(dá)到35%/50%，2025年對(duì)應(yīng)銷量擴(kuò)大至1.7萬(wàn)輛。歐洲客車競(jìng)爭(zhēng)格局：傳統(tǒng)客車呈穩(wěn)態(tài)多頭格局；新能源市場(chǎng)較為分散，中國(guó)品牌突圍崛起。(1)歐洲傳統(tǒng)客車市場(chǎng)呈多頭格局，2022年CR5為70%，單個(gè)國(guó)家呈寡頭格局，由當(dāng)?shù)仄放浦鲗?dǎo)，其中德系客車份額占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)；(2)歐洲新能源客車市場(chǎng)較為分散，2022年西歐市場(chǎng)CR5為49%，其中宇通客車2022年占比第一。預(yù)計(jì)2022年中國(guó)品牌份額總計(jì)達(dá)到約25%左右，未來(lái)市場(chǎng)份額有望向優(yōu)勢(shì)企業(yè)進(jìn)一步集中。中國(guó)客車在歐洲：傳統(tǒng)領(lǐng)域難突破，新能源領(lǐng)域份額2022-2025有望從25%提場(chǎng)由當(dāng)?shù)佚堫^企業(yè)主導(dǎo)，判斷短期內(nèi)難以突破，(2)新能源領(lǐng)域：隨著歐洲客車市場(chǎng)新能源滲透率提升，中國(guó)宇通客車和比亞迪在歐洲新能源客車市場(chǎng)開(kāi)始放量，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)品牌份額有望提升至35%。投資建議：中國(guó)客車企業(yè)憑借“供應(yīng)鏈體系完善+三電技術(shù)領(lǐng)先+服務(wù)能力”三優(yōu)勢(shì)在歐洲市場(chǎng)奮勇趕超，或已在歐洲形成量?jī)r(jià)壁壘，銷量有望實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。宇通客車2022年已經(jīng)成為西歐新能源客車市場(chǎng)份額第一的企業(yè)，為中國(guó)新能源客車出口龍頭，我們預(yù)測(cè)2025年中國(guó)在歐洲新能源客車市場(chǎng)份額有望提升至35%，宇通客車份額有望達(dá)到17.5%，對(duì)應(yīng)銷量達(dá)到接近3000輛，相比2022年479輛銷量翻五倍。我們看好歐洲客車市場(chǎng)新能源滲透率加速提升趨勢(shì)，推薦宇通客車。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明-16-客車行業(yè)銷量不及預(yù)期。海外客車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，客車出口銷量不及預(yù)期。海外經(jīng)濟(jì)回暖不及預(yù)期。-17-行業(yè)跟蹤報(bào)告分析師聲明本人具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告。本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人的研究觀點(diǎn)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)而直接或間接收到任何形式的補(bǔ)償。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明投資建議的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)類別評(píng)級(jí)說(shuō)明報(bào)告中投資建議所涉及的評(píng)級(jí)分為股票評(píng)級(jí)和行業(yè)評(píng)級(jí)(另有說(shuō)明的除外)。評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)為報(bào)告發(fā)布日后的12個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)(或行業(yè)指數(shù))相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)的漲跌幅。其中：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指為基準(zhǔn)；香港市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；美國(guó)市場(chǎng)以標(biāo)普500或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評(píng)級(jí)買入相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅大于15%增持相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在5%~15%之間相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅在-5%~5%之間減持相對(duì)同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)漲幅小于-5%無(wú)評(píng)級(jí)由于我們無(wú)法獲取必要的資料，或者公司面臨無(wú)法預(yù)見(jiàn)結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無(wú)法給出明確的投資評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)推薦相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)相對(duì)表現(xiàn)與同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)持平回避相對(duì)表現(xiàn)弱于同期相關(guān)證券市場(chǎng)代表性指數(shù)信息披露本公司在知曉的范圍內(nèi)履行信息披露義務(wù)?？蛻艨傻卿泝?nèi)幕交易防控欄內(nèi)查詢靜默期安排和關(guān)聯(lián)公司持股情況。使用本研究報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)提示及法律聲明興業(yè)證券股份有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告僅供興業(yè)證券股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”)的客戶使用，本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告中的信息、意見(jiàn)等均僅供